霍华德·马克斯：是靠时间创造了伟大的业绩，而非择时
文章来源于六里投资报 ，作者投资报
8月10日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在一场对话中，谈起了关于通胀，规避风险还是买入风险资产，正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中，霍华德引用了比尔·米勒的一句话，即“是靠时间创造了伟大的业绩，而非择时。”
在这次对话中，霍华德再次援引这句话，以表明自己对择时的态度。
在他看来，在市场变化时，如果试图择时，就是对原本风险状态的一种转变，
投资人更应该把握的是市场的长期趋势，其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底，错失反弹，也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句：
1.我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
2.我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
4.最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中，我引用了比尔·米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远，离宏观越近，
你越不可能知道共识之外的东西
问：2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期，投资者经常问“我们究竟该如何做”，我知道你经常被问到到底该买入还是卖出，是应该规避风险还是买入风险资产，为什么你觉得这样的问题是不好的？
霍华德·马克斯：我觉得，这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题，但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议，你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远，
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近，
实际上，你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考，现在的价格反映了多少这方面的问题，但并没有什么好方法去探寻。
所以，那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢？
现在该承担多大的风险？
问：如果没有简单的答案，你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议？
霍华德·马克斯：我在前6年一直在说，每个投资人都应该去像车辆的速度计一样，定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分，我们可以假定0分意味着全然防守，放弃进攻；
假定100分意味着全然进攻，放弃防守。
在我看来，每个投资人，或者每个客户资产的管理者，都需要有适当的正常的风险状态。
当然，每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
现在，我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后，我们还需要思考两个问题。
第一，你要一直保持这样的风险状态吗？
不会试图择时，也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态？
对于这个问题，没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是，不！我会去尝试改变我的风险状态。
那么，下一个问题就是，现在如何做？
美联储会继续收紧下去
问：那么现在，你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守？
霍华德·马克斯：之前两年发生的大事，就是美联储的大规模刺激政策，降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在，刺激政策又变成了收紧，我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明，它们会继续收紧下去。
我们知道，美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下，这对市场也是不利的。
有意思的是，50年前，我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但，它们同时受到利率变化的影响。
最近，我们就见到了提高的利率，以及下跌的股票和债券价格。
此外，更高的利息也会导致经济活动减少，这意味着企业盈利会随之下降。
而且，不需要我来说我们也知道，我们面对着极高的地缘政治不确定性，尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以，在讨论相比于正常的风险状态，我们应该更加激进还是防守时，这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息，
利息仍将处于历史最低的区间内
问：你会认为现在的趋势使得人们觉得，不应该如此致力于防守吗？
霍华德·马克斯：投资的伟大之处就在于，事情总有两面性。
从另一方面来说，也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为，美联储控制通胀的动作会导致经济衰退，有人觉得是今年，有人觉得是明年、后年。
但我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
问：低利率已经变成了一种常态？
霍华德·马克斯：是的，如果回到历史上这样，那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得，通胀将平息，或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求，而支出激增，
同时，由于供应链出现问题，使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西，但能买的东西却少了，这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望，当供应机制重回正轨后，供需会重回更好的平衡，进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于，择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
