Falling in love again to this place once I called home. ❤️ I learn to appreciate it again with another angle
重新爱上这座城市虽然还是一样的潮湿、一样的拥挤，可是因为疫情太久未出国（没回家）的原因，我既然可以用不同的角度来欣赏它本来拥有的美.
#hong kong##wallart##街头绘画##建筑艺术# https://t.cn/R2WxksT
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亚洲金融危机：香港保卫战
今天读到了前香港金管局总裁陈德霖（Norman Chan）在2019年9月退休前发布的一篇博文“Asian Financial Crisis: The Battle to Defend Hong Kong’s Financial Stability”，非常生动、详细的回顾了20多年前那场猛烈的金融风暴。我连读了两遍，受益匪浅，全文翻译与各位分享。
前言：
在我在香港金管局工作的近30年里，我亲身经历了两次大型金融危机：1997年的亚洲金融危机（AFC）和2008年的全球金融危机（GFC）。特别的，亚洲金融危机肆虐之时，香港首当其冲，遭受到了来自海外投机者的猛烈攻击——“双杀”攻击，即投机者利用港币的固定汇率制机制和香港资本自由流通之便利，同时做空港币和港股并从中获利。
彼时，我负责领导香港金管局动用真金白银进入港股对抗空头。尽管我们奋战在危机一线，但却遭到了不少批评。人们不理解我们为何干预市场，认为这与自由市场精神背道而驰。所以，我希望凭借此文，和各位分享我在这一段香港历史中的经历。
1、完美风暴
金融危机从不会凭空出现。在亚洲金融危机爆发前，东南亚的不少国家的经济发展都表现出了一定的“脆弱性”，例如汇率的高估、经济的过热、多度的借贷等等。特别的，很多国家的对外部门都出现了巨大的不平衡，例如较大的经常账户赤字、高额的外债、以及银行体系在久期和货币上的错配等等。
很多国际银行——特别是日本的银行——在1990年代“疯狂”地参与跨境贷款业务，令亚洲的新兴市场国家获得了不少廉价的信贷。
这些不断积累的脆弱性就像肥美的猎物一样，没能逃过全球金融市场中最犀利的猎手——大型全球宏观对冲基金们——的眼睛，它们悄悄埋伏着，等待对日元和其他亚洲货币的攻击时机的到来。
完美风暴正在孕育。
2、对冲基金的菜单
做空日元成了当时对冲基金菜单上的“主菜”。它们从日本市场上以3%或更低的利率借入大量日元，然后在市场上将日元兑换为美元，并做多美国国债和俄罗斯政府发行的美元外债，二者的收益率分别高达6%和10%。当时的市场相信欧洲特别是德国不可能允许俄罗斯违约，原因是俄罗斯违约必然会殃及欧洲。
在抛售压力下，日元对美元汇率从1995年4月的80贬值至1997年的130，进一步贬值至1998年8月的147。而泰铢、马来西亚林吉特、菲律宾比索、印尼盾、韩元则成为了对冲基金菜单上的“配菜”。
1997年7月2号，香港回归中国后的第二天，一名负责泰国央行事务的金管局高级官员跑进我办公室，告诉我泰国宣布放弃固定汇率制度。随后，泰铢在几个月内腰斩。
泰铢的崩盘引燃了整个亚洲金融危机。印尼盾、马来西亚林吉特、菲律宾比索、韩元一个接一个的倒下，就像多米诺骨牌一样。当时，市场一度将其称作亚洲货币危机。但随后发生的事情告诉我们，这次巨震的影响范围早已远远超出了货币和汇率，深度、广泛地冲击到了整个亚洲金融系统。
3、大空头的战术
