解析拜登的重要外交政策文宣，预测他的对华政策模式及影响
主笔：阿尔法
关于特朗普与拜登两人，到底哪一个当总统对中国更不利一些，昨天我在美国大选即将揭晓之际，聊一聊中国公众颇感兴趣却存在争议的问题 一文中进行了探讨。
我个人的观点：特朗普这种牛二式的政坛“非主流”，无非是乱拳打死老师傅的“野路子”，接住了他的“三板斧”后相对好对付；以拜登为代表的美国建制派，更注重通过联盟体系，协调盟友在地缘、政治、军事、经济等多个领域综合施策，其实并不好对付。
如今，特朗普大势已去，拜登即将登顶，到底中美关系何去何从？
今年3/4月号的《外交》杂志上，刊登了拜登发表的一篇重量级竞选文宣文章《拯救特朗普之后的美国外交政策》。其中的对华政策部分，与其说是拜登，不如说是美国建制派自二战以来对付其对手的一贯思路。
先扯两句《外交》这本杂志。这是美国国际事务及外交政策研究领域最权威、影响力最大的学术杂志之一，由著名智库“外交关系委员会”于1922年发刊。其最有影响力的文章，莫过于1947年7月乔治·凯南发表的《苏联行为的根源》一文，该文被誉为冷战宣言。
由于《外交》的巨大影响力，一般有点“逼格”的美国重要政界人士都会选择这本杂志刊发文章，进行政策展示和宣传。解读拜登这篇《拯救特朗普之后的美国外交政策》，有利于帮助我们预测第46任美国总统的对华政策、行事逻辑及其影响。
拜登政府对华政策的基本主张，中国社会科学院亚太与全球战略研究院研究员、中国社科院地区安全研究中心主任钟飞腾从这篇文章中概括出了3条：
第一，美国将与其他西方国家联合起来，凭借占据全球GDP一半以上的分量，塑造从环境到劳动力、贸易、技术以及透明度的规则；
第二，美国对华将采取强硬措施，不让中国主导未来的技术和产业发展；
第三，美国打算在气候变化、防核扩散和全球卫生安全等“中美利益交汇的问题”上与中国合作。
看看这三条，建制派的内味立刻就出来了。特朗普的风格绝非这样，他从不装X，一定会发推：“你们都占美国便宜了，通通交钱不杀”。特朗普的杀气往往在嘴里就漏了一大半，真正下手时反而雷声大雨点小。拜登的前两条，你根本就看不到杀气，其实细嚼杀机四伏。第三条主要是美国有求于中国，所以不作过多解读。
第一条是管总的，要给世界重新立规矩，第二条则是配合和强化第一条。有人也许会问，现在的世界规则都是美国人定的，还需要改吗？当然需要改，因为情况发生变化，中国崛起了。美国需要专门为中国量身定制，立一个给中国上镣铐的规矩，够狠不！
特朗普的前任，奥巴马其实就这么干的。他搞跨太平洋伙伴关系协定(TPP)和跨大西洋贸易与投资伙伴协议(TTIP)，全是冲着中国去的。两个组织囊括了除中国之外全球经济最发达和最有活力的国家，我们要不要进去？
这一招非常阴狠。想进去，得看美国的脸色和心情，不付出高昂的代价肯定进不去，也有可能压根就不让我们进。别看特朗普政府天天喊新冷战、中美脱钩，他那套做法根本就干不成。而别看奥巴马、希拉里、拜登不放狠话，可恰恰就是“咬人的狗不叫”。
奥巴马执政时，我就在阐述过这个理由，有人抬杠说：其他国家在中国有很大的利益，他们不可能跟着美国搞中国，奥巴马那套搞不成。其实，这些人很多时候看问题还是站在中国的立场上，如果换个视角就会大不一样。
奥巴马时期，华盛顿方面其实已经成功说动了西方发达国家，让他们相信西方如今的困境，问题主要出在了中国身上。2010年，奥巴马在访问澳大利亚时说：“如果让13亿中国人过上美国和澳大利亚一样的生活，那将是一种灾难！”
当时还流行这么一句话：“无论什么高科技产品，只要中国人能生产，就搞成了白菜价。”中国人听了也许感到很豪横，我们让全世界人民都能以最低成本享受到现代科技的便利，这是对人类的巨大贡献。但大家想一想，一直把持世界科技霸权的西方，他们有多恐惧？
过去，很多中国人羡慕西方国家钱多、事少好清闲，为啥？他们一架飞机换我们8亿件衬衣，当然清闲。西方卖给我们的是电子、半导体、软件、机械等智力产品，而我们卖给他们的是衣服、鞋子、箱包等血汗产品。现在我们也卖智力产品了，不但比他们的好，而且便宜得多。激烈竞争，让舒服惯了的西方人很不舒服。
看到没有，视角不同得出的答案会截然不一样。中国人认为我们给世界提供了市场，帮助几亿人脱离了贫困，功莫大焉；而西方则认为，他们帮助了中国，而中国用竞争终结了他们的好日子。再加上中西方文化、意识形态的不一样，进一步放大了他们的仇恨。
特朗普第一次与澳大利亚总理特恩布尔通话就甩了电话，公开声称“欧盟是比俄罗斯和中国还坏的家伙”，几乎指着鼻子批评加拿大总理特鲁多是“两面人”……可最终怎么样？这些国家老老实实地向美国靠拢，明里暗里对中国下手。
“五眼联盟”国家首先响应华盛顿号召封杀中兴、华为，英国、瑞典等欧洲国家近段时间也陆续加入这个行列；加拿大无耻扣押华为首席财务官孟晚舟；澳大利亚驻美大使阿瑟·西诺迪诺斯宣称，澳政府已准备好承受同中国对抗的经济代价……
特朗普有多不靠谱，你就知道这些国家在做出这些决定的时候，对中国有多仇视。如果按美国建制派所设计的对华政策，“一张蓝图绘到底，一茬接着一茬干”，说不定反华统一战线在西方真的能搞成。虽然最终没有实际发生，但我的推理是符合逻辑的。
