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【中金固收】原地过年，核心CPI创新低——2021年1月通胀数据点评
作者：陈健恒、朱韦康、李雪
事件
中国1月CPI同比降0.3%，预期降0.1%，前值增0.2%。中国1月PPI同比升0.3%，预期升0.3%，前值降0.4%。
评论
1月PPI和CPI走势有所分化，1月CPI环比涨幅继续扩大至1%，但同比下跌0.3%。1月核心CPI环比上涨0.1%，同比下跌0.3%。受节前因素影响1月CPI环比季节性走强，但同比出现走弱，核心CPI同比创新低，主要因为服务项受到春节错位和原地过年影响，拖累了CPI。原地过年政策下，1月工业生产强于季节性，生产耗电提升较多、煤炭价格上涨；中下游补库需求也很旺盛，反映在中下游PPI开始回升。PPI同比仍然在上行通道，PPI同比走势符合我们之前根据M1的趋势的外推预测。
整体来看，1月价格体现为消费偏弱、生产偏强，基本面似强非强的矛盾与货币政策的纠结还将是下一阶段主题， 1月M1上升较猛，或预示着地产和信贷调控加码，对债券而言，如果后续地产调控比较严格，那么PPI也会开始走弱，债券机会慢慢体现；由于核心CPI创新低，所以今年MLF利率上调的可能性比较低。外部方面，如果油价上涨较快叠加美元反弹，参考2018年上半年的复盘，基本面的天平就将倒向债券。
值得关注的是，本月发布的通胀数据是今年基期轮换后首次发布的数据，经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点。新基期中食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他同品及服务权重较上轮基期分别下调了1.2、1.7、0.5和0.4个百分点，居住、交通通信、医疗保健权数比上轮分别上升了2.1、0.9和0.9个百分点。这也显示了我国居民消费结构的变化，居民消费支出中食品、衣着等必需消费占比下降，可选消费占比提升。其中，由于老龄人口占比提升，青少年人口占比下降，导致近些年我国医疗保健支出占比提升，教育相关支出占比下降。由于食品类权数下降，可能未来蔬菜以及猪肉价格波动对于通胀的影响会相应地有所减弱，而居住和交通通信权数提升后，通胀可能对于房租以及油价等价格变动更为敏感。
1、CPI同比走弱主要受到春节错位以及疫情影响
1月CPI环比涨幅继续扩大至1%，但同比下跌0.3%。1月核心CPI环比上涨0.1%，同比下跌0.3%。整体来看，受节前因素影响1月CPI环比季节性走强，但同比出现走弱，主要是受到非食品项同比下滑的拖累。由于去年1月是春节，且疫情影响尚未明显显现，去年同期的服务类价格上涨幅度较大，对比来看今年1月受疫情影响各地出行和服务类消费需求受到一定抑制，尤其是政策提倡原地过年可能导致交通运输以及旅游相关价格偏弱，交通通信类价格同比下跌4.6%，对非食品同比的拖累较为明显，也拉低了整体CPI同比增速。
食品方面：1月CPI食品项环比涨幅扩大，上涨4.1%。其中主要食品价格均明显上行，鲜菜价格环比大幅上涨19%；鲜果价格环比上涨2.3%。因为节前消费需求增加，猪肉价格环比上涨5.6%；牛肉和羊肉价格则分别环比上涨1.2%和2.7%。蛋类和水产品价格则分别上涨9.4%和3.3%。1月鸡蛋价格上涨幅度较大，主要是因为产蛋鸡存栏下降，另外河北以及东北疫情影响也一定程度上影响了鸡蛋外销。整体来看，食品项涨幅扩大主要是受到低温天气以及部分地区疫情管控等因素影响，蔬菜水果运输成本增加。
非食品方面：1月非食品项环比涨幅也有所扩大，上涨0.3%，非食品改善主要受到国际原油价格持续上涨的影响，国内成品油也相应调价，带动1月交通和通信项环比上涨0.9%，其中交通工具用燃料项环比大幅上行4.1%。除衣着分项因为年末降价等因素环比下跌0.4%，非食品其他分项环比均有所改善，主要是受到春节前夕服务类价格提升的影响。
2、原地过年政策，工业生产偏强，中下游PPI开始回升
1月PPI同比上涨0.3%，同比第一次转正，环比1 %，由于今年的原地过年政策，导致工业生产偏强、消费偏弱，生产耗电提升较多、煤炭价格上涨；中下游补库需求也很旺盛。分项来看，中上游的采掘拉动PPI，环比5.5%（前值3.3%），主要由于12月的油价涨幅较大所致；原材料PPI有所下滑，环比1.8%（前值2.6%），加工工业PPI略持平，环比0.7%，生活资料价格环比0.2%，较前值0.1%上浮。部分中下游价格上升动能有所加速。表明PPI有从上游往下游传导的迹象，比如纺织品、通用设备制造、化纤、纸制品等，可能源自疫情缓解、地产后周期消费的回升叠加原地过年政策的影响；国内黑色价格继续走强，有色稍弱。工业品价格上涨较多，是资金和实体错配的结果。美国的货币迅速活化，需要警惕全球工业品涨价的风险：从周度数据看，美国M1也在11月后明显加速。
【中金固收】原地过年，核心CPI创新低——2021年1月通胀数据点评
作者：陈健恒、朱韦康、李雪
事件
中国1月CPI同比降0.3%，预期降0.1%，前值增0.2%。中国1月PPI同比升0.3%，预期升0.3%，前值降0.4%。
评论
1月PPI和CPI走势有所分化，1月CPI环比涨幅继续扩大至1%，但同比下跌0.3%。1月核心CPI环比上涨0.1%，同比下跌0.3%。受节前因素影响1月CPI环比季节性走强，但同比出现走弱，核心CPI同比创新低，主要因为服务项受到春节错位和原地过年影响，拖累了CPI。原地过年政策下，1月工业生产强于季节性，生产耗电提升较多、煤炭价格上涨；中下游补库需求也很旺盛，反映在中下游PPI开始回升。PPI同比仍然在上行通道，PPI同比走势符合我们之前根据M1的趋势的外推预测。
