郭磊：对政府工作报告的几点理解
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，为什么设一个偏预期上限的GDP目标？GDP目标设在5.5%左右，是市场预期的上限。为什么设一个偏上限的GDP目标？政府工作报告做了三点明确解释。一是“稳就业保民生防风险的需要”，关于这一角度，我们在《如何看GDP目标的设定》中曾做过推演，一个点的GDP带动多少就业？2018和2019年分别是202万、225万，2020-2021年作为整体是240万，但2021年Q4已经下降至224万。那么2022年以220万预设就是5.0%，以200万预设就是5.5%。考虑到2020-2021属出口超强年份，就业带动性强；政策设定5.5%体现了谨慎性以及就业优先。二是“同近两年平均经济增速”衔接，我们理解是：2021年GDP两年平均为5.1%，四季度是5.2%，2022年如果目标设为5.0-5.5%，则很可能最终大致持平于2021年，不能体现疫后经济稳步恢复的趋势性；三是与“十四五”规划目标要求相衔接，这个我们在前期同样做过推演，以2035年的翻一番来看，隐含15年平均4.7%，如果趋势增速匀速下台阶，则2021-2025年可能至少要在年均5.3%左右的区间（第二个五年4.8%，第三个五年4.2%），那么2022年5.5%左右确实具有一定引导性。
第二，要达到5.5%，从推算来看，投资的贡献需要显著回升。2021年Q3、Q4单季4.9%、4.0%的GDP增速中，资本形成的拉动只有0.38个点、-0.46个点。粗略算下，对于2022年来说，如果出口贡献回到正常年份，则5.5%的GDP对应的资本形成的拉动必须重新回到1.3-2.2个点之间。在前期报告《投资率在中期如何打平》中，我们做过一个类似的测算，对于固定资产投资，在同比增速农业9.8%、采矿业零增长、服务业5%的假设下，制造业要5.7%、基建需要6%、地产需要2%，整体固定资产投资增速才可以做到5.0%；在制造业7%、基建6%、地产2%的假设下，固定资产投资增速才可以到5.5%。所以对于5.5%的GDP目标，政府工作报告也明确指出，“体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”。
第三，投资的贡献怎么回升？三个主要大项就是基建、制造业、地产，从政府工作报告关于财政货币政策的表述看，基建和制造业投资达成前述假设具备政策优势。2.8%的赤字率相对保守，但中央本级财政调入一般预算的资金高达1.267万亿元，预算支出规模比去年扩大2万亿元以上；专项债3.65万亿元持平去年，但去年四季度开工淡季发行的专项债规模较大，这部分开工会转移至今年。政府工作报告强调的基建重点包括“建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施、加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设”，以及旧改（“再开工改造一批城镇老旧小区”）。退减税达2.5万亿元，其中“留抵退税1.5万亿元”，这一制度设计目的显然是鼓励企业扩大资本开支； 制造业等六个行业的退税减税更是达1万亿元的规模。“引动金融机构增加制造业中长期贷款”亦是指向制造业投资。但房地产政策并无超预期的直接表述，政策边际放松主要对应的是“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”及“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。“探索新的发展模式”具体所指尚待进一步明确。逻辑上来说，要弥补FAI缺口，地产投资不能形成太大拖累，这一领域后续的政策举措是一个看点。
第四，货币政策有什么关注点？去年底中央经济工作会议定调稳增长之后，年初以来货币政策已有一轮前置性的宽松；目前已是3月，政府工作报告在货币金融政策基调上不会有太明显的预期差。但有两处仍值得关注：一是“加大稳健的货币政策实施力度”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”，似乎对应总量宽松仍有一定空间；二是“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针”、“设立金融稳定保障基金”，未来金融稳定保障基金是一个什么样的机制，它对于金融机构风险化解起到什么样的作用，值得跟踪。
第五，内需除了投资之外就是消费。关于消费，值得注意的有三点：一是关于防控，政府工作报告表述是“继续做好常态化疫情防控。坚持外防输入、内防反弹”，暂无关于防控措施的新提法；二是促消费措施中，和前期市场预期一致，比较集中的看点主要在耐用消费品上，政策指出“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”。三是关于应对老龄化和少子化的举措，“优化城乡养老服务供给”，以及“完善三孩生育政策配套措施，将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除”。
