宁王"年初到现在也是负面不断，财报多个数据也透露出未来的隐忧。
01.毛利率创7年新低
从收入结构来看，公司2021年各项业务全面爆发，动力电池系统收入914.91亿元，同比增长132.06%；锂电池材料收入154.57亿元，同比增长350.74%；储能系统收入136.24亿元，同比增长601.01%；其他业务收入97.85亿元，同比增长77.22%。
具体到收入占比，动力电池、锂电池、储能分别贡献了公司70.19%、11.86%、10.45%的收入。
动力电池系统是宁德的支柱型业务，下游客户主要是车商，包括特斯拉、蔚来、小鹏、理想、长城等。
客户阵容极其豪华，不过即便如此，公司的产品毛利率仍在逐年下滑。2021年动力电池系统毛利率对比7年前已经腰斩，储能系统毛利率也从36%下滑至28.52%。
数据来源：IFind
有卖方报告说是因为上游原材料涨价，才导致毛利率下滑。其实并不是，宁德时代电池的毛利率五年前就开始下滑，而上游主要材料也就近两年才开始猛涨，核心原因是行业竞争太过于激烈。
电池行业的集中度非常高，全球前十大动力电池企业供应了91.2%的电池使用量，其中排名前三的分别是宁德、LG化学、松下电器。
在国内市场，宁德以52.10%的市场份额位居第一，排名第二的是 比亚迪，其次是中航锂电、国轩、LG、蜂巢、亿纬等。
而根据SNE Research数据显示，宁德2022年1月份动力电池全球装机份额38%，到2月份已经下滑至32%，LG、松下分别增加6%和1%。
其实电池行业的技术差异并不是很大，磷酸铁锂的比亚迪之所以在电池领域败给宁德时代，并不是技术上的问题，而是产能。
在全球市场，松下和LG在3C时代的技术储备就已经积累多年，之所以被宁德时代赶超，也是因为产能。
这就意味着，宁德先前建立起的优势主要是产能优势，而在技术上并没有很强的差异化壁垒。
对于头部厂商来说，建产能无非就是融资和时间的问题，而比亚迪、LG、三星、蜂巢、亿纬等一众厂商均在加大产能建设。
这也就意味着，动力电池行业未来五年的产能可能是过剩的，充分竞争的市场中，价格战将更加剧烈，毛利率将持续下滑。
在高端制造领域，参考台积电的高毛利，是由其超前的技术研发以及高资本性支出建立的。比如一条5纳米的产线可能需要400亿元，而技术性的研发也是50亿以上。
锂电池产线其实也是重资产投资，但是要建立技术性的壁垒，才能长期维持高毛利率，比如始终能研发出超前的电池技术。而就目前的情况来看，宁德时代好像并没有特别突出的亮点。
02.下游订单分流风险
公司下游最大的客户是特斯拉，2021年对特斯拉销售额为130.39亿元，占年度销售额10%。
主流电池的前排厂商几乎都是特斯拉供应商，对于特斯拉来说，保持供应链稳定很重要，同时分流供应商也更加重要。毕竟所有的产能都集中在一家，始终是个威胁。
苹果和富士康建立了这么多年的合作，也仍扶持了立讯精密，同时也分流了订单给比亚迪电子。
前五大车商贡献了宁德时代31.32%的收入，除了第一名特斯拉以外，蔚小理等也均在寻找第二第三大供应商。
蔚来已经与中航锂电建立合作，同时蔚来新发布的固态电池技术是来自卫蓝新能源。从卫蓝的融资情况来看，C轮融资华为、小米、蔚来、IDG均有参与。
在中航锂电的融资名单中，也能看到广汽、小米等汽车厂商，中航锂电已经是广汽第一大供应商（曾经是宁德时代）。
欣旺达电动最新一笔战略融资中，蔚来、小鹏均有参与。
对于当下的宁德时代来说，对外面临的是松下、LG以及三星的压力，对内有比亚迪、蜂巢、中航锂电、卫蓝、国轩、亿纬等众多本土厂商的冲击。
宁德作为产能最大的厂商，在扩产能力、融资能力上都有较大的优势，但订单分流的趋势已成定局。
03.重资产经营的负担
高端制造都面临这样的问题，顶流工艺的晶圆厂，每年的折旧也是几十上百亿打底。由于电池厂的扩产投资较大，宁德时代每年固定资产折旧额差不多四五十亿。
2021年存货减值了18.84亿元，加上长期股权投资合计减值金额20.34亿元，上年同期为8.27亿元。（减值翻倍）
由于公司需要不断地扩产，现金流也是常年流出状态，2021年投资性现金流流出537.81亿元。
其实宁德时代一直比较缺钱，除了上市融资以外，一直以来也在大额通过定增融资，2020年定增募集197亿元，最新一次定增预计募集450亿元。
主流电池厂商基本都在融资扩产，而宁德时代的融资金额以及扩产计划也是最大的一家，可以预期的是，未来宁德时代在产能上一定是占优势的，只是短期的负担在所难免。
宁德时代一是按照高端制造业来估值的，其实公司的毛利率已经有沦为代工厂级别的趋势，未来要维持高毛利率，只能在研发上下功夫。
