文 / 管清友 如是研究院院长

01

经济学家与企业家

有什么不同？

经济学家要提示风险，比如俄罗斯和乌克兰打仗，美联储要加息，金融市场可能受到影响。因为经济学家要经常提示危机，所以会天然地保持悲观态度。做投资或准备创业的企业家，无论外在环境如何变化，都必须保持斗志昂扬的状态。

悲观者也许永远正确，乐观者必须负重前行。

所以，创业或者做企业经营的朋友，千万不要听经济学家的话，要时刻保持积极态度。

我们处在世界秩序重构的关键节点，看待经济问题需要了解当下的世界。

当下乌克兰危机，是继苏联解体以后，我个人认为最重大的历史事件，它对整个国际格局的改变有着重要意义。

比如过去我们做的事情，是从1楼到2楼或者从5楼到4楼，是从这个房间到那个房间的过程，在这个过程当中有的人发了财，挣得多一点或者挣得少一点而已。今天面临的局面是什么？是整个楼的地基在摇晃。

官方语言如何称呼这种情况？世界处于百年未有之大变局。后边还有一句话，就是中国仍处于并且长期处于战略机遇期。官方表述无疑是高屋建瓴的，事实证明中国还是很有预见力的，这两年的情况确实可以用天翻地覆来形容。

今后，还会有很多这样的事情发生。

未来，乌克兰危机可能逐步趋于缓解，最终的结局可能是乌克兰保持中立，经济上会加入欧盟，但政治和军事上不会加入北约。

韩国新任总统候选人尹锡悦已经正式当选，这位亲美派总统接手韩国以后会怎么样？

从2018年以来的贸易争端，到后期的全球疫情，再到今天全球纷争，可以说大时代的拐点真的来了，而我们恰恰就处于时代的拐点之上。

这些事情已经切切实实地影响到我们，尤其是企业家。所以有必要从更长的周期、更高的维度去梳理。

02

短期内我们处于的坐标？

国际权威机构对中国经济增长的预测，基本结论是2022年中国经济增长速度比2021年大幅度降低。

国际货币基金组织预计中国的经济增长可能只有4.8%，OECD经合组织预计中国的经济增长大概是5.1%，世界银行预计中国的经济增长大约在5.1%。政府工作报告提出，今年中国确定的增长目标是5.5%左右。

世界本来就不风平浪静，只是我们觉得歌舞升平是一个正常状态。环顾四周，今天像中国一样经济还在保持相对较高速度发展、社会比较稳定、政治比较稳定的经济体，绝无仅有。

如果拉长时间周期看，过去改革开放40年，国内经济繁荣、政治稳定，外部环境相对较好，这种非常态的情况追溯历史，上一次还是北宋仁宗时期。

面对当下的国际局势，我们应该庆幸生在中国。

当然，我们也遇到很多挑战。2021年中央经济工作会议提到的三重压力，需求收缩、供给冲击、预期转弱，挑战依然严峻。

例如，2021年从事医药、房地产和教育培训行业领域的人，都遭遇了重大挫折。有的行业甚至出现了百万级别的失业。

千千万万的行业个案折射到宏观经济指标上，可以清楚地看到，国内消费领域相对疲弱，国家层面也在想办法扩大内需、启动消费。

03

如何扩大内需？

启动消费？

如何扩大内需？如何启动消费？有什么办法能让民众心甘情愿地掏钱消费？要知道，收入水平或者资产水平越高的群体，消费的倾向越低，宏观经济学称其为边际消费倾向递减，越有钱越没消费欲望，因为该买的都买了。

过去讲消费升级，什么叫消费升级？从奥拓到奥迪，从雪花膏到雪花秀，这是消费升级。

疫情期间的汽车销售领域，一方面中高端车卖得非常好，像宝马、奔驰、奥迪，另一方面国产的五菱宏光也成为了国货之光，卖得也很好。可以看出消费的分级情况是非常明显的，很多创业者或者投资机构也瞄准了这种消费分级。

