近年来陶忆的市场可谓越发的火爆,这个曾经只能在电视里才能看到的行业,现在越来越多的出现在人们的视野里。很多家人们就疑惑了,这么文艺又这么小众的行业能有钱途么?
作为陶艺资深的从业人员,我太有话语权了。首先答案是毋庸置疑的,而且陶艺不光市场很大,而且还有逐渐放大的趋势。
陶艺市场现状
陶艺的市场可能更多的出现在一二线大城市,因为自身的从业人员不多,又有一定的技术门槛,所以陶艺不会泛滥式发展,绝对的蓝海市场。相比餐饮行业动则十几万,几十万的加盟费,陶艺是投资少,回报快,竞争压力小的局面。接下来的几年,陶艺不仅仅会局限在大城市,会更多的在二三线,三四线城市发光发热,我觉得在小城市,陶艺可能会有更大的钱途。
市场需求
不论大城市小城市,家乡们省吃俭用,但是对小孩还是从来不吝啬的,自从国家开放二胎,儿童消费的市场也就变得空前广大。当然除了孩子,陶艺本身就很新奇,尤其是拉坯,所以陶艺永远不缺乏人气。对应人群的广泛,我们开店的地方也变得格外的多,无论是社区、商场、景区还是步行街都可以是我们的市场。目前的陶艺经营,还可以跨行业跨区域的开发市场,各种培训机构,学校的手工课程,企业团建,开发商的营销活动等等。
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估值体系扭曲时 资深投资者的坚持
来源: 证券市场周刊

  就以沃伦·巴菲特为例,这位目前最成功的价值投资者,也曾经在1966年到1975年的整整10年里,取得过仅仅122%的回报率,折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己,在当时都说,账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。

  但是,在1976年到1985年的下一个10年中,巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底,因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说,他们无疑犯下了一个巨大的错误。

  巴菲特的例子告诉我们,即使是以10年为周期,资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了,可以算是中期,甚至较长的中期)业绩的好坏,就认为某个投资者不行了,或者某种投资方法不行了,而不论这种短期业绩低迷的原因是什么,业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的,还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值,但是遭遇了市场风格逆风造成的,这样做投资是一定会吃亏的。

  估值没有最高,只有更高

  在中国资本市场,在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中,我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中,资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲,扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中,一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念,遭遇了前所未有的逆风。

  在这样巨大的逆风中,市场参与者们一度认为,这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们,已经无法适应将来的市场风格。但是,大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪,业绩差的原因究竟是价值损毁,还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法,是过于简单粗暴的。

  概括来说,发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲,主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好,估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间,比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好,同时也体现在同一行业的公司中,比如证券行业中估值越低的大型证券公司,净资产回报率(ROE)更高,反而估值表现更差。

  对于这一风格扭曲,从2000年即开始编辑的申万风格指数,非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。

  以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例,这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现,两个指数各有300个成分股,可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中,高PE指数的年度回报率,平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且,在这19年中,高PE指数的年度表现比低PE指数好的,只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年,4年的平均超额收益仅仅为21.4%,最好的一年,也就是2015年,也只不过达到36.4%。

  以上的数据证实,在中国股票市场的历史上,估值这个价值投资中最重要的因子,仍然是十分有效的。其实,对于任何价值投资的理论来说,估值从来都是一个需要仔细考虑的因素:花太多的钱买东西往往不是一个好主意。

  但是,从2019年到2021年10月19日,高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日,下同)这3年中,高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%,3年累计战胜121.0%。

  以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势,同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日,根据Wind资讯的统计,高PE指数的市盈率为129.4倍,低PE指数则为6.6倍,两者的比值为19.6,达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中,这两者比值的平均值为9.1,最大值发生在2010年,仅为16.5。

  由于市盈率容易受到亏损股,或者微利股的干扰,从而导致数据发生异常,因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差,可能会更加准确。

  根据Wind资讯,在2021年10月19日,申万高PE指数的PB为9.9倍,低PE指数的PB仅为0.8倍,两者比值达到12.3,为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中,这两者比值的平均值仅为2.2,是2021年水平的几近1/6。

  在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里,资本市场也出现了不少顺应潮流的理论,比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域,一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃,比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。

  业绩低迷的背后

  在这样一个风格扭曲的市场中,对于看重估值的价值投资者来说,坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者,业绩在这几年中也比较不堪,尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。

  从历史数据可以看到,高PE指数对低PE指数的超额表现,在2019、2020和2021年,分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以,市场估值风格扭曲最为极致的2020年,也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩,相对同行来说表现得比较糟糕。

  在中国股票市场,中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭,是三位久负盛名的价值投资者,也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示,从2006年到2021年,曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司,累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金,从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报,他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据,但是他所创办并担任董事长的高毅资产,是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中,他也多次表达了对低估值的看重。

  结果,这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者,公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据,曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%,在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%,在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据,邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。

  要知道,2020年是基金市场的一个大年,许多基金的回报率动辄50%,甚至100%。根据Wind资讯的数据,在2020年的395个普通股票型基金中,当年投资回报超过50%的就有234个,超过75%的有116个,超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里,三位久负盛名的价值投资者,却在回报率上远远输给了同行。

  如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人,只有一个在2020年业绩表现不佳,那么我们可以认为,是这个人的投资水平有了下滑。但是,如果这三个人同时表现不佳,而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年,当这些现象同时出现时,投资者就必须思考,这种业绩低迷的背后,是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重,因此才反而导致了业绩表现更加低迷?

  值得一提的是,在2021年,随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹,他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日,中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%,在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%,在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股,尤其是银行股尚无表现,邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表,就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说,它们的价值并不像价格表现得那么不堪。

  中国有一句古话,叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂,但是在资本市场上,当市场估值风格的扭曲达到极致时,那些最能坚持的松柏,却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃,实在让人唏嘘。

  坚持的底气

  值得指出的是,曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人,之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间,极度坚持自己的投资理念,也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。

  一般来说,机构投资者局限于考核的压力,往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看,很少有机构投资者能够承受6个月,甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨,只要业绩落后于同行1到2个月,销售部门的同事和公司领导,就都会打电话来责怪。这种考核的短期性,也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时,难以坚持自己的投资理念。

  但是,裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人,在考核上受到的压力,自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据,裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说,根据企查查显示的数据,他也是中欧基金的间接股东,这是许多基金经理难以相比的。

  也许正是由于这种特殊的职业状态,加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着,让这三位资深的价值投资者,在资本市场风格最为偏离的几年里,以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是,这种坚持也带来了他们业绩上的落后,并且遭到了资本市场的奚落。

  在投资的世界里,有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中,人们被短期的业绩和利润表现所迷惑,做出了“这次不一样”的判断,认为一直以来的商业和金融规律,不再适用于今天的市场。但是,无数次的教训又告诉我们,“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明,但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样,又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。

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当然重要的还是坚持,做到好好护肤、作息规律,那么改善黑眼圈、淡化眼角细纹就不是什么难事儿~
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