【俄乌战争“火上加油”？政大博士曝全球恐怖后果】俄乌局势恶化，西方国家联合制裁下，俄罗斯扬言报复，最后倒楣的却是平民百姓，荷包一起缩水。义守大学管理硕专班EMBA/PMBA执行长李建兴教授表示，早在俄乌战争爆发前，全球的贵金属、原物料及能源就处于“预备上涨”的起涨点，俄乌战争不过催化了原物料、物价等上涨幅度与速度，而战争过后，全世界的格局应会重新进入盘整。
行业新闻 | 庄信万丰：推动氢能经济从生产走向应用
文章来源：Matthey | 翻译：世界铂金投资协会
1. 庄信万丰在氢能价值链上有哪些生产活动？
庄信万丰数十年来一直致力于氢领域的研究，我们的经验横跨氢价值链的众多不同组成部分。在制氢方面，我们在催化剂领域目前处于市场领先地位，我们拥有先进的蓝氢和绿氢制造技术。一旦实现了生产，如何运输及分配这些氢气也就更具有挑战性。因此，我们的加工技术可以通过将氢转化为能源载体来帮助解决这一问题。在氢应用方面，我们开发和制造氢燃料电池的关键核心部件，并且，我们的催化剂和技术能够将氢转化为化学品和燃料。
蓝氢
在蓝氢领域，我们的LCHTM技术拥有最优的环境和经济资质。它能够捕获高达98%的二氧化碳并转化为高压、高纯度气，从而实现低碳氢气生产。被捕获的二氧化碳可以储存在油田中，也可以作为化学品和燃料的原材料。
我们的LCHTM技术具有显著的优势，这包括：
高效：生产单位氢的天然气使用量最低
与传统的蒸汽甲烷重整技术和碳捕获技术相比，优化设计将成本支出减少40%
非常低的碳足迹。事实上，氢能委员会（HydrogenCouncil）最近的分析表明，基于自热重整技术的方案，如庄信万丰的LCHTM技术，在完整周期分析中的表现与太阳能绿氢不相上下。
最关键的是，这项技术在今天已经可以使用，这使我们能够开始向零碳迈进。例如，我们的技术正被用于英国第一个大型清洁氢项目HyNet，该项目的年产能为8万吨。
燃料电池技术
我们的燃料电池技术几乎可以追溯到庄信万丰成立之初。19世纪30年代，当William Grove首次展示燃料电池时，庄信万丰为他提供了铂金。在20世纪60年代，庄信万丰甚至为燃料电池提供了电催化剂，这为“双子座”和“阿波罗”两艘太空飞船提供了机载电源。
在过去二十年里，我们一直在全球范围内开发燃料电池技术，提供催化剂涂层膜（CCM）和膜电极组件（MEA），它们是质子交换膜（PEM）氢燃料电池核心的关键组件。
我们是业内唯一一家拥有内部催化剂和膜技术的膜电极组件（MEA）供应商。这使我们能够提供个性化的定制服务，以满足客户的具体需求。燃料电池市场的成功取决于与客户建立合作关系，密切合作以解决在性能、耐用性和成本等竞争需求方面的挑战。自2005年以来，庄信万丰参与了50多个燃料电池开发项目，与世界领先的汽车品牌一道，推动燃料电池技术和制造工艺。
2. 庄信万丰在铂族金属（PGM）化学领域的潜能如何支持氢经济？
庄信万丰是铂族金属化学品和氢技术电化学方面的专家。利用我们在表面化学、材料设计和催化领域的研究成果，我们制造铂和铱催化剂（铂和铱催化剂是催化剂涂层膜（CCM）/膜电极组件（MEAS）生产绿氢并使用氢作为清洁燃料的基础）。我们这些产品能够保证燃料电池在使用寿命内提供卓越的性能；我们还生产防止电解槽钝化的铂盐来延长其使用寿命。
作为铂族金属精炼和回收方面的专家，凭借200多年的材料科学研究和冶金经验，我们能够在相关部件经济寿命结束时高效地回收和精炼其所含有的铂族金属。我们的循环解决方案能够确保这些贵金属可以反复使用。
我们的核心能力在研发部门得到了有力的体现。在研发部门，我们大约有1500名同事专注于各个业务的技术创新和开发。在铂族金属化学领域，我们专注于金属的高效利用，在尽可能少地使用贵金属的同时仍能实现相同的性能，这将有助于降低燃料电池或电解槽的总体成本，并提高这些技术的实际应用。
