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8月，家具板块跑赢全市场
8月以来，家具板块明显跑赢全市场。其中，软体家具企业顾家家居股价上涨8.22%，欧派家具也上涨8.26%，木地板赛道龙头大亚圣象更是大涨24.36%。
而在两个月前的研报中，广发证券就提出，在竣工周期后移、精装景气度向上、竞争格局优化三重因素的催化下，家具板块行情将至，有望带动板块估值向上重估。
实际上，从4月份以来，家具板块已呈现出明显的上涨态势。木业家具行业指数涨幅高达31.29%，龙头个股顾家家居股价从34.41上升至60.50，涨幅超过70%，港股敏华控股也高达137.65%。
那么，家具股此番大涨，是意味着家具板块整体开始启动，亦或是行情的尾声？
一般认为，家具行业具有典型的地产后周期性。根据新时代证券近期研报，住宅销售周期与家具销售周期变化之间存在6-30个月的时滞。国内疫情影响下，今年1-2月份国内住宅房屋新开工面积、竣工面积大幅减少44%、24.30%。但逐步复工后，地产开发投资也逐渐恢复。
数据显示，今年上半年全国房地产开发投资同比上升1.9%。据广发证券研究所预计，2020年是此次实际竣工周期的释放阶段，疫情下竣工增速回暖时间将延后至2020年中后期。在随之而来的交房高峰的带动下，家具需求量有望迅速上升。
此外，精装房趋势也将带动配套家具需求向上。根据新时代证券研究所，我国2019年精装房渗透率32%，与发达国家相比还有增长空间。而精装房配套产品中建材、厨卫部品配套率均在90%以上。
也就是说，在政策支持下，若我国精装房渗透率提升，将进一步打开家具市场空间。
然而，前述的种种利好，更多地带来短期效应。如果从长期来看，家具行业又面临着怎样的前景呢？
家具市场的发展与我国的城镇化进程密切相关，城镇化空间的缩小、未来增速的放缓，将降低家具市场规模增速。
数据显示，2019年全国城镇化率提升至60.6%。根据世界城镇化发展普遍规律，城镇化率到达60%后，整体增速便开始放缓。
中国社科院农业发展所研究员李国祥也指出，由于基数变大，现在整体城镇化速度略有放慢。长期来看，城市群增速的放慢使得土地拆迁、商业住宅需求降低，那么家具渗透率的上升空间也相应缩小。
另外，家具行业与房屋竣工面积的高相关度，也意味着二者“一荣俱荣，一损俱损”。
在“房住不炒”的大政策基调下，房地产未来销售周期的回升将面临更大的压力。
就在上个月，中央房地产工作座谈会重申“房住不炒”政策，并强调坚持“三稳”目标，因城施策。地方层面，杭州、东莞等十余城市也收紧了房地产调控政策。
财信研究院副院长伍超明在中国商报采访中曾表示，随着疫情逐渐得到控制，房地产市场也开始呈现出投资、销售双活跃局面。但在“房住不炒”和“稳地价、稳房价、稳预期”政策的引导下，预计土地购置面积增幅有限。7月以来，房地产市场调控边际收紧信号已频频显现。
此前，在2018年房地产下行周期，以及国家地产调控政策趋严背景下，家具制造企业业绩也随之出现大幅滑坡。新时代证券研究所数据显示，2019年，家具制造企业中15.05%处于亏损状态。
中国产业信息网也指出，地产红利的消退，较大程度上意味着家具行业的天然高增速难以为继。在地产“寒冬”，家具企业唯有加强自身综合能力，才能实现逆势增长。
实际上，在地产“寒冬”带来的家具“寒冬”，叠加互联网品牌竞争、消费升级等多重因素推动下，家具制造企业也确实在积极调整商业模式，以加强企业综合能力。
一方面，产品由大规模、机械化成品家具转变为定制家具。定制化家具可以满足消费者个性化、节省空间以及实现风格统一化的需求，在近几年市场空间快速扩张。
