赵伟：金价上涨，还有多大空间？
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者：赵伟、段小乐（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近日，金价逼近历史新高，但联储加息行将开启对实际利率的扰动也在增加投资者的担忧，如何理解这一矛盾？金价能否再创新高？本文分析，可供参考。
一问：传统框架下金价由什么决定？实际利率常用来辅助金价判断
商品视角来看，金价走势不完全由供求关系决定。2007年以前，黄金需求超7成来自相对稳定的金饰需求，供给因素主导了金价走势，扩产期间金价趋于稳定或下行。2007年以来，黄金供给趋于稳定，产量增速多在±5%内浮动，黄金饰品等实物需求亦相对稳定，但伴随着投资需求增加并在20%-50%的需求占比中大幅波动，传统供求分析对黄金价格走势的解释力弱化。
金融视角来看，实际利率是辅助研判金价的重要视角。黄金兼具避险与抗通胀特征，历史上VIX飙升或高通胀阶段金价多趋于上行，而实际利率同样体现了这两类特征。金融危机后，金价与实际利率的负相关性进一步强化。究其原因，4轮QE激增海外投资者美债配置，美债与黄金的替代效应使得实际利率作为黄金机会成本的特征愈发显著，二者间负向关系也得到强化。
二问：为何金价与实际利率背离？加息预期、基本面和资金分流三因素共振
2021年5月以来，金价走势与美债实际利率显著背离。第一阶段（2021/5/28-2021/12/30）两者共同回落，美债实际利率下行22bp，金价下跌4.8%；第二阶段（2022/1/14-2022/2/16）两者共同上行，加息预期冲击下美债实际利率上行23bp，而俄乌局势升温则推动金价逆势上涨3.0%。
需求扰动、风险资产分流与实际利率反转担忧是金价与实际利率去年背离的主要原因。第一，疫情对黄金供给扰动较小，主要冲击需求侧，去年黄金需求较2019年下降323吨。第二，全球大放水下比特币、美股等风险资产弹性更大，对黄金的配置产生显著分流。第三，去年以来实际利率长期处于历史低位，加息预期升温使投资者担忧实际利率上行，进而压制黄金价格。
三问：实际利率历史大底下黄金价格会如何？有望走出历史新高
短期来看，俄乌冲突下避险情绪与经济政策不确定性的上升有利于黄金价格的上涨。近期VIX指数快速升至3月7日的36.45，避险因素显著支撑金价。另一方面，油价飞涨也在推高海外滞胀风险。2008年、2011年和2018年三次油价飙涨后欧元区制造业PMI均回落至荣枯线以下。滞胀风险将政策推入两难困境，推高全球经济与金融市场的不确定性，并进一步支撑金价。
中期而言，疫后伴随政策正常化加速放大资本市场波动，黄金的配置价值逐步显现。2013年-2019年政策正常化过程中，加息和缩表的开启均大幅推升权益市场波动，VIX指数分别于2016年2月和2018年2月升至28.14和37.32，而黄金正是对冲市场波动的最佳配置。年初以来，国内外ETF基金均大幅增加黄金持有量，机构投资者对黄金的资产配置需求已逐渐显现。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期
报告正文
近日，金价逼近历史新高，但加息行将开启对实际利率的扰动也在增加投资者的担忧，如何理解这一矛盾？金价能否再创新高？本文分析，可供参考。
一问：传统框架下金价由什么决定？实际利率常用来辅助金价判断