美国当年与西方国家串谋，连日本这样的“忠狗”都能杀，更何况是被他们视为异类的中国呢？我之所以说特朗普没那么坏，因为我看问题不会只看表面现象，而是基于对华盛顿建制派行事逻辑的合理推测。
特朗普上台后，把奥巴马为中国编织的笼子拆得稀巴烂，想想华盛顿的建制派得喷出多少口“老血”？特朗普政府确实也反华，但力度和持久性要逊色不少。即使这样，我们都觉得很吃力，如果美国与西方结成统一战线，那我们将感受到怎样的压力呢？
这4年，是建制派节奏被打乱的4年。有些事，错过了就不可能那么容易回去了。就好比一艘航船，刚开始偏航就纠正航线比较容易，如果走出几千公里再纠正航线就会难很多。这4年时间，特朗普这位疯狂的船长，把奥巴马的“美国号”带偏好远了。
纠正航线的办法，一种是调头回到原点，另一种则是寻找一条新的航线。但无论哪一种都需要时间，而且谁也不敢预料特朗普在4年后会不会卷土重来。对中国来说，现在最重要的是时间，美国主导的西方反华统一战线越晚结成，对我们越有利。
只有当中国实力足够强大后，或者双方经过硬碰硬的撞击之后，西方发现中国已经强大到扳倒无望的地步时，才会从心底里发出友好的呼唤：土豪，我们一起交个朋友吧！
时间有限，我只分析了以拜登为代表的建制派采取的对华政策模式及影响，没有分析中国如何发挥主观能动性“破圈”，以后有机会再和大家聊。觉得不错，记得多给我转发、点赞。
主笔：阿尔法
关于特朗普与拜登两人，到底哪一个当总统对中国更不利一些，昨天我在美国大选即将揭晓之际，聊一聊中国公众颇感兴趣却存在争议的问题 一文中进行了探讨。
我个人的观点：特朗普这种牛二式的政坛“非主流”，无非是乱拳打死老师傅的“野路子”，接住了他的“三板斧”后相对好对付；以拜登为代表的美国建制派，更注重通过联盟体系，协调盟友在地缘、政治、军事、经济等多个领域综合施策，其实并不好对付。
如今，特朗普大势已去，拜登即将登顶，到底中美关系何去何从？
今年3/4月号的《外交》杂志上，刊登了拜登发表的一篇重量级竞选文宣文章《拯救特朗普之后的美国外交政策》。其中的对华政策部分，与其说是拜登，不如说是美国建制派自二战以来对付其对手的一贯思路。
先扯两句《外交》这本杂志。这是美国国际事务及外交政策研究领域最权威、影响力最大的学术杂志之一，由著名智库“外交关系委员会”于1922年发刊。其最有影响力的文章，莫过于1947年7月乔治·凯南发表的《苏联行为的根源》一文，该文被誉为冷战宣言。
由于《外交》的巨大影响力，一般有点“逼格”的美国重要政界人士都会选择这本杂志刊发文章，进行政策展示和宣传。解读拜登这篇《拯救特朗普之后的美国外交政策》，有利于帮助我们预测第46任美国总统的对华政策、行事逻辑及其影响。
拜登政府对华政策的基本主张，中国社会科学院亚太与全球战略研究院研究员、中国社科院地区安全研究中心主任钟飞腾从这篇文章中概括出了3条：
第一，美国将与其他西方国家联合起来，凭借占据全球GDP一半以上的分量，塑造从环境到劳动力、贸易、技术以及透明度的规则；
第二，美国对华将采取强硬措施，不让中国主导未来的技术和产业发展；
第三，美国打算在气候变化、防核扩散和全球卫生安全等“中美利益交汇的问题”上与中国合作。
看看这三条，建制派的内味立刻就出来了。特朗普的风格绝非这样，他从不装X，一定会发推：“你们都占美国便宜了，通通交钱不杀”。特朗普的杀气往往在嘴里就漏了一大半，真正下手时反而雷声大雨点小。拜登的前两条，你根本就看不到杀气，其实细嚼杀机四伏。第三条主要是美国有求于中国，所以不作过多解读。
第一条是管总的，要给世界重新立规矩，第二条则是配合和强化第一条。有人也许会问，现在的世界规则都是美国人定的，还需要改吗？当然需要改，因为情况发生变化，中国崛起了。美国需要专门为中国量身定制，立一个给中国上镣铐的规矩，够狠不！
特朗普的前任，奥巴马其实就这么干的。他搞跨太平洋伙伴关系协定(TPP)和跨大西洋贸易与投资伙伴协议(TTIP)，全是冲着中国去的。两个组织囊括了除中国之外全球经济最发达和最有活力的国家，我们要不要进去？
这一招非常阴狠。想进去，得看美国的脸色和心情，不付出高昂的代价肯定进不去，也有可能压根就不让我们进。别看特朗普政府天天喊新冷战、中美脱钩，他那套做法根本就干不成。而别看奥巴马、希拉里、拜登不放狠话，可恰恰就是“咬人的狗不叫”。
奥巴马执政时，我就在阐述过这个理由，有人抬杠说：其他国家在中国有很大的利益，他们不可能跟着美国搞中国，奥巴马那套搞不成。其实，这些人很多时候看问题还是站在中国的立场上，如果换个视角就会大不一样。
奥巴马时期，华盛顿方面其实已经成功说动了西方发达国家，让他们相信西方如今的困境，问题主要出在了中国身上。2010年，奥巴马在访问澳大利亚时说：“如果让13亿中国人过上美国和澳大利亚一样的生活，那将是一种灾难！”
当时还流行这么一句话：“无论什么高科技产品，只要中国人能生产，就搞成了白菜价。”中国人听了也许感到很豪横，我们让全世界人民都能以最低成本享受到现代科技的便利，这是对人类的巨大贡献。但大家想一想，一直把持世界科技霸权的西方，他们有多恐惧？
