综艺萧条，电视剧冷清，现在蛮多明星，开始转而向直播行业进军。
这一行抽成高，来钱快，也没演戏那么累，并且还不用像演戏那样要看投资人眼色，被投资人任意挑选，靠的是明星个人的路人缘。
所以现在蛮多明星，轰轰烈烈地踏进了直播带货这一行当。
有不少网友见此现象，觉得不解，认为明星一个个日赚百万，还跑去带货有点low了。
但8姬还是能理解的，毕竟，娱乐圈也分个三六九等，非一线顶级明星，也得赚钱吃饭。
不过，8姬不能理解的是，明星在带货的时候，明目张胆搞诈骗。
比如，舒畅娄艺潇贾乃亮等等等等一些明星。
这些明星中，最突出的是舒畅。
无他，因为她真的堪称直播界的劳模↓有网友曾感叹自己中午吃饭的时候，看到她在带货，下午吃饭的时候，看到她在带货，半夜十二点二十了，她还在带货........
前几天，腾讯搞了个“宝莲灯开播十六周年”的直播活动，请了演“沉香”的曹骏和舒畅隔空合体。
结果，舒畅趁着这次活动的热度，疯狂cue自己晚上的带货直播。
她的部分角色粉，对她这种行为其实是有点失望的，觉得她为了带货，在刻意利用她以前的角色进行营销。
不过，她这么卖力，成果也很喜人。
6月份直播首秀的时候，她一场能卖1000万↓
后面她一场能卖个4000万↓只要带货，就能稳居抖音直播带货榜第一。
能在抖音上卖货卖到日榜第一。
其实也侧面说明这个明星的国民好感度是极高的，因为抖音用户是比较下沉的，换个男流量去带货，都不一定能有她这效果，因为下沉用户，可能压根不认识这个男流量。
但是，如果这个明星卖了假货，同样信任她的网友，也会被伤得更深。
前排说明一下，8姬个人是很喜欢舒畅之前演得那些角色的。
尤其是《宝莲灯》里的“小玉”，《孝庄秘史》里的“董鄂妃”，《金粉世家》里的“八妹”等等。
也深知她如今确实遇到了一些职业困境。
那就是没什么戏约。
但即便如此，她在寸土寸金的北京也住着400平的豪宅↓价值就算保守估计，也在四五千万以上。
绝对不会像普通人一样落魄的时候，穷得揭不开锅。
可以说，我国绝大多数明星，都是富得流油的。
一个富得流油的明星，为了捞金，卖假货给本身家境就比较拮据的普通人，那就有点没底线了。
舒畅也是最近才被网友质疑卖假货的。
因为卖得太便宜了。
而我们都知道，商家为了赚钱，是不可能出来做亏本买卖的。
她卖得货有多便宜呢？
已知最近金价跌了，但再怎么跌，目前国内金价也要360多一克的。
但你在她的直播间买那种金灿灿的貔貅和平安扣。
只需要2位数就能买到，也就是几十块钱。
号称999足金的金牌吊坠，也只需要259元。
更离谱的是这种钻石小吊坠，只需要99↓我向来知道，明星买钻石，就跟买白菜一样，但万万没想到，有一天会有明星把钻石当白菜来卖。
诚如张雨绮女士所言，碎钻不值钱，但再不值钱的碎钻，都要大几百一颗吧？除非它是莫桑石.......
