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好书推荐之《资本回报》

马拉松是伦敦的一家股票基金管理公司，1986年成立，32年（1986-2017）年化回报11.7%，它管理的资产规模超过500亿美元，投资团队一度只有三个创始合伙人，到现在也就是10个人左右。

马拉松每年都会写8期投资回顾，每期一般会有6篇文章，是写给马拉松公司的客户，用来介绍公司的投资方法以及对投资世界最新发展的实时看法。
本书收集的文章之所以被选取，是因为它们反映了马拉松公司关于资本周期的投资哲学、对不同行业的理解和探讨、如何观察企业管理层、金融业的风暴预警（2006-2008）、讨论中国市场。

1⃣马拉松认为股票不应该被区分为成长或价值的机会，而应该分析市场是否有效地评价了其未来盈利前景。

投资理念上马拉松注重二个方面

一注重资本周期，关注供给而非需求

2⃣机会之所以产生，是因为市场常常搞错利润向均值回归的速度，对于‘价值’股票来说，赌的是盈利会比预期更快反弹，而对于‘增长’股票来说，盈利可以比市场预期的更久地停留在高位。如图二所示。
3⃣公司分析的起点不是对最终需求的预测，而应该是供给侧，因为“供给的前景比需求的不确定要小得多，从而更容易预测”。行业的供给侧——生产流程、市场结构、竞争格局，以及定价能力的细节，这些共同组成了资本周期分析的核心。
4⃣健康的公司盈利能力的主要驱动力是一个有利的供给面，而非高需求增长。因为，行业高增长未能或只给投资者带来很少的利益的情况是可能的。事实上，需求的高增长常常是价值毁灭的直接原因，因为它吸引大量资本涌入行业，从而侵蚀了回报。

二注重管理层资本配置能力

5⃣这一点巴菲特也经常讲。巴菲特把这个因素用简单的数学描述了出来：如果一个CEO每年保留占当期企业净资产的10%的盈余，那么10年之后，他已经配置了占当时企业净资产60%的资本。
6⃣很显然，时间拉长之后，管理者的资本配置能力对企业有巨大的影响。那些看重规模却忽视企业发展质量的管理者，带来的结果是毁灭股东价值，而那些在没有合适投资机会时，愿意以回购或分红的方式，将资本返还给股东的管理者，才是真正的股东价值创造者。

即有的公司可以创造社会价值，但无法创造投资价值。

⏩全书共两百页不厚，但干货十足！

任俊杰的这本《奥马哈之雾》对巴菲特思想的总结很全面，分门别类地针对各种对巴菲特的误读给予了详细的讨论和诠释。有很多疑问都可以从这本书里找到答案。巴菲特长达60多年的投资生涯，其投资哲学也是逐渐成为体系的，这期间肯定有一些变化，因此，当我们阅读伯克希尔致股东信的时候，难免会遇到早期与晚期的不同之处，这点需要读者站在时间维度去思考和消化。

投资哲学

正是良好的投资理念加上足够长的时间，成就了今天的股神。大约10岁时，巴菲特读到了一本关于如何赚到1000美元的书，彼时就捕捉到了时间的重要性。如果投资1000美元，按10%的年均回报率计算，5年后就能超过1600美元，10年后就能达到约2600美元，25年就能超过10800美元，50年下来就能接近117400美元。
艾丽丝·施罗德（Alice Schroeder）在巴菲特传记《滚雪球》（The Snowball）中写下了巴菲特孩童时代的参悟：“随着时间的推移，这些数字以恒定的速度增长，就像爆炸一样，一笔小数目就能变成一笔财富。”