邵宇 陈达飞 | 俄乌冲突：地缘政治、资产配置与世界秩序重构
以下文章来源于新财富 ，作者邵宇 陈达飞
发生在大宗商品价格上升趋势当中，进一步加剧了能源、天然气和农产品供给的缺口，从而推迟通货膨胀下行拐点的到来。长期来看，俄罗斯“脱欧入亚”，世界秩序多极失衡。俄罗斯在欧洲的失利，对中国而言并不必然是有利或者是不利因素，一切都要看俄乌冲突的均衡，以及各国能否解决好自己内部的问题。
邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
陈达飞为东方证券宏观研究员、财富研究中心总经理
当地时间2022年2月21日，俄罗斯总统普京发表电视讲话，宣布承认以“乌东民间武装”自称的顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家，并于2月24日对乌克兰发起特别军事行动。至今，军事冲突已经进行了9天，俄乌双方未能在2月28日至3月1日的首场谈判中达成一致，战争进入边打边谈的阶段。俄军正在围攻乌克兰首都基辅，美、欧等西方国家在源源不断地援助乌克兰，对俄罗斯的制裁在持续加码。这或许无法阻止战争，但会显著增加俄罗斯的成本。
这并不是一场没有预兆的冲突。近看，基于俄罗斯军队的部署，在战争爆发前两周，美国国家安全顾问杰克•沙利文就表示过，俄罗斯对乌克兰的军事进攻随时都可能发生。2月15日，美国参议院外交关系委员会成员吉姆•里施向国会提交了《欧洲领土永不妥协法案》，制定了援助乌克兰和制裁俄罗斯的一篮子方案，前者包括多项军事物资和资金援助，后者包括永久暂停北溪-2号项目和金融制裁等，希望以此威慑俄罗斯。
远看，俄乌冲突的根源可追溯到上世纪90年代末。2月14日，前美国驻苏联大使杰克•马特洛克在美国美俄协议委员会上发表长文，准确预判了这场即将到来的冲突，认为这是一场可预见的、蓄意促成的、运用常识就可以避免的危机。他将矛头指向了“北约东扩”，也就是说，俄乌冲突的种子早在1996年美国国会通过《北约扩张便利化法案》时就埋下了。纽约时报专栏作者托马斯•弗里德曼在最新的专栏中也回忆道，针对北约扩张法案，他曾采访过冷战时期美国驻莫斯科大使凯南。凯南认为，北约扩张“是个可悲的错误”，是“一场新冷战的开端”。战争大多是由某种不安全感引发的，鉴于乌克兰在地缘政治、民族和历史上的特殊性，俄乌冲突难说是意料之外。
俄乌冲突的全面爆发，被认为是继2014年克里米亚战争之后的又一次升级，对后冷战秩序是沉重一击，短期和中期内加剧了金融和经济的不确定性。结合近年来美国的战略调整和中美关系的演绎，其在地缘政治方面有着更深远的含义。本文分别从金融市场、宏观经济和地缘政治三个方面进行阐述。
01短期：风险溢价上升，金融市场震荡加剧
俄乌冲突爆发后，全球地缘政治风险指数陡增，从日度数据看，仅次于2003年3月爆发的伊拉克战争，目前仍处在大幅震荡阶段，随着冲突的进一步升级，度数还可能进一步攀升（图1）。其对金融市场的影响首先并突出地表现在卢布汇率和俄罗斯风险资产价格上。过去2周内，美元兑卢布汇率已经升值30%。2月24日，俄罗斯MOEX股票指数下降33%。在西方国家加大金融制裁力度后，为缓解资本外流和银行负债端压力，俄罗斯央行将政策利率提到了20%。这不仅没有起到缓冲的作用，反而加剧了恐慌，且是不可持续的。与之相对应，美债和美元等“安全资产”却应声上涨。
图1：俄乌冲突使得全球地缘政治风险指数陡增
由史观之，金融市场上的价格信息可充当战争的“晴雨表”。在战局还不明朗的时候，交战国都需要为此支付较高的风险溢价，且随着形势向有利或不利的方向转变，风险溢价也会随之下降或上升。
大体而言，在地缘政治事件中，金融市场上都会表现出追逐安全资产的特征，表现为安全资产价格的上升和风险资产价格的下降，这与金融恐慌带来的影响并无二致。差异在于，地缘政治事件带来的金融冲击比较短暂，这与事件自身的属性有关。冷战结束后，世界进入所谓的“长和平”时代，虽然地缘政治或恐怖事件的威胁仍居高不下，但相比以前，真实发生的热战，在时间、空间和强度上都有显著下降。