空头们是如何做空的？它们首先寻找目标货币的脆弱点，并在市场风平浪静的时期，悄悄地积累空头头寸。之所以要悄悄的进行，主要是为了避免（1）目标货币的借贷利率上升，引发做空成本增加；（2）目标货币提前出现贬值，导致潜在的获利空间下降。
一旦空头头寸差不多建好了，投机者们就会大肆在市场中散布悲观和恐慌的言论。目的是引发羊群效应（herding），让其他投资者们抛售目标货币。悲观的情绪、贬值的货币、脆弱的经济基本面三者叠加，最终就可能引发目标货币币值的大崩盘。一旦其货币大幅贬值，空头将可以以非常低廉的价格从市场中购买这些货币，来回补自己的空头头寸、偿还贷款，并从中大幅获利。
这些卖空操作是高杠杆的。空头们往往通过卖空汇率远期（selling the currency forwards）的方法构建空头头寸，其对汇率的压力其实和在现货市场中卖空是一样的，好处是可以加较高的杠杆，降低了现货市场中借入当地货币的需求。当然，这些国际空头还是需要借入一定的当地货币来做保证金，由于它们和当地银行并没有太紧密的业务联系，因此所能拿到的授信并不高。怎么办呢？它们选择隐藏在那些大型投资银行和国际银行的幕后，通过这些国际大中介之手，悄悄的借钱，悄悄的做空。
4、攻击香港
比其他亚洲国家相比，亚洲金融危机前的香港基本面实际上还相对好一些，但仍然面临几重脆弱性：（1）香港楼市有巨大泡沫；（2）家庭部门借了大量房贷；（3）企业，特别是房地产开发商有些过度投资；（4）贸易赤字大约为GDP的3%。这些都表明当时的相关经济有些过热，港币相对于美元正在失去它的竞争优势。再叠加港币市场不太大又不太小，且流动性高度充裕、资本进出自由，它采用的又是盯住美元的联系汇率制（LERS），因此港币成了国际空头们的靶子。
第一波攻击发生在1997年8月。10月20号的当周，对港币的卖空加剧。在香港的货币局制度里，做空汇率的行为会导致银行系统总结余（aggregate balance，类似于银行的超额准备金）下降甚至步入负区间，引发港币拆解利率飙升，增加借入港币做空的成本。这是货币局制度对做空汇率的天然抵御机制。
这个防御机制确实奏效了。10月23号——黑色星期四——股市开盘后，隔夜的HIBOR利率飙升了300%，做空港币变得几无可能，空头的嚣张气焰被暂时遏制了。几天后，隔夜HIBOR回落带5-6%的水平，但1个月的HIBOR仍然高达10%，远远超出空头攻击前夕。
很显然，这么高的拆解利率（就像高烧一样），虽然暂时遏制了空头的行为，但如果持续下去也将显著的冲击经济和金融系统。
5、短暂喘息
尽管香港似乎从1997年10月的攻击中存活了下来，但其他亚洲经济体就没那么幸运了。泰铢贬值了56%，印尼盾贬值了85%，它们不得不求助于IMF来获得临时美元救助。类似的，韩国则在韩元贬值至1000：1且几乎倾尽其全部外汇储备后也求助于IMF，马来西亚则不得不采用了严格的资本管制。
作为空头菜单的主菜，日元也遭遇了大幅贬值，市场对日本经济的前景极度悲观。1998年中，一些外汇交易商私下的预测是，年末的日元可能贬值至170甚至200。
香港则迎来了暂时的喘息，直至1998年8月。然而，水面之下暗流涌动。一方面，作为香港房贷和其他贷款的重要基准利率，1个月期限的HIBOR持续高于10%，这使得银行的资金成本大幅抬升，不少银行表示想要上调其优先贷款利率（prime rates），而这将使得当时已经大幅下跌的香港房市雪上加霜（当时香港房价在1997年见顶后12个月内跌了50%）。另一方面，港股持续下跌，交易量持续萎缩。日均交易量从1997年的150亿港币下降至1998年7月的40亿港币。然而恒生指数期货的未平仓合约则接近翻倍。
当时，我们并不清楚到底发生了什么，但隐隐感觉到危机并没有远去，新一轮更大规模的攻击可能即将到来。
6、双杀攻击