3.庄信万丰的铂族金属回收业务能为客户提供哪些帮助？
对于燃料电池和电解槽组件，铂族金属的稳定供应是其关键，尤其是针对铂金和铱金。作为世界上最大的铂族金属回收商，我们正致力于从燃料电池和电解槽的整个生命周期（从投入生产到使用寿命结束）中回收铂族金属，然后进行精炼，以便它们能够在我们的催化剂中重复使用，并且，这些循环使用的金属在性能方面的表现并不会有所降低。随着氢技术市场的扩大和对这些原材料需求的增加，这一点将会变得越来越重要。
当然，使用回收金属的好处之一在于碳足迹会更低。回收金属的碳强度仅为原生金属的2%（来源：IPA），因此我们还为客户提供了低碳制造路线，帮助他们实现可持续性目标。
我们在市场洞察和贵金属管理服务方面也拥有着卓越的专业知识，这有助于在需求增长时保证这些关键原材料的供应，从而实现氢经济。
4. 庄信万丰最近在燃料电池领域最大的成就/合作项目是什么？
商用车燃料电池市场的增长非常迅速。在过去几年里，中国的增速最快。根据国际能源协会（InternationalEnergy Association）去年发布的一份报告称，截至2020年底，全球道路上的燃料电池公交车中，有93%都在中国；同时，在中型商用车领域，超过99%的燃料电池卡车都在中国行驶。不过，在重型卡车领域，全球只有14辆卡车在欧洲运行，且都为示范项目。
然而，我们与氢燃料电池技术领先的供应商——重塑科技（REFIRE）之间的合作就是重型燃料电池汽车市场快速发展的一个例子。在2021年4月至9月期间，已有170辆由重塑科技和庄信万丰合作研发的新型重型燃料电池电动汽车（FCEV）在中国上路行驶，这一数字预计在未来几个月还会有所增加。
5. 你为什么认为中国的燃料电池重型汽车市场将比欧洲市场发展得更快？
原因之一是中国国内石油和天然气资源有限。随着中国越来越倡导能源独立，他们正在寻找替代能源。中国在可再生能源方面已经取得了巨大的进步，并且有大规模生产绿氢的计划。
中国的目标是到2060年实现碳中和。为了实现这一目标，政府正在为建设氢生产、分配和燃料电池电动汽车制造市场提供重要支持。例如，中国政府最近宣布了一项围绕主要城市的新补贴计划，以鼓励在当地发展加氢站和制造燃料电池电动汽车。
2021年11月，庄信万丰开始与国际氢能中心合作（属联合国工业发展组织），该中心目前正致力于在中国和其他发展中国家推广氢经济。
6. 能分享一些关于燃料电池组件的使用寿命吗？
燃料电池汽车还是新兴产品，这意味着用于衡量性能的道路数据有限。目前，中国道路上有1300多辆燃料电池汽车装有庄信万丰提供的部件，据估计，这些车辆目前行驶了650万公里以上。
庄信万丰特别关注催化剂和膜的开发过程，以最大限度地延长电池的使用寿命。我们与客户合作，确保催化剂涂层膜和组件足够稳健，在实现最佳性能的同时确保耐用性。
燃料电池领域的发展在催化剂和组装层面都尤其迅速。作为IMMORTAL项目（注：IMMORTAL项目由欧洲燃料电池和氢能联合计划资助，项目旨为重型卡车开发先进的燃料电池技术，以实现货运脱碳）的一部分，我们正在与合作伙伴合作，为重型车辆开发高性能燃料电池组件，使用寿命为3万小时或约100万英里。
7. 过去五年，庄信万丰的制氢业务发展的如何？
几年前，当我们开发出屡获殊荣的LCHTM技术时，我们开始制取蓝氢。这是基于我们合成气技术组合中现有装置操作的智能组合。我们的技术是专门为生产低碳氢而设计的，目前已经可以开始应用。近期，我们发现全球各地的客户开始对我们这项技术非常感兴趣。
在过去两年中，我们一直在发展我们的绿氢业务。通过收购Oxis Energy在牛津的工厂，我们扩大了产能，并与领先的电堆和电解槽制造商建立了合作伙伴关系，以拓展我们的技术产品和业务。
