【国金固收】城投区域系列：聚焦江西（上）
#国金证券研究##国金固收##城投#
国金研究固收团队 吴雪梅/艾熊峰
基本结论
江西省整体经济财政实力处于全国中游。江西省经济规模处于全国中游，且近些年增长较快，主要受益于制造业的快速发展，二产占比整体较高。综合财力处于全国中游偏上，但质量相对一般，财政自给率偏低，主要依赖于土地出让和上级转移支付。随着去年以来地产基本面下行导致土地市场频繁遇冷，或对财政收入造成一定拖累。债务方面，江西省债务负担较轻，但城投举债较多，广义债务率偏高，或存在一定债务化解压力。
有色金属和电子信息是江西省的两大支柱产业。江西省矿产资源丰富，铜、钨、稀土的储量和产量均居全国前列，有“中国铜都”、“世界钨都”、“稀土王国”等美誉，孕育了江西铜业、江西钨业、南方稀土、赣锋锂业等一批龙头企业。电子信息产业发展较快，近5年年均营收增速在18%以上，居中部省份第1，形成了智能终端和电子元器件两大产业链，本地配套率达到90%以上。根据江西省"2+6+N"产业发展规划，有色金属和电子信息力争到2025年产业规模分别突破1万亿和1.2万亿。
“一圈两轴三区”的区域格局。江西省下辖11个地级市市，整体形成“一圈引领、两轴驱动、三区协同”的区域发展格局，其中“一圈”指的是南昌都市圈，以南昌为核心；“两轴”指的是沪昆、京九两大高铁经济带，呈“十字形”布局；“三区”指的是赣南等原中央苏区、赣东北开放合作区、赣西转型升级区三大协同发展区。
江西省地级市经济财政体量普遍不大。经济方面，省会南昌经济规模最大，金融资源较为集中，但GDP集中度不足1/4；赣州、九江、宜春和上饶次之，GDP规模均在3000亿以上，其余地市经济规模较小，其中鹰潭、吉安和上饶经济发展较快。财政方面，赣州和南昌为综合财力第一梯队，赣州的综合财力超过南昌跃居首位，但其财政自给率较低，主要依赖于土地出让和上级补助，南昌税收结构较好，一般公共预算收入遥遥领先；上饶、宜春、九江、吉安和抚州为第二梯队，其余地市综合财力规模较小，其中新余和鹰潭的财政自给率较高。
人口流失叠加房地产景气度下行，各地市土地成交降温明显。人口方面，由于同时临近长三角和珠三角，且省内金融和教育资源较为一般，江西省近5年人口流失严重，地市中仅南昌、赣州和新余为人口净流入。土地出让方面，赣州和上饶土地出让规模较大，南昌和景德镇的土地市场较为发达，成交均价领先。受房地产基本面持续下行影响，除鹰潭外，江西省地级市2021年土地成交溢价率均显著回落，其中抚州、上饶幅度较大。地级市中仅基数较小的九江、萍乡和新余的土地出让金上涨，其余地市均下降，其中南昌、宜春下降幅度较大。
“一核两轴七基地”的产业空间布局。南昌都市圈产业结构多样化，上市公司较为集中，协同发展电子信息、航空、汽车、石化、有色金属等产业。纵向京九高铁沿线建设万亿级电子信息产业带、五千亿级新材料产业带，其中吉安打造全国电子信息产业基地；赣州稀土资源丰富，重点建设“两城两带两谷”。横向沪昆高铁沿线重点建设新材料、新能源和装备制造产业带，东翼的鹰潭重点打造“世界铜都”，景德镇打造“陶瓷之都”；上饶打造数字经济和光伏光学产业基地。西翼的宜春、新余重点打造新能源和中医药基地；萍乡的冶金建材和工业陶瓷较为知名，同时也是电子信息新兴基地。
投资建议：
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风险提示：宏观经济发展不确定性；超预期信用风险。
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国金研究固收团队 吴雪梅/艾熊峰
基本结论
江西省整体经济财政实力处于全国中游。江西省经济规模处于全国中游，且近些年增长较快，主要受益于制造业的快速发展，二产占比整体较高。综合财力处于全国中游偏上，但质量相对一般，财政自给率偏低，主要依赖于土地出让和上级转移支付。随着去年以来地产基本面下行导致土地市场频繁遇冷，或对财政收入造成一定拖累。债务方面，江西省债务负担较轻，但城投举债较多，广义债务率偏高，或存在一定债务化解压力。
