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长春高新2020年年报浅析

多年来,长春高新是资本市场大牛股,业绩多年持续增长,众多机构云集,但是很少在网上看到该公司财报的详细解读。几年前本人投过该公司,因了解甚少,以及聚焦茅台股权,于2019年放弃该公司。但是,我一直跟踪该公司的相关经营与各方面信息,以及每年的年报。经过两天的仔细研读,现进行总结。本人才识学浅,一定有本人该看到而没看到、该了解而没了解的相关信息没被本人研究透,该篇总结一定有很多不道之处,还请各位海涵,并指正。

长春高新基本情况我相信投资过该企业的人一定比我了解更多,我只是简要介绍下。公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产与销售、辅以房地产开发、物业管理等业务。公司经过多年的产业布局和研发投入,医药产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域,是公司业绩的主要来源。主要有金赛药业、百克生物、华康药业以及高新地产等子公司。其中金赛药业是该公司的龙头子公司,业绩来源主要是此公司。2020年该企业净利润为30.47亿,其中金赛药业占27.6亿,可见该子公司在长春高新中的地位。再加上其他两家制药子公司,三家制药企业的总营收占比91.16%。所以研究长春高新,只要研究该三家制药子公司就行了,本人主要以该三家子公司的财报数据为主要出发点。该公司的房地产板块几乎忽略不计,而且该年报批露中,房地产方面的财务信息非常少,根本就不知道整个一年干了什么。
我相信,很多投资人看报表都喜欢看好的信息,对自己有利的,也就是禀赋心里。而恰恰相反,看企业年报就应该以批判的心态来研究,通过年报找出企业的经营密码,看有什么该批露而没批露,有什么隐藏或者做假、造假的嫌疑。研究财报是发现疑点,而不是找出疑点原因。研究财报不是让我们当警察,找犯罪根源,而是让我们多找企业的经营疑点。有疑就过,宁愿错过,也不要做错。现在我们就用批判的眼光来研究长春高新年报。

投资小白以及资本市场炒家拿到年报,第一眼就喜欢看该企业营收及利润增长率。今天我们也当一下投资小白。近三年营收分别为:2020年85.76亿、2019年73.73亿、2018年53.75亿。2020年增长16.31%,2019年增长37.19%。扣非净利润分别为2020年29.52亿;2019年17.76亿;2018年10.01亿。2020年增长66.25%,2019年增长77.4%。一眼望下去,该公司高速增长,属于一家非常好的公司。那我们就根据这些利润数据进行研究。如果一家企业营收不造假的话,经营活动现金流入近似于营收,最好要高于营收,因为现金流含增值税。该企业三年经营活动现金流分别为:2020年86.78亿/1.13=76.87亿;2019年74.76亿/1.13=66.16亿;2018年62.11亿/1.16=53.54亿(增值税于2019年4月1日由16%调整至13%)。通过数据比较,唯有2018年经营活动现金流入与营收匹配,其他两年都明显小于营收,说明营收里含大量的应收账款。再看看三年应收账款是不是能佐证。三年应收账款分别为:2020年15.12亿;2019年10.32亿;2018年8.06亿。基本上能对应。经营活动现金流入比营收少只是表示营收含金量不高,并不代表营收做假。现在再看看净利润与经营现金流净额对比。近年经营净现金流净额为:2020年11.11亿/1.13=9.83亿;2019年19.35亿/1.13=17.12亿;2018年8.84亿/1.16=7.62亿。除了2019年净利润与经营现金流净额基本匹配外,其他两年经营现金流净额明显少,尤其是2020年经营现金流净额减少幅度非常大。经查,主要是2020年四季度减少5.74亿。年报备注显示高新地产公司支付购地款增加。但没有详细批露是什么项目。在现金流量表中只是显示购买商品、接受劳务支付的现金项目比2019年增加16.3亿。下面会在其他应收账款中讨论该事项。根据投资小白喜欢研究的利润表,再与现金流量表进行比较,只是判断该企业营收与利润增长情况,以及利润含金量如何?但利润究竟真假,或者有没有调节利润嫌疑,通过利润表与现金流量还是无法一探究竟。我们在投资一家企业时,首先在利润必须真实的情况下,才考虑给企业估值,如果利润本身就有水份,就谈不上估值了。现在我一一对主要疑点进行分析。
1、销售费用疑点(此项造成利润虚增约3.39亿)

