#宏观经济# 王沛：经济见顶，大宗商品何去何从？
目前全球经济周期见顶，以铜价为例，其已从今年五月份的10747美元/吨跌至目前（8月份）的9430美元/吨，其实包括铜在内的多种商品价格都已越过顶点。王沛老师认为，当下关注的重点理应是经济周期见顶之后市场的节奏问题。从一个商品投资者的视角出发，王沛老师阐述了自己对整个宏观及大类资产的看法。
一、全球供需出现“见顶”特征
二、商品领域价格“见顶”
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
正 文
一、全球供需出现“见顶”特征
从去年开始持续到今年二季度的大宗商品价格数据来看，“全球经济或总通胀见顶”交易逻辑已经显而易见，其已经成为过去式。我们可以通过周期角度，来为该通胀交易的逻辑提供经验证据，比如从全球的货币周期来看，以中、美、欧、日四个经济体或经济集团M2增速为代表的全球流动性变化，其实在今年4月份时已出现清晰的拐点，当然4月份的拐点并非一个“一阶”拐点，其不代表绝对量的收缩。从去年开始，美国——作为全球货币最为宽松的国家，其“放水”最激进的时点从去年3、4月开始的，至于美联储的缩表行为也都是后话，这就意味着从去年至今，市场主要关注的是货币增速概念，特别地，全球货币增速在今年4月出现了明显的下降态势。
历史上，从2018年至今，所谓宏观大年共有三轮：第一轮是2008年到2011年，期间CRB大宗商品指数经历了一轮高峰；第二轮是2016年到2018年；第三轮是2020年至今，不难发现，每一轮大的全球通胀交易都伴随着全球货币宽松，所以到现在为止，毫无疑问，货币已经到达了拐点，十年期TIPS债券所隐含的通胀预期最高点在5月中旬出现的，而后回落，从6月初至今则处于一个持续振荡的过程，由此可见，到今年二季度，整个商品或者全球通胀交易已经到达顶部。
全球需求增速也已触顶。作为一个外向型经济体，韩国的出口数据往往能反映全球需求情况，通过将韩国出口同比增速与CRB商品指数对照，不难发现两者的趋势与观点非常一致。
全球商品供需差距亦触顶收缩。文中以“全球集装箱货运运输量”与“全球干散货运输量”之间的差值作为反映全球商品供需情况的替代性指标。之所以选择该替代性指标，是由于通过集装箱运输的货物往往用于最终消费，也就是需求端，而干散货主要是指用于生产的原材料，也就是供应端，二者之间的差值便可近似代表商品供需关系，尤其是上游领域的“供需差”。该替代性指标从今年4月份开始出现了明显的回落，一定程度上意味着全球商品供需差也见顶了。
从PMI角度看，全球经济生产活动也已经见顶。以欧元区为例，从历史数据看，欧元区M1同比增速往往领先于对应的制造业PMI半年左右，而欧元区M1已于去年出现回落，所以当下制造业周期也到达了顶点。
全球短端利率同差（今年利率与去年同期利率之差）由负值趋向于零意味着今年利率正在回升，而全球利率周期的变化往往对经济周期产生负反馈，换言之，利率周期与经济周期呈反向关系，且从历史数据看，前者领先后者14个月左右。既然全球短端利率同差自去年三季度便出现拐点，那么相应的全球经济拐点也应出现在今年二季度，所以今年7月全球PMI其实已经出现了见顶。按照利率领先于经济的关系，从PMI角度出发，全球经济生产活动已经进入了一个下行的周期。
二、商品领域价格见顶
从大宗商品整体价格而言，也出现了见顶的特征，伦铜已从超过1万美元/吨的高点一度回落至8768美元/吨，而76美元/桶的WTI原油价格大概率是今年的最高点，之后价格基本不会再往上走。
在从去年开始的大宗商品涨价热潮中，钢材价格涨幅名列前茅，尤其是美国的钢材，以热轧卷板价格为例，从图6中，不难发现，全球范围内，美国热轧卷板价格涨幅明显高于其他国家，且其到顶的时间也晚于中国、欧洲、东南亚，但今年8月份以来热轧卷板价格也经历了一个见顶——回落的过程。
从钢材利润角度上看，在中国推动碳中和、主动缩减产量的政策背景下，欧洲热轧卷板利润绝对值上升到了一个史无前例的极高状态，不过尽管在绝对水平上，其高利润还能继续保持，不过从趋势上来看，也表现出了见顶回落的特征。由此可见，当下整个商品领域出现了一些系统性见顶特征或者说在今年二季度其已经触及价格顶部。
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
商品交易是一个杠杆交易，判断价格方向很重要，但更加重要的是判断价格变化的节奏、路径、时间窗口，所以当下市场参与者更应该关注当全球经济周期、商品价格和通胀预期以何种形态与节奏渡过其顶部区间，比如说伦铜价格在5月中旬触及峰值，同一时间美国通胀预期也到达了顶部。而在触顶之后， 5-6月份期间，铜价开始下跌；随后在6-8月份期间，伦铜价格进入了9000-9900美元/吨之间的震荡区间；当时间来到8月份之后，由于中国交易需求走弱，铜价一度跌至8768美元/吨，但从上周末开始又出现了反弹。真正的全球通胀预期从6月份到现在的3个月时间里，一直处与振荡区间，既没有重回高峰，也没有跌出新下限。而伦铜价格曾试图向下突破振荡区间，但短暂跌破下限之后又迅速回升，所以现在从现实资产价格表现上来说，通胀预期经历了顶部之后，目前仍处于高位宽幅振荡格局中。
这种宽幅振荡格局背后原因是什么呢？从5月份到6月份，全球通胀交易的逆转核心是全球需求的下滑，特别是美国的需求下滑，美国十年通胀预期与美国消费零售同比增速波动较一致。从6月份开始美国消费端增速回落，所以商品价格的顶部首先是在交易“全球需求到顶”这个特征。
