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《家电|2Q2022投资策略与1Q2022&21年报总结》

展望一季报后的市场，我们依然强调：1）家电总体估值低，风险较小，底部明晰，套用策略的股债收益差模型，家电目前在负2x标准差位置；2）地产政策积极、原材料价格铜铝走低、出口方面人民币贬值等因素将对行业产生利好。需注意的是，疫情对终端的影响，4月强于1Q且仍在持续，故需紧密追踪其对2Q的影响程度。节后的配置思路：1）地产链标的。目前主要大家电公司PEG基本在1以内，具备向上修复空间，推荐【美的】、【海尔】、【老板】、【亿田】、【火星人】等后周期标的。2）疫情改善后能够快速修复2Q收入（快速拉起需求），或本身2Q面临去年基数压力较低的品种或相对强势：家电品种中清洁电器对618较为敏感，空调、冰箱等618销售占比也较高；业绩基数方面，去年2Q小家电标的中小熊、新宝、莱克、九阳、北鼎、石头基数较低，白电中美的2Q21受到原材料影响业绩基数亦较低，集成灶中美大基数相对低，黑电中海信视像2Q21受面板价格困扰业绩-41%，推荐【科沃斯】、【石头】、【小熊】、【海信视像】、【新宝】。

2021&1Q2022家电各板块表现。白电板块：21年内行业驱动逐步从外销转为内销，其中美的&海尔表现较稳健，格力1Q业绩增长超预期。分内外销看，21Q4及22Q1内销空冰洗集中度略降；外销空调集中度略有下滑，冰洗集中度有所提升。盈利能力方面，白电企业在一二季度提价之后，毛销差和净利率变化相对稳定。厨电板块：22Q1烟灶市场延续去年双线涨价态势，叠加集成灶高景气，终端销售有所放缓，品牌端22Q1老板、方太厨电龙头地位夯实，线下烟机市场集中度提升；集成灶品类延续高景气，线下市场快速扩容。整体看，企业多把控费用投入对冲部分成本压力，22Q1厨电板块毛利率降幅环比收窄，板块业绩压力逐步缓解。

小家电板块：Q1小家电整体销售平稳，清洁电器增速领跑。伴随原材料上涨影响逐渐减弱，部分小家电毛销差环比改善。公司多加大费用投入且汇率波动影响汇兑损益。综合影响下，清洁电器利润率在小家电板块中相对更高，厨房小家电净利率实现环比提升。黑电板块：产品结构进一步升级，传统黑电Q1营收承压，极米受益投影仪成长赛道，营收实现高增长；利润端，传统黑电受益于面板价格下行，利润弹性凸显。伴随面板价格持续下行，黑电公司迎盈利修复拐点；光峰科技逐渐加大营销投入。其他家电板块：21年公牛、三花、欧普营收均较19年同期有所提升，板块整体盈利能力环比改善，会计准则变更带来部分公司销售费用率变化。

风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。

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昨晚跟一个学员聊天，说到每个人的「机遇赛道」是不一样的，给了她很大的鼓舞。