数据显示，2018年，我国定制家具市场规模超过了2500亿元，其中定制橱柜市场渗透率超过60%。新兴年轻消费主体追求个性化和品牌的消费观念，有望扩大定制家具市场空间。根据亿欧网，近两年购买家具的90后群体中，74.7%会选择定制家具。
而定制家具从单一产品向全屋空间扩展，也是明显的趋势。数据显示，购置橱柜的消费者中，约69%选择购买整体厨柜，选择购买成品橱柜的仅占13%。
智研咨询认为，大家居能实现集体内部资源共享，协同效应显著，客单价的天花板也更高。在此趋势下，定制家具企业也逐步延伸产品线，丰富产品矩阵，争取步入“全屋定制+整装”。
另一方面，家具企业定制产品也开始尝试线上线下一体的O2O营销模式，并运用人工智能、大数据等技术赋能。如2018年4月，索菲亚与天猫联手打造了全国首家全屋定制智慧门店，消费者在线下智慧门店完成面部信号识别，生成新账号或绑定淘宝天猫账户后，即可在店内全程自主下单。另外，店内还设有3D场景漫游、云货架等，丰富消费者购买体验。
新商业模式的转变，有望改变原有的行业格局。新时代证券表示，随着个性化、高端化消费观念的演变，消费者更看重产品品牌、质量，产能规模大、品牌效应强的头部企业有望赢得中长期市场份额。
广发证券也认为，线上线下一体化的消费场景下，头部卖场和家具品牌商线上营销引流更具优势，将加速零售端市场份额向头部聚集，龙头效应将更加明显。
那么，新商业模式还存在着什么问题，阻碍着行业格局的转变？
首当其冲的是产品同质化问题。对比市面上定制家具产品，无论是其外观还是材料都非常相似，并未体现出“定制”的特色。
中国产业信息研究指出，同档次定制家具产品较为相似，只是在质量管控、风格搭配方面略有不同。而产品同质化现象与家具行业低进入门槛、企业低研发能力密切相关。
而同质化的产品既使得家具行业格局分散，又导致品牌溢价能力低，从而降低行业整体利润率。数据显示，2018年九大家具上市公司总营收仅占国内定制家具市场12%的市场份额。从单一品类看，2019年国内定制橱柜CR4 仅 10.14%，与美国56.5%的 CR5相比，格局极为分散。
另外，同质化的产品导致品牌的低溢价能力，使得部分企业只能依靠价格战争夺市场份额。在某家具销售平台上，有消费者反映，定制家具产品外观都差不多，最后干脆通过价格选择家具品牌。由此，行业整体利润率受到负面影响。
“定制化产品+O2O营销”模式则对产品供应链提出更高的要求，品牌需要在个性化订单和规模化生产之间寻求平衡，争取实现个性化的规模生产。这不仅需要快速适应市场需求变化的生产系统，还需更高的商品分销、库存等供应链其他环节管理效率，对供应链系统的智能化程度提出更高的要求。
可见，虽然短期利好下家具行业有望迎来基本面回暖，但从长期来看，家具行业的竞争格局并未明晰。
而对于股价的连续大涨，一位私募投资总监似乎道出了行业Beta属性的真相：“市场好的时候讲投资逻辑，只要逻辑通顺了估值与长期发展都不重要，目前来看，家居行业的投资逻辑很顺”。
来源于：大家居洞察
8月以来，家具板块明显跑赢全市场。其中，软体家具企业顾家家居股价上涨8.22%，欧派家具也上涨8.26%，木地板赛道龙头大亚圣象更是大涨24.36%。
而在两个月前的研报中，广发证券就提出，在竣工周期后移、精装景气度向上、竞争格局优化三重因素的催化下，家具板块行情将至，有望带动板块估值向上重估。
实际上，从4月份以来，家具板块已呈现出明显的上涨态势。木业家具行业指数涨幅高达31.29%，龙头个股顾家家居股价从34.41上升至60.50，涨幅超过70%，港股敏华控股也高达137.65%。
那么，家具股此番大涨，是意味着家具板块整体开始启动，亦或是行情的尾声？
