10首雪中的诗，共品诗中的雪
下雪了，飘絮般零落着，冷且清。为生活而奔波的人们在雪中各自忙碌着，都没时间和心情来好好看一眼这样的雪。想来，我们的先哲们比我们有诗情画意，能在艰难困苦的生活中写雪中的诗，品诗中的雪。
一品：最思乡的雪
长相思·山一程
〔清代〕纳兰性德
山一程，水一程，
身向榆关那畔行，夜深千帐灯。
风一更，雪一更，
聒碎乡心梦不成，故园无此声。
翻山越岭，跋涉行军途中，塞外的风卷起狂沙扑打着帐篷，风雪交加之夜，一豆残灯顾影自怜，边塞苦寒和羁旅劳顿使得身体变得像铅一样沉重，但是对故乡的深深眷恋缺让心变成更加悲凉。即使在半睡半醒中梦的间隙里，也多么希望能看一眼故乡的山一程，水一程。
二品：最温暖的雪。
问刘十九
〔唐代〕白居易
绿蚁新醅酒，红泥小火炉。
晚来天欲雪，能饮一杯无？
“有朋自远方来，不亦乐乎”。人生得一知己足矣。在下雪的日子里，你我对坐共饮新酒。万语千言尽在不言中。雪是冷的，酒是热的，情是深的，言是短的，举杯换盏间，只是轻轻问一句，“能饮一杯无？”
三品：最寂静的雪
江雪
〔唐代〕柳宗元
千山鸟飞绝，万径人踪灭。
孤舟蓑笠翁，独钓寒江雪。
大雪覆盖的江面上，一叶扁舟中，带着蓑笠的老渔翁一个人在寒冷的江心垂钓着。远处的山和飞鸟成为了苍茫的幕布。天地之间是如此纯洁而寂静，一尘不染，万籁无声。就像雪落在老人的心中一样，没有声音，却一片一片地积累起寂静的力量。
四品：最悲哀的雪
梦微之
〔唐代〕白居易
夜来携手梦同游，晨起盈巾泪莫收。
漳浦老身三度病，咸阳宿草八回秋。
君埋泉下泥销骨，我寄人间雪满头。
阿卫韩郎相次去，夜台茫昧得知不？
人生中最痛苦的事情莫过于分离死别。十年生死两茫茫，不思量，自难忘，千里孤坟，无处话凄凉。夫妻之间如此，挚友之间亦同此理。生时不能相见，梦见还可以慰藉相思，梦不见是悲痛的！死亡，切断了所有一切可能的念想！明知此生不能再见，却又一遍遍回忆着逝去的时光，每每回忆一次都是一遍强于一遍的无奈忧伤！
五品：最惊喜的雪
苑中遇雪应制
〔唐代〕宋之问
紫禁仙舆诘旦来，青旂遥倚望春台。
不知庭霰今朝落，疑是林花昨夜开。
昨夜的雪下得静悄悄，在夜幕的掩盖下无声无息地降临了。清晨的人起来的第一眼就看见了漫天的洁白，还怀疑是庭院中的树枝上开出来的花。多么的惊喜，就像儿时的我们，叽叽咋咋地叫嚷着，“瞧，下雪了”！
六品：最高雅的雪
雪梅·其二
〔宋代〕卢钺
有梅无雪不精神，有雪无诗俗了人。
日暮诗成天又雪，与梅并作十分春。
梅须逊雪三分白，雪却输梅一段香。有梅有雪有精神，雪中诗成有雅兴。飞雪落梅，赏雪吟诗，赋梅迎春，踏雪留痕。
七品：最潇洒的雪
满江红·无利无名
〔宋代〕张昪
无利无名，无荣无辱，无烦无恼。
夜灯前、独歌独酌，独吟独笑。
况值群山初雪满，又兼明月交光好。
便假饶百岁拟如何，从他老。
知富贵，谁能保。知功业，何时了。
算箪瓢金玉，所争多少。
一瞬光阴何足道，便思行乐常不早。
待春来携酒殢东风，眠芳草。
“宠辱不惊，闲看庭前花开花落。去留无意，漫随天外云卷云舒。”天下熙熙皆为利来，天下往往皆为利往。你与富贵功业结伴同行，我携诗酒书画走天涯。一寸光阴一寸金，人生苦短，转瞬即逝，何妨潇洒走一回。
八品：最后悔的是雪