但在商品详情页，它又明目张胆的写着材质是钻石↓
不过，对于克数稍微大一点的，她是不敢把这个当作钻石来宣传的，但她会打擦边球，比如一克拉的钻戒，她不说是钻戒，说是一克拉的戒指。
只卖299哦↓并且买了还会送你豪华大礼包，比如价值99的黄金手镯，和价值99的足金貔貅吊坠。
而即便她卖299，也能赚得盆满钵满。
因为莫桑石钻戒根本不值钱，某宝这样的一克拉戒指，最多卖个128。
不太会上网的下沉用户，可能觉得抢到自己还占了便宜，殊不知商家轻轻松松就赚了他一两百。
还有大牌口红。
比如MAC。
在MAC的官方旗舰店，一支MAC口红最便宜的也要175元↓
但在舒畅的直播间里，一支MAC口红只需要19.9元↓有蛮多人误会这个口红只有3克，可能是小样赠品，但不是的，一支正品MAC口红，重量就是3克。
看销量，她一场直播能卖将近1000件，如果真是正品，她一场直播下来，商家要亏损15万。
真当这些卖货的商家都是做慈善的？
答案很明显那就是这些口红都是假货。
包括价值仅仅1元的阿玛尼口红↓舒畅当时表演得也很认真，眼眶微红，嘴巴微张，像是对商家以这么低的价格，卖给她的粉丝，极为感动，这也让粉丝相信，把价格打下来的舒畅，就是活菩萨。
但苍天啊，一支正品阿玛尼口红比MAC口红还要贵一倍呀。
官方售价都是300以上的。
300块钱的东西，1块钱甩卖，真当商家都是大撒币呢？
跟舒畅的口红黄金一样离谱的，还有张檬娄艺潇等人卖的兰蔻粉水。
一瓶正品兰蔻粉水，价值在435左右↓
但在张檬的直播间，这样一件价值400多的物品，只卖9块9↓而且打的口号还是“你敢要我敢有”。
娄艺潇卖得比她贵一点，一瓶400ml的兰蔻粉水，她卖20块。
简直便宜到离谱。
我买400ML纯净水，都不止9块9啊！！！！
这一行抽成高，来钱快，也没演戏那么累，并且还不用像演戏那样要看投资人眼色，被投资人任意挑选，靠的是明星个人的路人缘。
所以现在蛮多明星，轰轰烈烈地踏进了直播带货这一行当。
有不少网友见此现象，觉得不解，认为明星一个个日赚百万，还跑去带货有点low了。
但8姬还是能理解的，毕竟，娱乐圈也分个三六九等，非一线顶级明星，也得赚钱吃饭。
不过，8姬不能理解的是，明星在带货的时候，明目张胆搞诈骗。
比如，舒畅娄艺潇贾乃亮等等等等一些明星。
这些明星中，最突出的是舒畅。
无他，因为她真的堪称直播界的劳模↓有网友曾感叹自己中午吃饭的时候，看到她在带货，下午吃饭的时候，看到她在带货，半夜十二点二十了，她还在带货........
前几天，腾讯搞了个“宝莲灯开播十六周年”的直播活动，请了演“沉香”的曹骏和舒畅隔空合体。
结果，舒畅趁着这次活动的热度，疯狂cue自己晚上的带货直播。
她的部分角色粉，对她这种行为其实是有点失望的，觉得她为了带货，在刻意利用她以前的角色进行营销。
不过，她这么卖力，成果也很喜人。
6月份直播首秀的时候，她一场能卖1000万↓
后面她一场能卖个4000万↓只要带货，就能稳居抖音直播带货榜第一。
能在抖音上卖货卖到日榜第一。
其实也侧面说明这个明星的国民好感度是极高的，因为抖音用户是比较下沉的，换个男流量去带货，都不一定能有她这效果，因为下沉用户，可能压根不认识这个男流量。
但是，如果这个明星卖了假货，同样信任她的网友，也会被伤得更深。
前排说明一下，8姬个人是很喜欢舒畅之前演得那些角色的。
尤其是《宝莲灯》里的“小玉”，《孝庄秘史》里的“董鄂妃”，《金粉世家》里的“八妹”等等。
也深知她如今确实遇到了一些职业困境。
那就是没什么戏约。
但即便如此，她在寸土寸金的北京也住着400平的豪宅↓价值就算保守估计，也在四五千万以上。
绝对不会像普通人一样落魄的时候，穷得揭不开锅。
可以说，我国绝大多数明星，都是富得流油的。
一个富得流油的明星，为了捞金，卖假货给本身家境就比较拮据的普通人，那就有点没底线了。
舒畅也是最近才被网友质疑卖假货的。
因为卖得太便宜了。
而我们都知道，商家为了赚钱，是不可能出来做亏本买卖的。
她卖得货有多便宜呢？
已知最近金价跌了，但再怎么跌，目前国内金价也要360多一克的。
但你在她的直播间买那种金灿灿的貔貅和平安扣。
只需要2位数就能买到，也就是几十块钱。
号称999足金的金牌吊坠，也只需要259元。
更离谱的是这种钻石小吊坠，只需要99↓我向来知道，明星买钻石，就跟买白菜一样，但万万没想到，有一天会有明星把钻石当白菜来卖。
诚如张雨绮女士所言，碎钻不值钱，但再不值钱的碎钻，都要大几百一颗吧？除非它是莫桑石.......
