【天风Morning Call】晨会集萃20201215
重点推荐
《固收|展望2021：未来出口怎么看？》
疫情给全球贸易造成了严重冲击，但我国出口数据却持续强势，不断刷新年内新高。预计明年出口增速大概率在一季度后回落，最多持续至二季度。
整体而言，明年出口增速仍维持在6%-7.44%%的较高水平。节奏上看，明年分季度出口呈现出前高后低的趋势，出口对经济增长的贡献主要集中在一、二季度，一方面原因是今年一季度的低基数与四季度的高基数，另一方面原因则是推动今年出口强势的部分因素难以持续。
《宏观|美国房地产存在疫情新周期吗？对市场关心问题的解答》
问题1：这轮美国房地产周期从什么时候开始？如果没有新冠疫情，2020年将是房地产销售和投资景气度继续上升的一年，疫情仅仅是打断了房地产短周期的复苏步伐，却没有中断复苏的趋势，疫情甚至有所加速美国房地产短周期的复苏趋势。
问题2：这轮房地产短周期何时结束？根据FOMC点阵图，美联储将保持零利率到2023年底之前，因此短端利率将维持低位，但服务业复苏带来的核心通胀回升又会提高利率曲线的斜率，长端利率上行将会扭转购房成本下行趋势，抑制房地产销售和投资。由此看，2018年底开始的这一轮房地产短周期大致在2021年底-2022年见顶。
问题3：疫情能否开启一轮房地产新周期？房地产的中周期和居民债务水平相关，房地产的长周期和人口年龄结构相关。贫富差距拉大抑制了居民部门整体加杠杆的能力。决定房地产的长周期的因素是人口年龄结构。美国居民的住房所有率已经到了历史的相对高位。
问题4：美国房地产投资和库存是什么情况？如果没有新冠疫情，2020年也是美国房地产市场景气度继续上升的一年，新冠疫情既没有扭转2018年底开始上行的房地产短周期，也没有开启一个房地产新周期。10月成屋库存仅142万套，以当前销售速度2.5个月即可去化，库销比为近二十年绝对低位。美国房屋库存低的原因是住房供给不足。
问题5：美国房地产周期对经济、通胀、大宗商品、中国出口产业链的影响有多大？美国房地产投资主要影响木材价格，对水泥、螺纹钢和玻璃影响不明显，这可能与美国主要建造独栋住宅，而独栋住宅主要是木质结构房屋，对木材需要较高有关。
《环保公用&汽车|隆盛科技（300680）首次覆盖：新能源＋国六东风已至，EGR龙头借势启航》
发动机废气再循环龙头，业绩实现企稳回升。EGR：行业空间大幅扩容，EGR龙头将迎来高速增长。马达铁芯：2025年市场空间百亿级，即将成为增长新动力。微研精密：不仅仅是完成业绩承诺，外延能力是核心。天然气喷射系统：同博世深度合作，产品有望受益于合作优势。
预计公司2020-2022年归母净利润为0.54、1.55和2.63亿，EPS为0.38、1.07和1.82元，对应PE84.8、29.7和17.5倍，可比公司2021年PE平均水平为35倍，隆盛科技是EGR行业龙头，公司EGR和马达铁芯业务产品竞争力强，未来有望实现高速增长，我们给予2021年目标估值PE40倍，目标股价42.8元，给予“买入”评级。
风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢。
买方观点
A股逻辑将转向盈利驱动，行业配置层面坚持顺周期品种，包括金融、周期成长、可选消费的核心资产。金融板块在前期落后的基础上，随着经济上行与地产数据的修复，或将迎来估值修复的机会。周期板块阶段性表现或占优，结构上将从地产基建转向出口，出口预计回升到明年上半年，预计未来一段时间产销两旺。
重点关注有色、化工、机械等细分板块。消费板块重点关注可选消费，例如白酒、竣工产业链。科技板块中的消费电子、新能源车板块属于景气向上阶段，有望受益于景气向上与十四五规划的催化。
《宏观|风险定价|海外风险资产脆弱性进一步上升》
12月第2周各类资产表现：12月第2周，美国股市高开低走。Wind全A下跌3.29%，成交额3.8万亿，成交量也有小幅回落。一级行业中，只有食品饮料，电力与新能源，消费者服务和煤炭录得正收益；交通运输，传媒和非银金融等行业表现靠后。债券指数中，中证国债指数震荡偏强，中证企业债指数也小幅上涨。
12月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：市场调整后仍然较贵，情绪依旧比较乐观。债券：流动性紧张明显缓解，信用溢价仍在上升。商品：供给是大宗商品涨价的主因，部分品种也存在金融属性主导。汇率：出口继续利多人民币升值。海外：风险资产的脆弱性进一步上升。
《食品|周观点：白酒企业新五规划勇攀高峰，持续推荐白酒啤酒板块》
食品饮料整体上涨。白酒企业新五规划勇攀高峰，持续推荐白酒啤酒板块。白酒企业新五规划勇攀高峰，长期信心催化短期逻辑。啤酒行业长短期逻辑持续催化，核心聚焦结构升级。调味品龙头优势加速提升，成本压力催生提价预期。乳制品板块本周整体有所下跌。食品行业本周整体有所下跌。
