【铭记历史伤痛 呼唤正义良知】近日，日本文部科学省宣布，关于慰安妇问题及第二次世界大战中从朝鲜半岛“征用”劳工的教科书表述，有5家教科书出版社提出了删除或更改“随军慰安妇”“强掳”等表述的订正申请。文科省已于当天批准这些申请。日方如此这般在教科书上耍小聪明，玩弄文字游戏，企图渐进式否认和歪曲侵略历史，淡化和逃避历史罪责的举动，再次凸显日本长期以来对待侵略历史不端正、不老实的错误态度和行径，引发受害国人民的公愤，令所有热爱和平的人们齿寒。
众所周知，强征“慰安妇”是日本军国主义犯下的严重反人类罪行，是二战期间最丑陋、规模最大的战争性暴力犯罪。日本军队采用强制、诱骗等手段，违反受害者本人意愿，数十万中国、朝鲜半岛、东南亚等地的妇女，正是因日本军国主义“随军慰安妇”制度，失去人身自由，被迫沦为日军性奴隶，遭受惨绝人寰的虐待，许多“慰安妇”受害者被蹂躏致死，或不甘忍受屈辱自杀身亡。根据有关资料，“慰安妇”制度下，共有40万妇女成为受害者，其中中国20万，朝鲜18万，剩下的受害者分布在其他国家。这是世界妇女史上最为惨痛的记录之一，是刻在人类历史上永远难以愈合的伤痕。
滔天的罪行不能被忘记，残忍的真相无法被掩埋，日军强征“慰安妇”是不争的历史事实。对于众多“慰安妇”受害者来说，这段被日军肆意凌辱的悲惨经历，成为她们一生都难以抚平的伤口。受害者的证言，成为日军强征“慰安妇”最有力的证据。随着岁月的流逝，她们中的许多人在屈辱和煎熬中故去。据中国“慰安妇”问题研究中心统计，截至2021年8月14日，登记在册的中国大陆“慰安妇”幸存者仅剩14位，许多人已年逾90，全面、公正地解决“慰安妇”问题，显得愈发紧迫。
虽然日军强征“慰安妇”令人发指的罪行铁证如山，尽管各国受害妇女和有识之士一直为讨回公道而不懈努力，但时至今日，日本仍有许多人企图否认强征“慰安妇”的无耻行径，没有就“慰安妇”问题向受害者进行深刻反省和谢罪。今年4月，日本政府在内阁会议中审议通过了淡化日军“慰安妇”受害者及强征问题强制性色彩的答辩书。5月10日，日本首相菅义伟在众议院预算委员会上称，根据内阁答辩书关于“从军慰安妇”表述不妥的决定，在今后的教科书检定中将不再认可“从军慰安妇”一词改用“慰安妇”。日本政府出面首肯这些教科书胡删乱改的迹象表明，日本这是想在这条路上越走越远，如此不负责任的态度注定受到各国人民的鄙视，受害国人民绝对不会答应。
毫无疑问，任何否认和歪曲甚至美化侵略历史、淡化和逃避历史罪责的行为注定受到正义和良知的谴责。针对日本文部科学省批准五家出版社要求修改或删除教科书中“慰安妇”相关表述的申请，我国外交部发言人赵立坚9月13日在例行记者会上表示，强征“慰安妇”是日本军国主义犯下的严重反人类罪行，这一历史事实铁证如山、不容否认。日方必须认识到，日本军国主义侵犯人权的行为严重违反国际法，必须老老实实正视和反省侵略历史，严格遵守国际人权义务，以诚实负责任的态度处理强征“慰安妇”这一历史遗留问题，同军国主义划清界限，用真诚的道歉供后代作为历史教训，以深刻的反省防止悲剧重演，拿出实际行动取信于亚洲邻国和国际社会。
环顾世界，历史真相刻骨铭心，幸存者的声声控诉不会湮灭，守护和平的决心不可动摇，为“慰安妇”受害者伸张正义的斗争还在继续。我们有理由相信，随着世界各地关于“慰安妇”史料不断被公之于众，捍卫历史真相的力量不断积聚，良知终将战胜邪恶，和平终将取代战争，正义终将得到伸张。（中国妇女报全媒体评论员）
众所周知，强征“慰安妇”是日本军国主义犯下的严重反人类罪行，是二战期间最丑陋、规模最大的战争性暴力犯罪。日本军队采用强制、诱骗等手段，违反受害者本人意愿，数十万中国、朝鲜半岛、东南亚等地的妇女，正是因日本军国主义“随军慰安妇”制度，失去人身自由，被迫沦为日军性奴隶，遭受惨绝人寰的虐待，许多“慰安妇”受害者被蹂躏致死，或不甘忍受屈辱自杀身亡。根据有关资料，“慰安妇”制度下，共有40万妇女成为受害者，其中中国20万，朝鲜18万，剩下的受害者分布在其他国家。这是世界妇女史上最为惨痛的记录之一，是刻在人类历史上永远难以愈合的伤痕。
滔天的罪行不能被忘记，残忍的真相无法被掩埋，日军强征“慰安妇”是不争的历史事实。对于众多“慰安妇”受害者来说，这段被日军肆意凌辱的悲惨经历，成为她们一生都难以抚平的伤口。受害者的证言，成为日军强征“慰安妇”最有力的证据。随着岁月的流逝，她们中的许多人在屈辱和煎熬中故去。据中国“慰安妇”问题研究中心统计，截至2021年8月14日，登记在册的中国大陆“慰安妇”幸存者仅剩14位，许多人已年逾90，全面、公正地解决“慰安妇”问题，显得愈发紧迫。
虽然日军强征“慰安妇”令人发指的罪行铁证如山，尽管各国受害妇女和有识之士一直为讨回公道而不懈努力，但时至今日，日本仍有许多人企图否认强征“慰安妇”的无耻行径，没有就“慰安妇”问题向受害者进行深刻反省和谢罪。今年4月，日本政府在内阁会议中审议通过了淡化日军“慰安妇”受害者及强征问题强制性色彩的答辩书。5月10日，日本首相菅义伟在众议院预算委员会上称，根据内阁答辩书关于“从军慰安妇”表述不妥的决定，在今后的教科书检定中将不再认可“从军慰安妇”一词改用“慰安妇”。日本政府出面首肯这些教科书胡删乱改的迹象表明，日本这是想在这条路上越走越远，如此不负责任的态度注定受到各国人民的鄙视，受害国人民绝对不会答应。