卖方一直拿宁德时代来对比台积电，须知台积电的高端制造靠的是超前的技术研发，以及几乎垄断的独家技术来支撑的。
而宁德时代所处在的行业，竞争过于激烈，即便扩产后，未来整个电池行业也是充分竞争的状态。
不可否认的是新能源汽车未来渗透率上还有较大的提升空间，以及储能也将在不远的未来迎来爆发式增长，只是电池厂的护城河太窄了。
01.毛利率创7年新低
从收入结构来看，公司2021年各项业务全面爆发，动力电池系统收入914.91亿元，同比增长132.06%；锂电池材料收入154.57亿元，同比增长350.74%；储能系统收入136.24亿元，同比增长601.01%；其他业务收入97.85亿元，同比增长77.22%。
具体到收入占比，动力电池、锂电池、储能分别贡献了公司70.19%、11.86%、10.45%的收入。
动力电池系统是宁德的支柱型业务，下游客户主要是车商，包括特斯拉、蔚来、小鹏、理想、长城等。
客户阵容极其豪华，不过即便如此，公司的产品毛利率仍在逐年下滑。2021年动力电池系统毛利率对比7年前已经腰斩，储能系统毛利率也从36%下滑至28.52%。
数据来源：IFind
有卖方报告说是因为上游原材料涨价，才导致毛利率下滑。其实并不是，宁德时代电池的毛利率五年前就开始下滑，而上游主要材料也就近两年才开始猛涨，核心原因是行业竞争太过于激烈。
电池行业的集中度非常高，全球前十大动力电池企业供应了91.2%的电池使用量，其中排名前三的分别是宁德、LG化学、松下电器。
在国内市场，宁德以52.10%的市场份额位居第一，排名第二的是 比亚迪，其次是中航锂电、国轩、LG、蜂巢、亿纬等。
而根据SNE Research数据显示，宁德2022年1月份动力电池全球装机份额38%，到2月份已经下滑至32%，LG、松下分别增加6%和1%。
其实电池行业的技术差异并不是很大，磷酸铁锂的比亚迪之所以在电池领域败给宁德时代，并不是技术上的问题，而是产能。
在全球市场，松下和LG在3C时代的技术储备就已经积累多年，之所以被宁德时代赶超，也是因为产能。
这就意味着，宁德先前建立起的优势主要是产能优势，而在技术上并没有很强的差异化壁垒。
对于头部厂商来说，建产能无非就是融资和时间的问题，而比亚迪、LG、三星、蜂巢、亿纬等一众厂商均在加大产能建设。
这也就意味着，动力电池行业未来五年的产能可能是过剩的，充分竞争的市场中，价格战将更加剧烈，毛利率将持续下滑。
在高端制造领域，参考台积电的高毛利，是由其超前的技术研发以及高资本性支出建立的。比如一条5纳米的产线可能需要400亿元，而技术性的研发也是50亿以上。
锂电池产线其实也是重资产投资，但是要建立技术性的壁垒，才能长期维持高毛利率，比如始终能研发出超前的电池技术。而就目前的情况来看，宁德时代好像并没有特别突出的亮点。
02.下游订单分流风险
公司下游最大的客户是特斯拉，2021年对特斯拉销售额为130.39亿元，占年度销售额10%。
主流电池的前排厂商几乎都是特斯拉供应商，对于特斯拉来说，保持供应链稳定很重要，同时分流供应商也更加重要。毕竟所有的产能都集中在一家，始终是个威胁。
苹果和富士康建立了这么多年的合作，也仍扶持了立讯精密，同时也分流了订单给比亚迪电子。
前五大车商贡献了宁德时代31.32%的收入，除了第一名特斯拉以外，蔚小理等也均在寻找第二第三大供应商。
蔚来已经与中航锂电建立合作，同时蔚来新发布的固态电池技术是来自卫蓝新能源。从卫蓝的融资情况来看，C轮融资华为、小米、蔚来、IDG均有参与。
在中航锂电的融资名单中，也能看到广汽、小米等汽车厂商，中航锂电已经是广汽第一大供应商（曾经是宁德时代）。
欣旺达电动最新一笔战略融资中，蔚来、小鹏均有参与。
对于当下的宁德时代来说，对外面临的是松下、LG以及三星的压力，对内有比亚迪、蜂巢、中航锂电、卫蓝、国轩、亿纬等众多本土厂商的冲击。
宁德作为产能最大的厂商，在扩产能力、融资能力上都有较大的优势，但订单分流的趋势已成定局。
03.重资产经营的负担
高端制造都面临这样的问题，顶流工艺的晶圆厂，每年的折旧也是几十上百亿打底。由于电池厂的扩产投资较大，宁德时代每年固定资产折旧额差不多四五十亿。
2021年存货减值了18.84亿元，加上长期股权投资合计减值金额20.34亿元，上年同期为8.27亿元。（减值翻倍）
由于公司需要不断地扩产，现金流也是常年流出状态，2021年投资性现金流流出537.81亿元。
其实宁德时代一直比较缺钱，除了上市融资以外，一直以来也在大额通过定增融资，2020年定增募集197亿元，最新一次定增预计募集450亿元。