是时代而非择时，
创造伟大的结果
问：你在最近的备忘录中也提到，在疫情爆发时离开市场的人，后来再也没能回到市场中来，错失了大幅的增长。
霍华德·马克斯：我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中，我引用了比尔·米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非择时。
我认为他说的对。
文章来源于六里投资报 ，作者投资报
8月10日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在一场对话中，谈起了关于通胀，规避风险还是买入风险资产，正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中，霍华德引用了比尔·米勒的一句话，即“是靠时间创造了伟大的业绩，而非择时。”
在这次对话中，霍华德再次援引这句话，以表明自己对择时的态度。
在他看来，在市场变化时，如果试图择时，就是对原本风险状态的一种转变，
投资人更应该把握的是市场的长期趋势，其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底，错失反弹，也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句：
1.我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
2.我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
4.最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中，我引用了比尔·米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远，离宏观越近，
你越不可能知道共识之外的东西
问：2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期，投资者经常问“我们究竟该如何做”，我知道你经常被问到到底该买入还是卖出，是应该规避风险还是买入风险资产，为什么你觉得这样的问题是不好的？
霍华德·马克斯：我觉得，这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题，但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议，你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远，
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近，
实际上，你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考，现在的价格反映了多少这方面的问题，但并没有什么好方法去探寻。
所以，那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢？
现在该承担多大的风险？
问：如果没有简单的答案，你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议？
霍华德·马克斯：我在前6年一直在说，每个投资人都应该去像车辆的速度计一样，定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分，我们可以假定0分意味着全然防守，放弃进攻；
假定100分意味着全然进攻，放弃防守。
在我看来，每个投资人，或者每个客户资产的管理者，都需要有适当的正常的风险状态。
当然，每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
现在，我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后，我们还需要思考两个问题。
第一，你要一直保持这样的风险状态吗？
不会试图择时，也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态？
对于这个问题，没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是，不！我会去尝试改变我的风险状态。
那么，下一个问题就是，现在如何做？
美联储会继续收紧下去
问：那么现在，你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守？
霍华德·马克斯：之前两年发生的大事，就是美联储的大规模刺激政策，降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在，刺激政策又变成了收紧，我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明，它们会继续收紧下去。
我们知道，美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下，这对市场也是不利的。
有意思的是，50年前，我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但，它们同时受到利率变化的影响。
最近，我们就见到了提高的利率，以及下跌的股票和债券价格。
此外，更高的利息也会导致经济活动减少，这意味着企业盈利会随之下降。
而且，不需要我来说我们也知道，我们面对着极高的地缘政治不确定性，尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以，在讨论相比于正常的风险状态，我们应该更加激进还是防守时，这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息，
利息仍将处于历史最低的区间内
问：你会认为现在的趋势使得人们觉得，不应该如此致力于防守吗？
霍华德·马克斯：投资的伟大之处就在于，事情总有两面性。
从另一方面来说，也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为，美联储控制通胀的动作会导致经济衰退，有人觉得是今年，有人觉得是明年、后年。
但我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
问：低利率已经变成了一种常态？
霍华德·马克斯：是的，如果回到历史上这样，那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得，通胀将平息，或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求，而支出激增，