毫无疑问，任何否认和歪曲甚至美化侵略历史、淡化和逃避历史罪责的行为注定受到正义和良知的谴责。针对日本文部科学省批准五家出版社要求修改或删除教科书中“慰安妇”相关表述的申请，我国外交部发言人赵立坚9月13日在例行记者会上表示，强征“慰安妇”是日本军国主义犯下的严重反人类罪行，这一历史事实铁证如山、不容否认。日方必须认识到，日本军国主义侵犯人权的行为严重违反国际法，必须老老实实正视和反省侵略历史，严格遵守国际人权义务，以诚实负责任的态度处理强征“慰安妇”这一历史遗留问题，同军国主义划清界限，用真诚的道歉供后代作为历史教训，以深刻的反省防止悲剧重演，拿出实际行动取信于亚洲邻国和国际社会。
环顾世界，历史真相刻骨铭心，幸存者的声声控诉不会湮灭，守护和平的决心不可动摇，为“慰安妇”受害者伸张正义的斗争还在继续。我们有理由相信，随着世界各地关于“慰安妇”史料不断被公之于众，捍卫历史真相的力量不断积聚，良知终将战胜邪恶，和平终将取代战争，正义终将得到伸张。（中国妇女报全媒体评论员）
今明两年，应该尽快买房还是再等等？#买房者说#
每年的9月和10月是房地产行业传统的销售旺季，许多开发商会卯足了劲，加大促销力度，吸引购房者，因为这段时间的销售业绩会关系到年度任务是否完成。对购房者来说，这个时间也是看房选房的好时机。
根据机构统计，2021年我国的楼市调控次数已经超过400次，许多城市的房价涨幅开始回落，但是房价还处于高位，很多人的住房问题还没有解决。
今年7月份，住建部等8部门要求，用三年左右时间，实现房地产开发、房产买卖、房屋租赁、物业服务等方面的秩序明显好转。在严厉的调控政策之下，炒房客逐渐退出楼市，楼市政策对刚需越来越有利了。
但是不得不说，过去10年间，房价涨多跌少。截至2021年上半年，全国商品房平均售价为10485元/平方米。
在城镇化发展初期，房价上涨也正常，因为住房商品化之初，整体住房资源比较紧缺，供不应求，导致房价的上涨。房价的上涨又吸引了投资客进入楼市，一些人有钱就投资房产，甚至不惜加大杠杆也要买房。
但在过去5年间，楼市调控政策没有放松，反而在不断收紧，三道红线和房贷集中度管理规定限制了楼市的资金流入，不少炒房客被套牢了。
那么现在的楼市环境适合买房吗？如果不买房，以后房价会不会越来越够不着？如果买了房，一旦房价下跌就会导致房屋贬值，谁也不希望自己辛苦挣的钱亏掉。
各路专家各抒己见，经济学者李扬认为，要警惕房价下跌风险，防止出现“负资产”。还有一些专家依然对楼市迷之自信，比如北师大教授董藩就预言，未来一线城市房价将达每平80万，并且一切皆有可能。
今明两年是应该尽快买房，还是再等等看？8月31日，融创集团召开了2021年中期业绩发布会。在会上，孙宏斌的两句话可以给我们启发。
第一句话：国家政策比较坚决，使大家对房价有不上涨预期。
谈到下半年楼市时，孙宏斌表示，下半年市场压力比较大，一方面因为有些企业开始降价，另一方面国家政策比较坚决，使大家对房价有不上涨预期。
房地产行业是资金密集型行业，买房人和开发商都需要依赖银行信贷。今年以来，房地产金融政策的收紧直接限制了楼市资金的流入。
据中国证券报调查，今年7月份以来，北上广深多家银行房贷额度收紧，放款时间延长，审核程序从严。买房人申请房贷变难，开发商日子也不好过了。
人民法院公告网统计，截至8月23日，申请破产的房地产企业累计约有260家。
三道红线利剑高悬，对开发商的销售端、土地端都会产生影响。在销售端，有些企业开始降价，以至于个别地方发出“限降令”，呼吁房企尽量不以降价吸引购房者。
8月，昆明房协组织房企及大型中介参加座谈会，主题就是联手禁止“恶意降价”。唐山也提出，打击“恶意降价”。
在土地端，被许多购房者诟病的高地价已经受到限制，成都、合肥、深圳等城市土拍规则要求，土地溢价率下调，基本都不高于15%。
目前已经有广州、武汉、金华等多城市要求“限地价、限房价、竞品质”，如果不遵守“限房价”的规则，开发商连土地都拿不到，房价不上涨预期已经具备基础。买房人也不必因为担心房价过快上涨而急于买房了。
第二句话：随着调控政策的深入，市场会变得越来越平衡、健康。
谈到企业利润情况时，孙宏斌认为，今年下半年市场压力较大，利润会受到一些影响。但是，从长远来看，受到政策影响，市场会变得越来越平衡、健康。
“房地产短期看政策”，仅今年8月，调控频次就超过去年同期。8月5日，就有杭州、北京、成都同时加码楼市调控。
杭州规定，中签率低的的新房按照社保缴纳月数依次排序。北京规定夫妻离异前原家庭套数不符合限购政策的，离异3年内任何一方不具有买房资格。成都将赠与房产计入限购套数。
随着调控政策的深入，不断细化的调控措施对炒房客形成震慑，而那些缴纳社保时间长的刚需购房者受到的影响较小，依然可以买房。
住建部等8部门发布《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》要求，囤积房源、捂盘惜售、发布虚假房源、不按时按质交房、套取消费贷用于买房的行为，都属于整治范围。