一般认为，家具行业具有典型的地产后周期性。根据新时代证券近期研报，住宅销售周期与家具销售周期变化之间存在6-30个月的时滞。国内疫情影响下，今年1-2月份国内住宅房屋新开工面积、竣工面积大幅减少44%、24.30%。但逐步复工后，地产开发投资也逐渐恢复。
数据显示，今年上半年全国房地产开发投资同比上升1.9%。据广发证券研究所预计，2020年是此次实际竣工周期的释放阶段，疫情下竣工增速回暖时间将延后至2020年中后期。在随之而来的交房高峰的带动下，家具需求量有望迅速上升。
此外，精装房趋势也将带动配套家具需求向上。根据新时代证券研究所，我国2019年精装房渗透率32%，与发达国家相比还有增长空间。而精装房配套产品中建材、厨卫部品配套率均在90%以上。
也就是说，在政策支持下，若我国精装房渗透率提升，将进一步打开家具市场空间。
然而，前述的种种利好，更多地带来短期效应。如果从长期来看，家具行业又面临着怎样的前景呢？
家具市场的发展与我国的城镇化进程密切相关，城镇化空间的缩小、未来增速的放缓，将降低家具市场规模增速。
数据显示，2019年全国城镇化率提升至60.6%。根据世界城镇化发展普遍规律，城镇化率到达60%后，整体增速便开始放缓。
中国社科院农业发展所研究员李国祥也指出，由于基数变大，现在整体城镇化速度略有放慢。长期来看，城市群增速的放慢使得土地拆迁、商业住宅需求降低，那么家具渗透率的上升空间也相应缩小。
另外，家具行业与房屋竣工面积的高相关度，也意味着二者“一荣俱荣，一损俱损”。
在“房住不炒”的大政策基调下，房地产未来销售周期的回升将面临更大的压力。
就在上个月，中央房地产工作座谈会重申“房住不炒”政策，并强调坚持“三稳”目标，因城施策。地方层面，杭州、东莞等十余城市也收紧了房地产调控政策。
财信研究院副院长伍超明在中国商报采访中曾表示，随着疫情逐渐得到控制，房地产市场也开始呈现出投资、销售双活跃局面。但在“房住不炒”和“稳地价、稳房价、稳预期”政策的引导下，预计土地购置面积增幅有限。7月以来，房地产市场调控边际收紧信号已频频显现。
此前，在2018年房地产下行周期，以及国家地产调控政策趋严背景下，家具制造企业业绩也随之出现大幅滑坡。新时代证券研究所数据显示，2019年，家具制造企业中15.05%处于亏损状态。
中国产业信息网也指出，地产红利的消退，较大程度上意味着家具行业的天然高增速难以为继。在地产“寒冬”，家具企业唯有加强自身综合能力，才能实现逆势增长。
实际上，在地产“寒冬”带来的家具“寒冬”，叠加互联网品牌竞争、消费升级等多重因素推动下，家具制造企业也确实在积极调整商业模式，以加强企业综合能力。
一方面，产品由大规模、机械化成品家具转变为定制家具。定制化家具可以满足消费者个性化、节省空间以及实现风格统一化的需求，在近几年市场空间快速扩张。
数据显示，2018年，我国定制家具市场规模超过了2500亿元，其中定制橱柜市场渗透率超过60%。新兴年轻消费主体追求个性化和品牌的消费观念，有望扩大定制家具市场空间。根据亿欧网，近两年购买家具的90后群体中，74.7%会选择定制家具。
而定制家具从单一产品向全屋空间扩展，也是明显的趋势。数据显示，购置橱柜的消费者中，约69%选择购买整体厨柜，选择购买成品橱柜的仅占13%。
智研咨询认为，大家居能实现集体内部资源共享，协同效应显著，客单价的天花板也更高。在此趋势下，定制家具企业也逐步延伸产品线，丰富产品矩阵，争取步入“全屋定制+整装”。
