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李宗光：避免信贷“塌方”，需求侧该发力了
以下文章来源于经济机器
李宗光为华兴资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
今天，央行公布了7月份的金融数据。7月份新增人民币贷款6790亿元，低于前值的28,100亿元和预期的11,485亿元，同比去年少增4010亿元；社会融资规模新增7561亿元，低于前值的51,700亿元和预期13,883亿元，同比去年少增3191亿。M2同比增长12%，好于前值11.4%和预期11.6%。M2超预期提速，表明货币供给端依然在发力；但信贷及社融数据的回落超出季节性，信贷“塌方”风险整体仍然不高，但应高度警惕。
具体看：
1）7月份新增人民币贷款总量同比大幅少增，环比回落超季节性。按照季节性规律，6月份半年末，信贷存在“脉冲式”增长，7月往往环比明显下跌。过去3年，7月份新增人民币贷款总额平均为1.16万亿元。但今年7月份，人民币贷款新增仅6790亿元，同比少增4010亿元，表明环比降幅已经明显超出季节性。
分拆来看（图1），中长期贷款和短期贷款均出现大幅回落，为主要拖累项。中长期贷款同比少增3966亿元至4945亿元，短期贷款同比少增1323亿至-3815亿元。1-7月份新增短期贷款达到3.23万亿元，较去年同期多增1.1万亿元；中长期贷款1-7月份新增8.27万亿元，较去年同期少增2.67万亿元。中长期贷款需求不足下，银行只能通过短期贷款冲量完成任务。这个明显缺乏持续性。随着短期贷款到期增加，短期贷款新增出现负数将更常见。
图1、新增人民币贷款结构
2）中长期贷款中，居民和企业均出现明显回落。居民端同比少增2488亿元至1486亿元，企业端少增1478亿元至3459亿元。目前居民与企业中长期贷款显著低于过去3年同期均值，表明居民与企业加杠杆的意愿依然不强，实体经济需求并不旺盛。
图2、金融机构中长期贷款结构
民营开发商违约风险上升，楼盘烂尾风险居高不下，压制了居民购房需求。克而瑞数据显示，2022年7月TOP100房企单月销售5231.4亿元，同比降低39.7%（图3）；1-7月份销售额累计同比下降49%，表明房地产市场仍处于“冰冻”状态。一方面，疫情持续下，居民收入预期减弱；另一方面，烂尾风险居高不下，使居民对新房的购买意愿降至冰点。今年1-7月，居民端累计新增中长期贷款同比下滑55%，信贷形势较为严峻。
图3、2022年1-7月百强房企单月业绩表现及同比变动（亿元）
特别注意的是，近期一些地区，居民出现了主动“去杠杆”和提前还贷，应该高度重视。近期多地有提前还贷潮新闻频频传出，月初某银行甚至公告所有提前还款均按照本金的1%收取补偿金。虽然迫于舆论压力该公告撤销，但侧面反映出还贷潮或已小有规模。还贷潮的局部出现，反映了居民对未来收入预期的谨慎态度，尽量减少负债，增加存款，应对未来不时之需。受此影响，1-7月累计新增人民币存款同比增长64%。
4）票据融资再次抬头，但利率降至历史最低，显示银行通过票据融资来完成信贷任务的努力已达极限。7月票据融资再次抬头，同比多增165亿，环比多增2340亿。今年1-7月，票据融资累计规模相比去年同期增长508.6%。
银行在信贷投放不足时，通常使用“以票充贷”的方式满足考核要求。票据融资是银行业金融机构通过对非金融企业持有的商业汇票（包含银行承兑汇票及商业承兑汇票）进行贴现而提供的融资。监管文件规定票据贴现人将贴现、转贴现纳入其信贷总量，并在存贷比例内考核。在实体融资强的时候，银行会压缩票据融资，为利率更高的一般贷款腾挪空间，在此阶段新增票据融资甚至会收缩至负值。反之在实体融资需求弱时，银行为了完成信贷额度考核目标，会大幅提升票据融资规模来冲量。
然而，近期票据利率大幅下降至1%以下，表明企业票据需求降至冰点，银行很难继续通过票据大幅冲量来完成信贷任务。国股银票转贴现收益率来看，1年期的票据利率从7月中旬的2%快速下跌至下旬的1%以内。中长期品种利率降幅较大，反映出票据市场整体出现“抢票行情”，在实体需求不足时，票据需求也出现了“资产荒"。
图 4、7月末国股银票转贴现收益率
5）余额同比看，各分项均有所回落。短期贷款余额同比增速7.96%，较上月回落0.23个百分点；中长期贷款增速10.13%，较上月回落0.4个百分点；票据融资余额同比增长30.24%，较上月回落0.05个百分点；其余各项贷款余额同比增长10.96%，较上月回落0.28个百分点。