有色金属和电子信息是江西省的两大支柱产业。江西省矿产资源丰富，铜、钨、稀土的储量和产量均居全国前列，有“中国铜都”、“世界钨都”、“稀土王国”等美誉，孕育了江西铜业、江西钨业、南方稀土、赣锋锂业等一批龙头企业。电子信息产业发展较快，近5年年均营收增速在18%以上，居中部省份第1，形成了智能终端和电子元器件两大产业链，本地配套率达到90%以上。根据江西省"2+6+N"产业发展规划，有色金属和电子信息力争到2025年产业规模分别突破1万亿和1.2万亿。
“一圈两轴三区”的区域格局。江西省下辖11个地级市市，整体形成“一圈引领、两轴驱动、三区协同”的区域发展格局，其中“一圈”指的是南昌都市圈，以南昌为核心；“两轴”指的是沪昆、京九两大高铁经济带，呈“十字形”布局；“三区”指的是赣南等原中央苏区、赣东北开放合作区、赣西转型升级区三大协同发展区。
江西省地级市经济财政体量普遍不大。经济方面，省会南昌经济规模最大，金融资源较为集中，但GDP集中度不足1/4；赣州、九江、宜春和上饶次之，GDP规模均在3000亿以上，其余地市经济规模较小，其中鹰潭、吉安和上饶经济发展较快。财政方面，赣州和南昌为综合财力第一梯队，赣州的综合财力超过南昌跃居首位，但其财政自给率较低，主要依赖于土地出让和上级补助，南昌税收结构较好，一般公共预算收入遥遥领先；上饶、宜春、九江、吉安和抚州为第二梯队，其余地市综合财力规模较小，其中新余和鹰潭的财政自给率较高。
人口流失叠加房地产景气度下行，各地市土地成交降温明显。人口方面，由于同时临近长三角和珠三角，且省内金融和教育资源较为一般，江西省近5年人口流失严重，地市中仅南昌、赣州和新余为人口净流入。土地出让方面，赣州和上饶土地出让规模较大，南昌和景德镇的土地市场较为发达，成交均价领先。受房地产基本面持续下行影响，除鹰潭外，江西省地级市2021年土地成交溢价率均显著回落，其中抚州、上饶幅度较大。地级市中仅基数较小的九江、萍乡和新余的土地出让金上涨，其余地市均下降，其中南昌、宜春下降幅度较大。
“一核两轴七基地”的产业空间布局。南昌都市圈产业结构多样化，上市公司较为集中，协同发展电子信息、航空、汽车、石化、有色金属等产业。纵向京九高铁沿线建设万亿级电子信息产业带、五千亿级新材料产业带，其中吉安打造全国电子信息产业基地；赣州稀土资源丰富，重点建设“两城两带两谷”。横向沪昆高铁沿线重点建设新材料、新能源和装备制造产业带，东翼的鹰潭重点打造“世界铜都”，景德镇打造“陶瓷之都”；上饶打造数字经济和光伏光学产业基地。西翼的宜春、新余重点打造新能源和中医药基地；萍乡的冶金建材和工业陶瓷较为知名，同时也是电子信息新兴基地。
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风险提示：宏观经济发展不确定性；超预期信用风险。
为什么我们不从俄罗斯大量进口石油？买得多不是更便宜吗？？
#财经##俄罗斯将靠什么应对西方制裁##石油#
俄罗斯是我们的石油供应商不假，但却不是唯一的供应商。比起俄罗斯，沙特阿拉伯在我国的石油进口量中所占的比重也不低，甚至一度和俄罗斯形成了你追我赶的局势，都想争着成为我们的“大客户”。
我国是世界上出了名的石油消费大国，据统计，我国目前的原油进口量，已经相当于俄罗斯的全部原油产量了！国家的发展离不开工业，而工业的进步又跟石油息息相关，“黑色的金子”“工业的血液”由这些称呼可以看出石油在经济发展中的重要作用。
但也有人提出了疑问，我国不是有很多大型的油田吗？比如世界闻名的大庆油田，还有其它的小型油田，难道这些油田的产油量还不够我国来使用吗？为什么一定要从国外进口呢？我们先来回答这个问题。
一、自身开采石油的成本太高。石油在开采之前要经过一系列的勘探、计算和研究，而这些都是很巨大的成本支出。以油气田开发为例，在开发建设一个油气田中，往往需要打几百口甚至几千口的钻井，每种钻井都有不同的技术要求，钻井工程要占总成本的50%甚至更多。
