【#商丘学生入学政策最新解读# 】#商丘市直公办学校学区范围公布#
问：具有市中心城区常住户口的适龄儿童少年到所属学区义务教育学校报名的条件有哪些？
答：除市一中日月湖校区、市一实小星林路校区、市一实小日月湖校区外，市中心城区公办义务教育学校对具有辖区内常住户口的适龄儿童少年，其家庭户籍、房屋所有权证、实际居住地三者相符的，则认定为本校学区范围内生源。他们到所属学区义务教育学校报名时，需提供父母或其他法定监护人的户口簿、房屋所有权证（100%产权）、身份证等。
问：如何保障在市中心城区进城购房签订商品房买卖合同并网签备案的农民工等外来务工人员子女入学？
答：根据《商丘市人民政府印发<关于加快新型城镇化进程促进房地产市场持续平稳健康发展的若干措施>的通知》（商政〔2022〕12号）精神，对在市中心城区购房签订商品房买卖合同并网签备案的农民工等外来务工人员子女接受义务教育的，分别由所在的三区教育行政部门统筹安排入学，但在市一中日月湖校区、市一实小星林路校区、市一实小日月湖校区学区范围内购房签订商品房买卖合同并网签备案的除外。
问：市中心城区进城务工人员随迁子女到实际居住地所属学区义务教育学校报名时，需提供什么材料？如何保障他们与城镇居民子女享有同等待遇？
答：按照省教育厅要求，近年来，我市一直坚持实行“以流入地政府为主、以公办中小学校为主”的原则安排进城务工人员随迁子女入学，健全完善以居住证为主要依据的进城务工人员随迁子女入学政策，简化入学流程和证明要求，保障随迁子女平等接受义务教育，确保“应入尽入”。市中心城区进城务工人员随迁子女到实际居住地所属学区义务教育学校报名时，需提供父母或其他法定监护人的户口簿（适龄儿童少年与父母或其他法定监护人同户籍）、有效居住证、劳动合同或工商营业执照等。严禁要求随迁子女父母或其他法定监护人提供计划生育证明、超过正常入学年龄证明、户籍地无人监护证明；严禁将随迁子女集中安排在少数学校。进城务工人员随迁子女入学后，与辖区内学生统一管理、统一编班、统一教学、统一安排活动，并由初中学校按照“人籍一致”的原则及时办理新生的学籍接续。
问：市中心城区学校在组织招生报名时，需要家长提供有关证件。请问王洪亮科长，这些证件的有效时间是如何认定的？
答：今年，市中心城区学校招生报名所需的房屋所有权证、居住证、户口簿等证件，认定有效的截止时间为2022年7月31日前。我局在去年6月9日印发的全市义务教育学校招生入学文件中已经作出规定，提前进行了告知。
问：自去年开始，我市在市中心城区实施了房产周期学位认定。请问王洪亮科长，今年是如何规定的？
答：今年我市继续在市中心城区实施房产周期学位认定。对市中心城区小产权房和公寓房、市一中日月湖校区、市一实小星林路校区、市一实小日月湖校区学区范围内的房产，原则上同一套住房小学6年内、初中3年内只享有一次同校划片入学的机会（同一父母或同一监护人的子女除外）。房产周期学位认定同样适用于进城务工人员合法稳定住所。自今年起，我们对市一实小日月湖校区学区范围内的房产，也要实行实施周期学位认定，但2022年之前占用的学位不计入在内。这项政策，我们会一以贯之，长期坚持下去。
问：民办学校招生是怎么录取的？如何保障民办学校电脑派位随机录取公开公平公正？如何确保未被民办学校电脑派位随机录取的适龄儿童少年入学？
答：民办学校招生采用电脑随机派位、免试注册入学的方式进行。报名人数超过招生计划的学校，由该校审批地教育行政部门通过电脑随机派位一次录满招生计划；报名人数不超过招生计划的学校，直接录取报名学生。
民办学校电脑随机派位招生在我市已实施两年。从实施的情况就看，随机派位录取过程公开透明、公平公正，得到了家长和社会的高度认可。今年电脑随机派位由审批地教育行政部门部门统一组织实施。各级教育行政部门在组织电脑随机派位录取时，要邀请公证机构人员、人大代表、政协委员、家长代表、教师代表、新闻媒体代表、纪检监察人员等现场监督，全程录像，录取结果即时公开（现场打印录取名单,由公证处现场公证），并第一时间在招生平台上发布。市教体局将进一步规范电脑随机派位录取的操作程序，加强监督指导，确保整个录取工作的公开透明、公正权威。
