鲁政委：汇率大跌、A股大跌……系列事件背后暗藏哪条规律？
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
详情链接：https://t.cn/A6X7b5n9
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
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#电视剧柏青哥Pachinko[超话]# #李敏镐[超话]#
【 美媒访谈 • 节录简翻 】 专访#柏青哥# 团队 - 如何利用美丽创造出永恒的时代作品 - 化妆团队谈李演员眉毛的那道疤。
第一季时长八集的#柏青哥# 描绘了历史的敏感部分，制片 表示为了可信度，她非常注重细节并且必须忠实于时代。她组建了令人信赖的髮妆团队来实现这愿景，发型设计师 Sanna Seppanen 和化妆设计师 Rebecca Lee。
▫️「我们正在讲述一个非常具体的韩国在日家庭的故事，对这些角色尽可能真实至关重要。用简单自然，少即是多的化妆方式提醒观众，我们正在用普通人的眼光看历史。」 接着补充，「拍摄第一天开始，我们就要求每个角色都必须像在现实生活中的人一样真实。」。
在谈及汉秀眉上那道疤时， 表示：「我喜欢那道伤疤，是导演 Kogonada 提出保留那道疤的主意。奇妙的是，当我第一次见到敏镐时，就注意到他眉上这道伤疤，这正是我们想要的，真是太震惊了！当下我意识到在某方面来说，这是命中注定的。」
两位髮妆造型师补充说明，「 #柏青哥# 第七集中，我们了解很多汉秀的家庭背景的信息。在第一集的结尾，他身上那种纯真就消失了。那么我们必须思考该怎样才能表明他的纯真消失了？我们怎样才能显露成熟世俗在他身上的痕迹？」，「不论是假发的厚薄度，化妆颜料的高光和阴影呈现的色泽也很重要，我们试图呈现的都是让一切尽可能显得真实。」
【 美媒访谈 • 节录简翻 】 专访#柏青哥# 团队 - 如何利用美丽创造出永恒的时代作品 - 化妆团队谈李演员眉毛的那道疤。
第一季时长八集的#柏青哥# 描绘了历史的敏感部分，制片 表示为了可信度，她非常注重细节并且必须忠实于时代。她组建了令人信赖的髮妆团队来实现这愿景，发型设计师 Sanna Seppanen 和化妆设计师 Rebecca Lee。
▫️「我们正在讲述一个非常具体的韩国在日家庭的故事，对这些角色尽可能真实至关重要。用简单自然，少即是多的化妆方式提醒观众，我们正在用普通人的眼光看历史。」 接着补充，「拍摄第一天开始，我们就要求每个角色都必须像在现实生活中的人一样真实。」。
在谈及汉秀眉上那道疤时， 表示：「我喜欢那道伤疤，是导演 Kogonada 提出保留那道疤的主意。奇妙的是，当我第一次见到敏镐时，就注意到他眉上这道伤疤，这正是我们想要的，真是太震惊了！当下我意识到在某方面来说，这是命中注定的。」
两位髮妆造型师补充说明，「 #柏青哥# 第七集中，我们了解很多汉秀的家庭背景的信息。在第一集的结尾，他身上那种纯真就消失了。那么我们必须思考该怎样才能表明他的纯真消失了？我们怎样才能显露成熟世俗在他身上的痕迹？」，「不论是假发的厚薄度，化妆颜料的高光和阴影呈现的色泽也很重要，我们试图呈现的都是让一切尽可能显得真实。」
从Anson出生到今天，忽然想闲聊几句。