以美股标准普尔500指数（S&P 500）为例，在1985年以来全球主要的37次地缘政治或恐怖袭击事件中，股票市场的波动率都有所提高（1991年海湾战争、2001年“911事件”和2003年伊拉克战争最为显著），在较多情况下都出现了下跌，但在具体数值表现出较大的差异性（表1）。例如在1987年10月的波斯湾危机中，美股在7日内下降了近25%，但这显然不能只归因于地缘政治风险，还与10月份爆发的储贷危机有关，而波斯湾危机很难说是储贷危机的充分条件，后者主要与油价下降和商业地产亏损产生的不良资产有关。再比如2001年的“911事件”，美股三日内下挫7%，但不到一个月就收复了失地。
详情链接：https://t.cn/A664lxBq
以下文章来源于新财富 ，作者邵宇 陈达飞
发生在大宗商品价格上升趋势当中，进一步加剧了能源、天然气和农产品供给的缺口，从而推迟通货膨胀下行拐点的到来。长期来看，俄罗斯“脱欧入亚”，世界秩序多极失衡。俄罗斯在欧洲的失利，对中国而言并不必然是有利或者是不利因素，一切都要看俄乌冲突的均衡，以及各国能否解决好自己内部的问题。
邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事
陈达飞为东方证券宏观研究员、财富研究中心总经理
当地时间2022年2月21日，俄罗斯总统普京发表电视讲话，宣布承认以“乌东民间武装”自称的顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家，并于2月24日对乌克兰发起特别军事行动。至今，军事冲突已经进行了9天，俄乌双方未能在2月28日至3月1日的首场谈判中达成一致，战争进入边打边谈的阶段。俄军正在围攻乌克兰首都基辅，美、欧等西方国家在源源不断地援助乌克兰，对俄罗斯的制裁在持续加码。这或许无法阻止战争，但会显著增加俄罗斯的成本。
这并不是一场没有预兆的冲突。近看，基于俄罗斯军队的部署，在战争爆发前两周，美国国家安全顾问杰克•沙利文就表示过，俄罗斯对乌克兰的军事进攻随时都可能发生。2月15日，美国参议院外交关系委员会成员吉姆•里施向国会提交了《欧洲领土永不妥协法案》，制定了援助乌克兰和制裁俄罗斯的一篮子方案，前者包括多项军事物资和资金援助，后者包括永久暂停北溪-2号项目和金融制裁等，希望以此威慑俄罗斯。
远看，俄乌冲突的根源可追溯到上世纪90年代末。2月14日，前美国驻苏联大使杰克•马特洛克在美国美俄协议委员会上发表长文，准确预判了这场即将到来的冲突，认为这是一场可预见的、蓄意促成的、运用常识就可以避免的危机。他将矛头指向了“北约东扩”，也就是说，俄乌冲突的种子早在1996年美国国会通过《北约扩张便利化法案》时就埋下了。纽约时报专栏作者托马斯•弗里德曼在最新的专栏中也回忆道，针对北约扩张法案，他曾采访过冷战时期美国驻莫斯科大使凯南。凯南认为，北约扩张“是个可悲的错误”，是“一场新冷战的开端”。战争大多是由某种不安全感引发的，鉴于乌克兰在地缘政治、民族和历史上的特殊性，俄乌冲突难说是意料之外。
俄乌冲突的全面爆发，被认为是继2014年克里米亚战争之后的又一次升级，对后冷战秩序是沉重一击，短期和中期内加剧了金融和经济的不确定性。结合近年来美国的战略调整和中美关系的演绎，其在地缘政治方面有着更深远的含义。本文分别从金融市场、宏观经济和地缘政治三个方面进行阐述。
01短期：风险溢价上升，金融市场震荡加剧
俄乌冲突爆发后，全球地缘政治风险指数陡增，从日度数据看，仅次于2003年3月爆发的伊拉克战争，目前仍处在大幅震荡阶段，随着冲突的进一步升级，度数还可能进一步攀升（图1）。其对金融市场的影响首先并突出地表现在卢布汇率和俄罗斯风险资产价格上。过去2周内，美元兑卢布汇率已经升值30%。2月24日，俄罗斯MOEX股票指数下降33%。在西方国家加大金融制裁力度后，为缓解资本外流和银行负债端压力，俄罗斯央行将政策利率提到了20%。这不仅没有起到缓冲的作用，反而加剧了恐慌，且是不可持续的。与之相对应，美债和美元等“安全资产”却应声上涨。