8. 可以分享一个近期在制氢领域取得的成就或合作项目的例子吗？
我们的技术正在HyNet项目中使用。该项目最近被英国政府选为Track-1cluster，这意味着它将在2025年开始发展脱碳产业。英国是低碳氢领域的领导者之一，并且同时拥有天然气、用于储存二氧化碳的枯竭油井及政府的支持。我预计英国的HyNet将是世界上第一个展示氢经济的项目。我们看到越来越多的国家和地区开始制定实行他们的氢计划，这包括北美、俄罗斯和东北亚在内的地区对我们的技术十分感兴趣。
在绿氢领域，我们与包括普拉格能源（PlugPower）、Hoeller Electrolyzer和挪威HyStar在内的许多领先厂商建立了良好的合作伙伴关系，以开发先进的电解槽组件。我十分期待我们在未来能取得的合作成果。
9. 你如何看待制氢的未来（包括蓝氢和绿氢）？
目前，人们非常关注气候变化。我们认识到氢在向更清洁世界的过渡中起着关键作用，这就是为什么庄信万丰近期承诺到2030年将在清洁氢技术上投入10亿美元的原因。
这需要使用不同的方法。地区差异意味着全球低碳能源的生产模式将有所不同。拥有天然气或储存二氧化碳油田的国家非常适合使用蓝氢；可再生能源利用良好的国家则会关注绿氢。
重要的是，在我们致力于开发绿氢，以便能够大规模推广的同时，具有低碳足迹的蓝氢技术——比如庄信万丰的LCHTM技术，与传统制氢相比，二氧化碳排放量降低了98%，这项技术已经实现低碳制氢。
10. 庄信万丰在氢能领域短期和中期面临的主要挑战是什么？
我们面临的挑战在于如何确保社会能够有效地发展氢经济背后的基础设施。我们需要降低可再生能源电力成本，以推动大规模的绿氢生产；同时我们也需要建设氢气运输系统和加氢基础设施，以大规模部署氢动力汽车。
目前，英国的几个项目，包括HyNet，正在努力在区域范围内展示氢经济，包括制氢、运输、储存和加氢。我们需要这样的项目来确保氢经济能够简单快速地投入运行。
氢基础设施的全球协调，例如出台运输和储存的行业规范或标准，对于加快氢经济的发展至关重要。全球标准化将为企业提供更加清晰的信息，以最大限度地将生产和终端用途联系起来，并降低成本。
11. 还有什么想要分享的吗？
除了我们的制氢和燃料电池技术外，在庄信万丰，我们还将氢气视为促进化工和燃料行业脱碳的关键。
只要有可再生电力和水，就可以生产氢气。如果二氧化碳是在难以脱碳的地区现场产生的，或者来源于城市固体垃圾，甚至是直接从空气中捕获的，那么可以将二氧化碳转化为一氧化碳，一氧化碳与氢气混合，也就生成合成气。合成气是制造日常生活所需化学品的基础，如甲醇和甲醛。庄信万丰用于生产化学品的催化剂和技术也适用于可持续来源的合成气。因此，建设氢经济也意味着为化学和燃料工业提供可持续的解决方案。(来源: Matthey)
翻译：世界铂金投资协会
提示：本文信息仅供参考，不代表世界铂金投资协会的观点，不构成或不应被认为是世界铂金投资协会的投资建议。
注：此新闻稿选取自国外行业新闻网站的实时行业新闻，经由世界铂金投资协会翻译并编辑成中文新闻稿，供读者阅读参考。为了尊重知识产权，任何媒体若要转载，请务必注明文章的原出处及翻译稿出处。
文章来源：Matthey | 翻译：世界铂金投资协会
1. 庄信万丰在氢能价值链上有哪些生产活动？
庄信万丰数十年来一直致力于氢领域的研究，我们的经验横跨氢价值链的众多不同组成部分。在制氢方面，我们在催化剂领域目前处于市场领先地位，我们拥有先进的蓝氢和绿氢制造技术。一旦实现了生产，如何运输及分配这些氢气也就更具有挑战性。因此，我们的加工技术可以通过将氢转化为能源载体来帮助解决这一问题。在氢应用方面，我们开发和制造氢燃料电池的关键核心部件，并且，我们的催化剂和技术能够将氢转化为化学品和燃料。
蓝氢