民办学校电脑随机派位录取结果发布后，未被录取的适龄儿童少年回本人原学区公办学校报名入学。若原学区公办学校无空余学位，由主管教育行政部门统筹安排到其他有空余学位的公办学校就读，即由政府举办的公办学校“兜底”，防止适龄儿童少年辍学。
问：刚才，韩先领总督学通报了我市义务教育学校招生入学工作的纪律要求，请问王洪亮科长，下一步如何加强招生入学工作监管，严肃执纪问责？
答：为加强招生入学工作监管，严肃执纪问责，市、县两级教育行政部门都要建立健全招生入学监督、违规招生查处和责任追究工作机制，主动公布投诉电话和电子信箱等举报渠道，及时处理群众诉求，坚决纠正和查处招生过程中的各种违规违纪行为。对违规违纪问题，严肃追责问责，发现一起、查处一起、曝光一起。对违规违纪的学校，根据《商丘市中小学违规办学行为处理办法（试行）》规定，由主管教育行政部门责令改正，视情节轻重给予通报批评、取消该校当年评先评优资格、撤销教育类荣誉称号。属公办中小学的，按照干部管理权限，给予书记、校长、分管副校长及直接责任人警告处分；造成不良社会影响的，给予书记、校长、分管副校长及直接责任人记过处分。属民办中小学的，视情节轻重给予核减下一年度招生计划、停止招生直至吊销办学许可证等处罚。对所属学校招生工作监管不力的县（区）教育行政部门，市教体局将责令其限期整改并予以通报批评，同时按干部管理权限对有关人员予以问责。
问：为在区域内实现“让更多人接受更好的教育”，促使薄弱学校办学水平和教学质量快速提升，梁园区在全市率先进行了集团化办学试点，请问李曼副局长，梁园区教体局是如何推行集团化办学的，目前取得哪些成效？
答：“如何把每一所学校办成优质学校，让更多孩子在家门口上‘好’学”，梁园区教体局在区委、区政府的高度重视和大力支持下，把“集团化办学”作为提升教育优质均衡水平、办好人民满意教育的重要工作来抓，让更多的人享受更加公平优质的教育。
2020年8月，梁园区第一回民小学与建设办事处邢庄小学组建教育集团，率先在全市开启“强校带弱校、强校带新校”的教育集团化办学模式。
2021年8月，经过反复调研论证，立足区情实际，印发了《梁园区教育集团化办学实施方案（试行）》，按照“先进办学理念辐射、科学管理制度共建、骨干教师柔性流动、教育教学资源共享、校园文化和而不同”的工作思路，对全区各学校教师进行合理调配，正式成立了商丘市第六中学等6个教育集团。
可以说，教育集团化办学犹如一缕和煦的春风，激活了一潭碧水，绽放了满园花朵。梁园区教育集团14个成员校教学管理得到了全面完善和提升，教育教学质量取得了明显成效，集团化办学初步实现了从“共合作”到“共成长”再到“共绽放”，基本达到了“携手并进、各具特色”的目标。
问：请问赫建华校长，商丘市第一实验小学星林路校区今年的招生条件和范围是什么？
答：商丘市第一实验小学星林路校区招生对象为2016年8月31日以前出生（含8月31日），并且其父母在招生范围内有户籍(仅限学区内原拆迁村民）或有房屋所有权证（100%产权）或有购房合同（须经商丘市不动产登记交易中心备案、网签合同）的适龄儿童。鉴于市一实小星林路校区周边学校布局、楼盘交付、人口居住情况等具有不确定性，其招生报名条件会逐步过渡到“住户一致”优先录取，即适龄儿童少年户籍与父母户籍地址、家庭住房地址三者一致，均在招生范围内并实际居住的优先安排入学。今年的招生范围为：沿腾飞路东侧向北至帝喾路，沿帝喾路南侧向东至富商大道，沿富商大道西侧向南至迎宾路，沿迎宾路北侧向西至腾飞路。鉴于迎宾路以南，富商大道以东目前没有小学，现居住在和平小区和京九新城的平台办事处路口、宋梨园两个行政村的拆迁安置居民子女，暂时安排到商丘市第一实验小学新校区就读。
问：据了解，市教体局与示范区管委会签定了合作办学协议，把示范区茶庵学校委托给商丘市第一实验小学代管，学校更名为商丘市第一实验小学日月湖校区，招生范围由示范区科教文体局来划分。请蒋冬梅副局长简要介绍一下合作办学的具体情况及学校的招生范围。
