钟正生：准确理解当前经济图景
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022年1-2月经济增长数据在市场期待下重磅出炉，主要经济指标同比悉数超预期改善。
如何准确分析2022年1-2月经济数据。我们研究发现，尽管2022年一季度面临的基数影响不似2021年般大，但由于2021年一季度经济受到“就地过年”影响，出现了结构性的增长分化，因此，2022年一季度主要经济指标仍然面临不同程度的基数影响。要准确分析1-2月统计数据背后的经济图景，需要结合近几年的环比增速来比较，而采用同比数据（低基数导致高估）和三年平均增速（2020年初低增长导致低估）都不够准确。
2022年1-2月统计数据反映的真实经济图景。通过比较2015年以来1-2月各项经济指标的环比，我们发现：1）2022年1-2月工业增加值增长强劲，但产销率指标不佳，对工业生产强劲增长的可持续性构成疑问。2）固定资产投资中，房地产投资的改善最为可观，遗憾的是，其改善主要依赖于土地购置费，而建安投资仍然偏弱。3）基建和制造业投资并不似同比数据那般“开门红”，尤其制造业投资受到基数因素的支撑较多，而3月基数因素的支撑就会明显减弱，使得基建和制造业投资同比可能面临回落压力。4）消费数据同样受到了低基数的加持，目前商品消费的环比已基本恢复至疫情前水平，但餐饮消费的修复仍任重而道远。5）就业状况整体平稳，但16-24岁人口就业显著承压。
总体而言，1-2月经济数据不似同比读数所展示的那般靓丽，结合环比分析所呈现的图景基本符合预期。当前中国经济下行压力仍然较大，工业、出口等强势指标面临的不稳定因素增多，房地产投资的改善主要源于土地购置费的滞后计入，其持续性较差，国内疫情形势收紧进一步制约消费复苏。近期从全国两会、到国常会部署《政府工作报告》重点任务分工，都对稳增长提出较高要求，随着财政政策的大力度落实，房地产监管政策的因城施策、边际调整，我们认为中国经济已进入“筑底”阶段。而货币政策受到结构性通胀升温、美联储启动加息的约束，暂时处于观察期，短期宏观政策将以结构性货币政策工具和财政政策的发力为主。
一 如何准确分析2022年1-2月经济数据
我们分析2021年经济数据时遇到的主要困难是，2020年基数“大落大起、前低后高”，造成2021年各项经济指标的同比普遍在年初冲顶后回落，无法展现经济增长的趋势变化。因此，2021年分析中市场普遍采用经济数据的两年平均增速，从而把2020年的基数问题平滑掉。但这里面存在的问题是，会使2021年前三季度的两年平均增速被2020年的低增长压低，这种同比太高、两年平均增速偏低的情况，就使得我们事实上很难准确观察到2021年年初经济的强弱变化。
而到2021四季度，由于2020年四季度中国GDP已恢复到同比6.4%的较好水平，可以说2021年四季度经济数据的同比已经相对可靠。因此，在分析2022年的经济数据时，一个自然的想法是，直接比较经济数据的同比的变化方向。但这时仍然会面临困难，因为2021年年初受“就地过年”影响，经济增长实际上也出现了较大波动，观察GDP环比可见，2021年一季度中国经济增长仍然是显著弱于季节性水平，而且呈三产明显偏弱、二产略微偏强的分化。因此，2022年一季度的经济数据同比仍然存在结构性的“低基数”问题，只是被同比高度数、两年平均增速仍在爬坡、以及结构上的强弱分化，掩盖掉了。
图片
因此，2022年1-2月主要经济指标的同比增速悉数上升，但要准确分析数据背后的经济图景，采用同比数据（低基数导致高估）和三年平均增速（2020年初低增长导致低估）都不够准确。例如，采用同比数据来看，2022年1-2月表现最为亮眼的是制造业投资、消费和基建投资，其同比均大幅高于2021年12月水平。但采用三年平均增速来看，则餐饮消费、制造业投资和基建投资成为表现最弱的分项，同比增速均较2021年12月显著走弱。我们认为，一个比较好的办法是考察经济数据的环比，通过比较2015年以来1-2月各项经济指标的环比，来揭示2022年1-2月经济增长的强弱与结构特征，同时亦可窥见各项经济指标的基数效应。
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详情链接：https://t.cn/A66ImvtM
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022年1-2月经济增长数据在市场期待下重磅出炉，主要经济指标同比悉数超预期改善。
如何准确分析2022年1-2月经济数据。我们研究发现，尽管2022年一季度面临的基数影响不似2021年般大，但由于2021年一季度经济受到“就地过年”影响，出现了结构性的增长分化，因此，2022年一季度主要经济指标仍然面临不同程度的基数影响。要准确分析1-2月统计数据背后的经济图景，需要结合近几年的环比增速来比较，而采用同比数据（低基数导致高估）和三年平均增速（2020年初低增长导致低估）都不够准确。
2022年1-2月统计数据反映的真实经济图景。通过比较2015年以来1-2月各项经济指标的环比，我们发现：1）2022年1-2月工业增加值增长强劲，但产销率指标不佳，对工业生产强劲增长的可持续性构成疑问。2）固定资产投资中，房地产投资的改善最为可观，遗憾的是，其改善主要依赖于土地购置费，而建安投资仍然偏弱。3）基建和制造业投资并不似同比数据那般“开门红”，尤其制造业投资受到基数因素的支撑较多，而3月基数因素的支撑就会明显减弱，使得基建和制造业投资同比可能面临回落压力。4）消费数据同样受到了低基数的加持，目前商品消费的环比已基本恢复至疫情前水平，但餐饮消费的修复仍任重而道远。5）就业状况整体平稳，但16-24岁人口就业显著承压。
