【国金食品饮料】贵州茅台业绩公告点评：一季度业绩开门红，市场化改革再推进
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国金研究金属材料行业 刘宸倩团队

事件
3月28日，公司披露21年主要财务数据及22年一季度主要经营情况。21年公司实现营收1095亿元，同比+11.7%；实现归母净利525亿元，同比+12.3%。22年一季度公司实现营收331亿元，同比+17.9%；实现归母净利166亿元，同比+19.0%，顺利实现开门红。

经营分析
一季度顺利收官，改革红利持续释放。公司21年业绩在此前预告基础上略有所增，而22年一季度业绩依旧亮眼。在1~2月的基础上，公司单3月实现营收129亿元，同比+14.9%；实现归母净利64亿元，同比+17.3%，在节后仍取得不俗业绩，标志着自21年下半程起推进的市场化改革持续释能。从产品端来看，飞天稳健放量，短期虽受供需错位扰动批价有所下行，但中长期供需较高缺口下支撑力仍较强；非标一季度释放节奏有所提速，且直销放量占比有所提升，我们预计新品珍品茅台贡献增量收入约25亿；系列酒公司缩减SKU，打法更加聚焦。整体市场化改革下，产品结构+渠道架构加速优化，利润端更具弹性。
中长期量价齐升确定性强，建议关注体外利润回笼逻辑。当前公司电商平台“i茅台”已上线，平台核心人员由股份公司把控，首批上线茅台1935等四款产品，定价与指导价一致。我们认为公司此次电商端的尝试有望更从容，在供给调配、终端消费刻画等方面有望实现新突破。可以看到公司市场化改革至今，通过新品上市及非标/系列酒价格提升，产品价格矩阵自上而下已更成熟，渠道端预计直营占比有望稳步提升，量价齐升确定性仍极高。当前一线城市在内多地虽受疫情扰动，致使飞天及非标批价有所承压，但体外利润仍然可观，当前渠道库存较低，后续伴随情绪端回暖批价有望企稳回升。

投资建议
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风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预测，食品安全问题。

朦朦子入伍前的最后一顿饭

回想认识朦朦子的大半年，时间不长但是居然留下了很多很快乐的记忆。去年有很多情绪低落的时候，总是碰巧被朦朦子叫出去和他的好朋友们在一起玩，疏散掉不开心的成分。比如八月底不太开心的时候去欢乐谷坐过过山车，九月底不太开心的时候去天安门熬一晚上看升旗，十月底不太开心的时候和小分队坐着大巴去村子里秋游，十一月底十佳淘汰那天去唱k然后吃烧烤到很晚，还有期末考试结束。然后就几乎把他的好友认识了一大圈，他们人都特别特别好，朦朦子应该是21年下半年度最佳好友啦。

那就祝朦朦子一切顺利，两年之后再见啦。

不知道为什么会在同一段经历里一次又一次感觉被伤害到，恍惚之后开始接受和内化事实。于是决定闭关一段时间休养生息hh。好像上一次集中精力调整自己还是十一月初。不过，要是苦痛没有成功将我心理防线摧毁的话，那就会让我变得更强大一点。

还有就是，没有动态的日子里也要好好生活才对。

夏天见！

赶在十二点前说声元宵快乐！！！

教练们都好好啊
我明天不想模拟了想直接考试
好简单哦[喵喵][喵喵][喵喵]
希望全部的驾考都能一次过[兔子]

和朋友聊天所需就翻了翻自己的微博
好多有意义有价值的记忆啊
于是就把半年可见的微博权限换成了全部可见
反正那些都是我
也一点都不丢人
而且我发现21年下半年的我比20年好看[喵喵]
现在的我比21年下半年好看[喵喵]
眼神也更柔和了
说明我不需要披着外壳了
我也会一直坚持下去努力做自己的