不知道是哪个专家讲的，可以参考下

最近线下路演中感受到投资者关心的问题与上周差不多，主要讨论“微观增量资金来源在哪里”及“流动性驱动的终点在哪里”等，简要谈下我们的想法：

⚠关于“微观增量资金来源在哪里”的问题：从历史规律来看，微观流动性往往是滞后的，比如投资者普遍讨论的“基金发行”、“散户入场”、“杠杆资金”等。当金融市场剩余流动性宽裕+风险资产比价优势起来+资本市场政策温和时，微观流动性自然会改善。历史上几乎没有先微观流动性改善再看到市场升温的。

▍“水牛市”概率在提高，【剩余流动性】处于过去数年最高水位。5月以前疫情带来的经济危机模式解除后，纯杀风险偏好的阶段过去。后续宏观上可能约束“拔估值”高度的力量看国内通胀。

▍A股在经济周期的所有阶段，比较怕“过热”、“滞胀”和“危机”。前两者是流动性收紧带来的估值打压，赚钱效应下降。最后一种状态，【少见且很难预测，往往纯杀风险偏好】。08年底、18年底、20年疫情时和今年5月前一个季度（疫情管控的影响）就属于这种形式。

▍当下股市微观流动性已有改善，从近期几笔大额定增的折扣率中可窥视【微观增量资金来源于诸多非银金融机构】。也正是因为此轮股票供给约束低，因而这波相比14-15年低通胀+高杠杆+弱股票供给的情景，高度和弹性是不可比的。

⚠关于“流动性驱动的终点在哪里”的问题：这轮经济衰退期逐步企稳（增长中枢换挡、新旧转换逐步平稳）、实体的回报率见底，就是市场流动性驱动的终点。此时也将开启长达数年的消化估值，但年底前尚未有信号。

▍前几年路演时我们经常提：
（1）虽然历史不会重演、国内外局势也不可同日而语，但这一轮深度改革期的货币信用环境确实与当年96-00年有些许相同。
（2）过剩产能出清、金融体制改革、不良资产处置、国有企业改革、财税体制改革，经济产业的转型换挡，最终导致的货币信用环境就是5年持续的“宽货币、弱信用”的状态。
（3）虽然中间也经历了98年的各种“危机”，但由于剩余流动性持续宽裕，导致多元金融资产的估值中枢持续攀升。

▍“流动性驱动的终点”来自于经济度过最差时期。当实体回报率开始企稳之时，金融市场剩余流动性会被“挤压”，最终演绎为逐步杀估值的超级结构市。当然，今年比较难看到。

⚠总结观点：
（1）整体市场不必悲观，市场可更积极，短期通胀对市场略有约束。
（2）风格上，未来两月价值成长相对均衡。三季度中后段偏成长。
（3）行业配置，成长中，仍然推荐军工、电动车；价值中，仍然推荐油气、农产品链。后续重视海内外共振的绿电产业链。

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