过去，很多中国人羡慕西方国家钱多、事少好清闲，为啥？他们一架飞机换我们8亿件衬衣，当然清闲。西方卖给我们的是电子、半导体、软件、机械等智力产品，而我们卖给他们的是衣服、鞋子、箱包等血汗产品。现在我们也卖智力产品了，不但比他们的好，而且便宜得多。激烈竞争，让舒服惯了的西方人很不舒服。
看到没有，视角不同得出的答案会截然不一样。中国人认为我们给世界提供了市场，帮助几亿人脱离了贫困，功莫大焉；而西方则认为，他们帮助了中国，而中国用竞争终结了他们的好日子。再加上中西方文化、意识形态的不一样，进一步放大了他们的仇恨。
特朗普第一次与澳大利亚总理特恩布尔通话就甩了电话，公开声称“欧盟是比俄罗斯和中国还坏的家伙”，几乎指着鼻子批评加拿大总理特鲁多是“两面人”……可最终怎么样？这些国家老老实实地向美国靠拢，明里暗里对中国下手。
“五眼联盟”国家首先响应华盛顿号召封杀中兴、华为，英国、瑞典等欧洲国家近段时间也陆续加入这个行列；加拿大无耻扣押华为首席财务官孟晚舟；澳大利亚驻美大使阿瑟·西诺迪诺斯宣称，澳政府已准备好承受同中国对抗的经济代价……
特朗普有多不靠谱，你就知道这些国家在做出这些决定的时候，对中国有多仇视。如果按美国建制派所设计的对华政策，“一张蓝图绘到底，一茬接着一茬干”，说不定反华统一战线在西方真的能搞成。虽然最终没有实际发生，但我的推理是符合逻辑的。
美国当年与西方国家串谋，连日本这样的“忠狗”都能杀，更何况是被他们视为异类的中国呢？我之所以说特朗普没那么坏，因为我看问题不会只看表面现象，而是基于对华盛顿建制派行事逻辑的合理推测。
特朗普上台后，把奥巴马为中国编织的笼子拆得稀巴烂，想想华盛顿的建制派得喷出多少口“老血”？特朗普政府确实也反华，但力度和持久性要逊色不少。即使这样，我们都觉得很吃力，如果美国与西方结成统一战线，那我们将感受到怎样的压力呢？
这4年，是建制派节奏被打乱的4年。有些事，错过了就不可能那么容易回去了。就好比一艘航船，刚开始偏航就纠正航线比较容易，如果走出几千公里再纠正航线就会难很多。这4年时间，特朗普这位疯狂的船长，把奥巴马的“美国号”带偏好远了。
纠正航线的办法，一种是调头回到原点，另一种则是寻找一条新的航线。但无论哪一种都需要时间，而且谁也不敢预料特朗普在4年后会不会卷土重来。对中国来说，现在最重要的是时间，美国主导的西方反华统一战线越晚结成，对我们越有利。
只有当中国实力足够强大后，或者双方经过硬碰硬的撞击之后，西方发现中国已经强大到扳倒无望的地步时，才会从心底里发出友好的呼唤：土豪，我们一起交个朋友吧！
时间有限，我只分析了以拜登为代表的建制派采取的对华政策模式及影响，没有分析中国如何发挥主观能动性“破圈”，以后有机会再和大家聊。觉得不错，记得多给我转发、点赞。
#车叙[超话]#【接下来值得期待的一些新车】
2021 大众ID.3
大众的口碑上一个十年在国内出现了断崖式下跌，在欧洲也因排放门的历史遗留问题十分闹心。all in锂电的做法，表明大众想打一场翻身仗，从2021年之后，每年都会从Zwickau工厂驶出33万台ID.3，然而，随着Model 3价格下探到29万，留给ID.3的市场或许会再度缩小。
2021 特斯拉Model Y
Model Y的到来，使得SEXY阵容正式形成。Model 3的销量让很多人吃惊，紧凑型SUV又是国人最喜欢的车型之一，这款车的市场表现值得期待。
2021 福特Mustang Mach-E
又是Mustang又是Mach的，福特对电动化的赌注也挺大的。虽然遭到了一些铁杆车迷的不满，但Mach-E的市场前景依旧不错。
2020 保时捷992 Turbo
992也卖了快1年了，但除Carerra系列之外还没有更高阶车型的消息，随着各种谍照的发布，我们应该会在不久后看到Turbo系列。
2022 梅赛德斯SL-Class
梅赛德斯的新产品线有些微妙的变动，GT 4-Door的诞生使得CLS63(如今只有L6的53)让位，而SL-Class这一经典梅奔跑车上一次改款还是2016年，是时候出新款了。此外，W205的C-Class也将在不久后改款。
2021 捷豹XJ
刨除质量问题，现款捷豹XJ（X351）是大型车市场中最有个性的车型，如今捷豹决定将新XJ车型打造为纯电动，电池支持快充，续航300英里，或许值得期待一下。
2022 法拉利Purosangue
在多年的挣扎之后，法拉利终于开始向SUV领域进军，作为一家以赛道为主的品牌，这一决定似乎违背了本质，但竞争对手们都在出SUV，这么做也无可厚非，何况法拉利已经有很成熟的四驱系统了。Purosangue之名意为纯种马，希望车如其名。
2021 宝马M3/M4
新3系登场了，M3/M4就不会远了。新M3/M4应该会超过500马力，期待新车的表现。
2022 宝马i4
i3，i8，然后是i4，宝马开始扩展i系列——虽然看起来有些迟。i4是一款纯电4门fastback，对标的是Model 3。
2022 阿尔法·罗密欧GTV
不好意思，项目取消，arrivederci.
