李超：加速Taper预留政策主动权
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置 ，作者浙商李超宏观团队
李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家
内容摘要
>> 核心观点
美联储本月加速Taper并计划于2022年3月退出量化宽松，点阵图显示加息预期明显前移。会后声明指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。我们认为本次加速Taper是为应对通胀失控预留政策主动权。实际2022年加息力度或低于预期且仍有不加息可能，美股面临的回调风险可能成为联储加息掣肘，美国通胀压力消退和经济动力回落也会减少联储加息的动力。
>> 受制于通胀压力加速Taper，按当前节奏2022年3月将正式完成量化宽松退出
购债规模方面，Taper提速至300亿美元/月（200亿美元国债+100亿美元MBS）。按当前速率，美联储将在2022年3月完成量化宽松的退出。但同时议息声明也指出，如果经济前景变化也随时准备好回调购债规模。整体基调基本符合会前的市场预期。鲍威尔也明确指出通胀是加速Taper的理由。
利率区间方面，美联储维持基准利率为0%-0.25%区间，逆回购利率与超额准备金利率（IOER）维持不变，符合预期。虽然会议声明提出：“通胀已持续超过2%，但在美国市场恢复充分就业前仍将把联邦基金利率控制在当前水平”，但鲍威尔在会后声明中指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。
>> 直面当前通胀压力但对2022年底的通胀保持乐观，就业市场核心约束仍是疫情
通胀方面，一是本次会议声明不再使用“临时性通胀”表述，改为“疫情所导致的供需错配和经济复苏持续推升通胀水平”，但对2022年底的通胀水平仍然保持乐观PCE增速将回落到2.6%。二是认为通胀压力确实向更广泛的商品和服务领域蔓延，但工资增长不是当前通胀水平上升的主要原因，工资-通胀螺旋式上升压力暂不存在。
就业方面，一是认为从多项指标来看，明年将实现充分就业；二是本次会议声明认可了过去几个月就业市场的修复情况。但声明同样提到了新病毒可能对未来的经济前景构成挑战；三是认为对疫情的担忧是影响当前劳动力参与率修复缓慢的核心原因。
>> 年内GDP预期下调、通胀预期上调但对2022年保持乐观，加息预期明显前移
本次经济预测下调经济增长预期，2021年GDP实际增长预期由5.9%下调至5.5%；2022年GDP预期由3.8%上调至4.0%，主要反映受疫情影响美国经济复苏进程被延后。本次预测通胀预期进一步上调，2021年PCE预期由4.2%上调至5.3%，2022年PCE预期由2.2%上调至2.6%。说明联储承认短期通胀存在较大压力；但对于2022年底的通胀水平依然保持乐观。加息预期进一步前移，点阵图显示2022年将加息3次。会议期间CME联邦基金利率期货对2022年4月首次加息概率的定价达到90%。
整体来看，美联储一方面直面通胀压力，通过较为鹰派的态度管理通胀预期，认为明年将实现充分就业达到加息条件且结束购债到加息的时间不会像上一轮一样漫长（上一轮2014年11月完成Taper，2015年12月启动加息，2017年开始连续加息）；另一方面对2022年供给问题消退通胀降温持有较为乐观的态度。我们认为：一是说明当前的政策调整均是在为通胀失控预留随时出击的政策主动权；二是传递联储有能力控制通胀的信号，对市场进行前瞻指引和预期管理。
>> 加速Taper是为预留政策主动权，2022年加息力度或低于预期且有不加息可能
本次加速Taper是为应对通胀预留政策主动权。11月美国CPI进一步上行，同比增速达到6.9%，年内可能进一步上行并突破7%。从当前位置看，联储显然无法忽视高企的通胀增速，但货币政策作为需求工具难解供给问题的窘境未改。从Taper--加息--缩表的政策顺序考虑，本次Taper提速实质是为应对通胀预留政策主动权，防止未来通胀进一步失控导致货币政策猛踩急刹车。但预留主动权并不意味着实际行动，我们认为2022年无需对美联储的加息力度过于悲观，实际加息次数大概率低于当前点阵图显示的力度且仍然存在不加息的可能。原因如下：