踏莎行·雪似梅花
〔宋代〕吕本中
雪似梅花，梅花似雪。似和不似都奇绝。
恼人风味阿谁知？请君问取南楼月。
记得去年，探梅时节。老来旧事无人说。
为谁醉倒为谁醒？到今犹恨轻离别。
多情自古空余恨，好梦由来最易醒。人生路漫漫，你我相遇又分离。相聚总是短暂，分别却是久长，唯愿彼此的心儿能紧紧相随，永不分离。奈何天不予多情，你我终是有缘无份。酒醉酒醒之间，我曾多少次问自己，那时如果能和你一起赏月南楼下，今天的我是不是不会如此后悔呢？
九品：最有情趣的雪
雪后到乾明寺遂宿
〔宋代〕苏轼
门外山光马亦惊，阶前屐齿我先行。
风花误入长春苑，云月长临不夜城。
未许牛羊伤至洁，且看鸦鹊弄新晴。
更须携被留僧榻，待听催檐泻竹声。
漫山银装素裹，玉树琼枝，苏子乘兴踏雪游览，怡然自得地将木屐的齿痕第一个印上台阶。月华如长河泻露般笼罩着乾明寺，雪光像不夜城的灯火一样反射着月光，照耀的古寺灿烂通明似不夜城。在这纯白的世界里，牛羊怎可亵渎了这份圣洁呢，只有鸟儿在积雪的枝头跳跃舞蹈着，声声清啼回荡在寂静的山林中。夜深了，诗人尚不思归家，决定留宿寒寺中。想来明天早上雪霁云散，冰消水暖，可以听见摧檐泻竹的滴滴答答声。
十品：最深情厚谊的雪
虞美人·寄公度
〔宋代〕舒亶
芙蓉落尽天涵水，日暮沧波起。
背飞双燕贴云寒，独向小楼东畔、倚阑看。
浮生只合尊前老，雪满长安道。
故人早晚上高台，赠我江南春色、一枝梅。
海内存知己，天涯若比邻。萧瑟秋风吹芙蓉，分飞双燕喻别离。天地虽广，但能与我知心知意，把盏共酌之人却远在他乡。东飞伯劳西飞燕，黄姑织女时相见。鹊桥能让牛郎织女每年相见一次，你我能何时再次举樽畅饮呢。愿在他乡的你，能登高望远，借着鸿雁传书，能寄送我一枝梅花聊寄相思之情。
瑞雪兆丰年，新年下新雪。愿今天看到雪花的人，都能在未来的一年中有花酒诗雪的生活。不负韶华,以梦为马,历尽千帆,归来仍是少年。
下雪了，飘絮般零落着，冷且清。为生活而奔波的人们在雪中各自忙碌着，都没时间和心情来好好看一眼这样的雪。想来，我们的先哲们比我们有诗情画意，能在艰难困苦的生活中写雪中的诗，品诗中的雪。
一品：最思乡的雪
长相思·山一程
〔清代〕纳兰性德
山一程，水一程，
身向榆关那畔行，夜深千帐灯。
风一更，雪一更，
聒碎乡心梦不成，故园无此声。
翻山越岭，跋涉行军途中，塞外的风卷起狂沙扑打着帐篷，风雪交加之夜，一豆残灯顾影自怜，边塞苦寒和羁旅劳顿使得身体变得像铅一样沉重，但是对故乡的深深眷恋缺让心变成更加悲凉。即使在半睡半醒中梦的间隙里，也多么希望能看一眼故乡的山一程，水一程。
二品：最温暖的雪。
问刘十九
〔唐代〕白居易
绿蚁新醅酒，红泥小火炉。
晚来天欲雪，能饮一杯无？
“有朋自远方来，不亦乐乎”。人生得一知己足矣。在下雪的日子里，你我对坐共饮新酒。万语千言尽在不言中。雪是冷的，酒是热的，情是深的，言是短的，举杯换盏间，只是轻轻问一句，“能饮一杯无？”
三品：最寂静的雪
江雪
〔唐代〕柳宗元
千山鸟飞绝，万径人踪灭。
孤舟蓑笠翁，独钓寒江雪。
大雪覆盖的江面上，一叶扁舟中，带着蓑笠的老渔翁一个人在寒冷的江心垂钓着。远处的山和飞鸟成为了苍茫的幕布。天地之间是如此纯洁而寂静，一尘不染，万籁无声。就像雪落在老人的心中一样，没有声音，却一片一片地积累起寂静的力量。