202x？ 玛莎拉蒂新GT
目前这款车的信息很少，不过据透露的消息来说，值得期待。
2021 大众ID.3
大众的口碑上一个十年在国内出现了断崖式下跌，在欧洲也因排放门的历史遗留问题十分闹心。all in锂电的做法，表明大众想打一场翻身仗，从2021年之后，每年都会从Zwickau工厂驶出33万台ID.3，然而，随着Model 3价格下探到29万，留给ID.3的市场或许会再度缩小。
2021 特斯拉Model Y
Model Y的到来，使得SEXY阵容正式形成。Model 3的销量让很多人吃惊，紧凑型SUV又是国人最喜欢的车型之一，这款车的市场表现值得期待。
2021 福特Mustang Mach-E
又是Mustang又是Mach的，福特对电动化的赌注也挺大的。虽然遭到了一些铁杆车迷的不满，但Mach-E的市场前景依旧不错。
2020 保时捷992 Turbo
992也卖了快1年了，但除Carerra系列之外还没有更高阶车型的消息，随着各种谍照的发布，我们应该会在不久后看到Turbo系列。
2022 梅赛德斯SL-Class
梅赛德斯的新产品线有些微妙的变动，GT 4-Door的诞生使得CLS63(如今只有L6的53)让位，而SL-Class这一经典梅奔跑车上一次改款还是2016年，是时候出新款了。此外，W205的C-Class也将在不久后改款。
2021 捷豹XJ
刨除质量问题，现款捷豹XJ（X351）是大型车市场中最有个性的车型，如今捷豹决定将新XJ车型打造为纯电动，电池支持快充，续航300英里，或许值得期待一下。
2022 法拉利Purosangue
在多年的挣扎之后，法拉利终于开始向SUV领域进军，作为一家以赛道为主的品牌，这一决定似乎违背了本质，但竞争对手们都在出SUV，这么做也无可厚非，何况法拉利已经有很成熟的四驱系统了。Purosangue之名意为纯种马，希望车如其名。
2021 宝马M3/M4
新3系登场了，M3/M4就不会远了。新M3/M4应该会超过500马力，期待新车的表现。
2022 宝马i4
i3，i8，然后是i4，宝马开始扩展i系列——虽然看起来有些迟。i4是一款纯电4门fastback，对标的是Model 3。
2022 阿尔法·罗密欧GTV
不好意思，项目取消，arrivederci.
202x？ 玛莎拉蒂新GT
目前这款车的信息很少，不过据透露的消息来说，值得期待。
上半年最牛私募暴赚近400%！警告股民：这类股有踩踏风险
私募上半年业绩出炉：
近9成股票产品赚钱，平均赚21.2%
2019上半年收官，A股市场从极度低迷中迎来复苏，成为全球表现最好的市场之一。熬过冬天的私募基金，也终于等来了赚钱良机。股票策略、宏观策略、事件驱动策略等八大私募策略上半年全部实现正收益。其中，股票策略的平均收益超过18%，在所有策略中表现最佳；近9成实现正收益的股票产品平均收益高达21.2%。
近9成股票产品赚钱
上半年A股主要指数涨幅居于全球前列，沪深300指数上涨27%，其他主要指数涨幅在20%以上，A股整体走好带动股票类策略表现乐观。据私募排排网数据中心统计，上半年有业绩统计的7337只股票策略私募产品平均收益18.3%，其中取得正收益产品数量多达6568只，占比近9成，而这赚钱的产品平均收益达21.2%。
具体来看，净值翻倍的产品有48只，包括林园投资旗下多只产品；获取超50%的正收益的产品有374只，占比超5%。最高收益率为390.5%，最大亏损幅度64.6%，产品业绩首尾相差455个百分点。
从业绩来看，大部分股票策略私募在上半年均保持了较高的仓位，踏准了这轮上涨行情。对此，致顺投资告诉记者，去年底，他们提出“冬已至、春不远”，认为市场已经处于底部区域，他们积极布局存在显著低估的个股。
而对于接下来的投资机会，凯丰投资的高级策略研究员刘幸认为可能不在于估值和市场认知已经非常饱和的大消费板块，而在于认知和业绩非常稳健的一些二线龙头以及金融板块。风险主要还是流动性是否会出现边际的收缩，包括经济是否会有超预期的大幅下行。
百亿私募表现分化
对于股票策略私募而言，不同规模私募管理人旗下的产品表现不同。根据格上理财统计，规模在20亿-50亿的私募整体表现最好，平均收益23.62%；其次为10亿-20亿规模，平均收益为20.41%。规模在50亿元以上的私募平均收益落后于行业水平，50亿-100亿的私募收益为17.57%，100亿以上的私募收益为17.6%。
具体来看，百亿私募的表现也出现较大的分化。其中景林资产的表现最为突出，数据显示，景林资产旗下产品平均收益高达36.67%，位居百亿私募之首。
其次为以宏观策略为主的凯丰投资，旗下产品平均收益29.38%。高毅资产、淡水泉投资旗下产品的平均业绩超过20%。而债券策略的百亿私募表现最为保守。
部分百亿私募表现：
事件驱动、组合策略等收益超10%
除了股票策略表现突出，宏观策略、事件驱动策略其余七大私募策略上半年全部实现正收益。
数据显示，事件驱动收益率排名仅次于股票策略，92只产品上半年平均赚17.6%的收益率，其中收益最高的产品净值翻倍。
另外，组合策略、复合策略、宏观策略的收益也超10%，平均录得11.9%、11.9%和10.8%的正收益。管理期货的平均收益率为9.24%，相对价值则平均赚取8.8%的收益。固定收益策略产品表现最差，平均收益4%。