不必信“一件事做不好事事都做不好”这种论断。
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古装谍战剧《风起陇西》的剧情，可以说是意外不断，扣人心弦。目前，所有的情节都指向了蜀汉的一个重臣：李严。在《风起陇西》剧中，有陈坤、白宇、聂远等很多演技派发挥出色，但都没有掩盖住尹铸胜的光彩。尹铸胜饰演的李严，活脱脱就是三国时期的那个有才能、地位显赫又心存私利的中都护。01 李严很有才能李严起初是益州牧刘璋的属下，在刘备入川后，向刘备投降，并得到重用。李严这个人，还是很有才能的。李严被刘备被任命为犍为太守、兴业将军后，兴修水利，将郡城整修一新，赢得了不错的口碑。然后刘备在攻打汉中的时候，资中等地局势不稳，李严没有等援军到来，主动率领几千州郡兵，就平定了叛乱。后来，李严被提升为尚书令。之前益州在刘璋的治理下，管理松弛，出现了不少问题。刘备就命诸葛亮、法正（谋划了定军山杀夏侯渊）、伊籍、刘巴和李严五人，一起制定了《蜀科》，这成为了蜀汉的治理基础。能够和诸葛亮、法正这样光芒闪耀的大才子一起合作，足以证明李严并非泛泛之辈。特别是刘备临终时，托孤的辅政大臣只有两个，一个是诸葛亮，另一个就是李严。可以说刘备对李严是很看重的。02 李严和诸葛亮对北伐有明显的分歧但是李严对诸葛亮的北伐一直不赞同，认为蜀国国力较弱，北伐强敌曹魏未必有什么效果。并且，他认为北伐会消耗很多的钱粮兵力，简直就是出力不讨好。应该说这种看法有一定的道理。不过，李严看问题的深度和格局还是不够。那么，诸葛亮为什么一定要北伐呢？诸葛亮在刘备死后，认为蜀国内的三种势力：“益州集团”、“东州集团”和“荆州集团”之间，矛盾重重，相互制约，使蜀汉局势并不稳固。并且当时，蜀国在三个国家之间是最弱的，如果偏安于益州，是没有前途的。诸葛亮在《出师表》中说道，“益州疲弊，此诚危急存亡之秋也”，说的就是这个道理。还有一点就是，刘备起兵之时，就以“北定中原”为己任，也吸引了不少有才之士前来投奔，这面旗子不能丢掉。所以诸葛亮为了转移三种势力的敌对矛盾，增强国内的凝聚力，以攻为守，坚定不移地进行了多次北伐。当然，以诸葛亮北伐的结果来看，除了一些小胜，并没有收到太显著的效果。也许，这里面还有一些运气的原因。但是，北伐是诸葛亮不得不去做的事情，只是他北伐的次数可能多了一些。陈寿在《三国志》里，描述了李严和诸葛亮之间最强烈的一次冲突，是建兴九年（公元231年）春，诸葛亮进行第四次北伐的时候。当时是李严负责押运粮草。因为忽然天降大雨，道路泥泞，粮草难以运送，李严给诸葛亮传送消息，诸葛亮只好退兵。而在诸葛亮退兵之后，李严却又表示惊讶：“粮草还很充足，为什么退兵了呢？”他既想推卸自己押运粮草不力的责任，又想指责诸葛亮延误战机。在《风起陇西》里，李严还用了冯膺的计谋，假装有吴兵来攻蜀，他就更有借口了。当然，冯膺给李严献计是为了扳倒李严。这是冯膺、杨仪和陈恭瞒着诸葛亮，私下设的局。在历史上，李严后来又向刘禅上奏，称诸葛亮行为是故意假装行兵，是为了诱敌深入。诸葛亮之后亮出了和李严的往来书信，李严的拙劣行为无法隐藏。面对李严的陷害和胡作非为，诸葛亮联合其他大臣，向刘禅弹劾李严。李严最终被贬为平民，流放梓潼（今四川绵阳）。03 李严被废完全是自找的本来，诸葛亮对李严是相当尊重的。建兴四年（公元226年），诸葛亮准备发兵伐魏时，想调李严去镇守汉中，李严却不断推脱，还要求划分五个郡作为巴州，让他担任巴州刺史，诸葛亮当然没有答应。还有建兴八年，曹真准备分三路攻打汉中。为加强防守，诸葛亮要求李严率两万人，赶赴汉中进行阻击。李严不满被调离江州，在私下传言说司马懿已经设置了官职来诱降他。诸葛亮明白李严是想借机逐利，就上表升李严为骠骑将军，还让他的儿子李丰接替李严原来的职位，才说动了李严北上汉中。可以说，之前诸葛亮本着相忍为国，合则两利的心态，对李严的骄纵和追逐私利一直在容忍。但是李严在诸葛亮第四次北伐时，做出这样卑劣的事情，丞相无法再忍了！李严作为下属，可以对北伐提出自己的疑问，但是如果改变不了丞相的计划，最好的做法就是支持上级的决定。就算做不到十分支持，起码也不要扯到上级的后腿。而李严这种不仅拖后腿还进行栽赃的做法，真的很让人气恼。你运粮不力也就罢了，当然这里面有天气的原因，其实诸葛亮也能理解。但是你无中生有，捏造事实，真的就让人忍无可忍了。所以，李严被贬也是情理之中的事情了。马伯庸在《风起陇西》小说里，对这一段历史故事有了新的解读。他的想法更为大胆：李严后来是想投降魏国的。不过在事情败露后，诸葛亮对外说是李严因为运粮不力，才遭到贬斥的，这也算是为李严留了一些面子。同时，也没有让蜀国因为此事在魏国、吴国面前蒙羞。马亲王的这个想法很有想象力，应该说也有一定的可能性。结语《风起陇西》节奏很快，并且总集数只有短短的24集，马上就要播完了，还挺舍不得的。毕竟，近些年像这样用心的好作品，并不多见。除了演员们的精彩演绎，也应该对导演路阳和编剧、摄像等幕后人员的努力，给予点赞。除了让人欲罢不能的紧张剧情，还有服装造型的古朴、重视自然光的运用、镜头构图的精美，都让这部剧从一开始的不被看好，到后边好评不断，让人沉迷。那么，你认为诸葛亮应不应该北伐呢？欢迎留言。（图片来自网络）参考资料：《三国志》.陈寿《诸葛亮治蜀的困境》.刘家巍