#政协官渡区十届一次会议#(一)紧扣中心工作，为助推经济发展献计出力。五年来共提出提案9少8件，占立案提案的18.5%。如:针对《促进小微科技企业健康发展》《加大信息、咨询、服务在产业升级中扶持引导作用》等提案，区科信局研究出台《官渡区加快科技创新驱动发展若干政策》，成立新经济孵化器产业园联盟，组建全省首个区级大数据工作专家顾问团。针对《加强对民营企业实体经济扶持力度》《从信息传导方面加强对中小企业银行信贷支持》《建立定期向民营企业推介项目机制》等提案，区政府制定《“昆明官渡政商直通车”线上线下平台实施意见》，搭建“银、税、企”互动平台，建立区级领导“一对-”“点对点”挂钩联系民营企业工作制度，倾听企业呼声;对专精特新“小巨人”企业给予区级资金补助。针对《在“十四五”期间加快金融产业发展的建议》，区财政局积极推进区域性国际金融服务中心建设，兴业银行总部落地巫家坝;建成市场采购贸易方式试点综合服务中心、海关查验中心及联网信息平台，上线运行“9610”出口业务，实现市场采购贸易模式下首笔人民币跨境贸易线上结算;对387家融资租赁公司进行实地核查，排查风险隐患,得到省金融监管局的高度认可。

【发力稳投资 】截至2022年1月3日，多个省区和计划单列市披露一季度地方债发行计划，发行规模约8000亿元，其中新增专项债超5500亿元。同时，多地公布一季度拟开工重大项目。专家预计，各地从加快项目落地、促进广泛融资两方面着手狠抓稳投资，将有力发挥稳增长作用。除地方债，其他融资手段也在同步发力。中信证券研究部预计，有关部门将继续积极创新投融资模式，撬动社会资本参与，包括发力推广基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、推进绿色政府和社会资本合作（PPP）项目等。

近期，多地陆续开始部署2022年拟开工项目。比如，福建发改委近期已初步筛选1600余个项目，拟列入2022年度省重点项目清单，年度计划投资超6000亿元，计划投资额同比增长约8%。成渝地区双城经济圈建设拟在2022年推进160个重大项目，总投资约2万亿元。

宁夏发改委安排部署2022年“六个一百”重大项目谋划工作。即谋划100个年度计划投资不少于3000万元的重大传统产业改造提升项目，100个不少于5000万元的重大新兴产业转型发展项目，100个不少于2亿元的重大产业扩规提质项目，100个不少于1亿元的重大服务业提档升级项目，100个不少于5000万元的“四大提升行动”项目，100个不少于5亿元的自治区重点项目等。（中证报）#2022美美的#

廖群：我国宏观杠杆率高企的当然性成因及其启示

廖群为中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家、全球治理研究中心首席专家，中国首席经济学家论坛理事

宏观杠杆率不必再降的新政策导向

去年12月上旬召开的中央经济工作会议给出了宏观经济政策基调调整的重要信号，罕见地提出“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任”和“政策发力适当靠前”，并把过去此年会和其他政策文件中“保持宏观杠杆率基本稳定”的提法删掉了。

这些信号意味着：1）我国宏观经济政策的首要目标将重新定位于促增长或稳增长；前些年将经济增长与经济质量对立起来从而淡化甚至贬损经济增长的社会观念将得到纠正；2）宏观经济政策的导向将从前些年的从紧转向从松，或从偏紧转向偏松；值得一提的是中财办副主任韩文秀在解读会议精神时特地说道“慎重出台有收缩效应的政策”，3）关于宏观杠杆率的新政策导向是，不必再降，有需要可续升；人行2021年前三季度货币政策报告就已删掉了“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”的提法，并于四季度全面降准。

这一政策基调调整，笔者认为非常正确与及时，也是笔者多年来一直呼吁的。就3）而言，我院（中国人民大学重阳金融研究院）于去年9月已发布报告指出宏观杠杆率高估了我国企业部门与总体的债务水平；本文将通过对我国企业部门宏观杠杆率高企的当然性成因进行解析来论证这一观点，以呼应宏观杠杆率不必再降的新政策导向。