但是全球的需求到顶是不是意味着多数商品价格要往下走？是不是意味着整个通胀预期要转向通缩预期？答案是否定的。表征制造业供应端的美国耐用品产能利用率与表征需求的耐用品生产订单之间的差值就代表着供需差。从历史上看，生产订单波动幅度明显大于产能利用率的波动，所以当关注供需关系变化时，市场关注的核心应当是需求。但从去年至今，需求出现了极高增速的增长。尽管供应也在回升，但回升的速度和幅度远慢于需求的增长，所以当需求从顶部开始回落时，只意味着前期的供应缺口在收缩，但并不代表整个供应缺口在闭合。这也是目前在分析商品价格走势时多空双方的一个核心分歧：空头关注边际需求增速回落后，大宗商品的“黄金时代”已经过去，其价格理应下跌。但从多头角度看，以高盛为例，本周高盛看多包括铜在内的多种金属及原油，其强调核心逻辑就是由于现在存量需求很大且已超过了供应，所以供应缺口仍在，需求增速的下滑不会立即导致供应缺口的闭合，只有在需求经过一段较长时间的下滑后，供需缺口才可能出现合拢，才会导致资产价格和商品价格的下跌。
当整个通胀预期从顶部开始回落时，市场第一把先交易了“需求到顶”，但需求到顶之后，很多产业中并没有出现货物过剩。通胀预期第一次见顶是在5月份左右，从5月至7月，通胀预期已从三点几回落到了二点几，但美国PMI客户库存指数，也就是所谓的“产成品库存”在不断下降。而整个美国终端库存的不断下降对商品价格造成了上行压力，而非驱动其下跌，所以目前产成品库存还是维持在一个较低的水平
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
从PMI分项变化看，通胀预期进一步回落只是个时间问题。在美国制造业订单积压严重的背景下，作为PMI分项之一，供货商交付时间越长代表着供不应求的情况越是严重，但近期，在库存降低的同时，交付时间的下降意味着供不应求局面已经有所缓解。
至于今后的节奏问题，已然见顶的需求端未来还会进一步下滑，今年商品价格与全球通胀预期的上涨核心因素还是在海外需求端，尤其是美国终端消费的爆发，而并非“大放水”。从美国耐用品消费变化看，2008年金融危机期间，由于失业加剧、收入预期悲观等问题导致了以汽车、家电、家具为主的耐用品消费收缩，然后从2009年开始，经济开始恢复，整个消费也随着复苏；直到2014年，耐用品消费才恢复到了2008年金融危机之前的水平，这是随着经济复苏带动消费缓慢恢复的正常过程。但本次疫情期间，自去年4月份疫情爆发之后到8月，美国终端消费在短短数月时间内便回到了疫前水平。从去年9月至今年6月，在这8、9个月中，美国耐用品消费恢复增长速度超过了过去8到9年增长速度之和，背后的驱动因素主要是美国政府发放的大量救济与补助造成人均可支配收入大幅增长，今年4月美国人均可支配收入增长25%，而从历史上看，人均可支配收入单月增速一般在2%~5%之间波动。突然增加的收入意味着巨大的财富效应，意味着消费的大爆发，同时也代表“消费大顶”。
考虑到耐用品较长时间的使用周期与大量补贴的不可复制性，本轮消费爆发会透支未来两到三年的需求周期，也就是将未来的需求都前置到了当下，所以很多商品价格其实就是处于顶部。从去年到今年价格涨幅最大是金属类商品，其次是化工类，而与历史涨幅相比，油价涨幅其实并不算高，该差异与需求结构有关。金属类商品主要用于耐用品生产与消费，而包括纺织品在内的非耐用品主要使用的是化工类商品，例如涤纶、化纤等，而从去年至今耐用品涨幅大于非耐用品，所以金属类商品价格涨幅自然也就高于化工类商品。
至于服务支出，鉴于疫情还没有完全结束，服务业现在只是刚刚回到疫情前水平而已。而三分之一的原油用于出行等等，既然服务业恢复缓慢，那么原油的价格相对于历史而言也没有出现过于夸张的涨幅。目前全球大部分商品的平衡表现在已经远超疫情前，只有全球原油需求相对疫情前还有每天500万到600万桶左右的缺口。
伴随着美国财政刺激的回落与收入端的重新正常化，美国终端消费已见顶。从美国铁路货运消费品周度指标看，今年二季度消费品运量峰值非常高，但从5月份之后，也就是意味着今年最后一个2.2万亿财政刺激已下发到居民手中并消费之后，目前该指标基本上已经回到2017年、2018年、2019年历史同期低位，所以终端消费已经明显回落。
在终端消费回落的过程中，通胀预期与商品价格会呈阶梯状慢慢往下掉，但绝对不是一个流畅的下跌过程。从历史上的商品价格见顶结构看，第一轮周期：在2008-2009年商品价格先冲高，2011-2014年进入震荡，2014年之后进入了一轮熊市；第二轮周期：从2016年到2019年，商品价格呈“金字塔”形的对称走势。那么当下这一轮走势已见顶，而未来价格走势将取决于“什么样的人在买什么东西”。
2008年中国释放了大量流动性以用于投资，其中很大一部分是产能投资，也就意味着在建项目会持续很长的时间，当整个货币周期转向了之后，新项目的缺失带来了迅速的边际回落，但是从2011年到2014年间大量持续存在的在建项目对商品消费的拉动是持续的，所以商品整体价格在这期间一直处于高位振荡，但随着很多项目最终完成，供应开始释放，于是熊市周期来临，所以当时是市场拿钱买产能，最后抬高了价格。而在2016年到2019年这个周期中，市场则是拿钱买库存。2014年到2016年期间，全球经历了两年多的通缩周期——强美元、弱商品，连续的通缩交易导致周期股票的第一次退场，也导致在实业领域无人囤积会贬值的库存，于是隐形库存完全消失。当2016年流动性开始重新释放之后，市场开始买入存货，但由于通缩的经济环境中各行业库存都处于低位，导致上游显性库存在短时间内消耗一空，商品价格开始上涨。在2016年至2017年前半年中，在商品价格持续上涨，显性库存去化，但终端需求没有明显改善的情况下，部分市场参与者保持看空，但价格却在不断上涨，这就是一轮全社会的补库周期，这种补库周期与货币的拐点是紧密相关的，一旦拐点来临补库周期就进入了去库存周期，商品价格开始全面下跌，于是在2016-2019年间，商品价格呈“金字塔”形对称走势，先上后下。