第六，关于新经济，政府工作报告涉及的主要有四点。一是强化国家战略科技力量，实施基础研究十年规划、科技体制改革三年攻坚方案；二是鼓励企业研发，将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高到100%；三是加强原材料、关键零部件供给保障，启动一批产业基础再造工程项目；四是促进数字经济发展，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业。
第七，能耗目标的关键变化。2021年能耗一度是一个很大的牵制变量，从本次政府工作报告明确能耗指标“能耗强度目标在十四五规划期内统筹考核，并留有适当弹性”看，能耗对于年度增长的约束和扰动减小，运动式减碳应不会再出现。简单来说，今年主要目标就是稳增长。实际上，在2月18日12部委《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》中就已经明确了这一导向，当时就指出要统筹考核，“避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能”。
详情链接： https://t.cn/A66UHaF0
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，为什么设一个偏预期上限的GDP目标？GDP目标设在5.5%左右，是市场预期的上限。为什么设一个偏上限的GDP目标？政府工作报告做了三点明确解释。一是“稳就业保民生防风险的需要”，关于这一角度，我们在《如何看GDP目标的设定》中曾做过推演，一个点的GDP带动多少就业？2018和2019年分别是202万、225万，2020-2021年作为整体是240万，但2021年Q4已经下降至224万。那么2022年以220万预设就是5.0%，以200万预设就是5.5%。考虑到2020-2021属出口超强年份，就业带动性强；政策设定5.5%体现了谨慎性以及就业优先。二是“同近两年平均经济增速”衔接，我们理解是：2021年GDP两年平均为5.1%，四季度是5.2%，2022年如果目标设为5.0-5.5%，则很可能最终大致持平于2021年，不能体现疫后经济稳步恢复的趋势性；三是与“十四五”规划目标要求相衔接，这个我们在前期同样做过推演，以2035年的翻一番来看，隐含15年平均4.7%，如果趋势增速匀速下台阶，则2021-2025年可能至少要在年均5.3%左右的区间（第二个五年4.8%，第三个五年4.2%），那么2022年5.5%左右确实具有一定引导性。
第二，要达到5.5%，从推算来看，投资的贡献需要显著回升。2021年Q3、Q4单季4.9%、4.0%的GDP增速中，资本形成的拉动只有0.38个点、-0.46个点。粗略算下，对于2022年来说，如果出口贡献回到正常年份，则5.5%的GDP对应的资本形成的拉动必须重新回到1.3-2.2个点之间。在前期报告《投资率在中期如何打平》中，我们做过一个类似的测算，对于固定资产投资，在同比增速农业9.8%、采矿业零增长、服务业5%的假设下，制造业要5.7%、基建需要6%、地产需要2%，整体固定资产投资增速才可以做到5.0%；在制造业7%、基建6%、地产2%的假设下，固定资产投资增速才可以到5.5%。所以对于5.5%的GDP目标，政府工作报告也明确指出，“体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”。
第三，投资的贡献怎么回升？三个主要大项就是基建、制造业、地产，从政府工作报告关于财政货币政策的表述看，基建和制造业投资达成前述假设具备政策优势。2.8%的赤字率相对保守，但中央本级财政调入一般预算的资金高达1.267万亿元，预算支出规模比去年扩大2万亿元以上；专项债3.65万亿元持平去年，但去年四季度开工淡季发行的专项债规模较大，这部分开工会转移至今年。政府工作报告强调的基建重点包括“建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施、加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设”，以及旧改（“再开工改造一批城镇老旧小区”）。退减税达2.5万亿元，其中“留抵退税1.5万亿元”，这一制度设计目的显然是鼓励企业扩大资本开支； 制造业等六个行业的退税减税更是达1万亿元的规模。“引动金融机构增加制造业中长期贷款”亦是指向制造业投资。但房地产政策并无超预期的直接表述，政策边际放松主要对应的是“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”及“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。“探索新的发展模式”具体所指尚待进一步明确。逻辑上来说，要弥补FAI缺口，地产投资不能形成太大拖累，这一领域后续的政策举措是一个看点。