主流电池厂商基本都在融资扩产，而宁德时代的融资金额以及扩产计划也是最大的一家，可以预期的是，未来宁德时代在产能上一定是占优势的，只是短期的负担在所难免。
宁德时代一是按照高端制造业来估值的，其实公司的毛利率已经有沦为代工厂级别的趋势，未来要维持高毛利率，只能在研发上下功夫。
卖方一直拿宁德时代来对比台积电，须知台积电的高端制造靠的是超前的技术研发，以及几乎垄断的独家技术来支撑的。
而宁德时代所处在的行业，竞争过于激烈，即便扩产后，未来整个电池行业也是充分竞争的状态。
不可否认的是新能源汽车未来渗透率上还有较大的提升空间，以及储能也将在不远的未来迎来爆发式增长，只是电池厂的护城河太窄了。
#今日长三角# A股3000点保卫战又重启，这次有何不同？
4月25日，上证综指收盘大跌5.13%，时隔22个月再度跌破3000点大关，报2928.51点，带来一场覆盖96%以上个股的普跌。
A股因何大跌？多家机构认为，是多因素共振下，外部风险与内部利好未能有效对冲的结果。A股会修复，但是需要一些时间。
海外市场暗流涌动——美联储知名鹰派官员布拉德（James Bullard）拒绝排除5月初加息75个基点（BP）的可能性。根据CME的FedWatch工具，交易员现在计入未来两次会议至少有一次加息75BP的几率超95%；一季度美股财报于本周进入高潮，美国市值最大的公司有5/7将要发布财报，以科技巨头为主，也自然成为焦点，机构预计整体盈利增长率将是过去五个季度最低的一次。美股上周五暴跌，道指跌幅达1000点。
同时，25日离岸人民币对美元突破6.6关口，年初以来贬值幅度超2400点。截至16:30，美元/在岸人民币报6.5544，较前收盘价跌669点，创去年4月2日以来新低；截至18:49，美元/离岸人民币报6.6041。而后，央行宣布降低外汇存款准备金率，离岸人民币短线反弹300个点报6.5738附近。
沪指跌破3000，热门股大跌
受到市场情绪走弱的影响，25日，上证综指跌破3000点。复盘2015年以来人民币几次贬值期间的市场表现，市场整体以下跌为主，风格上价值、金融相对占优，成长受影响较大。
4月以来各大指数继续以震荡下跌。上周上证指数、沪深300分别下跌3.87%、4.19%，创业板下跌6.66%。行业层面，纺服受益于人民币汇率贬值，上涨4.93%，电力及公用事业、食品、家电及交运跌幅相对较小；房地产、钢铁、有色、煤炭、医药及建材跌幅居前。
25日，热门股大幅下挫，包括互联网、基本金属、教育、化工原料、休闲用品、航天军工等行业板块跌超8%，而光刻胶、钠离子电池、工业金属、半导体设备、铝产业、在线教育在内的热门概念板块跌幅超过9%。甚至，一度成为A股逆势上涨概念板块的新冠抗原检测、大基建、仿制药等板块，当日跌幅也在3.5%以上。外资青睐的空头，诸如招商银行、新华保险、五粮液、宁德时代、隆基股份等个股，均跌超5%。
当前处于一季报的密集发布期，部分制造业成长龙头出现业绩增速放缓，或不达预期的情况，这可能导致股价下跌，压制A股整体表现。例如，医药龙头股恒瑞医药，开盘即暴跌，盘中火速跌停，报收于29.7元/股，股价创出三年以来新低。再如隆基股份，经历多日下跌后，25日跌幅达8.69%，报56.61元/股，单日市值蒸发291.76亿元。
据记者梳理，25日全市4799家上市公司共计蒸发市值高达4.58万亿元。而年初至今，上述255家上市公司的平均跌幅高达19%。
多家机构对记者表示，A股的大跌是外部风险与内部利好未能有效对冲的结果。“正是因为弱反弹预期被打破，市场才往极端的方向迈进。” 华鑫证券首席策略分析师严凯文表示。
财通证券首席策略分析师李美岑也提出了“错位”一说。 “当下，外部经济在高位，中国经济在低位，经济基本面错位最大的阶段。外部在收、我们在放，汇率预期压力大，股市存量博弈，流动性较悲观的阶段。”内外的双向错位，加上疫情反复、一季报“雷声”不断、供应链恢复、消费回暖未见起色，因此上证综指再次接近前期低点，投资者悲观情绪较为浓厚。
汇率如何影响A股
2010年以来人民币有8次较为明显的贬值小周期，在这8次短周期中A股4次上涨、4次下跌。具体到2015年的“811汇改”之后，人民币汇率一共经历了四次比较明显的贬值，前两次是美联储收紧带来中美利差收窄，宏观经济动能上“美强中弱”，对应到股市表现上，无论是大盘还是行业均多数收跌。
人民币贬值与A股下跌正相关的概率为50%，股市与汇率并不成直接因果关系，但汇率通常是基本盘的反映，同时在A股海外投资者参与度的提升，外资流动对A股的影响不断增强。因此严凯文认为，2018年以来人民币汇率快速贬值阶段，对A股的影响是显性的，同时在A股弱势阶段，此类影响更是会被放大。