一是预计美股回调风险将成为美联储加息最大掣肘。我们曾于前期报告《先立后破，产业突围》中前瞻性指出，2022年Q2美股在加息预期短期无法证伪、经济下行压力加大的背景下可能因估值和盈利端的双重压力而大幅回调。美联储于11月发布的金融稳定报告中也继5月后再次指出：“风险资产价格普遍上涨，多数估值相对历史较高；如果风险偏好下降、遏制病毒的进展令人失望或复苏停滞，资产价格可能容易大幅下跌。”一旦美股因“加息预期”而大幅回调，美联储的政策行为将受较大制约。
二是通胀压力将逐步回落。我们维持前期报告对2022年美国通胀的判断，CPI同比增速高点将现于Q1（2022年高点，也是本轮CPI高点），预计年末回落至3-3.5%区间。中长期通胀预期可能逐步企稳回落，通胀层面给予联储的政策压力将逐步消退。
三是预计美国经济增速高点将于Q1出现，2022年GDP同环比增速回落压力加大。伴随美国补库渐入尾声，经济将呈现同环比增速前高后低，逐季下行节奏；提前退休人群也将给就业修复的尾部阶段增加压力，经济就业层面仍将对联储形成制约。
详情链接：https://t.cn/A6xnNEvn
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置 ，作者浙商李超宏观团队
李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家
内容摘要
>> 核心观点
美联储本月加速Taper并计划于2022年3月退出量化宽松，点阵图显示加息预期明显前移。会后声明指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。我们认为本次加速Taper是为应对通胀失控预留政策主动权。实际2022年加息力度或低于预期且仍有不加息可能，美股面临的回调风险可能成为联储加息掣肘，美国通胀压力消退和经济动力回落也会减少联储加息的动力。
>> 受制于通胀压力加速Taper，按当前节奏2022年3月将正式完成量化宽松退出
购债规模方面，Taper提速至300亿美元/月（200亿美元国债+100亿美元MBS）。按当前速率，美联储将在2022年3月完成量化宽松的退出。但同时议息声明也指出，如果经济前景变化也随时准备好回调购债规模。整体基调基本符合会前的市场预期。鲍威尔也明确指出通胀是加速Taper的理由。
利率区间方面，美联储维持基准利率为0%-0.25%区间，逆回购利率与超额准备金利率（IOER）维持不变，符合预期。虽然会议声明提出：“通胀已持续超过2%，但在美国市场恢复充分就业前仍将把联邦基金利率控制在当前水平”，但鲍威尔在会后声明中指出不会在Taper结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。
>> 直面当前通胀压力但对2022年底的通胀保持乐观，就业市场核心约束仍是疫情
通胀方面，一是本次会议声明不再使用“临时性通胀”表述，改为“疫情所导致的供需错配和经济复苏持续推升通胀水平”，但对2022年底的通胀水平仍然保持乐观PCE增速将回落到2.6%。二是认为通胀压力确实向更广泛的商品和服务领域蔓延，但工资增长不是当前通胀水平上升的主要原因，工资-通胀螺旋式上升压力暂不存在。
就业方面，一是认为从多项指标来看，明年将实现充分就业；二是本次会议声明认可了过去几个月就业市场的修复情况。但声明同样提到了新病毒可能对未来的经济前景构成挑战；三是认为对疫情的担忧是影响当前劳动力参与率修复缓慢的核心原因。
>> 年内GDP预期下调、通胀预期上调但对2022年保持乐观，加息预期明显前移
本次经济预测下调经济增长预期，2021年GDP实际增长预期由5.9%下调至5.5%；2022年GDP预期由3.8%上调至4.0%，主要反映受疫情影响美国经济复苏进程被延后。本次预测通胀预期进一步上调，2021年PCE预期由4.2%上调至5.3%，2022年PCE预期由2.2%上调至2.6%。说明联储承认短期通胀存在较大压力；但对于2022年底的通胀水平依然保持乐观。加息预期进一步前移，点阵图显示2022年将加息3次。会议期间CME联邦基金利率期货对2022年4月首次加息概率的定价达到90%。
整体来看，美联储一方面直面通胀压力，通过较为鹰派的态度管理通胀预期，认为明年将实现充分就业达到加息条件且结束购债到加息的时间不会像上一轮一样漫长（上一轮2014年11月完成Taper，2015年12月启动加息，2017年开始连续加息）；另一方面对2022年供给问题消退通胀降温持有较为乐观的态度。我们认为：一是说明当前的政策调整均是在为通胀失控预留随时出击的政策主动权；二是传递联储有能力控制通胀的信号，对市场进行前瞻指引和预期管理。
>> 加速Taper是为预留政策主动权，2022年加息力度或低于预期且有不加息可能