在蓝氢领域，我们的LCHTM技术拥有最优的环境和经济资质。它能够捕获高达98%的二氧化碳并转化为高压、高纯度气，从而实现低碳氢气生产。被捕获的二氧化碳可以储存在油田中，也可以作为化学品和燃料的原材料。
我们的LCHTM技术具有显著的优势，这包括：
高效：生产单位氢的天然气使用量最低
与传统的蒸汽甲烷重整技术和碳捕获技术相比，优化设计将成本支出减少40%
非常低的碳足迹。事实上，氢能委员会（HydrogenCouncil）最近的分析表明，基于自热重整技术的方案，如庄信万丰的LCHTM技术，在完整周期分析中的表现与太阳能绿氢不相上下。
最关键的是，这项技术在今天已经可以使用，这使我们能够开始向零碳迈进。例如，我们的技术正被用于英国第一个大型清洁氢项目HyNet，该项目的年产能为8万吨。
燃料电池技术
我们的燃料电池技术几乎可以追溯到庄信万丰成立之初。19世纪30年代，当William Grove首次展示燃料电池时，庄信万丰为他提供了铂金。在20世纪60年代，庄信万丰甚至为燃料电池提供了电催化剂，这为“双子座”和“阿波罗”两艘太空飞船提供了机载电源。
在过去二十年里，我们一直在全球范围内开发燃料电池技术，提供催化剂涂层膜（CCM）和膜电极组件（MEA），它们是质子交换膜（PEM）氢燃料电池核心的关键组件。
我们是业内唯一一家拥有内部催化剂和膜技术的膜电极组件（MEA）供应商。这使我们能够提供个性化的定制服务，以满足客户的具体需求。燃料电池市场的成功取决于与客户建立合作关系，密切合作以解决在性能、耐用性和成本等竞争需求方面的挑战。自2005年以来，庄信万丰参与了50多个燃料电池开发项目，与世界领先的汽车品牌一道，推动燃料电池技术和制造工艺。
2. 庄信万丰在铂族金属（PGM）化学领域的潜能如何支持氢经济？
庄信万丰是铂族金属化学品和氢技术电化学方面的专家。利用我们在表面化学、材料设计和催化领域的研究成果，我们制造铂和铱催化剂（铂和铱催化剂是催化剂涂层膜（CCM）/膜电极组件（MEAS）生产绿氢并使用氢作为清洁燃料的基础）。我们这些产品能够保证燃料电池在使用寿命内提供卓越的性能；我们还生产防止电解槽钝化的铂盐来延长其使用寿命。
作为铂族金属精炼和回收方面的专家，凭借200多年的材料科学研究和冶金经验，我们能够在相关部件经济寿命结束时高效地回收和精炼其所含有的铂族金属。我们的循环解决方案能够确保这些贵金属可以反复使用。
我们的核心能力在研发部门得到了有力的体现。在研发部门，我们大约有1500名同事专注于各个业务的技术创新和开发。在铂族金属化学领域，我们专注于金属的高效利用，在尽可能少地使用贵金属的同时仍能实现相同的性能，这将有助于降低燃料电池或电解槽的总体成本，并提高这些技术的实际应用。
3.庄信万丰的铂族金属回收业务能为客户提供哪些帮助？
对于燃料电池和电解槽组件，铂族金属的稳定供应是其关键，尤其是针对铂金和铱金。作为世界上最大的铂族金属回收商，我们正致力于从燃料电池和电解槽的整个生命周期（从投入生产到使用寿命结束）中回收铂族金属，然后进行精炼，以便它们能够在我们的催化剂中重复使用，并且，这些循环使用的金属在性能方面的表现并不会有所降低。随着氢技术市场的扩大和对这些原材料需求的增加，这一点将会变得越来越重要。
当然，使用回收金属的好处之一在于碳足迹会更低。回收金属的碳强度仅为原生金属的2%（来源：IPA），因此我们还为客户提供了低碳制造路线，帮助他们实现可持续性目标。
我们在市场洞察和贵金属管理服务方面也拥有着卓越的专业知识，这有助于在需求增长时保证这些关键原材料的供应，从而实现氢经济。
4. 庄信万丰最近在燃料电池领域最大的成就/合作项目是什么？