但在商品详情页，它又明目张胆的写着材质是钻石↓
不过，对于克数稍微大一点的，她是不敢把这个当作钻石来宣传的，但她会打擦边球，比如一克拉的钻戒，她不说是钻戒，说是一克拉的戒指。
只卖299哦↓并且买了还会送你豪华大礼包，比如价值99的黄金手镯，和价值99的足金貔貅吊坠。
而即便她卖299，也能赚得盆满钵满。
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不太会上网的下沉用户，可能觉得抢到自己还占了便宜，殊不知商家轻轻松松就赚了他一两百。
还有大牌口红。
比如MAC。
在MAC的官方旗舰店，一支MAC口红最便宜的也要175元↓
但在舒畅的直播间里，一支MAC口红只需要19.9元↓有蛮多人误会这个口红只有3克，可能是小样赠品，但不是的，一支正品MAC口红，重量就是3克。
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真当这些卖货的商家都是做慈善的？
答案很明显那就是这些口红都是假货。
包括价值仅仅1元的阿玛尼口红↓舒畅当时表演得也很认真，眼眶微红，嘴巴微张，像是对商家以这么低的价格，卖给她的粉丝，极为感动，这也让粉丝相信，把价格打下来的舒畅，就是活菩萨。
但苍天啊，一支正品阿玛尼口红比MAC口红还要贵一倍呀。
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300块钱的东西，1块钱甩卖，真当商家都是大撒币呢？
跟舒畅的口红黄金一样离谱的，还有张檬娄艺潇等人卖的兰蔻粉水。
一瓶正品兰蔻粉水，价值在435左右↓
但在张檬的直播间，这样一件价值400多的物品，只卖9块9↓而且打的口号还是“你敢要我敢有”。
娄艺潇卖得比她贵一点，一瓶400ml的兰蔻粉水，她卖20块。
简直便宜到离谱。
我买400ML纯净水，都不止9块9啊！！！！
腾讯5000亿加注！区块链为何倍受青睐？
悟空云 2020-06-06 12:11:52
本次两会，区块链作为新基建的信息基础设施受到前所未有的热捧。随着价值的不断发现，区块链无疑会成为下一个超级风口。而随着区块链的发展，明星级项目IPFS&Filecoin也将迈入高速轨道，成为2020年最值得投资布局的区块链项目。
腾讯5000亿布局新基建
近日，腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生对外宣布，腾讯未来五年将投入5000亿元，用于新基建的进一步布局。随后，腾讯微信公众号也官宣了这一消息。
5000亿将投向何处？
腾讯官微划出了重点：云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领域。其中，在数据中心方面，腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。
同时，腾讯还将结合产业技术创新需要，重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。
此外，腾讯表示，将充分调动内部顶级科研专家和实验室资源，并将积极与国内外顶尖高校合作，搭建科研平台，加强产业研究和人才培养，投入重大科技攻关，积极参与制定行业标准。
科技巨头抢滩新基建
在新基建领域，加速布局的互联网巨头不仅是腾讯一家。
阿里巴巴：阿里云2000亿元加码新基建。阿里云此前4月20日宣布，未来3年将投入2000亿元，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。据悉，阿里巴巴旗下的达摩院XG实验室、平头哥半导体有限公司等的最新研究成果将率先应用在阿里云下一代数据中心。“飞天”云操作系统、“含光800”芯片、“神龙”服务器、高性能低延时网络、大计算系统集群等核心自研技术，将在云数据中心大规模部署。
京东：布局“数字新基建”。5月8日，京东正式发布服务企业数字化转型项目——京东新动能计划，整合输出技术能力为企业数字化转型提供基础设施。
百度：参与地方新基建项目建设等。5月8日百度与广州开发区达成战略合作，两者将共同打造粤港澳智能网联先导区，落地ACE交通引擎，百度成为广州首批数字新基建重大项目建设参与者。
搭乘“新基建”东风
好风凭借力。2020年3月以来，政府对“新基建”的部署逐步深入。近期，“新基建”被正式写入政府工作报告。《报告》提出：“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络。”
目前，有多位互联网科技企业家围绕新基建建言献策。
李彦宏表示，随着国家新基建政策的提出，以及多年来人工智能与经济发展的深度融合，智能经济已成为大势所趋。建议应大力推进智能云工程，支持开放平台的建设，以此加速产业智能化。
马化腾提出，应加快推进云计算等新基建，筑牢数字经济发展的战略基石；以“数据中心”建设为重点和突破口，进一步推动数据开放共享，创新推动智慧城市、智慧乡村建设，提高数字化治理水平。
