【科创板后期走势预判（干货） 】
一）科创板调整了几天，主力整理一下筹码，下周将会继续发力上攻。
二）没有十倍牛股和绝对的大利好出现，科创板这波行情离结束还远着呢。
三）7月22日开市三周年，是首批大股东们翘首以盼的日子，会有人帮忙拉高。
四）科创板最近涨的好的，尤其是十来只次新股，会启动第二浪和第三浪行情。
五）科创板在上攻之时，可能会造成其他板块的缺血，创业板可能会低迷。
一）科创板调整了几天，主力整理一下筹码，下周将会继续发力上攻。
二）没有十倍牛股和绝对的大利好出现，科创板这波行情离结束还远着呢。
三）7月22日开市三周年，是首批大股东们翘首以盼的日子，会有人帮忙拉高。
四）科创板最近涨的好的，尤其是十来只次新股，会启动第二浪和第三浪行情。
五）科创板在上攻之时，可能会造成其他板块的缺血，创业板可能会低迷。
郭磊：增长的三个维度
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，关于经济走势，乐观的观点强调的是疫后物流和供应链的持续改善、出口的韧性、产业的复工、积极政策的叠加；而谨慎的观点强调的则是库存周期的高位、地产的下行、财政的缺口、杠杆率和隐性债务对地方投资的约束等。实际上，不同视角的认识都不无道理，需要厘清的是坐标系。我们需要对坐标系做一个区分，这样可以避免不同维度下逻辑的混淆。
第二，首先看短期。在疫情这样的强外生冲击把短期增长砸到谷底之后，随着新一轮常态化防控的成立，经济会出现一轮相对确定性的环比修复。这一修复主要是基于部分省市从集中居家变为集中恢复生产生活、部分产业链从0至1复工、部分消费和生产补偿性回补，这是一个自然规律，会涉及绝大部分经济部门。从特征上来看，它表现为工业、消费等领域短期环比超季节性，这一“环比超额脉冲”逐渐减退，最后消失。由于增长基数已被谷底拉低，同期经济的同比不高，导致环比强脉冲很容易被忽视；但市场是有效的，参照2020年湖北疫情后的经验，沪深300指数为代表的资产定价基本同步于经济“环比超额脉冲”的变化。
第三，其次看短中期。环比回升后经济能修复到什么位置？上一轮常态化防控期有六个季度GDP增速或两年平均增速在5.0%附近，均值也是5.0%。从三驾马车来看，出口偏高，同比均值为14.6%；投资波动较大，均值为5.2%；而主要上限约束来自消费，消费在这六个季度的天花板是同比4.6%，均值为3.3%。这一点符合规律，我们曾指出消费在疫情前环比在0.7%左右；常态化阶段由于居民生活半径的缩短，环比在0.1-0.4%之间。往后看新一轮常态化防控，由于海外库存回落，出口增速可能略低于上一轮；投资中基建偏强，但地产拖累，最终结果待观测；在防控密度偏高的背景下，消费的上限不应高于上一轮，继续形成天花板效应。三者的结合就是环比脉冲消耗之后的同比新均衡。前一部分我们谈的是“环比决定方向”，而这一部分的逻辑是“同比决定高度”，GDP在这一时段的均衡位最终决定利率和权益资产的上限位置。
第四，最后看中期，未来五年。从2035年翻番倒推，GDP十五年年均复合增长率在4.7%左右，递减假设下第一个五年需要在5.3%左右。在出口和消费复制经验的年均复合增速假设下，投资增速要大致持平于GDP目标增速。在《投资率在中期如何打平》中，我们曾做测算，要实现FAI增速5.0%，基建、制造业、地产投资大致要在6%、6%、2%左右。如哪一部分更低，则其余部分需形成弥补；考虑到地产是广义财政的中间变量，平衡就更复杂。实际上，投资率低的年份，经济确实有失衡特征。如何确保投资率均衡、各经济部门在杠杆上升周期中良性加杠杆是中期关键问题。本质上说，基建需平衡收益性，地产需平衡公益性，制造业需平衡结构性。“适度超前开展基础设施投资”和中央财经委11次会议 “既要算经济账，又要算综合账，提高基础设施全生命周期综合效益”实际上考虑了基建的外部性，打破了简单收益性原则，这个在未来如何标准化衡量和操作需要观察。地产的“新发展模式”包括哪些尚待明确，方向上应是回归居住属性，这一过程中如何确保其投资的连续性、稳定性需要探索；制造业投资特点之一是利润高的行业资本开支需求弱，利润低的行业资本开支需求强，这与产业升级战略有关，需要特定融资机制的配合。上述涉及公共、企业、居民部门的一系列框架如何搭建，目前尚未完全明朗化，而这一点是市场对经济中期趋势增速存在理解分歧的背景之一。