本次加速Taper是为应对通胀预留政策主动权。11月美国CPI进一步上行，同比增速达到6.9%，年内可能进一步上行并突破7%。从当前位置看，联储显然无法忽视高企的通胀增速，但货币政策作为需求工具难解供给问题的窘境未改。从Taper--加息--缩表的政策顺序考虑，本次Taper提速实质是为应对通胀预留政策主动权，防止未来通胀进一步失控导致货币政策猛踩急刹车。但预留主动权并不意味着实际行动，我们认为2022年无需对美联储的加息力度过于悲观，实际加息次数大概率低于当前点阵图显示的力度且仍然存在不加息的可能。原因如下：
一是预计美股回调风险将成为美联储加息最大掣肘。我们曾于前期报告《先立后破，产业突围》中前瞻性指出，2022年Q2美股在加息预期短期无法证伪、经济下行压力加大的背景下可能因估值和盈利端的双重压力而大幅回调。美联储于11月发布的金融稳定报告中也继5月后再次指出：“风险资产价格普遍上涨，多数估值相对历史较高；如果风险偏好下降、遏制病毒的进展令人失望或复苏停滞，资产价格可能容易大幅下跌。”一旦美股因“加息预期”而大幅回调，美联储的政策行为将受较大制约。
二是通胀压力将逐步回落。我们维持前期报告对2022年美国通胀的判断，CPI同比增速高点将现于Q1（2022年高点，也是本轮CPI高点），预计年末回落至3-3.5%区间。中长期通胀预期可能逐步企稳回落，通胀层面给予联储的政策压力将逐步消退。
三是预计美国经济增速高点将于Q1出现，2022年GDP同环比增速回落压力加大。伴随美国补库渐入尾声，经济将呈现同环比增速前高后低，逐季下行节奏；提前退休人群也将给就业修复的尾部阶段增加压力，经济就业层面仍将对联储形成制约。
详情链接：https://t.cn/A6xnNEvn
【人到中年，如果还不快乐，不妨看看布袋和尚】
大肚能容，容天下难容之事；
开口便笑，笑世间可笑之人。
你在寺院经常看到的这副对联，说的就是布袋和尚。
布袋和尚为五代梁时僧，俗名张契此，号长汀子，明州(宁波)奉化大桥镇长汀村人，世传为弥勒菩萨之应化身，常用竹杖挑着一个布袋，别人供养的东西统统放进布袋，却从没见他把东西倒出来，那布袋总是空的。
后梁末年，布袋和尚坐化于明州岳林寺前，示寂前曾留下一偈：“弥勒真弥勒，分身千百亿，时时示世人，世人自不识”的诗偈，时人认为他是弥勒菩萨的化身。
北宋元符元年（1098年），哲宗皇帝赐号布袋和尚为“定应大师”，从此天下寺院开始供奉布袋和尚。在中国多数汉传佛教寺院里所供奉的大肚弥勒，即为布袋和尚的造像。由于他的形象通常为脸带笑容，手提布袋，有和气生财、累积财富的意味，而被民间视为财神供奉。
今天，一走到寺院，在山门前就可看见笑意盈盈的弥勒菩萨，好像欢迎每一位上山的信徒或游客。以下的诗偈，最能说明弥勒菩萨的满腔欢喜：
眼前都是有缘人，相见相亲，怎不满腔欢喜；
世上尽多难耐事，自作自受，何妨大肚包容。
大肚包容，了却人间多少事；
满腔欢喜，笑开天下古今愁。
大肚包容，忍世间难忍之事；
笑口常开，笑天下可笑之人。
布袋和尚作过很多诗偈，阐述他对佛法的理解和对为人处世的独特观点。比方，有人问，要怎样做才不可堕他人是非，布袋和尚就以偈回答：
是非憎爱世偏多，仔细思量奈我何。
宽却肚皮常忍辱，放开泱日暗消磨。
若逢知己须依分，纵遇冤家也共和。
要使此心无挂碍，自然证得六波罗。
世事纷繁复杂，人与人之间往往会因为见解和自身修养水平的不同，对于不符合自己心愿的人产生怨恨心理。世事变幻不定，对于人世这么多的是非恩怨，布袋和尚却不去计较分别，因为他已经将世事看得很淡了。所以有爱时不洋洋自得，恨来时亦坦然处之。时刻以平常心来对待，是非憎爱自然就无法左右自己了。
布袋和尚在本偈中告诉人们为人处世应当具备的态度：对待知己之人，也应当讲究分寸，若过分亲密，时间一长也会由亲变疏；对于冤家对头，也不必整天咬牙切齿，适当学会以和善的态度来与他们相处，你会发现，他们对你的态度会慢慢明显改善。久而久之，就会与你和睦相处了。人只有放下世间的是非爱憎，才能不受这些问题的困扰，从而能够在与众生的和平共处中悟道成佛了。
布袋和尚的一生，只做了一件事，那就是笑。他的笑扣动了他的本性，更创造出了一种人类的共鸣，每个人的心灵都可以被他的笑所净化，每个人都可以从他的笑容间感受到纯真的幸福。布袋和尚另外一首偈中说：
老拙穿衲袄，淡饭腹中饱，
补破好遮寒，万事随缘了。
有人骂老拙，老拙只说好，
有人打老拙，老拙自睡倒。
涕唾在面上，随他自干了，
我也省气力，他也无烦恼。
这样波罗蜜，便是妙中宝，
若知这消息，何愁道不了?