各大策略均表现出赚钱效应的背景下，私募产品的发行激增。数据显示，6月新备案证券类私募产品938只，较去年同期上涨11.62%。此外，从成立情况上看，6月新成立证券私募产品565只，相较上月的288只近乎翻倍。对此，格上研究中心报告指出，这意味着伴随市场走好，以及内外环境的预期趋向积极，资金入市情绪恢复明显，出现显著好转。
“核心资产”受市场追捧
私募：抱团或带来交易性踩踏
在经历了四五月份的回调之后，6月市场震荡上行，上证50月涨幅达到7.4%，领跑各大指数，以600519(贵州茅台)、600036(招商银行)等为代表的一些蓝筹白马股价创出新高，“核心资产”再次受到追捧，并成为上半年市场热议的一个重要话题。
多因素共振致“核心资产”股价持续上涨
市场普遍认为，那些处于行业龙头地位、具备高稳定性和高ROE、有较高市场竞争力的大市值公司，可看做“核心资产”。致顺投资在接受记者采访时表示，近年“核心资产”类股票的持续上涨，是多个因素共振的结果。这些因素包括：经济下行周期，行业市场份额向龙头企业集中，A股市场投资者结构持续机构化，海外资金持续流入，经典价值投资理念的普及等等。
凯丰投资高级策略研究员刘幸向记者表示，核心资产在过去几年的持续上涨，理由非常充分，一方面是流动性，另一方面是业绩，第三方面是估值。“从流动性上看，在于新增资金不多且外围资金大幅流入的情况下，市场会比较偏好于抱团核心资产；核心资产的业绩在过去几年也体现出非常强的韧劲；此外核心资产的估值和没有业绩的小票相比，也具有极高的性价比。”
仁桥资产认为，外资对“核心资产”青睐有加，随着外资占比加大，其对市场定价主导权必然增强；其次，在股票定价模型里，A股市场过去很长时间过于重视增长率这个因子，而忽视了稳态下ROE的水平，但随着经济增速整体下台阶，高增长的公司越来越少，稳态下的ROE更为重要，这有助于“核心资产”的估值提高；再次，科创板打新的底仓配置需求有利于资金源源不断地流向“核心资产”。
星石投资表示，“核心资产”近期受到资金抱团，与多方面因素有关：一是外资加速涌入A股市场，对市场风格起到了边际上的带动作用；二是外部贸易摩擦再起、国内经济筑底仍在路上，市场风险偏好较年初再度回落，资金涌向确定性更强的低风险资产，从而导致核心资产溢价率走高和边缘资产市值大幅蒸发的现象。
明达资产认为，“核心资产”的上涨与“寡头时代”的趋势相关，而这一趋势将继续并强化，特别是在供给侧结构性改革以来，行业和产业的集中度快速上升，行业各类要素向头部集中的趋势越来越显著，以后行业集中度还会进一步提升。而当前所处的低利率时代，反映出在资金宽松的同时资产明显稀缺。随着资本市场全方位开放，未来社保养老、保险资金、银行理财和海外资金四类长期资金存在配置需求，其中海外资金配置需求空间更大，对核心资产的主导权增强。
私募多持谨慎态度，“拥挤”或带来逆转
对于当前火热的“核心资产”，记者发现私募对于其后续走势大多持谨慎态度。致顺投资认为，当看好“核心资产”的逻辑经过口口相传、投资者都耳熟能详时，其股价固然会屡创新高，但也出现了较为拥挤的交易状况，对此投资者应该审慎评估这类资产的风险收益比。
刘幸表示，核心资产是否能够保持强劲表现，主要在于其下半年业绩是否能像之前那样持续攀升，如果业绩随着经济和地产周期逐步下行的话，核心资产的抱团将会带来一定程度的交易性踩踏。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，美联储降息之后，国内的结构性调整与改革会出现一个难得的窗口期，如果结构性调整与改革推进，核心资产在美联储降息的惯性上冲后会进入调整期。从经济性质看，这次调整是对2001年加入WTO以来尤其是2008年四万亿刺激以来增长模式与融资模式的长周期调整。因此，核心资产中一些跟过去增长模式相关度更高的行业如地产、银行等，调整的开始也是”结束的开始”。
仁桥资产旗帜鲜明地表示，当前“核心资产”大涨是由一致性行为催生的泡沫。逆向投资策略里的一个逻辑前提是“均值回归”，无论市场风格还是估值长期都遵循均值回归规律。而指数和公司的价格波动都由业绩和估值波动两部分组成，估值波动有时会更大，因此监控好估值波动区间是监控投资者情绪的有效指标。当投资人逐渐“拥挤”到一个极端时，逆转也会随之而来。仁桥资产认为，一些龙头近期的股价上涨并非来自业绩驱动，而是源于估值快速扩张，钟摆终将回转。
星石投资认为，目前“核心资产”存在一定溢价，可能短期内仍能持续，但随着其性价比逐渐降低，未来将逐渐回归低风险、低收益的一般规律。“核心资产低风险、高收益的错配，是以前的定价出现了问题，快速上涨的股价就是对之前定价失衡的修正。现在，核心资产的风险依然保持在较低水平，但未来可能越来越符合低风险低收益的投资规律，性价比将逐步降低。中高收益的成长股可能将成为下一阶段的‘核心资产’。”
不过也有私募仍坚定看好“核心资产”。明达资产表示，未来两三年的配置重点仍然是大金融、大消费、大健康等板块中的蓝筹股、核心资产。“我们将选择这些领域中具备寡头特征、估值合理、盈利稳定的企业，作为持续跟踪和配置的重点。我们也会继续做好风控，在加强风控体系的同时进一步增加对个股的事前深入研究以防范风险。”
私募下半年策略：
国内因素比国外影响更大既关注优质头部公司也关心改革创新
中国基金报记者吴君