此前招商策略研究预计，新基建未来五年的投资规模最高可达11万亿以上。
区块链备受青睐
『区块链』作为新基建的基础设施之一，毫无疑问占据着重要地位！区块链技术作为新兴技术与金融、智能制造、供应链、生物医药等领域的融合发展不断深入，为多个行业带来了新的发展活力。
通过降低成本、提高效率等措施，区块链技术进一步加速了各个行业场景的应用，使其与实体经济完美结合。根据区块链的特点，它还能大幅度优化网络用户的体验。
IPFS&Filecoin乘风而起
尽管区块链已经变得越来越重要，被越来越多的人所关注，但区块链并非是完美无缺的。区块链的本质是分布式账本，其自身的瓶颈之一是账本的存储能力。当前大多数公链的一大问题是无法在公链中存储大量数据，这使得DApp的发展受到极大的限制。
不难看出，在未来的发展中，无论是5G、AR、物联网，还是人工智能或者大数据的应用，都需要极其庞大的数据来作为支撑。因此，面对海啸般爆发式增长的数据就需要高性能、高效率的的存储方式。而致力于存储的区块链明星项目Filecoin无疑是其中的佼佼者。
IPFS&Filecoin成为王炸
IPFS分布式存储作为一项十分具有突破性的区块链技术，它能够很好地解决当下互联网数据存储瓶颈及数据存储安全性问题。作为分布式传输协议，可实现多节点的数据并发读写，纠删码冗余保护机制，能够节省更多的存储空间，节约区块链的存储成本。
IPFS分布式存储可以为5G时代物联网、人工智能等服务提供支持。并且能解决目前互联网中存在的诸多弊端，例如：数据隐私等。
目前，分布式存储系统IPFS已经落地于很多应用当中，例如美国国会图书馆以及维基解密都采用了IPFS网络存储数据，全球第二大浏览器Fire Fox也宣布支持IPFS超媒体传输协议等等。而作为IPFS的激励层Filecoin，执行着全球化大量普及IPFS作用，其未来的前景与收益已经不言而喻，是2020年最值得布局投资的明星级区块链项目。
腾讯5000亿加注！区块链为何倍受青睐？
为了解决激励机制缺失的问题，IPFS的研发团队还创建了Filecoin项目。作为IPFS的激励层，通过发放FIL的方式激励矿工提供存储，随着越来越多的应用加入其生态圈，新基建、5G、人工智能发展所需的海量存储需求，FIL的价值未来将不可估量。
在Filecoin网络中，一旦自己的数据被存储，除非通过我们自己的私钥授权打开，即使是存储节点，也不能探知存储数据的内容。再加上IPFS的存储方式为分片存储，各存储节点往往不会存有完整的数据，因此非法获取隐私数据的难度大大提升。
其次，Filecoin作为区块链明星项目，其共识算法（复制证明、时空证明）也能够保护我们的数据被有效地存储。并可以按照我们的要求，多重备份、长久留存，数据安全指数大大提高。
最重要的是，从本次两会提案来看，区块链项目受到了前所未有的热捧。并且随着价值的不断被发现，区块链无疑是下一个超级风口，随着区块链的发展，明星项目IPFS&Filecoin也将迈入高速轨道。
IPFS&Filecoin与区块链技术的配合，正在引领全球新一轮技术变革和产业变革，正在成为技术创新和模式创新的“策源地”。目前，已经有不少投资者将Filecoin看作是一次难得的机遇，纷纷布局其中。而细数币圈巨头们当初的第一桶金，几乎都是在早年的比特币中实现的。
感谢您的阅读 ♥
-END-
悟空云 2020-06-06 12:11:52
本次两会，区块链作为新基建的信息基础设施受到前所未有的热捧。随着价值的不断发现，区块链无疑会成为下一个超级风口。而随着区块链的发展，明星级项目IPFS&Filecoin也将迈入高速轨道，成为2020年最值得投资布局的区块链项目。
腾讯5000亿布局新基建
近日，腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生对外宣布，腾讯未来五年将投入5000亿元，用于新基建的进一步布局。随后，腾讯微信公众号也官宣了这一消息。
5000亿将投向何处？
腾讯官微划出了重点：云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等都将是腾讯重点投入领域。其中，在数据中心方面，腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。
同时，腾讯还将结合产业技术创新需要，重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。
此外，腾讯表示，将充分调动内部顶级科研专家和实验室资源，并将积极与国内外顶尖高校合作，搭建科研平台，加强产业研究和人才培养，投入重大科技攻关，积极参与制定行业标准。
科技巨头抢滩新基建
在新基建领域，加速布局的互联网巨头不仅是腾讯一家。
