【中金机械】锂电设备专题交流
一、主讲人介绍
1、结论：锂电设备未来5年维持高景气，长期看好三类设备供应商：
1）看好对于电池电芯良率影响关键的中后道制程设备先导智能、杭可科技；
2）关注目前自动化率仍低的模组、pack自动化设备先惠技术；
3）同步于电池装机容量增长的结构件厂商科达利、斯莱克。
2、今年超预期的要点：
1）行业下游需求高景气，锂电设备厂商基本处于供不应求状态，大部分厂商有扩产的压力和要求。一方面，1H20疫情压制电池厂投资需求，近期产能报复性释放。另一方面，新能源渗透率高速增长；
2）景气延续性方面，专用设备企业一般容易受到行业周期波动影响，但目前来看锂电设备中期具备持续高增长前景，天花板超此前预期。根据中金汽车组的预计，2020-2025年，电动车行业年化增速将超过40%。动力电池方面，随着单车带电量的提高，动力电池需求将会持续高于新能源汽车需求增长。预计2025年动力电池装机容量将超过1,430GWh，年复合增速50%以上；其中中国市场将达到428GWh，海外市场合计1,052GWh，海外需求占比达到七成。
3）在更新替换需求方面，锂电池设备的更换速度也快于我们的预期。动力电池提高能量密度和降低生产成本的要求下，锂电后段设备的更新换代速度从过去的5-8年的更换周期缩短到目前3-5年的更换周期。根据我们的测算，假设设备投资额为1.6-1.8亿元/GW，锂电池价格为0.8元/Wh，锂电池企业销售净利率为10%，锂电池企业成本回收期仅为3年左右。
3、对锂电设备需求测算：
1）自上而下：
（1）全球汽车销量：根据中金汽车组预测，2021-2025年全球汽车年均销量稳定在9,000-11,000万辆之间。
（2）新能源汽车渗透率：2020年全球新能源汽车渗透率为3.7%。奔驰、宝马等传统造车巨头计划于2025年实现25%左右的电动化率，我们保守假设2025年全球新能源汽车渗透率提升至20.6%，新能源汽车当年销量约为2077万辆。
（3）单台车带电量：随着新能源汽车续航里程、电池组能量密度等要求不断提升，电动车单台车带电量呈上行趋势。根据中金电新组测算，2020年新能源汽车单台车带电量约为45kwh，预计至2025年上升至69kwh。
（4）产能利用率：我们预计，目前全球动力电池产能利用率在70%左右，假设未来5年将以每年2pct的速度提升，至2025年将提升至80%左右。
（5）产能更新周期：假设原有动力电池产能3年更新30%左右。
（6）单GWh设备投资额：目前锂电池单GWh设备投资额约为2亿元左右，在锂电设备不断降本增效+自动化率要求提升（将提升设备投资额）两个因素的互相影响下，我们预计未来5年单GWh投资额不会出现大幅度的降低，假设投资额每年以5%左右的速度下降。
据此测算，我们测算出2021-2025年全球锂电设备需求量超5,000亿元，年复合增长率59%。其中2025年锂电设备需求仍将达到1,516亿元，当年同比增长速度21%。2025年锂电池前、中、后道设备市场容量将会分别达到576亿元、485亿元和455亿元。
2）自下而上测算，
根据我们的统计，国内CATL、BYD、国轩高科以及国外LG化学、三星、SKI、松下共7家全球龙头电池厂，截至2020年底已有产能合计为437GWh，规划新增产能超1TWh，其中大部分新增产能将于2023年之前投产，我们测算新增设备投资额合计超3,000亿元。
4、主要标的梳理：
在电芯制程设备当中，我们最关注影响电池生产效率、良率，且竞争相对集中的中后道设备
1） 前道设备：科恒股份、璞泰莱、赢合科技竞争相对激烈
2） 中道设备：先导智能、赢合科技等
3） 后道设备：杭可科技、先导智能等
4） 模组、Pack自动化：先惠技术、星云股份、先导智能
二、投资者问答
利元亨公司情况：利元亨设备偏后道，与杭可、泰坦有一定区别。后两者主要是化成分容设备，利元亨主要做检测设备。2025年后道设备市场预计达到450亿元，预计主要由国内企业提供，考虑成本等因素，日韩竞争力不如国内企业，利元亨等二线厂商也具备成长空间。
先惠技术与宁德时代对比：先导在自动化方面的发展思路是成为解决方案的综合供应商，不局限于锂电领域，会向光伏、汽车等其他领域延伸。在模块自动化方面，先惠与德系厂商的合作历史较悠久，与大众、宝马建立了紧密联系，今年重点突破了宁德时代。先导智能做Pack产线自动化的时间晚于先惠技术。由于德系厂商对安全等因素关注度更高，因此自动化率水平较高。预计先导也会逐渐与这些厂商开展合作。