图1：俄乌冲突使得全球地缘政治风险指数陡增
由史观之，金融市场上的价格信息可充当战争的“晴雨表”。在战局还不明朗的时候，交战国都需要为此支付较高的风险溢价，且随着形势向有利或不利的方向转变，风险溢价也会随之下降或上升。
大体而言，在地缘政治事件中，金融市场上都会表现出追逐安全资产的特征，表现为安全资产价格的上升和风险资产价格的下降，这与金融恐慌带来的影响并无二致。差异在于，地缘政治事件带来的金融冲击比较短暂，这与事件自身的属性有关。冷战结束后，世界进入所谓的“长和平”时代，虽然地缘政治或恐怖事件的威胁仍居高不下，但相比以前，真实发生的热战，在时间、空间和强度上都有显著下降。
以美股标准普尔500指数（S&P 500）为例，在1985年以来全球主要的37次地缘政治或恐怖袭击事件中，股票市场的波动率都有所提高（1991年海湾战争、2001年“911事件”和2003年伊拉克战争最为显著），在较多情况下都出现了下跌，但在具体数值表现出较大的差异性（表1）。例如在1987年10月的波斯湾危机中，美股在7日内下降了近25%，但这显然不能只归因于地缘政治风险，还与10月份爆发的储贷危机有关，而波斯湾危机很难说是储贷危机的充分条件，后者主要与油价下降和商业地产亏损产生的不良资产有关。再比如2001年的“911事件”，美股三日内下挫7%，但不到一个月就收复了失地。
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#2022全国两会聚焦# 【国务院研究室有关负责人解读政府工作报告五大看点】
5日，政府工作报告提请十三届全国人大五次会议审议。报告有哪些新看点？民生需求如何落实落细？
国务院新闻办公室当天下午举行吹风会，邀请国务院研究室有关负责人进行解读。
一看：如何稳增长？
政府工作报告在今年发展主要预期目标中提出：国内生产总值增长5.5%左右。结合当前复杂严峻的国内外经济环境，这样的目标设定有什么特殊考虑？
国务院研究室副主任向东表示，5.5%左右增速目标的设定，首先主要考虑稳就业保民生防风险的需要。实现这个增速目标，扩大就业、增加收入就有基础，经济运行就能保持在合理区间。其次，考虑同近两年我国平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接。“十四五”规划虽然没有设定具体的经济增长预期目标，但要求保持在合理区间。
“综合这些因素，把今年经济增长预期目标设定为5.5%左右，是较为科学合理的，符合现阶段我国潜在增长水平，有利于引导预期、提振信心，凝聚发展共识。”向东说。
此外，他表示，5.5%左右的增速目标是高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现。
二看：如何稳就业？
去年受大宗商品价格高企、疫情灾情交织等影响，企业特别是中小微企业困难较多，对稳就业造成不小影响。向东表示，经过多方努力，去年全国城镇新增就业达到1269万人，城镇调查失业率平均为5.1%，较好完成了年初确定的预期目标。
他表示，今年稳就业任务更加艰巨。政府工作报告提出城镇调查失业率全年控制在5.5%以内，比去年5.5%左右的要求更高。向东表示，就业攸关民生和社会稳定，随着经济恢复发展，必须进一步突出就业优先导向，压实各方稳就业的责任。
他表示，政府工作报告提出就业优先政策要提质加力，并在税费支持、特殊困难行业帮扶、重点群体就业等政策制定中，充分考虑稳就业需要。强调要深入开展大众创业万众创新。“通过加大政策实施力度，我们有信心实现全年就业目标。”
三看：如何扩消费？
从两年平均看，2021年消费增速仍低于疫情前水平，特别是受疫情持续影响，生活服务消费还比较低迷，旅游、住宿、电影票房收入等相比2019年还是负增长。
政府工作报告提出，“推动消费持续恢复”，并部署了具体措施。
