【青海省农商银行（农信社）系统金融科技类人才招聘公告】青海省农商银行（农信社）系统是全省营业网点最多、覆盖面最广、服务最贴近群众的地方性金融机构。近年来，青海农信积极践行“做普惠金融工匠”的企业愿景，以“小而实、小而精、小而美”为发展目标，聚焦主责主业，立足服务“三农”定位，全面服务脱贫攻坚和乡村振兴，是服务“三农三牧”的专业银行、惠普金融的主力银行、精准扶贫和乡村振兴的主办银行。目前，全系统共有法人机构30家，营业网点363家，从业人员五千余人，资产规模一千二百多亿元。省联社连续九年被青海省政府授予“金融支持地方经济社会发展突出贡献奖”“金融服务地方经济社会发展AAA级”荣誉，被授予“全国脱贫攻坚先进集体”“青海省脱贫攻坚先进单位”荣誉称号。
青海省农商银行（农信社）系统始终秉承“人才兴行”理念，把人力资源作为企业发展最宝贵的资源，着力为员工提供舒适的工作环境、全方位的职业培训、多维度的职业发展通道和有竞争力的薪酬福利，在推动青海农信高质量发展道路上助力员工实现梦想。
为进一步充实金融科技力量，现诚邀具有崇高职业操守、卓越创新精神、出众业务能力以及丰富实战经验的金融科技优秀人才加盟，期待与您一起奋斗，共创美好未来。
招聘岗位
技术总监1名、架构设计师1名、软件开发工程师30名、运行维护工程师13名、数据库管理员2名、网络运维（信息安全）工程师4名、系统运维工程师1名。
应聘岗位及条件
（一）基本条件
1.具备良好的道德品质和职业操守，征信记录良好，无违法、违纪等不良行为；有较强的责任心和适岗能力；身心健康。
2.取得国家承认的大学本科（含）以上学历及相应学位，其中，境外院校毕业人员应取得国家教育部出具的学历（学位）认证。
3.以计算机科学与技术、软件工程、网络工程、物联网工程、电子科学与技术、信息与通信工程等计算机相关专业为主。
4.符合监管部门有关亲属回避制度的规定。
（二）招聘岗位及应聘条件资格
详见《金融科技类人才招聘岗位及应聘条件》（附件1）。
招聘流程
本次招聘按照“公开、公平、竞争、择优”原则组织实施，包括报名、资格审查、笔试、面试、背调、体检、录用等环节。
（一）报名
报名时间自即日起，至2022年6月30日，请应聘人员自行下载《青海省农商银行（农信社）系统金融科技类人才应聘报名表》（附件2），规范填写后发送至邮箱qhnxhr@126.com，邮件主题为：金融科技类人才+应聘岗位+应聘者姓名+本人有效联系电话。应聘人员请仔细阅读公告及岗位条件，充分了解岗位资格及要求，根据自身条件慎重选定报考岗位，一名应聘者仅限报考一个岗位，重复报名、信息不全等情况视为报名无效。两年内已报考过省联社金融科技类岗位的，不得再次报名。
（二）资格审查
省联社将根据招聘条件对应聘者进行资格审查，对简历中的工作履历、工作经验、项目背景、专业能力等进行筛选。如有必要，将通过电话、视频等方式对基本信息、工作经历、项目背景、专业能力等做进一步了解，后续通过电话、短信等方式通知入围人员进入后续环节。未通过审核人员，不再另行通知。
（三）笔试和面试
应聘者确认进入此环节后，我们将定期组织笔试和面试工作。笔试原则上在应聘者报名一个月内、最长不超过三个月内举办。笔试主要测试岗位专业基础知识与技能，面试主要考察了解应聘者的综合职业素养、专业技术能力、逻辑思维能力、适岗能力等。
（四）背调
省联社将对通过笔试面试人员开展职业资格、工作经历、现实表现等方面开展背景调查工作。
（五）体检
由省联社统一组织进行，体检标准参照《公务员录用体检通用标准（试行）》执行。
（六）录用
对拟录用人选办理入职手续，试用期满且考核通过后，签订劳动合同并按照省联社要求统一管理使用。
福利待遇
（一）薪酬兑现坚持有效激励、多劳多得原则。高级专业技术岗位享受专业序列高级经理级待遇，试用期为3-6个月；一般专业技术岗位按照个人能力及实际工作成效采取固定底薪+浮动绩效的方式兑现，试用期为1个月。
（二）按规定享受“五险三金”，缴纳基本养老、医疗、工伤、失业、生育等社会保险，以及住房公积金、企业年金和补充医疗保险金，并享受交通补贴、住房补贴、就餐补助、艰苦边远地区津贴等其他有关福利。
（三）每年一次的免费体检，享受带薪年休假、探亲假等。
特别提示