阿里巴巴：阿里云2000亿元加码新基建。阿里云此前4月20日宣布，未来3年将投入2000亿元，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。据悉，阿里巴巴旗下的达摩院XG实验室、平头哥半导体有限公司等的最新研究成果将率先应用在阿里云下一代数据中心。“飞天”云操作系统、“含光800”芯片、“神龙”服务器、高性能低延时网络、大计算系统集群等核心自研技术，将在云数据中心大规模部署。
京东：布局“数字新基建”。5月8日，京东正式发布服务企业数字化转型项目——京东新动能计划，整合输出技术能力为企业数字化转型提供基础设施。
百度：参与地方新基建项目建设等。5月8日百度与广州开发区达成战略合作，两者将共同打造粤港澳智能网联先导区，落地ACE交通引擎，百度成为广州首批数字新基建重大项目建设参与者。
搭乘“新基建”东风
好风凭借力。2020年3月以来，政府对“新基建”的部署逐步深入。近期，“新基建”被正式写入政府工作报告。《报告》提出：“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络。”
目前，有多位互联网科技企业家围绕新基建建言献策。
李彦宏表示，随着国家新基建政策的提出，以及多年来人工智能与经济发展的深度融合，智能经济已成为大势所趋。建议应大力推进智能云工程，支持开放平台的建设，以此加速产业智能化。
马化腾提出，应加快推进云计算等新基建，筑牢数字经济发展的战略基石；以“数据中心”建设为重点和突破口，进一步推动数据开放共享，创新推动智慧城市、智慧乡村建设，提高数字化治理水平。
此前招商策略研究预计，新基建未来五年的投资规模最高可达11万亿以上。
区块链备受青睐
『区块链』作为新基建的基础设施之一，毫无疑问占据着重要地位！区块链技术作为新兴技术与金融、智能制造、供应链、生物医药等领域的融合发展不断深入，为多个行业带来了新的发展活力。
通过降低成本、提高效率等措施，区块链技术进一步加速了各个行业场景的应用，使其与实体经济完美结合。根据区块链的特点，它还能大幅度优化网络用户的体验。
IPFS&Filecoin乘风而起
尽管区块链已经变得越来越重要，被越来越多的人所关注，但区块链并非是完美无缺的。区块链的本质是分布式账本，其自身的瓶颈之一是账本的存储能力。当前大多数公链的一大问题是无法在公链中存储大量数据，这使得DApp的发展受到极大的限制。
不难看出，在未来的发展中，无论是5G、AR、物联网，还是人工智能或者大数据的应用，都需要极其庞大的数据来作为支撑。因此，面对海啸般爆发式增长的数据就需要高性能、高效率的的存储方式。而致力于存储的区块链明星项目Filecoin无疑是其中的佼佼者。
IPFS&Filecoin成为王炸
IPFS分布式存储作为一项十分具有突破性的区块链技术，它能够很好地解决当下互联网数据存储瓶颈及数据存储安全性问题。作为分布式传输协议，可实现多节点的数据并发读写，纠删码冗余保护机制，能够节省更多的存储空间，节约区块链的存储成本。
IPFS分布式存储可以为5G时代物联网、人工智能等服务提供支持。并且能解决目前互联网中存在的诸多弊端，例如：数据隐私等。
目前，分布式存储系统IPFS已经落地于很多应用当中，例如美国国会图书馆以及维基解密都采用了IPFS网络存储数据，全球第二大浏览器Fire Fox也宣布支持IPFS超媒体传输协议等等。而作为IPFS的激励层Filecoin，执行着全球化大量普及IPFS作用，其未来的前景与收益已经不言而喻，是2020年最值得布局投资的明星级区块链项目。
腾讯5000亿加注！区块链为何倍受青睐？
为了解决激励机制缺失的问题，IPFS的研发团队还创建了Filecoin项目。作为IPFS的激励层，通过发放FIL的方式激励矿工提供存储，随着越来越多的应用加入其生态圈，新基建、5G、人工智能发展所需的海量存储需求，FIL的价值未来将不可估量。
在Filecoin网络中，一旦自己的数据被存储，除非通过我们自己的私钥授权打开，即使是存储节点，也不能探知存储数据的内容。再加上IPFS的存储方式为分片存储，各存储节点往往不会存有完整的数据，因此非法获取隐私数据的难度大大提升。
其次，Filecoin作为区块链明星项目，其共识算法（复制证明、时空证明）也能够保护我们的数据被有效地存储。并可以按照我们的要求，多重备份、长久留存，数据安全指数大大提高。
最重要的是，从本次两会提案来看，区块链项目受到了前所未有的热捧。并且随着价值的不断被发现，区块链无疑是下一个超级风口，随着区块链的发展，明星项目IPFS&Filecoin也将迈入高速轨道。
IPFS&Filecoin与区块链技术的配合，正在引领全球新一轮技术变革和产业变革，正在成为技术创新和模式创新的“策源地”。目前，已经有不少投资者将Filecoin看作是一次难得的机遇，纷纷布局其中。而细数币圈巨头们当初的第一桶金，几乎都是在早年的比特币中实现的。
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剖析新一轮全球金融危机 https://t.cn/E6TyKsl
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
...