在这一轮中，从去年开始大量的流动性在美国，并将其形成了最终消费，把过去几年里制造业中上游囤积的商品全部消耗了，市场上既没有囤积也没有形成新的库存，那么这种位置就意味着商品价格与通胀预期即使到顶之后依然会在顶部保持一段长时间宽幅振荡状态。目前全球通胀交易已到顶并出现逆转，但处在一个顶部宽幅振荡，中枢价格是缓慢下行的过程，该过程可能会持续半年到一年左右，而中途可能会出现的悲观情形所带来的交易都是短期的。
总而言之，从通胀及中国商品的经济周期出发，大周期已然触顶；而商品的高价、高利润状态在一段较长的时间窗口内仍将维持；最后，短期来看，在过去的两个月内，国内出现了一部分从微观与短期角度看空需求的预期，而这个预期应该会9月、10月、11中里重新形成一个向上的修复。#期货[超话]#
目前全球经济周期见顶，以铜价为例，其已从今年五月份的10747美元/吨跌至目前（8月份）的9430美元/吨，其实包括铜在内的多种商品价格都已越过顶点。王沛老师认为，当下关注的重点理应是经济周期见顶之后市场的节奏问题。从一个商品投资者的视角出发，王沛老师阐述了自己对整个宏观及大类资产的看法。
一、全球供需出现“见顶”特征
二、商品领域价格“见顶”
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
正 文
一、全球供需出现“见顶”特征
从去年开始持续到今年二季度的大宗商品价格数据来看，“全球经济或总通胀见顶”交易逻辑已经显而易见，其已经成为过去式。我们可以通过周期角度，来为该通胀交易的逻辑提供经验证据，比如从全球的货币周期来看，以中、美、欧、日四个经济体或经济集团M2增速为代表的全球流动性变化，其实在今年4月份时已出现清晰的拐点，当然4月份的拐点并非一个“一阶”拐点，其不代表绝对量的收缩。从去年开始，美国——作为全球货币最为宽松的国家，其“放水”最激进的时点从去年3、4月开始的，至于美联储的缩表行为也都是后话，这就意味着从去年至今，市场主要关注的是货币增速概念，特别地，全球货币增速在今年4月出现了明显的下降态势。
历史上，从2018年至今，所谓宏观大年共有三轮：第一轮是2008年到2011年，期间CRB大宗商品指数经历了一轮高峰；第二轮是2016年到2018年；第三轮是2020年至今，不难发现，每一轮大的全球通胀交易都伴随着全球货币宽松，所以到现在为止，毫无疑问，货币已经到达了拐点，十年期TIPS债券所隐含的通胀预期最高点在5月中旬出现的，而后回落，从6月初至今则处于一个持续振荡的过程，由此可见，到今年二季度，整个商品或者全球通胀交易已经到达顶部。
全球需求增速也已触顶。作为一个外向型经济体，韩国的出口数据往往能反映全球需求情况，通过将韩国出口同比增速与CRB商品指数对照，不难发现两者的趋势与观点非常一致。
全球商品供需差距亦触顶收缩。文中以“全球集装箱货运运输量”与“全球干散货运输量”之间的差值作为反映全球商品供需情况的替代性指标。之所以选择该替代性指标，是由于通过集装箱运输的货物往往用于最终消费，也就是需求端，而干散货主要是指用于生产的原材料，也就是供应端，二者之间的差值便可近似代表商品供需关系，尤其是上游领域的“供需差”。该替代性指标从今年4月份开始出现了明显的回落，一定程度上意味着全球商品供需差也见顶了。
从PMI角度看，全球经济生产活动也已经见顶。以欧元区为例，从历史数据看，欧元区M1同比增速往往领先于对应的制造业PMI半年左右，而欧元区M1已于去年出现回落，所以当下制造业周期也到达了顶点。
全球短端利率同差（今年利率与去年同期利率之差）由负值趋向于零意味着今年利率正在回升，而全球利率周期的变化往往对经济周期产生负反馈，换言之，利率周期与经济周期呈反向关系，且从历史数据看，前者领先后者14个月左右。既然全球短端利率同差自去年三季度便出现拐点，那么相应的全球经济拐点也应出现在今年二季度，所以今年7月全球PMI其实已经出现了见顶。按照利率领先于经济的关系，从PMI角度出发，全球经济生产活动已经进入了一个下行的周期。
二、商品领域价格见顶
从大宗商品整体价格而言，也出现了见顶的特征，伦铜已从超过1万美元/吨的高点一度回落至8768美元/吨，而76美元/桶的WTI原油价格大概率是今年的最高点，之后价格基本不会再往上走。
在从去年开始的大宗商品涨价热潮中，钢材价格涨幅名列前茅，尤其是美国的钢材，以热轧卷板价格为例，从图6中，不难发现，全球范围内，美国热轧卷板价格涨幅明显高于其他国家，且其到顶的时间也晚于中国、欧洲、东南亚，但今年8月份以来热轧卷板价格也经历了一个见顶——回落的过程。
从钢材利润角度上看，在中国推动碳中和、主动缩减产量的政策背景下，欧洲热轧卷板利润绝对值上升到了一个史无前例的极高状态，不过尽管在绝对水平上，其高利润还能继续保持，不过从趋势上来看，也表现出了见顶回落的特征。由此可见，当下整个商品领域出现了一些系统性见顶特征或者说在今年二季度其已经触及价格顶部。
三、“见顶”后商品价格仍处于宽幅震荡期
商品交易是一个杠杆交易，判断价格方向很重要，但更加重要的是判断价格变化的节奏、路径、时间窗口，所以当下市场参与者更应该关注当全球经济周期、商品价格和通胀预期以何种形态与节奏渡过其顶部区间，比如说伦铜价格在5月中旬触及峰值，同一时间美国通胀预期也到达了顶部。而在触顶之后， 5-6月份期间，铜价开始下跌；随后在6-8月份期间，伦铜价格进入了9000-9900美元/吨之间的震荡区间；当时间来到8月份之后，由于中国交易需求走弱，铜价一度跌至8768美元/吨，但从上周末开始又出现了反弹。真正的全球通胀预期从6月份到现在的3个月时间里，一直处与振荡区间，既没有重回高峰，也没有跌出新下限。而伦铜价格曾试图向下突破振荡区间，但短暂跌破下限之后又迅速回升，所以现在从现实资产价格表现上来说，通胀预期经历了顶部之后，目前仍处于高位宽幅振荡格局中。