商用车燃料电池市场的增长非常迅速。在过去几年里，中国的增速最快。根据国际能源协会（InternationalEnergy Association）去年发布的一份报告称，截至2020年底，全球道路上的燃料电池公交车中，有93%都在中国；同时，在中型商用车领域，超过99%的燃料电池卡车都在中国行驶。不过，在重型卡车领域，全球只有14辆卡车在欧洲运行，且都为示范项目。
然而，我们与氢燃料电池技术领先的供应商——重塑科技（REFIRE）之间的合作就是重型燃料电池汽车市场快速发展的一个例子。在2021年4月至9月期间，已有170辆由重塑科技和庄信万丰合作研发的新型重型燃料电池电动汽车（FCEV）在中国上路行驶，这一数字预计在未来几个月还会有所增加。
5. 你为什么认为中国的燃料电池重型汽车市场将比欧洲市场发展得更快？
原因之一是中国国内石油和天然气资源有限。随着中国越来越倡导能源独立，他们正在寻找替代能源。中国在可再生能源方面已经取得了巨大的进步，并且有大规模生产绿氢的计划。
中国的目标是到2060年实现碳中和。为了实现这一目标，政府正在为建设氢生产、分配和燃料电池电动汽车制造市场提供重要支持。例如，中国政府最近宣布了一项围绕主要城市的新补贴计划，以鼓励在当地发展加氢站和制造燃料电池电动汽车。
2021年11月，庄信万丰开始与国际氢能中心合作（属联合国工业发展组织），该中心目前正致力于在中国和其他发展中国家推广氢经济。
6. 能分享一些关于燃料电池组件的使用寿命吗？
燃料电池汽车还是新兴产品，这意味着用于衡量性能的道路数据有限。目前，中国道路上有1300多辆燃料电池汽车装有庄信万丰提供的部件，据估计，这些车辆目前行驶了650万公里以上。
庄信万丰特别关注催化剂和膜的开发过程，以最大限度地延长电池的使用寿命。我们与客户合作，确保催化剂涂层膜和组件足够稳健，在实现最佳性能的同时确保耐用性。
燃料电池领域的发展在催化剂和组装层面都尤其迅速。作为IMMORTAL项目（注：IMMORTAL项目由欧洲燃料电池和氢能联合计划资助，项目旨为重型卡车开发先进的燃料电池技术，以实现货运脱碳）的一部分，我们正在与合作伙伴合作，为重型车辆开发高性能燃料电池组件，使用寿命为3万小时或约100万英里。
7. 过去五年，庄信万丰的制氢业务发展的如何？
几年前，当我们开发出屡获殊荣的LCHTM技术时，我们开始制取蓝氢。这是基于我们合成气技术组合中现有装置操作的智能组合。我们的技术是专门为生产低碳氢而设计的，目前已经可以开始应用。近期，我们发现全球各地的客户开始对我们这项技术非常感兴趣。
在过去两年中，我们一直在发展我们的绿氢业务。通过收购Oxis Energy在牛津的工厂，我们扩大了产能，并与领先的电堆和电解槽制造商建立了合作伙伴关系，以拓展我们的技术产品和业务。
8. 可以分享一个近期在制氢领域取得的成就或合作项目的例子吗？
我们的技术正在HyNet项目中使用。该项目最近被英国政府选为Track-1cluster，这意味着它将在2025年开始发展脱碳产业。英国是低碳氢领域的领导者之一，并且同时拥有天然气、用于储存二氧化碳的枯竭油井及政府的支持。我预计英国的HyNet将是世界上第一个展示氢经济的项目。我们看到越来越多的国家和地区开始制定实行他们的氢计划，这包括北美、俄罗斯和东北亚在内的地区对我们的技术十分感兴趣。
在绿氢领域，我们与包括普拉格能源（PlugPower）、Hoeller Electrolyzer和挪威HyStar在内的许多领先厂商建立了良好的合作伙伴关系，以开发先进的电解槽组件。我十分期待我们在未来能取得的合作成果。
9. 你如何看待制氢的未来（包括蓝氢和绿氢）？
目前，人们非常关注气候变化。我们认识到氢在向更清洁世界的过渡中起着关键作用，这就是为什么庄信万丰近期承诺到2030年将在清洁氢技术上投入10亿美元的原因。
这需要使用不同的方法。地区差异意味着全球低碳能源的生产模式将有所不同。拥有天然气或储存二氧化碳油田的国家非常适合使用蓝氢；可再生能源利用良好的国家则会关注绿氢。