详情链接：https://t.cn/A6Sy41lu
以下文章来源于经济机器
李宗光为华兴资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
今天，央行公布了7月份的金融数据。7月份新增人民币贷款6790亿元，低于前值的28,100亿元和预期的11,485亿元，同比去年少增4010亿元；社会融资规模新增7561亿元，低于前值的51,700亿元和预期13,883亿元，同比去年少增3191亿。M2同比增长12%，好于前值11.4%和预期11.6%。M2超预期提速，表明货币供给端依然在发力；但信贷及社融数据的回落超出季节性，信贷“塌方”风险整体仍然不高，但应高度警惕。
具体看：
1）7月份新增人民币贷款总量同比大幅少增，环比回落超季节性。按照季节性规律，6月份半年末，信贷存在“脉冲式”增长，7月往往环比明显下跌。过去3年，7月份新增人民币贷款总额平均为1.16万亿元。但今年7月份，人民币贷款新增仅6790亿元，同比少增4010亿元，表明环比降幅已经明显超出季节性。
分拆来看（图1），中长期贷款和短期贷款均出现大幅回落，为主要拖累项。中长期贷款同比少增3966亿元至4945亿元，短期贷款同比少增1323亿至-3815亿元。1-7月份新增短期贷款达到3.23万亿元，较去年同期多增1.1万亿元；中长期贷款1-7月份新增8.27万亿元，较去年同期少增2.67万亿元。中长期贷款需求不足下，银行只能通过短期贷款冲量完成任务。这个明显缺乏持续性。随着短期贷款到期增加，短期贷款新增出现负数将更常见。
图1、新增人民币贷款结构
2）中长期贷款中，居民和企业均出现明显回落。居民端同比少增2488亿元至1486亿元，企业端少增1478亿元至3459亿元。目前居民与企业中长期贷款显著低于过去3年同期均值，表明居民与企业加杠杆的意愿依然不强，实体经济需求并不旺盛。
图2、金融机构中长期贷款结构
民营开发商违约风险上升，楼盘烂尾风险居高不下，压制了居民购房需求。克而瑞数据显示，2022年7月TOP100房企单月销售5231.4亿元，同比降低39.7%（图3）；1-7月份销售额累计同比下降49%，表明房地产市场仍处于“冰冻”状态。一方面，疫情持续下，居民收入预期减弱；另一方面，烂尾风险居高不下，使居民对新房的购买意愿降至冰点。今年1-7月，居民端累计新增中长期贷款同比下滑55%，信贷形势较为严峻。
图3、2022年1-7月百强房企单月业绩表现及同比变动（亿元）
特别注意的是，近期一些地区，居民出现了主动“去杠杆”和提前还贷，应该高度重视。近期多地有提前还贷潮新闻频频传出，月初某银行甚至公告所有提前还款均按照本金的1%收取补偿金。虽然迫于舆论压力该公告撤销，但侧面反映出还贷潮或已小有规模。还贷潮的局部出现，反映了居民对未来收入预期的谨慎态度，尽量减少负债，增加存款，应对未来不时之需。受此影响，1-7月累计新增人民币存款同比增长64%。
4）票据融资再次抬头，但利率降至历史最低，显示银行通过票据融资来完成信贷任务的努力已达极限。7月票据融资再次抬头，同比多增165亿，环比多增2340亿。今年1-7月，票据融资累计规模相比去年同期增长508.6%。
银行在信贷投放不足时，通常使用“以票充贷”的方式满足考核要求。票据融资是银行业金融机构通过对非金融企业持有的商业汇票（包含银行承兑汇票及商业承兑汇票）进行贴现而提供的融资。监管文件规定票据贴现人将贴现、转贴现纳入其信贷总量，并在存贷比例内考核。在实体融资强的时候，银行会压缩票据融资，为利率更高的一般贷款腾挪空间，在此阶段新增票据融资甚至会收缩至负值。反之在实体融资需求弱时，银行为了完成信贷额度考核目标，会大幅提升票据融资规模来冲量。
然而，近期票据利率大幅下降至1%以下，表明企业票据需求降至冰点，银行很难继续通过票据大幅冲量来完成信贷任务。国股银票转贴现收益率来看，1年期的票据利率从7月中旬的2%快速下跌至下旬的1%以内。中长期品种利率降幅较大，反映出票据市场整体出现“抢票行情”，在实体需求不足时，票据需求也出现了“资产荒"。
图 4、7月末国股银票转贴现收益率
