王涵：新“新常态”
来源：王涵论宏观
王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长
非常感谢大家参加我们的会议，接下来我将分享一下我们对于2022年宏观经济的看法。
我们年报的标题叫做《新“新常态”》，什么意思呢？我们知道在2008年次贷危机之后，经济经历了下跌、反弹、回归这样三个阶段，之后中央提出来了“新常态”的概念，即经济增长的中枢较次贷危机之前有所回落，而同时整个经济结构发生了系统性的变化——从2008年之前的投资、周期性行业驱动型，转向了内需消费驱动型。
当前，我们正在进入一个与“新常态”类似的阶段。未来，中国宏观经济可能也会回归到一个新的增长中枢。在这个过程中，经济增长的质量上升、而增长的数量因素会弱化。同时经济结构可能会再次发生变化--如果说上次“新常态”带来的结构性变化更多体现在大的层面上，即从周期转向消费，那么未来得结构变化可能更多是在更细的层面，比如不同消费行业间会分化，全社会许多行业的底层逻辑会进行重塑。这也就是我们所谓的新“新常态”。
一、海外经济与政策
疫后的全球经济：多数经济体增速已过疫后反弹高峰
海外方面，在经历了过去将近24个月的疫情冲击之后，大多数经济体都经历了“下行-反弹”的走势。而从最新情况来看，多数经济体增速都已经过了疫后反弹的高峰，这是全球整体的情况。
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美国经济减速或有“肥尾效应”
具体到全球最大的经济体美国，我们判断明年美国的经济减速可能会有一个“肥尾”效应。一方面，整体来看，明年全球会有一个Reopening，即全球的疫后重新开放的过程，这对于服务占比较高的国家——比如美国——来讲有一个正面的贡献；另一方面，今年四季度的圣诞消费季，美国出现了比较明显的港口物流环节的拥堵情况。由于当前很多货物上不了架、很多货物到不了货，导致消费的需求可能会有一个后置。
因此综合reopening和消费后置的情况来看，我们估计明年一季度，美国的经济从高处回落的速度可能还是比较慢，体现为一个“肥尾”。
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美国通胀压力或在一季度有所缓解
最近大家讨论通胀压力比较多，尤其是最近通胀导致很多人担心美联储政策收紧。从历史情况来看，一般美国的港口下半年是旺季，这主要是由于圣诞季的备货；而过了圣诞节、元旦之后则是一个淡季，所以我们估计美国因物流拥堵而导致的通胀压力——在中性情况下——将于明年一季度后有所缓解。
需要指出的是，这一轮美国的通胀本质上还是库存周期层面的问题。今年年初，大家讨论的是疫情导致中国的货物出不去、堵在中国的港口而找不到集装箱；而到现在，堵塞点转移到了美国的港口。也就是说，事实上从生产周边逐渐转向了消费周边。基于刚才所述随着季节性淡季来临，美国的通胀压力应该会有所减弱。
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欧洲的能源压力也有望在年初缓解
欧洲今年也存在通胀高企的问题。拆分来看，本轮能源问题是欧洲通胀的主要贡献。当前来看，欧洲能源通胀传导到了商品，但尚未传导到服务。需要注意的是，欧洲的能源问题有一个政治的因素，就是围绕北溪2号开通背后美、欧、俄三家的政治博弈。考虑到至明年1月北溪2号开通的事情有望尘埃落定，则届时政治导致的“能源危机”压力对欧洲来讲可能会有所缓解。
综合来看，美国经济和通胀走势或都呈现“前高后低”走势
综上所述，我们估计全球，尤其是美国，明年整个经济增长和通胀走势可能都是一个前高后低的格局——通胀在一季度之后会有缓解，经济增长会有一个“肥尾”。关于这个经济的“后低”，最核心的原因是疫后美国的财政刺激力度过大——疫情期间美国整体财政刺激规模大概占到了全球GDP将近6个百分点——这部分的贡献形成了一个很高的基数。尽管最近拜登政府推出了5,500亿美元的基建计划，也在对1.75万亿美元的刺激计划进行讨论，但是这部分新增刺激的规模，与疫情这18个月左右的时间里面所投下去的财政刺激的规模相比，还是不可同日而语的。所以，随着后期财政刺激效应减弱，美国经济也会进入到一个慢慢走低的趋势。
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美国的货币政策：前“紧”后松，难实质性紧缩
那么在此背景下，美国的货币政策会怎么走？首先，我们看到最近美联储货币政策其实是往鹰派慢慢转向，一方面taper靴子落地，另一方面不断有联储官员出来放风说明年要加息。我认为联储近期的鹰派，短期之内更多还是通过语言来调控整个市场的通胀预期。而美国通胀压力如果在明年一季度之后季节性、周期性地有所缓解，那么后期通胀对货币政策的制约实际上将是减弱的。