黄金供给与实物需求相对稳定，2007年以来投资需求快速上升，加剧了总需求波动。供给方面，黄金的供给主要来自于矿产提供的增量和旧金熔化再生转化的存量两大类，其中金矿产量稳定增长，除2013年外同比增速均在±5%内浮动；两类供给占比也相对稳定，金矿产量占比始终维持在63%-77%之间。需求方面，珠宝饰品是黄金最主要的需求，占比五成左右，除2020年受疫情影响急剧收缩外，各季度珠宝饰品等实物需求均稳定在500-600吨；但2007年以来，投资需求占比显著上升，在20%-50%间大幅波动，是黄金需求波动的主要来源。
图片1-2
从商品视角来看，饰品与投资两类需求的反向变动平抑了总需求波动，导致供求分析对金价走势的解释力弱化。2007年以前，黄金需求超7成源自相对稳定的珠宝首饰，供给因素主导金价走势。长期而言，黄金的产量增速与金价负相关，扩产期间金价趋于稳定或下行。2007年来，投资趋暖带来需求影响的提高。然而，一方面，金饰需求表现出较强的价格弹性，黄金的价格上涨会明显抑制金饰消费；另一方面，投资需求多表现出正反馈特征，与金价同向变动；两类需求随金价的反向变动关系平抑了总需求的波动，弱化了需求分析的有效性。
详情链接：https://t.cn/A66qTdr8
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者：赵伟、段小乐（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近日，金价逼近历史新高，但联储加息行将开启对实际利率的扰动也在增加投资者的担忧，如何理解这一矛盾？金价能否再创新高？本文分析，可供参考。
一问：传统框架下金价由什么决定？实际利率常用来辅助金价判断
商品视角来看，金价走势不完全由供求关系决定。2007年以前，黄金需求超7成来自相对稳定的金饰需求，供给因素主导了金价走势，扩产期间金价趋于稳定或下行。2007年以来，黄金供给趋于稳定，产量增速多在±5%内浮动，黄金饰品等实物需求亦相对稳定，但伴随着投资需求增加并在20%-50%的需求占比中大幅波动，传统供求分析对黄金价格走势的解释力弱化。
金融视角来看，实际利率是辅助研判金价的重要视角。黄金兼具避险与抗通胀特征，历史上VIX飙升或高通胀阶段金价多趋于上行，而实际利率同样体现了这两类特征。金融危机后，金价与实际利率的负相关性进一步强化。究其原因，4轮QE激增海外投资者美债配置，美债与黄金的替代效应使得实际利率作为黄金机会成本的特征愈发显著，二者间负向关系也得到强化。
二问：为何金价与实际利率背离？加息预期、基本面和资金分流三因素共振
2021年5月以来，金价走势与美债实际利率显著背离。第一阶段（2021/5/28-2021/12/30）两者共同回落，美债实际利率下行22bp，金价下跌4.8%；第二阶段（2022/1/14-2022/2/16）两者共同上行，加息预期冲击下美债实际利率上行23bp，而俄乌局势升温则推动金价逆势上涨3.0%。
需求扰动、风险资产分流与实际利率反转担忧是金价与实际利率去年背离的主要原因。第一，疫情对黄金供给扰动较小，主要冲击需求侧，去年黄金需求较2019年下降323吨。第二，全球大放水下比特币、美股等风险资产弹性更大，对黄金的配置产生显著分流。第三，去年以来实际利率长期处于历史低位，加息预期升温使投资者担忧实际利率上行，进而压制黄金价格。
三问：实际利率历史大底下黄金价格会如何？有望走出历史新高
短期来看，俄乌冲突下避险情绪与经济政策不确定性的上升有利于黄金价格的上涨。近期VIX指数快速升至3月7日的36.45，避险因素显著支撑金价。另一方面，油价飞涨也在推高海外滞胀风险。2008年、2011年和2018年三次油价飙涨后欧元区制造业PMI均回落至荣枯线以下。滞胀风险将政策推入两难困境，推高全球经济与金融市场的不确定性，并进一步支撑金价。