四品：最悲哀的雪
梦微之
〔唐代〕白居易
夜来携手梦同游，晨起盈巾泪莫收。
漳浦老身三度病，咸阳宿草八回秋。
君埋泉下泥销骨，我寄人间雪满头。
阿卫韩郎相次去，夜台茫昧得知不？
人生中最痛苦的事情莫过于分离死别。十年生死两茫茫，不思量，自难忘，千里孤坟，无处话凄凉。夫妻之间如此，挚友之间亦同此理。生时不能相见，梦见还可以慰藉相思，梦不见是悲痛的！死亡，切断了所有一切可能的念想！明知此生不能再见，却又一遍遍回忆着逝去的时光，每每回忆一次都是一遍强于一遍的无奈忧伤！
五品：最惊喜的雪
苑中遇雪应制
〔唐代〕宋之问
紫禁仙舆诘旦来，青旂遥倚望春台。
不知庭霰今朝落，疑是林花昨夜开。
昨夜的雪下得静悄悄，在夜幕的掩盖下无声无息地降临了。清晨的人起来的第一眼就看见了漫天的洁白，还怀疑是庭院中的树枝上开出来的花。多么的惊喜，就像儿时的我们，叽叽咋咋地叫嚷着，“瞧，下雪了”！
六品：最高雅的雪
雪梅·其二
〔宋代〕卢钺
有梅无雪不精神，有雪无诗俗了人。
日暮诗成天又雪，与梅并作十分春。
梅须逊雪三分白，雪却输梅一段香。有梅有雪有精神，雪中诗成有雅兴。飞雪落梅，赏雪吟诗，赋梅迎春，踏雪留痕。
七品：最潇洒的雪
满江红·无利无名
〔宋代〕张昪
无利无名，无荣无辱，无烦无恼。
夜灯前、独歌独酌，独吟独笑。
况值群山初雪满，又兼明月交光好。
便假饶百岁拟如何，从他老。
知富贵，谁能保。知功业，何时了。
算箪瓢金玉，所争多少。
一瞬光阴何足道，便思行乐常不早。
待春来携酒殢东风，眠芳草。
“宠辱不惊，闲看庭前花开花落。去留无意，漫随天外云卷云舒。”天下熙熙皆为利来，天下往往皆为利往。你与富贵功业结伴同行，我携诗酒书画走天涯。一寸光阴一寸金，人生苦短，转瞬即逝，何妨潇洒走一回。
八品：最后悔的是雪
踏莎行·雪似梅花
〔宋代〕吕本中
雪似梅花，梅花似雪。似和不似都奇绝。
恼人风味阿谁知？请君问取南楼月。
记得去年，探梅时节。老来旧事无人说。
为谁醉倒为谁醒？到今犹恨轻离别。
多情自古空余恨，好梦由来最易醒。人生路漫漫，你我相遇又分离。相聚总是短暂，分别却是久长，唯愿彼此的心儿能紧紧相随，永不分离。奈何天不予多情，你我终是有缘无份。酒醉酒醒之间，我曾多少次问自己，那时如果能和你一起赏月南楼下，今天的我是不是不会如此后悔呢？
九品：最有情趣的雪
雪后到乾明寺遂宿
〔宋代〕苏轼
门外山光马亦惊，阶前屐齿我先行。
风花误入长春苑，云月长临不夜城。
未许牛羊伤至洁，且看鸦鹊弄新晴。
更须携被留僧榻，待听催檐泻竹声。
漫山银装素裹，玉树琼枝，苏子乘兴踏雪游览，怡然自得地将木屐的齿痕第一个印上台阶。月华如长河泻露般笼罩着乾明寺，雪光像不夜城的灯火一样反射着月光，照耀的古寺灿烂通明似不夜城。在这纯白的世界里，牛羊怎可亵渎了这份圣洁呢，只有鸟儿在积雪的枝头跳跃舞蹈着，声声清啼回荡在寂静的山林中。夜深了，诗人尚不思归家，决定留宿寒寺中。想来明天早上雪霁云散，冰消水暖，可以听见摧檐泻竹的滴滴答答声。
十品：最深情厚谊的雪
虞美人·寄公度
〔宋代〕舒亶
芙蓉落尽天涵水，日暮沧波起。
背飞双燕贴云寒，独向小楼东畔、倚阑看。
浮生只合尊前老，雪满长安道。