答：为充分发挥优质学校辐射带动作用，进一步扩大市中心城区优质教育资源供给，促进义务教育优质均衡发展，经市教体局与示范区管委会协商，并达成一致意见：由商丘市第一实验小学与示范区茶庵学校组建合作型教育集团。合作办学期间，示范区管委会负责提供学校教育教学活动必需的办学条件、办学经费等。市教体局负责选派书记、校长、副校长、业务骨干，并全面管理学校。商丘市第一实验小学负责代管示范区茶庵学校，学校更名为商丘市第一实验小学日月湖校区，并加强两校教师的交流、培训等，实现资源共享，优势互补，力争用3至6年的时间，使示范区茶庵学校成为优质学校、商丘名校。为满足适龄儿童少年相对就近入学需求，我局根据上级有关招生文件精神，通过实地查看、民意调查、座谈了解等方式，综合考虑市一实小日月湖校区周边学校布局、居民入住率、适龄儿童少年人数、学校招生规模、班额规定等因素，科学划定了招生范围。具体为：沿归德路东侧向北至宋城路，沿宋城路南侧向东至腾飞路，沿腾飞路西侧向南至华升路，沿华升路北侧向西至归德路（民欣街道办事处辖区内的适龄儿童）。
问：据了解，位于日月湖东侧的市一中新校区今年更名为市一中日月湖校区。请问武星副校长，学校更名后的招生范围有无变化？招生条件是什么？
答：今年，市一中日月湖校区的招生范围有所调整，具体为：沿归德路东侧向北至侯恂东路，沿侯恂东路南侧向东过豫苑路后，再沿中水民渠（中水河）南侧向东至富商大道，沿富商大道西侧向南至华商大道，沿华商大道北侧向西至归德路。市一中日月湖校区今年的招生条件和市一实小星林路校区的招生条件是一样的。
问：具有市中心城区常住户口的适龄儿童少年到所属学区义务教育学校报名的条件有哪些？
答：除市一中日月湖校区、市一实小星林路校区、市一实小日月湖校区外，市中心城区公办义务教育学校对具有辖区内常住户口的适龄儿童少年，其家庭户籍、房屋所有权证、实际居住地三者相符的，则认定为本校学区范围内生源。他们到所属学区义务教育学校报名时，需提供父母或其他法定监护人的户口簿、房屋所有权证（100%产权）、身份证等。
问：如何保障在市中心城区进城购房签订商品房买卖合同并网签备案的农民工等外来务工人员子女入学？
答：根据《商丘市人民政府印发<关于加快新型城镇化进程促进房地产市场持续平稳健康发展的若干措施>的通知》（商政〔2022〕12号）精神，对在市中心城区购房签订商品房买卖合同并网签备案的农民工等外来务工人员子女接受义务教育的，分别由所在的三区教育行政部门统筹安排入学，但在市一中日月湖校区、市一实小星林路校区、市一实小日月湖校区学区范围内购房签订商品房买卖合同并网签备案的除外。
问：市中心城区进城务工人员随迁子女到实际居住地所属学区义务教育学校报名时，需提供什么材料？如何保障他们与城镇居民子女享有同等待遇？
答：按照省教育厅要求，近年来，我市一直坚持实行“以流入地政府为主、以公办中小学校为主”的原则安排进城务工人员随迁子女入学，健全完善以居住证为主要依据的进城务工人员随迁子女入学政策，简化入学流程和证明要求，保障随迁子女平等接受义务教育，确保“应入尽入”。市中心城区进城务工人员随迁子女到实际居住地所属学区义务教育学校报名时，需提供父母或其他法定监护人的户口簿（适龄儿童少年与父母或其他法定监护人同户籍）、有效居住证、劳动合同或工商营业执照等。严禁要求随迁子女父母或其他法定监护人提供计划生育证明、超过正常入学年龄证明、户籍地无人监护证明；严禁将随迁子女集中安排在少数学校。进城务工人员随迁子女入学后，与辖区内学生统一管理、统一编班、统一教学、统一安排活动，并由初中学校按照“人籍一致”的原则及时办理新生的学籍接续。
问：市中心城区学校在组织招生报名时，需要家长提供有关证件。请问王洪亮科长，这些证件的有效时间是如何认定的？
答：今年，市中心城区学校招生报名所需的房屋所有权证、居住证、户口簿等证件，认定有效的截止时间为2022年7月31日前。我局在去年6月9日印发的全市义务教育学校招生入学文件中已经作出规定，提前进行了告知。
问：自去年开始，我市在市中心城区实施了房产周期学位认定。请问王洪亮科长，今年是如何规定的？