我们都知道,一家企业如果靠销售人员推广,销售额增加,销售人员会相应增加,除非产品竞争力突然增强。另外,员工的工资薪酬一般每年会增加,很少听说,该企业利润高速增长,但员工薪酬却大幅减少的情况。再者,员工薪酬非常有黏性,也就说,员工薪酬只能增长不能减少,如果薪酬突然减少,必然打击员工的积极性,尤其在企业利润大幅增长的情况下。该企业销售费用为:2020年25.82亿;2019年25.22亿。乍一看,觉得挺正常。但看销售费用明细表时,就发现疑点很大。2020年销售佣金、服务费比2019年增加3.27亿。但是职工薪酬及福利却比2019年减少2.63亿(近两年职工薪酬及福利为:2020年8.32亿;2019年10.95亿)。难道是销售人员减少了?销售人员能力提高了?再通过职工人数进行核对落实。2020年员工总数为6247人,增幅为12.86%,其中销售人员为2507人,占比40.13%。2019年员工总数为5535人,其中销售人员为2344人,占比42.35%。销售人员增幅为(2507-2344)/2344=6.95%,在2020年销售人员比2019年增加163人的情况下薪酬却减少2.63亿,不符合常识啊。2.63亿/2507=10.49万,相当于每人一年薪酬减少10.49万元,那销售人员的积极性何在?销售人员薪酬总数如果按销售人员的增幅来计算,在年薪不变的情况下,2020年销售人员职工薪酬相应为10.95亿*(1+6.95%)=11.71亿,这才是该企业2020年合理、符合常识的销售人员职工薪酬及福利费用,而且是在2019年不涨工资情况下的真实薪酬。11.71-8.32=3.39亿。相当于利润虚增3.39亿。
2、分红逐年下降

利润年年增长,不停融资,分红比例却逐年下降。该企业1996年上市,再融资5次,分红与融资比为0.1倍。看看近几年效益突飞猛进,分红如何?分红占净利润比例分别为:2020年为10.63%;2019年为11.4%;2018年为13.52%,逐年下降。有的人说,企业需要发展,投资企业看分红,那就是认知还不够。并同时拿伯克希尔从不分红来怼我。我只是一笑而过。企业要发展,不分红很正常。但是也有很多企业发展并不比长春高新慢,研发费用也比长春高新占比高,但人家从来不再融资,而且分红比例很高。例如:恒瑞医药。对于小散来说,无法对企业的生产经营进行跟踪,分红的多少,也是衡量该企业赚钱真实性的一个很好的办法。
3、大存大贷

2020年银行存款37.72亿,利息收入1.01亿,相当于年化利率为2.68%。短期借款6.6亿,长期借款3.29亿,利息费用0.34亿。在银行有这么多存款的情况下,却大量增加有息负债?理由何在?
4、应收账款增幅超过营收增幅

近两年应收账款(不含应收票据)分别为:2020年13.55亿;2019年8.95亿,增幅51.39%。而营收增幅为16.31%。不得不让人怀疑产品竞争力何在?只能说利润很好,但收到的全部是白条,还要给税务局上交更多的税。从来没听说过一家企业效益很好,产品竞争力非常强,但手上是一堆白条的现象,而且每年大幅度增加。
5、其他应收款逐年增加

近几年其他应收款分别为:2020年15.5亿;2019年11.67亿;2018年7.81亿。2020年其他应收款中,其中政府款项(长春高新技术产业开发区管委会)占14.95亿。主要为拆迁补偿款,由中标的房地产公司代政府垫付,待土地挂牌出让后返还房地产公司。其中:一年账龄5.13亿;两年账龄6.21亿;三年账龄4.08亿。2020年四季度经营现金流净额减少5.74亿,有可能是子公司高新地产拿钱抵用拆迁补偿款,在资产负债表中,以减少货币资金,增加其他应收款来体现。账龄越长,应收账款回款的可能性越小。企业高息贷款,却有这么大的其他应收款,作为投资者会如何考虑呢?
6、制造业生产量与库存量大幅增加,销量并没有同比例增加