巨大的开采成本使得人们把眼光投向了其它产油地区，综合各项费用来看，从国外进口石油甚至能节省不少成本。因为刚开采出来的原油并不能立即用于生产生活，必须经过专业技术的处理才能分离出品质好的石油和其它物质，直接从国外进口成品油就能省去这一系列复杂的步骤，而且有些国家处理原油的技术水平很高超，进口的成品油品质好，所以当然愿意花钱从国外买回现成的东西用。
二、社会需求量太大，自产自销满足不了社会发展的需求。我国目前的经济发展速度有目共睹，人们的生活也蒸蒸日上，别的不说，光是看路上跑的小汽车就深有体会。石油作为重要的能源，在生产生活中的重要性不言而喻。
巨大的社会需求量，光靠国内自身的石油产量根本满足不了这个需求。大到航空业、汽车业，小到服装业，处处都能看到石油的影子。据统计，2020年我国的石油年需求量为5.6亿吨至6亿吨，但原油产量仅为2亿吨至2.2亿吨之间，巨大的需求缺口使人们不得不选择从国外进口石油。
三、自身的产油量和开采技术有限。前面介绍过，开采石油对资金和技术的要求都很高，这是一项高成本的付出。跟世界上有些国家比起来，我国在石油开采方面和后期对原油的分离净化方面的技术还略显逊色，为了保障国内对石油的供应和需求都处于正常的状态，从国外进口已经处理好的成品油也是一项不错的举措。
四、为了维持和其它地区的贸易平衡。这就好比一个人生活在社会中，要想使自己获得全面的发展，必须学会跟周围不同的人打交道，在你来我往的接触中双方各自获取对自己有用的信息。国家之间也是如此。
不同地区的贸易往来，既是经济发展的必经阶段，也是互惠互利的一种趋势。用自己的优势产品和技术向对方换取自己欠缺或现有技术无法解决的物质，这是一种对双方都有利的事情。“关起门来闷头干”早已不适合现代社会的发展趋势，不同地区之间的交往越来越密切，为了维持这种平衡，选择对外进口也是必然趋势。
综合以上四个原因可以得知，从国外进口石油既是受到先天条件的制约，也跟后天发展经济有着很大关系。那有人就提出疑问了，既然一定要进口石油，那为何不从俄罗斯大量进口呢？这样的话既能巩固双方关系，还能让价格便宜不少，一举两得的事情为啥不做呢？
我国需要从国外进口石油是既定的事实，但不能完全依赖俄罗斯也是个不争的事实。耐心阅读完以下内容，您或许就能明白我这么说的原因了。
一、为了维持和其它地区的贸易往来，过度依赖其中一方容易陷入被动局面。虽然不管是从地理位置还是关系交往上看，从俄罗斯进口石油似乎都是一件对双方都有利的事情。但如果过度依赖的话，局面可能就会非常被动。
如果单从俄罗斯大量进口石油，那和其他地区之间的贸易往来该如何维持？如果俄罗斯突然因为某种原因，导致能源无法出口或能源产量急剧下降，我们该怎么办？俗话说鸡蛋不能全都放在一个篮子里，就是这个道理，要把风险分散出去，这样不仅能友好地维持跟各个地区的贸易，还能降低因为突发因素带给我们的危机。
二、从其他地区分散购买石油，也有利于相互之间形成良性竞争的局面，将石油价格控制在合理的范围内。买东西还货比三家呢，购买石油更应如此。我国作为石油进口大国的地位一直都受到产油国家的格外青睐，谁都不愿轻易放弃这个“大客户”。
如果单从俄罗斯进口石油，不仅价格上毫无优势可言，可能还会对其他地区的石油价格产生不好的影响。反而“各地开花”分散购买，表面上既达成了合作共赢的关系，实际上还能让这些地区相互之间形成一种良性竞争，在提升石油的品质和降低石油价格上苦下功夫，这对我国来说不是一举两得的事情吗？
三、石油储存需要占用大量的人力、物力和财力，而且在储存过程中石油也会出现损耗。如果从俄罗斯大量进口石油，光是如何储存就是个让人头疼的问题。石油的储存需要修建大量的储备库，可是据数据统计，从我们国家计划修建石油储备库到开始着手施工，花费数十年的时间修建的石油储备库的总容量仅为6000万吨！如果大量进口石油，存放在哪里就是个不得不面对的实际问题。