买房人、开发商对房价有不上涨预期，市场会变得更加平衡、健康，今明两年是应该尽快买房，还是再等等？已经有答案了。
在市场越来越健康的形势下，炒房投机基本失去生存空间。那些人口、产业缺乏支撑，尤其是一些靠棚改拉动的三四线城市，在政策收紧后，房价难以支撑。在这些城市买太多房子，以后可能既租不出去，也卖不出去。
2021年初，燕郊出现业主送房的现象，已经表明房价大涨的时代已经过去，房产也可以成为买房人的累赘。
房价不上涨预期形成，对刚需买房人来说，有自住需求的，现在房价稳定，可以挑一个好房子，房产依旧具有价值。考虑到房屋的自住属性和目前开发商负债压力较大，建议大家考虑以下三个要素。
①房企选择上，尽可能选择负债压力小、资金实力强的房企。那些三道红线全红的房企，要谨慎选择。在楼市严厉调控下，大型开发商都有生存压力，中小型地方房企资金紧张现象就更加普遍了。为了避免买到烂尾房，选择财务稳健的房企更加稳妥。
②地段选择上，尽可能选择核心区楼盘。不仅商业、医疗设施更加齐全，通勤也方便一些。房价上涨预期减弱，会影响开发商拿地动力，今后远郊楼盘的设施完善速度会不及核心区楼盘。
③楼盘选择上，尽可能选择小高层、多层住宅。国家多次发布“限高令”，限制楼房高度，未来高层住宅价值会越来越低，在自住舒适度上，高层住宅也不及小高层、多层住宅。#房地产#
每年的9月和10月是房地产行业传统的销售旺季，许多开发商会卯足了劲，加大促销力度，吸引购房者，因为这段时间的销售业绩会关系到年度任务是否完成。对购房者来说，这个时间也是看房选房的好时机。
根据机构统计，2021年我国的楼市调控次数已经超过400次，许多城市的房价涨幅开始回落，但是房价还处于高位，很多人的住房问题还没有解决。
今年7月份，住建部等8部门要求，用三年左右时间，实现房地产开发、房产买卖、房屋租赁、物业服务等方面的秩序明显好转。在严厉的调控政策之下，炒房客逐渐退出楼市，楼市政策对刚需越来越有利了。
但是不得不说，过去10年间，房价涨多跌少。截至2021年上半年，全国商品房平均售价为10485元/平方米。
在城镇化发展初期，房价上涨也正常，因为住房商品化之初，整体住房资源比较紧缺，供不应求，导致房价的上涨。房价的上涨又吸引了投资客进入楼市，一些人有钱就投资房产，甚至不惜加大杠杆也要买房。
但在过去5年间，楼市调控政策没有放松，反而在不断收紧，三道红线和房贷集中度管理规定限制了楼市的资金流入，不少炒房客被套牢了。
那么现在的楼市环境适合买房吗？如果不买房，以后房价会不会越来越够不着？如果买了房，一旦房价下跌就会导致房屋贬值，谁也不希望自己辛苦挣的钱亏掉。
各路专家各抒己见，经济学者李扬认为，要警惕房价下跌风险，防止出现“负资产”。还有一些专家依然对楼市迷之自信，比如北师大教授董藩就预言，未来一线城市房价将达每平80万，并且一切皆有可能。
今明两年是应该尽快买房，还是再等等看？8月31日，融创集团召开了2021年中期业绩发布会。在会上，孙宏斌的两句话可以给我们启发。
第一句话：国家政策比较坚决，使大家对房价有不上涨预期。
谈到下半年楼市时，孙宏斌表示，下半年市场压力比较大，一方面因为有些企业开始降价，另一方面国家政策比较坚决，使大家对房价有不上涨预期。
房地产行业是资金密集型行业，买房人和开发商都需要依赖银行信贷。今年以来，房地产金融政策的收紧直接限制了楼市资金的流入。
据中国证券报调查，今年7月份以来，北上广深多家银行房贷额度收紧，放款时间延长，审核程序从严。买房人申请房贷变难，开发商日子也不好过了。
人民法院公告网统计，截至8月23日，申请破产的房地产企业累计约有260家。
三道红线利剑高悬，对开发商的销售端、土地端都会产生影响。在销售端，有些企业开始降价，以至于个别地方发出“限降令”，呼吁房企尽量不以降价吸引购房者。
8月，昆明房协组织房企及大型中介参加座谈会，主题就是联手禁止“恶意降价”。唐山也提出，打击“恶意降价”。
在土地端，被许多购房者诟病的高地价已经受到限制，成都、合肥、深圳等城市土拍规则要求，土地溢价率下调，基本都不高于15%。
目前已经有广州、武汉、金华等多城市要求“限地价、限房价、竞品质”，如果不遵守“限房价”的规则，开发商连土地都拿不到，房价不上涨预期已经具备基础。买房人也不必因为担心房价过快上涨而急于买房了。
第二句话：随着调控政策的深入，市场会变得越来越平衡、健康。
谈到企业利润情况时，孙宏斌认为，今年下半年市场压力较大，利润会受到一些影响。但是，从长远来看，受到政策影响，市场会变得越来越平衡、健康。
“房地产短期看政策”，仅今年8月，调控频次就超过去年同期。8月5日，就有杭州、北京、成都同时加码楼市调控。
杭州规定，中签率低的的新房按照社保缴纳月数依次排序。北京规定夫妻离异前原家庭套数不符合限购政策的，离异3年内任何一方不具有买房资格。成都将赠与房产计入限购套数。
随着调控政策的深入，不断细化的调控措施对炒房客形成震慑，而那些缴纳社保时间长的刚需购房者受到的影响较小，依然可以买房。
住建部等8部门发布《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》要求，囤积房源、捂盘惜售、发布虚假房源、不按时按质交房、套取消费贷用于买房的行为，都属于整治范围。
