名利不分家，娱乐是个圈。
富商跟女明星之间，若是不发生点什么，似乎都对不起各自身上具备的资源了，一个有钱，一个有颜。
若说哪个富商的娱乐属性最多，不得不提好利来的老板罗红，因为他当年除了抛弃糟糠之妻，跟江一燕的绯闻传得“灌溉京城瓜田”之外，还是一个不好好做蛋糕生意，偏偏喜欢玩摄影的爱好者。
不过，无论是搞绯闻，还是搞摄影，对于那些从事专业领域的人士来看，似乎都挺业余的，因为迄今为止，几乎都是竹篮打水一场空。
老子有钱就任性，儿子也尽得父亲真传，玩出了新的高度。
前段时间，罗红的儿子罗昊新恋情被媒体爆料之后，震惊娱乐圈，原来他的新女友正是罗志祥的前任周扬青。
作为“时间管理者”的接盘侠，罗昊比周扬青还小6岁呢！
果然，儿子的“审美观”并不输于他的亲爹罗红。
罗家跟娱乐圈，似乎要牵扯不断，纠缠不休了。
提起罗红，就不得不提一下他的发迹史了。
1967年出生于四川的罗红，从小家境贫寒，真正改变他人生轨迹的原因有两个，一个是相机，还有一个就是他后来的前妻王蓉旻。
罗红上初中的时候，迷上了摄影，从此一发不可收拾，书也不好好读了，天天琢磨怎么拍照才好看。
结果，高考那一年，成绩单自然不太好看，他落榜了。
17岁的大男生，成天在家晃悠，靠爹妈养着，让邻居看着不得笑话死啊！
罗红不想做啃老族，于是跑到影楼当学徒，一边打工，一边赚钞票，忙得不亦乐乎。
在摄影圈有一种夸张的说法：单反毁三代，摄影毁一生。
罗红偏偏不信这个邪，他舍不得吃，舍不得喝，辛辛苦苦存下了几万块钱，在成都开了一家彩票店，结果因为经营不善，还欠了不少外债。
浪费了时光，还背负了一身的债，那段时间，他整个人就像一个大写的丧子，回到家里，还要面对父母的唠叨。
心情烦闷的罗红，为了逃避父母的责备，他在外面四处闲逛，要么泡游戏厅，要么就去小书店看书。
没想到，书中自有颜如玉这件事居然是真的，因为经常往小书店跑，他跟老板家的女儿王蓉旻看对眼儿了。
人要倒霉喝口水都能噎人，但是若是走了好运气，踩到狗屎都能发家致富。
罗红没能凭借摄影发家，却因为遇到了王蓉旻这个有旺夫体质的女人，从此走上了致富之路。
两个人虽然看对了眼，谈上了恋爱，但是论及婚嫁之事，罗红怂了，因为他不仅囊中羞涩，那些外债还没有还清。
常言道：“不以结婚为目的谈恋爱的男人，就是耍流氓”当王蓉旻怀疑他的人品时，罗红急了，将真相和盘托出。
王蓉旻一听，这都不是事儿，拿出自己的金银细软，甩到他面前，你现在还有不结婚的理由吗？
钱能解决的问题，都不是事儿！
罗红一看，这姑娘爽快啊！若是不娶她，那不是傻吗？
就这样，两人结婚了，结婚的费用，还是罗红的丈母娘掏的钱。
于是，罗红成了赘婿。
两人婚后，接连生下两个儿子，分别取名为罗昊和罗成。
结婚之后，对于这个大力支持自己的丈母娘，罗红像对待亲妈一样的照顾有加。
1991年，丈母娘过生日，罗红跑遍了成都，也没有找到一块像样的蛋糕。
也是因为这件事，启发了他的创业灵感，他看过很多摄影照片，他觉得那些外国人做的蛋糕造型好看，用料考究，于是他决定开蛋糕店。
罗红的决定得到了媳妇儿王蓉旻的高度认可，因为她觉得这事儿可比玩相机靠谱多了。
开店选址很重要，罗红的第一家蛋糕店选在了雅安，凭借善于经营的脑瓜以及媳妇儿一家的大力支持，罗红蛋糕店的生意越做越大。