同时，由于供应链出现问题，使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西，但能买的东西却少了，这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望，当供应机制重回正轨后，供需会重回更好的平衡，进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于，择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
是时代而非择时，
创造伟大的结果
问：你在最近的备忘录中也提到，在疫情爆发时离开市场的人，后来再也没能回到市场中来，错失了大幅的增长。
霍华德·马克斯：我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中，我引用了比尔·米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非择时。
我认为他说的对。
【马安花园周边道路污水横流 影响居民生活】近日，有市民向我们栏目反映，马安花园外围的一段路污水横流，臭气熏天，严重影响居民的日常生活。
记者来到马安花园与柠檬酸厂宿舍的交汇路段，沿路看到大片污水，水面上聚集着大量蚊虫，散发着阵阵气味。附近的居民介绍，这样的情况已经持续了一年多。原本在此的废品回收厂因为污水浸入，也已经报废。
市民 张先生：很久之前下了一场大暴雨，之后就堵到现在。有一年多了，不能开窗通风，一打开窗蚊子多，也非常臭，晒太阳的时候特别臭。
市民 郑女士：臭水沟上面，那些小蚊子都会飞在电灯灯光下，窗一开这些臭蚊子会全部飞到后面去的。
市民 郭先生：吃饭都没办法吃，吃饭要闻着那个臭味，味道特别臭，住在这里怎么搞。
记者发现，污水路段的排水口甚至出现了倒灌的现象。居民反映，一到下雨天，雨水无法排出，这时污水与雨水就遍布整条道路，严重影响了他们的日常生活。
市民 郑女士：下雨天的话，积水会渗到我们的房里面去，里面的排水沟完全流通不了，都是靠抽水机把水抽出去。
那么这些污水到底是从何而来呢？有居民认为，在距离污水积流片区200m处的东部垃圾中转站很可能是污水的源头。那么，污水是否真的源于垃圾场呢？
记者来到了马安镇政府了解情况，相关工作人员表示，东部垃圾中转站已建成五六年之久，并不是导致污水积留的直接原因。
该片区污水横流主要是因为排水管网老化，再加上近来暴雨天气频繁，从而加剧了污水的积留问题。为了保证周边居民的生活和出行，相关部门会尽快到现场处理，并加强污水管网建设。
惠城区马安镇政府党委副书记 钟洪波：我们马上派人把排水进行清理，包括请污水管网车及时把水抽走，对接市区两级的相关部门，针对整个区域的管网布局，希望他们加紧进行建设和推进。
记者来到马安花园与柠檬酸厂宿舍的交汇路段，沿路看到大片污水，水面上聚集着大量蚊虫，散发着阵阵气味。附近的居民介绍，这样的情况已经持续了一年多。原本在此的废品回收厂因为污水浸入，也已经报废。
市民 张先生：很久之前下了一场大暴雨，之后就堵到现在。有一年多了，不能开窗通风，一打开窗蚊子多，也非常臭，晒太阳的时候特别臭。
市民 郑女士：臭水沟上面，那些小蚊子都会飞在电灯灯光下，窗一开这些臭蚊子会全部飞到后面去的。
市民 郭先生：吃饭都没办法吃，吃饭要闻着那个臭味，味道特别臭，住在这里怎么搞。
记者发现，污水路段的排水口甚至出现了倒灌的现象。居民反映，一到下雨天，雨水无法排出，这时污水与雨水就遍布整条道路，严重影响了他们的日常生活。
市民 郑女士：下雨天的话，积水会渗到我们的房里面去，里面的排水沟完全流通不了，都是靠抽水机把水抽出去。
那么这些污水到底是从何而来呢？有居民认为，在距离污水积流片区200m处的东部垃圾中转站很可能是污水的源头。那么，污水是否真的源于垃圾场呢？
记者来到了马安镇政府了解情况，相关工作人员表示，东部垃圾中转站已建成五六年之久，并不是导致污水积留的直接原因。
该片区污水横流主要是因为排水管网老化，再加上近来暴雨天气频繁，从而加剧了污水的积留问题。为了保证周边居民的生活和出行，相关部门会尽快到现场处理，并加强污水管网建设。
惠城区马安镇政府党委副书记 钟洪波：我们马上派人把排水进行清理，包括请污水管网车及时把水抽走，对接市区两级的相关部门，针对整个区域的管网布局，希望他们加紧进行建设和推进。
霍华德马克斯最新对话：是靠时间创造了伟大的业绩，而非择时
原文摘自: 六里投资报
原文作者：投资报
8月10日，橡树资本联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)在一场对话中，谈起了关于通胀，规避风险还是买入风险资产，正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中，霍华德引用了比尔米勒的一句话，即“是靠时间创造了伟大的业绩，而非择时。”
在这次对话中，霍华德再次援引这句话，以表明自己对择时的态度。
在他看来，在市场变化时，如果试图择时，就是对原本风险状态的一种转变，投资人更应该把握的是市场的长期趋势，其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底，错失反弹，也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句：
1.我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
2.我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
4.最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中，我引用了比尔米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远，离宏观越近，
你越不可能知道共识之外的东西
问：2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期，投资者经常问“我们究竟该如何做”，我知道你经常被问到到底该买入还是卖出，是应该规避风险还是买入风险资产，为什么你觉得这样的问题是不好的？
霍华德马克斯：我觉得，这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题，但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议，你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远，
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近，