重要的是，在我们致力于开发绿氢，以便能够大规模推广的同时，具有低碳足迹的蓝氢技术——比如庄信万丰的LCHTM技术，与传统制氢相比，二氧化碳排放量降低了98%，这项技术已经实现低碳制氢。
10. 庄信万丰在氢能领域短期和中期面临的主要挑战是什么？
我们面临的挑战在于如何确保社会能够有效地发展氢经济背后的基础设施。我们需要降低可再生能源电力成本，以推动大规模的绿氢生产；同时我们也需要建设氢气运输系统和加氢基础设施，以大规模部署氢动力汽车。
目前，英国的几个项目，包括HyNet，正在努力在区域范围内展示氢经济，包括制氢、运输、储存和加氢。我们需要这样的项目来确保氢经济能够简单快速地投入运行。
氢基础设施的全球协调，例如出台运输和储存的行业规范或标准，对于加快氢经济的发展至关重要。全球标准化将为企业提供更加清晰的信息，以最大限度地将生产和终端用途联系起来，并降低成本。
11. 还有什么想要分享的吗？
除了我们的制氢和燃料电池技术外，在庄信万丰，我们还将氢气视为促进化工和燃料行业脱碳的关键。
只要有可再生电力和水，就可以生产氢气。如果二氧化碳是在难以脱碳的地区现场产生的，或者来源于城市固体垃圾，甚至是直接从空气中捕获的，那么可以将二氧化碳转化为一氧化碳，一氧化碳与氢气混合，也就生成合成气。合成气是制造日常生活所需化学品的基础，如甲醇和甲醛。庄信万丰用于生产化学品的催化剂和技术也适用于可持续来源的合成气。因此，建设氢经济也意味着为化学和燃料工业提供可持续的解决方案。(来源: Matthey)
翻译：世界铂金投资协会
提示：本文信息仅供参考，不代表世界铂金投资协会的观点，不构成或不应被认为是世界铂金投资协会的投资建议。
注：此新闻稿选取自国外行业新闻网站的实时行业新闻，经由世界铂金投资协会翻译并编辑成中文新闻稿，供读者阅读参考。为了尊重知识产权，任何媒体若要转载，请务必注明文章的原出处及翻译稿出处。
中金公司关于2022年大宗商品的九大预测。
一、2022年可能仍难言超级周期
对于今年全球大宗商品市场，我们认为主线可能是供需缺口收窄，基本面再均衡。一方面，我们预计大宗商品需求前置后可能重回低增长，其中，国内“稳增长”政策为基建与保障房等大宗商品消费密集的行业带来预期改善；另一方面，当前供应风险下降，全球复产在途，其中，国内推进原材料“保供稳价”，并且纠偏“运动式”减碳。我们在2021年6月15日发布的《2H21展望：并非超级周期》中曾提出2021年可能并不是整体结构性牛市的开端，大宗商品价格于去年6月开始筑顶回落。对于2022年我们认为仍难言超级周期，价格波动中枢将趋于下行。
二、库存改善，商品“危机论”渐行渐远
2021年全球疫情阴霾仍未散去，大宗商品阶段性短缺引发市场对“能源危机”、“粮食危机”等的担忧。2022年阶段性供需错配逐渐被重新认识，库存担忧也将有所缓解。随着国内动力煤库存超预期回升、北美原油回归季节性去库，价格已显著回落。当前欧洲天然气市场仍然面临低库存和供给冲击的考验，但我们预计取暖季过后将有所缓解。农产品方面，疫情影响逐步减弱，各国农业生产陆续恢复，全球农产品市场供给紧张情绪已略有降温，我们认为新作年度全球农产品“产不足需”将有所好转，供给溢价或将逐步回落，但低库存背景下，粮食问题虽“险峰已过”，但“重构均衡”尚需时日。
三、能源转型继续利好有色金属需求
全球经济在疫情后重启，大宗商品需求水平也有相应恢复，但增长恢复普遍较慢，其中有色金属可能是大宗商品中需求增长相对最好的行业。“双碳”背景下，我们认为能源转型（光伏、风电装机）和下游电气化（新能源车、5G应用、相关电网改造）将贡献相关商品需求增量。中期来看，我们认为锡、镍、铜、铝将受益于新增需求，其需求复合增速有望高于疫情前的水平。