第五，中期名义GDP的趋势增速同样是中期资产定价的核心变量。2012-2021年的十年中，中国名义GDP年均复合增长率为8.9%，而同期WIND全A年均复合收益率为10.8%；以2005年股权分置改革算起，2005-2021年名义GDP年均复合增长率为12.2%，WIND全A年均复合增长率为12.7%，即市场是基本有效的，经济的名义增长率大致是权益资产回报率的参照。对于债券来说也一样，过去五年名义GDP两年平均增速/10年期国债收益率的均值为2.7倍，这一估值意味着如果未来名义GDP中枢是9.0%，则10年期国债收益率理论合理中枢为3.3%；如果未来名义GDP中枢是7.3%，则10年期国债收益率理论合理中枢是2.7%；如果未来名义GDP中枢是类似2020-2021两年平均的7.7%，则10年期国债收益率的理论合理中枢是2.85%。
正文
关于经济走势，乐观的观点强调的是疫后物流和供应链的持续改善、出口的韧性、产业的复工、积极政策的叠加；而谨慎的观点强调的则是库存周期的高位、地产的下行、财政的缺口、杠杆率和隐性债务对地方投资的约束等。实际上，不同视角的认识都不无道理，需要厘清的是坐标系。我们需要对坐标系做一个区分，这样可以避免不同维度下逻辑的混淆。
详情链接：https://t.cn/A6XkRjsv
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，关于经济走势，乐观的观点强调的是疫后物流和供应链的持续改善、出口的韧性、产业的复工、积极政策的叠加；而谨慎的观点强调的则是库存周期的高位、地产的下行、财政的缺口、杠杆率和隐性债务对地方投资的约束等。实际上，不同视角的认识都不无道理，需要厘清的是坐标系。我们需要对坐标系做一个区分，这样可以避免不同维度下逻辑的混淆。
第二，首先看短期。在疫情这样的强外生冲击把短期增长砸到谷底之后，随着新一轮常态化防控的成立，经济会出现一轮相对确定性的环比修复。这一修复主要是基于部分省市从集中居家变为集中恢复生产生活、部分产业链从0至1复工、部分消费和生产补偿性回补，这是一个自然规律，会涉及绝大部分经济部门。从特征上来看，它表现为工业、消费等领域短期环比超季节性，这一“环比超额脉冲”逐渐减退，最后消失。由于增长基数已被谷底拉低，同期经济的同比不高，导致环比强脉冲很容易被忽视；但市场是有效的，参照2020年湖北疫情后的经验，沪深300指数为代表的资产定价基本同步于经济“环比超额脉冲”的变化。
第三，其次看短中期。环比回升后经济能修复到什么位置？上一轮常态化防控期有六个季度GDP增速或两年平均增速在5.0%附近，均值也是5.0%。从三驾马车来看，出口偏高，同比均值为14.6%；投资波动较大，均值为5.2%；而主要上限约束来自消费，消费在这六个季度的天花板是同比4.6%，均值为3.3%。这一点符合规律，我们曾指出消费在疫情前环比在0.7%左右；常态化阶段由于居民生活半径的缩短，环比在0.1-0.4%之间。往后看新一轮常态化防控，由于海外库存回落，出口增速可能略低于上一轮；投资中基建偏强，但地产拖累，最终结果待观测；在防控密度偏高的背景下，消费的上限不应高于上一轮，继续形成天花板效应。三者的结合就是环比脉冲消耗之后的同比新均衡。前一部分我们谈的是“环比决定方向”，而这一部分的逻辑是“同比决定高度”，GDP在这一时段的均衡位最终决定利率和权益资产的上限位置。
第四，最后看中期，未来五年。从2035年翻番倒推，GDP十五年年均复合增长率在4.7%左右，递减假设下第一个五年需要在5.3%左右。在出口和消费复制经验的年均复合增速假设下，投资增速要大致持平于GDP目标增速。在《投资率在中期如何打平》中，我们曾做测算，要实现FAI增速5.0%，基建、制造业、地产投资大致要在6%、6%、2%左右。如哪一部分更低，则其余部分需形成弥补；考虑到地产是广义财政的中间变量，平衡就更复杂。实际上，投资率低的年份，经济确实有失衡特征。如何确保投资率均衡、各经济部门在杠杆上升周期中良性加杠杆是中期关键问题。本质上说，基建需平衡收益性，地产需平衡公益性，制造业需平衡结构性。“适度超前开展基础设施投资”和中央财经委11次会议 “既要算经济账，又要算综合账，提高基础设施全生命周期综合效益”实际上考虑了基建的外部性，打破了简单收益性原则，这个在未来如何标准化衡量和操作需要观察。地产的“新发展模式”包括哪些尚待明确，方向上应是回归居住属性，这一过程中如何确保其投资的连续性、稳定性需要探索；制造业投资特点之一是利润高的行业资本开支需求弱，利润低的行业资本开支需求强，这与产业升级战略有关，需要特定融资机制的配合。上述涉及公共、企业、居民部门的一系列框架如何搭建，目前尚未完全明朗化，而这一点是市场对经济中期趋势增速存在理解分歧的背景之一。