答：今年我市继续在市中心城区实施房产周期学位认定。对市中心城区小产权房和公寓房、市一中日月湖校区、市一实小星林路校区、市一实小日月湖校区学区范围内的房产，原则上同一套住房小学6年内、初中3年内只享有一次同校划片入学的机会（同一父母或同一监护人的子女除外）。房产周期学位认定同样适用于进城务工人员合法稳定住所。自今年起，我们对市一实小日月湖校区学区范围内的房产，也要实行实施周期学位认定，但2022年之前占用的学位不计入在内。这项政策，我们会一以贯之，长期坚持下去。
问：民办学校招生是怎么录取的？如何保障民办学校电脑派位随机录取公开公平公正？如何确保未被民办学校电脑派位随机录取的适龄儿童少年入学？
答：民办学校招生采用电脑随机派位、免试注册入学的方式进行。报名人数超过招生计划的学校，由该校审批地教育行政部门通过电脑随机派位一次录满招生计划；报名人数不超过招生计划的学校，直接录取报名学生。
民办学校电脑随机派位招生在我市已实施两年。从实施的情况就看，随机派位录取过程公开透明、公平公正，得到了家长和社会的高度认可。今年电脑随机派位由审批地教育行政部门部门统一组织实施。各级教育行政部门在组织电脑随机派位录取时，要邀请公证机构人员、人大代表、政协委员、家长代表、教师代表、新闻媒体代表、纪检监察人员等现场监督，全程录像，录取结果即时公开（现场打印录取名单,由公证处现场公证），并第一时间在招生平台上发布。市教体局将进一步规范电脑随机派位录取的操作程序，加强监督指导，确保整个录取工作的公开透明、公正权威。
民办学校电脑随机派位录取结果发布后，未被录取的适龄儿童少年回本人原学区公办学校报名入学。若原学区公办学校无空余学位，由主管教育行政部门统筹安排到其他有空余学位的公办学校就读，即由政府举办的公办学校“兜底”，防止适龄儿童少年辍学。
问：刚才，韩先领总督学通报了我市义务教育学校招生入学工作的纪律要求，请问王洪亮科长，下一步如何加强招生入学工作监管，严肃执纪问责？
答：为加强招生入学工作监管，严肃执纪问责，市、县两级教育行政部门都要建立健全招生入学监督、违规招生查处和责任追究工作机制，主动公布投诉电话和电子信箱等举报渠道，及时处理群众诉求，坚决纠正和查处招生过程中的各种违规违纪行为。对违规违纪问题，严肃追责问责，发现一起、查处一起、曝光一起。对违规违纪的学校，根据《商丘市中小学违规办学行为处理办法（试行）》规定，由主管教育行政部门责令改正，视情节轻重给予通报批评、取消该校当年评先评优资格、撤销教育类荣誉称号。属公办中小学的，按照干部管理权限，给予书记、校长、分管副校长及直接责任人警告处分；造成不良社会影响的，给予书记、校长、分管副校长及直接责任人记过处分。属民办中小学的，视情节轻重给予核减下一年度招生计划、停止招生直至吊销办学许可证等处罚。对所属学校招生工作监管不力的县（区）教育行政部门，市教体局将责令其限期整改并予以通报批评，同时按干部管理权限对有关人员予以问责。
问：为在区域内实现“让更多人接受更好的教育”，促使薄弱学校办学水平和教学质量快速提升，梁园区在全市率先进行了集团化办学试点，请问李曼副局长，梁园区教体局是如何推行集团化办学的，目前取得哪些成效？
答：“如何把每一所学校办成优质学校，让更多孩子在家门口上‘好’学”，梁园区教体局在区委、区政府的高度重视和大力支持下，把“集团化办学”作为提升教育优质均衡水平、办好人民满意教育的重要工作来抓，让更多的人享受更加公平优质的教育。
2020年8月，梁园区第一回民小学与建设办事处邢庄小学组建教育集团，率先在全市开启“强校带弱校、强校带新校”的教育集团化办学模式。
2021年8月，经过反复调研论证，立足区情实际，印发了《梁园区教育集团化办学实施方案（试行）》，按照“先进办学理念辐射、科学管理制度共建、骨干教师柔性流动、教育教学资源共享、校园文化和而不同”的工作思路，对全区各学校教师进行合理调配，正式成立了商丘市第六中学等6个教育集团。