很遗憾，这种不好的预感被证明是正确的。1998年8月，港币贬值压力持续加剧，我们意识到新一轮攻击开始了。几家大型投资银行承压，媒体上则充斥着相关股票市场和联系汇率制即将崩溃的新闻。金融市场和民众的情绪极为糟糕，可以说这几乎是国际大空头发动总攻的最佳时机。
空头们显然从1997年的不那么成功的做空中学到了经验教训。这次它们采用了新的“双杀”策略：（1）在股票市场和股指期货上提前建好了大量空头，希望凭借拆解利率飙升所引发的股市下跌来获利；（2）为了不受拆解利率上升的影响，它们提前悄悄借入了超过300亿的港币，并锁定了借款利率。这样，HIBOR的上升对其做空成本的影响就会小得多。
这种股汇双空的策略很聪明，它绕开了货币局制度对做空汇率的天然抵御机制，并同时可以从两种资产上获利。
我们当时的判断是，一旦这种做空持续下去，香港的金融和货币系统将受到重创。但我们如何抵御这种双杀攻击？我们的选择是，直接进入金融市场正面反击。保汇率的做法很简单，金管局将直接在港币汇率7.8的位置回购港币捍卫汇率。而保股市上，我们的做法是直接动用外汇基金来买入股票，反击空头。
我们相信，空头们没有料到金管局会动用真金白银直接干预股市。
7、反击日
1998年8月14号周五，香港最大的三家股票交易商的CEO被召集至中环的中国俱乐部来吃早茶。当他们到达的时候，惊讶的发现只有我自己在场。此前，金管局和香港的股票交易商从未打过交道，原因是金管局的外汇基金没有任何股票持仓。我请他们吃完早茶，然后收起手机并带他们来到金管局的办公室。他们被以严格机密的形式告知，香港政府决定干预股市和期货市场，来反击空头。
我们要求他们回办公室后立即为金管局开设账户，当日就进行买入操作。那天是金管局干预股市的第一天，恒升指数当日逆转跌势，上涨了8.5%。
为了确认信息没有泄露，我特意问了一些市场参与者为什么市场反弹。没有人表示是政府干预。这说明保密措施做的相当不错。当然，收盘后，随着曾荫权在记者会上宣布了政府干预，整个市场都明白了我们的立场。
8、金管局vs整个市场
金管局的干预持续了10个交易日，在1998年8月28日结束。这种干预是前所未有、危机四伏的。在此之前，金管局从未涉足过股票交易，没有任何经验和设施。为了不引发市场波动和抢跑，整个干预计划只有几个人知道。我们大约有6台电话机来向交易商下单。我们的任务很简单：进入市场，买入股票，战胜空头，稳定金融系统。
我们仅对恒生指数的成分股和恒升指数期货进行买入操作。市场抛压很重，但不同股票、不同时点都不相同。我们的目标是尽可能小的消耗弹药来阻止指数下跌。我们从不跟交易商讨论策略，他们简单的接受交易指令并执行。
8月28日，在干预的最后一天，空头的抛压来到了前所未有的程度。当日的交易量达到了790亿港币，创下历史记录，而香港金管局几乎是唯一的买家。
类似的，恒生期指的未平仓合约数也飙升至15万张。当日恒生期指收至7830点，较干预前上涨了18%。而空头的目标点位——据我们猜测——是4000点。
9、轧空没有发生
在干预结束后，我们猜测空头是否会遭遇其他市场参与者的轧空。原因是8月28号天量的790亿卖盘很可能来自空头借券抛售，未来他们必须从市场上买券或借券回补。
港股市场上股票的借出者通常是那些长期投资者和股票的托管方，目的是赚取微薄的费用。为了打击空头，我们大声的、一遍遍的向他们宣传，如果把券借给空头用于做空反过来会伤害他们自己的利益。此外，我们还跟交易所的清算所反复确认，要求他们严格保证T+2结算。这意味着如果空头无法在T+2交券，清算所可以直接以市价回补其空头头寸，并将损失记作空头的负债。
然而，因为各种各样的原因，做种清算所并没有严格执行T+2的结算日，空头们被允许T+5结算。
10、俄罗斯崩溃救了亚洲