对于一家药企,因药品有生产周期,一般都会以销定产,或者根据销售前瞻性来定产,而很少在销量并没有大幅增加的情况,产量大幅增加,造成库存增加,还要受库存减值损失。某些企业会通过增加生产量,增大库存量来降低生产成本,从而调节当年利润。该公司制造业生产量(该公司产品的计量单位以金额计量)分别为:2020年7.47亿;2019年5.53亿。制造业销售量(制造业销售量=制造业营业成本)分别为:2020年7.15亿;2019年5.55亿。制造业库存量分别为2020年1.62亿;2019年1.3亿。库存量增幅为24.26%。库存量及生产量大幅增加,营业成本应该相应降低,如果在销售单价不变的情况下,毛利率应该上升,但是毛利率却由2019年91.33%下浮至2020年90.85%,说明销售单价应该降低。再通过计算下销售单价来核实。制造业虚拟销售单价=制造业营收/制造业销售量。经计算,虚拟销售单价分别为:2020年78.18/7.15=10.93;2019年64.03/5.55=11.54。经计算2020年销售单价下浮幅度为5.29%,销量与价格并没有同时上升,说明产品竞争力下降。通过制造业直接材料、制造业直接人工及制造业制造费用占制造业营业成本比例计算(见附件),都比2019年有一定比例下浮。这些同比例下浮系于2020年生产量大幅增加及库存量增加,使营业成本相应下降。因生产量大幅增加造成库存增加会虚增部分利润。
7、研发投入资本化

近两年研发投入分别为:2020年6.82亿,其中资本化金额为2.07亿;2019年 4.06亿,其中资本化金额为0.76亿。研发投入金额资本化率的多少,反应企业利润的含金量。资本化率越小越好,例如恒瑞医药研发资本化率为零。

通过对该企业年报分析总结,个人认为,有虚增利润嫌疑,其中由于销售费用减少虚增3.39亿,因库存增加导致虚增利润无法精确计算,此处略去。另外研发投入资本化金额为2.07亿。所以2020年该企业的真实扣非净利润大约为29.52-3.39-2.07=24.06亿。分红逐年下降,无法考证利润的含金量。大存大贷现象值得警惕。应收账款、其他应收款逐年递增,产品竞争力值得怀疑。以上只是根据该企业年报进行研究分析,作为个人投资者不可能、也很难到企业去调研,更不要说去对制药企业的产品使用效果及使用范围进行调研,很难进行跟踪。研究财报是个人投资者了解企业最好、最直接的途径。根据以上分析,作为个人投资者,对该企业的看法是:不可投、不能投,离得越远越好!时间来验证!

声明:以上只是,也只是一位投资小白的一些浅见,肯定有很多研究不到之处,还请各位朋友见谅。切勿以此作为投资建议。切切

【农​业历​史‎里​ 必‎将​有‎你‎们的​身‎影】

一直想为‎新农​人​写‎点​啥​,但‎是​每每​提​笔‎又惘然若失。因为‎文​字太‎平淡‎,不能​写​出他‎们‎的可‎爱​!文‎字​太华​丽‎,又‎有自‎吹‎自擂​之嫌​。更‎有​很多‎新​农​人‎朋友,早​已​经​浑身是‎伤‎,黯​然‎离场。想到​他们,内‎心‎疼痛​,摔笔揉​纸​,泣‎不‎成​声‎!这​是‎一‎条荆‎棘​密​布,雷​区阵‎阵​,质‎疑不​断‎,歧​视​误‎解​,难​有‎认​同,孤​独‎无缘‎之路​!

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经‎过​近​十‎年的‎播​种​火​种‎,我​看‎见‎去​年​生‎态‎农‎业​写​进了农​业部的文​件​。今‎年,居​然‎把‎生态农‎业​写​进​了国‎家战略!明年​,农​业部要​在全‎国建​设300个‎生​态​农‎业区‎域​性项​目​!这些,简‎直​是太‎让​人​兴‎奋了!无​论是‎已经离‎场还是​正在‎坚守的‎傻​子‎们‎,都应该‎欣‎慰​了​!毕竟,在​生态农业​的路上‎,我们​都‎留下​了​或‎深或浅​的​足​迹​!我们‎成​了‎生态农业‎的引‎领​者‎(不用‎谦‎虚‎了‎)!有‎了国家​战‎略‎,我‎们‎的​初心健康​餐‎桌肯​定​会‎更快实现‎!我​们​的​子‎孙不​再​浸‎泡​在农​药‎里​了​!这​是​多​么伟‎大‎的事​呀‎!我们光​荣‎啊!

致‎还在‎坚守的新农人健康!

辰颐​物‎语全‎国‎优​秀总‎代‎ 糖​爽‎会​

2019.12.25


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