总体而言，1-2月经济数据不似同比读数所展示的那般靓丽，结合环比分析所呈现的图景基本符合预期。当前中国经济下行压力仍然较大，工业、出口等强势指标面临的不稳定因素增多，房地产投资的改善主要源于土地购置费的滞后计入，其持续性较差，国内疫情形势收紧进一步制约消费复苏。近期从全国两会、到国常会部署《政府工作报告》重点任务分工，都对稳增长提出较高要求，随着财政政策的大力度落实，房地产监管政策的因城施策、边际调整，我们认为中国经济已进入“筑底”阶段。而货币政策受到结构性通胀升温、美联储启动加息的约束，暂时处于观察期，短期宏观政策将以结构性货币政策工具和财政政策的发力为主。
一 如何准确分析2022年1-2月经济数据
我们分析2021年经济数据时遇到的主要困难是，2020年基数“大落大起、前低后高”，造成2021年各项经济指标的同比普遍在年初冲顶后回落，无法展现经济增长的趋势变化。因此，2021年分析中市场普遍采用经济数据的两年平均增速，从而把2020年的基数问题平滑掉。但这里面存在的问题是，会使2021年前三季度的两年平均增速被2020年的低增长压低，这种同比太高、两年平均增速偏低的情况，就使得我们事实上很难准确观察到2021年年初经济的强弱变化。
而到2021四季度，由于2020年四季度中国GDP已恢复到同比6.4%的较好水平，可以说2021年四季度经济数据的同比已经相对可靠。因此，在分析2022年的经济数据时，一个自然的想法是，直接比较经济数据的同比的变化方向。但这时仍然会面临困难，因为2021年年初受“就地过年”影响，经济增长实际上也出现了较大波动，观察GDP环比可见，2021年一季度中国经济增长仍然是显著弱于季节性水平，而且呈三产明显偏弱、二产略微偏强的分化。因此，2022年一季度的经济数据同比仍然存在结构性的“低基数”问题，只是被同比高度数、两年平均增速仍在爬坡、以及结构上的强弱分化，掩盖掉了。
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因此，2022年1-2月主要经济指标的同比增速悉数上升，但要准确分析数据背后的经济图景，采用同比数据（低基数导致高估）和三年平均增速（2020年初低增长导致低估）都不够准确。例如，采用同比数据来看，2022年1-2月表现最为亮眼的是制造业投资、消费和基建投资，其同比均大幅高于2021年12月水平。但采用三年平均增速来看，则餐饮消费、制造业投资和基建投资成为表现最弱的分项，同比增速均较2021年12月显著走弱。我们认为，一个比较好的办法是考察经济数据的环比，通过比较2015年以来1-2月各项经济指标的环比，来揭示2022年1-2月经济增长的强弱与结构特征，同时亦可窥见各项经济指标的基数效应。
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上次和M去了趟青云禅寺后，那土黄色的墙和那几副对联就一直念念不忘。
从小文字记忆力就不好，现在更是记不住，那几副联到底写了什么让我当时那么心生欢喜呢？
实在是记不得了，前几日独自又去了一趟，抄了抄那几副联顺手拍了一些照。
近来越发觉得贴对联是很好的，素未蒙面，互不相识，你把心意贴在门上，只是偶然路过，我抬头望了一眼，便确定遇见相似的灵魂，见与不见都显得无关紧要了…… https://t.cn/zRyVTVi
从小文字记忆力就不好，现在更是记不住，那几副联到底写了什么让我当时那么心生欢喜呢？
实在是记不得了，前几日独自又去了一趟，抄了抄那几副联顺手拍了一些照。
近来越发觉得贴对联是很好的，素未蒙面，互不相识，你把心意贴在门上，只是偶然路过，我抬头望了一眼，便确定遇见相似的灵魂，见与不见都显得无关紧要了…… https://t.cn/zRyVTVi
我无为，我好静，我无事，我无欲！最后一弹
性价比永远是福利广泛一般玩机党的，这部分消费者的需求主要在意大而全的体验为主，所谓大而全的体验就是“想怎么玩就怎么玩的体验”，而大而全的性价比，一定要注意性能极致观点一定要放下，永远记住如果你真的需要性价比的手机，那么处理器在乎的程度就要弱化
OPPO A96，在价格上是“1699元”记住版本上是8GB+128GB，处理器是高通骁龙695，屏幕方面采用6.43英寸的AMOLED材质，拍照方面采用后置4800万像素和前置1600万像素“符合主流的配置层面”，其他功能拥有3.5M耳机孔，但是没有你们喜欢的NFC功能！续航方面是4500毫安电池配合33W快充！
性价比永远是福利广泛一般玩机党的，这部分消费者的需求主要在意大而全的体验为主，所谓大而全的体验就是“想怎么玩就怎么玩的体验”，而大而全的性价比，一定要注意性能极致观点一定要放下，永远记住如果你真的需要性价比的手机，那么处理器在乎的程度就要弱化
OPPO A96，在价格上是“1699元”记住版本上是8GB+128GB，处理器是高通骁龙695，屏幕方面采用6.43英寸的AMOLED材质，拍照方面采用后置4800万像素和前置1600万像素“符合主流的配置层面”，其他功能拥有3.5M耳机孔，但是没有你们喜欢的NFC功能！续航方面是4500毫安电池配合33W快充！
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