有意思的是，在对亚洲进行做空攻击的同时，俄罗斯经济也陷入了麻烦。1998年8月17，俄罗斯政府对卢布贬值，并对国内债券违约，暂停对外债的付息。9月2号，俄央行宣布卢布自由浮动，当周卢布就贬值了60%。
那些借入日元购买俄债的投资者遭遇了重大损失，这间接导致了美国长期资本管理公司（LTCM）的倒闭。
LTCM的倒闭给全球银行敲响了警钟。那些向这些高杠杆玩家提供信贷的银行也不得不全面收紧信贷，这反而导致了空头的负债成本飙升，使他们不得不大幅快速削减空头头寸。10月初的几天内，日元飙升了15%，香港和其他亚洲市场的压力也骤减。这表现为港元拆解利率回落，恒生指数回升。
没有硝烟的战争就这样结束了，站在差点成为废墟的香港金融市场上，我们剩下要做的是重建市场的信心。
11、回应抨击
当我们开始干预股市时，批评声从各处传来——“政府不应该入场买股票”，这种行为被视作与我们一直奉行的自由市场理念背道而驰。
然而，批评声忽视了一个重要的区别，即经典经济学理论并没有回答的一个问题是：在面对几家大型对冲基金的投机攻击时，当金融资产的价格已经远远偏离了基本面，甚至整个金融和货币系统都危在旦夕的情况下，政府干预是否是必要的。
随后的一年里，金管局和政府的高级官员们走访了很多国家，向他们解释为什么要干预市场。
令人啼笑皆非的是，这些抨击声音在10年后的2008年全球金融危机后发生了180度大转弯。市场开始赞赏甚至感谢政府的及时出手干预。而金融危机中，各国政府也的确采取了非常激进的措施挽救市场，包括向非银提供流动性救助、提供资产和存款担保、注资乃至国有化金融机构等。
越来越多的人意识到，在面临系统性金融危机时，干预几乎是必要的。
今天读到了前香港金管局总裁陈德霖（Norman Chan）在2019年9月退休前发布的一篇博文“Asian Financial Crisis: The Battle to Defend Hong Kong’s Financial Stability”，非常生动、详细的回顾了20多年前那场猛烈的金融风暴。我连读了两遍，受益匪浅，全文翻译与各位分享。
前言：
在我在香港金管局工作的近30年里，我亲身经历了两次大型金融危机：1997年的亚洲金融危机（AFC）和2008年的全球金融危机（GFC）。特别的，亚洲金融危机肆虐之时，香港首当其冲，遭受到了来自海外投机者的猛烈攻击——“双杀”攻击，即投机者利用港币的固定汇率制机制和香港资本自由流通之便利，同时做空港币和港股并从中获利。
彼时，我负责领导香港金管局动用真金白银进入港股对抗空头。尽管我们奋战在危机一线，但却遭到了不少批评。人们不理解我们为何干预市场，认为这与自由市场精神背道而驰。所以，我希望凭借此文，和各位分享我在这一段香港历史中的经历。
1、完美风暴
金融危机从不会凭空出现。在亚洲金融危机爆发前，东南亚的不少国家的经济发展都表现出了一定的“脆弱性”，例如汇率的高估、经济的过热、多度的借贷等等。特别的，很多国家的对外部门都出现了巨大的不平衡，例如较大的经常账户赤字、高额的外债、以及银行体系在久期和货币上的错配等等。
很多国际银行——特别是日本的银行——在1990年代“疯狂”地参与跨境贷款业务，令亚洲的新兴市场国家获得了不少廉价的信贷。
这些不断积累的脆弱性就像肥美的猎物一样，没能逃过全球金融市场中最犀利的猎手——大型全球宏观对冲基金们——的眼睛，它们悄悄埋伏着，等待对日元和其他亚洲货币的攻击时机的到来。
完美风暴正在孕育。
2、对冲基金的菜单
做空日元成了当时对冲基金菜单上的“主菜”。它们从日本市场上以3%或更低的利率借入大量日元，然后在市场上将日元兑换为美元，并做多美国国债和俄罗斯政府发行的美元外债，二者的收益率分别高达6%和10%。当时的市场相信欧洲特别是德国不可能允许俄罗斯违约，原因是俄罗斯违约必然会殃及欧洲。