当然，通胀是影响货币政策的一个短期因素。中长期来看，美联储政策更关键的一个约束，像我们中期报告所述，联储是一个易松难紧、覆水难收的状态。为什么呢？我们一直在强调的是，这一轮美股的上涨，货币政策的贡献非常大；同时，从美国居民的资产负债表来看，无论是2009年以来美国居民资产负债表的改善主要由资产价格贡献的现状，还是居民持有的金融资产占到整个居民资产70%的事实，都意味着货币政策如果实质性收紧，美国市场很有可能是会出问题的。
详情链接：https://t.cn/A6xVEoS3
来源：王涵论宏观
王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长
非常感谢大家参加我们的会议，接下来我将分享一下我们对于2022年宏观经济的看法。
我们年报的标题叫做《新“新常态”》，什么意思呢？我们知道在2008年次贷危机之后，经济经历了下跌、反弹、回归这样三个阶段，之后中央提出来了“新常态”的概念，即经济增长的中枢较次贷危机之前有所回落，而同时整个经济结构发生了系统性的变化——从2008年之前的投资、周期性行业驱动型，转向了内需消费驱动型。
当前，我们正在进入一个与“新常态”类似的阶段。未来，中国宏观经济可能也会回归到一个新的增长中枢。在这个过程中，经济增长的质量上升、而增长的数量因素会弱化。同时经济结构可能会再次发生变化--如果说上次“新常态”带来的结构性变化更多体现在大的层面上，即从周期转向消费，那么未来得结构变化可能更多是在更细的层面，比如不同消费行业间会分化，全社会许多行业的底层逻辑会进行重塑。这也就是我们所谓的新“新常态”。
一、海外经济与政策
疫后的全球经济：多数经济体增速已过疫后反弹高峰
海外方面，在经历了过去将近24个月的疫情冲击之后，大多数经济体都经历了“下行-反弹”的走势。而从最新情况来看，多数经济体增速都已经过了疫后反弹的高峰，这是全球整体的情况。
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美国经济减速或有“肥尾效应”
具体到全球最大的经济体美国，我们判断明年美国的经济减速可能会有一个“肥尾”效应。一方面，整体来看，明年全球会有一个Reopening，即全球的疫后重新开放的过程，这对于服务占比较高的国家——比如美国——来讲有一个正面的贡献；另一方面，今年四季度的圣诞消费季，美国出现了比较明显的港口物流环节的拥堵情况。由于当前很多货物上不了架、很多货物到不了货，导致消费的需求可能会有一个后置。
因此综合reopening和消费后置的情况来看，我们估计明年一季度，美国的经济从高处回落的速度可能还是比较慢，体现为一个“肥尾”。
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美国通胀压力或在一季度有所缓解
最近大家讨论通胀压力比较多，尤其是最近通胀导致很多人担心美联储政策收紧。从历史情况来看，一般美国的港口下半年是旺季，这主要是由于圣诞季的备货；而过了圣诞节、元旦之后则是一个淡季，所以我们估计美国因物流拥堵而导致的通胀压力——在中性情况下——将于明年一季度后有所缓解。
需要指出的是，这一轮美国的通胀本质上还是库存周期层面的问题。今年年初，大家讨论的是疫情导致中国的货物出不去、堵在中国的港口而找不到集装箱；而到现在，堵塞点转移到了美国的港口。也就是说，事实上从生产周边逐渐转向了消费周边。基于刚才所述随着季节性淡季来临，美国的通胀压力应该会有所减弱。
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欧洲的能源压力也有望在年初缓解
欧洲今年也存在通胀高企的问题。拆分来看，本轮能源问题是欧洲通胀的主要贡献。当前来看，欧洲能源通胀传导到了商品，但尚未传导到服务。需要注意的是，欧洲的能源问题有一个政治的因素，就是围绕北溪2号开通背后美、欧、俄三家的政治博弈。考虑到至明年1月北溪2号开通的事情有望尘埃落定，则届时政治导致的“能源危机”压力对欧洲来讲可能会有所缓解。
综合来看，美国经济和通胀走势或都呈现“前高后低”走势
综上所述，我们估计全球，尤其是美国，明年整个经济增长和通胀走势可能都是一个前高后低的格局——通胀在一季度之后会有缓解，经济增长会有一个“肥尾”。关于这个经济的“后低”，最核心的原因是疫后美国的财政刺激力度过大——疫情期间美国整体财政刺激规模大概占到了全球GDP将近6个百分点——这部分的贡献形成了一个很高的基数。尽管最近拜登政府推出了5,500亿美元的基建计划，也在对1.75万亿美元的刺激计划进行讨论，但是这部分新增刺激的规模，与疫情这18个月左右的时间里面所投下去的财政刺激的规模相比，还是不可同日而语的。所以，随着后期财政刺激效应减弱，美国经济也会进入到一个慢慢走低的趋势。