第五，中期名义GDP的趋势增速同样是中期资产定价的核心变量。2012-2021年的十年中，中国名义GDP年均复合增长率为8.9%，而同期WIND全A年均复合收益率为10.8%；以2005年股权分置改革算起，2005-2021年名义GDP年均复合增长率为12.2%，WIND全A年均复合增长率为12.7%，即市场是基本有效的，经济的名义增长率大致是权益资产回报率的参照。对于债券来说也一样，过去五年名义GDP两年平均增速/10年期国债收益率的均值为2.7倍，这一估值意味着如果未来名义GDP中枢是9.0%，则10年期国债收益率理论合理中枢为3.3%；如果未来名义GDP中枢是7.3%，则10年期国债收益率理论合理中枢是2.7%；如果未来名义GDP中枢是类似2020-2021两年平均的7.7%，则10年期国债收益率的理论合理中枢是2.85%。
正文
关于经济走势，乐观的观点强调的是疫后物流和供应链的持续改善、出口的韧性、产业的复工、积极政策的叠加；而谨慎的观点强调的则是库存周期的高位、地产的下行、财政的缺口、杠杆率和隐性债务对地方投资的约束等。实际上，不同视角的认识都不无道理，需要厘清的是坐标系。我们需要对坐标系做一个区分，这样可以避免不同维度下逻辑的混淆。
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拓山重工值得申购吗？
第一，加分项：发行价24.66元，发行市盈率22.99倍。发行价和发行市盈率都能接收。
第二，减分项：业绩增长乏力，中期业绩预减。公司自2020年以来每股收益分别为：1.57元；1.54元。今年一季度每股收益为0.46元。预计2022年1-6月业绩略减，归属净利润约3950万元至4100万元，同比下降7.29%至10.68%，营业收入约3.8亿元至4亿元，同比下降13.09%至17.44%，扣非净利润约3750万元至3900万元，同比下降5.81%至9.44%。
第三，加分项：工程机械概念，工程机械底盘零部件细分行业龙头企业。拓山重工主要从事工业金属锻件的研发、生产和销售，产品主要应用于工程机械行业。公司客户为三一重工、徐工集团、中国龙工、山推股份、泰坦国际、日本小松、柳工和中联重科等国内外工程机械龙头企业。
第四，减分项：营收增长，净利润下降。2019-2021年，拓山重工的营业收入分别同比增长10.56%、34.48%、17.91%，净利润分别同比增长-2.18%、21.53%、-2%。
第五，减分项：客户集中度高于同行业可比公司。据2021年招股书及招股书，2018-2021年，拓山重工的前五大客户销售额占其当期收入的比重分别为84.45%、84.27%、82.41%、84.5%。
第六，减分项：资产负债率高于同行均值。2018-2021年各期末，拓山重工的资产负债率分别为56.08%、50.9%、54.73%、50.14%。同行业可比公司的资产负债率均值分别为38.33%、38.01%、36.28%、30.87%。
第七，减分项：发明专利数量同行垫底。截至2022年5月18日，拓山重工及其子公司拥有53项专利权，其中发明专利2项、实用新型专利51项。两项发明专利是在拓山重工签订上市辅导协议后，通过受让获得。
第八，减分项：毛利率逐年下滑。2018年-2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为29.36%、27.57%、23.86%和20.47%，毛利率逐年下滑。
第九，减分项：客户集中度较高。2018年-2021年1-6月，公司对前五名客户的销售收入分别为4.271亿元、4.712亿元、6.197亿元和3.898亿元，占当期营业收入的比例分别为84.45%、84.27%、82.41%和84.69%，其中公司第一大客户三一重工的销售收入占当期营业收入的比例为49.92%、49.47%、48.03%和44.48%，公司客户集中度相对较高。
第十，减分项：应收账款和票据高企。2018年-2021年1-6月，公司应收票据和应收款项融资账面余额合计分别为3,772.19万元、6,893.89万元、1.003亿元和9,182.71万元，账面价值合计分别为3,608.13 万元、6,584.10万元、9,542.90万元和8,821.93万元，应收票据和应收款项融资账面价值合计占当期末流动资产的比例分别为16.24%、22.54%、21.76%和21.14%。
