我国国债利率与A股风格相关性同样较弱
相较美债利率，我国国债利率和风格之间的关系更加直接，因此我们进一步分析我国国债利率和A股风格的相关性。从我国10年期国债收益率和国证成长/价值指数相对比值三个月滚动的相关系数均值来看，2005年至今该相关系数均值仅为-0.03，即我国利率和A股风格之间的相关性较弱。从概率的角度来看，2005年以来当我国10年期国债收益率上升时，成长跑赢价值的概率为51%，当10年国债利率下降时成长跑赢的概率为50%。
具体回顾我国利率上行的阶段，可以发现在此期间A股的风格并不固定。例如2009-10年、13年下半年、20年4月-11月我国10年期国债利率大幅上升期间成长风格占优，国证成长跑赢国证价值、创业板指跑赢沪深300，而在06/10-08/08、16/10-18/01我国国债利率大幅上升期间价值风格整体占优。此外前文中分析过2009-15年以及2019-21年是A股成长整体占优，观察这两个时间段中国10年国债利率走势可见，利率均是有升有降，其中09-15年利率中枢整体抬高，而19-21年利率整体中枢下降。此外，09-15年成长风格整体占优的大周期里，11-12年、14年下半年价值阶段性占优，这两个时期我国十年期国债利率整体在下行趋势中。#投资##价值投资日志[超话]#
相较美债利率，我国国债利率和风格之间的关系更加直接，因此我们进一步分析我国国债利率和A股风格的相关性。从我国10年期国债收益率和国证成长/价值指数相对比值三个月滚动的相关系数均值来看，2005年至今该相关系数均值仅为-0.03，即我国利率和A股风格之间的相关性较弱。从概率的角度来看，2005年以来当我国10年期国债收益率上升时，成长跑赢价值的概率为51%，当10年国债利率下降时成长跑赢的概率为50%。
具体回顾我国利率上行的阶段，可以发现在此期间A股的风格并不固定。例如2009-10年、13年下半年、20年4月-11月我国10年期国债利率大幅上升期间成长风格占优，国证成长跑赢国证价值、创业板指跑赢沪深300，而在06/10-08/08、16/10-18/01我国国债利率大幅上升期间价值风格整体占优。此外前文中分析过2009-15年以及2019-21年是A股成长整体占优，观察这两个时间段中国10年国债利率走势可见，利率均是有升有降，其中09-15年利率中枢整体抬高，而19-21年利率整体中枢下降。此外，09-15年成长风格整体占优的大周期里，11-12年、14年下半年价值阶段性占优，这两个时期我国十年期国债利率整体在下行趋势中。#投资##价值投资日志[超话]#
荀玉根：如何捕捉调整信号？
来源：股市荀策
作者：荀玉根、吴信坤、杨锦（荀玉根为中国首席经济学家论坛理事 海通证券首席经济学家）
核心结论：①与过去宏观因素导致的行业齐跌不同，19年以来市场调整化整为零、分批下跌，主流行业阶段性急跌，如21年2月白酒、7月医药、11月电新。②市场形态改变的背后原因是机构投资者的集中配置，以及“固收+”等绝对收益产品的权益规模扩大。③主流板块调整前，关注以下信号：第一，机构超配比例排名前二；第二，相对估值排名达前三；第三，日换手率达4%；第四，相关主题基金规模占比明显上升。
如何捕捉调整信号？——主流行业急跌思考
过去2个半月市场的下跌幅度较大，但如果我们拉长时间来看，21年以来市场就在逐步调整了，沪深300和上证指数的高点在21年2月，创业板指的高点在21年7月，主流行业也分批调整，单个行业下跌时幅度大、速度快，如21年2月的白酒、21年7月的医药、21年11月的电力设备及新能源，这一现象与历史上由宏观因素引起的行业齐跌有所不同。本篇报告对这一现象做一些思考。
1. 这轮市场调整的方式跟以往不同