另一方面，家具企业定制产品也开始尝试线上线下一体的O2O营销模式，并运用人工智能、大数据等技术赋能。如2018年4月，索菲亚与天猫联手打造了全国首家全屋定制智慧门店，消费者在线下智慧门店完成面部信号识别，生成新账号或绑定淘宝天猫账户后，即可在店内全程自主下单。另外，店内还设有3D场景漫游、云货架等，丰富消费者购买体验。
新商业模式的转变，有望改变原有的行业格局。新时代证券表示，随着个性化、高端化消费观念的演变，消费者更看重产品品牌、质量，产能规模大、品牌效应强的头部企业有望赢得中长期市场份额。
广发证券也认为，线上线下一体化的消费场景下，头部卖场和家具品牌商线上营销引流更具优势，将加速零售端市场份额向头部聚集，龙头效应将更加明显。
那么，新商业模式还存在着什么问题，阻碍着行业格局的转变？
首当其冲的是产品同质化问题。对比市面上定制家具产品，无论是其外观还是材料都非常相似，并未体现出“定制”的特色。
中国产业信息研究指出，同档次定制家具产品较为相似，只是在质量管控、风格搭配方面略有不同。而产品同质化现象与家具行业低进入门槛、企业低研发能力密切相关。
而同质化的产品既使得家具行业格局分散，又导致品牌溢价能力低，从而降低行业整体利润率。数据显示，2018年九大家具上市公司总营收仅占国内定制家具市场12%的市场份额。从单一品类看，2019年国内定制橱柜CR4 仅 10.14%，与美国56.5%的 CR5相比，格局极为分散。
另外，同质化的产品导致品牌的低溢价能力，使得部分企业只能依靠价格战争夺市场份额。在某家具销售平台上，有消费者反映，定制家具产品外观都差不多，最后干脆通过价格选择家具品牌。由此，行业整体利润率受到负面影响。
“定制化产品+O2O营销”模式则对产品供应链提出更高的要求，品牌需要在个性化订单和规模化生产之间寻求平衡，争取实现个性化的规模生产。这不仅需要快速适应市场需求变化的生产系统，还需更高的商品分销、库存等供应链其他环节管理效率，对供应链系统的智能化程度提出更高的要求。
可见，虽然短期利好下家具行业有望迎来基本面回暖，但从长期来看，家具行业的竞争格局并未明晰。
而对于股价的连续大涨，一位私募投资总监似乎道出了行业Beta属性的真相：“市场好的时候讲投资逻辑，只要逻辑通顺了估值与长期发展都不重要，目前来看，家居行业的投资逻辑很顺”。
来源于：大家居洞察
【知名私募景林资产一季度加仓京东5倍 加仓中通快递40倍】5月11日，景林资产向美国证交会提交了其2020年一季度海外基金美股持仓报告。
报告显示，一季度景林资产大动作频频，加仓京东539%，加仓中通快递4092%，还砍仓了特斯拉。
景林资产董事长日前在参加线上活动也表示，股票市场最坏的时候已经过去，外资增配中国是长期趋势。
逆势加仓
根据景林资产向美国证交会提交的信息披露文件，2019年12月31日，景林资产美股持仓市值为18.57亿美元，2020年3月31日持仓市值为22.58亿美元（折合约160亿元人民币），市值增长了22.59%。
同期，标普500指数下跌21%。这背后景林逆势布局，大幅加仓。
景林资产一季度重仓股
截至2020年一季度末，景林资产在美股前十大重仓为阿里巴巴、脸书、京东、新东方、拼多多、东南亚电商SEA、百度、唯品会、微软、好未来。
一季度景林新进了不少股票，包括视频会议软件ZOOM、华住酒店、哔哩哔哩、百度等中概股，也包括亚马逊、赛富时、苹果、优步等13只股票。
此外，一季度景林清空了客户服务平台Zendesk和微博。截至2020年5月12日，微博最近一年股价下跌38.48%。
阿里巴巴仍为第一大重仓股
一季度末，阿里巴巴依然占景林资产美股组合的34.85%，依然是第一大重仓股。一季度，景林资产小幅加仓阿里巴巴4.8万股，加仓幅度约为1%。