况且在石油储存的过程中还会出现损耗，而损耗的石油就是真金白银花钱买回来的，谁不心疼！况且修建储备库要占用大量的人力、财力，如果有现行成熟的技术可以减少石油的损耗以及储备更多的石油，我相信这些事情早都做了。
四、根据进口石油的用途不同，俄罗斯的石油质量并不能完全适合进口要求，需要从其它国家获得相应品质的石油。我们知道，石油除了用在航空、工业等方面之外，农业上对石油的需求也是非常巨大的。比如石油工业提供的氮肥占化肥总量的80%，甚至我们服装的部分材质也是由石油提炼出来的。
不同品质的石油可以满足我们生产生活的不同需求，如果单靠从俄罗斯进口石油的话，品质过于单一，无法满足其它用途的石油需求。这也是我们选择多渠道进口石油的原因之一。
综合以上几点分析可以得知，之所以没有大量从俄罗斯进口石油，一方面因为石油储备库的容量有限，另一方面也跟维持贸易平衡、实现多地区的合作共赢有关系。再加上多渠道进口石油，还能使石油价格保持在良性竞争的局面，多方面满足国内生产生活对不同品质的石油需求，所以分散购买是一种正确的举措，这也是经济全球化的必然趋势。
#财经##俄罗斯将靠什么应对西方制裁##石油#
俄罗斯是我们的石油供应商不假，但却不是唯一的供应商。比起俄罗斯，沙特阿拉伯在我国的石油进口量中所占的比重也不低，甚至一度和俄罗斯形成了你追我赶的局势，都想争着成为我们的“大客户”。
我国是世界上出了名的石油消费大国，据统计，我国目前的原油进口量，已经相当于俄罗斯的全部原油产量了！国家的发展离不开工业，而工业的进步又跟石油息息相关，“黑色的金子”“工业的血液”由这些称呼可以看出石油在经济发展中的重要作用。
但也有人提出了疑问，我国不是有很多大型的油田吗？比如世界闻名的大庆油田，还有其它的小型油田，难道这些油田的产油量还不够我国来使用吗？为什么一定要从国外进口呢？我们先来回答这个问题。
一、自身开采石油的成本太高。石油在开采之前要经过一系列的勘探、计算和研究，而这些都是很巨大的成本支出。以油气田开发为例，在开发建设一个油气田中，往往需要打几百口甚至几千口的钻井，每种钻井都有不同的技术要求，钻井工程要占总成本的50%甚至更多。
巨大的开采成本使得人们把眼光投向了其它产油地区，综合各项费用来看，从国外进口石油甚至能节省不少成本。因为刚开采出来的原油并不能立即用于生产生活，必须经过专业技术的处理才能分离出品质好的石油和其它物质，直接从国外进口成品油就能省去这一系列复杂的步骤，而且有些国家处理原油的技术水平很高超，进口的成品油品质好，所以当然愿意花钱从国外买回现成的东西用。
二、社会需求量太大，自产自销满足不了社会发展的需求。我国目前的经济发展速度有目共睹，人们的生活也蒸蒸日上，别的不说，光是看路上跑的小汽车就深有体会。石油作为重要的能源，在生产生活中的重要性不言而喻。
巨大的社会需求量，光靠国内自身的石油产量根本满足不了这个需求。大到航空业、汽车业，小到服装业，处处都能看到石油的影子。据统计，2020年我国的石油年需求量为5.6亿吨至6亿吨，但原油产量仅为2亿吨至2.2亿吨之间，巨大的需求缺口使人们不得不选择从国外进口石油。
三、自身的产油量和开采技术有限。前面介绍过，开采石油对资金和技术的要求都很高，这是一项高成本的付出。跟世界上有些国家比起来，我国在石油开采方面和后期对原油的分离净化方面的技术还略显逊色，为了保障国内对石油的供应和需求都处于正常的状态，从国外进口已经处理好的成品油也是一项不错的举措。
四、为了维持和其它地区的贸易平衡。这就好比一个人生活在社会中，要想使自己获得全面的发展，必须学会跟周围不同的人打交道，在你来我往的接触中双方各自获取对自己有用的信息。国家之间也是如此。
不同地区的贸易往来，既是经济发展的必经阶段，也是互惠互利的一种趋势。用自己的优势产品和技术向对方换取自己欠缺或现有技术无法解决的物质，这是一种对双方都有利的事情。“关起门来闷头干”早已不适合现代社会的发展趋势，不同地区之间的交往越来越密切，为了维持这种平衡，选择对外进口也是必然趋势。