四、长期来看，上游资本开支增长掣肘，ESG的供给约束更加明显
对2022年，我们认为可能是扩张性资本开支低于预期但产量约束边际宽松的一年。上游企业债务压力的缓解或将推动资本开支在短期内有所反弹。但矿产原材料转化率降低、“绿地”项目基础设施投入增加、资源国政策不确定等问题可能会使得高价对资本支出的刺激打一些折扣。另外，随着企业“低碳”等ESG标准不断提高，各国政府和产业层面都将对上游行业提出更高的要求，这可能表现在生产过程中碳排放、电力来源结构、水资源利用、尾矿处理等方面，铝、镍、锡、铜的供应和成本都有可能受到影响。
五、海外资源“保护主义”倾向可能成为新的供应风险因素
我们在年度展望中曾提出五大供应风险，包括疫情“长尾”效应、环保及产业政策、电力紧缺、地缘政治以及天气。在能源转型的大背景下，清洁、稳定的能源与资源的重要性愈发凸显，从印尼的镍出口禁令到俄罗斯与欧洲之间的天然气管道纠纷，各国对关键矿产资源的“保护主义”倾向以及连带着的一系列地缘政治摩擦可能引发新的供应风险。另外，部分国家对农产品出口的限制，OPEC+会议对原油产量的调控等也加剧了大宗商品供应的不确定性。海外资源出口政策不确定性可能导致国内外供应溢价出现分化。
六、大宗商品从“成本通胀”到“成本坍缩”
2021年后半年大宗商品“成本通胀”推升价格已经渐近尾声，譬如铁矿石、焦炭之于钢材，国内煤炭之于电解铝，我们看到，前期原材料价格大幅回落后，钢、铝价格已经跟随走弱。向前看，我们预计，大宗商品“成本坍缩”可能延续，比如能源市场度过季节性短缺后，海外电解铝、农产品等的供应溢价回落，价格也将更贴近基本面公允价格。
七、顶层设计利好再生金属资源的产出与应用
国家“十四五”原材料工业发展规划中明确提出要开发包括废钢、再生铝、铜、锂、镍之内等金属的“城市矿山”。一方面，再生金属资源有助于多元化资源供给渠道，是对外依存度较高的矿产品种的有力补充；另一方面，提高再生金属资源利用，是原材料工业实现“双碳”的关键过渡，譬如以废钢为主要原材料的短流程炼钢中吨钢二氧化碳排放量仅约300千克，远远小于转炉的2.2吨。
八、粮油向下、畜禽向上，农产品寻找新均衡
一方面随着疫情影响逐步得到有效控制，各国农业生产逐步恢复，主要粮食、油脂品种积聚增产潜力，库存或缓慢回升，供给溢价大概率回落。另一方面，生猪产能处于去化尾声，我们预计本轮猪周期大概率在明年二季度逐步走出，明年下半年我国生猪行业或将进入新一轮发展时期，猪价大概率筑底回升。
九、去投资化仍将继续压制黄金价格
在流动性收紧周期内，美债利率将成为黄金价格的主导因素，而供应问题引发的通胀预期仍具韧性，叠加疫情“长尾退出”扰动仍存，未来实际利率的回正可能仍会受到通胀预期和市场情绪的拖累而节奏放缓，但我们预计，贵金属市场的去投资化进程仍将继续，黄金价格可能仍受压制。
https://t.cn/A6JLWRaz
一、2022年可能仍难言超级周期
对于今年全球大宗商品市场，我们认为主线可能是供需缺口收窄，基本面再均衡。一方面，我们预计大宗商品需求前置后可能重回低增长，其中，国内“稳增长”政策为基建与保障房等大宗商品消费密集的行业带来预期改善；另一方面，当前供应风险下降，全球复产在途，其中，国内推进原材料“保供稳价”，并且纠偏“运动式”减碳。我们在2021年6月15日发布的《2H21展望：并非超级周期》中曾提出2021年可能并不是整体结构性牛市的开端，大宗商品价格于去年6月开始筑顶回落。对于2022年我们认为仍难言超级周期，价格波动中枢将趋于下行。
二、库存改善，商品“危机论”渐行渐远