故人早晚上高台，赠我江南春色、一枝梅。
海内存知己，天涯若比邻。萧瑟秋风吹芙蓉，分飞双燕喻别离。天地虽广，但能与我知心知意，把盏共酌之人却远在他乡。东飞伯劳西飞燕，黄姑织女时相见。鹊桥能让牛郎织女每年相见一次，你我能何时再次举樽畅饮呢。愿在他乡的你，能登高望远，借着鸿雁传书，能寄送我一枝梅花聊寄相思之情。
瑞雪兆丰年，新年下新雪。愿今天看到雪花的人，都能在未来的一年中有花酒诗雪的生活。不负韶华,以梦为马,历尽千帆,归来仍是少年。
【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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《诗词鉴赏》银杏诗词20首
争得淩云《雨后灵淀寺观梅寺乃梁时古刹有银杏二株岁久合抱矣》
明代：皇甫汸
梁代丛林敞，齐关淀水赊。
观梅乘雨霁，问树识年华。
佛供移香净，僧窗影月斜。
夜深钟梵起，飘处即灵花。
《古银杏》
明代：顾璘
突兀蔽庭户，长绳那可量。
抡材掩荆楚，问岁失萧梁。
云实时堪结，雷枝半已荒。
离奇难尔用，匠石转神伤。
《和圣俞李侯家鸭脚子》（节选）
宋代：欧阳修
鸭脚生江南，名实未相浮。
绛囊因入贡，银杏贵中州。
致远有余力，好奇自贤侯。
因令江上根，结实夷门秋。
始摘才三四，金奁献凝旒。
公卿不及议，天子百金酬。
岁久子渐多，累累枝上稠。
主人名好客，赠我比珠投。
《梅圣俞寄银杏》
宋代：欧阳修
鹅毛赠千里，所重以其人。
鸭脚虽百个，得之诚可珍。
问予得之谁，诗老远且贫。
霜野摘林实，京师寄时新。
封包虽甚微，采掇皆躬亲。
物贱以人贵，人贤弃而沦。
开缄重嗟惜，诗以报慇勤。
《依韵酬永叔示予银杏》
宋代：梅尧臣
去年我何有，鸭脚赠远人。
人将比鹅毛，贵多不贵珍。
虽少未为贵，亦以知我贫。
至交不变旧，佳果幸及新。
穷坑我易满，分饷犹奉亲。
计料失广大，琐屑且沉沦。
何用报珠玉，千里来殷懃。
《德远叔坐上赋肴核八首银杏》
宋代：杨万里
深灰浅火略相遭，小苦微甘韵最高。
未必鸡头如鸭脚，不妨银杏伴金桃。
《晨兴书所见》
宋代：葛绍体
等閒日月任西东，不管霜风著鬓蓬。
满地翻黄银杏叶，忽惊天地告成功。
《题银杏双鸠图》
元代：胡奎
鸭脚叶青银杏肥，双鸠和梦立多时。
日长庭院无人到，呼雨呼晴总不知。
《忆家园廿六首其九·银杏》
明代：顾清
鸭脚当年自一时，瓦盆雕砌影毰毸。
黄封不遇头纲使，争得淩云百尺姿。
《银杏》
宋代：张商英
鸭脚半熟色犹青，纱囊驰寄江陵城。
城中朱门翰林宅，清风六月吹帘旌。
玉纤雪椀白相照，烂银壳破玻璃明。
《传示银杏兼简林谦之》
宋代：胡铨
头白经筵思漫覃，骎骎末路我何堪。
八年还作玉堂集，一笑真怀银杏谈。
敢说麕书讥聂北，聊因麟趾咏周南。
梅开更得珠园去，红粟寒梢试一探。
《某得银杏不食种之庵前见者曰是三十年乃生公》
宋代：释慧空
蟠桃一实三千年，银杏著子三十载。
老僧只作旦暮看，汝莫匆匆宜少待。
阶前始芽今出屋，便是携篮走僮仆。
伴我东园看菜归，与汝煎茶剥柔玉。
《谢济之送银杏》
明代：吴宽
错落朱提数百枚，洞庭秋色满盘堆。
霜余乱摘连柑子，雪里同煨有芋魁。