综合以上四个原因可以得知，从国外进口石油既是受到先天条件的制约，也跟后天发展经济有着很大关系。那有人就提出疑问了，既然一定要进口石油，那为何不从俄罗斯大量进口呢？这样的话既能巩固双方关系，还能让价格便宜不少，一举两得的事情为啥不做呢？
我国需要从国外进口石油是既定的事实，但不能完全依赖俄罗斯也是个不争的事实。耐心阅读完以下内容，您或许就能明白我这么说的原因了。
一、为了维持和其它地区的贸易往来，过度依赖其中一方容易陷入被动局面。虽然不管是从地理位置还是关系交往上看，从俄罗斯进口石油似乎都是一件对双方都有利的事情。但如果过度依赖的话，局面可能就会非常被动。
如果单从俄罗斯大量进口石油，那和其他地区之间的贸易往来该如何维持？如果俄罗斯突然因为某种原因，导致能源无法出口或能源产量急剧下降，我们该怎么办？俗话说鸡蛋不能全都放在一个篮子里，就是这个道理，要把风险分散出去，这样不仅能友好地维持跟各个地区的贸易，还能降低因为突发因素带给我们的危机。
二、从其他地区分散购买石油，也有利于相互之间形成良性竞争的局面，将石油价格控制在合理的范围内。买东西还货比三家呢，购买石油更应如此。我国作为石油进口大国的地位一直都受到产油国家的格外青睐，谁都不愿轻易放弃这个“大客户”。
如果单从俄罗斯进口石油，不仅价格上毫无优势可言，可能还会对其他地区的石油价格产生不好的影响。反而“各地开花”分散购买，表面上既达成了合作共赢的关系，实际上还能让这些地区相互之间形成一种良性竞争，在提升石油的品质和降低石油价格上苦下功夫，这对我国来说不是一举两得的事情吗？
三、石油储存需要占用大量的人力、物力和财力，而且在储存过程中石油也会出现损耗。如果从俄罗斯大量进口石油，光是如何储存就是个让人头疼的问题。石油的储存需要修建大量的储备库，可是据数据统计，从我们国家计划修建石油储备库到开始着手施工，花费数十年的时间修建的石油储备库的总容量仅为6000万吨！如果大量进口石油，存放在哪里就是个不得不面对的实际问题。
况且在石油储存的过程中还会出现损耗，而损耗的石油就是真金白银花钱买回来的，谁不心疼！况且修建储备库要占用大量的人力、财力，如果有现行成熟的技术可以减少石油的损耗以及储备更多的石油，我相信这些事情早都做了。
四、根据进口石油的用途不同，俄罗斯的石油质量并不能完全适合进口要求，需要从其它国家获得相应品质的石油。我们知道，石油除了用在航空、工业等方面之外，农业上对石油的需求也是非常巨大的。比如石油工业提供的氮肥占化肥总量的80%，甚至我们服装的部分材质也是由石油提炼出来的。
不同品质的石油可以满足我们生产生活的不同需求，如果单靠从俄罗斯进口石油的话，品质过于单一，无法满足其它用途的石油需求。这也是我们选择多渠道进口石油的原因之一。
综合以上几点分析可以得知，之所以没有大量从俄罗斯进口石油，一方面因为石油储备库的容量有限，另一方面也跟维持贸易平衡、实现多地区的合作共赢有关系。再加上多渠道进口石油，还能使石油价格保持在良性竞争的局面，多方面满足国内生产生活对不同品质的石油需求，所以分散购买是一种正确的举措，这也是经济全球化的必然趋势。
恩捷股份专家业绩交流会20220309
参会领导：业务专家
会议时间：2022.3.8
参会方式：网络会议
要点：
1. 订单和交付：全年需求超过交付能力，从客户订单看今年交付 45-50 亿平，比去年有大幅度增长。订单很稳定，一直在创新高。
2. 在线涂覆：新的生产线全部会做在线涂敷的技术，可以降低 20%的成本。在线涂覆产线现在有 12 条，今年新增 23 条，年底达到 34 条。
3. 客户结构：国内的大客户占接近一半，海外客户在 20%以上，接近 30%。
4. 研发和制造：单线人工大概 80 人，现在比以前降低很多，之前是 100 多。未来会更加智能化，降低人工成本，增加稳定性，对熟练工人培训的压力有极大缓和。目前在自研设备，若成功，会降低一半成本。