在抛售压力下，日元对美元汇率从1995年4月的80贬值至1997年的130，进一步贬值至1998年8月的147。而泰铢、马来西亚林吉特、菲律宾比索、印尼盾、韩元则成为了对冲基金菜单上的“配菜”。
1997年7月2号，香港回归中国后的第二天，一名负责泰国央行事务的金管局高级官员跑进我办公室，告诉我泰国宣布放弃固定汇率制度。随后，泰铢在几个月内腰斩。
泰铢的崩盘引燃了整个亚洲金融危机。印尼盾、马来西亚林吉特、菲律宾比索、韩元一个接一个的倒下，就像多米诺骨牌一样。当时，市场一度将其称作亚洲货币危机。但随后发生的事情告诉我们，这次巨震的影响范围早已远远超出了货币和汇率，深度、广泛地冲击到了整个亚洲金融系统。
3、大空头的战术
空头们是如何做空的？它们首先寻找目标货币的脆弱点，并在市场风平浪静的时期，悄悄地积累空头头寸。之所以要悄悄的进行，主要是为了避免（1）目标货币的借贷利率上升，引发做空成本增加；（2）目标货币提前出现贬值，导致潜在的获利空间下降。
一旦空头头寸差不多建好了，投机者们就会大肆在市场中散布悲观和恐慌的言论。目的是引发羊群效应（herding），让其他投资者们抛售目标货币。悲观的情绪、贬值的货币、脆弱的经济基本面三者叠加，最终就可能引发目标货币币值的大崩盘。一旦其货币大幅贬值，空头将可以以非常低廉的价格从市场中购买这些货币，来回补自己的空头头寸、偿还贷款，并从中大幅获利。
这些卖空操作是高杠杆的。空头们往往通过卖空汇率远期（selling the currency forwards）的方法构建空头头寸，其对汇率的压力其实和在现货市场中卖空是一样的，好处是可以加较高的杠杆，降低了现货市场中借入当地货币的需求。当然，这些国际空头还是需要借入一定的当地货币来做保证金，由于它们和当地银行并没有太紧密的业务联系，因此所能拿到的授信并不高。怎么办呢？它们选择隐藏在那些大型投资银行和国际银行的幕后，通过这些国际大中介之手，悄悄的借钱，悄悄的做空。
4、攻击香港
比其他亚洲国家相比，亚洲金融危机前的香港基本面实际上还相对好一些，但仍然面临几重脆弱性：（1）香港楼市有巨大泡沫；（2）家庭部门借了大量房贷；（3）企业，特别是房地产开发商有些过度投资；（4）贸易赤字大约为GDP的3%。这些都表明当时的相关经济有些过热，港币相对于美元正在失去它的竞争优势。再叠加港币市场不太大又不太小，且流动性高度充裕、资本进出自由，它采用的又是盯住美元的联系汇率制（LERS），因此港币成了国际空头们的靶子。
第一波攻击发生在1997年8月。10月20号的当周，对港币的卖空加剧。在香港的货币局制度里，做空汇率的行为会导致银行系统总结余（aggregate balance，类似于银行的超额准备金）下降甚至步入负区间，引发港币拆解利率飙升，增加借入港币做空的成本。这是货币局制度对做空汇率的天然抵御机制。
这个防御机制确实奏效了。10月23号——黑色星期四——股市开盘后，隔夜的HIBOR利率飙升了300%，做空港币变得几无可能，空头的嚣张气焰被暂时遏制了。几天后，隔夜HIBOR回落带5-6%的水平，但1个月的HIBOR仍然高达10%，远远超出空头攻击前夕。
很显然，这么高的拆解利率（就像高烧一样），虽然暂时遏制了空头的行为，但如果持续下去也将显著的冲击经济和金融系统。
5、短暂喘息
尽管香港似乎从1997年10月的攻击中存活了下来，但其他亚洲经济体就没那么幸运了。泰铢贬值了56%，印尼盾贬值了85%，它们不得不求助于IMF来获得临时美元救助。类似的，韩国则在韩元贬值至1000：1且几乎倾尽其全部外汇储备后也求助于IMF，马来西亚则不得不采用了严格的资本管制。