5）余额同比看，各分项均有所回落。短期贷款余额同比增速7.96%，较上月回落0.23个百分点；中长期贷款增速10.13%，较上月回落0.4个百分点；票据融资余额同比增长30.24%，较上月回落0.05个百分点；其余各项贷款余额同比增长10.96%，较上月回落0.28个百分点。
详情链接：https://t.cn/A6Sy41lu
熊园：通胀无近忧、有远虑
以下文章来源于熊园观察
作者：熊园、刘安林（熊园为国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
注：本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月10日发布的报告《通胀无近忧、有远虑—兼评7月物价》，具体内容请详见相关报告。
事件：7月CPI同比2.7%，预期2.9%，前值2.5%；PPI同比4.2%，预期4.7%，前值6.1%。
核心结论：7月CPI同比进一步上行，猪肉、菜价上涨是主要推手，但油价支撑弱化；核心CPI同比再下，指向需求仍弱，进一步确认7月经济回踩。PPI超预期下行，油价是主要拖累，关注3大结构特征。往后看，8月CPI存在上破3%的风险，但参考过去5轮CPI破3%的经验，预计不会对货币政策形成制约，下半年货币政策仍会延续宽松，通胀尚无近忧；但明年上半年CPI可能持续处于偏高水平（中枢3%以上），叠加PPI生活资料端整体偏高，通胀有远虑。
1、7月CPI同比2.7%，低于预期2.9%、但高于前值2.5%，其中翘尾、新涨价因素分别影响0.9、1.8个百分点，新涨价因素影响扩大；环比由持平转为上涨0.5%，猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动，能源价格对CPI的支撑弱化；核心CPI同比再度下行，指向经济总需求仍偏弱，进一步确认7月经济大概率回踩。
2、7月PPI同比4.2%，低于预期4.7%和前值6.1%，主因7月油价跌幅超预期，其中翘尾、新涨价因素分别影响3.2、1.0个百分点，新涨价因素影响明显回落；环比由持平转为下跌1.3%，创历史同期新低，生产资料跌幅扩大是主要拖累。
3、往后看，CPI三季度有望站上3%（最快8月），货币仍会延续宽松
1）物价走势：CPI上、PPI下仍是基准情形，8月CPI可能上破3%、PPI可能下破4%
CPI：预计8月CPI环比可能持平或小降，同比可能在7月基础上进一步上行、并有突破3%的风险。全年看，CPI同比可能震荡上行，全年中枢可能升至2.4%左右，高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%（最快8月或9月）。
PPI：8月PPI环比可能持平或小升，同比可能继续回落。全年看，PPI同比应会延续震荡下行， Q4降幅可能较为明显，年底略有反弹，全年中枢可能在5.0%左右。
继续关注猪价、油价、粮价3大扰动。
2）对货币政策的影响：整体看，参考过去5轮CPI上破3%的经验，本轮CPI突破3%的时间不会太长（基准假设下在6-8个月）、高点不会太高（4%左右）、主要由供给端因素驱动等，叠加考虑下半年经济弱复苏、地产不确定性仍强、核心CPI偏低、PPI延续走弱等因素，CPI上破3%尚不会对货币政策形成制约，预计下半年货币政策仍会延续宽松。
图片7
报告正文：
1、7月CPI同比2.7%，低于预期2.9%、但高于前值2.5%，其中翘尾、新涨价因素分别影响0.9、1.8个百分点，新涨价因素影响扩大；环比由持平转为上涨0.5%，猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动，能源价格对CPI的支撑弱化；核心CPI同比再度下行，指向经济总需求仍偏弱，进一步确认7月经济大概率回踩。具体看：
图片1
食品项由跌转涨、非食品项逆季节性回落。7月CPI食品项环比由降1.6%转为涨3.0%，远超季节性（2016-2019年均值为0.2%）、并创有数据以来同期新高。归因看，猪肉、鲜菜价格大涨是主要支撑，其中猪肉环比涨25.6%，背后体现的是生猪存栏去化、压栏惜售、需求复苏等的影响；鲜菜环比涨10.3%，背后体现的应是高温天气的影响。非食品项由上涨0.4%转为下跌0.1%，弱于季节性（2016-2019年同期均值涨0.3%），油价下跌是主要拖累。
图片2-4
核心CPI再度回落。7月核心CPI同比再度回落0.2个百分点至0.8%，指向经济恢复动能下降+疫情反复影响之下、总需求仍偏弱，进一步确认7月经济大概率回踩。往后看，考虑下半年经济修复仍偏弱，预计需求可能边际修复、但幅度有限，预计年内核心CPI可能维持低位。