5. 定增：对财务杠杆保持谨慎态度。今年定增如果成功，能覆盖未来三年资金需求的量。
专家分享：
今年二月份出货量基本和去年十月份基本持平，整个发货应该在 10-11 亿平，我们尽量多发。全年需求超过交付能力，从客户订单看今年交付 45-50 亿平，比去年有大幅度增长，去年是 30 亿平出头。长远看好产业，我们还会持续增加产能，今年还有 25-30 亿平的产能落地。后续明年产线达到 30 条以上，再往后 40 条。目前是以全球份额达到 50%、2025 年具备 120-130 亿平发货能力为目标。近期材料价格波动未造成实质影响。
提问：
1. 大客户订单有波动吗？
没有，订单很稳定，一直在创新高。从技术、领导我们在行业内属于领头位置。今年、明年行业处于缺货状态，产品特点是扩产周期较长。短期过高的溢价对于长远战略是伤害，供应缺口下对一部分产品进行了调价，从去年 4 季度做，我们对涨价比较谨慎，认为长远应该给一个合理的定价。
2. 在线涂覆的推进情况？
新的生产线全部会做在线涂覆的技术。可以降低 20%的成本，但是会有一个过程。从今年整体形式来看，没有对很大的波动。包括能源、人工的成本都是更有利的，今年整体的盈利会是稳
中有升。但是提升空间不会太大。去年四季度是 0.9-0.95 元的单平盈利，今年会有提升。我们
希望到 1 块钱以上，但是还是很有难度。
3. 今年出货结构？
国内的大客户占接近一半，海外客户在 20%以上，接近 30%，希望海外客户更多一些。从产品来说，30%以上，接近 40%是涂覆产品。
4. 供求关系？
产业扩产周期长，21 年真正爆发，海外竞争对手扩产结构保守，比较慢。国内的同行更激进，但动作已经错过了最好的时间点。去年上半年国内的很多同行才开始扩产。我们会极大扩张自己的市场份额，市场需求超过了产能投放。到 24 年，（供需决定的）因素就多了，供应周期过去，会释放更多产能。需求端如果是简单依靠动力电池，很难说是否还能保持高增速。储能市场到 24年到底激活到什么程度也不是很好预测。储能市场受到的影响因素不好说。未来两三年是否能逻辑跑通，和电动车消费趋势、消费者培养、成本降低，还是有不确定性的。可以确定的是市场已经充分激活了，单纯依靠动力市场也是好的。只是 24 年的状态是很长周期的一个阶段性变化。我们产能会坚定向前推。
5. 储能状况？
今年会有产品出来，明年会释放产能。1 期 2 期是 10 亿平，如果市场足够快，我们会根据市场爆发情况做市场调整。
6. 在线涂覆的生产线情况？
去年年底有 11 条线，现在有 12 条了。有 11 条在生产，另一条在给海外客户做样品。产线是逐步投入的，后面的安装调试是逐步释放的。今年有 23 条产线到位，年底就是 34 条。上半年产线投放慢一些，大概有 7-9 条，7 月份之后更多。产线出来后，爬产周期 2-3 个月。在线涂敷还可以做基膜，根据产品做安排。很多订单不适应大线生产，反过来一样。新线是一年一亿平的产能。小线最早的一年只有 3、4 千万平米。
7. 小客户有没有减产？
A：目前没有，其实我们在推掉一些订单。包括订单本身小的，现在已经被挤出去了。通过这些调整生产结构和客户的平衡关系。我们在处理过程很慎重，不希望简单粗暴处理，我们希望对客户平等，但是还是很难做到。对大客户和小客户一样可能是对大客户不平等。不能因为订单小就忽视。我们的目标是拿到一半份额。
8. 涂覆的技术情况？
现在是全覆盖，看客户需求。现在是几乎所有技术都掌握。目前 PVDF 比较多，对我们来说，不太关注比例。主要关注未来是否有潜力较好的涂敷材料没有覆盖，只要技术路线在是占有一定份额，我们就会做。
9. 能做设备的企业？
主要也就 3-4 家，我们用的制钢所（JSW）的设备，还有德国的布鲁克纳，日本的以及法国的。山东、广西有几家可以做，但是有差距，主要体现在稳定性方面，国内初期安装起来没问题，随着时间推移，稳定性下降的很快。电池本身对材料一致性要求较高，任何时间、地点的产品要一样，波动性是很重要的指标。我们可以接受 80 分，但最好永远在 80 分（不能下降太快）。电池是复杂产品，某一个材料质量稳定性的上下波动可能会对电池的终端影响很大。设备稳定性是致命的问题，过去 10 年国内的设备没有解决。