向东表示，一是促进生活服务消费恢复，这是消费恢复的最大“短板”，也是最大潜力所在；二是稳定增加大宗消费，今年要继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新；三是发展社区消费和县乡消费，包括加大城市社区生活服务设施建设力度，加强县域商业体系建设，发展农村电商和物流快递配送。此外，还要在提升产品和服务质量方面下功夫，更好满足居民生活需要。
四看：如何引外资？
去年，中国实际使用外商直接投资金额1.1万亿元，首次突破1万亿元。
如何进一步吸引好、利用好外资？向东表示，一是要深入实施外资准入负面清单，落实好外资企业的国民待遇，保障各类企业公平竞争。
二是用好鼓励外商投资产业指导目录这一正面清单。今年报告明确指出，要扩大鼓励外商投资范围。建议凡是外资对正面清单领域进行投资的，可考虑在企业的税收、用地等方面给予一定的优惠。
三是要建设好自贸试验区、海南自由贸易港、综合保税区等中国对外开放平台，增设服务业扩大开放综合试点，对一些对外开放标准规则先行先试并不断向全国推广。
五看：如何花好“钱”？
今年我国将提升积极的财政政策效能。根据政府工作报告，今年财政支出规模比去年扩大2万亿元以上。可用的“钱”多了，该怎么花？怎么才能花好？
国务院研究室综合一司司长刘日红表示，财政支出增加一个主要方面就是支持减税退税。减税降费是创新宏观调控的一个关键性举措，也是公平普惠、直接有效支持市场主体的办法。
另一方面，他表示，要用好政府资金，带动扩大有效投资。今年地方政府专项债券拟安排3.65万亿元，同时中央预算内投资安排6400亿元。
刘日红表示，今年财政支出将重点支持“十四五”重大工程项目以及一些社会民生领域的补短板项目，发挥撬动有效投资的作用，对经济平稳运行起到良好的支撑作用。
（新华社）
5日，政府工作报告提请十三届全国人大五次会议审议。报告有哪些新看点？民生需求如何落实落细？
国务院新闻办公室当天下午举行吹风会，邀请国务院研究室有关负责人进行解读。
一看：如何稳增长？
政府工作报告在今年发展主要预期目标中提出：国内生产总值增长5.5%左右。结合当前复杂严峻的国内外经济环境，这样的目标设定有什么特殊考虑？
国务院研究室副主任向东表示，5.5%左右增速目标的设定，首先主要考虑稳就业保民生防风险的需要。实现这个增速目标，扩大就业、增加收入就有基础，经济运行就能保持在合理区间。其次，考虑同近两年我国平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接。“十四五”规划虽然没有设定具体的经济增长预期目标，但要求保持在合理区间。
“综合这些因素，把今年经济增长预期目标设定为5.5%左右，是较为科学合理的，符合现阶段我国潜在增长水平，有利于引导预期、提振信心，凝聚发展共识。”向东说。
此外，他表示，5.5%左右的增速目标是高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现。
二看：如何稳就业？
去年受大宗商品价格高企、疫情灾情交织等影响，企业特别是中小微企业困难较多，对稳就业造成不小影响。向东表示，经过多方努力，去年全国城镇新增就业达到1269万人，城镇调查失业率平均为5.1%，较好完成了年初确定的预期目标。
他表示，今年稳就业任务更加艰巨。政府工作报告提出城镇调查失业率全年控制在5.5%以内，比去年5.5%左右的要求更高。向东表示，就业攸关民生和社会稳定，随着经济恢复发展，必须进一步突出就业优先导向，压实各方稳就业的责任。
他表示，政府工作报告提出就业优先政策要提质加力，并在税费支持、特殊困难行业帮扶、重点群体就业等政策制定中，充分考虑稳就业需要。强调要深入开展大众创业万众创新。“通过加大政策实施力度，我们有信心实现全年就业目标。”
三看：如何扩消费？
从两年平均看，2021年消费增速仍低于疫情前水平，特别是受疫情持续影响，生活服务消费还比较低迷，旅游、住宿、电影票房收入等相比2019年还是负增长。