布袋和尚最有名的一首偈，当属《插秧歌》：
手捏青苗种福田，低头便见水中天。
六根清净方成稻，后退原来是向前。
这首偈语，都是一语双关，实写插秧，虚写修禅，以插秧比喻修禅。“福田”是佛教用语，“种福田”意为做善事。“水中天”，意指做了善事，就能达到心底清净，没有污染，内心就像插秧时见到的水中天一样的清澈明亮。“稻”与“道”谐音，六根清净就能修成正觉。
“退后原来是向前”，插秧看是倒退，其实是在前进，反映了“进”和“退”的辩证法。
其中蕴含的人生哲理是为人处世，应当学会宽容别人，有了矛盾，应该礼让为先，所谓“退一步海阔天空”。你宽容了别人，别人也会宽容你，岂非“退后原来是向前”。
配图：杭州灵隐寺前飞来峰上的弥勒像。你看他身穿袈裟，袒胸露腹，光头现比丘相，双耳垂肩，笑口大张，乐呵呵地看着前来游玩进香的人们，人们见此像，往往受他那坦荡的笑容感染而忘却自身的烦恼。最新发现：弥勒佛右倾所倚的石头，靠的是顶天立地的男性生殖器“阳具”在支撑着，请看图。
后人学布袋和尚，亦做一偈，赞曰：
行也布袋，坐也布袋；
放下布袋，多少自在。
大肚能容，容天下难容之事；
开口便笑，笑世间可笑之人。
你在寺院经常看到的这副对联，说的就是布袋和尚。
布袋和尚为五代梁时僧，俗名张契此，号长汀子，明州(宁波)奉化大桥镇长汀村人，世传为弥勒菩萨之应化身，常用竹杖挑着一个布袋，别人供养的东西统统放进布袋，却从没见他把东西倒出来，那布袋总是空的。
后梁末年，布袋和尚坐化于明州岳林寺前，示寂前曾留下一偈：“弥勒真弥勒，分身千百亿，时时示世人，世人自不识”的诗偈，时人认为他是弥勒菩萨的化身。
北宋元符元年（1098年），哲宗皇帝赐号布袋和尚为“定应大师”，从此天下寺院开始供奉布袋和尚。在中国多数汉传佛教寺院里所供奉的大肚弥勒，即为布袋和尚的造像。由于他的形象通常为脸带笑容，手提布袋，有和气生财、累积财富的意味，而被民间视为财神供奉。
今天，一走到寺院，在山门前就可看见笑意盈盈的弥勒菩萨，好像欢迎每一位上山的信徒或游客。以下的诗偈，最能说明弥勒菩萨的满腔欢喜：
眼前都是有缘人，相见相亲，怎不满腔欢喜；
世上尽多难耐事，自作自受，何妨大肚包容。
大肚包容，了却人间多少事；
满腔欢喜，笑开天下古今愁。
大肚包容，忍世间难忍之事；
笑口常开，笑天下可笑之人。
布袋和尚作过很多诗偈，阐述他对佛法的理解和对为人处世的独特观点。比方，有人问，要怎样做才不可堕他人是非，布袋和尚就以偈回答：
是非憎爱世偏多，仔细思量奈我何。
宽却肚皮常忍辱，放开泱日暗消磨。
若逢知己须依分，纵遇冤家也共和。
要使此心无挂碍，自然证得六波罗。
世事纷繁复杂，人与人之间往往会因为见解和自身修养水平的不同，对于不符合自己心愿的人产生怨恨心理。世事变幻不定，对于人世这么多的是非恩怨，布袋和尚却不去计较分别，因为他已经将世事看得很淡了。所以有爱时不洋洋自得，恨来时亦坦然处之。时刻以平常心来对待，是非憎爱自然就无法左右自己了。