从另一个角度讲，其实中低收入群体也面临新一轮消费升级。

过去很多农村地区，其实用的都是伪劣商品，现在大家开始用上假冒商品，甚至有些商标的字都差不多，它并不伪劣，但它是冒牌的，从严格意义上来讲，这也算是一种升级。

从农村现有市场来看，总体收入水平还是相对比较低的，所以扩大内需、启动消费最关键的问题其实是在农村，实现共同富裕最重要的战场其实也在农村，而不是在城市。

04

投资和进出口

反映经济形势的巨大变化

过去中国的出口成绩很好，享受了全球化红利。

今天从出口这个维度来看，全球化近乎到了极限。

上世纪70年代，美国的出口份额占全球出口份额的20%左右，20%代表了一个极限位，表明了一个国家的出口能力。相关数据表明，目前中国的出口份额正在接近70年代美国占全球的出口份额。

就好像你所处的行业中，原来有一个Number One头部公司，现在你通过努力奋起直追，发现你和头部公司越来越接近。

这也是2018年以后中美贸易争端的一个很重要的动因。

美国国内反对势力认为，中国人抢走了本属于美国人的产业，美国的很多工程师都失业了，北美五大湖区从制造业基地变成了铁锈地带，底特律从汽车城近乎变成了一个死城。

但是，中国人又流血又流汗才挣这点钱，怎么你们还不满意了？按照全球化分工要求，产业就是要到成本最低的地方去，中国工人成本低，工作时间长，并且对环境污染的容忍度较高，怎么还是我们错了？美国是不是有些强词夺理？

早在20年前，全球化如火如荼的时候，经济学界已经在探讨全球化逆转问题，因为全球化在带来所谓繁荣的同时，也带来了严重的分配不均。过去20多年里，中国成为世界工厂，实际上帮助整个世界降低了通货膨胀。同样的制造业产业链，在中国的成本又低、东西又好，物美价廉。

如果没有中国提供的多种类商品，全球的物价水平不会维持现有的低价格。正因为中国成为产业链最齐全的经济体，拥有工业生产能力近乎无限大，才永久性地改变了全球通货膨胀的状态。

但是，其他西方国家将中国的这种贡献称为向全世界输出通货紧缩。

现在面临的问题是，原来赖以生存的贸易全球化、经济全球化、金融全球化现状正在改变。俄罗斯被踢出SWIFT系统，影响是很大的，你卖东西收不到钱，别人买东西你也收不到钱，十分麻烦。

所以，无论从自身维度还是国际比较维度，真的来到了一个重要的窗口期。

总体而言，就像任正非先生说的“华为到了无人区”，中国的发展其实也到了无人区，企业家和投资者面临的问题也到了无人区。外部的环境变了，应对新困难、面对新问题的时候怎么办？很多时候大家都是一筹莫展，找不到答案，找不到学习参照，只能自己重新开始摸索。

但是，有一些趋势是相对确定的，是可以明确的。

1. 在经济减速期，国家预计5%左右的经济增长，称之为中国的潜在增长速度，意思就是这5%左右增长是未来减速期的中位数。

2. 人口老龄化。

3. 劳动力成本的上升。

05

如何认识所谓的红利？

从经济体发展层面，红利是好事。从个体来讲，人口红利就是低成本劳动力。今天重点讲的是什么？叫做工程师红利。

什么叫工程师红利？就是工程师很多，相对成本又低，但从个体角度来讲，它又处于非常内卷的状态。

如果中国永远用低成本劳动力、用所谓的低成本工程师去支撑经济的增长，这意味着我们只能从事这一方面工作。这并不意味这项工作不重要，但如果未来很长时间我们只能用这种方式从事这些工作，意味着我们永远掌握不了产业链的高端、顶端，我们离发达经济体还差得太远，我们的创新能力还有很大的差距。