中期而言，疫后伴随政策正常化加速放大资本市场波动，黄金的配置价值逐步显现。2013年-2019年政策正常化过程中，加息和缩表的开启均大幅推升权益市场波动，VIX指数分别于2016年2月和2018年2月升至28.14和37.32，而黄金正是对冲市场波动的最佳配置。年初以来，国内外ETF基金均大幅增加黄金持有量，机构投资者对黄金的资产配置需求已逐渐显现。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期
报告正文
近日，金价逼近历史新高，但加息行将开启对实际利率的扰动也在增加投资者的担忧，如何理解这一矛盾？金价能否再创新高？本文分析，可供参考。
一问：传统框架下金价由什么决定？实际利率常用来辅助金价判断
黄金供给与实物需求相对稳定，2007年以来投资需求快速上升，加剧了总需求波动。供给方面，黄金的供给主要来自于矿产提供的增量和旧金熔化再生转化的存量两大类，其中金矿产量稳定增长，除2013年外同比增速均在±5%内浮动；两类供给占比也相对稳定，金矿产量占比始终维持在63%-77%之间。需求方面，珠宝饰品是黄金最主要的需求，占比五成左右，除2020年受疫情影响急剧收缩外，各季度珠宝饰品等实物需求均稳定在500-600吨；但2007年以来，投资需求占比显著上升，在20%-50%间大幅波动，是黄金需求波动的主要来源。
图片1-2
从商品视角来看，饰品与投资两类需求的反向变动平抑了总需求波动，导致供求分析对金价走势的解释力弱化。2007年以前，黄金需求超7成源自相对稳定的珠宝首饰，供给因素主导金价走势。长期而言，黄金的产量增速与金价负相关，扩产期间金价趋于稳定或下行。2007年来，投资趋暖带来需求影响的提高。然而，一方面，金饰需求表现出较强的价格弹性，黄金的价格上涨会明显抑制金饰消费；另一方面，投资需求多表现出正反馈特征，与金价同向变动；两类需求随金价的反向变动关系平抑了总需求的波动，弱化了需求分析的有效性。
详情链接：https://t.cn/A66qTdr8
【巾帼榜样】折慧同志荣获宁陕县三八红旗手荣誉称号。在3月8日宁陕县庆“三八”表彰暨女干部座谈会上，宁陕县人民检察院员额检察官、第二检察部副主任折慧被县妇女联合会授予“三八红旗手”荣誉称号。
参加工作以来，折慧同志先后在宁陕县人民检察院多个部门和岗位工作，她自始至终脚踏实地在求知和成长的道路上不断增强本领和才干，在默默无私的奉献中成就家庭和事业，不忘初心，以剑为胆坚守公平正义，勇挑重担，秉承匠心书写检察人生。先后办理了一批有较大社会影响力的大案要案，并得到了最高检以及省市各级褒奖和肯定，2018年被安康市人民检察院荣记个人三等功一次。
参加工作以来，折慧同志先后在宁陕县人民检察院多个部门和岗位工作，她自始至终脚踏实地在求知和成长的道路上不断增强本领和才干，在默默无私的奉献中成就家庭和事业，不忘初心，以剑为胆坚守公平正义，勇挑重担，秉承匠心书写检察人生。先后办理了一批有较大社会影响力的大案要案，并得到了最高检以及省市各级褒奖和肯定，2018年被安康市人民检察院荣记个人三等功一次。
【全市法院调解能手】
真情解纠纷 做群众贴心人：张英
张英，女，1978年7月3日出生，中共党员，四级高级法官，现任吉林市中级人民法院民事审判第二庭副庭长。2012年荣获吉林市先进党员、2013年荣立个人三等功、2018年荣获吉林市“三八”红旗手，2021年被吉林市中级人民法院授予全市法院“调解能手”称号。
从迈入法院大门在那一天起，张英就牢记实实在在为群众办实事的信念，办理每一件案件都贯彻“调解优先，调判结合”的原则，针对不同类型当事人的具体情况开展调解工作，通过耐心细致的思想教育和法治宣传，促成当事人和解，化解了大量的矛盾纠纷。