布袋和尚在本偈中告诉人们为人处世应当具备的态度：对待知己之人，也应当讲究分寸，若过分亲密，时间一长也会由亲变疏；对于冤家对头，也不必整天咬牙切齿，适当学会以和善的态度来与他们相处，你会发现，他们对你的态度会慢慢明显改善。久而久之，就会与你和睦相处了。人只有放下世间的是非爱憎，才能不受这些问题的困扰，从而能够在与众生的和平共处中悟道成佛了。
布袋和尚的一生，只做了一件事，那就是笑。他的笑扣动了他的本性，更创造出了一种人类的共鸣，每个人的心灵都可以被他的笑所净化，每个人都可以从他的笑容间感受到纯真的幸福。布袋和尚另外一首偈中说：
老拙穿衲袄，淡饭腹中饱，
补破好遮寒，万事随缘了。
有人骂老拙，老拙只说好，
有人打老拙，老拙自睡倒。
涕唾在面上，随他自干了，
我也省气力，他也无烦恼。
这样波罗蜜，便是妙中宝，
若知这消息，何愁道不了?
布袋和尚最有名的一首偈，当属《插秧歌》：
手捏青苗种福田，低头便见水中天。
六根清净方成稻，后退原来是向前。
这首偈语，都是一语双关，实写插秧，虚写修禅，以插秧比喻修禅。“福田”是佛教用语，“种福田”意为做善事。“水中天”，意指做了善事，就能达到心底清净，没有污染，内心就像插秧时见到的水中天一样的清澈明亮。“稻”与“道”谐音，六根清净就能修成正觉。
“退后原来是向前”，插秧看是倒退，其实是在前进，反映了“进”和“退”的辩证法。
其中蕴含的人生哲理是为人处世，应当学会宽容别人，有了矛盾，应该礼让为先，所谓“退一步海阔天空”。你宽容了别人，别人也会宽容你，岂非“退后原来是向前”。
配图：杭州灵隐寺前飞来峰上的弥勒像。你看他身穿袈裟，袒胸露腹，光头现比丘相，双耳垂肩，笑口大张，乐呵呵地看着前来游玩进香的人们，人们见此像，往往受他那坦荡的笑容感染而忘却自身的烦恼。最新发现：弥勒佛右倾所倚的石头，靠的是顶天立地的男性生殖器“阳具”在支撑着，请看图。
后人学布袋和尚，亦做一偈，赞曰：
行也布袋，坐也布袋；
放下布袋，多少自在。
立冬。
封闭继续中，昨天没核酸，今天未知是否要做。昨天起不让出楼门了，每单元外都有防疫大白24H值勤，真是辛苦，天寒地冻露天当值。购物、清运均由大白转运。
第一场雪下的挺大，此刻近午已渐小。昨晚风大，看到视频，风把小区外搭的工作帐篷、转运货架都吹倒了。
红泥小火炉
风雪夜归人
入蔡州
想像一下作者当几岁作此诗文？都是少年所学，此时咂摸下满有滋味。小时候拜年，喜欢看人家墙上的年画、对联，那独钓寒江雪 孤舟蓑笠翁令人神往 https://t.cn/RI7nYAL
封闭继续中，昨天没核酸，今天未知是否要做。昨天起不让出楼门了，每单元外都有防疫大白24H值勤，真是辛苦，天寒地冻露天当值。购物、清运均由大白转运。
第一场雪下的挺大，此刻近午已渐小。昨晚风大，看到视频，风把小区外搭的工作帐篷、转运货架都吹倒了。
红泥小火炉
风雪夜归人
入蔡州
想像一下作者当几岁作此诗文？都是少年所学，此时咂摸下满有滋味。小时候拜年，喜欢看人家墙上的年画、对联，那独钓寒江雪 孤舟蓑笠翁令人神往 https://t.cn/RI7nYAL
✋热门推荐