可以说，教育集团化办学犹如一缕和煦的春风，激活了一潭碧水，绽放了满园花朵。梁园区教育集团14个成员校教学管理得到了全面完善和提升，教育教学质量取得了明显成效，集团化办学初步实现了从“共合作”到“共成长”再到“共绽放”，基本达到了“携手并进、各具特色”的目标。
问：请问赫建华校长，商丘市第一实验小学星林路校区今年的招生条件和范围是什么？
答：商丘市第一实验小学星林路校区招生对象为2016年8月31日以前出生（含8月31日），并且其父母在招生范围内有户籍(仅限学区内原拆迁村民）或有房屋所有权证（100%产权）或有购房合同（须经商丘市不动产登记交易中心备案、网签合同）的适龄儿童。鉴于市一实小星林路校区周边学校布局、楼盘交付、人口居住情况等具有不确定性，其招生报名条件会逐步过渡到“住户一致”优先录取，即适龄儿童少年户籍与父母户籍地址、家庭住房地址三者一致，均在招生范围内并实际居住的优先安排入学。今年的招生范围为：沿腾飞路东侧向北至帝喾路，沿帝喾路南侧向东至富商大道，沿富商大道西侧向南至迎宾路，沿迎宾路北侧向西至腾飞路。鉴于迎宾路以南，富商大道以东目前没有小学，现居住在和平小区和京九新城的平台办事处路口、宋梨园两个行政村的拆迁安置居民子女，暂时安排到商丘市第一实验小学新校区就读。
问：据了解，市教体局与示范区管委会签定了合作办学协议，把示范区茶庵学校委托给商丘市第一实验小学代管，学校更名为商丘市第一实验小学日月湖校区，招生范围由示范区科教文体局来划分。请蒋冬梅副局长简要介绍一下合作办学的具体情况及学校的招生范围。
答：为充分发挥优质学校辐射带动作用，进一步扩大市中心城区优质教育资源供给，促进义务教育优质均衡发展，经市教体局与示范区管委会协商，并达成一致意见：由商丘市第一实验小学与示范区茶庵学校组建合作型教育集团。合作办学期间，示范区管委会负责提供学校教育教学活动必需的办学条件、办学经费等。市教体局负责选派书记、校长、副校长、业务骨干，并全面管理学校。商丘市第一实验小学负责代管示范区茶庵学校，学校更名为商丘市第一实验小学日月湖校区，并加强两校教师的交流、培训等，实现资源共享，优势互补，力争用3至6年的时间，使示范区茶庵学校成为优质学校、商丘名校。为满足适龄儿童少年相对就近入学需求，我局根据上级有关招生文件精神，通过实地查看、民意调查、座谈了解等方式，综合考虑市一实小日月湖校区周边学校布局、居民入住率、适龄儿童少年人数、学校招生规模、班额规定等因素，科学划定了招生范围。具体为：沿归德路东侧向北至宋城路，沿宋城路南侧向东至腾飞路，沿腾飞路西侧向南至华升路，沿华升路北侧向西至归德路（民欣街道办事处辖区内的适龄儿童）。
问：据了解，位于日月湖东侧的市一中新校区今年更名为市一中日月湖校区。请问武星副校长，学校更名后的招生范围有无变化？招生条件是什么？
答：今年，市一中日月湖校区的招生范围有所调整，具体为：沿归德路东侧向北至侯恂东路，沿侯恂东路南侧向东过豫苑路后，再沿中水民渠（中水河）南侧向东至富商大道，沿富商大道西侧向南至华商大道，沿华商大道北侧向西至归德路。市一中日月湖校区今年的招生条件和市一实小星林路校区的招生条件是一样的。
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【炭贵煤企笑：半年净利大幅预增 旺季却看空：库存高企日耗见顶】
煤炭市场的高景气度周期持续，高位运行的煤价继续为煤企带来高利润。根据多家上市煤企披露的数据，上半年煤炭行业利润仍旧延续大幅增长态势，多家上市煤企股价和市值再攀新台阶。
随着盛夏高温天气的到来，电力市场也开始面临“迎峰度夏”的考验。煤炭依旧是电力保供的绝对主力，但在传统的需求旺季里，工业用电有待提振、高煤价对下游产生负反馈，加之库存的变化，都为煤炭市场带来新的变量。
在分析机构看来，高位煤价已经有了下行的预期。
上市煤企半年业绩大幅预增
7月13日，山煤国际(600546.SH)公告，预计2022年半年度实现归母净利润为32亿元至36亿元，同比增长278.25%至325.53%。公司表示，由于报告期内煤炭市场价格高位运行，业绩实现较大幅度增长。