高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，建议关注口子窖，关注洋河、舍得。调味品建议关注海天味业、中炬高新、天味食品、日辰股份和安琪酵母。啤酒持续推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒，建议关注燕京啤酒改善机会。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。食品行业重新重点推荐桃李面包。
《医药|周观点：板块值得重点关注，创新产业链等高景气赛道可期》
创新药黄金赛道，医保谈判不影响产业趋势。板块值得重点关注，优质细分赛道可期。我们认为板块值得重点关注，建议关注业绩有望延续快速增长的赛道包括创新药及CXO、疫苗、医疗器械、处方体系（创新药）、医疗服务等。
12月金股：药石科技（300725.SZ）、众生药业（002317.SZ）。稳健组合：药石科技，智飞生物，迈克生物，安图生物，万孚生物，益丰药房、迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，九州通、片仔癀，爱尔眼科，泰格医药，药明康德，通策医疗、云南白药，长春高新，凯莱英、天坛生物。
《化工|周观点：醋酸价格持续上行，R125、醋酸乙烯启动涨价》
（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。
（2）现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。
（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。
（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。
（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。
重点推荐
《固收|展望2021：未来出口怎么看？》
疫情给全球贸易造成了严重冲击，但我国出口数据却持续强势，不断刷新年内新高。预计明年出口增速大概率在一季度后回落，最多持续至二季度。
整体而言，明年出口增速仍维持在6%-7.44%%的较高水平。节奏上看，明年分季度出口呈现出前高后低的趋势，出口对经济增长的贡献主要集中在一、二季度，一方面原因是今年一季度的低基数与四季度的高基数，另一方面原因则是推动今年出口强势的部分因素难以持续。
《宏观|美国房地产存在疫情新周期吗？对市场关心问题的解答》
问题1：这轮美国房地产周期从什么时候开始？如果没有新冠疫情，2020年将是房地产销售和投资景气度继续上升的一年，疫情仅仅是打断了房地产短周期的复苏步伐，却没有中断复苏的趋势，疫情甚至有所加速美国房地产短周期的复苏趋势。
问题2：这轮房地产短周期何时结束？根据FOMC点阵图，美联储将保持零利率到2023年底之前，因此短端利率将维持低位，但服务业复苏带来的核心通胀回升又会提高利率曲线的斜率，长端利率上行将会扭转购房成本下行趋势，抑制房地产销售和投资。由此看，2018年底开始的这一轮房地产短周期大致在2021年底-2022年见顶。
问题3：疫情能否开启一轮房地产新周期？房地产的中周期和居民债务水平相关，房地产的长周期和人口年龄结构相关。贫富差距拉大抑制了居民部门整体加杠杆的能力。决定房地产的长周期的因素是人口年龄结构。美国居民的住房所有率已经到了历史的相对高位。
问题4：美国房地产投资和库存是什么情况？如果没有新冠疫情，2020年也是美国房地产市场景气度继续上升的一年，新冠疫情既没有扭转2018年底开始上行的房地产短周期，也没有开启一个房地产新周期。10月成屋库存仅142万套，以当前销售速度2.5个月即可去化，库销比为近二十年绝对低位。美国房屋库存低的原因是住房供给不足。
问题5：美国房地产周期对经济、通胀、大宗商品、中国出口产业链的影响有多大？美国房地产投资主要影响木材价格，对水泥、螺纹钢和玻璃影响不明显，这可能与美国主要建造独栋住宅，而独栋住宅主要是木质结构房屋，对木材需要较高有关。
《环保公用&汽车|隆盛科技（300680）首次覆盖：新能源＋国六东风已至，EGR龙头借势启航》
发动机废气再循环龙头，业绩实现企稳回升。EGR：行业空间大幅扩容，EGR龙头将迎来高速增长。马达铁芯：2025年市场空间百亿级，即将成为增长新动力。微研精密：不仅仅是完成业绩承诺，外延能力是核心。天然气喷射系统：同博世深度合作，产品有望受益于合作优势。
预计公司2020-2022年归母净利润为0.54、1.55和2.63亿，EPS为0.38、1.07和1.82元，对应PE84.8、29.7和17.5倍，可比公司2021年PE平均水平为35倍，隆盛科技是EGR行业龙头，公司EGR和马达铁芯业务产品竞争力强，未来有望实现高速增长，我们给予2021年目标估值PE40倍，目标股价42.8元，给予“买入”评级。
