连平：新一轮猪周期及其对CPI的影响
作者连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长，中国首席经济学家论坛理事长；丁宇佳系植信投资研究院研究员
猪肉是我国居民最主要的肉类消费品，食品特别是猪肉价格对我国CPI篮子影响较大。猪周期表现为猪价的周期波动，其本质是供需关系的变化。自2006年以来，猪价共经历了四轮周期，一轮完整的猪周期时间跨度在4-5年左右，通常会经历上行期、下行期和筑底期。从长期来看，需求端总体稳定，猪肉价格走势主要由供给端决定。而供给本身的周期性是由生猪养殖周期决定的。从产业链角度看，影响生猪供给的主要因素包括养殖成本、疫情疾病、气候变化、政策干预（如收投储、环境保护、产业政策）等。疫情疾病、极端天气等突发因素具有随机性和不可预测性，往往是猪肉价格剧烈波动的重要推手。
图片1-2
今年3月下旬以来，生猪猪肉价格持续上涨，22省市生猪均价从第11周一路飙升到第26周，累计涨幅高达91.5%，猪肉价格震荡上行至28.43元/千克，涨幅50.2%。猪价节节走高，引发业内关于“新一轮猪周期是否已经开始”的激烈讨论。
一、当前哪些因素影响猪周期运行
在新冠疫情冲击下，猪肉市场呈现供需紧平衡的态势。上半年以来国内多地疫情反复，导致部分地区出现被动压栏，加上货运物流阻塞，调运成本增加，流通效率下降，市场供应相对不足。而封控期间人员出行受限，东北、华东及华南部分区域终端需求受到抑制，但疫情发生地居民囤货需求上涨，从而导致短期猪肉价格明显上涨。随着疫情边际影响逐步减弱，复工复产加快推进，前期积压的库存投放市场，供给修复速度快于需求，价格再次出现阶段性下行压力。下半年仍不能排除局部地区再次暴发疫情的可能，但目前国内疫情防控进入常态化，再次出现大规模疫情反弹的可能性较小，加上下半年猪肉需求季节性回升，市场整体供需面趋向平衡。
极端天气增加猪价的不确定性。二季度暴雨、洪涝、台风、高温等极端天气频发，影响生猪出栏、收售、运输，造成市场供应偏紧。但高温天气对猪肉消费有较强的抑制性，终端需求跟进不畅，成为掣肘猪价涨势的主导因素。6月，22省市猪肉均价环比涨幅较5月大幅收窄8个百分点，生猪均价环比大幅收窄10个百分点。需要警惕的是，暴雨、洪涝等天气或导致养殖场受损严重，仔猪死亡率增加。同时极端天气后容易诱发疫情，使养殖端饲养风险加剧，从而增加了市场供给不确定性。三季度后期极端天气概率降低，生猪出栏节奏趋于正常，需求端表现仍较为疲软，猪价有下行压力。四季度进入猪肉消费旺季，需求将得到提振，而冬季仔猪病死率较高，叠加去年产能去化使得下半年生猪供给缩量，猪价可能再次回升。
俄乌冲突叠加多重因素影响，国际能源粮食危机不断发酵，通过输入性效应拉动国内饲料、化肥等行业原材料价格上行，导致养殖成本上升。2020年以来，受新冠疫情及极端气候影响，国际粮食价格持续飙升，今年2月爆发的俄乌冲突进一步加剧了全球粮食危机。我国大豆进口依赖度超80%，且近三成进口玉米来自乌克兰。受国际玉米和大豆价格分别大幅上涨27%和23%传导影响，上半年国内玉米、豆粕价格分别上涨4%、19%；而玉米、豆粕是主要的猪饲料，上半年育肥猪饲料价格因此被抬高了6%。同时受国际能源价格上涨，国内石油、化工行业价格上涨，化肥生产成本上升。加上俄乌冲突导致化肥贸易量下降，粮食种植成本上涨，并最终传导至养殖端。养殖成本上升使养殖户养殖意愿下降，今年3月育肥猪饲料价格环比上涨3.5%，与之对应的是能繁母猪存栏量环比下跌3.3%，成为自去年7月产能开始调减以来的最大降幅。受美联储加息引发投资者对全球经济衰退担忧加剧的影响，6月以来原油、农产品等国际大宗商品价格从高位明显回调，加上国内保供稳价政策持续发力，一定程度上缓解了现阶段国内输入型通胀压力。但下半年，俄罗斯和乌克兰局势仍存在较大不确定性。随着欧洲国家与俄能源协议陆续到期、制裁与反制裁冲突升级，以及天气转冷增大能源需求，国际能源价格可能被再次推升，并继续向农产品价格传导。而极端天气不断，冬季拉尼娜现象可能再次出现；乌克兰秋粮将大幅减产，欧洲干旱导致粮食运输受阻；市场供给紧张预期可能进一步发酵，粮价易涨难跌。预计国际粮价下半年还将震荡攀升，持续对国内生猪养殖成本造成上行压力。
市场非理性超调行为加剧供给受阻和价格震荡。虽然近年来生猪规模化养殖程度逐渐提高，但在目前且未来很长一个时期，中小散养户仍是我国生猪养殖行业的重要主体。由于中小散养户在信息获取、成本管理、抗疫病和市场风险能力、资金实力等方面普遍较为薄弱，产能调整在外部冲击下容易大起大落，且有明显的“追涨杀跌”倾向，从而导致短期供给和价格的大幅震荡。4月以来猪价大幅上涨的主要原因，就在于中小养殖户在市场涨价情绪煽动下出现压栏惜售和二次育肥行为。虽然在市场调节部门连番出手调控下，市场预期趋于稳定，但从中长期来看，养殖户非理性行为无法完全避免且具有不确定性，其生产经营的稳定性仍是影响猪周期运行的重要因素。借鉴国际经验，随着生猪养殖规模化程度提高，大型规模养殖企业具有成本和资金优势，抗风险能力较强，产能调整会相对平稳甚至有前瞻性的进行。比如在猪价大幅下跌的时候，一些效率较高的规模猪企会选择加大补栏力度，导致周期底部去化时间延长。在没有疫病和人为干扰、纯粹受自然周期主导的情况下，猪价波动幅度也将缩小。