买房人、开发商对房价有不上涨预期，市场会变得更加平衡、健康，今明两年是应该尽快买房，还是再等等？已经有答案了。
在市场越来越健康的形势下，炒房投机基本失去生存空间。那些人口、产业缺乏支撑，尤其是一些靠棚改拉动的三四线城市，在政策收紧后，房价难以支撑。在这些城市买太多房子，以后可能既租不出去，也卖不出去。
2021年初，燕郊出现业主送房的现象，已经表明房价大涨的时代已经过去，房产也可以成为买房人的累赘。
房价不上涨预期形成，对刚需买房人来说，有自住需求的，现在房价稳定，可以挑一个好房子，房产依旧具有价值。考虑到房屋的自住属性和目前开发商负债压力较大，建议大家考虑以下三个要素。
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②地段选择上，尽可能选择核心区楼盘。不仅商业、医疗设施更加齐全，通勤也方便一些。房价上涨预期减弱，会影响开发商拿地动力，今后远郊楼盘的设施完善速度会不及核心区楼盘。
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#宏观经济# 王沛：经济见顶，大宗商品何去何从？
目前全球经济周期见顶，以铜价为例，其已从今年五月份的10747美元/吨跌至目前（8月份）的9430美元/吨，其实包括铜在内的多种商品价格都已越过顶点。王沛老师认为，当下关注的重点理应是经济周期见顶之后市场的节奏问题。从一个商品投资者的视角出发，王沛老师阐述了自己对整个宏观及大类资产的看法。
一、全球供需出现“见顶”特征
二、商品领域价格“见顶”
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
正 文
一、全球供需出现“见顶”特征
从去年开始持续到今年二季度的大宗商品价格数据来看，“全球经济或总通胀见顶”交易逻辑已经显而易见，其已经成为过去式。我们可以通过周期角度，来为该通胀交易的逻辑提供经验证据，比如从全球的货币周期来看，以中、美、欧、日四个经济体或经济集团M2增速为代表的全球流动性变化，其实在今年4月份时已出现清晰的拐点，当然4月份的拐点并非一个“一阶”拐点，其不代表绝对量的收缩。从去年开始，美国——作为全球货币最为宽松的国家，其“放水”最激进的时点从去年3、4月开始的，至于美联储的缩表行为也都是后话，这就意味着从去年至今，市场主要关注的是货币增速概念，特别地，全球货币增速在今年4月出现了明显的下降态势。
历史上，从2018年至今，所谓宏观大年共有三轮：第一轮是2008年到2011年，期间CRB大宗商品指数经历了一轮高峰；第二轮是2016年到2018年；第三轮是2020年至今，不难发现，每一轮大的全球通胀交易都伴随着全球货币宽松，所以到现在为止，毫无疑问，货币已经到达了拐点，十年期TIPS债券所隐含的通胀预期最高点在5月中旬出现的，而后回落，从6月初至今则处于一个持续振荡的过程，由此可见，到今年二季度，整个商品或者全球通胀交易已经到达顶部。
全球需求增速也已触顶。作为一个外向型经济体，韩国的出口数据往往能反映全球需求情况，通过将韩国出口同比增速与CRB商品指数对照，不难发现两者的趋势与观点非常一致。
全球商品供需差距亦触顶收缩。文中以“全球集装箱货运运输量”与“全球干散货运输量”之间的差值作为反映全球商品供需情况的替代性指标。之所以选择该替代性指标，是由于通过集装箱运输的货物往往用于最终消费，也就是需求端，而干散货主要是指用于生产的原材料，也就是供应端，二者之间的差值便可近似代表商品供需关系，尤其是上游领域的“供需差”。该替代性指标从今年4月份开始出现了明显的回落，一定程度上意味着全球商品供需差也见顶了。
从PMI角度看，全球经济生产活动也已经见顶。以欧元区为例，从历史数据看，欧元区M1同比增速往往领先于对应的制造业PMI半年左右，而欧元区M1已于去年出现回落，所以当下制造业周期也到达了顶点。
全球短端利率同差（今年利率与去年同期利率之差）由负值趋向于零意味着今年利率正在回升，而全球利率周期的变化往往对经济周期产生负反馈，换言之，利率周期与经济周期呈反向关系，且从历史数据看，前者领先后者14个月左右。既然全球短端利率同差自去年三季度便出现拐点，那么相应的全球经济拐点也应出现在今年二季度，所以今年7月全球PMI其实已经出现了见顶。按照利率领先于经济的关系，从PMI角度出发，全球经济生产活动已经进入了一个下行的周期。
二、商品领域价格见顶
从大宗商品整体价格而言，也出现了见顶的特征，伦铜已从超过1万美元/吨的高点一度回落至8768美元/吨，而76美元/桶的WTI原油价格大概率是今年的最高点，之后价格基本不会再往上走。
在从去年开始的大宗商品涨价热潮中，钢材价格涨幅名列前茅，尤其是美国的钢材，以热轧卷板价格为例，从图6中，不难发现，全球范围内，美国热轧卷板价格涨幅明显高于其他国家，且其到顶的时间也晚于中国、欧洲、东南亚，但今年8月份以来热轧卷板价格也经历了一个见顶——回落的过程。
