本杰明·格雷厄姆:作为投资中心思想的“安全边际”

本杰明·格雷厄姆(英语:Benjamin Graham,1894年5月8日-1976年9月21日)毕业于美国哥伦比亚大学。是一名出生在英国的美国投资人、经济学家以及教授。被称为“价值投资之父”,享有“华尔街教父”的美誉。代表作有《证券分析》、《聪明的投资者》等。本文摘自《聪明的投资者》第20章中关于安全边际的论述。

区别投资与投机的标准

由于在投资的定义方面没有一个公认的标准,因此权威人士都可以对其随意地下一个定义。他们中的许多人都否认投资和投机之间的区别是有用的或可靠的。我们认为这种怀疑态度是不必要的,而且是有害的。坏处在于,它将导致许多人在股市投机的热情和风险方面固有的倾向得以放大。我们建议用安全边际这一概念为标准来区分投资业务和投机业务。

或许,大多数投机者都认为自己冒险时的胜算机会较大,因此他们的业务具有一定的安全边际。每个人都感觉自己购买的时机十分有利,或者是自己的技能优于普通大众,或者是自己的顾问或系统是可靠的。然而这些说法并没有说服力。它们是建立在主观判断的基础上的,不能得到任何一组有利证据或任何一种推论的支持。我们十分怀疑,根据自己对市场走势的判断来投入资金的人,是否能得到真正意义上的安全边际的保护。

反过来,投资者的安全边际概念(本章的前面对此进行过分析)来自于根据统计数据进行的简单和确定的数学推理。

同时,我们认为它能得到实际投资经验很好的支持。我们并不能保证,这种基本的定量方法在未来不确定的条件下能继续显示出好的结果。然而,在这一点上,我们同样也没有理由表现出悲观。

因此,总体上我们认为,真正的投资必须有真正的安全边际作为保障;而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。

投资概念的扩展

在结束对安全边际原则的探讨之前,我们现在必须进一步区分传统的和非传统的投资。传统投资适合于普通的证券组合。这种类别中始终包含有美国政府债券以及高等级的、支付股息的普通股。能够从税收减免中获得一定好处的人,可以增加一些州和市政债券。还可以包括最高等级的公司债券——如果它们能够像现在这样,购买后所获收益率高于美国储蓄债券的话。

非传统的投资只适合于那些积极投资者。这类证券范围很广。其中包含最多的是二类公司被低估的普通股。我们建议,其股价等于或低于其评估价值的三分之二时,可以购买它们。

此外,经常还有众多中等级别的公司债券和优先股可供选择,如果它们的售价非常低廉,可以按大大低于其应有价值的折扣价购买到。此时,一般的投资者会倾向于把这些证券称为投机性的,因为在他们心目中,达不到最高级就等同于缺乏投资优势。

我们认为,足够低的价格能够使得质量等级一般的证券变成稳健的投资机会。假如购买者了解信息,有一定的经验,并且能够做到适当的分散化。因为,如果价格低到足以提供很大的安全边际,那么这种证券就能达到我们的投资标准。支持这一想法的最好的例子,来自于房地产债券领域。20世纪20年代,数十亿美元的房地产债券是按面值出售的,并且被广泛认为是稳健投资。其中大部分债券的安全边际(超出债务价值的那一部分)都很小,因此事实上它们本身具有很高的投机性。20世纪30年代大萧条时期,这种债券中的许多都无法支付利息了,因此其价格崩盘了,有时价格跌到了不到面值的10%。这一阶段,同样的一些投资顾问(他们以前向投资者建议,按平价购买是一种安全的投资)又把这些债券看做是最具投机性和最没有吸引力的而加以拒绝。然而,事实上,大约90%的价格下跌使得这类债券中的许多都非常有吸引力并具有合理的安全边际,因为支持这些债券的实际价值是其行市的4-5倍。