1.应聘者对报考资料信息的真实性负责，凡提供虚假材料信息、伪造资格证件、虚构工作经历者，一经核实，省联社有权在任一环节取消其应聘资格，及解除相关协议约定。
2.招聘期间，将通过电话/短信方式与应聘者联系，请确保预留的联系方式正确、畅通，如发生停机、挂断、未回复等失联情况，视为放弃应聘资格。
3.未按时间、地点等要求参加资格审核、笔试面试、体检等环节，及未回复相关环节通知的，视为放弃应聘资格。
4.本次招聘未指定考试大纲，未编印参考资料、书籍，未成立或委托举办任何形式的培训讲座，不收取任何费用，请广大应聘人员提高警惕，谨防诈骗。
5.省联社有权根据报名情况、疫情发展情况，决定笔面试等环节考察形式，取消或终止个别岗位的招聘工作，并在法律允许的范围内对本次招聘享有最终解释权。
联系方式
简历投递邮箱：qhnxhr@126.com
联系电话：张老师，0971-8178209（招聘各阶段事项）；
余老师，0971-8170959（岗位及应聘条件事项）
地址：青海省西宁市城西区海晏路83号
附件1.金融科技类人才招聘岗位及应聘条件
附件2.金融科技类人才应聘报名表
青海省农商银行（农信社）系统始终秉承“人才兴行”理念，把人力资源作为企业发展最宝贵的资源，着力为员工提供舒适的工作环境、全方位的职业培训、多维度的职业发展通道和有竞争力的薪酬福利，在推动青海农信高质量发展道路上助力员工实现梦想。
为进一步充实金融科技力量，现诚邀具有崇高职业操守、卓越创新精神、出众业务能力以及丰富实战经验的金融科技优秀人才加盟，期待与您一起奋斗，共创美好未来。
招聘岗位
技术总监1名、架构设计师1名、软件开发工程师30名、运行维护工程师13名、数据库管理员2名、网络运维（信息安全）工程师4名、系统运维工程师1名。
应聘岗位及条件
（一）基本条件
1.具备良好的道德品质和职业操守，征信记录良好，无违法、违纪等不良行为；有较强的责任心和适岗能力；身心健康。
2.取得国家承认的大学本科（含）以上学历及相应学位，其中，境外院校毕业人员应取得国家教育部出具的学历（学位）认证。
3.以计算机科学与技术、软件工程、网络工程、物联网工程、电子科学与技术、信息与通信工程等计算机相关专业为主。
4.符合监管部门有关亲属回避制度的规定。
（二）招聘岗位及应聘条件资格
详见《金融科技类人才招聘岗位及应聘条件》（附件1）。
招聘流程
本次招聘按照“公开、公平、竞争、择优”原则组织实施，包括报名、资格审查、笔试、面试、背调、体检、录用等环节。
（一）报名
报名时间自即日起，至2022年6月30日，请应聘人员自行下载《青海省农商银行（农信社）系统金融科技类人才应聘报名表》（附件2），规范填写后发送至邮箱qhnxhr@126.com，邮件主题为：金融科技类人才+应聘岗位+应聘者姓名+本人有效联系电话。应聘人员请仔细阅读公告及岗位条件，充分了解岗位资格及要求，根据自身条件慎重选定报考岗位，一名应聘者仅限报考一个岗位，重复报名、信息不全等情况视为报名无效。两年内已报考过省联社金融科技类岗位的，不得再次报名。
（二）资格审查
省联社将根据招聘条件对应聘者进行资格审查，对简历中的工作履历、工作经验、项目背景、专业能力等进行筛选。如有必要，将通过电话、视频等方式对基本信息、工作经历、项目背景、专业能力等做进一步了解，后续通过电话、短信等方式通知入围人员进入后续环节。未通过审核人员，不再另行通知。
（三）笔试和面试
应聘者确认进入此环节后，我们将定期组织笔试和面试工作。笔试原则上在应聘者报名一个月内、最长不超过三个月内举办。笔试主要测试岗位专业基础知识与技能，面试主要考察了解应聘者的综合职业素养、专业技术能力、逻辑思维能力、适岗能力等。
（四）背调
省联社将对通过笔试面试人员开展职业资格、工作经历、现实表现等方面开展背景调查工作。
（五）体检
由省联社统一组织进行，体检标准参照《公务员录用体检通用标准（试行）》执行。
（六）录用
对拟录用人选办理入职手续，试用期满且考核通过后，签订劳动合同并按照省联社要求统一管理使用。
福利待遇
（一）薪酬兑现坚持有效激励、多劳多得原则。高级专业技术岗位享受专业序列高级经理级待遇，试用期为3-6个月；一般专业技术岗位按照个人能力及实际工作成效采取固定底薪+浮动绩效的方式兑现，试用期为1个月。