勇担重担 多年经验创建特色调解方法
通过多年的民事审判工作，张英不断总结案件的调解方法，总结调解经验，增强平息纠纷的司法能力。掌握过硬的调解技术不仅是调解工作的前提，更是对群众负责的态度。她注重把诉讼过程中的调解程序前移，强化庭前调解、诉前调解，把调解工作贯穿在整个案件审理过程中。在调解纠纷时，必须始终做到以事实为根据，以法律为准绳，尊重诉权，依法调解，以理服人，以法教人。张英经常和庭里其他同志一起加班加点研究案件和调解方案。涉及疑难和敏感案件时，主动与当事人沟通，通过耐心细致的调解，使纠纷得到圆满的解决。2018年至今，她承办的案件调撤率达32%，很多棘手案件都通过调解而案结事了。
兼容法律道德 注重弱势保护
在审理一起劳务者受害责任纠纷案时，几方当事人对是否存在雇佣关系、赔偿金额等都存在争议。在了解了案件事实后，结合现行法律规定，张英考虑到本案中施工人员周某伤势较重，部分治疗费用是向亲朋借款，急需款项还款和后续治疗康复。如果一判了之，可能无法保障当事人合法权益，也会影响伤者的医治。张英便多次找各方当事人沟通，循循善诱，化解纠纷，结合法理和人情，希望能够体谅伤者的不易，最终经过张英不懈调解，双方终于达成了调解协议，上诉人于调解10日后即给付了赔偿款。
“写一篇判决容易，但是我们最终的目的应该是真正解决矛盾，为当事人减轻诉累，要从源头上把事情彻彻底底地解决，调解就是个不错的方法”，张英是这么说的，她也正是这样做的。（李婷 丁美佳）
真情解纠纷 做群众贴心人：张英
张英，女，1978年7月3日出生，中共党员，四级高级法官，现任吉林市中级人民法院民事审判第二庭副庭长。2012年荣获吉林市先进党员、2013年荣立个人三等功、2018年荣获吉林市“三八”红旗手，2021年被吉林市中级人民法院授予全市法院“调解能手”称号。
从迈入法院大门在那一天起，张英就牢记实实在在为群众办实事的信念，办理每一件案件都贯彻“调解优先，调判结合”的原则，针对不同类型当事人的具体情况开展调解工作，通过耐心细致的思想教育和法治宣传，促成当事人和解，化解了大量的矛盾纠纷。
勇担重担 多年经验创建特色调解方法
通过多年的民事审判工作，张英不断总结案件的调解方法，总结调解经验，增强平息纠纷的司法能力。掌握过硬的调解技术不仅是调解工作的前提，更是对群众负责的态度。她注重把诉讼过程中的调解程序前移，强化庭前调解、诉前调解，把调解工作贯穿在整个案件审理过程中。在调解纠纷时，必须始终做到以事实为根据，以法律为准绳，尊重诉权，依法调解，以理服人，以法教人。张英经常和庭里其他同志一起加班加点研究案件和调解方案。涉及疑难和敏感案件时，主动与当事人沟通，通过耐心细致的调解，使纠纷得到圆满的解决。2018年至今，她承办的案件调撤率达32%，很多棘手案件都通过调解而案结事了。
兼容法律道德 注重弱势保护
在审理一起劳务者受害责任纠纷案时，几方当事人对是否存在雇佣关系、赔偿金额等都存在争议。在了解了案件事实后，结合现行法律规定，张英考虑到本案中施工人员周某伤势较重，部分治疗费用是向亲朋借款，急需款项还款和后续治疗康复。如果一判了之，可能无法保障当事人合法权益，也会影响伤者的医治。张英便多次找各方当事人沟通，循循善诱，化解纠纷，结合法理和人情，希望能够体谅伤者的不易，最终经过张英不懈调解，双方终于达成了调解协议，上诉人于调解10日后即给付了赔偿款。
“写一篇判决容易，但是我们最终的目的应该是真正解决矛盾，为当事人减轻诉累，要从源头上把事情彻彻底底地解决，调解就是个不错的方法”，张英是这么说的，她也正是这样做的。（李婷 丁美佳）
✋热门推荐