第四，货币政策有什么关注点？去年底中央经济工作会议定调稳增长之后，年初以来货币政策已有一轮前置性的宽松；目前已是3月，政府工作报告在货币金融政策基调上不会有太明显的预期差。但有两处仍值得关注：一是“加大稳健的货币政策实施力度”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”，似乎对应总量宽松仍有一定空间；二是“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针”、“设立金融稳定保障基金”，未来金融稳定保障基金是一个什么样的机制，它对于金融机构风险化解起到什么样的作用，值得跟踪。
第五，内需除了投资之外就是消费。关于消费，值得注意的有三点：一是关于防控，政府工作报告表述是“继续做好常态化疫情防控。坚持外防输入、内防反弹”，暂无关于防控措施的新提法；二是促消费措施中，和前期市场预期一致，比较集中的看点主要在耐用消费品上，政策指出“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”。三是关于应对老龄化和少子化的举措，“优化城乡养老服务供给”，以及“完善三孩生育政策配套措施，将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除”。
第六，关于新经济，政府工作报告涉及的主要有四点。一是强化国家战略科技力量，实施基础研究十年规划、科技体制改革三年攻坚方案；二是鼓励企业研发，将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高到100%；三是加强原材料、关键零部件供给保障，启动一批产业基础再造工程项目；四是促进数字经济发展，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业。
第七，能耗目标的关键变化。2021年能耗一度是一个很大的牵制变量，从本次政府工作报告明确能耗指标“能耗强度目标在十四五规划期内统筹考核，并留有适当弹性”看，能耗对于年度增长的约束和扰动减小，运动式减碳应不会再出现。简单来说，今年主要目标就是稳增长。实际上，在2月18日12部委《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》中就已经明确了这一导向，当时就指出要统筹考核，“避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能”。
详情链接： https://t.cn/A66UHaF0
#君哥今晚20点开抢#——目前【最全分类合集】！！快来看看漏掉什么好价！[憧憬]
——美妆专区——
https://t.cn/A66A8FGq【仅限前4小时26.9】essence 香蕉粉饼
https://t.cn/A66ABvvt【48】花漾 化妆刷8支套刷
https://t.cn/A66As6dq【 34.9】UKISS 睫毛打底膏+赠睫毛夹（仅限前6k件赠品）
https://t.cn/A662iWUk【108.2】爱敬 小绿盒age20s全能精华气垫
https://t.cn/A662NAqS【拍1支69】【拍2支91.5】酵色琥珀哑光雾面/游染水墨唇釉
https://t.cn/A662CjQp【79】3CE 哑光口红
https://t.cn/A6623re3【109】colorkey 皮卡丘宝可梦唇釉套盒6支装
https://t.cn/A662rkv4【148.2】爱敬 三色拉花气垫+替换装+赠品
——护肤专区——
https://t.cn/A66AuTmt【259】珂润 水乳面霜3件套
https://t.cn/A66AeUa5【128.93】AHC 小神仙水水乳10件套（前17000名下单送8件套）
https://t.cn/A662Cd6H【244】OLAY 大红瓶面霜50g➕赠同款42g+面膜*2
https://t.cn/A662KtmW【128】相宜本草 红石榴水乳7件套
https://t.cn/A662leIk【52.7】PMPM 玫瑰红茶精华油5ml*3支
https://t.cn/A662jYBC【拍3件67】薇诺娜 净痘清颜霜15g*3瓶+送净痘水30ml