人们一般所说的购买这些债券实际获得的“大笔投机利润”,并不能否认它们在很低的价格下具有实际的投资性。这部分“投机”利润,是购买者不寻常的精明投资所带来的回报。它们可以被恰当地称为投资机会,因为经过细心的分析可以看到,高于价格的这部分价值提供了很大的安全边际。因此;“有利条件下的投资” (我们前面说过,这组投资是导致证券投资新手出现严重亏损的主要原因),有可能给熟练的证券操作者(他们在日后以自己所认为的合理价格购买这些证券)提供许多良好的盈利机会。

我们对投资业务的定义中包含了所有的“特殊情况”,因为证券的购买总是取决于透彻的分析所做出的预测:将来所得到的结果要大于现在支付的价格。同样,每一种情况下都存在风险因素,然而这些因素已考虑在内,而且可以被分散化业务的总体结果所吸纳。

把这种逻辑关系的讨论进行到极端的话,我们还可以建议,防御型投资业务可以这样建立起来:当价格处于历史最低水平时,购买“普通股期权”这样的一类证券所代表的无形资产价值。(这个例子多少有些显得令人震惊。)这些权证的全部价值,取决于相关股票将来某一天上涨到超出期权执行价的可能性。现在它们不具备可行使的价值。然而,由于所有的投资都取决于对未来的合理预期,因此,这些权证的价值,可以通过将来牛市推动公司价值和股价上涨的数学概率来衡量。

此类研究很有可能得出如下结论:在这种业务中的盈利要大大高于亏损,而且最终盈利的机会要大大高于最终亏损的机会。

如果是这样的话,那么,即使这种没有吸引力的证券也具有了安全边际。这样,一位非常积极的投资者就可以将股票期权业务包含在他的各种非传统投资之中。

总结

最有条不紊的投资就是最明智的投资。许多有能力的企业家通过稳健的原则在自己的业务领域取得了成功,但是,我们惊讶地发现,他们在华尔街的业务却完全违背了所有的稳健原则。但是:每一种公司证券都应该首先被看成是针对特定企业的一部分所有权或债权。如果某人一心想要通过证券的买卖来获利,那么他是在从事自己的风险业务。如果他想有成功的机会,就必须按照公认的商业准则去行事。

首要的和最明显的一条准则就是:“知道自己在干什么,即通晓自己的业务。”对投资者而言,这就意味着:不要试图通过证券来获得“商业利润”(超过正常利息和股息收益的回报),除非你足够了解证券的价值,正如你在准备生产和经营时了解相关商品的价值一样。

第二条商业准则是: “不要让其他任何人来管理你的业务,除非你能够足够细致地监控并理解他的行为;或者是,你在内心中有很强的理由相信他的品格和能力。”对投资者而言,这条准则决定了什么情况下可以让别人来为自己做出投资决策。

第三条准则是:“如果没有可靠的计算表明某项业务(产品的制造或交易)获得合理利润的机会较大就不要涉足这项业务。尤其是要远离那些利益不大,亏损却很严重的业务。”对积极投资者而言,这意味着他的业务利润不应该建立在乐观情绪的基础上,而应该建立在计算结果的基础上。对每一位投资者而言,这意味着当他局限于不大的回报时(至少以前的传统债券或优先股投资就是这样的),必须有使人信服的证据表明,他的本金没有面临巨大的风险。

第四条商业准则更加明确:“有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出了结论,而且你知道自己的判断是可靠的,那么就照此行事,即使其他人会迟疑或反对。”(众人不同意你的看法,并不能说明你是对还是错。如果你的数据和推理是正确的,你的行为就是正确的。)同样,在证券领域,一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断之后,勇气就成为最重要的品德。

幸运的是,对一般的投资者而言,他的成功并非必然要求其投资计划具备这些品质——如果他根据自己的能力行事,并将其业务活动局限于标准的防御型投资所具有的严格的安全范围之内。获得令人满意的投资结果,比大多数人想象的要简单;获得非常好的结果,比人们所想象的要难。

我的前生是林黛玉!

黄庭坚的前生是一位才女,所以我有很多的理由“证明”我的前生是林黛玉。我是学心理学的,我以前的微博图像就是林黛玉!