（二）按规定享受“五险三金”，缴纳基本养老、医疗、工伤、失业、生育等社会保险，以及住房公积金、企业年金和补充医疗保险金，并享受交通补贴、住房补贴、就餐补助、艰苦边远地区津贴等其他有关福利。
（三）每年一次的免费体检，享受带薪年休假、探亲假等。
特别提示
1.应聘者对报考资料信息的真实性负责，凡提供虚假材料信息、伪造资格证件、虚构工作经历者，一经核实，省联社有权在任一环节取消其应聘资格，及解除相关协议约定。
2.招聘期间，将通过电话/短信方式与应聘者联系，请确保预留的联系方式正确、畅通，如发生停机、挂断、未回复等失联情况，视为放弃应聘资格。
3.未按时间、地点等要求参加资格审核、笔试面试、体检等环节，及未回复相关环节通知的，视为放弃应聘资格。
4.本次招聘未指定考试大纲，未编印参考资料、书籍，未成立或委托举办任何形式的培训讲座，不收取任何费用，请广大应聘人员提高警惕，谨防诈骗。
5.省联社有权根据报名情况、疫情发展情况，决定笔面试等环节考察形式，取消或终止个别岗位的招聘工作，并在法律允许的范围内对本次招聘享有最终解释权。
联系方式
简历投递邮箱：qhnxhr@126.com
联系电话：张老师，0971-8178209（招聘各阶段事项）；
余老师，0971-8170959（岗位及应聘条件事项）
地址：青海省西宁市城西区海晏路83号
附件1.金融科技类人才招聘岗位及应聘条件
附件2.金融科技类人才应聘报名表
2022.6.15 噩梦今晚就结束了，准备好一笔2周的上涨，目标28000
基本面
大佬美的CPI数据恐慌已经消化的差不多了，从现在盘前的数据看，不管是加50还是75都会被解释为利好
大A昨天中午又是神秘力量出现来托盘，现在大家应该认清楚了国家的意志了吧，从技术线上看，国家队的目标是一笔日线上把指数拉回到（3350-3700）这个中枢的，3600是基本目标，到这个之前，中间只会有停顿，不会有回调。
技术面
1、15M：15M这笔下进行中如果没啥大事会在晚上结束，如果不破21300的话，就该一笔上了，破不破要关注晚上的FOMC会议结果，这里技术上已经底背了
2、1H：1H这笔上估计去到6月18好，到25500上下，然后回踩23000上下，大概在周末
3、4H：4H这笔下估计在今晚结束，然后一笔上去到月底，27500上下，最近反弹都是很标准的去到前高的颈线位
4、日线：日线即将开始一笔上去到8月，到（32000-34000）之间
趋势
日线：下
4H：下
1H：上
15M：下
操作
1、多单：21500或现价开多，等https://t.cn/A6avuMo4
2、空单：可以晚上平了
基本面
大佬美的CPI数据恐慌已经消化的差不多了，从现在盘前的数据看，不管是加50还是75都会被解释为利好
大A昨天中午又是神秘力量出现来托盘，现在大家应该认清楚了国家的意志了吧，从技术线上看，国家队的目标是一笔日线上把指数拉回到（3350-3700）这个中枢的，3600是基本目标，到这个之前，中间只会有停顿，不会有回调。
技术面
1、15M：15M这笔下进行中如果没啥大事会在晚上结束，如果不破21300的话，就该一笔上了，破不破要关注晚上的FOMC会议结果，这里技术上已经底背了
2、1H：1H这笔上估计去到6月18好，到25500上下，然后回踩23000上下，大概在周末
3、4H：4H这笔下估计在今晚结束，然后一笔上去到月底，27500上下，最近反弹都是很标准的去到前高的颈线位
4、日线：日线即将开始一笔上去到8月，到（32000-34000）之间
趋势
日线：下
4H：下
1H：上
15M：下
操作
1、多单：21500或现价开多，等https://t.cn/A6avuMo4
2、空单：可以晚上平了
徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望：中国国债:没有体现经济基本面
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
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