https://t.cn/A662HNWS【148】真丽斯 控油保湿平衡水乳
https://t.cn/A662Hntz【49】绽媄娅 紫水乳套装100ml+50ml
——面膜专区——
https://t.cn/A662lJep【68】斐思妮 绿膜20片➕赠2片（前2000名加赠）
https://t.cn/A662ojne【87.11】百雀羚小雀幸补水面膜42片
https://t.cn/A662oI04【拍2件38】自然堂 喜马拉雅植物面膜16片
https://t.cn/A662RvIN【39】春雨 紫蜂蜜面膜6片
——防晒专区——
https://t.cn/A66Ae9W6【前4小时7.5折 48.2】松本清 碧柔防晒霜50g*2支
——日用家清专区——
https://t.cn/A66ARrZG【19.9】超威 电热蚊香液4瓶1器
https://t.cn/A662W9II【前3000件买1送1 39.9】黑人 茶倍健牙膏5支/660g*2套+牙刷2支
——个护专区——
https://t.cn/A66AF4a7【前2分钟赠1盒，第三件0元 拍3件146.8】护舒宝 液体卫生巾组合装
https://t.cn/A662xR4p【前2小时买一送一 59.9】自由点 羽翼轻轻卫生巾22包188片
https://t.cn/A662K05Y【59.9】高洁丝 卫生巾姨妈巾整箱组合装86片
https://t.cn/A66AkC1f【好价截至到5号11点 39.9】Lurve 氛围系列美瞳日抛10片
https://t.cn/A662igO9【24.9】丁香医生擦屁股湿纸巾4包共240张
https://t.cn/A662OCDl【前160名买1送1，前3w名送7片 61.3】花王 零触感日夜组合67片
https://t.cn/A662NI9N【58】拉拜诗 小粉片*30片
https://t.cn/A662ChsT【53】拉拜诗 小丸子联名美瞳日抛10片+赠品
https://t.cn/A662RStI【44】晶硕 香水/敦煌/糖彩 美瞳日抛 10片
——服饰专区——
https://t.cn/A662WPxC【74】回力 克莱因蓝百搭德训鞋
https://t.cn/A662pYuB【拍2件39.6】靴下物 蕾丝内裤女士6条
https://t.cn/A662oFvw【69.9】semir森马 撞色联名高帮帆布鞋
https://t.cn/A662QXBN【119】361° 休闲百搭板鞋
——洗护专区——
https://t.cn/A66Ag3lM【157.6】EltaMD海外旗舰店 氨基酸泡沫洁面乳*207ml
https://t.cn/A66AeBcB【限前4小时7.5折 61.75】松本清 松本清狮王含氟美白牙膏
https://t.cn/A66AD9D5【拍2件152.5】kuyura 美肌沐浴露家庭装550ml*4
https://t.cn/A662iPAA【46】云南白药益生菌牙膏家庭装4支* 420g
https://t.cn/A662MTX3【前4小时 79.25】资生堂 FINO发膜230g*2瓶
https://t.cn/A662IL4W【39.9】蔻斯汀 樱花草莓沐浴露220ml*3瓶
https://t.cn/A662On5r【34】芝芙莲 内衣洗衣液500ml+赠品
https://t.cn/A662OVdV【前300名只要1大洋 42】福派 电动牙刷+5个刷头
https://t.cn/A662Nprk【13.9】澳宝 护发素一分钟发膜225ml
https://t.cn/A66293wo【56】丝蓓绮 多效修护发膜180g
——卸妆洁面——
https://t.cn/A66AgGvl【前4小时 94】高丝 卸妆油230ml+替换装200ml*2
https://t.cn/A66AF3jx【拍2件68】CNP 去黑头鼻贴12片（前3000名多送2片）
https://t.cn/A6626E0y【69】德妃 紫苏氨基酸洗面奶*150ml+赠
https://t.cn/A66264KD【前4小时49.2】尤妮佳 湿敷化妆棉40片*5盒
https://t.cn/A662iVxm【54】美宝莲 眼唇卸妆液150ml+赠80ml+粉底液
https://t.cn/A66292Xc【58】玉泽净颜调护洁面泡150ml
https://t.cn/A662nItm【79】且初 土豆泥/冰激凌卸妆膏100g+赠
——零食养生专区——
https://t.cn/A66Adr88【48.7】拉面说 日式豚骨叉烧多口味任选*3盒
https://t.cn/A66Ad9eY【39.9】拉面说 泰式冬阴功风味汤料*3盒
https://t.cn/A662WEWq【69】良品铺子 每日坚果组合30包*2件
——美妆专区——