从钢材利润角度上看，在中国推动碳中和、主动缩减产量的政策背景下，欧洲热轧卷板利润绝对值上升到了一个史无前例的极高状态，不过尽管在绝对水平上，其高利润还能继续保持，不过从趋势上来看，也表现出了见顶回落的特征。由此可见，当下整个商品领域出现了一些系统性见顶特征或者说在今年二季度其已经触及价格顶部。
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
商品交易是一个杠杆交易，判断价格方向很重要，但更加重要的是判断价格变化的节奏、路径、时间窗口，所以当下市场参与者更应该关注当全球经济周期、商品价格和通胀预期以何种形态与节奏渡过其顶部区间，比如说伦铜价格在5月中旬触及峰值，同一时间美国通胀预期也到达了顶部。而在触顶之后， 5-6月份期间，铜价开始下跌；随后在6-8月份期间，伦铜价格进入了9000-9900美元/吨之间的震荡区间；当时间来到8月份之后，由于中国交易需求走弱，铜价一度跌至8768美元/吨，但从上周末开始又出现了反弹。真正的全球通胀预期从6月份到现在的3个月时间里，一直处与振荡区间，既没有重回高峰，也没有跌出新下限。而伦铜价格曾试图向下突破振荡区间，但短暂跌破下限之后又迅速回升，所以现在从现实资产价格表现上来说，通胀预期经历了顶部之后，目前仍处于高位宽幅振荡格局中。
这种宽幅振荡格局背后原因是什么呢？从5月份到6月份，全球通胀交易的逆转核心是全球需求的下滑，特别是美国的需求下滑，美国十年通胀预期与美国消费零售同比增速波动较一致。从6月份开始美国消费端增速回落，所以商品价格的顶部首先是在交易“全球需求到顶”这个特征。
但是全球的需求到顶是不是意味着多数商品价格要往下走？是不是意味着整个通胀预期要转向通缩预期？答案是否定的。表征制造业供应端的美国耐用品产能利用率与表征需求的耐用品生产订单之间的差值就代表着供需差。从历史上看，生产订单波动幅度明显大于产能利用率的波动，所以当关注供需关系变化时，市场关注的核心应当是需求。但从去年至今，需求出现了极高增速的增长。尽管供应也在回升，但回升的速度和幅度远慢于需求的增长，所以当需求从顶部开始回落时，只意味着前期的供应缺口在收缩，但并不代表整个供应缺口在闭合。这也是目前在分析商品价格走势时多空双方的一个核心分歧：空头关注边际需求增速回落后，大宗商品的“黄金时代”已经过去，其价格理应下跌。但从多头角度看，以高盛为例，本周高盛看多包括铜在内的多种金属及原油，其强调核心逻辑就是由于现在存量需求很大且已超过了供应，所以供应缺口仍在，需求增速的下滑不会立即导致供应缺口的闭合，只有在需求经过一段较长时间的下滑后，供需缺口才可能出现合拢，才会导致资产价格和商品价格的下跌。
当整个通胀预期从顶部开始回落时，市场第一把先交易了“需求到顶”，但需求到顶之后，很多产业中并没有出现货物过剩。通胀预期第一次见顶是在5月份左右，从5月至7月，通胀预期已从三点几回落到了二点几，但美国PMI客户库存指数，也就是所谓的“产成品库存”在不断下降。而整个美国终端库存的不断下降对商品价格造成了上行压力，而非驱动其下跌，所以目前产成品库存还是维持在一个较低的水平
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
从PMI分项变化看，通胀预期进一步回落只是个时间问题。在美国制造业订单积压严重的背景下，作为PMI分项之一，供货商交付时间越长代表着供不应求的情况越是严重，但近期，在库存降低的同时，交付时间的下降意味着供不应求局面已经有所缓解。
至于今后的节奏问题，已然见顶的需求端未来还会进一步下滑，今年商品价格与全球通胀预期的上涨核心因素还是在海外需求端，尤其是美国终端消费的爆发，而并非“大放水”。从美国耐用品消费变化看，2008年金融危机期间，由于失业加剧、收入预期悲观等问题导致了以汽车、家电、家具为主的耐用品消费收缩，然后从2009年开始，经济开始恢复，整个消费也随着复苏；直到2014年，耐用品消费才恢复到了2008年金融危机之前的水平，这是随着经济复苏带动消费缓慢恢复的正常过程。但本次疫情期间，自去年4月份疫情爆发之后到8月，美国终端消费在短短数月时间内便回到了疫前水平。从去年9月至今年6月，在这8、9个月中，美国耐用品消费恢复增长速度超过了过去8到9年增长速度之和，背后的驱动因素主要是美国政府发放的大量救济与补助造成人均可支配收入大幅增长，今年4月美国人均可支配收入增长25%，而从历史上看，人均可支配收入单月增速一般在2%~5%之间波动。突然增加的收入意味着巨大的财富效应，意味着消费的大爆发，同时也代表“消费大顶”。
考虑到耐用品较长时间的使用周期与大量补贴的不可复制性，本轮消费爆发会透支未来两到三年的需求周期，也就是将未来的需求都前置到了当下，所以很多商品价格其实就是处于顶部。从去年到今年价格涨幅最大是金属类商品，其次是化工类，而与历史涨幅相比，油价涨幅其实并不算高，该差异与需求结构有关。金属类商品主要用于耐用品生产与消费，而包括纺织品在内的非耐用品主要使用的是化工类商品，例如涤纶、化纤等，而从去年至今耐用品涨幅大于非耐用品，所以金属类商品价格涨幅自然也就高于化工类商品。