陈晓旭采访内容(朱军)
《艺术人生》2004年元旦访谈陈晓旭,那是她生前最后一次上节目,接受专访。当时是《艺术人生》策划制作的特别节目“《红楼梦》二十年再聚首”。

“《红楼梦》二十年再聚首”是通过演员人物20年的人生横断面的展现,让观众通过访谈感知曾经的人生沧桑与领悟。

因为当年拍摄电视剧阵容庞大,就面对众多的嘉宾、选择谁为主、谁为辅的问题。为了解决这样一个问题,《艺术人生》栏目进行了摸底调查,决定将“人生故事”的采访范围,拓展到更多的剧组成员。在经过对十几位剧组成员的采访之后,逐步达成了一个共识:观众最为关注的人物命运自然是“宝黛钗凤”。
访谈中

于是,前期的采访重点,就自然放在了对“宝黛钗凤”扮演人物故事的“挖掘”上。
陈晓旭上节目的时候,表情是那么平静而坦然,给当时的编导都留下了深刻的印象。

那一期“《红楼梦》二十年再聚首” 是《艺术人生》节目有史以来客人最多的一次。当陈晓旭的出场,很多人眼睛一亮,时隔那么多年,人们还是那么的喜欢她。

而现在,陈晓旭竟然就这样让人措手不及的倍感痛惜的去了。

访谈内容
朱军:今天见到当年红楼梦剧组所有的演员,我有一个特别惊讶的地方,就是各位的形象,竟然都如此的美丽,能给讲讲秘诀吗?我们应该是差不多同龄人,我40岁了,64年的。你们都是怎样保持自己的形象的?

陈晓旭:我觉得最重要的是心态的快乐,心情。

朱军:心情好应该是有动力有来源的,怎么样能保持自己心灵好呢?

陈晓旭:应该是知足吧,如果当然一个比较安定的生活还有一个能够有意义的事业,这是一个快乐的源泉,但是对很多人来说,可能拥有了很多财富和权利,如果不懂得知足的话可能也不快乐。我以前不懂得这个道理,但是随着年龄的增长,觉得实际上快乐不是外面给你的,而是你自己心态的一种平和和满足,懂得感恩。

朱军:说得非常好。现在人们见到你的时候有两种介绍的方法,一种说这是董事长陈晓旭女士,这是董事长陈晓旭、曾经林黛玉的扮演者,你更喜欢哪个。

陈晓旭:都喜欢,我觉得都很好。

朱军:如果非要让你选择一个的话你选哪个,必须让你选择。

陈晓旭:我还是喜欢说是林黛玉。

朱军:为什么?

陈晓旭:因为我不太喜欢别人称呼我的职称,因为我觉得给我最美好的印象和最美好的回忆就是红楼梦的林黛玉。红楼梦的那段经历,所以当他们提起林黛玉的时候,就能勾起我最美好的回忆。

朱军:既然那段生活给你留下那么强的印记,留下那么美好的回忆,为什么在拍完这部戏之后,就逐步的选择了另外的道路,

陈晓旭:这个道路,我觉得是一种命运的安排,不是自己寻找的。因为我是从一个非常小的城市,然后来到北京。红楼梦让我认识到一个精彩的人生。我演了红楼梦之后,还是想继续做演艺事业,但是那个时候,我不知道是因为我演得太好了,还是太不好了,反正,后来没有很合适的戏找我。

朱军:有多少时间闲下来,两年,三年。

陈晓旭:演完林黛玉之后就演了《家春秋》的梅表姐,从那之后,一直到我重新找到自己新的事业,这之间有三年吧。

朱军:有三年时间无事可做,这段时间失落吗?

陈晓旭:应该说是很迷茫吧,因为失落是你曾经感觉自己是很高的一个,又掉下来了,那才叫失落。我没有感觉自己曾经很高,所以说只是迷茫,对自己将来的路,不知道、也看不到一个目标。

朱军:红楼梦播出以后,应该有很多人在追捧你,怎么没有感觉到自己很高呢?在闲的这几年很少出门,也很少感觉外面的世界。

陈晓旭:可能是性格的原因吧,因为我觉得你说的那种追捧,比如说有人喜欢请我吃饭,或者有人愿意跟我交往,这写对我来说没有意义。我觉得最重要的有意义的是你要有一个你喜欢的事情做,其他的那些追捧,都是没有意义的。所以不会引起我感觉到自己很充实,所以因为这些迷茫都是不能做有价值的自己。

朱军:这两年当中一定思考了很多事情?