作为空头菜单的主菜，日元也遭遇了大幅贬值，市场对日本经济的前景极度悲观。1998年中，一些外汇交易商私下的预测是，年末的日元可能贬值至170甚至200。
香港则迎来了暂时的喘息，直至1998年8月。然而，水面之下暗流涌动。一方面，作为香港房贷和其他贷款的重要基准利率，1个月期限的HIBOR持续高于10%，这使得银行的资金成本大幅抬升，不少银行表示想要上调其优先贷款利率（prime rates），而这将使得当时已经大幅下跌的香港房市雪上加霜（当时香港房价在1997年见顶后12个月内跌了50%）。另一方面，港股持续下跌，交易量持续萎缩。日均交易量从1997年的150亿港币下降至1998年7月的40亿港币。然而恒生指数期货的未平仓合约则接近翻倍。
当时，我们并不清楚到底发生了什么，但隐隐感觉到危机并没有远去，新一轮更大规模的攻击可能即将到来。
6、双杀攻击
很遗憾，这种不好的预感被证明是正确的。1998年8月，港币贬值压力持续加剧，我们意识到新一轮攻击开始了。几家大型投资银行承压，媒体上则充斥着相关股票市场和联系汇率制即将崩溃的新闻。金融市场和民众的情绪极为糟糕，可以说这几乎是国际大空头发动总攻的最佳时机。
空头们显然从1997年的不那么成功的做空中学到了经验教训。这次它们采用了新的“双杀”策略：（1）在股票市场和股指期货上提前建好了大量空头，希望凭借拆解利率飙升所引发的股市下跌来获利；（2）为了不受拆解利率上升的影响，它们提前悄悄借入了超过300亿的港币，并锁定了借款利率。这样，HIBOR的上升对其做空成本的影响就会小得多。
这种股汇双空的策略很聪明，它绕开了货币局制度对做空汇率的天然抵御机制，并同时可以从两种资产上获利。
我们当时的判断是，一旦这种做空持续下去，香港的金融和货币系统将受到重创。但我们如何抵御这种双杀攻击？我们的选择是，直接进入金融市场正面反击。保汇率的做法很简单，金管局将直接在港币汇率7.8的位置回购港币捍卫汇率。而保股市上，我们的做法是直接动用外汇基金来买入股票，反击空头。
我们相信，空头们没有料到金管局会动用真金白银直接干预股市。
7、反击日
1998年8月14号周五，香港最大的三家股票交易商的CEO被召集至中环的中国俱乐部来吃早茶。当他们到达的时候，惊讶的发现只有我自己在场。此前，金管局和香港的股票交易商从未打过交道，原因是金管局的外汇基金没有任何股票持仓。我请他们吃完早茶，然后收起手机并带他们来到金管局的办公室。他们被以严格机密的形式告知，香港政府决定干预股市和期货市场，来反击空头。
我们要求他们回办公室后立即为金管局开设账户，当日就进行买入操作。那天是金管局干预股市的第一天，恒升指数当日逆转跌势，上涨了8.5%。
为了确认信息没有泄露，我特意问了一些市场参与者为什么市场反弹。没有人表示是政府干预。这说明保密措施做的相当不错。当然，收盘后，随着曾荫权在记者会上宣布了政府干预，整个市场都明白了我们的立场。
8、金管局vs整个市场
金管局的干预持续了10个交易日，在1998年8月28日结束。这种干预是前所未有、危机四伏的。在此之前，金管局从未涉足过股票交易，没有任何经验和设施。为了不引发市场波动和抢跑，整个干预计划只有几个人知道。我们大约有6台电话机来向交易商下单。我们的任务很简单：进入市场，买入股票，战胜空头，稳定金融系统。
我们仅对恒生指数的成分股和恒升指数期货进行买入操作。市场抛压很重，但不同股票、不同时点都不相同。我们的目标是尽可能小的消耗弹药来阻止指数下跌。我们从不跟交易商讨论策略，他们简单的接受交易指令并执行。