从1992年创业，一直发展到2008年，好利来在全国的门店数量高达600多家，一年可创收10多个亿，罗红也因此被人称之为“蛋糕大王”。
2008年，当蛋糕大王跟绯闻女王在某颁奖典礼相遇之后，他跟糟糠之妻的婚姻关系，没过多久，也很快戛然而止了。
2009年，江一燕取代了徐静蕾，成为好利来的形象代言人，那么，徐静蕾比江一燕的咖位大，为什么她会被取而代之呢？
据江一燕的解释是，她从小就喜欢摄影，因此才跟罗红相识，成为代言人。
更值得玩味的是，那一年，江一燕都对外高调声称，自己有一位圈外男友，但是并没有指名道姓。
那几年，江一燕的绯闻可是接连不断，瓜料不停，连当时活跃在娱乐圈的卓伟都坦言：“江一燕曾主动联系自己，要求去跟拍她的八卦新闻，不过当时他觉得她咖位太小，拒绝了”。
那么，这段绯闻究竟是真是假呢？
原来，2011年的时候，罗太太身怀有孕，也是在那段时间，江一燕跟罗红的绯闻闹得满天飞。
有媒体接二连三地拍到疑似江一燕跟罗红同归住处的画面。
虽然江一燕矢口否认，但是细心的网友还是按图索骥，找到了不少蛛丝马迹。
据江一燕所说，她跟罗红一样，喜欢拍照。
所以有网友发现，在她代言好利来期间，她的不少摄影作品，跟罗红的拍摄视角几乎一模一样。
不仅如此，江一燕所用的照相机，上面也刻有好利来的字样，这就更加验证了网友的猜想，很有可能是罗红所赠。
2013年，罗太太刚刚生下三胎之女，罗红就跟她离婚了，这个新闻轰动一时。
那段时间，当媒体再次跟拍江一燕的新闻时，也能看出她满脸春风得意的样子。
连于正都忍不住调侃江一燕。
那一年，于正为新剧《像火花像蝴蝶》期间，曾经在微博上做宣传，江一燕转发了这条微博之后，还自以为很诗意的配文，但是文中的“于麻麻”那个称呼，让于正很不爽，人家明明是男人好吗？
于是于正回应道：“蛋糕店老板娘被扶正了，连说话的口气都不一样了！收视率要是好，记得请大家吃蛋糕啊”！
不仅如此，有一次江一燕在社交平台发了一条动态，定位地点恰好是罗红投资5个亿的摄影馆，这条动态还被罗红的众多员工点赞。
于是传了那么久的江罗恋，真相也浮出水面。
2014年，两人甚至传出领证结婚的消息，但是江一燕一直否认这件事。
既然都被各方验证即将转正的身份了，为啥江一燕一再否认呢？
直到2015年，有媒体拍到罗红在深夜时分，跟一个白衣女子单独会面的画面，赫然发现，该女子并非江一燕。
当媒体就此事问及江一燕，问她对照片有何看法时，江一燕回答道：“我没有什么可回答的，你们去问罗红啊”！
所以，也有媒体就此事，曾经揶揄过江一燕，看来小三也被小三了啊！
虽然爱情诚可贵，婚姻价更高，但是比起爱好来说，两者皆可抛啊！
直到现在为止，好利来蛋糕店老板娘的位置依旧空悬。
没有了感情和围城的束缚，罗红在摄影之路上越走越远。
从2014年开始，罗红就将好利来的经营权交给两个儿子处理。
从2017年7月份的时候，“好利来对”这块大蛋糕进行了切割，按照不同区域进行划分，各个地区的蛋糕品牌也各有不同，说白了，就是各个地区都有管事的。
虽然从2019年的时候，罗红卸任了好利来的法人，但是他依旧持有好利来90%的股份。
五官一身轻的罗红，在此之后，彻底放飞自我了。
为了摄影，罗红有多疯狂呢？这么说吧，仅仅非洲那个地方，他就去了50多次，人迹罕至的南极和北极，他也跑了好几次。