https://t.cn/A66A8FGq【仅限前4小时26.9】essence 香蕉粉饼
https://t.cn/A66ABvvt【48】花漾 化妆刷8支套刷
https://t.cn/A66As6dq【 34.9】UKISS 睫毛打底膏+赠睫毛夹（仅限前6k件赠品）
https://t.cn/A662iWUk【108.2】爱敬 小绿盒age20s全能精华气垫
https://t.cn/A662NAqS【拍1支69】【拍2支91.5】酵色琥珀哑光雾面/游染水墨唇釉
https://t.cn/A662CjQp【79】3CE 哑光口红
https://t.cn/A6623re3【109】colorkey 皮卡丘宝可梦唇釉套盒6支装
https://t.cn/A662rkv4【148.2】爱敬 三色拉花气垫+替换装+赠品
——护肤专区——
https://t.cn/A66AuTmt【259】珂润 水乳面霜3件套
https://t.cn/A66AeUa5【128.93】AHC 小神仙水水乳10件套（前17000名下单送8件套）
https://t.cn/A662Cd6H【244】OLAY 大红瓶面霜50g➕赠同款42g+面膜*2
https://t.cn/A662KtmW【128】相宜本草 红石榴水乳7件套
https://t.cn/A662leIk【52.7】PMPM 玫瑰红茶精华油5ml*3支
https://t.cn/A662jYBC【拍3件67】薇诺娜 净痘清颜霜15g*3瓶+送净痘水30ml
https://t.cn/A662HNWS【148】真丽斯 控油保湿平衡水乳
https://t.cn/A662Hntz【49】绽媄娅 紫水乳套装100ml+50ml
——面膜专区——
https://t.cn/A662lJep【68】斐思妮 绿膜20片➕赠2片（前2000名加赠）
https://t.cn/A662ojne【87.11】百雀羚小雀幸补水面膜42片
https://t.cn/A662oI04【拍2件38】自然堂 喜马拉雅植物面膜16片
https://t.cn/A662RvIN【39】春雨 紫蜂蜜面膜6片
——防晒专区——
https://t.cn/A66Ae9W6【前4小时7.5折 48.2】松本清 碧柔防晒霜50g*2支
——日用家清专区——
https://t.cn/A66ARrZG【19.9】超威 电热蚊香液4瓶1器
https://t.cn/A662W9II【前3000件买1送1 39.9】黑人 茶倍健牙膏5支/660g*2套+牙刷2支
——个护专区——
https://t.cn/A66AF4a7【前2分钟赠1盒，第三件0元 拍3件146.8】护舒宝 液体卫生巾组合装
https://t.cn/A662xR4p【前2小时买一送一 59.9】自由点 羽翼轻轻卫生巾22包188片
https://t.cn/A662K05Y【59.9】高洁丝 卫生巾姨妈巾整箱组合装86片
https://t.cn/A66AkC1f【好价截至到5号11点 39.9】Lurve 氛围系列美瞳日抛10片
https://t.cn/A662igO9【24.9】丁香医生擦屁股湿纸巾4包共240张
https://t.cn/A662OCDl【前160名买1送1，前3w名送7片 61.3】花王 零触感日夜组合67片
https://t.cn/A662NI9N【58】拉拜诗 小粉片*30片
https://t.cn/A662ChsT【53】拉拜诗 小丸子联名美瞳日抛10片+赠品
https://t.cn/A662RStI【44】晶硕 香水/敦煌/糖彩 美瞳日抛 10片
——服饰专区——
https://t.cn/A662WPxC【74】回力 克莱因蓝百搭德训鞋
https://t.cn/A662pYuB【拍2件39.6】靴下物 蕾丝内裤女士6条
https://t.cn/A662oFvw【69.9】semir森马 撞色联名高帮帆布鞋
https://t.cn/A662QXBN【119】361° 休闲百搭板鞋
——洗护专区——
https://t.cn/A66Ag3lM【157.6】EltaMD海外旗舰店 氨基酸泡沫洁面乳*207ml
https://t.cn/A66AeBcB【限前4小时7.5折 61.75】松本清 松本清狮王含氟美白牙膏
https://t.cn/A66AD9D5【拍2件152.5】kuyura 美肌沐浴露家庭装550ml*4
https://t.cn/A662iPAA【46】云南白药益生菌牙膏家庭装4支* 420g
https://t.cn/A662MTX3【前4小时 79.25】资生堂 FINO发膜230g*2瓶
https://t.cn/A662IL4W【39.9】蔻斯汀 樱花草莓沐浴露220ml*3瓶
https://t.cn/A662On5r【34】芝芙莲 内衣洗衣液500ml+赠品