8月28日，在干预的最后一天，空头的抛压来到了前所未有的程度。当日的交易量达到了790亿港币，创下历史记录，而香港金管局几乎是唯一的买家。
类似的，恒生期指的未平仓合约数也飙升至15万张。当日恒生期指收至7830点，较干预前上涨了18%。而空头的目标点位——据我们猜测——是4000点。
9、轧空没有发生
在干预结束后，我们猜测空头是否会遭遇其他市场参与者的轧空。原因是8月28号天量的790亿卖盘很可能来自空头借券抛售，未来他们必须从市场上买券或借券回补。
港股市场上股票的借出者通常是那些长期投资者和股票的托管方，目的是赚取微薄的费用。为了打击空头，我们大声的、一遍遍的向他们宣传，如果把券借给空头用于做空反过来会伤害他们自己的利益。此外，我们还跟交易所的清算所反复确认，要求他们严格保证T+2结算。这意味着如果空头无法在T+2交券，清算所可以直接以市价回补其空头头寸，并将损失记作空头的负债。
然而，因为各种各样的原因，做种清算所并没有严格执行T+2的结算日，空头们被允许T+5结算。
10、俄罗斯崩溃救了亚洲
有意思的是，在对亚洲进行做空攻击的同时，俄罗斯经济也陷入了麻烦。1998年8月17，俄罗斯政府对卢布贬值，并对国内债券违约，暂停对外债的付息。9月2号，俄央行宣布卢布自由浮动，当周卢布就贬值了60%。
那些借入日元购买俄债的投资者遭遇了重大损失，这间接导致了美国长期资本管理公司（LTCM）的倒闭。
LTCM的倒闭给全球银行敲响了警钟。那些向这些高杠杆玩家提供信贷的银行也不得不全面收紧信贷，这反而导致了空头的负债成本飙升，使他们不得不大幅快速削减空头头寸。10月初的几天内，日元飙升了15%，香港和其他亚洲市场的压力也骤减。这表现为港元拆解利率回落，恒生指数回升。
没有硝烟的战争就这样结束了，站在差点成为废墟的香港金融市场上，我们剩下要做的是重建市场的信心。
11、回应抨击
当我们开始干预股市时，批评声从各处传来——“政府不应该入场买股票”，这种行为被视作与我们一直奉行的自由市场理念背道而驰。
然而，批评声忽视了一个重要的区别，即经典经济学理论并没有回答的一个问题是：在面对几家大型对冲基金的投机攻击时，当金融资产的价格已经远远偏离了基本面，甚至整个金融和货币系统都危在旦夕的情况下，政府干预是否是必要的。
随后的一年里，金管局和政府的高级官员们走访了很多国家，向他们解释为什么要干预市场。
令人啼笑皆非的是，这些抨击声音在10年后的2008年全球金融危机后发生了180度大转弯。市场开始赞赏甚至感谢政府的及时出手干预。而金融危机中，各国政府也的确采取了非常激进的措施挽救市场，包括向非银提供流动性救助、提供资产和存款担保、注资乃至国有化金融机构等。
越来越多的人意识到，在面临系统性金融危机时，干预几乎是必要的。
万咒之王：金刚萨垛百字明
短咒：嗡班匝萨埵吽
（Weng Ban Za Sa Duo Hong）
长咒中译：
主尊金刚萨垛，
请您以及您身口意的极深秘密誓言，
恒时守护保佑我；
主尊金刚萨垛，
请您的加持成就安住于我，
并让我与您无二无别；
请赐我以无漏、大乐的智慧，令我满足，
令我证悟光明的智慧；
请你慈悲地爱护、怜悯我；
请您立即赐予我清净一切罪业，
及其一切殊胜的成就。
短咒：嗡班匝萨埵吽
（Weng Ban Za Sa Duo Hong）
长咒中译：
主尊金刚萨垛，
请您以及您身口意的极深秘密誓言，
恒时守护保佑我；
主尊金刚萨垛，
请您的加持成就安住于我，
并让我与您无二无别；
请赐我以无漏、大乐的智慧，令我满足，
令我证悟光明的智慧；
请你慈悲地爱护、怜悯我；
请您立即赐予我清净一切罪业，
及其一切殊胜的成就。
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