这些事从不同侧面去看，结论是不一样的。

06

国内经济下行

压力加大的原因？

按照其他国家、其他经济体的经验，经济高速增长40年左右的经济体，都会经历减速期。

就像跑马拉松，跑的过程中一直保持很高的速度，跑到终点或者临近终点，就会自然减速，这涉及速度的分配或者体力的分配。国家也是如此。

一轮又一轮的改革，一轮又一轮的红利，最后总有红利消退的时候，这是一个基本规律。

长期因素和短期因素叠加到一起，就导致了今天国内经济下行压力较大的现状。

当然，国家政策层面正在想办法解决。

有的人建议，短期之内无非是财政政策、货币政策、产业政策，翻译成宏观经济学的语言，是从宽货币到宽信用。通俗一点说，就是再松动一下货币闸门，从中央银行经过商业银行等金融机构给到实体经济、给到具体产业。

过去这个办法是很好用的，因为有房地产产业，货币闸门一开，房地产开发商加杠杆拿地，老百姓买房子，整个循环就转起来了。国家主张房住不炒，这是完全正确的。房地产要去金融化，需要挤去泡沫。

另外，国家还在坚持整个动态清零政策，这也完全正确，但客观上对很多行业的影响还是很大的。

现在的情况是什么？货币闸门开了，放松了，但是实体经济没有需求。

假如银行信贷员有500万贷款给你，利率很低，你要不要？你想要但是不知道用在哪里，因为你对未来的预期不好，开餐馆可能没顾客，开咖啡馆可能遭遇激烈竞争，那怎么办？

必须创造需求！

光松动货币闸门，钱淤积在商业银行系统里放不出去，没有意义。

这种情况折射到资本市场上，就表现在股票的估值股价上。2021年四季度以来，整个中国股票市场持续地下跌。很多人说股票跌得差不多了，可以抄底。或者考虑到经济形势不好，不想做生意，不想创业，而是炒炒股票。

朋友们，经济形势好的时候你都没赚到钱，遇到经济形势不好的时候你还想赚到钱，不要太难为自己。

当下阶段，无论是做企业经营还是做投资，无论哪个行业，从概率上来讲风险都很大，成功的概率都很小。我们就处在这种环境下。

07

如何能够

让实体经济有需求呢？

1. 采用传统做法，加强基础设施建设，特别是跟数字经济有关系的基础设施建设。

东部地区有很多数字经济应用场景，在西部地区建立数据中心进行运算，这就是东数西算。

2. 适度地松动房地产。

近几年国内房住不炒政策是坚持住了，但对于房地产的调控有点过度，官方的语言描述叫合成谬误，每个部门都管一块，最后这个行业被管得过于死了。

从2021年四季度以来，房地产行业已经开始在纠偏，政策底已经看到了，所以今年很多城市的房价会有恢复甚至回暖的状态。最近一个月，广州房地产市场就在明显回暖。

房地产行业，过去、现在和将来都是国民经济中的重要行业，它不仅在中国是个很重要的行业，在美国、欧洲、韩国、日本也非常重要。城市人口净流出，房地产市场还实行限购、限售、限贷管理，调控过于严格是违背经济规律的，所以房地产产业松动会是2022年一个非常明显的标志。

3. 适度甚至完全放开汽车限购。

2021年国内汽车销售量在2500万辆，如果在北京、广州、上海等8个城市全面松动限购政策，可以增加多少销售量？780万辆，有接近6000亿的规模。如果国内能放松汽车限购，对于鼓励和刺激民众消费是非常重要的。

08

人口结构变化和内卷化

全球的人口结构发生了非常大的变化，尤其是中国，中国已经步入老龄化、少子化。

中国现在已经深度老龄化，60岁以上人口占整个人口的比例超过14%。年轻人还不愿意生孩子，出现了少子化现象。

从社会公共政策角度来讲，要真正鼓励年轻人生孩子，必须拿出真金白银。一些年轻的95后，别说生孩子，谈恋爱都不想。

这就是当下面临的复杂现状，未富先老，未富不生。

国际经验告诉我们，几乎没有一个国家在鼓励生育领域特别成功，那么中国会不会步日本和韩国的后尘，也走向严重的人口老龄化和少子化？日本、韩国的人均GDP水平是中国的3—4倍，我们的人均GDP水平只有1万美元，还是需要把人均水平做大。

