钟正生：2022年宽信用何时显成色？
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，试图通过抽丝拨缕的分析，研判其2022年的潜力所在，进而寻求资产配置的线索。
一、“宽信用”历史中的特征事实：其一，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。其二，2010年以来的三轮宽信用中，宽信用对房地产开发投资的推动往往是通过刺激居民购房需求、而非加大房地产企业开发贷款实现的，基建领域贷款则呈现较强的逆周期托底属性。其三，工业领域在前两轮宽信用中受到来自基建与房地产领域的挤压，但得益于MPA考核和结构性货币政策工具的支持，自2019年以来工业中长期贷款占比显著提升。
二、2022年中长期贷款增速将滞后回升。在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，预计2022年我国中长期贷款总投放量或可达到18.7万亿人民币，同比增长14.5%，相比2021年末提升1.0个百分点。预计全年新增社融34.3万亿，增速约为10.9%，全年呈现倒V型走势，7、8月份的高点在11.3%左右（重点取决于政府债的发行节奏），年末趋于回落。人民币中长期贷款的加速投放，与表外非标压降速度的放缓，将成为今年社融增速提升的重要抓手。
三、“宽信用”中的股债市场表现。宽信用的三个阶段：1）货币政策放松，但社融增速惯性下滑。在此阶段，债券市场直接受益，股票市场以震荡为主。2）社融总量回升，结构不佳。在此阶段，债券市场趋于震荡，股票市场相对走弱。3）融资结构改善。在此阶段，中长期贷款回升，实体经济融资结构改善，股票市场大概率企稳反弹，债券市场则调整风险较大。目前正处于第二阶段。往后看，中长期贷款增速大概率将在2022年二季度企稳，在结构性政策工具支持下企业中长期贷款的拐点或将更早出现。我们认为，随着“两会”和金稳委会议后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡。股票市场经过前期的调整，现正值配置价值较高的窗口期；债市目前对政策利率的进一步调整抱有期待，对“宽信用”的到来持谨慎态度，短期或以震荡为主，但需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
风险提示：政策力度不及预期；地缘政治冲突升级；美联储紧缩超预期。
2022年1月，我国新增社会融资规模达到6.17万亿，创单月历史新高且远超市场预期，明确释放了货币政策积极促进“宽信用”的信号。不过，其在很大程度上源于政府部门加杠杆和企业短期贷款、票据支持力度增强；而居民贷款需求仍显疲弱、企业中长期贷款回升幅度较小，“宽信用”结构尚不乐观。2月新增社融仅为1.19万亿，大幅不及预期，且居民中长期贷款呈有统计以来首次单月压降，进一步放大了“宽信用”成色不足的隐忧。
为此，本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，抽丝拨缕，试图研判其2022年的潜力所在，并进而寻求与之相关的资产配置线索。我们认为，2022年中长期贷款增速大概率能够在二季度企稳，在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，企业中长期贷款的拐点或将更早出现，使金融数据呈现出总量与结构的双重改善。随着“两会”后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡，股市正值配置价值较高的窗口期，债市仍需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
一 “宽信用”中的特征事实
首先需要明确中长期贷款的类型结构。中长期贷款的贡献来自居民和企业两大部门。居民户中长期贷款，按用途可分为居民中长期消费贷款和居民中长期经营贷款，其中消费贷款绝大部分都属于个人住房按揭贷款，经营贷款的投放对象主要是个体工商户及中小企业主。企业中长期贷款的主要构成是固定资产贷款（估算2021年末占比约70%）。固定资产贷款也称为项目贷款，是为弥补企业固定资产循环中所出现的现金缺口，用于企业新建、扩建、改造、购置固定资产投资项目的贷款。近年来，部分银行也推出了中期流动资金贷款、厂房按揭贷款和物业经营性贷款等新形式的中长期贷款。
图片1-2
特征一：中长期贷款常滞后起量
过往“宽信用”周期中，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度。总量先行助力后，结构上贷款质量逐渐改善。
第1轮宽信用（2012年6月到2013年5月）中，中长期贷款增速在2012年12月见底，相比社融拐点滞后了7个月。