所以，与其说他是蛋糕大王，不如说他是摄影狂魔。
但是摄影这项技术，不是仅凭一腔热情和勤奋就能拍出好照片的。
这项技术真的需要天赋和极高的审美，据业内人士评价这位半路出家的富豪，无论是从构图上还是拍摄技巧上，也仅仅是停留在业余水平上而已。
据知情人爆料，罗红投资5个亿的摄影馆，每年都要亏损数千万。
抛弃了旺夫体的糟糠之妻，有钱就任性的罗红，不知道还会一意孤行多久呢？
对于外界的各种非议和评价，罗红本人却并不在意，他说不想做一个守财奴，他觉得赚到钱之后就应该去追求理想，年少时没有实现的梦想，一直让他耿耿于怀。
所以，罗红这个人，还真的挺有趣的，在他的心中，从始至终，摄影才是他的真爱，从未改变过。
富商跟女明星之间，若是不发生点什么，似乎都对不起各自身上具备的资源了，一个有钱，一个有颜。
若说哪个富商的娱乐属性最多，不得不提好利来的老板罗红，因为他当年除了抛弃糟糠之妻，跟江一燕的绯闻传得“灌溉京城瓜田”之外，还是一个不好好做蛋糕生意，偏偏喜欢玩摄影的爱好者。
不过，无论是搞绯闻，还是搞摄影，对于那些从事专业领域的人士来看，似乎都挺业余的，因为迄今为止，几乎都是竹篮打水一场空。
老子有钱就任性，儿子也尽得父亲真传，玩出了新的高度。
前段时间，罗红的儿子罗昊新恋情被媒体爆料之后，震惊娱乐圈，原来他的新女友正是罗志祥的前任周扬青。
作为“时间管理者”的接盘侠，罗昊比周扬青还小6岁呢！
果然，儿子的“审美观”并不输于他的亲爹罗红。
罗家跟娱乐圈，似乎要牵扯不断，纠缠不休了。
提起罗红，就不得不提一下他的发迹史了。
1967年出生于四川的罗红，从小家境贫寒，真正改变他人生轨迹的原因有两个，一个是相机，还有一个就是他后来的前妻王蓉旻。
罗红上初中的时候，迷上了摄影，从此一发不可收拾，书也不好好读了，天天琢磨怎么拍照才好看。
结果，高考那一年，成绩单自然不太好看，他落榜了。
17岁的大男生，成天在家晃悠，靠爹妈养着，让邻居看着不得笑话死啊！
罗红不想做啃老族，于是跑到影楼当学徒，一边打工，一边赚钞票，忙得不亦乐乎。
在摄影圈有一种夸张的说法：单反毁三代，摄影毁一生。
罗红偏偏不信这个邪，他舍不得吃，舍不得喝，辛辛苦苦存下了几万块钱，在成都开了一家彩票店，结果因为经营不善，还欠了不少外债。
浪费了时光，还背负了一身的债，那段时间，他整个人就像一个大写的丧子，回到家里，还要面对父母的唠叨。
心情烦闷的罗红，为了逃避父母的责备，他在外面四处闲逛，要么泡游戏厅，要么就去小书店看书。
没想到，书中自有颜如玉这件事居然是真的，因为经常往小书店跑，他跟老板家的女儿王蓉旻看对眼儿了。
人要倒霉喝口水都能噎人，但是若是走了好运气，踩到狗屎都能发家致富。
罗红没能凭借摄影发家，却因为遇到了王蓉旻这个有旺夫体质的女人，从此走上了致富之路。
两个人虽然看对了眼，谈上了恋爱，但是论及婚嫁之事，罗红怂了，因为他不仅囊中羞涩，那些外债还没有还清。
常言道：“不以结婚为目的谈恋爱的男人，就是耍流氓”当王蓉旻怀疑他的人品时，罗红急了，将真相和盘托出。
王蓉旻一听，这都不是事儿，拿出自己的金银细软，甩到他面前，你现在还有不结婚的理由吗？
钱能解决的问题，都不是事儿！