风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢。
买方观点
A股逻辑将转向盈利驱动，行业配置层面坚持顺周期品种，包括金融、周期成长、可选消费的核心资产。金融板块在前期落后的基础上，随着经济上行与地产数据的修复，或将迎来估值修复的机会。周期板块阶段性表现或占优，结构上将从地产基建转向出口，出口预计回升到明年上半年，预计未来一段时间产销两旺。
重点关注有色、化工、机械等细分板块。消费板块重点关注可选消费，例如白酒、竣工产业链。科技板块中的消费电子、新能源车板块属于景气向上阶段，有望受益于景气向上与十四五规划的催化。
《宏观|风险定价|海外风险资产脆弱性进一步上升》
12月第2周各类资产表现：12月第2周，美国股市高开低走。Wind全A下跌3.29%，成交额3.8万亿，成交量也有小幅回落。一级行业中，只有食品饮料，电力与新能源，消费者服务和煤炭录得正收益；交通运输，传媒和非银金融等行业表现靠后。债券指数中，中证国债指数震荡偏强，中证企业债指数也小幅上涨。
12月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：市场调整后仍然较贵，情绪依旧比较乐观。债券：流动性紧张明显缓解，信用溢价仍在上升。商品：供给是大宗商品涨价的主因，部分品种也存在金融属性主导。汇率：出口继续利多人民币升值。海外：风险资产的脆弱性进一步上升。
《食品|周观点：白酒企业新五规划勇攀高峰，持续推荐白酒啤酒板块》
食品饮料整体上涨。白酒企业新五规划勇攀高峰，持续推荐白酒啤酒板块。白酒企业新五规划勇攀高峰，长期信心催化短期逻辑。啤酒行业长短期逻辑持续催化，核心聚焦结构升级。调味品龙头优势加速提升，成本压力催生提价预期。乳制品板块本周整体有所下跌。食品行业本周整体有所下跌。
高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，建议关注口子窖，关注洋河、舍得。调味品建议关注海天味业、中炬高新、天味食品、日辰股份和安琪酵母。啤酒持续推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒，建议关注燕京啤酒改善机会。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。食品行业重新重点推荐桃李面包。
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创新药黄金赛道，医保谈判不影响产业趋势。板块值得重点关注，优质细分赛道可期。我们认为板块值得重点关注，建议关注业绩有望延续快速增长的赛道包括创新药及CXO、疫苗、医疗器械、处方体系（创新药）、医疗服务等。
12月金股：药石科技（300725.SZ）、众生药业（002317.SZ）。稳健组合：药石科技，智飞生物，迈克生物，安图生物，万孚生物，益丰药房、迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，九州通、片仔癀，爱尔眼科，泰格医药，药明康德，通策医疗、云南白药，长春高新，凯莱英、天坛生物。
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（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。
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9月3日，在青海省发改委与浙江省发改委的指导下，海西州人民政府、浙江援青指挥部将携手国内主流电商平台拼多多开启“海西优品云上行”浙江-海西对口支援消费扶贫周。本次活动由州商务局牵头，搭建线上线下“海西消费扶贫馆”，启动格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县、乌兰县、天峻县、大柴旦行委等7县市农特产品“云展销”，开展直播推介区域旅游资源活动，助力海西州巩固脱贫攻坚成果。
作为本次消费扶贫周的重磅环节，9月3日11:00-17:00，浙江援青指挥部携手7县市的 “云展销”活动将在拼多多直播间盛大开启，重点推荐各县市区域优质产品、文旅资源。9月5日，在美丽的茶卡盐湖，乌兰县政府领导将带着拼多多网友走进海西州久负盛名的文旅胜景之中，开启消费扶贫周的另一个高潮片段。
作为本次消费扶贫周的重磅环节，9月3日11:00-17:00，浙江援青指挥部携手7县市的 “云展销”活动将在拼多多直播间盛大开启，重点推荐各县市区域优质产品、文旅资源。9月5日，在美丽的茶卡盐湖，乌兰县政府领导将带着拼多多网友走进海西州久负盛名的文旅胜景之中，开启消费扶贫周的另一个高潮片段。
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