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【首席推荐】罗志恒 | 疫情之下的坚守与负重前行：分行业和群体境况分析
以下文章来源于粤开志恒宏观
罗志恒为粤开证券首席经济学家、研究院副院长
导读
疫情爆发至今已两年有余，我们也度过了三个不一样的春节：2020严防死守、2021就地过年、2022有序返乡。全国上下万众一心，在海外疫情肆虐的恶劣环境下，守护住了中国这片净土。
有人岁月静好，但更多人在负重前行：奋战在抗疫一线的“最美逆行者”、闻者落泪的“流调中最辛苦的中国人”、以及深受疫情影响的你和我。
宏观经济从来不只是冰冷的统计数字，而是万家灯火下的悲欢冷暖。哪些行业逆势增长，又有哪些行业仍在缓慢修复？哪些群体安居乐业，又有哪些群体仍在艰难度日？每个个体都有切身的个人体会，也听过许多令人动容的故事。本文试图以更宽广的视野，揭示经济数据背后真实的笑与泪。
摘要
一、从行业增加值看，互联网、金融业逆势增长，餐饮、旅游业受损最重且恢复最慢，房地产、建筑业不振拖累经济
得益于疫情有效防控，中国经济恢复领先全球。但中国经济恢复基础不牢固，结构上呈现K型修复态势，行业间明显分化。
行业增加值是最能反映各行业生存状况的经济指标，行业增加值的背后是员工的工资、企业的利润和政府的税收。行业增加值增长越快，相关利益主体的处境也就越好。
1、互联网和金融业在疫情中不仅基本未受冲击，反而逆势增长。在疫情冲击最严重的2020年一季度，信息技术和金融业增加值实际同比分别增长14.6%和4.9%，是当时仅有的实现正增长的两个行业；2020年全年分别增长18.3%和5.9%，高于整体经济增速16.1和3.7个百分点。
2、住宿餐饮业受疫情冲击最大，恢复也最为缓慢。2020年一季度，住宿餐饮业增加值实际同比下降39.5%，直至2021年四季度才回到疫情前同期水平。2021年12月，社会消费品零售总额中，餐饮收入较2019年同期仅增长0.3%。
3、旅游、会展、商业租赁等行业受疫情持续影响。疫情导致人员流动减少、线下商业活动受限、员工居家办公，旅游、会展、商业租赁等相关行业需求明显萎缩。2022年春节假期，国内旅游人次和收入，按可比口径分别只恢复至疫情前同期的73.9%和56.3%。
4、房地产市场显著降温，建筑业受地产和基建投资拖累。房地产形势变化使得此前激进加杠杆房企的债务风险逐渐暴露。2021年三四季度，房地产业增加值同比分别下降1.6%和2.9%，建筑业增加值同比分别下降1.8%和2.1%。
二、从上市公司财报看，旅游业等大幅收缩、通信业等高度景气、养殖业等增收不增利、教育培训业等受政策显著冲击
我们使用2021年三季报数据，根据申万行业分类，将各行业的营业收入和营业利润与2019年同期进行比较，分别计算涨跌幅。
1、大幅收缩：旅游及景区、航空机场、一般零售、影视院线、酒店餐饮、园林工程等行业。毫无疑问，受疫情影响最大的线下服务业是重灾区；园林工程行业受房地产市场低迷拖累而收缩；此外，服装家纺、电视广播、装修装饰等行业也都不太景气。
2、高度景气：通信、电池、半导体、钢铁、煤炭、医药生物、航运港口、电子等行业。通信、电池、半导体等行业受全球芯片短缺、新能源汽车高速发展等利好而大幅扩张；有色金属、钢铁、基础化工、煤炭等行业受益于大宗商品价格大幅上涨；医药生物行业直接受益于疫情；航运港口和电子等行业则受益于2020年下半年以来持续超预期强劲的出口。