这种宽幅振荡格局背后原因是什么呢？从5月份到6月份，全球通胀交易的逆转核心是全球需求的下滑，特别是美国的需求下滑，美国十年通胀预期与美国消费零售同比增速波动较一致。从6月份开始美国消费端增速回落，所以商品价格的顶部首先是在交易“全球需求到顶”这个特征。
但是全球的需求到顶是不是意味着多数商品价格要往下走？是不是意味着整个通胀预期要转向通缩预期？答案是否定的。表征制造业供应端的美国耐用品产能利用率与表征需求的耐用品生产订单之间的差值就代表着供需差。从历史上看，生产订单波动幅度明显大于产能利用率的波动，所以当关注供需关系变化时，市场关注的核心应当是需求。但从去年至今，需求出现了极高增速的增长。尽管供应也在回升，但回升的速度和幅度远慢于需求的增长，所以当需求从顶部开始回落时，只意味着前期的供应缺口在收缩，但并不代表整个供应缺口在闭合。这也是目前在分析商品价格走势时多空双方的一个核心分歧：空头关注边际需求增速回落后，大宗商品的“黄金时代”已经过去，其价格理应下跌。但从多头角度看，以高盛为例，本周高盛看多包括铜在内的多种金属及原油，其强调核心逻辑就是由于现在存量需求很大且已超过了供应，所以供应缺口仍在，需求增速的下滑不会立即导致供应缺口的闭合，只有在需求经过一段较长时间的下滑后，供需缺口才可能出现合拢，才会导致资产价格和商品价格的下跌。
当整个通胀预期从顶部开始回落时，市场第一把先交易了“需求到顶”，但需求到顶之后，很多产业中并没有出现货物过剩。通胀预期第一次见顶是在5月份左右，从5月至7月，通胀预期已从三点几回落到了二点几，但美国PMI客户库存指数，也就是所谓的“产成品库存”在不断下降。而整个美国终端库存的不断下降对商品价格造成了上行压力，而非驱动其下跌，所以目前产成品库存还是维持在一个较低的水平
四、通胀预期与商品价格将呈阶梯式下降
从PMI分项变化看，通胀预期进一步回落只是个时间问题。在美国制造业订单积压严重的背景下，作为PMI分项之一，供货商交付时间越长代表着供不应求的情况越是严重，但近期，在库存降低的同时，交付时间的下降意味着供不应求局面已经有所缓解。
至于今后的节奏问题，已然见顶的需求端未来还会进一步下滑，今年商品价格与全球通胀预期的上涨核心因素还是在海外需求端，尤其是美国终端消费的爆发，而并非“大放水”。从美国耐用品消费变化看，2008年金融危机期间，由于失业加剧、收入预期悲观等问题导致了以汽车、家电、家具为主的耐用品消费收缩，然后从2009年开始，经济开始恢复，整个消费也随着复苏；直到2014年，耐用品消费才恢复到了2008年金融危机之前的水平，这是随着经济复苏带动消费缓慢恢复的正常过程。但本次疫情期间，自去年4月份疫情爆发之后到8月，美国终端消费在短短数月时间内便回到了疫前水平。从去年9月至今年6月，在这8、9个月中，美国耐用品消费恢复增长速度超过了过去8到9年增长速度之和，背后的驱动因素主要是美国政府发放的大量救济与补助造成人均可支配收入大幅增长，今年4月美国人均可支配收入增长25%，而从历史上看，人均可支配收入单月增速一般在2%~5%之间波动。突然增加的收入意味着巨大的财富效应，意味着消费的大爆发，同时也代表“消费大顶”。
考虑到耐用品较长时间的使用周期与大量补贴的不可复制性，本轮消费爆发会透支未来两到三年的需求周期，也就是将未来的需求都前置到了当下，所以很多商品价格其实就是处于顶部。从去年到今年价格涨幅最大是金属类商品，其次是化工类，而与历史涨幅相比，油价涨幅其实并不算高，该差异与需求结构有关。金属类商品主要用于耐用品生产与消费，而包括纺织品在内的非耐用品主要使用的是化工类商品，例如涤纶、化纤等，而从去年至今耐用品涨幅大于非耐用品，所以金属类商品价格涨幅自然也就高于化工类商品。
至于服务支出，鉴于疫情还没有完全结束，服务业现在只是刚刚回到疫情前水平而已。而三分之一的原油用于出行等等，既然服务业恢复缓慢，那么原油的价格相对于历史而言也没有出现过于夸张的涨幅。目前全球大部分商品的平衡表现在已经远超疫情前，只有全球原油需求相对疫情前还有每天500万到600万桶左右的缺口。
伴随着美国财政刺激的回落与收入端的重新正常化，美国终端消费已见顶。从美国铁路货运消费品周度指标看，今年二季度消费品运量峰值非常高，但从5月份之后，也就是意味着今年最后一个2.2万亿财政刺激已下发到居民手中并消费之后，目前该指标基本上已经回到2017年、2018年、2019年历史同期低位，所以终端消费已经明显回落。
在终端消费回落的过程中，通胀预期与商品价格会呈阶梯状慢慢往下掉，但绝对不是一个流畅的下跌过程。从历史上的商品价格见顶结构看，第一轮周期：在2008-2009年商品价格先冲高，2011-2014年进入震荡，2014年之后进入了一轮熊市；第二轮周期：从2016年到2019年，商品价格呈“金字塔”形的对称走势。那么当下这一轮走势已见顶，而未来价格走势将取决于“什么样的人在买什么东西”。