“市场期待更大力度的稳增长政策措施来稳定经济和市场预期，进而提振投资者情绪。 当前市场不确定性较为突出，多看少做还是普通投资者比较适合的投资策略，方向确定后的机会更容易把握。” 华辉创富投资总经理袁华明称。
李美岑表示，本周是关键的一周，投资者关注的不确定性正在变得清晰。一方面，随着国内疫情好转、供应链恢复，国内经济将向上运行，企业盈利有望逐步企稳回升。另一方面，在增量资金较少的情况下，市场在整个上半年呈现存量博弈的态势，若美联储后续未作出更“鹰”表态，随着中国经济的比较优势凸显，海外资金或再度回流新兴市场特别是中长期配置价值显著的中国市场。
就汇率的后续走势，最关键的出口数据仍未有太多变化，资本流出亦无继续大幅加速的迹象，情绪面转弱是主因。“目前，离岸对冲基金开始做多美元对人民币，尽管不确定性众多，甚至一些机构无所适从，但短期做多美元似乎更为主流。”某外资行策略师对第一财经表示。
另一位外资交易员则告诉记者：“暂时先让子弹飞一会儿。” 事实上，从去年10月到上周初，人民币一直维持在6.3的区间，波动异常之低，离岸空头更是无迹可寻，因为当时中国出口持续强劲，境内美元存款高达1.1万亿美元，这也令企业没有买入美元的意愿，而且此前人民币收益率仍高于美元，做空人民币需要付出息差。但是，目前情况有所逆转，即使前景高度不确定，离岸机构也开始试水做空。
中美利差近两周持续倒挂。截至25日收盘，中国十年期国债活跃券220003（22附息国债03）收益率报2.8325%。美国十年期国债收益率周一报2.828%，从上周一度触及3%的高位回落，但后续仍有望上行。
不过，25日19：20左右，央行公告下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即由现行的9%下调至8%。这意味着市场美元流动性会增加，释放了央行维稳人民币的信号。
“这更多是象征性作用，幅度只有1%，但也显示了央行乐见人民币双向波动，只是并不希望看到汇率过快地大幅贬值。” 上述交易员告诉记者，此次最高释放美元流动性100亿美元，与日均390亿美元的在岸市场美元/人民币交易量相比，仍然相对较小。
事实上，在此次“降准”前，去年央行就两度“加准”，每次幅度为2%，外汇存款准备金率从去年6月前的5%升至了9%。当时央行意在放缓人民币的升值速度，2021年由于出口强劲、外资加速流入，从而导致人民币一度升至6.3附近。
警惕美联储5月加息75BP
未来两周，海外央行和美股财报都是市场关注的重点，亦将对人民币和中国股市产生影响。
美股上周五大幅收跌。道指创今年迄今的最大单日跌幅，收跌981.36点，跌幅为2.82%。
美联储越发鹰派的表态是主因。美联储主席鲍威尔上周表示，“5月会议有加息50BP的可能性”，而布拉德拒绝排除下个月加息75BP的可能性。
“一个事实越来越清晰，即美联储正在接受需要极其积极地加息以控制通胀的观点。美联储自1994年以来从未一次性加息75BP，但加息75BP的暗示现在几乎我们所有人看来似乎没那么离奇。事实上，根据CME的FedWatch工具，交易员现在计入美联储接下来两次会议至少有一次加息75个基点的几率超过95%。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）告诉记者。
“有鉴于此，今年余下时间所有市场的波动性可能都会居高不下。”他称。本周五将要发布核心PCE报告，这是美联储最青睐的通胀指标，该指标已连涨5个月。从早期估计值来看，本次核心PCE可能保持在5.4%不变。如果读数意外高于预期，可能打开最快于下周四加息75BP的大门，这或高度利多美元并利空美股。截至北京时间25日17：50，美元指数报101.573。
4月25日，上证综指收盘大跌5.13%，时隔22个月再度跌破3000点大关，报2928.51点，带来一场覆盖96%以上个股的普跌。
A股因何大跌？多家机构认为，是多因素共振下，外部风险与内部利好未能有效对冲的结果。A股会修复，但是需要一些时间。
海外市场暗流涌动——美联储知名鹰派官员布拉德（James Bullard）拒绝排除5月初加息75个基点（BP）的可能性。根据CME的FedWatch工具，交易员现在计入未来两次会议至少有一次加息75BP的几率超95%；一季度美股财报于本周进入高潮，美国市值最大的公司有5/7将要发布财报，以科技巨头为主，也自然成为焦点，机构预计整体盈利增长率将是过去五个季度最低的一次。美股上周五暴跌，道指跌幅达1000点。