2、7月PPI同比4.2%，低于预期4.7%和前值6.1%，主因7月油价跌幅超预期，其中翘尾、新涨价因素分别影响3.2、1.0个百分点，新涨价因素影响明显回落；环比由持平转为下跌1.3%，创历史同期新低，生产资料跌幅扩大是主要拖累。具体看：
图片5
分生产&生活资料看：7月生产资料价格环比降幅扩大1.6个百分点至1.7%，主因国际油价、有色金属等价格回落，带动相关行业PPI走低；生活资料环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%，仍为有数据以来同期次高（仅次于2011年），表明上游价格向中下游传导的过程仍在继续。
分七大产业看：上中下游价格环比涨幅多数收窄、且中上游降幅较大。具体看，上游采掘、原材料价格环比分别较前值回落3.8、2.8个百分点至-1.9%、-2.5%，中游加工环比较前值回落0.9个百分点至-1.3%，下游衣着、一般日用品PPI环比分别较前值回落0.6、0.4个百分点至0.1%、-0.3%，食品、耐用消费品PPI环比较前值回升0.1、0.3个百分点至0.6%、0.2%。
分40个工业行业看：7月多数行业环比回落，其中：回落较多的行业主要集中在原油产业链、煤炭、黑色、有色等。具体看：1）原油：7月国际油价跌10.5%，带动PPI油气开采、燃料加工、化工、化纤环比回落8.3、5.6、2.5、3.6个百分点至-1.3%、-2.0%、-2.1%、-1.4%；2）煤炭：7月由于夏季耗煤需求增加，秦皇岛动力末煤价格环比涨1.2%，但PPI煤炭采选环比回落2.9个百分点至-2.1%，二者存在一定背离；3）钢铁：7月螺纹钢现货价环比跌幅再度扩大3.0个百分点至10.0%，带动PPI黑色冶炼、黑色采矿环比降幅分别扩大3.1、4.2个百分点至6.2%、6.1%；4）有色：7月国内铜、铝价格分别下跌16.0%、9.2%，带动PPI有色冶炼、有色采矿环比分别回落3.9、1.8个百分点至-6.0%、-2.6%；5）燃气：7月国内液化天然气价格续跌2.8%，带动PPI燃气生产供应行业环比跌幅扩大0.5个百分点至-0.8%。
图片6
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作者：熊园、刘安林（熊园为国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
注：本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月10日发布的报告《通胀无近忧、有远虑—兼评7月物价》，具体内容请详见相关报告。
事件：7月CPI同比2.7%，预期2.9%，前值2.5%；PPI同比4.2%，预期4.7%，前值6.1%。
核心结论：7月CPI同比进一步上行，猪肉、菜价上涨是主要推手，但油价支撑弱化；核心CPI同比再下，指向需求仍弱，进一步确认7月经济回踩。PPI超预期下行，油价是主要拖累，关注3大结构特征。往后看，8月CPI存在上破3%的风险，但参考过去5轮CPI破3%的经验，预计不会对货币政策形成制约，下半年货币政策仍会延续宽松，通胀尚无近忧；但明年上半年CPI可能持续处于偏高水平（中枢3%以上），叠加PPI生活资料端整体偏高，通胀有远虑。
1、7月CPI同比2.7%，低于预期2.9%、但高于前值2.5%，其中翘尾、新涨价因素分别影响0.9、1.8个百分点，新涨价因素影响扩大；环比由持平转为上涨0.5%，猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动，能源价格对CPI的支撑弱化；核心CPI同比再度下行，指向经济总需求仍偏弱，进一步确认7月经济大概率回踩。
2、7月PPI同比4.2%，低于预期4.7%和前值6.1%，主因7月油价跌幅超预期，其中翘尾、新涨价因素分别影响3.2、1.0个百分点，新涨价因素影响明显回落；环比由持平转为下跌1.3%，创历史同期新低，生产资料跌幅扩大是主要拖累。
3、往后看，CPI三季度有望站上3%（最快8月），货币仍会延续宽松
1）物价走势：CPI上、PPI下仍是基准情形，8月CPI可能上破3%、PPI可能下破4%