2008年中国释放了大量流动性以用于投资，其中很大一部分是产能投资，也就意味着在建项目会持续很长的时间，当整个货币周期转向了之后，新项目的缺失带来了迅速的边际回落，但是从2011年到2014年间大量持续存在的在建项目对商品消费的拉动是持续的，所以商品整体价格在这期间一直处于高位振荡，但随着很多项目最终完成，供应开始释放，于是熊市周期来临，所以当时是市场拿钱买产能，最后抬高了价格。而在2016年到2019年这个周期中，市场则是拿钱买库存。2014年到2016年期间，全球经历了两年多的通缩周期——强美元、弱商品，连续的通缩交易导致周期股票的第一次退场，也导致在实业领域无人囤积会贬值的库存，于是隐形库存完全消失。当2016年流动性开始重新释放之后，市场开始买入存货，但由于通缩的经济环境中各行业库存都处于低位，导致上游显性库存在短时间内消耗一空，商品价格开始上涨。在2016年至2017年前半年中，在商品价格持续上涨，显性库存去化，但终端需求没有明显改善的情况下，部分市场参与者保持看空，但价格却在不断上涨，这就是一轮全社会的补库周期，这种补库周期与货币的拐点是紧密相关的，一旦拐点来临补库周期就进入了去库存周期，商品价格开始全面下跌，于是在2016-2019年间，商品价格呈“金字塔”形对称走势，先上后下。
在这一轮中，从去年开始大量的流动性在美国，并将其形成了最终消费，把过去几年里制造业中上游囤积的商品全部消耗了，市场上既没有囤积也没有形成新的库存，那么这种位置就意味着商品价格与通胀预期即使到顶之后依然会在顶部保持一段长时间宽幅振荡状态。目前全球通胀交易已到顶并出现逆转，但处在一个顶部宽幅振荡，中枢价格是缓慢下行的过程，该过程可能会持续半年到一年左右，而中途可能会出现的悲观情形所带来的交易都是短期的。
总而言之，从通胀及中国商品的经济周期出发，大周期已然触顶；而商品的高价、高利润状态在一段较长的时间窗口内仍将维持；最后，短期来看，在过去的两个月内，国内出现了一部分从微观与短期角度看空需求的预期，而这个预期应该会9月、10月、11中里重新形成一个向上的修复。#期货[超话]#
【曙光在前 #救援队员河南抗洪缺席妻子化疗# 】突如其来的暴雨让河南险情不断，全国200多支民间救援队、3000多名队员自发来豫集结。我们今天要特别讲述的，是不远千里、星夜驰援郑州的“曙光救援”的故事。
20日晚上10点，他们连夜向郑州出发
7月20日，郑州暴雨肆虐、险情不断，城区一片汪洋，大面积断电断网，巩义、荥阳、新密等地山洪倾泻而下，沿路树倒屋塌，郑州市及周边县市进入紧急状态……
“丁零零……”21日凌晨0时38分，记者正在郑州报业集团融媒大厅紧张忙碌工作，电话突然响起，“你好，我是厦门曙光救援队队长王刚，我们正在连夜出发前往郑州的路上，希望你们能帮忙联系一下应急部门，我们的第一支救援队预计早上6点到郑州……”
对方言简意赅。情况紧急，记者立即与在郑州市防汛指挥中心的前方记者联系。很快，由曙光救援队主要负责同志和记者组建的“曙光救援郑州前线对接群”成立了。
就在此时，分散在福建厦门、河北邯郸、山东菏泽、安徽颍上……全国各地的19支曙光救援队紧急“云端”集结，迅速向中部郑州进发。
“如果我们出不来，请向曙光指挥长求援！”
21日凌晨4时50分，河北邯郸曙光救援队星夜疾驰，首先抵达郑州。根据途中收集的求救信息，他们直接投入救援一线。
“有孕妇羊水破裂，需紧急送往医院！”，队长张坤接到信息后，迅速调转车头，直奔求助点，车辆在积水的路面上破浪前行，直至把孕妇安全送到医院。
天色微明，雨还在下。
大雨中，河北永清、山东菏泽……一支支曙光救援队争分夺秒地到达。截至上午10时20分，已有11支曙光救援队在郑州完成集结。
“巩义米河告急，已到郑州和还未赶到的，立即向巩义进发！”作为此次救援的发起人，厦门曙光救援队队长王刚担当了此次郑州暴雨救援的“曙光救援同盟团队总指挥”，紧急集结令通过指挥系统传至各个曙光救援队。
米河镇，郑州巩义的东大门，处在两河交汇之处，中间低洼。突如其来的暴雨，导致山洪暴发，河水陡涨。肆虐的洪水，围困了村镇，冲垮了道路、桥梁，大量房屋倒塌，断水、断网、断电，亟需救援。
首批抵达的曙光救援队兵分三路，分别向受灾最为严重的赵岭村、支石村和两河口村出发。
车辆缓慢地在泥泞的道路上艰难前进，在大雨的冲击下，塌方随时可能发生，“你留在大路上，一旦我们没有出来，你想办法通知指挥长我们所处的位置！”面对不可预测的险情，安徽池州曙光救援队队长章鸿鹏留下一名队员值守，带领其他队员冲入支石村。
而此时，支石村的村民正在焦急地向外界求援！
“老人、孩子、孕妇先走！”章鸿鹏向村民简单了解情况后，迅速在村里展开救援。他们根据村民指引，将地处危险区域的人员一个个救出，并现场与村干部一起，将人员紧急分组，一组由部分村干部带队，轮班值守，一组负责转移老幼妇孺。
“担架，快打开担架！”冷沟村一名90多岁的老人行动不便，救援队立即用担架平稳地将老人转移到临时安置点……
时间，在一分一秒的流逝；转移，在有条不紊地展开。在与时间展开的竞赛中，曙光救援队员的铿锵话语格外令人安慰：
“村民转移完毕！”
“敬老院老人转移完毕！”
…………
21日上午，所有转战至巩义的曙光救援队挺进受灾严重的7个乡镇；当晚，全国已有19支曙光救援队集聚河南，当天完成灾区受伤人员转移17次、转移群众393名。
“等救援一结束，我就回来看爷爷！”
“新乡告急！”
22日中午，章鸿鹏接到新任务，顾不上休息，迅速集结小分队，立即奔赴新乡。
为了保证救援时间，救援队员每天早上一瓶矿泉水、一个面包，救援中不吃午饭，避免因如厕问题造成“麻烦”……
夜色深沉，在新乡卫辉救援转战途中，经过一处有通讯信号区域时，章鸿鹏看到手机上20多个未接电话提示。想到病危的爷爷，他心里咯噔一下，“但愿不是！”他默默地祈祷，但还是得到了爷爷去世的消息。
这个在风雨中铁一样刚毅的男子，蜷缩在车后座上，痛哭流涕。