至于服务支出，鉴于疫情还没有完全结束，服务业现在只是刚刚回到疫情前水平而已。而三分之一的原油用于出行等等，既然服务业恢复缓慢，那么原油的价格相对于历史而言也没有出现过于夸张的涨幅。目前全球大部分商品的平衡表现在已经远超疫情前，只有全球原油需求相对疫情前还有每天500万到600万桶左右的缺口。
伴随着美国财政刺激的回落与收入端的重新正常化，美国终端消费已见顶。从美国铁路货运消费品周度指标看，今年二季度消费品运量峰值非常高，但从5月份之后，也就是意味着今年最后一个2.2万亿财政刺激已下发到居民手中并消费之后，目前该指标基本上已经回到2017年、2018年、2019年历史同期低位，所以终端消费已经明显回落。
在终端消费回落的过程中，通胀预期与商品价格会呈阶梯状慢慢往下掉，但绝对不是一个流畅的下跌过程。从历史上的商品价格见顶结构看，第一轮周期：在2008-2009年商品价格先冲高，2011-2014年进入震荡，2014年之后进入了一轮熊市；第二轮周期：从2016年到2019年，商品价格呈“金字塔”形的对称走势。那么当下这一轮走势已见顶，而未来价格走势将取决于“什么样的人在买什么东西”。
2008年中国释放了大量流动性以用于投资，其中很大一部分是产能投资，也就意味着在建项目会持续很长的时间，当整个货币周期转向了之后，新项目的缺失带来了迅速的边际回落，但是从2011年到2014年间大量持续存在的在建项目对商品消费的拉动是持续的，所以商品整体价格在这期间一直处于高位振荡，但随着很多项目最终完成，供应开始释放，于是熊市周期来临，所以当时是市场拿钱买产能，最后抬高了价格。而在2016年到2019年这个周期中，市场则是拿钱买库存。2014年到2016年期间，全球经历了两年多的通缩周期——强美元、弱商品，连续的通缩交易导致周期股票的第一次退场，也导致在实业领域无人囤积会贬值的库存，于是隐形库存完全消失。当2016年流动性开始重新释放之后，市场开始买入存货，但由于通缩的经济环境中各行业库存都处于低位，导致上游显性库存在短时间内消耗一空，商品价格开始上涨。在2016年至2017年前半年中，在商品价格持续上涨，显性库存去化，但终端需求没有明显改善的情况下，部分市场参与者保持看空，但价格却在不断上涨，这就是一轮全社会的补库周期，这种补库周期与货币的拐点是紧密相关的，一旦拐点来临补库周期就进入了去库存周期，商品价格开始全面下跌，于是在2016-2019年间，商品价格呈“金字塔”形对称走势，先上后下。
在这一轮中，从去年开始大量的流动性在美国，并将其形成了最终消费，把过去几年里制造业中上游囤积的商品全部消耗了，市场上既没有囤积也没有形成新的库存，那么这种位置就意味着商品价格与通胀预期即使到顶之后依然会在顶部保持一段长时间宽幅振荡状态。目前全球通胀交易已到顶并出现逆转，但处在一个顶部宽幅振荡，中枢价格是缓慢下行的过程，该过程可能会持续半年到一年左右，而中途可能会出现的悲观情形所带来的交易都是短期的。
总而言之，从通胀及中国商品的经济周期出发，大周期已然触顶；而商品的高价、高利润状态在一段较长的时间窗口内仍将维持；最后，短期来看，在过去的两个月内，国内出现了一部分从微观与短期角度看空需求的预期，而这个预期应该会9月、10月、11中里重新形成一个向上的修复。#期货[超话]#
目前全球经济周期见顶，以铜价为例，其已从今年五月份的10747美元/吨跌至目前（8月份）的9430美元/吨，其实包括铜在内的多种商品价格都已越过顶点。王沛老师认为，当下关注的重点理应是经济周期见顶之后市场的节奏问题。从一个商品投资者的视角出发，王沛老师阐述了自己对整个宏观及大类资产的看法。
一、全球供需出现“见顶”特征
二、商品领域价格“见顶”
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
正 文
一、全球供需出现“见顶”特征
从去年开始持续到今年二季度的大宗商品价格数据来看，“全球经济或总通胀见顶”交易逻辑已经显而易见，其已经成为过去式。我们可以通过周期角度，来为该通胀交易的逻辑提供经验证据，比如从全球的货币周期来看，以中、美、欧、日四个经济体或经济集团M2增速为代表的全球流动性变化，其实在今年4月份时已出现清晰的拐点，当然4月份的拐点并非一个“一阶”拐点，其不代表绝对量的收缩。从去年开始，美国——作为全球货币最为宽松的国家，其“放水”最激进的时点从去年3、4月开始的，至于美联储的缩表行为也都是后话，这就意味着从去年至今，市场主要关注的是货币增速概念，特别地，全球货币增速在今年4月出现了明显的下降态势。
历史上，从2018年至今，所谓宏观大年共有三轮：第一轮是2008年到2011年，期间CRB大宗商品指数经历了一轮高峰；第二轮是2016年到2018年；第三轮是2020年至今，不难发现，每一轮大的全球通胀交易都伴随着全球货币宽松，所以到现在为止，毫无疑问，货币已经到达了拐点，十年期TIPS债券所隐含的通胀预期最高点在5月中旬出现的，而后回落，从6月初至今则处于一个持续振荡的过程，由此可见，到今年二季度，整个商品或者全球通胀交易已经到达顶部。
全球需求增速也已触顶。作为一个外向型经济体，韩国的出口数据往往能反映全球需求情况，通过将韩国出口同比增速与CRB商品指数对照，不难发现两者的趋势与观点非常一致。