实际上，你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考，现在的价格反映了多少这方面的问题，但并没有什么好方法去探寻。
所以，那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢？
现在该承担多大的风险？
问：如果没有简单的答案，你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议？
霍华德马克斯：我在前6年一直在说，每个投资人都应该去像车辆的速度计一样，定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分，我们可以假定0分意味着全然防守，放弃进攻；
假定100分意味着全然进攻，放弃防守。
在我看来，每个投资人，或者每个客户资产的管理者，都需要有适当的正常的风险状态。
当然，每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
现在，我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后，我们还需要思考两个问题。
第一，你要一直保持这样的风险状态吗？
不会试图择时，也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态？
对于这个问题，没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是，不！我会去尝试改变我的风险状态。
那么，下一个问题就是，现在如何做？
美联储会继续收紧下去
问：那么现在，你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守？
霍华德马克斯：之前两年发生的大事，就是美联储的大规模刺激政策，降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在，刺激政策又变成了收紧，我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明，它们会继续收紧下去。
我们知道，美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下，这对市场也是不利的。
有意思的是，50年前，我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但，它们同时受到利率变化的影响。
最近，我们就见到了提高的利率，以及下跌的股票和债券价格。
此外，更高的利息也会导致经济活动减少，这意味着企业盈利会随之下降。
而且，不需要我来说我们也知道，我们面对着极高的地缘政治不确定性，尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以，在讨论相比于正常的风险状态，我们应该更加激进还是防守时，这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息，
利息仍将处于历史最低的区间内
问：你会认为现在的趋势使得人们觉得，不应该如此致力于防守吗？
霍华德马克斯：投资的伟大之处就在于，事情总有两面性。
从另一方面来说，也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为，美联储控制通胀的动作会导致经济衰退，有人觉得是今年，有人觉得是明年、后年。
但我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
问：低利率已经变成了一种常态？
霍华德马克斯：是的，如果回到历史上这样，那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得，通胀将平息，或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求，而支出激增，同时，由于供应链出现问题，使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西，但能买的东西却少了，这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望，当供应机制重回正轨后，供需会重回更好的平衡，进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于，择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
是时代而非择时，
创造伟大的结果
问：你在最近的备忘录中也提到，在疫情爆发时离开市场的人，后来再也没能回到市场中来，错失了大幅的增长。
霍华德马克斯：我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中，我引用了比尔米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非择时。
我认为他说的对。
原文摘自: 六里投资报
原文作者：投资报
8月10日，橡树资本联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)在一场对话中，谈起了关于通胀，规避风险还是买入风险资产，正确的投资操作方法等等话题。
在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中，霍华德引用了比尔米勒的一句话，即“是靠时间创造了伟大的业绩，而非择时。”
在这次对话中，霍华德再次援引这句话，以表明自己对择时的态度。
在他看来，在市场变化时，如果试图择时，就是对原本风险状态的一种转变，投资人更应该把握的是市场的长期趋势，其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。
而择时则有可能让投资人卖在谷底，错失反弹，也错失长期趋势带来的回报。
先来看投资报精译提炼的要点金句：
1.我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
2.我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
4.最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自圆其说。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
5.择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
6.在最近的备忘录中，我引用了比尔米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非时机择时。
我认为他说的对。