平煤股份(601666.SH)预计2022年上半年实现归母净利润33.66亿元，较去年同期增加23.08亿元，同比增长218.15%。其同样表示，煤炭价格高位运行、商品煤价格同比大幅提高，带动了业绩的大幅提升。
平煤股份主营煤炭开采、洗选加工和销售，位于国家大型煤炭基地——平顶山矿区，是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商。今年一季度，平煤股份在营收同比增长53.33%的情况下，归母净利润达到16.3亿元同比增长199.4%。
陕西煤业(601225.SH)预计2022年上半年归母净利润将达到242亿元至249亿元，同比增加192%到200%。陕西煤业核定煤矿产能绝大多数位于陕北、彬黄地区，2021年营收1523亿元，归母净利润211.4亿元，同比增幅42.26%。如今2022年刚过一半，该公司归母净利润已经超过2021年全年的水平。
除此之外，永泰能源(600157.SH)预计2022年上半年实现归母净利润7.5亿元至8亿元，同比增长65.08%到76.09%;晋控煤业(601001.SH)上半年归母净利润增幅在70%左右;山西焦煤(000983.SZ)预计归母净利润增幅为175%到205%;中煤能源(601898.SH)预计2022年上半年公司归母净利润将达到123.5亿元至136.5亿元，同比增长62.8%到79.9%。
多家煤企公告显示，上半年业绩大幅增长，煤炭市场需求旺盛，销售煤价同比显著走高是主要原因。
伴随着煤企良好的业绩表现，以及同比仍处于高位的煤价，煤炭股的整体表现也是可圈可点。今年6月中旬，Wind煤炭指数(886003.WI)达到了9522.7点的最高值，近期震荡小幅下滑，仍保持在8300点以上，保持在较高区间内，较年初上涨超三成。
截至7月13日收盘，陕西煤业股价较年初上涨八成以上，总市值1935亿元;中国神华(601088.SH)较年初上涨45.46%，总市值5835亿元;中煤能源较年初上涨约五成，总市值1281亿元。
2021年下半年以来，特别是在地缘政治冲突暴发引起全球能源价格高涨、能源供应担忧持续的大背景下，煤炭在能源安全保障工作中的重要性进一步凸显。根据中国富煤贫油少气的资源特点，为了确保能源正常供应，监管层面多次提出安全有序释放先进煤炭产能，强调煤炭的主体能源作用，同时注重煤炭的安全高效与清洁化利用。
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高位煤价出现看空预期
近期，随着多地高温天气的持续，不少地区的最高用电负荷相继刷新最高值，电厂耗煤量也在显著增加。随着传统需求旺季的到来，高库存、高煤价以及下游需求的变化，本就不太平静的煤炭市场出现了新的变量。
近期，国内动力煤主力期货价格稳定在800-900元/吨区间，相较于去年8月下旬至10月中旬的高价区间已经明显回落，但仍高于去年同期500-600元/吨的平均价位。
中国煤炭运销协会7月11日发文指出，5月和6月，国内煤炭生产同比快速增长，消费端电力、钢铁、建材等主要耗煤行业生产低位运行，季节性煤炭需求偏弱;预计迎峰度夏和复工复产需求的拉动，将会导致煤炭需求阶段性回升。
在价格方面，国内煤价稳中有跌。中国煤炭运销协会指出，5月份以来，大型煤企以供应长协合同煤为主，非长协的市场现货资源量相对偏少，市场供应相对偏紧，价格持续高位波动。
CCTD中国煤炭市场网分析认为，近期终端日耗快速回升，库存也出现回落，但终端用户库存仍高位运行。
随着“三伏天”迎峰度夏日耗高峰的到来，终端库存将继续向下消化，但考虑到目前终端库存仍保持较高水平，加上各地对电煤长协的保供力度较大等因素，预计终端对市场煤的采购需求也难有较大规模释放。
加之工业用电目前难有明显提振，水电替代作用的加强，都将压制火电的需求。陕西、内蒙古等煤炭主产地可能到来的降雨天气将对煤矿产、销产生一定影响，但随着一系列利空因素的逐渐积累，煤炭价格已经面临下行压力。
中国煤炭运销协会预计，后期煤炭需求将逐渐回升，煤炭供应将保持较快增长，煤炭价格或将保持波动运行。