有很多人讲，现在的年轻人不像70后一样赶上经济繁荣的好时机。一个人出生在哪一个时间阶段确实很重要，经济学称为代际问题。但这并不意味着今天的我们就要躺平，就必须无条件地接受这种内卷状态。

什么叫内卷化？有句话会引起共鸣，这些年贬值最大的不是货币，而是你的努力，这就是内卷。

教育界的内卷是什么？一个人的努力会提高分数，而所有人的努力只会提高分数线。今年的研究生考试，有的考生考了400分都进不了面试。这就是个现实的社会问题。

如果用宏观经济学的视角去看内卷，中国的情况不算什么，韩国才是内卷之王。但朴槿惠的父亲朴正熙在二战后抓住了关键机会，他做了两件事：

1. 上世纪70年代两次石油危机，中东产油国赚得盆满钵满，赚了钱就需要建设工程，韩国做了包工头。

2. 推动政府与企业合作，政府给订单，企业接订单，完成企业原始积累。

但是，现在韩国的很多问题就是受制于企业财阀。韩国高中生如果考不上首尔、高丽、延世三所大学，毕业后基本上不可能比同龄人收入高，因为没有机会。疫情以后，韩国开动了货币闸门，首尔的房价涨幅非常之高，韩国的年轻人更加内卷。

日本也是如此。日本有一个很有意思的现象，叫团块二代。团块二代是团块一代或者团块世代的孩子们，团块世代是二战以后生育高峰期出生的那批人，有点像中国50年代末到70年代初这批人。这期间日本抓住关键的几次机会，其中一次是朝鲜战争，日本教科书称为朝鲜战争特需经济，日本成了美国的军需供应基地和兵工厂，然后把整个国民经济带动起来了。随后日本大规模地开展基础设施建设，实现了经济飞速发展。

团块二代毕业的时期，大概是80年代末90年代初，正是日本泡沫经济破裂时期，也被称为日本失去的十年，团块二代发现努力也没办法改变现状，于是出现了很多佛系青年，日本青年从昭和男儿变成了平成废柴。

日本韩国的躺平特点，除了受经济运行影响，还受文化、国民性等原因影响。中国虽然内卷，但空间还是比较大的。

除了老龄化、少子化、劳动力成本上升、消费分级这些相对确定的因素外，还有一件事可以相对确定，整个世界经济进入货币洪水阶段。

2008年以后全球经历了一轮货币大放水，大家能感受到的是：美国的房价涨、股票涨，中国的房价涨，整体资产价格涨，股票就是不涨。

通过分析发现，中国处在两次技术革命中间，没有新的颠覆性技术革命引领整个世界需求的扩张，要真正启动经济，只能通过货币政策、财政政策。

09

什么是MMT？

MMT，即现代货币理论。

国内政策界和学术界主流意见认为MMT是不靠谱的，是没有办法才会做的。我原来也持这种观点，后来反思过后发现不是这样的。

既然现在无法创造新的需求，全球化也达到新的瓶颈，这个时候如何去平衡供给需求，如何去解决现实问题？

2001年或者2008年以来持续放水，一定程度上解决了很大的问题，也造成了很多问题，比如贫富差距。很多企业家财富积累速度最快的时期就是2008年以后，富人群体天然地受益于宽松的货币政策，受益于放水过程。资产价格的上涨，带来了财富差距的拉大，这种差距几乎是不可修复的。

欧洲、美国以及日本是如何解决的？中央银行义无反顾地给金融市场提供流动性，就是给钱，这种方式是通过购买国债的形式或者通过各种货币政策操作去解决问题。美国在疫情以后，财政部通过发债直接给老百姓发现金，为了解决收入差距问题，美国用了这种办法。