春节以来，阿里巴巴在美股巨震中未能幸免，股价一度跌至176.34美元，不过景林资产并未抛弃阿里巴巴。
2016年一季度，景林资产管理向美国证交会提交的信息披露文件首次出现阿里巴巴。美国信息披露跟踪网站whale wisdom预计，其平均持有成本为158.73美元。
5月12日，阿里巴巴收报200.31美元。据此计算，景林资产已经录得了可观收益。
加仓京东539%
报告显示，一季度景林资产管理加仓424.74万股京东，加仓幅度达539%。加仓之后，京东跻身为其第三大重仓股。
京东将于5月15日发布2020年第一季度财报。此前，京东发布的业绩预估显示，一季度其营业收入较去年同期增长约10%。
机构对京东研判观点分歧较大，尽管有很多机构持乐观看法，不过也不乏持悲观态度者。例如，新加坡资产管理公司APS创始人王国辉就对京东持较悲观态度，他表示仍持有京东的空头头寸。
不可否认的是，京东近期看点很多，股价走势值得期待。
据媒体报道，京东将启动港交所二次上市，京东对此表示不予置评。不过，中证君了解到，香港部分券商的确已经在为京东二次上市做准备。
2019年11月阿里巴巴在香港二次上市之后，其在纽交所上市的ADR也录得一定涨幅，股价从2019年11月26日的194.70美元涨至去年年底的212.10美元。此次京东在港二次上市，其股价是否会涨也值得期待。
5月13日，达达集团向美国证交会提交了招股说明书，拟于纳斯达克上市。京东为达达集团的大股东和重要客户。
加仓中通快递4092%
报告还显示，景林资产管理在一季度大幅加仓了中通快递，加仓81.69万股，加仓幅度达4092%。加仓后，景林资产持有中通快递市值2215.9万美元，为其第12大重仓股。
从中通快递一季度的股价走势来看，3月18日美股熔断时，中通快递也显著下挫，不过后期股价逐步攀升。5月12日，中通快递收32.25美元。
景林资产管理2019年第三季度首次买入中通快递。根据Whale wisdom估算，其平均持仓成本约26.36美元，目前持仓浮盈为22.34%。
砍仓特斯拉
景林资产在2019年四季度买入特斯拉，不过2020年一季度砍仓幅度达63%。砍仓之后，特斯拉为其第13大重仓股。
Whale wisdom预计，其持仓成本为418.33美元。3月18日，美国市场熔断时，特斯拉一度跌至361.22美元。不过，随着美国疫情发展，特斯拉逐渐收复失地。
5月12日，特斯拉收报809.41美元，距离高点968.99美元不远。
分析人士表示，景林美股组合中并没有其它的新能源汽车或者汽车股票。砍仓或许出于对个股考虑而非行业考虑。
蒋锦志：外资流入中国将是长期趋势
景林资产创始人、董事长蒋锦志日前在线上活动中表示，全球主要经济体，包括中国、美国、欧洲的疫情已经过了最坏的阶段，因此我们已经走出了股票市场最差的时候。
蒋锦志表示，长期来看，优质公司有较大投资价值，而目前全球资产仍严重低配中国，外资流入中国将是长期趋势。（中证报）
#股票##A股##投资#
景林资产一季度重仓股：
报告显示，一季度景林资产大动作频频，加仓京东539%，加仓中通快递4092%，还砍仓了特斯拉。
景林资产董事长日前在参加线上活动也表示，股票市场最坏的时候已经过去，外资增配中国是长期趋势。
逆势加仓
根据景林资产向美国证交会提交的信息披露文件，2019年12月31日，景林资产美股持仓市值为18.57亿美元，2020年3月31日持仓市值为22.58亿美元（折合约160亿元人民币），市值增长了22.59%。
同期，标普500指数下跌21%。这背后景林逆势布局，大幅加仓。
景林资产一季度重仓股
截至2020年一季度末，景林资产在美股前十大重仓为阿里巴巴、脸书、京东、新东方、拼多多、东南亚电商SEA、百度、唯品会、微软、好未来。