虽然，参加郑州救援前，家人曾多次电话告知他爷爷病危，希望他能回来见最后一面；虽然，队友们都劝他不要参加这次救援，但看到新闻中郑州灾情严重、郑州救援刻不容缓，他还是带着内疚奔赴郑州：“等救援一结束，我就回去看爷爷。”
没想到，出发前与爷爷最后的通话，成了最后诀别。
“下一站，新乡市牧野区！”任眼泪横流，这名90后的救援队长继续指挥队员，开往新的救援现场。
“出发前妻子刚做了化疗”
“抚州曙光华队，请报告你们的搜索进展情况，是否需要增援？”
“成武曙光赵队，有一名老人需要转运出村，请你尽快找到！”
7月21日上午，巩义米河镇镇政府大院，曙光救援队调度指挥车上，一条条求助信息在此汇集，一条条救援指令在此发出。
指挥长王刚声音沙哑，一边紧张地收集反馈信息，一边迅速发出救援指令。
速度！速度！速度！
“得知郑州暴雨信息，我们不到十分钟研判，随后紧急集结、分头出发。”王刚告诉记者。自20日晚11时从厦门出发，到22日早上9时，王刚除了在车上眯了一会儿，已经30个小时没有睡觉。记者在巩义救援现场见到他时，王刚疲惫得令人心疼。但电话还在不停地响着，他根本没时间休息。
随后几天，本报记者数次跟随王刚和他的救援队“出征”，对王刚及其的团队的了解也进一步深入。
今年45岁的王刚是一名退伍军人，也是国内最早一批应急救援志愿者。2008年汶川地震时，他的身影就出现在四川地震灾区一线。
2014年6月，王刚发起成立厦门曙光救援队，依靠社会捐赠，维持着捉襟见肘的运转。短短几年，执行救援救灾任务3000余起，除了国内汶川地震、玉树地震等重大自然灾害救援一线有王刚的身影；缅甸果敢战争难民救助、尼泊尔地震救援、厄瓜多尔地震救援、柬埔寨排雷等国际救援行动现场也有王刚洒下的汗水。专业、坚毅、拼命是王刚的救援准则，更使他成为圈内的“传奇”。
2016年，救灾任务频繁，经费严重不足，王刚与妻子红豆卖掉了家里两套房子，帮助队伍渡过难关。
“长期奔赴救援一线，你计算帮助过多少人脱离险境？”记者问。王刚摇摇头：“数不清楚！”
看到王刚全身心奔走在救援一线，几乎没有人知道，妻子正在家里期盼着王刚的陪伴——去年，结婚13年的妻子被确诊卵巢癌晚期。王刚妻子患病的消息传开后，很多人向王刚转账捐款，加起来有数十万。王刚全部原路退回，说”还没到山穷水尽的地步，家里还有一套房！”
“你妻子现在情况怎么样？”
“还好。我出发前她刚做了化疗……”
“是什么支撑你们一直从事救援工作？”记者问。
王刚没有正面回答，讲了两个在巩义救援中的小故事——
7月23日，在米河镇发放救灾物资。吃饭时，一位素不相识的大爷拿着4个鸡蛋硬塞到队员手中，只说了一句话：“孩子，多吃点！”
7月24日，曙光救援队队员孝玉去巩义市区采购物资。看到孝玉一身曙光救援队服，便利店店主大哥怎么也不肯收钱，也只有一句话：“不能收钱、不能收钱，真心不能收！你们大老远赶来我们河南救援，天天那么辛苦、那么累，我咋能收你们钱呢！”
讲完这两个小故事，王刚微微动容：“我们看到河南老乡都很善良、乐观、坚强，自己受灾了仍继续帮助他人，这对我们来说也是一种教育！”
7月25日，曙光救援队在巩义的救援进入收尾，救援队募捐的发电机已经送到了各镇各村。当晚，断电5天的米河镇各村村委会和安置点亮了起来，灯火如同繁星，点亮了漫长的暗夜。
没有工资、费用自理、聚餐AA制……救援队的“收入”只有百姓的认可
7月23日，记者跟随曙光救援队员一同前往巩义市河洛镇发放救灾物资。
此次运送物资包括2000箱方便面、2000箱矿泉水、1000个家庭保障箱以及1000箱妇女用品，分别发放到河洛镇的源村村、石关村等4个村。
在运送难度最大的源村村，穿越泥泞的道路，救援物资车辆抵达村里。记者在现场看到，虽然村庄已经没有积水，但道路狭窄，路面坑洼不平，车辆无法进入村庄内部。救灾物资只能暂存在村口一村干部家中，然后人力转运至村委。
队员们扛起物资，深一脚浅一脚走向村内。记者也和江西抚顺曙光救援队的周志军攀谈了起来。
“你们冒着这么大的风险参与救援，一天的工资是多少？”
“没有一分钱工资，都是志愿服务！”周志军说着指了指身上的救援服装：“别看我们身上的衣服都是统一的，那也是自己出钱买的！”
“大家聚餐都是AA制！”另一位队友接过话头。
周志军告诉记者，救援队是在民政局注册的非盈利机构，有着严苛的财务规定，除救援设备和救援经费外，其他任何物资都不能接受捐赠，更不能用来发工资。
“义务救援？不会心里不平衡？”记者追问道。
“不会，加入第一天大家都知道，除了老百姓的认可，什么都没有！”
“那你们靠什么生活？”记者继续追问。
“我们都是兼职的。比如我，在抚州开有酒店。”周志军指着另外几个队员解释：“杨红兵和李文进都是自己做企业的，华俊是一名小学数学教师，王华平在烟草局工作……”
如给人带来希望的“曙光”其名，这就是曙光救援队的故事，也是每一支奋战在一线救援队的故事。他们在灾情爆发时、在群众需要时，放下家庭、工作和安稳的生活，奔向灾情最严重的一线……
在这次郑州特大暴雨中，厦门、邯郸、永清、常州、马鞍山、金乡、成武、抚州、萍乡、龙岩、颖上、南京、池州、嵊州、山西（筹）、淮南等19支队伍共380余人组成的曙光救援同盟在河南开展救援。他们共携带51辆救援车、34艘救援艇，以及众多水域装备、救援装备、医疗装备千里驰援，救援范围涉及郑州，巩义，米河，新乡，卫辉，辉县等六个市级乡镇，52个村庄。10天夜以继日的紧急救援行动，转移被困人员、危重伤员，开展生命搜索营救，发放矿泉水、消毒水、面包、速食产品等救灾物资共数万件……截至7月29日，曙光同盟救援小组共转移受灾群众1327人，紧急采购100台发电机点亮32个受灾村庄。