同时，25日离岸人民币对美元突破6.6关口，年初以来贬值幅度超2400点。截至16:30，美元/在岸人民币报6.5544，较前收盘价跌669点，创去年4月2日以来新低；截至18:49，美元/离岸人民币报6.6041。而后，央行宣布降低外汇存款准备金率，离岸人民币短线反弹300个点报6.5738附近。
沪指跌破3000，热门股大跌
受到市场情绪走弱的影响，25日，上证综指跌破3000点。复盘2015年以来人民币几次贬值期间的市场表现，市场整体以下跌为主，风格上价值、金融相对占优，成长受影响较大。
4月以来各大指数继续以震荡下跌。上周上证指数、沪深300分别下跌3.87%、4.19%，创业板下跌6.66%。行业层面，纺服受益于人民币汇率贬值，上涨4.93%，电力及公用事业、食品、家电及交运跌幅相对较小；房地产、钢铁、有色、煤炭、医药及建材跌幅居前。
25日，热门股大幅下挫，包括互联网、基本金属、教育、化工原料、休闲用品、航天军工等行业板块跌超8%，而光刻胶、钠离子电池、工业金属、半导体设备、铝产业、在线教育在内的热门概念板块跌幅超过9%。甚至，一度成为A股逆势上涨概念板块的新冠抗原检测、大基建、仿制药等板块，当日跌幅也在3.5%以上。外资青睐的空头，诸如招商银行、新华保险、五粮液、宁德时代、隆基股份等个股，均跌超5%。
当前处于一季报的密集发布期，部分制造业成长龙头出现业绩增速放缓，或不达预期的情况，这可能导致股价下跌，压制A股整体表现。例如，医药龙头股恒瑞医药，开盘即暴跌，盘中火速跌停，报收于29.7元/股，股价创出三年以来新低。再如隆基股份，经历多日下跌后，25日跌幅达8.69%，报56.61元/股，单日市值蒸发291.76亿元。
据记者梳理，25日全市4799家上市公司共计蒸发市值高达4.58万亿元。而年初至今，上述255家上市公司的平均跌幅高达19%。
多家机构对记者表示，A股的大跌是外部风险与内部利好未能有效对冲的结果。“正是因为弱反弹预期被打破，市场才往极端的方向迈进。” 华鑫证券首席策略分析师严凯文表示。
财通证券首席策略分析师李美岑也提出了“错位”一说。 “当下，外部经济在高位，中国经济在低位，经济基本面错位最大的阶段。外部在收、我们在放，汇率预期压力大，股市存量博弈，流动性较悲观的阶段。”内外的双向错位，加上疫情反复、一季报“雷声”不断、供应链恢复、消费回暖未见起色，因此上证综指再次接近前期低点，投资者悲观情绪较为浓厚。
汇率如何影响A股
2010年以来人民币有8次较为明显的贬值小周期，在这8次短周期中A股4次上涨、4次下跌。具体到2015年的“811汇改”之后，人民币汇率一共经历了四次比较明显的贬值，前两次是美联储收紧带来中美利差收窄，宏观经济动能上“美强中弱”，对应到股市表现上，无论是大盘还是行业均多数收跌。
人民币贬值与A股下跌正相关的概率为50%，股市与汇率并不成直接因果关系，但汇率通常是基本盘的反映，同时在A股海外投资者参与度的提升，外资流动对A股的影响不断增强。因此严凯文认为，2018年以来人民币汇率快速贬值阶段，对A股的影响是显性的，同时在A股弱势阶段，此类影响更是会被放大。
“市场期待更大力度的稳增长政策措施来稳定经济和市场预期，进而提振投资者情绪。 当前市场不确定性较为突出，多看少做还是普通投资者比较适合的投资策略，方向确定后的机会更容易把握。” 华辉创富投资总经理袁华明称。
李美岑表示，本周是关键的一周，投资者关注的不确定性正在变得清晰。一方面，随着国内疫情好转、供应链恢复，国内经济将向上运行，企业盈利有望逐步企稳回升。另一方面，在增量资金较少的情况下，市场在整个上半年呈现存量博弈的态势，若美联储后续未作出更“鹰”表态，随着中国经济的比较优势凸显，海外资金或再度回流新兴市场特别是中长期配置价值显著的中国市场。
就汇率的后续走势，最关键的出口数据仍未有太多变化，资本流出亦无继续大幅加速的迹象，情绪面转弱是主因。“目前，离岸对冲基金开始做多美元对人民币，尽管不确定性众多，甚至一些机构无所适从，但短期做多美元似乎更为主流。”某外资行策略师对第一财经表示。
另一位外资交易员则告诉记者：“暂时先让子弹飞一会儿。” 事实上，从去年10月到上周初，人民币一直维持在6.3的区间，波动异常之低，离岸空头更是无迹可寻，因为当时中国出口持续强劲，境内美元存款高达1.1万亿美元，这也令企业没有买入美元的意愿，而且此前人民币收益率仍高于美元，做空人民币需要付出息差。但是，目前情况有所逆转，即使前景高度不确定，离岸机构也开始试水做空。
中美利差近两周持续倒挂。截至25日收盘，中国十年期国债活跃券220003（22附息国债03）收益率报2.8325%。美国十年期国债收益率周一报2.828%，从上周一度触及3%的高位回落，但后续仍有望上行。