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BitMEX (www.bitmex.com)
摘要： 我们探讨的是加密货币圈内人士经常提起的一个问题： “新一轮全球金融危机何时来临？” 我们试着回答这个问题，首先要解释的是，2008 年之后，经济危机的中心不再是银行，变成了资产管理行业。 因此我们认为，一旦 2008 年金融危机卷土重来，零售银行存款和支付系统受到威胁的可能性不大。 特别是，我们相信，在看似低波动率及低回报环境的推波助澜下，公司债投资基金和非常规债券投资工具可能成为金融体系中最为薄弱的一环。
[图 1]
（上一次全球金融危机距今已有 10 年，昔日报章已然泛黄，信贷情况可能在某些情况下大幅收紧，但资产管理行业是否已取代银行业的位置，处于危机中心？）
综述
2008年全球经济危机之后，比特币被视为金融乱象丛生和怀疑主义盛行的产物，部分原因在于比特币问世的时间。 因此，比特币投资者和加密货币界人士似乎时常问一个问题：
新一轮全球金融危机何时来临？
我们试着应要求解答这个问题。
首先，我们来探究一下这个问题本身。 我们的看法是，此问题背后主要存在三种假设：
1. 未来数年内将出现新一轮金融危机，金融危机是不可避免的，每10年左右出现一次；
2. 这种危机将对比特币价格产生积极影响；
3. 新一轮全球金融危机情况与上一次相似，导致民众普遍质疑银行系统和电子支付系统的信用。
在这三种假设当中，我们真正同意的只有第一种。 虽然我们认为后两种假设可能成真，但其不确定性非常大。
至于第二种假设，我们在 2018 年 3 月提过这个问题，但是我们指出，在交易方面比特币表现得更像是风险资产而非避险资产。 当然，从那时起比特币价格大幅下滑，未来情况可能有变。 如果比特币在新一轮全球金融危机中表现良好（在流动资金紧绌的情况下），将对比特币和价值储藏投资理念产生巨大的积极影响。 然而并没有大量证据表明这种情况将会发生。 我们认为，若这种情况发生的话，比特币价格需要与诸多替代币脱钩，这很明显是趋险型投资理念。
至于第三种假设，新一轮全球金融危机的机制是本报告的焦点所在。
发达市场的银行财务状况相对稳健
有一句名言是这样说的，“历史不会重演，但总是惊人地相似。” 过去 10 年里，银行管理团队和银行业监管机构在 2008 年全球金融危机的阴影下如履薄冰。 因此，银行财务状况和资本比率显著加强。 发达市场的银行一级资本比率从经济危机前的 5% 左右提升至如今的 12% 左右（见图 1 ）。 而更为基础的总资产权益率就更难以操纵，情况也相类似：从原先的 5% 左右提高至目前 9% 左右（见图2）。
图 1 – 美国与英国银行综合普通股权益一级资本比率
[图 2]
（资料来源： 英国综合数据来自于英格兰银行，美国数据来自于美联储）
图 2 – 美国银行总资产与有形资产综合比率（资产规模超过 500 亿美元的银行）
[图 3]
（资料来源：美联储）
或许，比上述比率更清晰和更发人深思的是以下简图（见图3）。 该图显示，自全球金融危机以来，西方主要银行从未扩大其资产负债表规模。 实际上，我们研究的九大银行总资产规模从 2008 年的 19.3 万亿美元大幅下降至 2018 年的 15.6 万亿美元。 也许有人会反驳说，并购活动是造成下表所示情况的主要原因，但我们的观点仍然站得住脚。
图 3 – 发达市场个别银行总资产规模 – 单位：万亿美元
[图 4]
（资料来源： BitMEX 研究、银行收益、彭博社）
（注： 图中显示的是摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行对外公布的资产总额。）
我们的看法是，财务杠杆是金融风险的主要推动因素。 似乎自2008年开始，金融体系风险的中心开始转移。 2008年，银行系统的杠杆以及杠杆与按揭市场证券化之间的相互关系引发风险。 如今，在看似低波动率环境的推波助澜下，资产管理行业的杠杆，尤其是公司债的杠杆形成同等风险。
资产管理行业杠杆率的提高
资产管理行业的透明程度远不及银行业，要确定杠杆水平难度更大。 因此，无论是在资产管理行业杠杆问题上，还是在该杠杆的相关金融危机到来时间问题上，都难以得出结论。
2015年国际清算银行的《买方杠杆》报告指出，“风险从银行系统转移到资产管理行业，值得注意”。 报告提到，虽然投资基金在股票和固定收益领域的杠杆保持相对稳定，但是自2008年以来，杠杆率明显提高，新兴市场尤为如此。 国际清算银行报告得出以下结论：