罗红一看，这姑娘爽快啊！若是不娶她，那不是傻吗？
就这样，两人结婚了，结婚的费用，还是罗红的丈母娘掏的钱。
于是，罗红成了赘婿。
两人婚后，接连生下两个儿子，分别取名为罗昊和罗成。
结婚之后，对于这个大力支持自己的丈母娘，罗红像对待亲妈一样的照顾有加。
1991年，丈母娘过生日，罗红跑遍了成都，也没有找到一块像样的蛋糕。
也是因为这件事，启发了他的创业灵感，他看过很多摄影照片，他觉得那些外国人做的蛋糕造型好看，用料考究，于是他决定开蛋糕店。
罗红的决定得到了媳妇儿王蓉旻的高度认可，因为她觉得这事儿可比玩相机靠谱多了。
开店选址很重要，罗红的第一家蛋糕店选在了雅安，凭借善于经营的脑瓜以及媳妇儿一家的大力支持，罗红蛋糕店的生意越做越大。
从1992年创业，一直发展到2008年，好利来在全国的门店数量高达600多家，一年可创收10多个亿，罗红也因此被人称之为“蛋糕大王”。
2008年，当蛋糕大王跟绯闻女王在某颁奖典礼相遇之后，他跟糟糠之妻的婚姻关系，没过多久，也很快戛然而止了。
2009年，江一燕取代了徐静蕾，成为好利来的形象代言人，那么，徐静蕾比江一燕的咖位大，为什么她会被取而代之呢？
据江一燕的解释是，她从小就喜欢摄影，因此才跟罗红相识，成为代言人。
更值得玩味的是，那一年，江一燕都对外高调声称，自己有一位圈外男友，但是并没有指名道姓。
那几年，江一燕的绯闻可是接连不断，瓜料不停，连当时活跃在娱乐圈的卓伟都坦言：“江一燕曾主动联系自己，要求去跟拍她的八卦新闻，不过当时他觉得她咖位太小，拒绝了”。
那么，这段绯闻究竟是真是假呢？
原来，2011年的时候，罗太太身怀有孕，也是在那段时间，江一燕跟罗红的绯闻闹得满天飞。
有媒体接二连三地拍到疑似江一燕跟罗红同归住处的画面。
虽然江一燕矢口否认，但是细心的网友还是按图索骥，找到了不少蛛丝马迹。
据江一燕所说，她跟罗红一样，喜欢拍照。
所以有网友发现，在她代言好利来期间，她的不少摄影作品，跟罗红的拍摄视角几乎一模一样。
不仅如此，江一燕所用的照相机，上面也刻有好利来的字样，这就更加验证了网友的猜想，很有可能是罗红所赠。
2013年，罗太太刚刚生下三胎之女，罗红就跟她离婚了，这个新闻轰动一时。
那段时间，当媒体再次跟拍江一燕的新闻时，也能看出她满脸春风得意的样子。
连于正都忍不住调侃江一燕。
那一年，于正为新剧《像火花像蝴蝶》期间，曾经在微博上做宣传，江一燕转发了这条微博之后，还自以为很诗意的配文，但是文中的“于麻麻”那个称呼，让于正很不爽，人家明明是男人好吗？
于是于正回应道：“蛋糕店老板娘被扶正了，连说话的口气都不一样了！收视率要是好，记得请大家吃蛋糕啊”！
不仅如此，有一次江一燕在社交平台发了一条动态，定位地点恰好是罗红投资5个亿的摄影馆，这条动态还被罗红的众多员工点赞。
于是传了那么久的江罗恋，真相也浮出水面。
2014年，两人甚至传出领证结婚的消息，但是江一燕一直否认这件事。
既然都被各方验证即将转正的身份了，为啥江一燕一再否认呢？
直到2015年，有媒体拍到罗红在深夜时分，跟一个白衣女子单独会面的画面，赫然发现，该女子并非江一燕。
当媒体就此事问及江一燕，问她对照片有何看法时，江一燕回答道：“我没有什么可回答的，你们去问罗红啊”！