3、增收不增利：养殖、饲料、电力等行业。猪肉价格下跌导致养殖业出现大幅亏损；饲料行业利润也受到原材料价格大涨和下游养殖业不景气的严重挤压；2021年9月中国一度出现“拉闸限电”等用电紧张现象，其中一个重要原因就是动力煤价格大幅上涨，火力发电厂出现严重亏损。
4、政策冲击：房地产、教育培训、互联网行业。2021年房地产行业出现债务风险，固然有房地产调控导致楼市降温的原因，但更多还是部分房企自身过度加杠杆所致；教育培训行业是2021年受政策影响最大的行业，教育“双减”是未来的大方向；部分大型互联网公司受到反垄断和防止资本无序扩张的监管。总而言之，无论是哪个行业，都要符合时代发展方向，与公众利益相一致。
三、经济非对称恢复加大就业压力、加剧贫富分化，微观主体行为趋于避险化
各行业景气与否，将直接影响居民的就业、收入和消费，身后又是千千万万个家庭。
1、就业压力增大，农民工和年轻人就业问题较为突出。住宿餐饮、租赁商务、建筑等行业都是用工大户，当前行业景气度不高，势必影响居民就业。城镇就业机会减少影响了农民工的流动。2020和2021年外出农民工人数占比显著下降，本地农民工人数占比明显上升。年轻人失业率仍然偏高。2021年12月16-24岁青年失业率为14.3%，高于整体失业率的5.1%，越来越多的学生选择继续深造，同时研究生也在扩招。
2、疫情的非对称冲击加剧贫富分化。一方面，收入分配差距扩大。2020和2021年全国居民人均可支配收入中位数占均值的比重连续2年下降。另一方面，财富分配差距扩大。流动性宽松推高资产价格，全球主要经济体的股价和房价均显著上涨，低收入人群却未能从中获益。
3、居民预防性储蓄上升，平均消费倾向下降。居民收入增长预期放缓，预防性储蓄增加，压缩消费支出；消费减少导致企业营收和利润降低，缩减产能，裁员降薪，居民收入进一步减少。2021年全国居民人均消费支出占人均可支配收入比重为68.6%，仍低于2019年的70.1%。
详情链接：https://t.cn/A6imlELz
以下文章来源于粤开志恒宏观
罗志恒为粤开证券首席经济学家、研究院副院长
导读
疫情爆发至今已两年有余，我们也度过了三个不一样的春节：2020严防死守、2021就地过年、2022有序返乡。全国上下万众一心，在海外疫情肆虐的恶劣环境下，守护住了中国这片净土。
有人岁月静好，但更多人在负重前行：奋战在抗疫一线的“最美逆行者”、闻者落泪的“流调中最辛苦的中国人”、以及深受疫情影响的你和我。
宏观经济从来不只是冰冷的统计数字，而是万家灯火下的悲欢冷暖。哪些行业逆势增长，又有哪些行业仍在缓慢修复？哪些群体安居乐业，又有哪些群体仍在艰难度日？每个个体都有切身的个人体会，也听过许多令人动容的故事。本文试图以更宽广的视野，揭示经济数据背后真实的笑与泪。
摘要
一、从行业增加值看，互联网、金融业逆势增长，餐饮、旅游业受损最重且恢复最慢，房地产、建筑业不振拖累经济
得益于疫情有效防控，中国经济恢复领先全球。但中国经济恢复基础不牢固，结构上呈现K型修复态势，行业间明显分化。
行业增加值是最能反映各行业生存状况的经济指标，行业增加值的背后是员工的工资、企业的利润和政府的税收。行业增加值增长越快，相关利益主体的处境也就越好。
1、互联网和金融业在疫情中不仅基本未受冲击，反而逆势增长。在疫情冲击最严重的2020年一季度，信息技术和金融业增加值实际同比分别增长14.6%和4.9%，是当时仅有的实现正增长的两个行业；2020年全年分别增长18.3%和5.9%，高于整体经济增速16.1和3.7个百分点。