银行系统杠杆是2008年全球金融危机的重要组成部分。 从那时起，银行紧缩财政，重新实现良好资产负债状况，藉此资产经理人（“买方”）迅速扩大全球融资领域的版图。 要获取投资基金的资产负债信息，比获取受到严格监管银行的资产负债信息难得多。 我们使用某市场数据供应商提供的资料，发现买方杠杆不容忽视，哪怕买方杠杆因基金类型而大相径庭。 股票基金投资组合的杠杆似乎使用率最低，而固定收益基金非常倚重借贷。
（资料来源：国际清算银行）
国际清算银行使用的数据来自于专业的投资基金流公司EPFR，虽然我们认同报告结论，但是不能完全相信数据的可靠性。 我们尚未发现理想的全球数据来源，但是超过一定规模的美国注册投资基金必须向美国证券交易委员会提交有关杠杆使用情况的数据。 美国证券交易委员会从2013年第二季度起使用这类数据，我们概括出下列表格的主要趋势（见图4、5和6）。
数据显示，与银行业不同的是，资产管理行业从2008年开始显著扩张（见图4）。 与此同时，即使难以绘制出一张自2008年起的清晰图表，可杠杆率似乎也在上升。
图 4 – 美国基金行业资产总值（单位：十亿美元）
[图 5]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
虽然存在着相互抵触的方法论，可是确定投资基金杠杆水平的最基础方法始终是计算总资产值与净资产值的比率，有时也称为杠杆比率。 可惜下表（见图5）时间跨度有限，但该表格似乎显示出杠杆率在适度扩大，至少在对冲基金方面情况如此。
图 5 – 美国私募基金行业杠杆比率 – 资产总值/净资产值
[图 6]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
由于忽略了衍生工具的影响，杠杆比率低估了真实的杠杆情况。 美国证券交易委员会还要求披露衍生工具的名义价值。 下图说明，美国对冲基金衍生工具使用量增加。
图 6 – 美国私募基金行业 – 对冲基金 – 衍生工具名义价值/净资产值
[图 7]
（资料来源： BitMEX 研究、美国证券交易委员会）
（注： 通过调整反映美国证券交易委员会数据报告方式的变化。）
新公司债市场投资工具
除了固定收益市场中投资基金杠杆使用量增加外，债券市场的机制日益复杂和不透明。 银行在公司债市场的地位被取代，导致各种相互联系、相互排斥的投资机构迅速增多。 下表概括了其中部分结构。
[图 8]
（注： 上表中各栏相互间并不排斥）
各种途径得出的下列表格显示，上一次全球经融危机发生后，这些非银行公司融资机制全部大幅增加。
图 7 –债务抵押证券市场规模 – 单位：十亿美元
[图 9]
（资料来源： 花旗银行、金融时报）
图 8 – 美国杠杆贷款市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
图 9 – 私人债务市场规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： 美国银行、金融时报）
图 10 – 面向美国投资者的顶级债券ETF规模 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 图表显示的是下列债券 ETF 的总市值：iShares 核心美国 综合债券 ETF 、先锋总体债券市场 ETF 、 iShares iBoxx 美元投资级别公司债 ETF 、先锋短期公司债 ETF 、先锋短期债券 ETF 、先锋中期公司债 ETF 、 iShares 摩根 美元新兴市场债券 ETF 、先锋总体国际债券 ETF 、 iShares 按揭支持债券 ETF 、 iShares iBoxx 美元高收益公司债 ETF 、 PIMCO 增强短期策略基金、先锋中期债券 ETF 、 iShares 短期公司债 ETF 、 SPDR 巴克莱高收益债券 ETF 、 iShares 短期债券 ETF ）
公司债市场状况
如以下图 11 所示，公司债务水平自 2008 年起显著提高，罗素 3000 指数中的公司当前总负债额为11万亿美元，上一次全球金融危机爆发时这些公司的总负债额刚刚超过8万亿美元。 公司利用低利率和上述新投资产品，贷款创下纪录。