展望下半年的A股市场，不少私募投资人士更看好结构性行情，目前来看贸易摩擦等外围因素的影响在淡化，更应该关注国内经济、政策和结构性改革带来的影响，企业盈利的变化等内部因素。私募下半年更看好优质头部公司，也关注改革创新带来的机会。
下半年国内因素比国外影响更大
A股有望走出结构性行情
私募认为，中美贸易摩擦等外围因素对A股的影响有所减弱，更应该关注国内宏观政策、经济形势和企业盈利等内部情况，A股市场可能呈现出结构性行情。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，下半年A股市场走向的决定性因素重新转回到国内，国内宏观经济政策包括结构调整和结构改革的推进情况，将成为影响A股市场的关键。“现在分析最新的中美关系，短期不至于重回激烈对抗，但从中期看已不能抱任何的侥幸与幻想，从最近领导人的讲话看，做好自己的事、继续结构性调整与改革重新提上轨道。4月19日政治局会议明确了结构性调整与结构性改革的方向，同时，最近房地产行业的一些政策动向有方向性意义。”
致顺投资判断，从目前时点到今年年底，中美经贸关系可能不会是影响资本市场投资者风险偏好的核心因素，接下来一段时间内，国内经济状况应该是影响资本市场的主要矛盾。“2019年已走过一半，国家宏观经济政策也到了相机抉择、是否需要调整的时间节点，针对短期经济增长的压力，逆周期调节政策仍然是首选的政策工具。我们认为，财政政策当发挥更多的逆周期调节作用，包括提高预算赤字、调整专项债额度等多种方式；另外，面对充裕的流动性状况，货币政策下半年进一步大规模释放流动性的概率较低。”
远策投资也表示，A股市场经历了2018年以来对中美因素的“冲击”和“脱敏”，虽然后续扰动仍不能排除，但更适合作为一个长期存在的环境因素来看待，对整体市场的影响也会淡化。从对市场的影响来看，国内因素比外部因素更重要。“后续的经济改善仍然需要重点观察积极财政政策的效果，今年两会上宣布的2万亿减税降费方案有助于修复企业的财务指标和信心。经济疲态虽然仍在持续，但有政策组合的托底，来自经济数据对投资者的牵引作用在下降。”
明达资产称，一是经济下滑预期已经在市场有较大程度的兑现；二是政策是影响下半年行情的一个重要因素，判断下半年政策基调继续趋暖，节奏和力度相机抉择，长短搭配，管理预期；三是低利率和汇率稳定，创造良好的流动性环境；四是在G20 峰会之后，贸易战因素缓解，不是影响中短期市场的最核心因素。
私募看好下半年结构性行情。凯丰投资高级策略研究员刘幸表示，上半年A股上涨主要由估值驱动，下半年的核心在于股票市场的业绩驱动，“我们认为下半年主要是一个结构性的市场，有业绩驱动或者是业绩企稳回升的股票，将走出非常好的阿尔法，没有业绩支撑的股票则可能吞掉上半年估值抬升带来的上涨。当前影响市场的核心关键是业绩企稳的时间以及流动性的情况，而不是过去一年外围市场因素的情况，外围市场风险这一点已经逐步钝化。”
上海某百亿私募机构也认为，“展望下半年，宏观和国际政治层面依然难以预测，但是我们明确看到全球流动性重回宽松，无风险利率显著走低。拥有经营确定性的公司会获得明显的估值溢价。”
私募下半年更看好优质头部公司
也关注改革创新的机会
私募看好下半年投资机会。孙建冬表示，从年内的时间维度看，四季度可能是风险性价比更好的时间段。从跨年的时间维度看，增长方式与融资模式从地产为核心的间接融资转向直接融资，A股市场面临历史性的机遇。因此，耐心与纪律是2019年下半年做好投资的关键。
不少私募关注优质龙头公司带来的机会。致顺投资表示，对下半年市场整体判断，仍然是区间振荡格局，具有结构性行情。“我们专注在景气度高的行业中寻找优质的上市公司，比如5G、云计算、智能交通、智慧医疗等；同时，关注资本市场的改革发展可能为券商带来的制度红利。从中长期来看，我们坚持认为，目前仍是应该显著增加股票类资产配置的最佳时机。”
前述上海百亿私募表示，接下来一手抓强现金流公司，一手抓未来可能引领中国经济核心驱动力的行业和龙头企业，兼顾短期业绩和长期潜力。
私募上半年业绩出炉：
近9成股票产品赚钱，平均赚21.2%
2019上半年收官，A股市场从极度低迷中迎来复苏，成为全球表现最好的市场之一。熬过冬天的私募基金，也终于等来了赚钱良机。股票策略、宏观策略、事件驱动策略等八大私募策略上半年全部实现正收益。其中，股票策略的平均收益超过18%，在所有策略中表现最佳；近9成实现正收益的股票产品平均收益高达21.2%。
近9成股票产品赚钱
上半年A股主要指数涨幅居于全球前列，沪深300指数上涨27%，其他主要指数涨幅在20%以上，A股整体走好带动股票类策略表现乐观。据私募排排网数据中心统计，上半年有业绩统计的7337只股票策略私募产品平均收益18.3%，其中取得正收益产品数量多达6568只，占比近9成，而这赚钱的产品平均收益达21.2%。
具体来看，净值翻倍的产品有48只，包括林园投资旗下多只产品；获取超50%的正收益的产品有374只，占比超5%。最高收益率为390.5%，最大亏损幅度64.6%，产品业绩首尾相差455个百分点。
从业绩来看，大部分股票策略私募在上半年均保持了较高的仓位，踏准了这轮上涨行情。对此，致顺投资告诉记者，去年底，他们提出“冬已至、春不远”，认为市场已经处于底部区域，他们积极布局存在显著低估的个股。
而对于接下来的投资机会，凯丰投资的高级策略研究员刘幸认为可能不在于估值和市场认知已经非常饱和的大消费板块，而在于认知和业绩非常稳健的一些二线龙头以及金融板块。风险主要还是流动性是否会出现边际的收缩，包括经济是否会有超预期的大幅下行。