2021年全球疫情阴霾仍未散去，大宗商品阶段性短缺引发市场对“能源危机”、“粮食危机”等的担忧。2022年阶段性供需错配逐渐被重新认识，库存担忧也将有所缓解。随着国内动力煤库存超预期回升、北美原油回归季节性去库，价格已显著回落。当前欧洲天然气市场仍然面临低库存和供给冲击的考验，但我们预计取暖季过后将有所缓解。农产品方面，疫情影响逐步减弱，各国农业生产陆续恢复，全球农产品市场供给紧张情绪已略有降温，我们认为新作年度全球农产品“产不足需”将有所好转，供给溢价或将逐步回落，但低库存背景下，粮食问题虽“险峰已过”，但“重构均衡”尚需时日。
三、能源转型继续利好有色金属需求
全球经济在疫情后重启，大宗商品需求水平也有相应恢复，但增长恢复普遍较慢，其中有色金属可能是大宗商品中需求增长相对最好的行业。“双碳”背景下，我们认为能源转型（光伏、风电装机）和下游电气化（新能源车、5G应用、相关电网改造）将贡献相关商品需求增量。中期来看，我们认为锡、镍、铜、铝将受益于新增需求，其需求复合增速有望高于疫情前的水平。
四、长期来看，上游资本开支增长掣肘，ESG的供给约束更加明显
对2022年，我们认为可能是扩张性资本开支低于预期但产量约束边际宽松的一年。上游企业债务压力的缓解或将推动资本开支在短期内有所反弹。但矿产原材料转化率降低、“绿地”项目基础设施投入增加、资源国政策不确定等问题可能会使得高价对资本支出的刺激打一些折扣。另外，随着企业“低碳”等ESG标准不断提高，各国政府和产业层面都将对上游行业提出更高的要求，这可能表现在生产过程中碳排放、电力来源结构、水资源利用、尾矿处理等方面，铝、镍、锡、铜的供应和成本都有可能受到影响。
五、海外资源“保护主义”倾向可能成为新的供应风险因素
我们在年度展望中曾提出五大供应风险，包括疫情“长尾”效应、环保及产业政策、电力紧缺、地缘政治以及天气。在能源转型的大背景下，清洁、稳定的能源与资源的重要性愈发凸显，从印尼的镍出口禁令到俄罗斯与欧洲之间的天然气管道纠纷，各国对关键矿产资源的“保护主义”倾向以及连带着的一系列地缘政治摩擦可能引发新的供应风险。另外，部分国家对农产品出口的限制，OPEC+会议对原油产量的调控等也加剧了大宗商品供应的不确定性。海外资源出口政策不确定性可能导致国内外供应溢价出现分化。
六、大宗商品从“成本通胀”到“成本坍缩”
2021年后半年大宗商品“成本通胀”推升价格已经渐近尾声，譬如铁矿石、焦炭之于钢材，国内煤炭之于电解铝，我们看到，前期原材料价格大幅回落后，钢、铝价格已经跟随走弱。向前看，我们预计，大宗商品“成本坍缩”可能延续，比如能源市场度过季节性短缺后，海外电解铝、农产品等的供应溢价回落，价格也将更贴近基本面公允价格。
七、顶层设计利好再生金属资源的产出与应用
国家“十四五”原材料工业发展规划中明确提出要开发包括废钢、再生铝、铜、锂、镍之内等金属的“城市矿山”。一方面，再生金属资源有助于多元化资源供给渠道，是对外依存度较高的矿产品种的有力补充；另一方面，提高再生金属资源利用，是原材料工业实现“双碳”的关键过渡，譬如以废钢为主要原材料的短流程炼钢中吨钢二氧化碳排放量仅约300千克，远远小于转炉的2.2吨。
八、粮油向下、畜禽向上，农产品寻找新均衡
一方面随着疫情影响逐步得到有效控制，各国农业生产逐步恢复，主要粮食、油脂品种积聚增产潜力，库存或缓慢回升，供给溢价大概率回落。另一方面，生猪产能处于去化尾声，我们预计本轮猪周期大概率在明年二季度逐步走出，明年下半年我国生猪行业或将进入新一轮发展时期，猪价大概率筑底回升。
九、去投资化仍将继续压制黄金价格
在流动性收紧周期内，美债利率将成为黄金价格的主导因素，而供应问题引发的通胀预期仍具韧性，叠加疫情“长尾退出”扰动仍存，未来实际利率的回正可能仍会受到通胀预期和市场情绪的拖累而节奏放缓，但我们预计，贵金属市场的去投资化进程仍将继续，黄金价格可能仍受压制。
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