7月30日凌晨2点16分，接到求助信息的曙光救援队，连夜集结5台车辆、4艘船艇，出动24名队员紧急驰援鹤壁浚县……10天来的不眠不休被他们抛之脑后，在救援的路上继续前行！
后记
正如登上微博热搜的合肥理发师余涛这般，“拿起剪刀是理发师，放下剪刀是英雄”；
正如“兼职”的曙光救援队员这般，“平时是老师、老板、公务员，集结号响就是冲锋在前的勇士”；
据统计，河南这次水灾，共有全国200多支民间救援队、3000多名救援队员紧急驰援，他们的动人故事，这一篇报道实在说不完……
谨以此文，向这些在中原大地上书写抗洪救灾动人故事的各方救援英雄致敬！（正观新闻记者 张子明 谢庆 王战龙）#洞见计划#
20日晚上10点，他们连夜向郑州出发
7月20日，郑州暴雨肆虐、险情不断，城区一片汪洋，大面积断电断网，巩义、荥阳、新密等地山洪倾泻而下，沿路树倒屋塌，郑州市及周边县市进入紧急状态……
“丁零零……”21日凌晨0时38分，记者正在郑州报业集团融媒大厅紧张忙碌工作，电话突然响起，“你好，我是厦门曙光救援队队长王刚，我们正在连夜出发前往郑州的路上，希望你们能帮忙联系一下应急部门，我们的第一支救援队预计早上6点到郑州……”
对方言简意赅。情况紧急，记者立即与在郑州市防汛指挥中心的前方记者联系。很快，由曙光救援队主要负责同志和记者组建的“曙光救援郑州前线对接群”成立了。
就在此时，分散在福建厦门、河北邯郸、山东菏泽、安徽颍上……全国各地的19支曙光救援队紧急“云端”集结，迅速向中部郑州进发。
“如果我们出不来，请向曙光指挥长求援！”
21日凌晨4时50分，河北邯郸曙光救援队星夜疾驰，首先抵达郑州。根据途中收集的求救信息，他们直接投入救援一线。
“有孕妇羊水破裂，需紧急送往医院！”，队长张坤接到信息后，迅速调转车头，直奔求助点，车辆在积水的路面上破浪前行，直至把孕妇安全送到医院。
天色微明，雨还在下。
大雨中，河北永清、山东菏泽……一支支曙光救援队争分夺秒地到达。截至上午10时20分，已有11支曙光救援队在郑州完成集结。
“巩义米河告急，已到郑州和还未赶到的，立即向巩义进发！”作为此次救援的发起人，厦门曙光救援队队长王刚担当了此次郑州暴雨救援的“曙光救援同盟团队总指挥”，紧急集结令通过指挥系统传至各个曙光救援队。
米河镇，郑州巩义的东大门，处在两河交汇之处，中间低洼。突如其来的暴雨，导致山洪暴发，河水陡涨。肆虐的洪水，围困了村镇，冲垮了道路、桥梁，大量房屋倒塌，断水、断网、断电，亟需救援。
首批抵达的曙光救援队兵分三路，分别向受灾最为严重的赵岭村、支石村和两河口村出发。
车辆缓慢地在泥泞的道路上艰难前进，在大雨的冲击下，塌方随时可能发生，“你留在大路上，一旦我们没有出来，你想办法通知指挥长我们所处的位置！”面对不可预测的险情，安徽池州曙光救援队队长章鸿鹏留下一名队员值守，带领其他队员冲入支石村。
而此时，支石村的村民正在焦急地向外界求援！
“老人、孩子、孕妇先走！”章鸿鹏向村民简单了解情况后，迅速在村里展开救援。他们根据村民指引，将地处危险区域的人员一个个救出，并现场与村干部一起，将人员紧急分组，一组由部分村干部带队，轮班值守，一组负责转移老幼妇孺。
“担架，快打开担架！”冷沟村一名90多岁的老人行动不便，救援队立即用担架平稳地将老人转移到临时安置点……
时间，在一分一秒的流逝；转移，在有条不紊地展开。在与时间展开的竞赛中，曙光救援队员的铿锵话语格外令人安慰：
“村民转移完毕！”
“敬老院老人转移完毕！”
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21日上午，所有转战至巩义的曙光救援队挺进受灾严重的7个乡镇；当晚，全国已有19支曙光救援队集聚河南，当天完成灾区受伤人员转移17次、转移群众393名。
“等救援一结束，我就回来看爷爷！”
“新乡告急！”
22日中午，章鸿鹏接到新任务，顾不上休息，迅速集结小分队，立即奔赴新乡。
为了保证救援时间，救援队员每天早上一瓶矿泉水、一个面包，救援中不吃午饭，避免因如厕问题造成“麻烦”……
夜色深沉，在新乡卫辉救援转战途中，经过一处有通讯信号区域时，章鸿鹏看到手机上20多个未接电话提示。想到病危的爷爷，他心里咯噔一下，“但愿不是！”他默默地祈祷，但还是得到了爷爷去世的消息。
这个在风雨中铁一样刚毅的男子，蜷缩在车后座上，痛哭流涕。
虽然，参加郑州救援前，家人曾多次电话告知他爷爷病危，希望他能回来见最后一面；虽然，队友们都劝他不要参加这次救援，但看到新闻中郑州灾情严重、郑州救援刻不容缓，他还是带着内疚奔赴郑州：“等救援一结束，我就回去看爷爷。”
没想到，出发前与爷爷最后的通话，成了最后诀别。
“下一站，新乡市牧野区！”任眼泪横流，这名90后的救援队长继续指挥队员，开往新的救援现场。
“出发前妻子刚做了化疗”
“抚州曙光华队，请报告你们的搜索进展情况，是否需要增援？”
“成武曙光赵队，有一名老人需要转运出村，请你尽快找到！”
7月21日上午，巩义米河镇镇政府大院，曙光救援队调度指挥车上，一条条求助信息在此汇集，一条条救援指令在此发出。
指挥长王刚声音沙哑，一边紧张地收集反馈信息，一边迅速发出救援指令。
速度！速度！速度！
“得知郑州暴雨信息，我们不到十分钟研判，随后紧急集结、分头出发。”王刚告诉记者。自20日晚11时从厦门出发，到22日早上9时，王刚除了在车上眯了一会儿，已经30个小时没有睡觉。记者在巩义救援现场见到他时，王刚疲惫得令人心疼。但电话还在不停地响着，他根本没时间休息。
随后几天，本报记者数次跟随王刚和他的救援队“出征”，对王刚及其的团队的了解也进一步深入。
今年45岁的王刚是一名退伍军人，也是国内最早一批应急救援志愿者。2008年汶川地震时，他的身影就出现在四川地震灾区一线。