第2轮宽信用（2015年7月到2016年4月）中，中长期贷款增速在2015年12月见底，相比社融拐点滞了后6个月。其中，企业中长期贷款直至2016年5月才开始见底，滞后于社融拐点11个月。
第3轮宽信用（2019年1月到2020年11月）中，中长期贷款在2019年一季度冲量之下投放较多，但二季度再度回落，直至2019年7月才真正见底，相比社融拐点滞后8个月；2020年2月中长期贷款受疫情冲击下滑，3月起随社融同步回升。
图片3
央行货币政策宽松的目标是支持实体经济，其中效果最好、质量最高的支持渠道是企业的中长期贷款。我们发现，中长期贷款回升是中国经济回暖的同步指标，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。如2012年三季度到2014年二季度、2016年二季度到2017年四季度，随着企业中长期贷款增速的回升，PMI所表征的经济景气度上行，工业增加值增速的快速下滑告一段落，进入相对稳定的平台期。
图片4-5
详情链接：https://t.cn/A66as5jk
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，试图通过抽丝拨缕的分析，研判其2022年的潜力所在，进而寻求资产配置的线索。
一、“宽信用”历史中的特征事实：其一，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。其二，2010年以来的三轮宽信用中，宽信用对房地产开发投资的推动往往是通过刺激居民购房需求、而非加大房地产企业开发贷款实现的，基建领域贷款则呈现较强的逆周期托底属性。其三，工业领域在前两轮宽信用中受到来自基建与房地产领域的挤压，但得益于MPA考核和结构性货币政策工具的支持，自2019年以来工业中长期贷款占比显著提升。
二、2022年中长期贷款增速将滞后回升。在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，预计2022年我国中长期贷款总投放量或可达到18.7万亿人民币，同比增长14.5%，相比2021年末提升1.0个百分点。预计全年新增社融34.3万亿，增速约为10.9%，全年呈现倒V型走势，7、8月份的高点在11.3%左右（重点取决于政府债的发行节奏），年末趋于回落。人民币中长期贷款的加速投放，与表外非标压降速度的放缓，将成为今年社融增速提升的重要抓手。
三、“宽信用”中的股债市场表现。宽信用的三个阶段：1）货币政策放松，但社融增速惯性下滑。在此阶段，债券市场直接受益，股票市场以震荡为主。2）社融总量回升，结构不佳。在此阶段，债券市场趋于震荡，股票市场相对走弱。3）融资结构改善。在此阶段，中长期贷款回升，实体经济融资结构改善，股票市场大概率企稳反弹，债券市场则调整风险较大。目前正处于第二阶段。往后看，中长期贷款增速大概率将在2022年二季度企稳，在结构性政策工具支持下企业中长期贷款的拐点或将更早出现。我们认为，随着“两会”和金稳委会议后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡。股票市场经过前期的调整，现正值配置价值较高的窗口期；债市目前对政策利率的进一步调整抱有期待，对“宽信用”的到来持谨慎态度，短期或以震荡为主，但需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
风险提示：政策力度不及预期；地缘政治冲突升级；美联储紧缩超预期。
2022年1月，我国新增社会融资规模达到6.17万亿，创单月历史新高且远超市场预期，明确释放了货币政策积极促进“宽信用”的信号。不过，其在很大程度上源于政府部门加杠杆和企业短期贷款、票据支持力度增强；而居民贷款需求仍显疲弱、企业中长期贷款回升幅度较小，“宽信用”结构尚不乐观。2月新增社融仅为1.19万亿，大幅不及预期，且居民中长期贷款呈有统计以来首次单月压降，进一步放大了“宽信用”成色不足的隐忧。
为此，本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，抽丝拨缕，试图研判其2022年的潜力所在，并进而寻求与之相关的资产配置线索。我们认为，2022年中长期贷款增速大概率能够在二季度企稳，在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，企业中长期贷款的拐点或将更早出现，使金融数据呈现出总量与结构的双重改善。随着“两会”后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡，股市正值配置价值较高的窗口期，债市仍需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
一 “宽信用”中的特征事实