一季度景林新进了不少股票，包括视频会议软件ZOOM、华住酒店、哔哩哔哩、百度等中概股，也包括亚马逊、赛富时、苹果、优步等13只股票。
此外，一季度景林清空了客户服务平台Zendesk和微博。截至2020年5月12日，微博最近一年股价下跌38.48%。
阿里巴巴仍为第一大重仓股
一季度末，阿里巴巴依然占景林资产美股组合的34.85%，依然是第一大重仓股。一季度，景林资产小幅加仓阿里巴巴4.8万股，加仓幅度约为1%。
春节以来，阿里巴巴在美股巨震中未能幸免，股价一度跌至176.34美元，不过景林资产并未抛弃阿里巴巴。
2016年一季度，景林资产管理向美国证交会提交的信息披露文件首次出现阿里巴巴。美国信息披露跟踪网站whale wisdom预计，其平均持有成本为158.73美元。
5月12日，阿里巴巴收报200.31美元。据此计算，景林资产已经录得了可观收益。
加仓京东539%
报告显示，一季度景林资产管理加仓424.74万股京东，加仓幅度达539%。加仓之后，京东跻身为其第三大重仓股。
京东将于5月15日发布2020年第一季度财报。此前，京东发布的业绩预估显示，一季度其营业收入较去年同期增长约10%。
机构对京东研判观点分歧较大，尽管有很多机构持乐观看法，不过也不乏持悲观态度者。例如，新加坡资产管理公司APS创始人王国辉就对京东持较悲观态度，他表示仍持有京东的空头头寸。
不可否认的是，京东近期看点很多，股价走势值得期待。
据媒体报道，京东将启动港交所二次上市，京东对此表示不予置评。不过，中证君了解到，香港部分券商的确已经在为京东二次上市做准备。
2019年11月阿里巴巴在香港二次上市之后，其在纽交所上市的ADR也录得一定涨幅，股价从2019年11月26日的194.70美元涨至去年年底的212.10美元。此次京东在港二次上市，其股价是否会涨也值得期待。
5月13日，达达集团向美国证交会提交了招股说明书，拟于纳斯达克上市。京东为达达集团的大股东和重要客户。
加仓中通快递4092%
报告还显示，景林资产管理在一季度大幅加仓了中通快递，加仓81.69万股，加仓幅度达4092%。加仓后，景林资产持有中通快递市值2215.9万美元，为其第12大重仓股。
从中通快递一季度的股价走势来看，3月18日美股熔断时，中通快递也显著下挫，不过后期股价逐步攀升。5月12日，中通快递收32.25美元。
景林资产管理2019年第三季度首次买入中通快递。根据Whale wisdom估算，其平均持仓成本约26.36美元，目前持仓浮盈为22.34%。
砍仓特斯拉
景林资产在2019年四季度买入特斯拉，不过2020年一季度砍仓幅度达63%。砍仓之后，特斯拉为其第13大重仓股。
Whale wisdom预计，其持仓成本为418.33美元。3月18日，美国市场熔断时，特斯拉一度跌至361.22美元。不过，随着美国疫情发展，特斯拉逐渐收复失地。
5月12日，特斯拉收报809.41美元，距离高点968.99美元不远。
分析人士表示，景林美股组合中并没有其它的新能源汽车或者汽车股票。砍仓或许出于对个股考虑而非行业考虑。
蒋锦志：外资流入中国将是长期趋势
景林资产创始人、董事长蒋锦志日前在线上活动中表示，全球主要经济体，包括中国、美国、欧洲的疫情已经过了最坏的阶段，因此我们已经走出了股票市场最差的时候。
蒋锦志表示，长期来看，优质公司有较大投资价值，而目前全球资产仍严重低配中国，外资流入中国将是长期趋势。（中证报）
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