T. Rowe Price 普信集团(美国)2022年市场展望
宏观经济
全球经济正在复苏，但随着政府和央行不再像 2021 年那样大规模地实施刺激性政策， 经济增长的速度会放缓。但是放缓不意味着不增长，只是增长速度变慢。主要因素有以 下 5 个:
⚫ 消费者拥有强大的现金储备。尤其是在美国，有超过 2 万亿美元的现金存在支票账
户和其他短期存款中。
⚫ 资产升值提振了美国和全球的家庭财富。
⚫ 被压抑的住房需求将继续推动新住房建设。
⚫ 企业的资产负债表通常状况良好，流动性高，负债率低。
⚫ 2021 年底，由于全球海运成本大幅下降，运输瓶颈似乎有所缓解。
另一方面，2022 年，消费能力的增长可能会带来更快的通胀，尤其是租金可能将在 2022 年加速上涨。工资上涨可能会带来长期的结构性通胀风险，并导致利润下降。
随着 2021 年结束，利率似乎正在抬升。2022 年，利率可能会出现两种情况:
⚫ 美联储在太长的时间内过于温和，导致收益率曲线(短期和长期国债收益率之间的息
差)变陡。这可能将 10 年期美国国债收益率(基准)推高至 2%以上。
⚫ 美联储被迫以更快的速度提高利率——而且可能高于市场预期。在这种情况下，由 于投资者开始预期经济增长将受到负面冲击，收益率曲线可能会变平，10 年期国债
收益率可能会下降。
在全球可持续发展方面，未来十年企业将从传统的碳燃料转向清洁能源。公用事业、汽 车行业以及绿色技术会面临大量的投资;转移回国内的供应链对港口和海运的需求最终 会推动国内运输业以及工厂的需求;工资上涨的产生的替代效应可能会刺激自动化设备 的投资;企业重建库存可能刺激对新产能的投资。基础设施需求和向可再生能源的转变 可能会增加资本支出。资本货物和关键原材料生产商可能会从中受益。银行以及帮助绿 色项目融资的高收益投资者也可以获益。
股票市场
截至 2021 年 11 月中旬，罗素 3000 指数的市盈率几乎达到了 1989 年以来的历史最 高水平。然而，该指数的盈利与实际债券收益率的比值在这一时期是最低的。2022 年， 关键问题在于收益增长是否能继续支撑美国股市估值，目前美国股市估值偏高。虽然标 准普尔 500 指数的收益率在今年前 10 个月上涨了近 23%，但同期指数市盈率实际 上下降了，原因是公司收益的增长快于股价的上涨。如果经济复苏持续下去，2022 年 的盈利应该会持续增长，但是盈利增长的速度将会放缓。而且由于盈利的起点过高，会给实现增长带来一定的难度。
全球经济增长可能放缓，但应保持相对强劲。通货膨胀是一个不利因素。这有可能有利 于估值合理企业的投资者。
在 2022 年，估值基本面和周期性因素可能有利于市场对复苏活动的投资。在价值领域 中占有重要地位的金融股在历史上往往在利率上升的环境中跑赢大盘。在经济复苏期间， 小盘股通常表现良好。对周期性敏感的股票中，价值股和小盘股似乎拥有估值优势。需 求的释放可能为周期性行业和小型企业提供有利条件。运营经营杠杆似乎支持了这些行 业的盈利增长。
美国的估值溢价似乎有所扩大。强劲的经济环境和不断改善的全球贸易应该有利于美国 以外地区的利润增长。科技公司可能特别容易受到利率上升的影响。
成长型股票 vs. 价值型股票:
受到经济周期性影响，价值型股票应该使其受益于被压抑的消费需求、高储蓄、经
济实力、上升的利率和基础设施支出。
美国大盘股 vs. 小盘股:
小盘股市场应该会受到经济增长、具有吸引力的相对估值、基础设施支出和强劲的
盈利前景的支持。然而，投入成本上升和工资压力可能会对利润率构成压力。
非美国市场成长型股票 vs. 价值型股票:
价值股的深层循环导向，再加上具有吸引力的相对估值和有利的盈利前景，可能成 为催化剂。随着供应链问题得到解决，汽车生产出现反弹，这可能会进一步增强实力。
非美国市场大盘股 vs. 小盘股:
强劲的增长趋势仍然支撑着小盘股，潜在的特殊机会也很多。但在周期早期的环境 中，周期导向和国际贸易敞口应该有利于大盘股。
中国市场(经济、政策、估值) 经济:
⚫ 共同富裕政策寻求“正确处理效率和公平的关系”。它并不意味着将现有财富 从富人到穷人的大规模再分配，也不意味着抑制民营企业和市场的发展。