首先需要明确中长期贷款的类型结构。中长期贷款的贡献来自居民和企业两大部门。居民户中长期贷款，按用途可分为居民中长期消费贷款和居民中长期经营贷款，其中消费贷款绝大部分都属于个人住房按揭贷款，经营贷款的投放对象主要是个体工商户及中小企业主。企业中长期贷款的主要构成是固定资产贷款（估算2021年末占比约70%）。固定资产贷款也称为项目贷款，是为弥补企业固定资产循环中所出现的现金缺口，用于企业新建、扩建、改造、购置固定资产投资项目的贷款。近年来，部分银行也推出了中期流动资金贷款、厂房按揭贷款和物业经营性贷款等新形式的中长期贷款。
图片1-2
特征一：中长期贷款常滞后起量
过往“宽信用”周期中，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度。总量先行助力后，结构上贷款质量逐渐改善。
第1轮宽信用（2012年6月到2013年5月）中，中长期贷款增速在2012年12月见底，相比社融拐点滞后了7个月。
第2轮宽信用（2015年7月到2016年4月）中，中长期贷款增速在2015年12月见底，相比社融拐点滞了后6个月。其中，企业中长期贷款直至2016年5月才开始见底，滞后于社融拐点11个月。
第3轮宽信用（2019年1月到2020年11月）中，中长期贷款在2019年一季度冲量之下投放较多，但二季度再度回落，直至2019年7月才真正见底，相比社融拐点滞后8个月；2020年2月中长期贷款受疫情冲击下滑，3月起随社融同步回升。
图片3
央行货币政策宽松的目标是支持实体经济，其中效果最好、质量最高的支持渠道是企业的中长期贷款。我们发现，中长期贷款回升是中国经济回暖的同步指标，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。如2012年三季度到2014年二季度、2016年二季度到2017年四季度，随着企业中长期贷款增速的回升，PMI所表征的经济景气度上行，工业增加值增速的快速下滑告一段落，进入相对稳定的平台期。
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#非物质文化遗产# #中国民艺文化# #民艺# #彝绣#非物质文化遗产的开发保护中，泸西县午街铺镇凤舞村充分展现新时代巾帼工匠“守正敬业、创新奉献”的精神风貌，把一根小小的绣花针绣成大产业。“彝绣”是彝族源远流长的传统手工艺术，纹样古朴，造型雅拙，具有浓郁的民族特色。凤舞村2020年成立民族手工刺绣农民专业合作社，为该村拥有刺绣技术的妇女打造一个就业平台，既能照顾家庭，又能增加收入，也让彝绣这一传统民族手工艺得以传承和发扬。
绣娘合作社负责人毕超说：“我们这批是上海的订单，现在这个刺绣产品还是比较受市场欢迎，得到了很多人的认可，我们还要带动更多的妇女加入到我们这个刺绣行业来，把刺绣做大做强，让更多的妇女增收致富。”
绣娘合作社负责人毕超说：“我们这批是上海的订单，现在这个刺绣产品还是比较受市场欢迎，得到了很多人的认可，我们还要带动更多的妇女加入到我们这个刺绣行业来，把刺绣做大做强，让更多的妇女增收致富。”
石雕欣赏∣0254：林剑华-洞天福地
灵砂九转炼金顽，留得丹泉在此间。
明月清风谁管领，洞天福地占幽闲。
岩巅雪涌金波立，石罅潮生银屋翻。
句续坡仙怀古意，梅花也觉带欢颜。
寿山山秀园石《洞天福地》
21x24.5x7cm
——林剑华作
2020福建省第六届“神艺杯”玉石雕刻大赛金奖
林剑华，1985年生，福建莆田，从事寿山石雕刻十几年，也涉及琥珀蜜蜡玉石等雕刻，擅长高浮雕，圆雕，镂空雕等。
2015-2017年在“心动一刻”工作室中担任雕刻师。
2018年自己成立“剑刻工作室”作品因材施艺，借鉴国画的意境，继承传统的同时，力求创新，题材多样，风格独特，雕工精湛，线条流畅，形神兼备，对雕刻技法有自己独特的见解，作品深受大家喜爱与收藏。
作品摄影
九拍摄影（请提前预约 13809505270 江宁）
福州市晋安区福兴大道 东方石艺城G楼2层C7(石雕城五期)
灵砂九转炼金顽，留得丹泉在此间。
明月清风谁管领，洞天福地占幽闲。
岩巅雪涌金波立，石罅潮生银屋翻。
句续坡仙怀古意，梅花也觉带欢颜。
寿山山秀园石《洞天福地》
21x24.5x7cm
——林剑华作
2020福建省第六届“神艺杯”玉石雕刻大赛金奖
林剑华，1985年生，福建莆田，从事寿山石雕刻十几年，也涉及琥珀蜜蜡玉石等雕刻，擅长高浮雕，圆雕，镂空雕等。
2015-2017年在“心动一刻”工作室中担任雕刻师。
2018年自己成立“剑刻工作室”作品因材施艺，借鉴国画的意境，继承传统的同时，力求创新，题材多样，风格独特，雕工精湛，线条流畅，形神兼备，对雕刻技法有自己独特的见解，作品深受大家喜爱与收藏。
作品摄影
九拍摄影（请提前预约 13809505270 江宁）
福州市晋安区福兴大道 东方石艺城G楼2层C7(石雕城五期)
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