然而，图 11 的红线显示，罗素 3000 指数的公司负债情况看起来仍处于稳健水平，净负债与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率略低于2.5倍。虽然该比率在过去几年间不断上升，但远远低于2008年经济危机前大约3.7倍的高水平。这种明显增长是由少数科技巨头囤积现金以及强大的经济带动企业收入提高所造成的。如果经济转向，随着公司收入减少，资产负债状况或许会再次变差。
图 11 – 公司债务水平
（资料来源： BitMEX 研究、公司数据、彭博社）
（注： 根据罗素 3000 指数中所有公司得出的总数据）
未来几年将有大量公司债券到期。这会在固定收益领域加剧流动性危机或压力的影响。 我们的分析显示（见图 12 ），美国将有 8800 亿美元公司债券将于 2019 年到期。
图 12 – 公司债券到期时间 – 单位：十亿美元
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约6400只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
或许最令人担忧的指标是公司债的质量。图13表示的是未偿还投资级别公司债的历史信用评级分布。截至2018年底，将近50%的债券评级为投资级别证券的最低评级水平，比例高于过去30年间的任何时期。图14表明，如果大量将要到期的公司债券是评级最低的投资级别债券，从2021年起情况将变得更加糟糕。
图13 – 美国公司债标准普尔信贷评级历史分布
（资料来源： 彭博社、汇丰美元投资级别指数成份股，包括金融与非金融公司）
图 14 – 未偿还美国公司债标准普尔信贷评级历史分布（按到期时间划分）
（资料来源： BitMEX 研究、彭博社）
（注： 数据基于约 6400 只美国公司债券组成的数据库，债券发行总量为5.7万亿美元。）
评估上述非常规债券工具的信贷质量，难度更大。 但是，穆迪不久前发布的一份报告显示，杠杆贷款市场投资者的保障程度大幅恶化，如以下图 15 所示。
图 15 – 穆迪对杠杆贷款契约质量的评估（美国与加拿大）
（资料来源： 穆迪、彭博社）
（注： 5.0 为最低分， 1.0 为最高分。）
图 16 – 私募股权交易平均总负债与 EBITDA 倍数比例
（资料来源： 标准普尔、金融时报）
低波动率环境
在我们看来，发达经济体采取的非常规货币政策压低了投资回报和波动性，同时降低贷款成本；这种情况刺激资产经理人使用更多的杠杆，追逐更高的风险。与此同时，同样的政策也鼓励公司承担更高的债务。低波动率对固定收益领域的影响甚于其他领域。 “风险均衡” 型投资策略越来越受欢迎，采用这种策略的基金经理根据每种资产类别的风险（波动率）构建投资组合，然后使用杠杆提高回报。杠杆有助于减轻持重低风险资产带来低回报的影响。 通常的做法是，持偏高比重的是固定收益而非股票，同时纳入更多杠杆，以抵消低风险资产的低回报影响。
2018 年 2 月，波动率指数飙升，做空波动率指数的投资策略（例如 Velocity Shares 每日反向波动率指数交易所交易票据）价值暴跌至零，因此波动率急速上升。 2018 年 3 月版的 BitMEX 加密货币投资者文摘中讨论过该问题。其受害者是一小群贪图早期收益的投机型投资者，而波动率指数的影响仅限于金融体系的其他部分。不过，这种情况很可能日后出现在固定收益市场上， 2018 年 2 月的事件正是其缩影。而这一次波及的将是从人为低波动率和低借贷成本中渔利的主流投资者。市场在某个时间将进行整固，其影响将远比 2018 年 2 月严重，不仅仅是数亿美元蒸发，而是数万亿美元资产化为乌有。
事件发生的顺序描述如下，而各种不同因素将导致风险加剧：
1. 出现某个催化因素，导致波动率急剧上涨。
2. 投资者需要分散其投资组合的风险，首先要处理的是流动性最高的市场，即固定收益市场。
3. 在流动性最高的市场中，机构主导交易，各大机构可能会在同一时间抽走所有流动资金。
4. 投资者急于退市，导致固定收益市场出现波动，流动性下降并且无法运作。
5. CLO 和债券 ETF 等证券化债券资产以远低于净资产值的折扣价进行交易。
6. 情况蔓延至其他的流动性资产类别，例如股票。
7. 在未来几年里，新成立的债券发行机构开始缺乏资金；公司为了融资而苦苦挣扎，经济受到重挫。
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