不过，25日19：20左右，央行公告下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即由现行的9%下调至8%。这意味着市场美元流动性会增加，释放了央行维稳人民币的信号。
“这更多是象征性作用，幅度只有1%，但也显示了央行乐见人民币双向波动，只是并不希望看到汇率过快地大幅贬值。” 上述交易员告诉记者，此次最高释放美元流动性100亿美元，与日均390亿美元的在岸市场美元/人民币交易量相比，仍然相对较小。
事实上，在此次“降准”前，去年央行就两度“加准”，每次幅度为2%，外汇存款准备金率从去年6月前的5%升至了9%。当时央行意在放缓人民币的升值速度，2021年由于出口强劲、外资加速流入，从而导致人民币一度升至6.3附近。
警惕美联储5月加息75BP
未来两周，海外央行和美股财报都是市场关注的重点，亦将对人民币和中国股市产生影响。
美股上周五大幅收跌。道指创今年迄今的最大单日跌幅，收跌981.36点，跌幅为2.82%。
美联储越发鹰派的表态是主因。美联储主席鲍威尔上周表示，“5月会议有加息50BP的可能性”，而布拉德拒绝排除下个月加息75BP的可能性。
“一个事实越来越清晰，即美联储正在接受需要极其积极地加息以控制通胀的观点。美联储自1994年以来从未一次性加息75BP，但加息75BP的暗示现在几乎我们所有人看来似乎没那么离奇。事实上，根据CME的FedWatch工具，交易员现在计入美联储接下来两次会议至少有一次加息75个基点的几率超过95%。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）告诉记者。
“有鉴于此，今年余下时间所有市场的波动性可能都会居高不下。”他称。本周五将要发布核心PCE报告，这是美联储最青睐的通胀指标，该指标已连涨5个月。从早期估计值来看，本次核心PCE可能保持在5.4%不变。如果读数意外高于预期，可能打开最快于下周四加息75BP的大门，这或高度利多美元并利空美股。截至北京时间25日17：50，美元指数报101.573。
#同花顺要闻# 【股债汇三杀！经济全面承压 这次比2020年更难 政策该如何发力？】
本周人民币兑美元汇率连续走贬，在岸人民币走出本月中旬以来6.36-6.37上下的横盘局面，开启持续向上突破，今日开盘失守6.44关口，续创去年10月以来新低。
近期离岸人民币3天大跌超1000个基点，创半年以来新低，主因是国内经济景气度下行，叠加美国加息中美利差倒挂，美债收益率上行。
政策上却较“稳”，股债汇三杀的局面令人担忧。货币政策额方面，央行可能考虑到2020年第一季度的经验，使其认识到在疫情未得到有效控制之前大幅宽松可能无益于经济企稳，反而有可能导致资金脱实就虚和加剧通胀。
『出口下降 纺织制造一枝独秀』
4月21日，A股大面积下跌，上证指数下跌2.26%跌破3100点，创业板指下跌2.17%，两市超4300只个股下跌，板块上更是“全军覆没”，仅有纺织制造一个板块飘红。
主要由于近期汇率下行，人民币贬值利好出口占比大的纺织业上市公司。而汇率下行也反映了国内经济下行压力增大，当前A股仍处在下行通道。
4月以来，美元指数开启连涨，于4月19日触及两年内新高100.84点，近两日回落至100点下方。东北证券首席宏观分析师、研究所总经理助理沈新凤表示，伴随着美国疫后经济修复、货币政策紧缩进程开启并走深，美元指数从去年中就在积攒上升动能。“客观上，美元指数强势会给人民币汇率带来贬值压力。”
“在前期美元走强过程中，人民币汇率比较坚挺，与我国较早控制住疫情恢复生产生活、货币政策保持稳健、出口强势且具备韧性有较强关联。”沈新凤认为，但在3月以来本土疫情复发的情况下，尽管今年我国出口增速仍有一定韧性，但增速逐步下降基本是一致预期，因此出口对经济的拉动或逐步下降，结汇需求释放对人民币汇率的支撑也将同步下降。
天风证券（601162）首席宏观分析师宋雪涛指出，经常账户盈余是支撑前期人民币汇率稳定的关键因素，如果在内外疫情防控策略差异下，出口份额回落，人民币汇率可能出现关键走贬。“中美利差倒挂只是中美货币政策和经济周期错位的结果，不是决定汇率走势的原因。”
利差并非中国跨境资本流动的主导因素。在有些时间段内，中美利差变动方向甚至与预期的资本流动变动方向相反。
中国采取了管道式的资本项目开放，外贸外资企业(而非居民和金融投资者)对短期资本流动的影响更为突出。反映在国际收支平衡表上，其他投资项目下的短期资本流动(而非证券组合项目下的短期资本流动)主导了我国的短期资本流动。