我国宏观杠杆率的国际比较及其结论

一个国家的宏观杠杆率，即该国的债务总额/GDP比率，旨在衡量该国相对于国民收入规模的国家债务水平，即国家债务负担的大小。

国家的宏观杠杆率又可分解为该国各经济部门的宏观杠杆率， 如企业部门的宏观杠杆率（企业部门债务总额/GDP比率）、政府部门的宏观杠杆率（政府部门债务总额/GDP比率）和居民部门的宏观杠杆率（居民部门债务总额/GDP比率），用于衡量相应部门的债务水平。

受新冠肺炎疫情的影响，２０２０和２０２１年我国及他国的GDP、债务总额、负债总额及资产总额等数据均出现大幅的非正常波动，因而本文采用2019年的数据进行国际比较分析。

总体较高

如下图所示，2019年我国的总体宏观杠杆率水平为246.5%，稍低于发达经济体平均，低于日本、英国和美国，与欧元区平均持平，但明显高于新兴经济体平均，且高于所有的其他主要新兴经济体。鉴于我国仍是一个新兴和发展中经济体，国际比较，总体宏观杠杆率处于较高水平。

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政府部门低企

政府部门的宏观杠杆率为38.5%，低于所有的主要发达经济体和大多数的主要新兴经济体，比发达经济体平均低很多，比新兴经济体平均也低不少，国际比较低企。

居民部门居中

居民部门的宏观杠杆率56.1%，明显低于大部分的发达经济体和发达经济体平均，但比大部分的新兴经济体和新兴经济体平均高，国际比较大致居中。

企业部门高企

企业部门的宏观杠杆率高达151.9%，远高于其他经济体，无论是发达的还是新兴的，国际比较显著高企。

国际比较的主流结论

基于以上的国际比较，市场主流观点得出我国企业部门的债务水平过高，总体债务水平较高的结论。

企业部门宏观杠杆率高企的成因

国际比较的结论可靠与否取决于成因

那问题是，上述国际比较的结论可靠吗？ 关键在于，我国企业部门的宏观杠杆率高于其他国家，就一定说明我国企业部门的债务水平高于其他国家吗 ？

要回答此问题，关键在于搞清楚我国企业部门的宏观杠杆率为何高企，因而有必要深入分析这一杠杆率高企的成因。

成因有当然性与非当然性之分

应该认识到，作为企业部门宏观杠杆率的分子和分母的企业部门债务总额和GDP之间的相关度不够高。首先，一是存量，一是流量， 不相匹配；第二，一是债务，一是国民收入，不直接相联；第三，一是企业部门，一是经济整体，涵盖范围不同；第四，一来自金融统计系统，一取于国民经济统计系统，数据来源有别。

一个比率的分子和分母相关度不高，则两者之间有很大的过渡空间，其中载有很多影响两者比率的重要因素，使得比率的涵义不确定并容易发生变化。

就宏观杠杆率衡量企业部门债务水平而言，分子企业部门债务总额和分母GDP之间的相关度不高，则有很多影响因素可能导致衡量结果的失真。

关键在于，在这些影响因素中，一部分是当然地，另一部分则是非当然地导致企业宏观杠杆率高企。因而企业宏观杠杆率高企的成因，一部分是当然性的，另一部分是非当然性的。

当然性包括必然性和当前合理性，必然且当前合理的成因就是当然性成因；非当然性指非必然或当前不合理的，非必然的或当前不合理的成因是非当然性成因。

我国企业宏观杠杆率高企的当然性成因和非当然性成因

如此当然性和非当然性成因的多少和构成，因国而异，与一国的经济结构和金融市场基本面高度相关。

就我国企业部门而言，当然性成因主要为重经济占比大、储蓄率/投资率高、债券融资主导和经济增长预期高等四大因素，本文之称为四大当然性成因；非当然性成因则包括国企占比国大、部分行业过度发展、地方政府隐形债务与流动性过剩等。

四大当然性成因解析

鉴于当然性成因对解释企业宏观杠杆率高企的特殊作用，以下对四大当然性成因进行详细的分析。

当然性成因1: 重经济占比大

参考以前重工业和轻工业的分类，可将整个国民经济划分为重经济和轻经济。所谓重经济，就是具重资产的经济；相应地，轻经济为具轻资产的经济。
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