⚫ 中国的竞争优势正从低成本转向技术驱动，创新成为了机遇和财富创造的主要 来源。在传统产业领域越来越多地在性能而不是纯粹的成本上竞争。在消费领 域，率先与社交媒体和电子商务建立关系的国产品牌快速崛起。连锁酒店等服 务行业也有巨大的整合(consolidation)机会。服务行业将可能成为许多未来收益复合企业的集中行业。
政策:
⚫ 中国的一系列政策旨在建造一个更可持续发展和公平的社会。在互联网方面， 对网络平台的监管是为了创造一个开放并且更具有竞争力的生态系统。虽然新 政策的出台会导致丢短期的波动，但是从以往的历史来看，伴随着监管周期之 后的是创新的加速。
⚫ 中国更倾向于在经济形势有利的时候进行结构性改革，近期的反周期政策举措 可以帮助中国经济在应对未来外部冲击时更具有弹性。
⚫ 虽然新的刺激措施可能是有选择性和有针对性的，但中国有足够的政策工具， 让经济在 2022 年实现软着陆。
估值:
⚫ 能源转型、电动/智能汽车和高性能计算是未来 5 到 10 年的三大趋势。随着电 动汽车含量的不断增加，从供应链的不同部分(例如电网自动化和汽车零部件) 中可以找到具有吸引力的机会。
⚫ 许多利基行业(工业和商业服务领域中)的中盘公司在 2020 年的反弹之后， 一些蓝筹股的估值已经在上涨。相信一些利基行业领导者为合理的估值提供了 强大的基础。
⚫ 由于投资者回避任何与房地产和医疗保健行业相关的业务，有一些拥有独特商 业模式的一些物业管理服务、家具零售和医疗设备等公司可以成功地应对这种 环境。#投资##价值投资日志[超话]#
宏观经济
全球经济正在复苏，但随着政府和央行不再像 2021 年那样大规模地实施刺激性政策， 经济增长的速度会放缓。但是放缓不意味着不增长，只是增长速度变慢。主要因素有以 下 5 个:
⚫ 消费者拥有强大的现金储备。尤其是在美国，有超过 2 万亿美元的现金存在支票账
户和其他短期存款中。
⚫ 资产升值提振了美国和全球的家庭财富。
⚫ 被压抑的住房需求将继续推动新住房建设。
⚫ 企业的资产负债表通常状况良好，流动性高，负债率低。
⚫ 2021 年底，由于全球海运成本大幅下降，运输瓶颈似乎有所缓解。
另一方面，2022 年，消费能力的增长可能会带来更快的通胀，尤其是租金可能将在 2022 年加速上涨。工资上涨可能会带来长期的结构性通胀风险，并导致利润下降。
随着 2021 年结束，利率似乎正在抬升。2022 年，利率可能会出现两种情况:
⚫ 美联储在太长的时间内过于温和，导致收益率曲线(短期和长期国债收益率之间的息
差)变陡。这可能将 10 年期美国国债收益率(基准)推高至 2%以上。
⚫ 美联储被迫以更快的速度提高利率——而且可能高于市场预期。在这种情况下，由 于投资者开始预期经济增长将受到负面冲击，收益率曲线可能会变平，10 年期国债
收益率可能会下降。
在全球可持续发展方面，未来十年企业将从传统的碳燃料转向清洁能源。公用事业、汽 车行业以及绿色技术会面临大量的投资;转移回国内的供应链对港口和海运的需求最终 会推动国内运输业以及工厂的需求;工资上涨的产生的替代效应可能会刺激自动化设备 的投资;企业重建库存可能刺激对新产能的投资。基础设施需求和向可再生能源的转变 可能会增加资本支出。资本货物和关键原材料生产商可能会从中受益。银行以及帮助绿 色项目融资的高收益投资者也可以获益。
股票市场
截至 2021 年 11 月中旬，罗素 3000 指数的市盈率几乎达到了 1989 年以来的历史最 高水平。然而，该指数的盈利与实际债券收益率的比值在这一时期是最低的。2022 年， 关键问题在于收益增长是否能继续支撑美国股市估值，目前美国股市估值偏高。虽然标 准普尔 500 指数的收益率在今年前 10 个月上涨了近 23%，但同期指数市盈率实际 上下降了，原因是公司收益的增长快于股价的上涨。如果经济复苏持续下去，2022 年 的盈利应该会持续增长，但是盈利增长的速度将会放缓。而且由于盈利的起点过高，会给实现增长带来一定的难度。
全球经济增长可能放缓，但应保持相对强劲。通货膨胀是一个不利因素。这有可能有利 于估值合理企业的投资者。
在 2022 年，估值基本面和周期性因素可能有利于市场对复苏活动的投资。在价值领域 中占有重要地位的金融股在历史上往往在利率上升的环境中跑赢大盘。在经济复苏期间， 小盘股通常表现良好。对周期性敏感的股票中，价值股和小盘股似乎拥有估值优势。需 求的释放可能为周期性行业和小型企业提供有利条件。运营经营杠杆似乎支持了这些行 业的盈利增长。