不同过去：这一轮市场调整化整为零、分批下跌，主流行业阶段性急跌。回顾2005年以来，A股经历了4轮涨跌周期，目前是第5轮，前4轮市场涨跌同步性强，而这次出现了明显的分化。我们以沪深300指数为例来刻画此前4轮涨跌周期（详见表1）：2007年我国通胀攀升导致货币政策快速收紧，沪深300于07年10月见顶后快速下跌，07/10-08/11期间沪深300最大跌幅为73%、上证指数为73%，申万一级行业全部下跌，期间平均跌幅为69%、跌幅中位数为70%。2010年同样因为通胀高企、宏观政策收紧，股市开始调整，沪深300在09年8月就已见顶。结合主要指数走势，这一轮调整的主跌浪开始于10年11月，10/11-12/01期间沪深300最大跌幅为37%、上证指数为33%、创业板指为47%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为38%、跌幅中位数为37%。2015年由于清查配资等去杠杆因素，沪深300于15年6月见顶，15/06-16/02期间沪深300最大跌幅为48%、上证指数为49%、创业板指为55%，同样所有行业均下跌，期间平均跌幅为47%、跌幅中位数为48%。2018年在中美贸易摩擦冲击下，沪深300于18年1月开始调整，18/01-19/01期间沪深300最大跌幅为33%、上证指数为32%、创业板指为38%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为32%、跌幅中位数为34%。可见，以上4轮下跌中，市场各指数下跌时间区间相近，行业均同步下跌。
图片1
2019年以来，A股市场的下跌与历史相比有所不同，各指数见顶时间不一，沪深300和上证指数于21年2月见顶，创业板指则在21年7月，中证500更迟一些，在21年9月，至今为止沪深300最大跌幅已有34%，上证指数为19%、创业板指为31%、中证500为22%。并且这次并非所有行业同步调整，只是主流板块在不同时间分批调整。如通信在20年3月见顶调整、计算机在20年7月、白酒在21年2月、医药生物和电子在21年7月、电力设备及新能源在21年11月。其中，最具代表性的是白酒、医药生物和电力设备及新能源，这三个板块见顶后短期内调整幅度大、速度快，而调整前后基本面并未出现太大变化，具体来看：
①21年2月白酒调整：申万白酒指数自21/02/18的高点98720点开始快速调整，下跌至21/03/09的低点66690点，期间仅14个交易日，最大跌幅达32.4%，同期万得全A最大跌幅为12.8%。从其他申万一级行业表现来看，这一时间段内29%的行业仍上涨，所有行业涨幅平均数为-5.5%、中位数为-6.0%。而在调整前后白酒基本面并未大幅恶化，从ROE（TTM，整体法）角度看，白酒ROE从20Q4的26.5%小幅下滑至21Q1的25.0%，且21Q2再次回升至26.9%；从归母净利增速角度看，白酒归母净利两年年化同比从20Q4的14.9%小幅降至21Q1的13.4%，随后回升至21Q2的14.2%。
②21年7月医药生物调整：申万医药生物指数于21/07/01达高点13538点，随后快速下跌至21/09/03的低点10606点，期间共47个交易日，最大跌幅达21.7%，期间万得全A震荡走平，这一时间段内48%的行业仍上涨，所有行业涨幅平均数为2.5%、中位数为-0.6%。而医药生物21Q2的ROE（TTM，整体法）仍在回升中，从21Q1的10.4%升至21Q2的11.2%，21Q3小幅回落至11.0%；从归母净利增速角度看，21Q1医药生物归母净利两年年化增速为21.9%，21Q2升至26.4%，21Q3微降至25.6%。
详情链接：https://t.cn/A66NzO4R
来源：股市荀策
作者：荀玉根、吴信坤、杨锦（荀玉根为中国首席经济学家论坛理事 海通证券首席经济学家）
核心结论：①与过去宏观因素导致的行业齐跌不同，19年以来市场调整化整为零、分批下跌，主流行业阶段性急跌，如21年2月白酒、7月医药、11月电新。②市场形态改变的背后原因是机构投资者的集中配置，以及“固收+”等绝对收益产品的权益规模扩大。③主流板块调整前，关注以下信号：第一，机构超配比例排名前二；第二，相对估值排名达前三；第三，日换手率达4%；第四，相关主题基金规模占比明显上升。
如何捕捉调整信号？——主流行业急跌思考
过去2个半月市场的下跌幅度较大，但如果我们拉长时间来看，21年以来市场就在逐步调整了，沪深300和上证指数的高点在21年2月，创业板指的高点在21年7月，主流行业也分批调整，单个行业下跌时幅度大、速度快，如21年2月的白酒、21年7月的医药、21年11月的电力设备及新能源，这一现象与历史上由宏观因素引起的行业齐跌有所不同。本篇报告对这一现象做一些思考。
1. 这轮市场调整的方式跟以往不同