很多人曾问我，为什么月子里不请个月嫂，又不差这点钱。确实不差这点钱，但是作为一个新手妈妈，我真的很不放心这么小的宝宝让陌生人带着，加上月嫂水平真的层次不齐，有时候请的月嫂三观不合，那更加闹心，而且一个月结束后依旧需要自己带娃，对宝宝和妈妈来说又是一轮新的适应期。所以在森崽出生前，我也做过一些攻略，月嫂会的我都会，况且作为母亲，我有百分之百的爱和耐心，绝对比月嫂做得更好。当然，不请月嫂的基础是我有一个非常好的婆婆，还有贴心的老公，以及Anson爷爷外公外婆的照顾和支持。但是如果没有其他的家人共同料理，完全由宝妈一个人独自照顾宝宝，那还是非常吃力的，这种情况下，那还是需要月嫂的。自己从月子里一手带Anson，对他的作息、奶量、情绪状态都会非常了解，他也很适应我，个人觉得自己一手带娃还是非常增加亲子关系的。
Anson是纯奶粉喂养的，一提到纯奶粉，很多人又会开始道德绑架，例如：宝宝没喝过母乳，多可怜啊！奶是越吃越多，你为啥不给喝？不喝过母乳以后抵抗力很差的…诸如此类的各种论调。所以纯奶粉喂养的前提是家里人要支持，我打算让Anson喝奶粉的时候，很庆幸家里人包括公婆都是赞成的，没有听到过一句逼逼叨。一开始纯奶粉喂养的时候，因为怕过度喂养，一直卡着时间算着奶量，Anson出生的前几天因为这个喂奶时间和奶量被限制，经常哭闹。后来咨询了医生，她告诉我们即使是奶粉也要按需的，是的，你没看错，确实是按需喂养。之后，我们就给Anson采用按需喂养的方式，很多人又要喷了，奶粉怎么可能按需喂养，但是在月子里我们确实都是按需的，每天的总奶量也很正常，Anson自己吃饱了就不会拼命吃奶，而且晚上很规律，只喝两顿夜奶。后来出月子，Anson白天喝奶的间隔就慢慢变长了，夜奶也就只喝一次了。三个月的时候三四个小时一餐奶，夜奶也是一次，到了四个月，基本上四五个小时一餐甚至更久，晚上开始睡整觉。没带过娃的，不会懂得睡整觉的快乐。奶粉喂养其实很有规律，营养成分也好，宝宝又能早点儿睡整觉。当然，并不是所有的奶粉宝宝都很好带，而且奶粉喂养确实也有不足：奶粉喂养的宝宝因为没有吸吮乳头，需要额外给予他一些安抚，比如抱着，或者含安抚奶嘴，Anson不喜欢含安抚奶嘴，所以他更需要我们抱着他。这里又出现了一个问题：月子里的宝宝怎么老是要抱，抱多了以后就放不下了。相信我，当你的小崽子需要你的时候，你就去满足他，只有满足他，他才会乖乖的，需要抱、需要肌肤接触得到安抚是宝宝正常的需求，并不存在什么抱多了以后就放不下的说法。Anson月子里就开始抱，但是该放的时候就是能放下来的。自己的娃，按照自己的想法养，不要在乎别人的逼逼叨。
Anson也是天使宝宝了，经常笑眯眯的，开开心心，能吃能睡。整个产假我几乎每天都和他在一起，真的是除了产后复查和做产后康复的那几天离开过他几个小时，其他时间就是和他形影不离，把全部的时间精力都留给了他，但是我一点都不觉得辛苦，最初的这几个月，特别是头三个月把他带好了，接下来他只会越来越能干，我也就越来越轻松。
说了这么多废话，其实我的感受就是：生个孩子一瞬间，养大孩子一下子，教育好孩子那是需要一辈子的，真的需要付出巨大的时间、精力和无尽的爱。能自己好好带孩子，就真的不要丢给别人，你要明白如果连你自己都不愿意带自己的孩子，以赚钱为目的阿姨会全心全意把你的孩子教育成哈弗学子吗？还有，养孩子真的不要着急，要学会静待花开，要相信刚出生的小婴儿都是一样乖巧能干的，不同的是他们的父母在今后如何养育他们。最后，还是那句话，女孩子，一定要嫁给爱的人，自己爱的同时也是爱自己的，再去生孩子。而且这个人还得成熟稳重，能成为一个好爸爸，否则，女孩子生完孩子后真的会感觉一地鸡毛。
今天废话说多了，那就到这儿吧，不瞎逼逼了[二哈]