整体来看，1月价格体现为消费偏弱、生产偏强，基本面似强非强的矛盾与货币政策的纠结还将是下一阶段主题， 1月M1上升较猛，或预示着地产和信贷调控加码，对债券而言，如果后续地产调控比较严格，那么PPI也会开始走弱，债券机会慢慢体现；由于核心CPI创新低，所以今年MLF利率上调的可能性比较低。外部方面，如果油价上涨较快叠加美元反弹，参考2018年上半年的复盘，基本面的天平就将倒向债券。
值得关注的是，本月发布的通胀数据是今年基期轮换后首次发布的数据，经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点。新基期中食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他同品及服务权重较上轮基期分别下调了1.2、1.7、0.5和0.4个百分点，居住、交通通信、医疗保健权数比上轮分别上升了2.1、0.9和0.9个百分点。这也显示了我国居民消费结构的变化，居民消费支出中食品、衣着等必需消费占比下降，可选消费占比提升。其中，由于老龄人口占比提升，青少年人口占比下降，导致近些年我国医疗保健支出占比提升，教育相关支出占比下降。由于食品类权数下降，可能未来蔬菜以及猪肉价格波动对于通胀的影响会相应地有所减弱，而居住和交通通信权数提升后，通胀可能对于房租以及油价等价格变动更为敏感。
1、CPI同比走弱主要受到春节错位以及疫情影响
1月CPI环比涨幅继续扩大至1%，但同比下跌0.3%。1月核心CPI环比上涨0.1%，同比下跌0.3%。整体来看，受节前因素影响1月CPI环比季节性走强，但同比出现走弱，主要是受到非食品项同比下滑的拖累。由于去年1月是春节，且疫情影响尚未明显显现，去年同期的服务类价格上涨幅度较大，对比来看今年1月受疫情影响各地出行和服务类消费需求受到一定抑制，尤其是政策提倡原地过年可能导致交通运输以及旅游相关价格偏弱，交通通信类价格同比下跌4.6%，对非食品同比的拖累较为明显，也拉低了整体CPI同比增速。
食品方面：1月CPI食品项环比涨幅扩大，上涨4.1%。其中主要食品价格均明显上行，鲜菜价格环比大幅上涨19%；鲜果价格环比上涨2.3%。因为节前消费需求增加，猪肉价格环比上涨5.6%；牛肉和羊肉价格则分别环比上涨1.2%和2.7%。蛋类和水产品价格则分别上涨9.4%和3.3%。1月鸡蛋价格上涨幅度较大，主要是因为产蛋鸡存栏下降，另外河北以及东北疫情影响也一定程度上影响了鸡蛋外销。整体来看，食品项涨幅扩大主要是受到低温天气以及部分地区疫情管控等因素影响，蔬菜水果运输成本增加。
非食品方面：1月非食品项环比涨幅也有所扩大，上涨0.3%，非食品改善主要受到国际原油价格持续上涨的影响，国内成品油也相应调价，带动1月交通和通信项环比上涨0.9%，其中交通工具用燃料项环比大幅上行4.1%。除衣着分项因为年末降价等因素环比下跌0.4%，非食品其他分项环比均有所改善，主要是受到春节前夕服务类价格提升的影响。
2、原地过年政策，工业生产偏强，中下游PPI开始回升
1月PPI同比上涨0.3%，同比第一次转正，环比1 %，由于今年的原地过年政策，导致工业生产偏强、消费偏弱，生产耗电提升较多、煤炭价格上涨；中下游补库需求也很旺盛。分项来看，中上游的采掘拉动PPI，环比5.5%（前值3.3%），主要由于12月的油价涨幅较大所致；原材料PPI有所下滑，环比1.8%（前值2.6%），加工工业PPI略持平，环比0.7%，生活资料价格环比0.2%，较前值0.1%上浮。部分中下游价格上升动能有所加速。表明PPI有从上游往下游传导的迹象，比如纺织品、通用设备制造、化纤、纸制品等，可能源自疫情缓解、地产后周期消费的回升叠加原地过年政策的影响；国内黑色价格继续走强，有色稍弱。工业品价格上涨较多，是资金和实体错配的结果。美国的货币迅速活化，需要警惕全球工业品涨价的风险：从周度数据看，美国M1也在11月后明显加速。
文轩财经：恒大集团首席经济学家任泽平在“泽平宏观”微信公众号发布《经济持续复苏，通胀温和回升——点评12月物价数据》称，当前的物价上涨主要是大宗商品带动工业品价格环比上涨，与供需缺口较大、全球低利率、全球经济复苏共振等有关。展望2021年，我们认为是温和通胀，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。猪周期向下拖累CPI，供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等提振PPI和CPI非食品价格。https://t.cn/A62pYZhh
【任泽平：预计2021年将温和通胀】恒大集团首席经济学家任泽平点评2020年12月物价数据表示，当前的物价上涨主要是大宗商品带动工业品价格环比上涨，与供需缺口较大、全球低利率、全球经济复苏共振等有关。展望2021年，我们认为是温和通胀，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。猪周期向下拖累CPI，供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等提振PPI和CPI非食品价格。（全景财经）
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