全球商品供需差距亦触顶收缩。文中以“全球集装箱货运运输量”与“全球干散货运输量”之间的差值作为反映全球商品供需情况的替代性指标。之所以选择该替代性指标，是由于通过集装箱运输的货物往往用于最终消费，也就是需求端，而干散货主要是指用于生产的原材料，也就是供应端，二者之间的差值便可近似代表商品供需关系，尤其是上游领域的“供需差”。该替代性指标从今年4月份开始出现了明显的回落，一定程度上意味着全球商品供需差也见顶了。
从PMI角度看，全球经济生产活动也已经见顶。以欧元区为例，从历史数据看，欧元区M1同比增速往往领先于对应的制造业PMI半年左右，而欧元区M1已于去年出现回落，所以当下制造业周期也到达了顶点。
全球短端利率同差（今年利率与去年同期利率之差）由负值趋向于零意味着今年利率正在回升，而全球利率周期的变化往往对经济周期产生负反馈，换言之，利率周期与经济周期呈反向关系，且从历史数据看，前者领先后者14个月左右。既然全球短端利率同差自去年三季度便出现拐点，那么相应的全球经济拐点也应出现在今年二季度，所以今年7月全球PMI其实已经出现了见顶。按照利率领先于经济的关系，从PMI角度出发，全球经济生产活动已经进入了一个下行的周期。
二、商品领域价格见顶
从大宗商品整体价格而言，也出现了见顶的特征，伦铜已从超过1万美元/吨的高点一度回落至8768美元/吨，而76美元/桶的WTI原油价格大概率是今年的最高点，之后价格基本不会再往上走。
在从去年开始的大宗商品涨价热潮中，钢材价格涨幅名列前茅，尤其是美国的钢材，以热轧卷板价格为例，从图6中，不难发现，全球范围内，美国热轧卷板价格涨幅明显高于其他国家，且其到顶的时间也晚于中国、欧洲、东南亚，但今年8月份以来热轧卷板价格也经历了一个见顶——回落的过程。
从钢材利润角度上看，在中国推动碳中和、主动缩减产量的政策背景下，欧洲热轧卷板利润绝对值上升到了一个史无前例的极高状态，不过尽管在绝对水平上，其高利润还能继续保持，不过从趋势上来看，也表现出了见顶回落的特征。由此可见，当下整个商品领域出现了一些系统性见顶特征或者说在今年二季度其已经触及价格顶部。
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
商品交易是一个杠杆交易，判断价格方向很重要，但更加重要的是判断价格变化的节奏、路径、时间窗口，所以当下市场参与者更应该关注当全球经济周期、商品价格和通胀预期以何种形态与节奏渡过其顶部区间，比如说伦铜价格在5月中旬触及峰值，同一时间美国通胀预期也到达了顶部。而在触顶之后， 5-6月份期间，铜价开始下跌；随后在6-8月份期间，伦铜价格进入了9000-9900美元/吨之间的震荡区间；当时间来到8月份之后，由于中国交易需求走弱，铜价一度跌至8768美元/吨，但从上周末开始又出现了反弹。真正的全球通胀预期从6月份到现在的3个月时间里，一直处与振荡区间，既没有重回高峰，也没有跌出新下限。而伦铜价格曾试图向下突破振荡区间，但短暂跌破下限之后又迅速回升，所以现在从现实资产价格表现上来说，通胀预期经历了顶部之后，目前仍处于高位宽幅振荡格局中。
这种宽幅振荡格局背后原因是什么呢？从5月份到6月份，全球通胀交易的逆转核心是全球需求的下滑，特别是美国的需求下滑，美国十年通胀预期与美国消费零售同比增速波动较一致。从6月份开始美国消费端增速回落，所以商品价格的顶部首先是在交易“全球需求到顶”这个特征。
但是全球的需求到顶是不是意味着多数商品价格要往下走？是不是意味着整个通胀预期要转向通缩预期？答案是否定的。表征制造业供应端的美国耐用品产能利用率与表征需求的耐用品生产订单之间的差值就代表着供需差。从历史上看，生产订单波动幅度明显大于产能利用率的波动，所以当关注供需关系变化时，市场关注的核心应当是需求。但从去年至今，需求出现了极高增速的增长。尽管供应也在回升，但回升的速度和幅度远慢于需求的增长，所以当需求从顶部开始回落时，只意味着前期的供应缺口在收缩，但并不代表整个供应缺口在闭合。这也是目前在分析商品价格走势时多空双方的一个核心分歧：空头关注边际需求增速回落后，大宗商品的“黄金时代”已经过去，其价格理应下跌。但从多头角度看，以高盛为例，本周高盛看多包括铜在内的多种金属及原油，其强调核心逻辑就是由于现在存量需求很大且已超过了供应，所以供应缺口仍在，需求增速的下滑不会立即导致供应缺口的闭合，只有在需求经过一段较长时间的下滑后，供需缺口才可能出现合拢，才会导致资产价格和商品价格的下跌。
当整个通胀预期从顶部开始回落时，市场第一把先交易了“需求到顶”，但需求到顶之后，很多产业中并没有出现货物过剩。通胀预期第一次见顶是在5月份左右，从5月至7月，通胀预期已从三点几回落到了二点几，但美国PMI客户库存指数，也就是所谓的“产成品库存”在不断下降。而整个美国终端库存的不断下降对商品价格造成了上行压力，而非驱动其下跌，所以目前产成品库存还是维持在一个较低的水平
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
从PMI分项变化看，通胀预期进一步回落只是个时间问题。在美国制造业订单积压严重的背景下，作为PMI分项之一，供货商交付时间越长代表着供不应求的情况越是严重，但近期，在库存降低的同时，交付时间的下降意味着供不应求局面已经有所缓解。