在煤炭供应总量相对有限的背景下，化工、冶金和建材等行业的煤炭供应仍处于偏紧状态。
金联创分析指出，当前化工煤价格仍处于相对高位水平，高煤价传导下煤制甲醇阶段性成本上移趋势明显，近期已有河南、陕西等多地煤制甲醇项目降负、停工。有建材行业人士向21世纪经济报道记者表示，当前水泥行业购买动力煤的价格仍坚挺在高位，预计随着日耗见顶，边际也有望宽松起来，预期后市会出现下跌。
截至7月13日下午，国内焦煤主力期货合约价格2118元/吨，焦炭主力期货合约价格2782元/吨，较4月和6月上旬的高点显著回落，降至去年同期的价格水平，但整体上仍处于多年来的高位。
银河期货指出，在终端电厂方面，煤电厂日耗出现季节性回升趋势，但回升斜率不稳定，这表明工业需求依然偏弱，民用需求主导，预计日耗超过去年同期概率较小。
总的来说，迎峰度夏期间，国内煤炭增产稳产持续，政策优先保证电煤稳定供应，若电力需求不及去年同期，煤价将迎来下跌;在化工、建材和冶金市场方面，由于近期市场需求不佳，叠加高价煤炭带来成本冲击，倒逼行业减产、停产，非电煤的需求也出现了疲软态势，这些都将为高位煤价带来越来越大的下行压力。
【炭贵煤企笑：半年净利大幅预增 旺季却看空：库存高企日耗见顶】
煤炭市场的高景气度周期持续，高位运行的煤价继续为煤企带来高利润。根据多家上市煤企披露的数据，上半年煤炭行业利润仍旧延续大幅增长态势，多家上市煤企股价和市值再攀新台阶。
随着盛夏高温天气的到来，电力市场也开始面临“迎峰度夏”的考验。煤炭依旧是电力保供的绝对主力，但在传统的需求旺季里，工业用电有待提振、高煤价对下游产生负反馈，加之库存的变化，都为煤炭市场带来新的变量。
在分析机构看来，高位煤价已经有了下行的预期。
上市煤企半年业绩大幅预增
7月13日，山煤国际(600546.SH)公告，预计2022年半年度实现归母净利润为32亿元至36亿元，同比增长278.25%至325.53%。公司表示，由于报告期内煤炭市场价格高位运行，业绩实现较大幅度增长。
平煤股份(601666.SH)预计2022年上半年实现归母净利润33.66亿元，较去年同期增加23.08亿元，同比增长218.15%。其同样表示，煤炭价格高位运行、商品煤价格同比大幅提高，带动了业绩的大幅提升。
平煤股份主营煤炭开采、洗选加工和销售，位于国家大型煤炭基地——平顶山矿区，是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商。今年一季度，平煤股份在营收同比增长53.33%的情况下，归母净利润达到16.3亿元同比增长199.4%。
陕西煤业(601225.SH)预计2022年上半年归母净利润将达到242亿元至249亿元，同比增加192%到200%。陕西煤业核定煤矿产能绝大多数位于陕北、彬黄地区，2021年营收1523亿元，归母净利润211.4亿元，同比增幅42.26%。如今2022年刚过一半，该公司归母净利润已经超过2021年全年的水平。
除此之外，永泰能源(600157.SH)预计2022年上半年实现归母净利润7.5亿元至8亿元，同比增长65.08%到76.09%;晋控煤业(601001.SH)上半年归母净利润增幅在70%左右;山西焦煤(000983.SZ)预计归母净利润增幅为175%到205%;中煤能源(601898.SH)预计2022年上半年公司归母净利润将达到123.5亿元至136.5亿元，同比增长62.8%到79.9%。
多家煤企公告显示，上半年业绩大幅增长，煤炭市场需求旺盛，销售煤价同比显著走高是主要原因。
伴随着煤企良好的业绩表现，以及同比仍处于高位的煤价，煤炭股的整体表现也是可圈可点。今年6月中旬，Wind煤炭指数(886003.WI)达到了9522.7点的最高值，近期震荡小幅下滑，仍保持在8300点以上，保持在较高区间内，较年初上涨超三成。
截至7月13日收盘，陕西煤业股价较年初上涨八成以上，总市值1935亿元;中国神华(601088.SH)较年初上涨45.46%，总市值5835亿元;中煤能源较年初上涨约五成，总市值1281亿元。