所以，也有媒体就此事，曾经揶揄过江一燕，看来小三也被小三了啊！
虽然爱情诚可贵，婚姻价更高，但是比起爱好来说，两者皆可抛啊！
直到现在为止，好利来蛋糕店老板娘的位置依旧空悬。
没有了感情和围城的束缚，罗红在摄影之路上越走越远。
从2014年开始，罗红就将好利来的经营权交给两个儿子处理。
从2017年7月份的时候，“好利来对”这块大蛋糕进行了切割，按照不同区域进行划分，各个地区的蛋糕品牌也各有不同，说白了，就是各个地区都有管事的。
虽然从2019年的时候，罗红卸任了好利来的法人，但是他依旧持有好利来90%的股份。
五官一身轻的罗红，在此之后，彻底放飞自我了。
为了摄影，罗红有多疯狂呢？这么说吧，仅仅非洲那个地方，他就去了50多次，人迹罕至的南极和北极，他也跑了好几次。
所以，与其说他是蛋糕大王，不如说他是摄影狂魔。
但是摄影这项技术，不是仅凭一腔热情和勤奋就能拍出好照片的。
这项技术真的需要天赋和极高的审美，据业内人士评价这位半路出家的富豪，无论是从构图上还是拍摄技巧上，也仅仅是停留在业余水平上而已。
据知情人爆料，罗红投资5个亿的摄影馆，每年都要亏损数千万。
抛弃了旺夫体的糟糠之妻，有钱就任性的罗红，不知道还会一意孤行多久呢？
对于外界的各种非议和评价，罗红本人却并不在意，他说不想做一个守财奴，他觉得赚到钱之后就应该去追求理想，年少时没有实现的梦想，一直让他耿耿于怀。
所以，罗红这个人，还真的挺有趣的，在他的心中，从始至终，摄影才是他的真爱，从未改变过。
军工行业投资分析：强势周期 布局龙头
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
Nakaji. 之前从好几个食客blogger里看到打卡这家，而且听说了主厨三代在日本经营这家寿司店，现在开到来纽约。感觉这是一家快要拿星的店，趁着还比较好定位就周五来了。
晚餐分两轮，我们吃的是5:30的第一轮。他们家的位置也很有趣，是在Chinatown的一个巷子里。里面十个位置，人齐了就开始一起上各种course。有种虽然大家都不认识但somehow一起吃晚饭的神奇感觉。寿司的话食材首先是吃得出的新鲜。然后寿司的米是我喜欢的酸度。寿司的调味也恰到好处，末尾有一丝丝芥末的味道但不呛。最喜欢是前菜之一的腐皮海胆扇贝最后的tuna cheek和星鳗也特别好吃。最神奇的是连酸姜都特别好吃，完全是小时候吃的那种味道。酸甜中一丝丝辣，非常过瘾的味道。
主厨也是一个很有个性的人。感觉明年米其林发布前（估计拿星了就会涨价了）要再来吃一次。
晚餐分两轮，我们吃的是5:30的第一轮。他们家的位置也很有趣，是在Chinatown的一个巷子里。里面十个位置，人齐了就开始一起上各种course。有种虽然大家都不认识但somehow一起吃晚饭的神奇感觉。寿司的话食材首先是吃得出的新鲜。然后寿司的米是我喜欢的酸度。寿司的调味也恰到好处，末尾有一丝丝芥末的味道但不呛。最喜欢是前菜之一的腐皮海胆扇贝最后的tuna cheek和星鳗也特别好吃。最神奇的是连酸姜都特别好吃，完全是小时候吃的那种味道。酸甜中一丝丝辣，非常过瘾的味道。
主厨也是一个很有个性的人。感觉明年米其林发布前（估计拿星了就会涨价了）要再来吃一次。
✋热门推荐