百亿私募表现分化
对于股票策略私募而言，不同规模私募管理人旗下的产品表现不同。根据格上理财统计，规模在20亿-50亿的私募整体表现最好，平均收益23.62%；其次为10亿-20亿规模，平均收益为20.41%。规模在50亿元以上的私募平均收益落后于行业水平，50亿-100亿的私募收益为17.57%，100亿以上的私募收益为17.6%。
具体来看，百亿私募的表现也出现较大的分化。其中景林资产的表现最为突出，数据显示，景林资产旗下产品平均收益高达36.67%，位居百亿私募之首。
其次为以宏观策略为主的凯丰投资，旗下产品平均收益29.38%。高毅资产、淡水泉投资旗下产品的平均业绩超过20%。而债券策略的百亿私募表现最为保守。
部分百亿私募表现：
事件驱动、组合策略等收益超10%
除了股票策略表现突出，宏观策略、事件驱动策略其余七大私募策略上半年全部实现正收益。
数据显示，事件驱动收益率排名仅次于股票策略，92只产品上半年平均赚17.6%的收益率，其中收益最高的产品净值翻倍。
另外，组合策略、复合策略、宏观策略的收益也超10%，平均录得11.9%、11.9%和10.8%的正收益。管理期货的平均收益率为9.24%，相对价值则平均赚取8.8%的收益。固定收益策略产品表现最差，平均收益4%。
各大策略均表现出赚钱效应的背景下，私募产品的发行激增。数据显示，6月新备案证券类私募产品938只，较去年同期上涨11.62%。此外，从成立情况上看，6月新成立证券私募产品565只，相较上月的288只近乎翻倍。对此，格上研究中心报告指出，这意味着伴随市场走好，以及内外环境的预期趋向积极，资金入市情绪恢复明显，出现显著好转。
“核心资产”受市场追捧
私募：抱团或带来交易性踩踏
在经历了四五月份的回调之后，6月市场震荡上行，上证50月涨幅达到7.4%，领跑各大指数，以600519(贵州茅台)、600036(招商银行)等为代表的一些蓝筹白马股价创出新高，“核心资产”再次受到追捧，并成为上半年市场热议的一个重要话题。
多因素共振致“核心资产”股价持续上涨
市场普遍认为，那些处于行业龙头地位、具备高稳定性和高ROE、有较高市场竞争力的大市值公司，可看做“核心资产”。致顺投资在接受记者采访时表示，近年“核心资产”类股票的持续上涨，是多个因素共振的结果。这些因素包括：经济下行周期，行业市场份额向龙头企业集中，A股市场投资者结构持续机构化，海外资金持续流入，经典价值投资理念的普及等等。
凯丰投资高级策略研究员刘幸向记者表示，核心资产在过去几年的持续上涨，理由非常充分，一方面是流动性，另一方面是业绩，第三方面是估值。“从流动性上看，在于新增资金不多且外围资金大幅流入的情况下，市场会比较偏好于抱团核心资产；核心资产的业绩在过去几年也体现出非常强的韧劲；此外核心资产的估值和没有业绩的小票相比，也具有极高的性价比。”
仁桥资产认为，外资对“核心资产”青睐有加，随着外资占比加大，其对市场定价主导权必然增强；其次，在股票定价模型里，A股市场过去很长时间过于重视增长率这个因子，而忽视了稳态下ROE的水平，但随着经济增速整体下台阶，高增长的公司越来越少，稳态下的ROE更为重要，这有助于“核心资产”的估值提高；再次，科创板打新的底仓配置需求有利于资金源源不断地流向“核心资产”。
星石投资表示，“核心资产”近期受到资金抱团，与多方面因素有关：一是外资加速涌入A股市场，对市场风格起到了边际上的带动作用；二是外部贸易摩擦再起、国内经济筑底仍在路上，市场风险偏好较年初再度回落，资金涌向确定性更强的低风险资产，从而导致核心资产溢价率走高和边缘资产市值大幅蒸发的现象。
明达资产认为，“核心资产”的上涨与“寡头时代”的趋势相关，而这一趋势将继续并强化，特别是在供给侧结构性改革以来，行业和产业的集中度快速上升，行业各类要素向头部集中的趋势越来越显著，以后行业集中度还会进一步提升。而当前所处的低利率时代，反映出在资金宽松的同时资产明显稀缺。随着资本市场全方位开放，未来社保养老、保险资金、银行理财和海外资金四类长期资金存在配置需求，其中海外资金配置需求空间更大，对核心资产的主导权增强。
私募多持谨慎态度，“拥挤”或带来逆转
对于当前火热的“核心资产”，记者发现私募对于其后续走势大多持谨慎态度。致顺投资认为，当看好“核心资产”的逻辑经过口口相传、投资者都耳熟能详时，其股价固然会屡创新高，但也出现了较为拥挤的交易状况，对此投资者应该审慎评估这类资产的风险收益比。
刘幸表示，核心资产是否能够保持强劲表现，主要在于其下半年业绩是否能像之前那样持续攀升，如果业绩随着经济和地产周期逐步下行的话，核心资产的抱团将会带来一定程度的交易性踩踏。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，美联储降息之后，国内的结构性调整与改革会出现一个难得的窗口期，如果结构性调整与改革推进，核心资产在美联储降息的惯性上冲后会进入调整期。从经济性质看，这次调整是对2001年加入WTO以来尤其是2008年四万亿刺激以来增长模式与融资模式的长周期调整。因此，核心资产中一些跟过去增长模式相关度更高的行业如地产、银行等，调整的开始也是”结束的开始”。