第十一，减分项：现金流为负。2018年-2021年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3,829.90万元、-8,067.44万元、-13,240.74 万元、-14,376.94 万元，从现金流量看，公司停留在账面盈利状态。
第十二，综合评估：公司主要为工程机械提供配套产品，周期性强。比较大的隐忧是，产品基本没有什么专利，客户比较强势，公司缺乏议价能力，因此，不仅应收账款和票据高企，利润率也逐年下降。鉴于公司为非注册制股票，上市首日不会破发，会连续涨停。
第十三，建议：坚决申购。
第一，加分项：发行价24.66元，发行市盈率22.99倍。发行价和发行市盈率都能接收。
第二，减分项：业绩增长乏力，中期业绩预减。公司自2020年以来每股收益分别为：1.57元；1.54元。今年一季度每股收益为0.46元。预计2022年1-6月业绩略减，归属净利润约3950万元至4100万元，同比下降7.29%至10.68%，营业收入约3.8亿元至4亿元，同比下降13.09%至17.44%，扣非净利润约3750万元至3900万元，同比下降5.81%至9.44%。
第三，加分项：工程机械概念，工程机械底盘零部件细分行业龙头企业。拓山重工主要从事工业金属锻件的研发、生产和销售，产品主要应用于工程机械行业。公司客户为三一重工、徐工集团、中国龙工、山推股份、泰坦国际、日本小松、柳工和中联重科等国内外工程机械龙头企业。
第四，减分项：营收增长，净利润下降。2019-2021年，拓山重工的营业收入分别同比增长10.56%、34.48%、17.91%，净利润分别同比增长-2.18%、21.53%、-2%。
第五，减分项：客户集中度高于同行业可比公司。据2021年招股书及招股书，2018-2021年，拓山重工的前五大客户销售额占其当期收入的比重分别为84.45%、84.27%、82.41%、84.5%。
第六，减分项：资产负债率高于同行均值。2018-2021年各期末，拓山重工的资产负债率分别为56.08%、50.9%、54.73%、50.14%。同行业可比公司的资产负债率均值分别为38.33%、38.01%、36.28%、30.87%。
第七，减分项：发明专利数量同行垫底。截至2022年5月18日，拓山重工及其子公司拥有53项专利权，其中发明专利2项、实用新型专利51项。两项发明专利是在拓山重工签订上市辅导协议后，通过受让获得。
第八，减分项：毛利率逐年下滑。2018年-2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为29.36%、27.57%、23.86%和20.47%，毛利率逐年下滑。
第九，减分项：客户集中度较高。2018年-2021年1-6月，公司对前五名客户的销售收入分别为4.271亿元、4.712亿元、6.197亿元和3.898亿元，占当期营业收入的比例分别为84.45%、84.27%、82.41%和84.69%，其中公司第一大客户三一重工的销售收入占当期营业收入的比例为49.92%、49.47%、48.03%和44.48%，公司客户集中度相对较高。
第十，减分项：应收账款和票据高企。2018年-2021年1-6月，公司应收票据和应收款项融资账面余额合计分别为3,772.19万元、6,893.89万元、1.003亿元和9,182.71万元，账面价值合计分别为3,608.13 万元、6,584.10万元、9,542.90万元和8,821.93万元，应收票据和应收款项融资账面价值合计占当期末流动资产的比例分别为16.24%、22.54%、21.76%和21.14%。
第十一，减分项：现金流为负。2018年-2021年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3,829.90万元、-8,067.44万元、-13,240.74 万元、-14,376.94 万元，从现金流量看，公司停留在账面盈利状态。
第十二，综合评估：公司主要为工程机械提供配套产品，周期性强。比较大的隐忧是，产品基本没有什么专利，客户比较强势，公司缺乏议价能力，因此，不仅应收账款和票据高企，利润率也逐年下降。鉴于公司为非注册制股票，上市首日不会破发，会连续涨停。
第十三，建议：坚决申购。
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