不同过去：这一轮市场调整化整为零、分批下跌，主流行业阶段性急跌。回顾2005年以来，A股经历了4轮涨跌周期，目前是第5轮，前4轮市场涨跌同步性强，而这次出现了明显的分化。我们以沪深300指数为例来刻画此前4轮涨跌周期（详见表1）：2007年我国通胀攀升导致货币政策快速收紧，沪深300于07年10月见顶后快速下跌，07/10-08/11期间沪深300最大跌幅为73%、上证指数为73%，申万一级行业全部下跌，期间平均跌幅为69%、跌幅中位数为70%。2010年同样因为通胀高企、宏观政策收紧，股市开始调整，沪深300在09年8月就已见顶。结合主要指数走势，这一轮调整的主跌浪开始于10年11月，10/11-12/01期间沪深300最大跌幅为37%、上证指数为33%、创业板指为47%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为38%、跌幅中位数为37%。2015年由于清查配资等去杠杆因素，沪深300于15年6月见顶，15/06-16/02期间沪深300最大跌幅为48%、上证指数为49%、创业板指为55%，同样所有行业均下跌，期间平均跌幅为47%、跌幅中位数为48%。2018年在中美贸易摩擦冲击下，沪深300于18年1月开始调整，18/01-19/01期间沪深300最大跌幅为33%、上证指数为32%、创业板指为38%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为32%、跌幅中位数为34%。可见，以上4轮下跌中，市场各指数下跌时间区间相近，行业均同步下跌。
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2019年以来，A股市场的下跌与历史相比有所不同，各指数见顶时间不一，沪深300和上证指数于21年2月见顶，创业板指则在21年7月，中证500更迟一些，在21年9月，至今为止沪深300最大跌幅已有34%，上证指数为19%、创业板指为31%、中证500为22%。并且这次并非所有行业同步调整，只是主流板块在不同时间分批调整。如通信在20年3月见顶调整、计算机在20年7月、白酒在21年2月、医药生物和电子在21年7月、电力设备及新能源在21年11月。其中，最具代表性的是白酒、医药生物和电力设备及新能源，这三个板块见顶后短期内调整幅度大、速度快，而调整前后基本面并未出现太大变化，具体来看：
①21年2月白酒调整：申万白酒指数自21/02/18的高点98720点开始快速调整，下跌至21/03/09的低点66690点，期间仅14个交易日，最大跌幅达32.4%，同期万得全A最大跌幅为12.8%。从其他申万一级行业表现来看，这一时间段内29%的行业仍上涨，所有行业涨幅平均数为-5.5%、中位数为-6.0%。而在调整前后白酒基本面并未大幅恶化，从ROE（TTM，整体法）角度看，白酒ROE从20Q4的26.5%小幅下滑至21Q1的25.0%，且21Q2再次回升至26.9%；从归母净利增速角度看，白酒归母净利两年年化同比从20Q4的14.9%小幅降至21Q1的13.4%，随后回升至21Q2的14.2%。
②21年7月医药生物调整：申万医药生物指数于21/07/01达高点13538点，随后快速下跌至21/09/03的低点10606点，期间共47个交易日，最大跌幅达21.7%，期间万得全A震荡走平，这一时间段内48%的行业仍上涨，所有行业涨幅平均数为2.5%、中位数为-0.6%。而医药生物21Q2的ROE（TTM，整体法）仍在回升中，从21Q1的10.4%升至21Q2的11.2%，21Q3小幅回落至11.0%；从归母净利增速角度看，21Q1医药生物归母净利两年年化增速为21.9%，21Q2升至26.4%，21Q3微降至25.6%。
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#基金# #股票# 这轮市场调整的方式跟以往不同