2、住宿餐饮业受疫情冲击最大，恢复也最为缓慢。2020年一季度，住宿餐饮业增加值实际同比下降39.5%，直至2021年四季度才回到疫情前同期水平。2021年12月，社会消费品零售总额中，餐饮收入较2019年同期仅增长0.3%。
3、旅游、会展、商业租赁等行业受疫情持续影响。疫情导致人员流动减少、线下商业活动受限、员工居家办公，旅游、会展、商业租赁等相关行业需求明显萎缩。2022年春节假期，国内旅游人次和收入，按可比口径分别只恢复至疫情前同期的73.9%和56.3%。
4、房地产市场显著降温，建筑业受地产和基建投资拖累。房地产形势变化使得此前激进加杠杆房企的债务风险逐渐暴露。2021年三四季度，房地产业增加值同比分别下降1.6%和2.9%，建筑业增加值同比分别下降1.8%和2.1%。
二、从上市公司财报看，旅游业等大幅收缩、通信业等高度景气、养殖业等增收不增利、教育培训业等受政策显著冲击
我们使用2021年三季报数据，根据申万行业分类，将各行业的营业收入和营业利润与2019年同期进行比较，分别计算涨跌幅。
1、大幅收缩：旅游及景区、航空机场、一般零售、影视院线、酒店餐饮、园林工程等行业。毫无疑问，受疫情影响最大的线下服务业是重灾区；园林工程行业受房地产市场低迷拖累而收缩；此外，服装家纺、电视广播、装修装饰等行业也都不太景气。
2、高度景气：通信、电池、半导体、钢铁、煤炭、医药生物、航运港口、电子等行业。通信、电池、半导体等行业受全球芯片短缺、新能源汽车高速发展等利好而大幅扩张；有色金属、钢铁、基础化工、煤炭等行业受益于大宗商品价格大幅上涨；医药生物行业直接受益于疫情；航运港口和电子等行业则受益于2020年下半年以来持续超预期强劲的出口。
3、增收不增利：养殖、饲料、电力等行业。猪肉价格下跌导致养殖业出现大幅亏损；饲料行业利润也受到原材料价格大涨和下游养殖业不景气的严重挤压；2021年9月中国一度出现“拉闸限电”等用电紧张现象，其中一个重要原因就是动力煤价格大幅上涨，火力发电厂出现严重亏损。
4、政策冲击：房地产、教育培训、互联网行业。2021年房地产行业出现债务风险，固然有房地产调控导致楼市降温的原因，但更多还是部分房企自身过度加杠杆所致；教育培训行业是2021年受政策影响最大的行业，教育“双减”是未来的大方向；部分大型互联网公司受到反垄断和防止资本无序扩张的监管。总而言之，无论是哪个行业，都要符合时代发展方向，与公众利益相一致。
三、经济非对称恢复加大就业压力、加剧贫富分化，微观主体行为趋于避险化
各行业景气与否，将直接影响居民的就业、收入和消费，身后又是千千万万个家庭。
1、就业压力增大，农民工和年轻人就业问题较为突出。住宿餐饮、租赁商务、建筑等行业都是用工大户，当前行业景气度不高，势必影响居民就业。城镇就业机会减少影响了农民工的流动。2020和2021年外出农民工人数占比显著下降，本地农民工人数占比明显上升。年轻人失业率仍然偏高。2021年12月16-24岁青年失业率为14.3%，高于整体失业率的5.1%，越来越多的学生选择继续深造，同时研究生也在扩招。
2、疫情的非对称冲击加剧贫富分化。一方面，收入分配差距扩大。2020和2021年全国居民人均可支配收入中位数占均值的比重连续2年下降。另一方面，财富分配差距扩大。流动性宽松推高资产价格，全球主要经济体的股价和房价均显著上涨，低收入人群却未能从中获益。
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