离行业、公司越远，离宏观越近，
你越不可能知道共识之外的东西
问：2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期，投资者经常问“我们究竟该如何做”，我知道你经常被问到到底该买入还是卖出，是应该规避风险还是买入风险资产，为什么你觉得这样的问题是不好的？
霍华德马克斯：我觉得，这些问题很肤浅。
这些都是很重要的问题，但他们很难被简单地回答。
要自信地给出这些买卖建议，你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。
你离微观的公司、行业越远，
离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近，
实际上，你就越不可能知道大众共识不知道的事。
我们得去思考，现在的价格反映了多少这方面的问题，但并没有什么好方法去探寻。
所以，那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢？
现在该承担多大的风险？
问：如果没有简单的答案，你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议？
霍华德马克斯：我在前6年一直在说，每个投资人都应该去像车辆的速度计一样，定位自己投资组合的风险处于什么水平。
它从0分到100分，我们可以假定0分意味着全然防守，放弃进攻；
假定100分意味着全然进攻，放弃防守。
在我看来，每个投资人，或者每个客户资产的管理者，都需要有适当的正常的风险状态。
当然，每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同，这取决于：
他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度；
也取决于他们现在处于人生的哪个阶段，是资金的流入更多还是流出更多；
他们的愿望是什么；
以及，最重要的，他们对于波动的容忍程度是多少？
现在，我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后，我们还需要思考两个问题。
第一，你要一直保持这样的风险状态吗？
不会试图择时，也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态？
对于这个问题，没有正确的答案。这完全取决于每一个人。
但是如果对于这个问题的答案是，不！我会去尝试改变我的风险状态。
那么，下一个问题就是，现在如何做？
美联储会继续收紧下去
问：那么现在，你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守？
霍华德马克斯：之前两年发生的大事，就是美联储的大规模刺激政策，降息、购债以及政府赤字支出。
这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。
现在，刺激政策又变成了收紧，我们处于“反刺激”的状态。
美联储在过去这些年的行为说明，它们会继续收紧下去。
我们知道，美联储出于抗通胀的考虑会去加息。
其他条件不变的情况下，这对市场也是不利的。
有意思的是，50年前，我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。
但，它们同时受到利率变化的影响。
最近，我们就见到了提高的利率，以及下跌的股票和债券价格。
此外，更高的利息也会导致经济活动减少，这意味着企业盈利会随之下降。
而且，不需要我来说我们也知道，我们面对着极高的地缘政治不确定性，尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。
所以，在讨论相比于正常的风险状态，我们应该更加激进还是防守时，这些都是我们要去考虑的因素。
即使美联储加息，
利息仍将处于历史最低的区间内
问：你会认为现在的趋势使得人们觉得，不应该如此致力于防守吗？
霍华德马克斯：投资的伟大之处就在于，事情总有两面性。
从另一方面来说，也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。
人们大多认为，美联储控制通胀的动作会导致经济衰退，有人觉得是今年，有人觉得是明年、后年。
但我相信，即使美联储必然要加息，但利率仍然会处于历史最低的区间内。
你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅，那上面写道，1981年，你的借款利率是22.25%。
我相信我们不会回到这种状况中，美联储会保持偏向于货币宽松。
政府更喜欢货币宽松，大家都想要成长。
问：低利率已经变成了一种常态？
霍华德马克斯：是的，如果回到历史上这样，那利率将带来巨大的负面冲击。
我们中的最乐观的人仍觉得，通胀将平息，或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。
我们抑制了需求，而支出激增，同时，由于供应链出现问题，使得我们并不能保持增长。
人们用更多的钱来买东西，但能买的东西却少了，这肯定会导致强通胀的产生。
我们希望，当供应机制重回正轨后，供需会重回更好的平衡，进而使得通胀问题得以缓解。
最后一个影响通胀的问题，就是通胀预期。
我知道，从1970年代起，只要人们心中有通货膨胀的预期，那这种预期就很难消除，而且他们会自我强化。
因为人们会觉得说，在未来买东西会比今天买东西更贵，所以他们更倾向于现在就买，这就会推高价格。
这是逻辑链条之所在，它很难被打破。
另一个反驳人们变得更防守的事情在于，择时真的是一件很难的事。
如果你现在变得更加防守了，那么某一个时间，你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。
保持在市场之中，这是非常重要的。
是时代而非择时，
创造伟大的结果
问：你在最近的备忘录中也提到，在疫情爆发时离开市场的人，后来再也没能回到市场中来，错失了大幅的增长。
霍华德马克斯：我相信，并且说过很多次的是，市场底部时离开，又没有重新买进来，这是投资中最大的罪过。
哪个更糟糕？是买高了？还是卖低了？
如果你买的价格高了，随着市场向下波动，你可能会懊悔一段时间。
但是，积极的市场意味着，经济会随时间有所增长，市场也会随之上行。
但如果你卖低了，卖在市场底部，还没有买回来，你会错失反弹，也会错失长期向上的趋势。
我们必须得把握好长期趋势，这是投资人主要的职责，而不是反复从一个股票切换到另一个股票，进进出出。
投资者的主要目的就是享受长期的收益。
任何提高回报率的主动动作，都只是在边缘绣花。
在最近的备忘录中，我引用了比尔米勒说的一句话，它是我们这个时代最杰出的投资人之一。
他说，是时间创造伟大的业绩，而非择时。
我认为他说的对。
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