CPI：预计8月CPI环比可能持平或小降，同比可能在7月基础上进一步上行、并有突破3%的风险。全年看，CPI同比可能震荡上行，全年中枢可能升至2.4%左右，高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%（最快8月或9月）。
PPI：8月PPI环比可能持平或小升，同比可能继续回落。全年看，PPI同比应会延续震荡下行， Q4降幅可能较为明显，年底略有反弹，全年中枢可能在5.0%左右。
继续关注猪价、油价、粮价3大扰动。
2）对货币政策的影响：整体看，参考过去5轮CPI上破3%的经验，本轮CPI突破3%的时间不会太长（基准假设下在6-8个月）、高点不会太高（4%左右）、主要由供给端因素驱动等，叠加考虑下半年经济弱复苏、地产不确定性仍强、核心CPI偏低、PPI延续走弱等因素，CPI上破3%尚不会对货币政策形成制约，预计下半年货币政策仍会延续宽松。
图片7
报告正文：
1、7月CPI同比2.7%，低于预期2.9%、但高于前值2.5%，其中翘尾、新涨价因素分别影响0.9、1.8个百分点，新涨价因素影响扩大；环比由持平转为上涨0.5%，猪肉、蔬菜等食品价格上涨是主要推动，能源价格对CPI的支撑弱化；核心CPI同比再度下行，指向经济总需求仍偏弱，进一步确认7月经济大概率回踩。具体看：
图片1
食品项由跌转涨、非食品项逆季节性回落。7月CPI食品项环比由降1.6%转为涨3.0%，远超季节性（2016-2019年均值为0.2%）、并创有数据以来同期新高。归因看，猪肉、鲜菜价格大涨是主要支撑，其中猪肉环比涨25.6%，背后体现的是生猪存栏去化、压栏惜售、需求复苏等的影响；鲜菜环比涨10.3%，背后体现的应是高温天气的影响。非食品项由上涨0.4%转为下跌0.1%，弱于季节性（2016-2019年同期均值涨0.3%），油价下跌是主要拖累。
图片2-4
核心CPI再度回落。7月核心CPI同比再度回落0.2个百分点至0.8%，指向经济恢复动能下降+疫情反复影响之下、总需求仍偏弱，进一步确认7月经济大概率回踩。往后看，考虑下半年经济修复仍偏弱，预计需求可能边际修复、但幅度有限，预计年内核心CPI可能维持低位。
2、7月PPI同比4.2%，低于预期4.7%和前值6.1%，主因7月油价跌幅超预期，其中翘尾、新涨价因素分别影响3.2、1.0个百分点，新涨价因素影响明显回落；环比由持平转为下跌1.3%，创历史同期新低，生产资料跌幅扩大是主要拖累。具体看：
图片5
分生产&生活资料看：7月生产资料价格环比降幅扩大1.6个百分点至1.7%，主因国际油价、有色金属等价格回落，带动相关行业PPI走低；生活资料环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%，仍为有数据以来同期次高（仅次于2011年），表明上游价格向中下游传导的过程仍在继续。
分七大产业看：上中下游价格环比涨幅多数收窄、且中上游降幅较大。具体看，上游采掘、原材料价格环比分别较前值回落3.8、2.8个百分点至-1.9%、-2.5%，中游加工环比较前值回落0.9个百分点至-1.3%，下游衣着、一般日用品PPI环比分别较前值回落0.6、0.4个百分点至0.1%、-0.3%，食品、耐用消费品PPI环比较前值回升0.1、0.3个百分点至0.6%、0.2%。
分40个工业行业看：7月多数行业环比回落，其中：回落较多的行业主要集中在原油产业链、煤炭、黑色、有色等。具体看：1）原油：7月国际油价跌10.5%，带动PPI油气开采、燃料加工、化工、化纤环比回落8.3、5.6、2.5、3.6个百分点至-1.3%、-2.0%、-2.1%、-1.4%；2）煤炭：7月由于夏季耗煤需求增加，秦皇岛动力末煤价格环比涨1.2%，但PPI煤炭采选环比回落2.9个百分点至-2.1%，二者存在一定背离；3）钢铁：7月螺纹钢现货价环比跌幅再度扩大3.0个百分点至10.0%，带动PPI黑色冶炼、黑色采矿环比降幅分别扩大3.1、4.2个百分点至6.2%、6.1%；4）有色：7月国内铜、铝价格分别下跌16.0%、9.2%，带动PPI有色冶炼、有色采矿环比分别回落3.9、1.8个百分点至-6.0%、-2.6%；5）燃气：7月国内液化天然气价格续跌2.8%，带动PPI燃气生产供应行业环比跌幅扩大0.5个百分点至-0.8%。
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