2021年下半年以来，特别是在地缘政治冲突暴发引起全球能源价格高涨、能源供应担忧持续的大背景下，煤炭在能源安全保障工作中的重要性进一步凸显。根据中国富煤贫油少气的资源特点，为了确保能源正常供应，监管层面多次提出安全有序释放先进煤炭产能，强调煤炭的主体能源作用，同时注重煤炭的安全高效与清洁化利用。
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高位煤价出现看空预期
近期，随着多地高温天气的持续，不少地区的最高用电负荷相继刷新最高值，电厂耗煤量也在显著增加。随着传统需求旺季的到来，高库存、高煤价以及下游需求的变化，本就不太平静的煤炭市场出现了新的变量。
近期，国内动力煤主力期货价格稳定在800-900元/吨区间，相较于去年8月下旬至10月中旬的高价区间已经明显回落，但仍高于去年同期500-600元/吨的平均价位。
中国煤炭运销协会7月11日发文指出，5月和6月，国内煤炭生产同比快速增长，消费端电力、钢铁、建材等主要耗煤行业生产低位运行，季节性煤炭需求偏弱;预计迎峰度夏和复工复产需求的拉动，将会导致煤炭需求阶段性回升。
在价格方面，国内煤价稳中有跌。中国煤炭运销协会指出，5月份以来，大型煤企以供应长协合同煤为主，非长协的市场现货资源量相对偏少，市场供应相对偏紧，价格持续高位波动。
CCTD中国煤炭市场网分析认为，近期终端日耗快速回升，库存也出现回落，但终端用户库存仍高位运行。
随着“三伏天”迎峰度夏日耗高峰的到来，终端库存将继续向下消化，但考虑到目前终端库存仍保持较高水平，加上各地对电煤长协的保供力度较大等因素，预计终端对市场煤的采购需求也难有较大规模释放。
加之工业用电目前难有明显提振，水电替代作用的加强，都将压制火电的需求。陕西、内蒙古等煤炭主产地可能到来的降雨天气将对煤矿产、销产生一定影响，但随着一系列利空因素的逐渐积累，煤炭价格已经面临下行压力。
中国煤炭运销协会预计，后期煤炭需求将逐渐回升，煤炭供应将保持较快增长，煤炭价格或将保持波动运行。
在煤炭供应总量相对有限的背景下，化工、冶金和建材等行业的煤炭供应仍处于偏紧状态。
金联创分析指出，当前化工煤价格仍处于相对高位水平，高煤价传导下煤制甲醇阶段性成本上移趋势明显，近期已有河南、陕西等多地煤制甲醇项目降负、停工。有建材行业人士向21世纪经济报道记者表示，当前水泥行业购买动力煤的价格仍坚挺在高位，预计随着日耗见顶，边际也有望宽松起来，预期后市会出现下跌。
截至7月13日下午，国内焦煤主力期货合约价格2118元/吨，焦炭主力期货合约价格2782元/吨，较4月和6月上旬的高点显著回落，降至去年同期的价格水平，但整体上仍处于多年来的高位。
银河期货指出，在终端电厂方面，煤电厂日耗出现季节性回升趋势，但回升斜率不稳定，这表明工业需求依然偏弱，民用需求主导，预计日耗超过去年同期概率较小。
总的来说，迎峰度夏期间，国内煤炭增产稳产持续，政策优先保证电煤稳定供应，若电力需求不及去年同期，煤价将迎来下跌;在化工、建材和冶金市场方面，由于近期市场需求不佳，叠加高价煤炭带来成本冲击，倒逼行业减产、停产，非电煤的需求也出现了疲软态势，这些都将为高位煤价带来越来越大的下行压力。
机构研报：全球医药指数底部逐渐清晰
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
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01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
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恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
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