仁桥资产旗帜鲜明地表示，当前“核心资产”大涨是由一致性行为催生的泡沫。逆向投资策略里的一个逻辑前提是“均值回归”，无论市场风格还是估值长期都遵循均值回归规律。而指数和公司的价格波动都由业绩和估值波动两部分组成，估值波动有时会更大，因此监控好估值波动区间是监控投资者情绪的有效指标。当投资人逐渐“拥挤”到一个极端时，逆转也会随之而来。仁桥资产认为，一些龙头近期的股价上涨并非来自业绩驱动，而是源于估值快速扩张，钟摆终将回转。
星石投资认为，目前“核心资产”存在一定溢价，可能短期内仍能持续，但随着其性价比逐渐降低，未来将逐渐回归低风险、低收益的一般规律。“核心资产低风险、高收益的错配，是以前的定价出现了问题，快速上涨的股价就是对之前定价失衡的修正。现在，核心资产的风险依然保持在较低水平，但未来可能越来越符合低风险低收益的投资规律，性价比将逐步降低。中高收益的成长股可能将成为下一阶段的‘核心资产’。”
不过也有私募仍坚定看好“核心资产”。明达资产表示，未来两三年的配置重点仍然是大金融、大消费、大健康等板块中的蓝筹股、核心资产。“我们将选择这些领域中具备寡头特征、估值合理、盈利稳定的企业，作为持续跟踪和配置的重点。我们也会继续做好风控，在加强风控体系的同时进一步增加对个股的事前深入研究以防范风险。”
私募下半年策略：
国内因素比国外影响更大既关注优质头部公司也关心改革创新
中国基金报记者吴君
展望下半年的A股市场，不少私募投资人士更看好结构性行情，目前来看贸易摩擦等外围因素的影响在淡化，更应该关注国内经济、政策和结构性改革带来的影响，企业盈利的变化等内部因素。私募下半年更看好优质头部公司，也关注改革创新带来的机会。
下半年国内因素比国外影响更大
A股有望走出结构性行情
私募认为，中美贸易摩擦等外围因素对A股的影响有所减弱，更应该关注国内宏观政策、经济形势和企业盈利等内部情况，A股市场可能呈现出结构性行情。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，下半年A股市场走向的决定性因素重新转回到国内，国内宏观经济政策包括结构调整和结构改革的推进情况，将成为影响A股市场的关键。“现在分析最新的中美关系，短期不至于重回激烈对抗，但从中期看已不能抱任何的侥幸与幻想，从最近领导人的讲话看，做好自己的事、继续结构性调整与改革重新提上轨道。4月19日政治局会议明确了结构性调整与结构性改革的方向，同时，最近房地产行业的一些政策动向有方向性意义。”
致顺投资判断，从目前时点到今年年底，中美经贸关系可能不会是影响资本市场投资者风险偏好的核心因素，接下来一段时间内，国内经济状况应该是影响资本市场的主要矛盾。“2019年已走过一半，国家宏观经济政策也到了相机抉择、是否需要调整的时间节点，针对短期经济增长的压力，逆周期调节政策仍然是首选的政策工具。我们认为，财政政策当发挥更多的逆周期调节作用，包括提高预算赤字、调整专项债额度等多种方式；另外，面对充裕的流动性状况，货币政策下半年进一步大规模释放流动性的概率较低。”
远策投资也表示，A股市场经历了2018年以来对中美因素的“冲击”和“脱敏”，虽然后续扰动仍不能排除，但更适合作为一个长期存在的环境因素来看待，对整体市场的影响也会淡化。从对市场的影响来看，国内因素比外部因素更重要。“后续的经济改善仍然需要重点观察积极财政政策的效果，今年两会上宣布的2万亿减税降费方案有助于修复企业的财务指标和信心。经济疲态虽然仍在持续，但有政策组合的托底，来自经济数据对投资者的牵引作用在下降。”
明达资产称，一是经济下滑预期已经在市场有较大程度的兑现；二是政策是影响下半年行情的一个重要因素，判断下半年政策基调继续趋暖，节奏和力度相机抉择，长短搭配，管理预期；三是低利率和汇率稳定，创造良好的流动性环境；四是在G20 峰会之后，贸易战因素缓解，不是影响中短期市场的最核心因素。
私募看好下半年结构性行情。凯丰投资高级策略研究员刘幸表示，上半年A股上涨主要由估值驱动，下半年的核心在于股票市场的业绩驱动，“我们认为下半年主要是一个结构性的市场，有业绩驱动或者是业绩企稳回升的股票，将走出非常好的阿尔法，没有业绩支撑的股票则可能吞掉上半年估值抬升带来的上涨。当前影响市场的核心关键是业绩企稳的时间以及流动性的情况，而不是过去一年外围市场因素的情况，外围市场风险这一点已经逐步钝化。”
上海某百亿私募机构也认为，“展望下半年，宏观和国际政治层面依然难以预测，但是我们明确看到全球流动性重回宽松，无风险利率显著走低。拥有经营确定性的公司会获得明显的估值溢价。”
私募下半年更看好优质头部公司
也关注改革创新的机会
私募看好下半年投资机会。孙建冬表示，从年内的时间维度看，四季度可能是风险性价比更好的时间段。从跨年的时间维度看，增长方式与融资模式从地产为核心的间接融资转向直接融资，A股市场面临历史性的机遇。因此，耐心与纪律是2019年下半年做好投资的关键。
不少私募关注优质龙头公司带来的机会。致顺投资表示，对下半年市场整体判断，仍然是区间振荡格局，具有结构性行情。“我们专注在景气度高的行业中寻找优质的上市公司，比如5G、云计算、智能交通、智慧医疗等；同时，关注资本市场的改革发展可能为券商带来的制度红利。从中长期来看，我们坚持认为，目前仍是应该显著增加股票类资产配置的最佳时机。”
前述上海百亿私募表示，接下来一手抓强现金流公司，一手抓未来可能引领中国经济核心驱动力的行业和龙头企业，兼顾短期业绩和长期潜力。
✋热门推荐