陈晓旭:想的很多。

朱军:都想了些什么?

陈晓旭:胡思乱想。,有的时候想,我觉得一个人在迷茫的时候,通常是感觉智慧不够,如果一个人能够清楚的明白自己应该做什么,那就不会迷茫。总会找一份非常平凡或者不平凡的事去做。那时候流行出国,就想会不会出国会好一些。

朱军:你想过吗?

陈晓旭:我想过,也实践过。

朱军:去哪?

陈晓旭:我想去美国,后来被拒签了,后来我去德国,然后转签。实际上是非常愚蠢的选择。

朱军:为什么?

陈晓旭:是不认识自己的选择,因为假设别人出国合适,对我未必合适,因为我的英文外语不是特别好,我所有的传统观念,并不适应到国外去发展,从性格到我自己的意识都不适合到国外发展,就是在迷茫当中做出的一些错误的选择,但是及时的纠正了。很短暂,等于出国旅游了一遍,然后回来,很快,三个月。

朱军:转了一圈回来之后,下定决心,改变一下自己的人生道路。在问卷当中,我觉得有一句话陈晓旭写得特别好,到哪去了。红楼梦带给你事业有的是。他给我打开一扇窗,又关闭上面一扇窗,我无法进入,只好从新开辟一条路,却意外的发现,那通向更美丽的远方。刚才我们已经谈打开一扇窗关上一扇窗,这样一个状态或者这样一个话题。你最初决定走上另外一条路的时候,那可是一条你完全陌生的道路,你有什么样的勇气就会觉得它一定通向美丽的远方呢?

陈晓旭:没有什么预测,因为那个时候为了生存。那个时候,当命运这么安排的时候,你必须要做出一个选择,而且有的时候是一种偶然,并不是可以预计的,或者别人帮你安排的。当时我想,红楼梦让我看到一个非常精彩的大千世界,又把这个门关上,我不能在演艺世界有更多的发展,我不想放弃这个事业,所以我只好走另外一条路,我走这条路的时候需要勇气,不知道远方的风景是什么样的,是险恶还是美丽,所以我说是意外的发现。

朱军:我觉得你的选择,无论是幸运也罢,无可奈何也罢,总而言之,到目前为止,还是非常成功的,所以我们还是要祝贺你。我们说幸福不是表象的成功就可以带给你的,我现在就想问你,现在的时候或者是工作状态中,你现在整个人的身心感到幸福吗?

陈晓旭:对我感到非常幸福。

朱军:源自你事业带给你的自信?!

陈晓旭:最初是我的事业很顺利,有能力孝敬我的父母,我可以给他们创造一个很舒适的晚年。最最重要的是,我真的能够满足我爸爸妈妈他们的心愿,我愿意让他们为我感觉到很欣慰。

朱军:愿意让他们为你感到骄傲。

陈晓旭:骄傲谈不上,就是欣慰吧。

陈晓旭:最初是这样的一种幸福。随着年龄的增长,实际上最幸福的是我在做的这件事呢,不光是对我一个人有利的,还可以有利于很多人,或者说有利于社会。就是说你做的事情,如果能够是一个真正有作为的事情,这样就幸福。

朱军:我觉得红楼梦剧组的女演员有一个共性,不知道当讲不当讲,大多都有过离异的历史,或者叫经历,你也是这样,你怎么看待它。你觉得是偶然吗?