至于今后的节奏问题，已然见顶的需求端未来还会进一步下滑，今年商品价格与全球通胀预期的上涨核心因素还是在海外需求端，尤其是美国终端消费的爆发，而并非“大放水”。从美国耐用品消费变化看，2008年金融危机期间，由于失业加剧、收入预期悲观等问题导致了以汽车、家电、家具为主的耐用品消费收缩，然后从2009年开始，经济开始恢复，整个消费也随着复苏；直到2014年，耐用品消费才恢复到了2008年金融危机之前的水平，这是随着经济复苏带动消费缓慢恢复的正常过程。但本次疫情期间，自去年4月份疫情爆发之后到8月，美国终端消费在短短数月时间内便回到了疫前水平。从去年9月至今年6月，在这8、9个月中，美国耐用品消费恢复增长速度超过了过去8到9年增长速度之和，背后的驱动因素主要是美国政府发放的大量救济与补助造成人均可支配收入大幅增长，今年4月美国人均可支配收入增长25%，而从历史上看，人均可支配收入单月增速一般在2%~5%之间波动。突然增加的收入意味着巨大的财富效应，意味着消费的大爆发，同时也代表“消费大顶”。
考虑到耐用品较长时间的使用周期与大量补贴的不可复制性，本轮消费爆发会透支未来两到三年的需求周期，也就是将未来的需求都前置到了当下，所以很多商品价格其实就是处于顶部。从去年到今年价格涨幅最大是金属类商品，其次是化工类，而与历史涨幅相比，油价涨幅其实并不算高，该差异与需求结构有关。金属类商品主要用于耐用品生产与消费，而包括纺织品在内的非耐用品主要使用的是化工类商品，例如涤纶、化纤等，而从去年至今耐用品涨幅大于非耐用品，所以金属类商品价格涨幅自然也就高于化工类商品。
至于服务支出，鉴于疫情还没有完全结束，服务业现在只是刚刚回到疫情前水平而已。而三分之一的原油用于出行等等，既然服务业恢复缓慢，那么原油的价格相对于历史而言也没有出现过于夸张的涨幅。目前全球大部分商品的平衡表现在已经远超疫情前，只有全球原油需求相对疫情前还有每天500万到600万桶左右的缺口。
伴随着美国财政刺激的回落与收入端的重新正常化，美国终端消费已见顶。从美国铁路货运消费品周度指标看，今年二季度消费品运量峰值非常高，但从5月份之后，也就是意味着今年最后一个2.2万亿财政刺激已下发到居民手中并消费之后，目前该指标基本上已经回到2017年、2018年、2019年历史同期低位，所以终端消费已经明显回落。
在终端消费回落的过程中，通胀预期与商品价格会呈阶梯状慢慢往下掉，但绝对不是一个流畅的下跌过程。从历史上的商品价格见顶结构看，第一轮周期：在2008-2009年商品价格先冲高，2011-2014年进入震荡，2014年之后进入了一轮熊市；第二轮周期：从2016年到2019年，商品价格呈“金字塔”形的对称走势。那么当下这一轮走势已见顶，而未来价格走势将取决于“什么样的人在买什么东西”。
2008年中国释放了大量流动性以用于投资，其中很大一部分是产能投资，也就意味着在建项目会持续很长的时间，当整个货币周期转向了之后，新项目的缺失带来了迅速的边际回落，但是从2011年到2014年间大量持续存在的在建项目对商品消费的拉动是持续的，所以商品整体价格在这期间一直处于高位振荡，但随着很多项目最终完成，供应开始释放，于是熊市周期来临，所以当时是市场拿钱买产能，最后抬高了价格。而在2016年到2019年这个周期中，市场则是拿钱买库存。2014年到2016年期间，全球经历了两年多的通缩周期——强美元、弱商品，连续的通缩交易导致周期股票的第一次退场，也导致在实业领域无人囤积会贬值的库存，于是隐形库存完全消失。当2016年流动性开始重新释放之后，市场开始买入存货，但由于通缩的经济环境中各行业库存都处于低位，导致上游显性库存在短时间内消耗一空，商品价格开始上涨。在2016年至2017年前半年中，在商品价格持续上涨，显性库存去化，但终端需求没有明显改善的情况下，部分市场参与者保持看空，但价格却在不断上涨，这就是一轮全社会的补库周期，这种补库周期与货币的拐点是紧密相关的，一旦拐点来临补库周期就进入了去库存周期，商品价格开始全面下跌，于是在2016-2019年间，商品价格呈“金字塔”形对称走势，先上后下。
在这一轮中，从去年开始大量的流动性在美国，并将其形成了最终消费，把过去几年里制造业中上游囤积的商品全部消耗了，市场上既没有囤积也没有形成新的库存，那么这种位置就意味着商品价格与通胀预期即使到顶之后依然会在顶部保持一段长时间宽幅振荡状态。目前全球通胀交易已到顶并出现逆转，但处在一个顶部宽幅振荡，中枢价格是缓慢下行的过程，该过程可能会持续半年到一年左右，而中途可能会出现的悲观情形所带来的交易都是短期的。
总而言之，从通胀及中国商品的经济周期出发，大周期已然触顶；而商品的高价、高利润状态在一段较长的时间窗口内仍将维持；最后，短期来看，在过去的两个月内，国内出现了一部分从微观与短期角度看空需求的预期，而这个预期应该会9月、10月、11中里重新形成一个向上的修复。#期货[超话]#
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