10. 公司在技术、设备上有优势？
优势明显，对产品、产业理解在行业内是比较成熟的。设备的供应商过去十多年不断在调整。公司已经在考虑自研设备。
11. 国内外设备的成本。
如果能够自研完成，成本会降低 40-50%。
12. 对固态电池的看法？
固态电池实际上对产业冲击较大，技术路线改变，本质上是两种东西了。
13. 单线的人工情况？
大概 80 人，现在比以前降低很多，之前是 100 多。未来会更加智能化，降低人工成本，增加稳定性，对熟练工人培训的压力会有极大缓和。
14. 铝塑膜生产项目的推进情况？
今年会有一条线出来，随着量出来，产能会出来。
15. 今年资本市场的动作？
今年定增，可能会覆盖未来三年的量。我们是重资产行业，相对来说，投资强度相对超过电池厂。1 块钱的年收入对应 1 块多钱的投资额，我们是行业内周转最快，盈利最强的。重资产的理想状态全部借钱，自己的风险低，放大收益。但实际是杠杆高的话，行业一旦出现问题，公司就容易出现问题。我们比较慎重，我们是民营企业，出现问题没有人帮助，50%的资产负债率是比较理想的，60%是警戒线。做定增的话就解决掉三年的开支了。具体动作还是董事会审核。 #投资#https://t.cn/RpkBJkx价值投资日志
参会领导：业务专家
会议时间：2022.3.8
参会方式：网络会议
要点：
1. 订单和交付：全年需求超过交付能力，从客户订单看今年交付 45-50 亿平，比去年有大幅度增长。订单很稳定，一直在创新高。
2. 在线涂覆：新的生产线全部会做在线涂敷的技术，可以降低 20%的成本。在线涂覆产线现在有 12 条，今年新增 23 条，年底达到 34 条。
3. 客户结构：国内的大客户占接近一半，海外客户在 20%以上，接近 30%。
4. 研发和制造：单线人工大概 80 人，现在比以前降低很多，之前是 100 多。未来会更加智能化，降低人工成本，增加稳定性，对熟练工人培训的压力有极大缓和。目前在自研设备，若成功，会降低一半成本。
5. 定增：对财务杠杆保持谨慎态度。今年定增如果成功，能覆盖未来三年资金需求的量。
专家分享：
今年二月份出货量基本和去年十月份基本持平，整个发货应该在 10-11 亿平，我们尽量多发。全年需求超过交付能力，从客户订单看今年交付 45-50 亿平，比去年有大幅度增长，去年是 30 亿平出头。长远看好产业，我们还会持续增加产能，今年还有 25-30 亿平的产能落地。后续明年产线达到 30 条以上，再往后 40 条。目前是以全球份额达到 50%、2025 年具备 120-130 亿平发货能力为目标。近期材料价格波动未造成实质影响。
提问：
1. 大客户订单有波动吗？
没有，订单很稳定，一直在创新高。从技术、领导我们在行业内属于领头位置。今年、明年行业处于缺货状态，产品特点是扩产周期较长。短期过高的溢价对于长远战略是伤害，供应缺口下对一部分产品进行了调价，从去年 4 季度做，我们对涨价比较谨慎，认为长远应该给一个合理的定价。
2. 在线涂覆的推进情况？
新的生产线全部会做在线涂覆的技术。可以降低 20%的成本，但是会有一个过程。从今年整体形式来看，没有对很大的波动。包括能源、人工的成本都是更有利的，今年整体的盈利会是稳
中有升。但是提升空间不会太大。去年四季度是 0.9-0.95 元的单平盈利，今年会有提升。我们
希望到 1 块钱以上，但是还是很有难度。
3. 今年出货结构？
国内的大客户占接近一半，海外客户在 20%以上，接近 30%，希望海外客户更多一些。从产品来说，30%以上，接近 40%是涂覆产品。
4. 供求关系？