https://t.cn/A662OVdV【前300名只要1大洋 42】福派 电动牙刷+5个刷头
https://t.cn/A662Nprk【13.9】澳宝 护发素一分钟发膜225ml
https://t.cn/A66293wo【56】丝蓓绮 多效修护发膜180g
——卸妆洁面——
https://t.cn/A66AgGvl【前4小时 94】高丝 卸妆油230ml+替换装200ml*2
https://t.cn/A66AF3jx【拍2件68】CNP 去黑头鼻贴12片（前3000名多送2片）
https://t.cn/A6626E0y【69】德妃 紫苏氨基酸洗面奶*150ml+赠
https://t.cn/A66264KD【前4小时49.2】尤妮佳 湿敷化妆棉40片*5盒
https://t.cn/A662iVxm【54】美宝莲 眼唇卸妆液150ml+赠80ml+粉底液
https://t.cn/A66292Xc【58】玉泽净颜调护洁面泡150ml
https://t.cn/A662nItm【79】且初 土豆泥/冰激凌卸妆膏100g+赠
——零食养生专区——
https://t.cn/A66Adr88【48.7】拉面说 日式豚骨叉烧多口味任选*3盒
https://t.cn/A66Ad9eY【39.9】拉面说 泰式冬阴功风味汤料*3盒
https://t.cn/A662WEWq【69】良品铺子 每日坚果组合30包*2件
今天的预售热门合集不用爬楼啦~看看有没有需要的记得先付定金，3.4号晚20点付尾款的！！
https://t.cn/A66wjDQ0⚡【69】理肤泉 B5修复面霜40ml+赠
——现在付定！！凑津贴57左右到手入会再送B5修复霜2ml！！
https://t.cn/A66wjDQY⚡【128】颐莲 玻尿酸补水喷雾300ml*2+送100ml*2+赠
——现在付定！！再送美妆蛋+湿敷棉
https://t.cn/A66wjDQW⚡【38.9】七度空间 超长夜用卫生巾*共40片
——现在付定！！内含：夜用338mm*4*5包+超长夜用420mm*4*5包！
https://t.cn/A66wjDQT⚡【75】可孚 医用级修复面膜3盒共15片
——现在付定！！日常8片都要90+了！而且这次女王节凑单64.5到手整整15片❗
https://t.cn/A66wjDQO⚡【39.9】冷酸灵 抗敏牙膏组合装共10件套
——现在付定！！前5000件加赠3支！
https://t.cn/A66wjDQQ⚡【90】善草纪 茶树三部曲面膜*共25片
——现在付定！！拍下在多送5片
https://t.cn/A66wjDQ8⚡【拍3件146.82】娜丽丝 防晒喷雾180ml*3瓶
——现在付定！！才折48一瓶！！
https://t.cn/A66wjDQR⚡【59.9】力士 大白瓶水润丝滑洗护500ml*2瓶
——现在付定！！就送吹风机+补充装200ml*2
https://t.cn/A66wjDQl⚡【61.3】花王 乐而雅零触感卫生巾共60片
——现在付定！！到手：日用225mm*12片+日用250mm*32片+夜用350mm*8片+夜用400mm*8片！！
https://t.cn/A66wjDQ0⚡【69】理肤泉 B5修复面霜40ml+赠
——现在付定！！凑津贴57左右到手入会再送B5修复霜2ml！！
https://t.cn/A66wjDQY⚡【128】颐莲 玻尿酸补水喷雾300ml*2+送100ml*2+赠
——现在付定！！再送美妆蛋+湿敷棉
https://t.cn/A66wjDQW⚡【38.9】七度空间 超长夜用卫生巾*共40片
——现在付定！！内含：夜用338mm*4*5包+超长夜用420mm*4*5包！
https://t.cn/A66wjDQT⚡【75】可孚 医用级修复面膜3盒共15片
——现在付定！！日常8片都要90+了！而且这次女王节凑单64.5到手整整15片❗
https://t.cn/A66wjDQO⚡【39.9】冷酸灵 抗敏牙膏组合装共10件套
——现在付定！！前5000件加赠3支！
https://t.cn/A66wjDQQ⚡【90】善草纪 茶树三部曲面膜*共25片
——现在付定！！拍下在多送5片
https://t.cn/A66wjDQ8⚡【拍3件146.82】娜丽丝 防晒喷雾180ml*3瓶
——现在付定！！才折48一瓶！！
https://t.cn/A66wjDQR⚡【59.9】力士 大白瓶水润丝滑洗护500ml*2瓶
——现在付定！！就送吹风机+补充装200ml*2
https://t.cn/A66wjDQl⚡【61.3】花王 乐而雅零触感卫生巾共60片
——现在付定！！到手：日用225mm*12片+日用250mm*32片+夜用350mm*8片+夜用400mm*8片！！
✋热门推荐