工艺升级对设备的影响：固态和半固态电池是对锂离子电池的升级，但目前产品尚不成熟。另一方面，这种变化不影响后道环节的设备需求，充放电设备和测试设备不受工艺变化影响。在中道环节，目前卷绕工艺在方形、圆柱电池使用较多，叠片工艺在软包电池使用较多。目前先导、赢合等中道设备领先企业在卷绕和叠片技术均有布局。例如先导智能的叠片设备也做到了国内第一。考虑类似情况，未来存在工艺升级时，具备先进技术敏感度的企业。
叠片和卷绕技术路线：预计国内方形和卷绕仍将是主流。软包电池的问题在于，过去受制于铜箔、铝箔成本较高，目前材料成本下降后，加工速度仍然无法达到卷绕的效果。消费电池领域，软包电池是主流方向。对于动力电池，生产效率、生产成本、良率需要综合考虑，因此在效率问题无法解决的前提下，预计方形卷绕还将是主流。
卷绕的占比：从占比来看，卷绕没有明显提高。预计未来一段时间，软包占比会有一定上升，卷绕份额维持稳定。目前优质卷绕设备的加工良率在98%左右，随着控制技术的提升，良率仍有提升空间。
日本选择氢能电池的原因：近期本田宣布停产氢燃料电池车。汽车工业在美国、德国、日本的发展历程中，日本一度占据领先地位，尤其是凭借超高的精细管理能力。在电子行业也是类似，90年代日本有16家企业是全球制造业市值前50企业，而如今只剩6家。人口结构变化、企业治理结构变化导致企业创新意识不足，产品缺乏创新迭代。例如日本将电子产品视为耐用品，产品创新迭代周期较长，而后来实际上电子产品成为了快消品，诞生了苹果等持续创新迭代的企业。在新能源领域，日本将动力电池视为一种过渡技术，直接将更接近终态的氢能技术作为重点对象，缺少对过渡技术锂电池的足够重视。
锂电设备订单是否向二线企业外溢：行业龙头供不应求，先导智能去年8000人，今年上半年扩到了1.2万人。杭可也存在较大的人员扩张力度，今年新签订单能够达到50-60亿元，公司预计未来也会考虑采用本土建厂的方式，国内作为零部件产地，海外组装。例如璞泰来旗下的新嘉拓也在往中后道环节拓展，表明行业扩容催生了更多竞争者进入。激光焊接领域则表现得更加明显。
设备厂商受益弹性：中国新能源汽车市场占全球44%，基数较大。政策方面，美国等地对新能源补贴力度更大。欧盟对于汽车碳排放量的要求是全球最严格的，具有很高的罚金标准。从新能源汽车渗透率来看，欧洲八国15%，中国8%，美国2%。由此来看，海外的渗透速度可能高于国内。海外电池产能占比最高的是日韩厂商，包括LG Chem等。杭可在全球后道设备领域达到20%份额。今年上半年，杭可海外客户订单贡献在40%左右，是海外业务占比最高的设备厂商。由此，杭可的弹性预计更大一些。此外，宁德时代也在加速海外扩张，因此，绑定具备海外扩张电池厂的设备企业也具备较大弹性。#今日看盘##价值投资日志[超话]#
一、主讲人介绍
1、结论：锂电设备未来5年维持高景气，长期看好三类设备供应商：
1）看好对于电池电芯良率影响关键的中后道制程设备先导智能、杭可科技；
2）关注目前自动化率仍低的模组、pack自动化设备先惠技术；
3）同步于电池装机容量增长的结构件厂商科达利、斯莱克。
2、今年超预期的要点：
1）行业下游需求高景气，锂电设备厂商基本处于供不应求状态，大部分厂商有扩产的压力和要求。一方面，1H20疫情压制电池厂投资需求，近期产能报复性释放。另一方面，新能源渗透率高速增长；
2）景气延续性方面，专用设备企业一般容易受到行业周期波动影响，但目前来看锂电设备中期具备持续高增长前景，天花板超此前预期。根据中金汽车组的预计，2020-2025年，电动车行业年化增速将超过40%。动力电池方面，随着单车带电量的提高，动力电池需求将会持续高于新能源汽车需求增长。预计2025年动力电池装机容量将超过1,430GWh，年复合增速50%以上；其中中国市场将达到428GWh，海外市场合计1,052GWh，海外需求占比达到七成。
3）在更新替换需求方面，锂电池设备的更换速度也快于我们的预期。动力电池提高能量密度和降低生产成本的要求下，锂电后段设备的更新换代速度从过去的5-8年的更换周期缩短到目前3-5年的更换周期。根据我们的测算，假设设备投资额为1.6-1.8亿元/GW，锂电池价格为0.8元/Wh，锂电池企业销售净利率为10%，锂电池企业成本回收期仅为3年左右。
