今天换一种方式分析一下上证指数日线。如图A，B两个高点连线在红箭头处经过震荡以后向上突破。表明A，B两个高点形成的急跌段结束。现在又到了C，D两个高点连线。指数昨天运行到这里，这个位置上下震荡难免。如果指数在这个位置经过上下震荡，能往上拉一拉。就表明C，D两个高点连线下跌的速率阶段结束。我很早就说过上证年线，前两三年它的上涨幅度一年比一年弱，今年收年线的阴线应该是大概率的事，但是即便是年线收阴，也有一个机构和主力吃饭的行情，也就是一个中级反弹行情，上证指数今年最低见2863以来运行到现在就是运行这个行情，市场游资股表现活跃。机构持有的权重股并没有怎么动，难道机构就不要吃饭了吗，所以我认为指数运行到现在，经过震荡以后应该是转换热点的过程，不排除机构持有的个股来上一波将指数在推一个高点，昨天我们也分析过了。上证5叉10向上半分位目标位并没有到。日线的筹码压力图也没运行到压力位置。所以这个位置震荡以后再向上拉一把是大概率的事，好了，今天先说到这吧。

【A50盘中急跌近3%！亚太股市、大宗商品也下跌】5月2日，A股、港股因节假日休市。富时中国A50指数期货在上周五夜盘收跌1.1%的基础上低开，随后迅速扩大跌幅，一度跌近3%，不过随后跌幅有所收窄，截至发稿跌1.94%。大宗商品方面，黄金、原油全部下跌。Wind行情数据显示，截至发稿，伦敦金现跌0.5%，COMEX黄金跌1.21%，ICE布油跌1.19%，NYMEX原油跌1.04%。上周五，美股三大指数集体大幅收跌。截至当日收盘，道指跌2.77%，纳指跌4.17%，标普500指数跌3.63%。

对于上周五美股大跌，中金公司认为，微观看，直接原因是主要龙头科技股业绩或者管理层指引不及预期；拆解后来看，不论是年初还是4月以来的美股主要指数表现，估值都仍是最主要拖累。中金公司认为，估值受紧缩预期下利率抬升（Rf）和增长担忧情绪受损（ERP）双重影响；目前回到5年均值下方和长期均值附近，但依然难以作为市场主要支撑。

基于当前情形，中金公司依然倾向于通胀“表观”拐点还是有先到来的可能性，这虽不至于就此打断美联储紧缩节奏但可以先缓解部分超预期的担忧，尤其是考虑到目前资产价格计入的紧缩预期已经过多，可能使得利率上行趋势阶段性趋缓；而此时增长距离真正衰退可能还有一段距离，进而给市场提供一个可能相对缓和的窗口。往前看，中金公司认为5月初可能为上述判断提供较为关键验证点。

核心结论:114 年 11 月沪港通开通以来中美股市相关性上升，但仍是弱相 关，其中 A 股跟跌现象明显。2今年 4 月底以来美股急跌后 A 股未跟随式下 跌，源于中美两国经济周期错位以及股市估值位臵不同。3A 股 3-4 年周期 的大底部已出现，积极因素在累积，现阶段新基建更优，如数字经济、低碳 经济，未来逐步重视消费。
 现象:近期 A 股与美股开始逆向。我们统计了上证综指和标普 500 滚动 3 个 月的相关系数，1991 年以来该相关系数的均值为 0.17，2005 年 A 股股权分 臵改革后该相关系数的均值提升至 0.30，而 2014 年 11 月沪港通开通后该相 关系数的均值进一步提升至 0.40，可见中美股指之间确实呈一定的正相关关 系，但整体相关性并不强。观察 14 年 11 月沪港通开通以来中美股指的走势， 可以发现 A 股在美股上涨时未必跟随，但在美股大幅下跌时 A 股的走势往往 会遭受拖累。然而从近期的情况来看，4 月下旬至今美股经历了多次单日跌 幅超过 3%的急跌，但在美股大幅下跌时 A 股的走势反而开始背道而驰。对 比 4 月下旬以来中美股市的走势，可以发现近期 A 股已开始对美股下跌脱敏。
 原因:经济周期和估值位臵不同。那么为何近期美股大幅下跌时 A 股依然能 保持韧性?我们认为这背后主要源自于中美两国的经济周期错位，以及中美 股市估值所处的位臵不同。目前美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的 滞胀期，同时在政策上还面临美联储紧缩的压力，而我国已经处于政策托底 经济的衰退后期，因此 A 股的宏观环境要优于美股;此外在市场微观结构方 面，A 股的估值已处于低位，而美股的估值依然处于中等偏高水平，估值位 臵的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和 A 股走势开始“逆向”。
 A 股的积极因素在累积中。从宏观经济周期、股市牛熊周期分析，4 月底的 低点大概率已经是市场底部区域。市场目前底部区域已现，而回顾历史，底 部的形态是复杂多样的，什么时候确认市场从底部走向右侧(从反弹演绎成 反转)还是要密切跟踪五大信号:社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政 策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI 新订单(反映制造业)、 商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。 过去五次指数最低点的月份，对应 5 个领先指标中 3 个企稳或已经回升。这 次，4 月的货币、财政类指标已经处于右侧，4 月的 PMI 大幅回落，可能是 最低点，地产和汽车的销售也有望逐步企稳，积极因素已经在累积。
 目前聚焦新基建，逐步关注消费。相比于市场底部的判断，投资者更加关注 风格和行业的选择，在《稳增长路径下的行业轮动——借鉴 09 和 20 年 -20220516》中我们指出，历史稳增长政策路径下，08 年行业轮动从基建到 消费，再到科技;20 年从新基建到中游制造，再到消费。这次稳增长政策发 力之下，去年 12 月开始我们把银行地产作为第一梯队，至今金融地产和传统 基建超额收益已经明显，未来稳增长政策将持续发力，低估值的银行和地产 仍有空间，只是对比历史，跑赢指数的空间可能有限。相对而言，结合政策 面、业绩面和市场面，当前新基建弹性更大，未来逐步重视消费。
风险提示:通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