很多人曾问我，为什么月子里不请个月嫂，又不差这点钱。确实不差这点钱，但是作为一个新手妈妈，我真的很不放心这么小的宝宝让陌生人带着，加上月嫂水平真的层次不齐，有时候请的月嫂三观不合，那更加闹心，而且一个月结束后依旧需要自己带娃，对宝宝和妈妈来说又是一轮新的适应期。所以在森崽出生前，我也做过一些攻略，月嫂会的我都会，况且作为母亲，我有百分之百的爱和耐心，绝对比月嫂做得更好。当然，不请月嫂的基础是我有一个非常好的婆婆，还有贴心的老公，以及Anson爷爷外公外婆的照顾和支持。但是如果没有其他的家人共同料理，完全由宝妈一个人独自照顾宝宝，那还是非常吃力的，这种情况下，那还是需要月嫂的。自己从月子里一手带Anson，对他的作息、奶量、情绪状态都会非常了解，他也很适应我，个人觉得自己一手带娃还是非常增加亲子关系的。
Anson是纯奶粉喂养的，一提到纯奶粉，很多人又会开始道德绑架，例如：宝宝没喝过母乳，多可怜啊！奶是越吃越多，你为啥不给喝？不喝过母乳以后抵抗力很差的…诸如此类的各种论调。所以纯奶粉喂养的前提是家里人要支持，我打算让Anson喝奶粉的时候，很庆幸家里人包括公婆都是赞成的，没有听到过一句逼逼叨。一开始纯奶粉喂养的时候，因为怕过度喂养，一直卡着时间算着奶量，Anson出生的前几天因为这个喂奶时间和奶量被限制，经常哭闹。后来咨询了医生，她告诉我们即使是奶粉也要按需的，是的，你没看错，确实是按需喂养。之后，我们就给Anson采用按需喂养的方式，很多人又要喷了，奶粉怎么可能按需喂养，但是在月子里我们确实都是按需的，每天的总奶量也很正常，Anson自己吃饱了就不会拼命吃奶，而且晚上很规律，只喝两顿夜奶。后来出月子，Anson白天喝奶的间隔就慢慢变长了，夜奶也就只喝一次了。三个月的时候三四个小时一餐奶，夜奶也是一次，到了四个月，基本上四五个小时一餐甚至更久，晚上开始睡整觉。没带过娃的，不会懂得睡整觉的快乐。奶粉喂养其实很有规律，营养成分也好，宝宝又能早点儿睡整觉。当然，并不是所有的奶粉宝宝都很好带，而且奶粉喂养确实也有不足：奶粉喂养的宝宝因为没有吸吮乳头，需要额外给予他一些安抚，比如抱着，或者含安抚奶嘴，Anson不喜欢含安抚奶嘴，所以他更需要我们抱着他。这里又出现了一个问题：月子里的宝宝怎么老是要抱，抱多了以后就放不下了。相信我，当你的小崽子需要你的时候，你就去满足他，只有满足他，他才会乖乖的，需要抱、需要肌肤接触得到安抚是宝宝正常的需求，并不存在什么抱多了以后就放不下的说法。Anson月子里就开始抱，但是该放的时候就是能放下来的。自己的娃，按照自己的想法养，不要在乎别人的逼逼叨。
Anson也是天使宝宝了，经常笑眯眯的，开开心心，能吃能睡。整个产假我几乎每天都和他在一起，真的是除了产后复查和做产后康复的那几天离开过他几个小时，其他时间就是和他形影不离，把全部的时间精力都留给了他，但是我一点都不觉得辛苦，最初的这几个月，特别是头三个月把他带好了，接下来他只会越来越能干，我也就越来越轻松。
说了这么多废话，其实我的感受就是：生个孩子一瞬间，养大孩子一下子，教育好孩子那是需要一辈子的，真的需要付出巨大的时间、精力和无尽的爱。能自己好好带孩子，就真的不要丢给别人，你要明白如果连你自己都不愿意带自己的孩子，以赚钱为目的阿姨会全心全意把你的孩子教育成哈弗学子吗？还有，养孩子真的不要着急，要学会静待花开，要相信刚出生的小婴儿都是一样乖巧能干的，不同的是他们的父母在今后如何养育他们。最后，还是那句话，女孩子，一定要嫁给爱的人，自己爱的同时也是爱自己的，再去生孩子。而且这个人还得成熟稳重，能成为一个好爸爸，否则，女孩子生完孩子后真的会感觉一地鸡毛。
今天废话说多了，那就到这儿吧，不瞎逼逼了[二哈]
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