不用盛囊书复写，料非钻核意无猜。
却愁佳惠终难继，乞与山中几树栽。
《夜与诸公饮大雄殿前庭银杏下得月有作》
明代：王世贞
平楚苍然暝未开，暂依高树共徘徊。
一珠陡自中天涌，万象纷从下界来。
微不妨呼米汁，晚参何幸傍经台。
诸贤不置支公坐，寂默谁窥许掾才。
《清江彭君幽居》
明代：李梦阳
新霁隔城江色来，僻居春暮径花开。
当门银杏有千岁，穿叶黄鹂能百回。
南徼云沙曾杖钺，北山薇蕨且衔杯。
波深五月鲥鱼至，独钓吟行鸥不猜。
《法云寺银杏》
清代：全祖望
太傅堂前樾荫奇，遥临江树影参差。
飞柯未展长驱志，老干犹疑左次旗。
魂逐八公山上草，恨留召伯埭前枝。
佛灯黯淡留馀侗，不异桓伊奏笛时。
《双银杏歌》（节选）
清代：庞鸿书
霜林脱尽长风劲，老干凌空势特横。
丛祠野岸俯寒潮，对立隐然君子正。
或云平仲乃古名，叶如鸭脚森高擎。
肌理细密类文木，雕镌裁制最中程。
《淀山烈女亭银杏树歌》
清代：郭福衡
槎丫老树高参天，行人道左足不前。
八角荒亭映斜日，四山列障团寒烟。
啼鸟声声语何苦，生年偏值单门户。
蓦地风波欲断魂，要将一死传千古。
姓氏邻家戒莫谈，灵风拂拂余香龛。
祇剩秋来几株树，纷纷黄叶盈茅庵。
山亭突兀半椽倒，剔苏扪碑字完好。
冢畔原生连理枝，墙阴莫问西邻枣。
女有灵时树不枯，女所瘗处山不孤。
踪迹流芳鲜绰楔，表扬实事传江湖。
树本生苔篱插槿，似同处士含孤愤。
佳果真羞产白衣，新装奚必调红粉。
朅来山麓作清游，十景流传一一搜。
默对灵脩诉刚直，朔风狂欲号松楸。
此树生成忘岁月，余杯酹罢拂衣出。
闻道青溪有小姑，云车风马无相失。
《瑞鹧鸪·双银杏》
宋代：李清照
风韵雍容未甚都，尊前甘橘可为奴。谁怜流落江湖上，玉骨冰肌未肯枯。
谁教并蒂连枝摘，醉后明皇倚太真。居士擘开真有意，要吟风味两家新。
《浣溪沙·寄严荪友》
清代：纳兰性德
藕荡桥边理钓筒，苎萝西去五湖东。笔床茶灶太从容。
况有短墙银杏雨，更兼高阁玉兰风。画眉闲了画芙蓉。https://t.cn/A6xhUEM1
争得淩云《雨后灵淀寺观梅寺乃梁时古刹有银杏二株岁久合抱矣》
明代：皇甫汸
梁代丛林敞，齐关淀水赊。
观梅乘雨霁，问树识年华。
佛供移香净，僧窗影月斜。
夜深钟梵起，飘处即灵花。
《古银杏》
明代：顾璘
突兀蔽庭户，长绳那可量。
抡材掩荆楚，问岁失萧梁。
云实时堪结，雷枝半已荒。
离奇难尔用，匠石转神伤。
《和圣俞李侯家鸭脚子》（节选）
宋代：欧阳修
鸭脚生江南，名实未相浮。
绛囊因入贡，银杏贵中州。
致远有余力，好奇自贤侯。
因令江上根，结实夷门秋。
始摘才三四，金奁献凝旒。
公卿不及议，天子百金酬。
岁久子渐多，累累枝上稠。
主人名好客，赠我比珠投。
《梅圣俞寄银杏》
宋代：欧阳修
鹅毛赠千里，所重以其人。
鸭脚虽百个，得之诚可珍。
问予得之谁，诗老远且贫。
霜野摘林实，京师寄时新。
封包虽甚微，采掇皆躬亲。
物贱以人贵，人贤弃而沦。
开缄重嗟惜，诗以报慇勤。
《依韵酬永叔示予银杏》
宋代：梅尧臣
去年我何有，鸭脚赠远人。
人将比鹅毛，贵多不贵珍。
虽少未为贵，亦以知我贫。
至交不变旧，佳果幸及新。
穷坑我易满，分饷犹奉亲。
计料失广大，琐屑且沉沦。
何用报珠玉，千里来殷懃。
《德远叔坐上赋肴核八首银杏》