详情链接：https://t.cn/A6SIUPPY
作者连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长，中国首席经济学家论坛理事长；丁宇佳系植信投资研究院研究员
猪肉是我国居民最主要的肉类消费品，食品特别是猪肉价格对我国CPI篮子影响较大。猪周期表现为猪价的周期波动，其本质是供需关系的变化。自2006年以来，猪价共经历了四轮周期，一轮完整的猪周期时间跨度在4-5年左右，通常会经历上行期、下行期和筑底期。从长期来看，需求端总体稳定，猪肉价格走势主要由供给端决定。而供给本身的周期性是由生猪养殖周期决定的。从产业链角度看，影响生猪供给的主要因素包括养殖成本、疫情疾病、气候变化、政策干预（如收投储、环境保护、产业政策）等。疫情疾病、极端天气等突发因素具有随机性和不可预测性，往往是猪肉价格剧烈波动的重要推手。
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今年3月下旬以来，生猪猪肉价格持续上涨，22省市生猪均价从第11周一路飙升到第26周，累计涨幅高达91.5%，猪肉价格震荡上行至28.43元/千克，涨幅50.2%。猪价节节走高，引发业内关于“新一轮猪周期是否已经开始”的激烈讨论。
一、当前哪些因素影响猪周期运行
在新冠疫情冲击下，猪肉市场呈现供需紧平衡的态势。上半年以来国内多地疫情反复，导致部分地区出现被动压栏，加上货运物流阻塞，调运成本增加，流通效率下降，市场供应相对不足。而封控期间人员出行受限，东北、华东及华南部分区域终端需求受到抑制，但疫情发生地居民囤货需求上涨，从而导致短期猪肉价格明显上涨。随着疫情边际影响逐步减弱，复工复产加快推进，前期积压的库存投放市场，供给修复速度快于需求，价格再次出现阶段性下行压力。下半年仍不能排除局部地区再次暴发疫情的可能，但目前国内疫情防控进入常态化，再次出现大规模疫情反弹的可能性较小，加上下半年猪肉需求季节性回升，市场整体供需面趋向平衡。
极端天气增加猪价的不确定性。二季度暴雨、洪涝、台风、高温等极端天气频发，影响生猪出栏、收售、运输，造成市场供应偏紧。但高温天气对猪肉消费有较强的抑制性，终端需求跟进不畅，成为掣肘猪价涨势的主导因素。6月，22省市猪肉均价环比涨幅较5月大幅收窄8个百分点，生猪均价环比大幅收窄10个百分点。需要警惕的是，暴雨、洪涝等天气或导致养殖场受损严重，仔猪死亡率增加。同时极端天气后容易诱发疫情，使养殖端饲养风险加剧，从而增加了市场供给不确定性。三季度后期极端天气概率降低，生猪出栏节奏趋于正常，需求端表现仍较为疲软，猪价有下行压力。四季度进入猪肉消费旺季，需求将得到提振，而冬季仔猪病死率较高，叠加去年产能去化使得下半年生猪供给缩量，猪价可能再次回升。
俄乌冲突叠加多重因素影响，国际能源粮食危机不断发酵，通过输入性效应拉动国内饲料、化肥等行业原材料价格上行，导致养殖成本上升。2020年以来，受新冠疫情及极端气候影响，国际粮食价格持续飙升，今年2月爆发的俄乌冲突进一步加剧了全球粮食危机。我国大豆进口依赖度超80%，且近三成进口玉米来自乌克兰。受国际玉米和大豆价格分别大幅上涨27%和23%传导影响，上半年国内玉米、豆粕价格分别上涨4%、19%；而玉米、豆粕是主要的猪饲料，上半年育肥猪饲料价格因此被抬高了6%。同时受国际能源价格上涨，国内石油、化工行业价格上涨，化肥生产成本上升。加上俄乌冲突导致化肥贸易量下降，粮食种植成本上涨，并最终传导至养殖端。养殖成本上升使养殖户养殖意愿下降，今年3月育肥猪饲料价格环比上涨3.5%，与之对应的是能繁母猪存栏量环比下跌3.3%，成为自去年7月产能开始调减以来的最大降幅。受美联储加息引发投资者对全球经济衰退担忧加剧的影响，6月以来原油、农产品等国际大宗商品价格从高位明显回调，加上国内保供稳价政策持续发力，一定程度上缓解了现阶段国内输入型通胀压力。但下半年，俄罗斯和乌克兰局势仍存在较大不确定性。随着欧洲国家与俄能源协议陆续到期、制裁与反制裁冲突升级，以及天气转冷增大能源需求，国际能源价格可能被再次推升，并继续向农产品价格传导。而极端天气不断，冬季拉尼娜现象可能再次出现；乌克兰秋粮将大幅减产，欧洲干旱导致粮食运输受阻；市场供给紧张预期可能进一步发酵，粮价易涨难跌。预计国际粮价下半年还将震荡攀升，持续对国内生猪养殖成本造成上行压力。
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