3、对锂电设备需求测算：
1）自上而下：
（1）全球汽车销量：根据中金汽车组预测，2021-2025年全球汽车年均销量稳定在9,000-11,000万辆之间。
（2）新能源汽车渗透率：2020年全球新能源汽车渗透率为3.7%。奔驰、宝马等传统造车巨头计划于2025年实现25%左右的电动化率，我们保守假设2025年全球新能源汽车渗透率提升至20.6%，新能源汽车当年销量约为2077万辆。
（3）单台车带电量：随着新能源汽车续航里程、电池组能量密度等要求不断提升，电动车单台车带电量呈上行趋势。根据中金电新组测算，2020年新能源汽车单台车带电量约为45kwh，预计至2025年上升至69kwh。
（4）产能利用率：我们预计，目前全球动力电池产能利用率在70%左右，假设未来5年将以每年2pct的速度提升，至2025年将提升至80%左右。
（5）产能更新周期：假设原有动力电池产能3年更新30%左右。
（6）单GWh设备投资额：目前锂电池单GWh设备投资额约为2亿元左右，在锂电设备不断降本增效+自动化率要求提升（将提升设备投资额）两个因素的互相影响下，我们预计未来5年单GWh投资额不会出现大幅度的降低，假设投资额每年以5%左右的速度下降。
据此测算，我们测算出2021-2025年全球锂电设备需求量超5,000亿元，年复合增长率59%。其中2025年锂电设备需求仍将达到1,516亿元，当年同比增长速度21%。2025年锂电池前、中、后道设备市场容量将会分别达到576亿元、485亿元和455亿元。
2）自下而上测算，
根据我们的统计，国内CATL、BYD、国轩高科以及国外LG化学、三星、SKI、松下共7家全球龙头电池厂，截至2020年底已有产能合计为437GWh，规划新增产能超1TWh，其中大部分新增产能将于2023年之前投产，我们测算新增设备投资额合计超3,000亿元。
4、主要标的梳理：
在电芯制程设备当中，我们最关注影响电池生产效率、良率，且竞争相对集中的中后道设备
1） 前道设备：科恒股份、璞泰莱、赢合科技竞争相对激烈
2） 中道设备：先导智能、赢合科技等
3） 后道设备：杭可科技、先导智能等
4） 模组、Pack自动化：先惠技术、星云股份、先导智能
二、投资者问答
利元亨公司情况：利元亨设备偏后道，与杭可、泰坦有一定区别。后两者主要是化成分容设备，利元亨主要做检测设备。2025年后道设备市场预计达到450亿元，预计主要由国内企业提供，考虑成本等因素，日韩竞争力不如国内企业，利元亨等二线厂商也具备成长空间。
先惠技术与宁德时代对比：先导在自动化方面的发展思路是成为解决方案的综合供应商，不局限于锂电领域，会向光伏、汽车等其他领域延伸。在模块自动化方面，先惠与德系厂商的合作历史较悠久，与大众、宝马建立了紧密联系，今年重点突破了宁德时代。先导智能做Pack产线自动化的时间晚于先惠技术。由于德系厂商对安全等因素关注度更高，因此自动化率水平较高。预计先导也会逐渐与这些厂商开展合作。
工艺升级对设备的影响：固态和半固态电池是对锂离子电池的升级，但目前产品尚不成熟。另一方面，这种变化不影响后道环节的设备需求，充放电设备和测试设备不受工艺变化影响。在中道环节，目前卷绕工艺在方形、圆柱电池使用较多，叠片工艺在软包电池使用较多。目前先导、赢合等中道设备领先企业在卷绕和叠片技术均有布局。例如先导智能的叠片设备也做到了国内第一。考虑类似情况，未来存在工艺升级时，具备先进技术敏感度的企业。
叠片和卷绕技术路线：预计国内方形和卷绕仍将是主流。软包电池的问题在于，过去受制于铜箔、铝箔成本较高，目前材料成本下降后，加工速度仍然无法达到卷绕的效果。消费电池领域，软包电池是主流方向。对于动力电池，生产效率、生产成本、良率需要综合考虑，因此在效率问题无法解决的前提下，预计方形卷绕还将是主流。
卷绕的占比：从占比来看，卷绕没有明显提高。预计未来一段时间，软包占比会有一定上升，卷绕份额维持稳定。目前优质卷绕设备的加工良率在98%左右，随着控制技术的提升，良率仍有提升空间。