宋代：杨万里
深灰浅火略相遭，小苦微甘韵最高。
未必鸡头如鸭脚，不妨银杏伴金桃。
《晨兴书所见》
宋代：葛绍体
等閒日月任西东，不管霜风著鬓蓬。
满地翻黄银杏叶，忽惊天地告成功。
《题银杏双鸠图》
元代：胡奎
鸭脚叶青银杏肥，双鸠和梦立多时。
日长庭院无人到，呼雨呼晴总不知。
《忆家园廿六首其九·银杏》
明代：顾清
鸭脚当年自一时，瓦盆雕砌影毰毸。
黄封不遇头纲使，争得淩云百尺姿。
《银杏》
宋代：张商英
鸭脚半熟色犹青，纱囊驰寄江陵城。
城中朱门翰林宅，清风六月吹帘旌。
玉纤雪椀白相照，烂银壳破玻璃明。
《传示银杏兼简林谦之》
宋代：胡铨
头白经筵思漫覃，骎骎末路我何堪。
八年还作玉堂集，一笑真怀银杏谈。
敢说麕书讥聂北，聊因麟趾咏周南。
梅开更得珠园去，红粟寒梢试一探。
《某得银杏不食种之庵前见者曰是三十年乃生公》
宋代：释慧空
蟠桃一实三千年，银杏著子三十载。
老僧只作旦暮看，汝莫匆匆宜少待。
阶前始芽今出屋，便是携篮走僮仆。
伴我东园看菜归，与汝煎茶剥柔玉。
《谢济之送银杏》
明代：吴宽
错落朱提数百枚，洞庭秋色满盘堆。
霜余乱摘连柑子，雪里同煨有芋魁。
不用盛囊书复写，料非钻核意无猜。
却愁佳惠终难继，乞与山中几树栽。
《夜与诸公饮大雄殿前庭银杏下得月有作》
明代：王世贞
平楚苍然暝未开，暂依高树共徘徊。
一珠陡自中天涌，万象纷从下界来。
微不妨呼米汁，晚参何幸傍经台。
诸贤不置支公坐，寂默谁窥许掾才。
《清江彭君幽居》
明代：李梦阳
新霁隔城江色来，僻居春暮径花开。
当门银杏有千岁，穿叶黄鹂能百回。
南徼云沙曾杖钺，北山薇蕨且衔杯。
波深五月鲥鱼至，独钓吟行鸥不猜。
《法云寺银杏》
清代：全祖望
太傅堂前樾荫奇，遥临江树影参差。
飞柯未展长驱志，老干犹疑左次旗。
魂逐八公山上草，恨留召伯埭前枝。
佛灯黯淡留馀侗，不异桓伊奏笛时。
《双银杏歌》（节选）
清代：庞鸿书
霜林脱尽长风劲，老干凌空势特横。
丛祠野岸俯寒潮，对立隐然君子正。
或云平仲乃古名，叶如鸭脚森高擎。
肌理细密类文木，雕镌裁制最中程。
《淀山烈女亭银杏树歌》
清代：郭福衡
槎丫老树高参天，行人道左足不前。
八角荒亭映斜日，四山列障团寒烟。
啼鸟声声语何苦，生年偏值单门户。
蓦地风波欲断魂，要将一死传千古。
姓氏邻家戒莫谈，灵风拂拂余香龛。
祇剩秋来几株树，纷纷黄叶盈茅庵。
山亭突兀半椽倒，剔苏扪碑字完好。
冢畔原生连理枝，墙阴莫问西邻枣。
女有灵时树不枯，女所瘗处山不孤。
踪迹流芳鲜绰楔，表扬实事传江湖。
树本生苔篱插槿，似同处士含孤愤。
佳果真羞产白衣，新装奚必调红粉。
朅来山麓作清游，十景流传一一搜。
默对灵脩诉刚直，朔风狂欲号松楸。
此树生成忘岁月，余杯酹罢拂衣出。
闻道青溪有小姑，云车风马无相失。
《瑞鹧鸪·双银杏》
宋代：李清照
风韵雍容未甚都，尊前甘橘可为奴。谁怜流落江湖上，玉骨冰肌未肯枯。
谁教并蒂连枝摘，醉后明皇倚太真。居士擘开真有意，要吟风味两家新。
《浣溪沙·寄严荪友》
清代：纳兰性德
藕荡桥边理钓筒，苎萝西去五湖东。笔床茶灶太从容。
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