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美国的货币政策：前“紧”后松，难实质性紧缩
那么在此背景下，美国的货币政策会怎么走？首先，我们看到最近美联储货币政策其实是往鹰派慢慢转向，一方面taper靴子落地，另一方面不断有联储官员出来放风说明年要加息。我认为联储近期的鹰派，短期之内更多还是通过语言来调控整个市场的通胀预期。而美国通胀压力如果在明年一季度之后季节性、周期性地有所缓解，那么后期通胀对货币政策的制约实际上将是减弱的。
当然，通胀是影响货币政策的一个短期因素。中长期来看，美联储政策更关键的一个约束，像我们中期报告所述，联储是一个易松难紧、覆水难收的状态。为什么呢？我们一直在强调的是，这一轮美股的上涨，货币政策的贡献非常大；同时，从美国居民的资产负债表来看，无论是2009年以来美国居民资产负债表的改善主要由资产价格贡献的现状，还是居民持有的金融资产占到整个居民资产70%的事实，都意味着货币政策如果实质性收紧，美国市场很有可能是会出问题的。
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2021-11-10：今天上午做了一个线上会议的交传，英译汉。匈方发言人，有一位原来是佩奇大学的校长，现在是匈牙利主管高教的国务秘书。昨晚专门上油管上搜了他的视频，想熟悉一下他的口音。但找到的都是他的匈语发言，听了听算是做了功课。还有我们的外方院长，说话语速快音调低，但很清楚没特别口音。今天工作的感觉还是不错的，尽管也有翻得不好的地方。口译就是遗憾的事情，与我，很难没有瑕疵。会议结束，翻看这一沓子纸，上面只有我自己才能认识的速记。实战口译，机会最重要，平时多积累，之前要祷告，之后要总结。
追完了B站的一个素人节目【随机挑战】
主持人：雨哥到处跑、力元君
每期嘉宾：绵羊料理、欣小萌、小潮院长、周淑怡、某幻君、花少北、老番茄
从这些up主上看到了普通人的身影，荧幕上的“社交牛逼症”现实中的“社恐人”。雨哥和力元君在第一期中联系他人时，那种恐惧，说话时断片，到其他人家做客，不善言辞，全程充满着尴尬。本以为会让节目比较难看，但每一期都获得了可观的播放量，都能登上B站的排行榜第一。
尽管全程尴尬，但弹幕全都是“哈哈哈哈哈哈哈”“笑不活了”“抠出了三室一厅”这种，雨哥这个节目没有什么花里胡哨的整活，也没有语言犀利的找补，尴尬就尴尬，圆不回来就圆不回来，他们的尴尬，促成了荧幕外的我们，笑得不能自已。
同时，B站不愧是B站，观众们在弹幕上打出的“《》”，直接就代表了某种文化，比如《最后的晚餐》，形成了下意识：这是一个梗，这是观众在吐槽\嘲笑 UP主的一种行为。
最后一期，老番茄说了一句话：所有的友谊都是从不熟开始的。弹幕上刷的都是“泪目”，这个节目非要找什么意义的话，那就是，普通人拥有了几百万、一千万的粉丝，也还是会有社恐，也不是谁天生都是牛逼的社交达人。
“我们的人生没有彩排,每天都是现场直播。” 人生处处都是随机挑战[太开心]
主持人：雨哥到处跑、力元君
每期嘉宾：绵羊料理、欣小萌、小潮院长、周淑怡、某幻君、花少北、老番茄
从这些up主上看到了普通人的身影，荧幕上的“社交牛逼症”现实中的“社恐人”。雨哥和力元君在第一期中联系他人时，那种恐惧，说话时断片，到其他人家做客，不善言辞，全程充满着尴尬。本以为会让节目比较难看，但每一期都获得了可观的播放量，都能登上B站的排行榜第一。
尽管全程尴尬，但弹幕全都是“哈哈哈哈哈哈哈”“笑不活了”“抠出了三室一厅”这种，雨哥这个节目没有什么花里胡哨的整活，也没有语言犀利的找补，尴尬就尴尬，圆不回来就圆不回来，他们的尴尬，促成了荧幕外的我们，笑得不能自已。
同时，B站不愧是B站，观众们在弹幕上打出的“《》”，直接就代表了某种文化，比如《最后的晚餐》，形成了下意识：这是一个梗，这是观众在吐槽\嘲笑 UP主的一种行为。
最后一期，老番茄说了一句话：所有的友谊都是从不熟开始的。弹幕上刷的都是“泪目”，这个节目非要找什么意义的话，那就是，普通人拥有了几百万、一千万的粉丝，也还是会有社恐，也不是谁天生都是牛逼的社交达人。
“我们的人生没有彩排,每天都是现场直播。” 人生处处都是随机挑战[太开心]
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