政府工作报告提出，“推动消费持续恢复”，并部署了具体措施。
向东表示，一是促进生活服务消费恢复，这是消费恢复的最大“短板”，也是最大潜力所在；二是稳定增加大宗消费，今年要继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新；三是发展社区消费和县乡消费，包括加大城市社区生活服务设施建设力度，加强县域商业体系建设，发展农村电商和物流快递配送。此外，还要在提升产品和服务质量方面下功夫，更好满足居民生活需要。
四看：如何引外资？
去年，中国实际使用外商直接投资金额1.1万亿元，首次突破1万亿元。
如何进一步吸引好、利用好外资？向东表示，一是要深入实施外资准入负面清单，落实好外资企业的国民待遇，保障各类企业公平竞争。
二是用好鼓励外商投资产业指导目录这一正面清单。今年报告明确指出，要扩大鼓励外商投资范围。建议凡是外资对正面清单领域进行投资的，可考虑在企业的税收、用地等方面给予一定的优惠。
三是要建设好自贸试验区、海南自由贸易港、综合保税区等中国对外开放平台，增设服务业扩大开放综合试点，对一些对外开放标准规则先行先试并不断向全国推广。
五看：如何花好“钱”？
今年我国将提升积极的财政政策效能。根据政府工作报告，今年财政支出规模比去年扩大2万亿元以上。可用的“钱”多了，该怎么花？怎么才能花好？
国务院研究室综合一司司长刘日红表示，财政支出增加一个主要方面就是支持减税退税。减税降费是创新宏观调控的一个关键性举措，也是公平普惠、直接有效支持市场主体的办法。
另一方面，他表示，要用好政府资金，带动扩大有效投资。今年地方政府专项债券拟安排3.65万亿元，同时中央预算内投资安排6400亿元。
刘日红表示，今年财政支出将重点支持“十四五”重大工程项目以及一些社会民生领域的补短板项目，发挥撬动有效投资的作用，对经济平稳运行起到良好的支撑作用。
（新华社）
美国海军第七舰队宣布，美国已成功将1月24日在中国南海训练时坠海的F-35C战斗机打捞出水！
在美国海军第七舰队周四（3月3日）发表的一份声明中说，打捞团队本周三成功用机器人潜艇把绳索固定到位于海面下3780米处的美军战机残骸上面，然后使用船舶起重机将其打捞上来。
就在1月24日该机在卡尔文森号航母上试图降落时发生坠机事故后，不少美国媒体报道说，周边别的国家有可能赶在美军之前找到飞机残骸的下落，并打捞出来，从而获取美军多项最先进的技术。而美军这次迅速确定飞机残骸位置并将其打捞上来的举动避免了这种尴尬情况的出现。
第七舰队在声明中说，飞机残骸将被运到附近的一个美军基地进行研究并寻找事故原因。声明还表示，飞机残骸也可能会运到美国本土，但目前飞机残骸准备前往的具体地点仍处于保密阶段。
据美国商业内幕（Business Insider）报道，一名美国海军教官分析说，虽然造成这次事故的原因目前还不清楚，但从网上的相关视频看，飞机在这架战机在航母着陆时飞行位置过低，是飞机撞上航母甲板的明显原因！
在美国海军第七舰队周四（3月3日）发表的一份声明中说，打捞团队本周三成功用机器人潜艇把绳索固定到位于海面下3780米处的美军战机残骸上面，然后使用船舶起重机将其打捞上来。
就在1月24日该机在卡尔文森号航母上试图降落时发生坠机事故后，不少美国媒体报道说，周边别的国家有可能赶在美军之前找到飞机残骸的下落，并打捞出来，从而获取美军多项最先进的技术。而美军这次迅速确定飞机残骸位置并将其打捞上来的举动避免了这种尴尬情况的出现。
第七舰队在声明中说，飞机残骸将被运到附近的一个美军基地进行研究并寻找事故原因。声明还表示，飞机残骸也可能会运到美国本土，但目前飞机残骸准备前往的具体地点仍处于保密阶段。
据美国商业内幕（Business Insider）报道，一名美国海军教官分析说，虽然造成这次事故的原因目前还不清楚，但从网上的相关视频看，飞机在这架战机在航母着陆时飞行位置过低，是飞机撞上航母甲板的明显原因！
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