这种办法当然是有问题的，民众一下就把物价买起来了，再加上疫情冲击和供应链中断，欧美市场出现了比想象更严重的通货膨胀。如何面对这个情况？只能提高通货膨胀容忍度，老百姓实际生活水平或者实际支出在降低，不行政府就再发钱，最后的结果就是无解。实践MMT的经济体国家普遍面临此问题。

中国也在观察，中国现在还是传统的凯恩斯主义框架，经济差的时候放一点水，然后及时地再收回来。中国的CPI每年都在增长，意味着整体物价水平实际上一直在增长，只不过没像外国放水力度那么大。

美联储今年的实践对中国的启示是很大的，这轮疫情期间美联储无上限放水，客观上对经济改善和解决事业问题起到了非常大的作用。

在两次技术革命中间，在全球化逆转的过程当中，中国要解决老龄化、少子化的问题，要解决诸多社会矛盾，政府债务货币化或许是要走的。

从拉长周期看，以优质股票为代表的核心资产，总体上是受益于货币放水或者政府债务货币化过程的，这是无法改变的。

具体到2022年，中国来到了加息的周期，这种加息的周期很容易导致合成谬误。各国特别是大的经济体，货币政策的协调是很重要的。2008年中国遇到金融危机，美国财政部长鲍尔森专门跑到中国进行协调，今天中美两个大国之间没有协调，而且出现了明显的货币和金融周期错位，美国在紧缩，中国在宽松，今年可能会再度出现全球货币政策的合成谬误，最后对整个经济的运行和金融市场冲击会特别大。

这段时间中国股市非常不好，一个很重要的原因，是由于二战以后整个政治军事秩序和金融秩序还在，美国仍是全球最大的金融市场，它有天然的优势地位，国家之间存在着天然的不对等。当美国进入加息周期的时候，很多国家都会出现金融危机，资本会跑回美国市场，这就是老百姓经常讲的“美国收割全世界”。

美国已经是石油进出口国，并进行了页岩气革命，导致俄罗斯资产大幅度缩水。最近，美国背景下的一些大投行在抄底俄罗斯资产和债券。

通过乌克兰危机，大家开始更多地考虑自身的金融安全、经济安全乃至政治和军事安全，可以说，我们来到了动荡的2020年代。

10

给大家的一些意见

1. 高筑墙、广积粮、缓称王、不称霸。

这是在2017年初总结的，当时中国的金融周期正在从上升态势进入到下降态势，流动性环境整体上由松变紧。这几年房地产企业连续出现问题，大概都与这个周期有关系，而这个周期正在结束，估计房地产最坏的时候要过去了。

高筑墙：要保障地基稳固，要有竞争力。

广积粮：要应对各种风险，保证流动性现金流。

缓称王：要去做小而美的企业，扎扎实实地把自己的事情做好。

不称霸：要对上中下游企业稍微好一点。生意不是一锤子买卖。要低调做人，低调做事。

2. 稳住基本盘、抓住现金流、开辟增长点、闷声发小财。

疫情以后稳住基本盘，抓住现金流，可以稍微保守一点。但最重要的还是考虑如何开辟增长点。对于中国千千万万的中小企业来讲，面对国际局势的变化，面对疫情的冲击，能活下来的企业已经是非常不容易的，能活下来的都是好企业。

为什么开辟增长点很重要，重要经验就是，企业永远要尽可能地做到未雨绸缪，至少要两条腿走路。你无法完全预估未来的变化，包括宏观经济、政策变化以及合作方的上中下游产业链的变化你永远要把最极端的情况想到，真的特别重要。

11

结合大周期，

大宗商品长期滞胀怎么看？

在面临滞胀的背景下，我们基本上是无能为力的，千万不要以为找到了现象或者看到了一些原因，就能找到结果和答案。

1. 滞胀状态无论是在资本市场还是在学术界都存在分歧，如果我们承认滞胀，就要看到它的影响，上游的成本增加，经济的衰退，整个资产市场因此受到的影响。对于企业经营来讲，就是上游对于中下游的挤压。然后经济衰退会导致就业岗位减少，人们会越来越内卷。