美国的估值溢价似乎有所扩大。强劲的经济环境和不断改善的全球贸易应该有利于美国 以外地区的利润增长。科技公司可能特别容易受到利率上升的影响。
成长型股票 vs. 价值型股票:
受到经济周期性影响，价值型股票应该使其受益于被压抑的消费需求、高储蓄、经
济实力、上升的利率和基础设施支出。
美国大盘股 vs. 小盘股:
小盘股市场应该会受到经济增长、具有吸引力的相对估值、基础设施支出和强劲的
盈利前景的支持。然而，投入成本上升和工资压力可能会对利润率构成压力。
非美国市场成长型股票 vs. 价值型股票:
价值股的深层循环导向，再加上具有吸引力的相对估值和有利的盈利前景，可能成 为催化剂。随着供应链问题得到解决，汽车生产出现反弹，这可能会进一步增强实力。
非美国市场大盘股 vs. 小盘股:
强劲的增长趋势仍然支撑着小盘股，潜在的特殊机会也很多。但在周期早期的环境 中，周期导向和国际贸易敞口应该有利于大盘股。
中国市场(经济、政策、估值) 经济:
⚫ 共同富裕政策寻求“正确处理效率和公平的关系”。它并不意味着将现有财富 从富人到穷人的大规模再分配，也不意味着抑制民营企业和市场的发展。
⚫ 中国的竞争优势正从低成本转向技术驱动，创新成为了机遇和财富创造的主要 来源。在传统产业领域越来越多地在性能而不是纯粹的成本上竞争。在消费领 域，率先与社交媒体和电子商务建立关系的国产品牌快速崛起。连锁酒店等服 务行业也有巨大的整合(consolidation)机会。服务行业将可能成为许多未来收益复合企业的集中行业。
政策:
⚫ 中国的一系列政策旨在建造一个更可持续发展和公平的社会。在互联网方面， 对网络平台的监管是为了创造一个开放并且更具有竞争力的生态系统。虽然新 政策的出台会导致丢短期的波动，但是从以往的历史来看，伴随着监管周期之 后的是创新的加速。
⚫ 中国更倾向于在经济形势有利的时候进行结构性改革，近期的反周期政策举措 可以帮助中国经济在应对未来外部冲击时更具有弹性。
⚫ 虽然新的刺激措施可能是有选择性和有针对性的，但中国有足够的政策工具， 让经济在 2022 年实现软着陆。
估值:
⚫ 能源转型、电动/智能汽车和高性能计算是未来 5 到 10 年的三大趋势。随着电 动汽车含量的不断增加，从供应链的不同部分(例如电网自动化和汽车零部件) 中可以找到具有吸引力的机会。
⚫ 许多利基行业(工业和商业服务领域中)的中盘公司在 2020 年的反弹之后， 一些蓝筹股的估值已经在上涨。相信一些利基行业领导者为合理的估值提供了 强大的基础。
⚫ 由于投资者回避任何与房地产和医疗保健行业相关的业务，有一些拥有独特商 业模式的一些物业管理服务、家具零售和医疗设备等公司可以成功地应对这种 环境。#投资##价值投资日志[超话]#
【报告：#11月40城新房成交创近十年同期新低#】#经导微资讯#
6日，易居房地产研究院发布的《2021年11月全国40城新建商品住宅成交报告》显示，11 月全国房地产信贷环境略有好转，但监测的40个典型城市新建商品住宅成交2014.0万平方米，创近10年11月单月新低。9月40城新房成交量近6个月移动平均同比增速年内首次转负，随后新建商品住宅市场情绪持续快速回落，11月降幅扩大。预计未来3个月40城新房成交量难以扭转颓势，还会继续向下探底。
6日，易居房地产研究院发布的《2021年11月全国40城新建商品住宅成交报告》显示，11 月全国房地产信贷环境略有好转，但监测的40个典型城市新建商品住宅成交2014.0万平方米，创近10年11月单月新低。9月40城新房成交量近6个月移动平均同比增速年内首次转负，随后新建商品住宅市场情绪持续快速回落，11月降幅扩大。预计未来3个月40城新房成交量难以扭转颓势，还会继续向下探底。
#央行降准0.5个百分点#看到有人说是没办法，要挽救在崩溃的边缘徘徊的房地产。 那我不经想问问了，近十年一天到晚地卖地皮、炒房地产，造成泡沫经济，也衍生了新一代年轻人买不起房的困境，进一步引发低结婚率、低生育率等一些问题，房地产商倒是赚的盆满钵满，现在发现泡沫要破了，还是要老百姓来受苦受难承担后果，就很无语！
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