『供应链扰动与美元强势导致人民币汇率短期承压』
中信证券认为，新冠疫情爆发以及美元强势导致2020年上半年人民币贬值。虽然与上一轮不同，此轮人民币汇率背景伴随着中美利差缩窄，但中美利差缩窄并非人民币汇率主导因素，对于人民币汇率影响较为有限。
与2020年那一轮人民币贬值背景相似的是，人民币汇率贬值压力增大，也是主要来自新冠疫情导致的经济基本面下行压力与美元走强两方面的因素。供应链扰动叠加美元指数上行或将使短期人民币承压，但无需对人民币形成贬值预期。
预计人民币贬值对于货币政策影响有限，但由于货币政策需内外兼顾，货币政策或将让位于财政等宽信用政策。
简单来说，基本面不强是主要因素，短期人民币承压，接下来则需要看货币政策和财政政策的表现。
财政政策上有专业人士认为，发放消费券是一种拉动消费需求的方法。例如香港这两年发消费券效果极好。发100块钱，基本上花了80块钱，效率非常高。也就是说，1万亿消费券大概就能刺激8000亿的消费，而消费会带来乘数效应，对GDP产生正面贡献。有钱才能消费，有消费才能刺激生产，当然，前提是允许生活和消费。
『经济状况不容乐观 恢复更难』
经济方面，核心是上海疫情对供应链的影响。根据克拉克森研究的数据显示，上海港的集装箱船在港数量于3月中下旬攀升，最高值较月初增长约14%；但经过快速运营调整，近期上海港集装箱船在港数量已回落至常态。
不过较严格的管控可能导致进出港的陆路运输仍然存在堵点。整车货运指数虽处在低位，但已开始小幅回暖至四月初水平，国内执行航班数量继续下滑。整体来看，上海疫情对供应链的短期压力没有明显缓解。
这波上海疫情造成的负面影响正在逐步显现，其对经济冲击比2020年武汉疫情更大，恢复也比当年更难。
与2020年相比，当时我国一季度GDP是-6.8%，经过三四季度的疯狂追赶，房地产、基建、货币政策、资本市场齐发力下疯狂追赶，同时海外一团混乱而国内秩序井然，海外订单飞涨，外贸重焕青春，而今年，这些条件都不在了。
房地产恢复需要时间，货币政策一直“稳健”；去年的收缩性政策把几大行业打得灰头土脸，市场预期一塌糊涂；海外生产恢复；国内物流受阻，订单回流严重，外贸增速快速回落。资本市场萎靡不振，群众经过了长时间拉锯战，心理生理都相当疲惫。
『汇率如何走？股市、债市承担了稳汇率的成本』
汇率如何影响股市和债市？央行政策的关注点很重要。人民币跌破6.4，而A股和国债均出现大幅调整，但是在隔海相望的日本，日元加速贬值之下日经指数却企稳反弹。
其中重要的一点是在YCC的政策下日本央行更加注重国内利率和经济，人民银行近期降准25bp，保持利率不变则向市场暗示了一个信号――汇率稳定在人行的政策考量中似乎依旧拥有不小的份量，央行似乎依旧重视汇率。
人民银行的政策逻辑则意味着股市、债市要承担稳汇率的成本。
在经济企稳乏力的情况下，稳汇率的考量会让货币政策宽松束手束脚。“基本面不好+政策谨慎”的组合对于股市十分不友好，从某种程度上可以说股市和债市承担了稳汇率的成本。
尽管我们有理由相信，2020年第一季度的经验使得央行认识到在疫情未得到有效控制之前大幅宽松可能无益于经济企稳，反而有可能导致资金脱实就虚和加剧通胀。
4月底、5月初上海疫情可能将得到初步控制，人民银行下一步将怎么走，对于汇率、股市和债市至关重要。如果继续保持克制，股债汇市场都将面临较大的波动。
本周人民币兑美元汇率连续走贬，在岸人民币走出本月中旬以来6.36-6.37上下的横盘局面，开启持续向上突破，今日开盘失守6.44关口，续创去年10月以来新低。
近期离岸人民币3天大跌超1000个基点，创半年以来新低，主因是国内经济景气度下行，叠加美国加息中美利差倒挂，美债收益率上行。
政策上却较“稳”，股债汇三杀的局面令人担忧。货币政策额方面，央行可能考虑到2020年第一季度的经验，使其认识到在疫情未得到有效控制之前大幅宽松可能无益于经济企稳，反而有可能导致资金脱实就虚和加剧通胀。
『出口下降 纺织制造一枝独秀』
4月21日，A股大面积下跌，上证指数下跌2.26%跌破3100点，创业板指下跌2.17%，两市超4300只个股下跌，板块上更是“全军覆没”，仅有纺织制造一个板块飘红。
主要由于近期汇率下行，人民币贬值利好出口占比大的纺织业上市公司。而汇率下行也反映了国内经济下行压力增大，当前A股仍处在下行通道。
4月以来，美元指数开启连涨，于4月19日触及两年内新高100.84点，近两日回落至100点下方。东北证券首席宏观分析师、研究所总经理助理沈新凤表示，伴随着美国疫后经济修复、货币政策紧缩进程开启并走深，美元指数从去年中就在积攒上升动能。“客观上，美元指数强势会给人民币汇率带来贬值压力。”