日本选择氢能电池的原因：近期本田宣布停产氢燃料电池车。汽车工业在美国、德国、日本的发展历程中，日本一度占据领先地位，尤其是凭借超高的精细管理能力。在电子行业也是类似，90年代日本有16家企业是全球制造业市值前50企业，而如今只剩6家。人口结构变化、企业治理结构变化导致企业创新意识不足，产品缺乏创新迭代。例如日本将电子产品视为耐用品，产品创新迭代周期较长，而后来实际上电子产品成为了快消品，诞生了苹果等持续创新迭代的企业。在新能源领域，日本将动力电池视为一种过渡技术，直接将更接近终态的氢能技术作为重点对象，缺少对过渡技术锂电池的足够重视。
锂电设备订单是否向二线企业外溢：行业龙头供不应求，先导智能去年8000人，今年上半年扩到了1.2万人。杭可也存在较大的人员扩张力度，今年新签订单能够达到50-60亿元，公司预计未来也会考虑采用本土建厂的方式，国内作为零部件产地，海外组装。例如璞泰来旗下的新嘉拓也在往中后道环节拓展，表明行业扩容催生了更多竞争者进入。激光焊接领域则表现得更加明显。
设备厂商受益弹性：中国新能源汽车市场占全球44%，基数较大。政策方面，美国等地对新能源补贴力度更大。欧盟对于汽车碳排放量的要求是全球最严格的，具有很高的罚金标准。从新能源汽车渗透率来看，欧洲八国15%，中国8%，美国2%。由此来看，海外的渗透速度可能高于国内。海外电池产能占比最高的是日韩厂商，包括LG Chem等。杭可在全球后道设备领域达到20%份额。今年上半年，杭可海外客户订单贡献在40%左右，是海外业务占比最高的设备厂商。由此，杭可的弹性预计更大一些。此外，宁德时代也在加速海外扩张，因此，绑定具备海外扩张电池厂的设备企业也具备较大弹性。#今日看盘##价值投资日志[超话]#
#ALEXANDRE DE PARIS 2021秋冬# 本季新品于疫情期间诞生，设计师感悟当下，主题灵感便由此孕育：Vers le sommeil de l'hiverln 静默 • 重生。
设计师以由夏入冬、从熹微的黎明到漆黑的夜晚为线索衍生出不同主题及风格，以时尚的视角鼓励人们放慢脚步，花时间观察自然，也内省自己。
欢迎莅临店铺，领略发上珠宝的奇幻冬日梦境。
设计师以由夏入冬、从熹微的黎明到漆黑的夜晚为线索衍生出不同主题及风格，以时尚的视角鼓励人们放慢脚步，花时间观察自然，也内省自己。
欢迎莅临店铺，领略发上珠宝的奇幻冬日梦境。
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近期展品介绍｜他们在向往的寓言
古猫 6幅
2020
纸本线稿 数字媒体上色
《古猫》系列源于收集的中国古画中的意境。有天艺术家盯着一幅人物图看，不知不觉开始脑补：如果把主角换成猫，气氛大概会很有趣吧。于是以她戴口罩的猫为主角的第一幅画就这样诞生于疫情最严重的二月。在这幅画里有一只读书喵，婢女戴着口罩在铲猫砂，地上还有一只掉落的口罩，像是「风暴中心」的「格外宁静」。
童凌说：“我很喜欢中国古画，古人的审美，哲思，宇宙观等，都体现在他们笔下的每一笔线条和墨彩之中，生活在现代社会的人其实是模仿不来的，所以我喜欢加入带有我个人趣味的元素在里面。”而作品就是她“再制的神话”。
不论是插画还是绘本，疫情之中，我们都是被那“再制的神话”抚慰得以安然入睡的孩子。童凌的作品如她的人一样，用一句时下流行的话来形容再适合不过——“温柔且强大”。也许就是这样的特质，才能让她将绘画里治愈的力量发挥到极致。
#魔都探店##上海展览# https://t.cn/A6foOyjc
近期展品介绍｜他们在向往的寓言
古猫 6幅
2020
纸本线稿 数字媒体上色
《古猫》系列源于收集的中国古画中的意境。有天艺术家盯着一幅人物图看，不知不觉开始脑补：如果把主角换成猫，气氛大概会很有趣吧。于是以她戴口罩的猫为主角的第一幅画就这样诞生于疫情最严重的二月。在这幅画里有一只读书喵，婢女戴着口罩在铲猫砂，地上还有一只掉落的口罩，像是「风暴中心」的「格外宁静」。
童凌说：“我很喜欢中国古画，古人的审美，哲思，宇宙观等，都体现在他们笔下的每一笔线条和墨彩之中，生活在现代社会的人其实是模仿不来的，所以我喜欢加入带有我个人趣味的元素在里面。”而作品就是她“再制的神话”。
不论是插画还是绘本，疫情之中，我们都是被那“再制的神话”抚慰得以安然入睡的孩子。童凌的作品如她的人一样，用一句时下流行的话来形容再适合不过——“温柔且强大”。也许就是这样的特质，才能让她将绘画里治愈的力量发挥到极致。
#魔都探店##上海展览# https://t.cn/A6foOyjc
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