不同过去：这一轮市场调整化整为零、分批下跌，主流行业阶段性急跌。回顾2005年以来，A股经历了4轮涨跌周期，目前是第5轮，前4轮市场涨跌同步性强，而这次出现了明显的分化。我们以沪深300指数为例来刻画此前4轮涨跌周期：2007年我国通胀攀升导致货币政策快速收紧，沪深300于07年10月见顶后快速下跌，07/10-08/11期间沪深300最大跌幅为73%、上证指数为73%，申万一级行业全部下跌，期间平均跌幅为69%、跌幅中位数为70%。2010年同样因为通胀高企、宏观政策收紧，股市开始调整，沪深300在09年8月就已见顶。结合主要指数走势，这一轮调整的主跌浪开始于10年11月，10/11-12/01期间沪深300最大跌幅为37%、上证指数为33%、创业板指为47%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为38%、跌幅中位数为37%。2015年由于清查配资等去杠杆因素，沪深300于15年6月见顶，15/06-16/02期间沪深300最大跌幅为48%、上证指数为49%、创业板指为55%，同样所有行业均下跌，期间平均跌幅为47%、跌幅中位数为48%。2018年在中美贸易摩擦冲击下，沪深300于18年1月开始调整，18/01-19/01期间沪深300最大跌幅为33%、上证指数为32%、创业板指为38%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为32%、跌幅中位数为34%。可见，以上4轮下跌中，市场各指数下跌时间区间相近，行业均同步下跌。
2019年以来，A股市场的下跌与历史相比有所不同，各指数见顶时间不一，沪深300和上证指数于21年2月见顶，创业板指则在21年7月，中证500更迟一些，在21年9月，至今为止沪深300最大跌幅已有34%，上证指数为19%、创业板指为31%、中证500为22%。并且这次并非所有行业同步调整，只是主流板块在不同时间分批调整。如通信在20年3月见顶调整、计算机在20年7月、白酒在21年2月、医药生物和电子在21年7月、电力设备及新能源在21年11月。其中，最具代表性的是白酒、医药生物和电力设备及新能源，这三个板块见顶后短期内调整幅度大、速度快，而调整前后基本面并未出现太大变化
不同过去：这一轮市场调整化整为零、分批下跌，主流行业阶段性急跌。回顾2005年以来，A股经历了4轮涨跌周期，目前是第5轮，前4轮市场涨跌同步性强，而这次出现了明显的分化。我们以沪深300指数为例来刻画此前4轮涨跌周期：2007年我国通胀攀升导致货币政策快速收紧，沪深300于07年10月见顶后快速下跌，07/10-08/11期间沪深300最大跌幅为73%、上证指数为73%，申万一级行业全部下跌，期间平均跌幅为69%、跌幅中位数为70%。2010年同样因为通胀高企、宏观政策收紧，股市开始调整，沪深300在09年8月就已见顶。结合主要指数走势，这一轮调整的主跌浪开始于10年11月，10/11-12/01期间沪深300最大跌幅为37%、上证指数为33%、创业板指为47%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为38%、跌幅中位数为37%。2015年由于清查配资等去杠杆因素，沪深300于15年6月见顶，15/06-16/02期间沪深300最大跌幅为48%、上证指数为49%、创业板指为55%，同样所有行业均下跌，期间平均跌幅为47%、跌幅中位数为48%。2018年在中美贸易摩擦冲击下，沪深300于18年1月开始调整，18/01-19/01期间沪深300最大跌幅为33%、上证指数为32%、创业板指为38%，申万一级行业也全部下跌，期间平均跌幅为32%、跌幅中位数为34%。可见，以上4轮下跌中，市场各指数下跌时间区间相近，行业均同步下跌。
2019年以来，A股市场的下跌与历史相比有所不同，各指数见顶时间不一，沪深300和上证指数于21年2月见顶，创业板指则在21年7月，中证500更迟一些，在21年9月，至今为止沪深300最大跌幅已有34%，上证指数为19%、创业板指为31%、中证500为22%。并且这次并非所有行业同步调整，只是主流板块在不同时间分批调整。如通信在20年3月见顶调整、计算机在20年7月、白酒在21年2月、医药生物和电子在21年7月、电力设备及新能源在21年11月。其中，最具代表性的是白酒、医药生物和电力设备及新能源，这三个板块见顶后短期内调整幅度大、速度快，而调整前后基本面并未出现太大变化
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