2014年6月，王刚发起成立厦门曙光救援队，依靠社会捐赠，维持着捉襟见肘的运转。短短几年，执行救援救灾任务3000余起，除了国内汶川地震、玉树地震等重大自然灾害救援一线有王刚的身影；缅甸果敢战争难民救助、尼泊尔地震救援、厄瓜多尔地震救援、柬埔寨排雷等国际救援行动现场也有王刚洒下的汗水。专业、坚毅、拼命是王刚的救援准则，更使他成为圈内的“传奇”。
2016年，救灾任务频繁，经费严重不足，王刚与妻子红豆卖掉了家里两套房子，帮助队伍渡过难关。
“长期奔赴救援一线，你计算帮助过多少人脱离险境？”记者问。王刚摇摇头：“数不清楚！”
看到王刚全身心奔走在救援一线，几乎没有人知道，妻子正在家里期盼着王刚的陪伴——去年，结婚13年的妻子被确诊卵巢癌晚期。王刚妻子患病的消息传开后，很多人向王刚转账捐款，加起来有数十万。王刚全部原路退回，说”还没到山穷水尽的地步，家里还有一套房！”
“你妻子现在情况怎么样？”
“还好。我出发前她刚做了化疗……”
“是什么支撑你们一直从事救援工作？”记者问。
王刚没有正面回答，讲了两个在巩义救援中的小故事——
7月23日，在米河镇发放救灾物资。吃饭时，一位素不相识的大爷拿着4个鸡蛋硬塞到队员手中，只说了一句话：“孩子，多吃点！”
7月24日，曙光救援队队员孝玉去巩义市区采购物资。看到孝玉一身曙光救援队服，便利店店主大哥怎么也不肯收钱，也只有一句话：“不能收钱、不能收钱，真心不能收！你们大老远赶来我们河南救援，天天那么辛苦、那么累，我咋能收你们钱呢！”
讲完这两个小故事，王刚微微动容：“我们看到河南老乡都很善良、乐观、坚强，自己受灾了仍继续帮助他人，这对我们来说也是一种教育！”
7月25日，曙光救援队在巩义的救援进入收尾，救援队募捐的发电机已经送到了各镇各村。当晚，断电5天的米河镇各村村委会和安置点亮了起来，灯火如同繁星，点亮了漫长的暗夜。
没有工资、费用自理、聚餐AA制……救援队的“收入”只有百姓的认可
7月23日，记者跟随曙光救援队员一同前往巩义市河洛镇发放救灾物资。
此次运送物资包括2000箱方便面、2000箱矿泉水、1000个家庭保障箱以及1000箱妇女用品，分别发放到河洛镇的源村村、石关村等4个村。
在运送难度最大的源村村，穿越泥泞的道路，救援物资车辆抵达村里。记者在现场看到，虽然村庄已经没有积水，但道路狭窄，路面坑洼不平，车辆无法进入村庄内部。救灾物资只能暂存在村口一村干部家中，然后人力转运至村委。
队员们扛起物资，深一脚浅一脚走向村内。记者也和江西抚顺曙光救援队的周志军攀谈了起来。
“你们冒着这么大的风险参与救援，一天的工资是多少？”
“没有一分钱工资，都是志愿服务！”周志军说着指了指身上的救援服装：“别看我们身上的衣服都是统一的，那也是自己出钱买的！”
“大家聚餐都是AA制！”另一位队友接过话头。
周志军告诉记者，救援队是在民政局注册的非盈利机构，有着严苛的财务规定，除救援设备和救援经费外，其他任何物资都不能接受捐赠，更不能用来发工资。
“义务救援？不会心里不平衡？”记者追问道。
“不会，加入第一天大家都知道，除了老百姓的认可，什么都没有！”
“那你们靠什么生活？”记者继续追问。
“我们都是兼职的。比如我，在抚州开有酒店。”周志军指着另外几个队员解释：“杨红兵和李文进都是自己做企业的，华俊是一名小学数学教师，王华平在烟草局工作……”
如给人带来希望的“曙光”其名，这就是曙光救援队的故事，也是每一支奋战在一线救援队的故事。他们在灾情爆发时、在群众需要时，放下家庭、工作和安稳的生活，奔向灾情最严重的一线……
在这次郑州特大暴雨中，厦门、邯郸、永清、常州、马鞍山、金乡、成武、抚州、萍乡、龙岩、颖上、南京、池州、嵊州、山西（筹）、淮南等19支队伍共380余人组成的曙光救援同盟在河南开展救援。他们共携带51辆救援车、34艘救援艇，以及众多水域装备、救援装备、医疗装备千里驰援，救援范围涉及郑州，巩义，米河，新乡，卫辉，辉县等六个市级乡镇，52个村庄。10天夜以继日的紧急救援行动，转移被困人员、危重伤员，开展生命搜索营救，发放矿泉水、消毒水、面包、速食产品等救灾物资共数万件……截至7月29日，曙光同盟救援小组共转移受灾群众1327人，紧急采购100台发电机点亮32个受灾村庄。
7月30日凌晨2点16分，接到求助信息的曙光救援队，连夜集结5台车辆、4艘船艇，出动24名队员紧急驰援鹤壁浚县……10天来的不眠不休被他们抛之脑后，在救援的路上继续前行！
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正如登上微博热搜的合肥理发师余涛这般，“拿起剪刀是理发师，放下剪刀是英雄”；
正如“兼职”的曙光救援队员这般，“平时是老师、老板、公务员，集结号响就是冲锋在前的勇士”；
据统计，河南这次水灾，共有全国200多支民间救援队、3000多名救援队员紧急驰援，他们的动人故事，这一篇报道实在说不完……
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終於抵達旅館了...
想想 我真得買不起10w的票[允悲][允悲][泪][泪][失望][失望]
我窮我窮[泪][泪][泪][泪]
你們的媽媽真得窮[失望][失望][失望][失望]
等等去吃烏龍麵
明天一早買完周邊
下午考慮去泡溫泉～
隔天就再說吧...[允悲]
我要緩慢的渡過
買完周邊的悠哉時光[亲亲][亲亲][亲亲][偷笑][偷笑][偷笑]
Ps.我還帶了圍巾想說來織給kura boy https://t.cn/RzOP6pB
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