陈晓旭:其实我觉得婚姻应该是非常严肃的,因为一个家庭对一个社会来讲,就是一个元素,尤其是有了子女的家庭,即使是两个人的性格,如果是不合的话,也应该尽量的不要离异,因为这个对孩子是非常不好的,而且等于培养了一个心态异性这样的孩子推向社会,将来他会很有害。我觉得自己是因为很年轻,当时年纪很小,就有了,当时我们就登记了,就是结婚注册,但是没有真正的分开,就是没有真正的在一起生活。拍完红楼梦之后,真的有了家庭的生活,发现很多的东西是大家以前没有发现而不能适应的,我觉得最重要的是性格,最重要的是我自己那个时候的性格,就像刚才剧组很多很多伙伴们说的,棱角太多吧,不能够包容别人,因为这个原因吧。

朱军:在这个剧组当中,那么多的美女,大多都有过离异的这种经历,是不是那个时候你们在身上附加了很多幻想的成分,或者幻想的色彩,有这个原因吗?

陈晓旭:我想我不是,因为我他们认识的就是一个生活当中的陈晓旭,但是那个时候我就是跟林黛玉差不多,实际上我演林黛玉的时候我的性格很像林黛玉。

朱军:你现在也挺像的。

陈晓旭:我现在?

朱军:现在你这个起码说话的这种状态,感觉,也许是因为我们看红楼梦电视剧看多了,见到你的时候就觉得你就是这样。

陈晓旭:内心现在有变化了。

朱军:怎么变的呢?人说江山易改秉性难移,这个性格是很难改变的一种东西。

陈晓旭:对,应该是这样,但是我觉得一个人一辈子,性格都不肯改变,固守这种性格,实际上也是一种愚蠢。你的性格是不是就这么完美了,当我意识到我的性格有很多缺欠的时候,并不能给别人带来快乐,然后很难相处,我觉得应该有勇气去改变,这种改变是来自于读圣贤的经典,在中国传统文化当中,有很多经典的著作,会教你怎么做人,这个标准,虽然我们不能达到,但是你要不断的去追求。

朱军:可是我们知道林黛玉这个角色也是作者诗化的理想的人物,作者心里诗化理想的人物,现实生活中这种人挺难遇到的,她真是一个缥缥缈缈的人物。

陈晓旭:不难遇到,我觉得我以前就是这样的人,差不多吧。

朱军:你觉得真的是这样吗?

陈晓旭:有很多的地方都想象,否则王导(王扶林导演)也不会选我演林黛玉。

朱军:这个调查表当中,还有一个说得非常好:人生的最大的遗憾,如果将人生的各种经历视为宝贵的财富的话,我觉得我所有的经历,痛苦太少,以至于幸福来临的时候,忘了心存感激。现在如果让你真的面临某种困难或者叫灾难的时候,你有多大的定力或者有多少心理准备去面对这一切。

陈晓旭:我不并不是祈求灾难来临,如果一个人在年轻的时候,遇到更多的挫折,会让他更早的认识人生的真谛,让他更早的知道自己如何待人,如何懂得感恩,否则就要用很长很长的时间,感悟这种事,所以我自己就是用了很长的时间才体味到这一点的,但是现在不需要有更大的困难来临了,因为我已经明白这一点了,我觉得我不是在这祈求灾难。

朱军:我也不是咒。

陈晓旭:我觉得我有70%的能力去应对。

朱军:如果让你给自己的未来描绘一副蓝图的话,你觉得你的未来是什么样子?

陈晓旭:我希望自己能够在工作的之余有更多的时间,陪陪我的爸爸妈妈,然后我希望做一个有能力,当别人许多我帮助的时候,我有能力去帮助他,我能够让我的心坦诚平静的面对别人,我希望别人也这样面对我,我希望这个社会世界能够更美好。 https://t.cn/Ryhx5GX

#☆幸运盘点☆# 刮到第3张 刮中“十倍幸运”25万
4月21日,黑龙江黑河一位90后女子兴高采烈地走进市体彩中心,领走顶呱刮“十倍幸运”25万元头奖。
据中奖女子介绍,她平时就喜欢购买体彩顶呱刮、大乐透,还经常光顾体彩店,因为代销者服务热情周到。20日晚,她又来到这家体彩店试试运气,选择了顶呱刮“十倍幸运”,没想到刮到第3张就刮中了一等奖25万元。代销者确认中奖后,连连道喜。
领奖时,中奖女子说,这次中了大奖十分高兴,以后还会继续支持体育彩票。


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