“在前期美元走强过程中，人民币汇率比较坚挺，与我国较早控制住疫情恢复生产生活、货币政策保持稳健、出口强势且具备韧性有较强关联。”沈新凤认为，但在3月以来本土疫情复发的情况下，尽管今年我国出口增速仍有一定韧性，但增速逐步下降基本是一致预期，因此出口对经济的拉动或逐步下降，结汇需求释放对人民币汇率的支撑也将同步下降。
天风证券（601162）首席宏观分析师宋雪涛指出，经常账户盈余是支撑前期人民币汇率稳定的关键因素，如果在内外疫情防控策略差异下，出口份额回落，人民币汇率可能出现关键走贬。“中美利差倒挂只是中美货币政策和经济周期错位的结果，不是决定汇率走势的原因。”
利差并非中国跨境资本流动的主导因素。在有些时间段内，中美利差变动方向甚至与预期的资本流动变动方向相反。
中国采取了管道式的资本项目开放，外贸外资企业(而非居民和金融投资者)对短期资本流动的影响更为突出。反映在国际收支平衡表上，其他投资项目下的短期资本流动(而非证券组合项目下的短期资本流动)主导了我国的短期资本流动。
『供应链扰动与美元强势导致人民币汇率短期承压』
中信证券认为，新冠疫情爆发以及美元强势导致2020年上半年人民币贬值。虽然与上一轮不同，此轮人民币汇率背景伴随着中美利差缩窄，但中美利差缩窄并非人民币汇率主导因素，对于人民币汇率影响较为有限。
与2020年那一轮人民币贬值背景相似的是，人民币汇率贬值压力增大，也是主要来自新冠疫情导致的经济基本面下行压力与美元走强两方面的因素。供应链扰动叠加美元指数上行或将使短期人民币承压，但无需对人民币形成贬值预期。
预计人民币贬值对于货币政策影响有限，但由于货币政策需内外兼顾，货币政策或将让位于财政等宽信用政策。
简单来说，基本面不强是主要因素，短期人民币承压，接下来则需要看货币政策和财政政策的表现。
财政政策上有专业人士认为，发放消费券是一种拉动消费需求的方法。例如香港这两年发消费券效果极好。发100块钱，基本上花了80块钱，效率非常高。也就是说，1万亿消费券大概就能刺激8000亿的消费，而消费会带来乘数效应，对GDP产生正面贡献。有钱才能消费，有消费才能刺激生产，当然，前提是允许生活和消费。
『经济状况不容乐观 恢复更难』
经济方面，核心是上海疫情对供应链的影响。根据克拉克森研究的数据显示，上海港的集装箱船在港数量于3月中下旬攀升，最高值较月初增长约14%；但经过快速运营调整，近期上海港集装箱船在港数量已回落至常态。
不过较严格的管控可能导致进出港的陆路运输仍然存在堵点。整车货运指数虽处在低位，但已开始小幅回暖至四月初水平，国内执行航班数量继续下滑。整体来看，上海疫情对供应链的短期压力没有明显缓解。
这波上海疫情造成的负面影响正在逐步显现，其对经济冲击比2020年武汉疫情更大，恢复也比当年更难。
与2020年相比，当时我国一季度GDP是-6.8%，经过三四季度的疯狂追赶，房地产、基建、货币政策、资本市场齐发力下疯狂追赶，同时海外一团混乱而国内秩序井然，海外订单飞涨，外贸重焕青春，而今年，这些条件都不在了。
房地产恢复需要时间，货币政策一直“稳健”；去年的收缩性政策把几大行业打得灰头土脸，市场预期一塌糊涂；海外生产恢复；国内物流受阻，订单回流严重，外贸增速快速回落。资本市场萎靡不振，群众经过了长时间拉锯战，心理生理都相当疲惫。
『汇率如何走？股市、债市承担了稳汇率的成本』
汇率如何影响股市和债市？央行政策的关注点很重要。人民币跌破6.4，而A股和国债均出现大幅调整，但是在隔海相望的日本，日元加速贬值之下日经指数却企稳反弹。
其中重要的一点是在YCC的政策下日本央行更加注重国内利率和经济，人民银行近期降准25bp，保持利率不变则向市场暗示了一个信号――汇率稳定在人行的政策考量中似乎依旧拥有不小的份量，央行似乎依旧重视汇率。
人民银行的政策逻辑则意味着股市、债市要承担稳汇率的成本。
在经济企稳乏力的情况下，稳汇率的考量会让货币政策宽松束手束脚。“基本面不好+政策谨慎”的组合对于股市十分不友好，从某种程度上可以说股市和债市承担了稳汇率的成本。
尽管我们有理由相信，2020年第一季度的经验使得央行认识到在疫情未得到有效控制之前大幅宽松可能无益于经济企稳，反而有可能导致资金脱实就虚和加剧通胀。
4月底、5月初上海疫情可能将得到初步控制，人民银行下一步将怎么走，对于汇率、股市和债市至关重要。如果继续保持克制，股债汇市场都将面临较大的波动。
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