滞胀最典型的案例，是上世纪70年代两次石油危机，这两次危机对整个西方产生了很大影响，而那时候中国正好还没放开国门，等改革开放开始的时候，西方的滞胀正在好转。

80年代初，美联储主席沃尔克通过严厉的货币政策——两位数的加息，把滞胀砸了下去。我认为主要原因是因为长期的高油价导致大家都去投资石油和天然气相关行业，实现了产能增长。

所以1984年是国际石油价格的一个转折点，从高价格周期开始逐步进入低价格周期，这个低价格周期持续了整整20年。

这个过程当中，发生了很多事情。因为国际油价太重要，它会影响国际政治，苏联解体就是发生在这个过程当中。苏联解体当然不是因为油价下跌，但是苏联是石油出口大国，油价下跌对国家的财政冲击特别巨大，对苏联解体是有一定影响的。

那么在滞胀的过程中，石油行业是不是可以做一做？是可以的。

这里头有很多产业环节，比如给国内石油企业提供装备的零部件，或者为其提供服务，涉及的产业值得深度挖掘，其实大部分人已经意识到了，但这种情况很难逆势，不过大家起码要知道滞胀所产生的一系列的影响。

2. 受经济衰退的影响，在滞胀状态之下，上游行业表现的非常好，包括配套的相关行业，但绝大部分行业都不会太好。实事求是地讲，这是我们今天必须面临的问题。

滞胀也带来了一个结果，就是大家开始安心地搞创新。克林顿时期所谓的经济繁荣、科技创新，后来被斯蒂格利茨称之为喧嚣的九十年代，很大程度上不是得益于克林顿的个人功劳，而是因为前面发展的太差了，然后大家拼命地去搞技术创新、商业模式创新，它实际上是有一个量变到质变的过程。

我觉得滞胀状态应该会经历好长一段时间。对于中国企业家来讲，大家需要化压力为动力。

12

在货币放水时代，

是否应该继续持有核心资产？

货币放水阶段持有资产肯定是必选项，因为核心资产的定义比较宽泛，特别是在中国市场，所谓核心城市的核心房产，还有优质的上市公司股票，都算核心资产。

从房地产角度来讲，行业肯定到了拐点，但中国不大会出现日本泡沫破裂以后房价暴跌、然后经历了20年才慢慢地缓过劲这种情况。因为中国城市分化很严重，地区发展不平衡，总体而言，就是大城市的房产相对比较坚挺。

我们做过一些国际比较，拉长周期来看，大城市的房产跟国家的通货膨胀率大概一致，如果只考虑价格增长，长期来看持有房产跟通货膨胀率差不多。当然，每个国家的税制并不一样。

如果从投资这个角度来讲，基于中国目前现状，即便考虑到房产税，如果你追求一个相对稳定安全的回报，大城市的房产仍然是不错的选择。

未来真正要做投资的话，大家的房子已经足够多了，股票、基金肯定是必选项。

但同时，因为中国市场确实还有自身的一些问题，比如市场 波动太大，没有做空机制，比如现在是从核准制到注册制过渡的发行制度，从这个选择上来讲，波动相对没有那么剧烈，是相对比较平稳的时候，买点基金或者基金组合，估计是大家未来可能共同的一个选择。

从统计上来讲，今年是买基金比较好的时候，特别是以往历史业绩表现不错的机构和基金经理。

前一段时间，整个基金市场不好，基金回撤幅度比较大。巴菲特说“别人恐惧的时候我们要贪婪，别人贪婪的时候我们要恐惧”，但绝大部分人都是别人恐惧的时候我们更恐惧，别人贪婪的时候我们更贪婪。所以未来不光是银行理财，就是基金组合，甚至你的财富规模、可投资产规模足够大的话，肯定要做专业的资产配置，这是必选项。如果你的钱只是躺在银行里，那肯定是跑不过印钞机的。

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