产业扩产周期长，21 年真正爆发，海外竞争对手扩产结构保守，比较慢。国内的同行更激进，但动作已经错过了最好的时间点。去年上半年国内的很多同行才开始扩产。我们会极大扩张自己的市场份额，市场需求超过了产能投放。到 24 年，（供需决定的）因素就多了，供应周期过去，会释放更多产能。需求端如果是简单依靠动力电池，很难说是否还能保持高增速。储能市场到 24年到底激活到什么程度也不是很好预测。储能市场受到的影响因素不好说。未来两三年是否能逻辑跑通，和电动车消费趋势、消费者培养、成本降低，还是有不确定性的。可以确定的是市场已经充分激活了，单纯依靠动力市场也是好的。只是 24 年的状态是很长周期的一个阶段性变化。我们产能会坚定向前推。
5. 储能状况？
今年会有产品出来，明年会释放产能。1 期 2 期是 10 亿平，如果市场足够快，我们会根据市场爆发情况做市场调整。
6. 在线涂覆的生产线情况？
去年年底有 11 条线，现在有 12 条了。有 11 条在生产，另一条在给海外客户做样品。产线是逐步投入的，后面的安装调试是逐步释放的。今年有 23 条产线到位，年底就是 34 条。上半年产线投放慢一些，大概有 7-9 条，7 月份之后更多。产线出来后，爬产周期 2-3 个月。在线涂敷还可以做基膜，根据产品做安排。很多订单不适应大线生产，反过来一样。新线是一年一亿平的产能。小线最早的一年只有 3、4 千万平米。
7. 小客户有没有减产？
A：目前没有，其实我们在推掉一些订单。包括订单本身小的，现在已经被挤出去了。通过这些调整生产结构和客户的平衡关系。我们在处理过程很慎重，不希望简单粗暴处理，我们希望对客户平等，但是还是很难做到。对大客户和小客户一样可能是对大客户不平等。不能因为订单小就忽视。我们的目标是拿到一半份额。
8. 涂覆的技术情况？
现在是全覆盖，看客户需求。现在是几乎所有技术都掌握。目前 PVDF 比较多，对我们来说，不太关注比例。主要关注未来是否有潜力较好的涂敷材料没有覆盖，只要技术路线在是占有一定份额，我们就会做。
9. 能做设备的企业？
主要也就 3-4 家，我们用的制钢所（JSW）的设备，还有德国的布鲁克纳，日本的以及法国的。山东、广西有几家可以做，但是有差距，主要体现在稳定性方面，国内初期安装起来没问题，随着时间推移，稳定性下降的很快。电池本身对材料一致性要求较高，任何时间、地点的产品要一样，波动性是很重要的指标。我们可以接受 80 分，但最好永远在 80 分（不能下降太快）。电池是复杂产品，某一个材料质量稳定性的上下波动可能会对电池的终端影响很大。设备稳定性是致命的问题，过去 10 年国内的设备没有解决。
10. 公司在技术、设备上有优势？
优势明显，对产品、产业理解在行业内是比较成熟的。设备的供应商过去十多年不断在调整。公司已经在考虑自研设备。
11. 国内外设备的成本。
如果能够自研完成，成本会降低 40-50%。
12. 对固态电池的看法？
固态电池实际上对产业冲击较大，技术路线改变，本质上是两种东西了。
13. 单线的人工情况？
大概 80 人，现在比以前降低很多，之前是 100 多。未来会更加智能化，降低人工成本，增加稳定性，对熟练工人培训的压力会有极大缓和。
14. 铝塑膜生产项目的推进情况？
今年会有一条线出来，随着量出来，产能会出来。
15. 今年资本市场的动作？
今年定增，可能会覆盖未来三年的量。我们是重资产行业，相对来说，投资强度相对超过电池厂。1 块钱的年收入对应 1 块多钱的投资额，我们是行业内周转最快，盈利最强的。重资产的理想状态全部借钱，自己的风险低，放大收益。但实际是杠杆高的话，行业一旦出现问题，公司就容易出现问题。我们比较慎重，我们是民营企业，出现问题没有人帮助，50%的资产负债率是比较理想的，60%是警戒线。做定增的话就解决掉三年的开支了。具体动作还是董事会审核。 #投资#https://t.cn/RpkBJkx价值投资日志
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