800V高压系统对电池的影响
电芯层面
高压快充对电池的倍率性能提出要求
高压快充，其本质就是要提高充电速度，解决用户的充电焦虑。如今普遍使用的400 V电压系统(250 A电流)可以达到100 kW的充电功率，电池由30%SOC充至80%SOC需要约30min，距燃油车的加油速度还存在很大差距，即使在未来将电流增加到500 A，也需要15min左右，而800V高压未来能达到300-500 kW的充电功率，只需几分钟就能迅速补能，可以媲美燃油车的补能速度。
图片
充电时间的减少在给消费者带来更好体验的同时也给电池带来了考验，电池的充电速度主要取决于锂离子的脱嵌和迁移速率，当采用800V电压平台后，充电倍率最大可达6C（目前普遍为1C），在高充电倍率下，锂离子脱嵌和迁移的速率加快，部分锂离子来不及进入正负极，只能形成一些副产物，导致活性物质损失，加速电池寿命衰减。且动力电池在快充条件下，析锂现象加剧，一方面将造成活性物质的损失，影响电池容量和寿命；另一方面，锂枝晶一旦刺穿隔膜，将导致电池内部短路，造成起火等安全风险。
为解决上述问题，业界针对电池各组分做出了大量努力：
正极材料方面，最新的亮点技术有蜂巢能源的前驱体定向生长精准控制技术，通过控制前驱体合成参数，一次粒径放射状生长，打造离子迁移“高速公路”，提高离子传导，以及广汽埃安的石墨烯电池，石墨烯电池是将石墨烯与镍钴锰酸锂三元正极材料混合制成，石墨烯形成一个近似球面的三维结构，它能很好地与三元正极分子结合，增大相互之间传递电荷的面积，从而提升电荷传递效率，将充电速度加快至8分钟充满80%，这款电池将搭载在AionV上。
负极材料是充电倍率突破的重要方向，宁德时代在2019年曾对外宣称正在研发一种新的磷酸铁锂电池技术，在负极石墨的表面利用“快离子环”技术让石墨结构兼具超级快充和高能量密度的特性，石墨层增加锂离子嵌入速度后可以达到4C-5C的超级快充能力，相当于15分钟完成主要的充电过程；蜂巢能源在今年的上海车展上推出负极表面改性技术，采用液相包覆技术在石墨表面包覆无定形碳，降低阻抗，提升锂离子的通道。
电解液也需要较高导电率，并且不与正负极反应，能抗高温、阻燃、防过充。宁德时代引入了拥有超强运输能力的超导电解液，提升锂离子在液相和界面的传输速度，通过调控极片多孔结构的梯度分布，实现上层高孔隙率结构，下层高压实密度结构等。蜂巢能源采用含硫添加剂/锂盐添加剂等低阻抗添加剂体系电解液，降低正负极界面成膜阻抗，较高的锂盐浓度可以保证电解液较高的电导率。
在材料之外，还可以改善生产工艺来提高电池倍率性能，比如制备更均匀的浆料，提高涂布一致性可以使电极形成更均匀的导电网络，为离子传输提供快速通道。另外，将电极做薄也有助于提高脱嵌锂的速率，但矛盾的是，厚电极更有利于提高能量密度。因此，在目前的技术基础上，为实现快速充电，势必牺牲一定的能量密度，Taycan的电池系统能量密度约为148Wh/kg，作为对比，根据工信部的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，我国2019年申报数量最多的车型能量密度集中在160Wh/kg，2020年申报数量最多的车型能量密度集中在160-170Wh/kg之间，从某个角度来说，由于能量密度下降，Taycan车重增加了40多千克。
另外，说一句题外话，电池系统能量密度降低后，对于整车来说，更高的电压意味着更小的电流和更轻的线缆重量（Taycan的铜线减重4kg），在这个层面上来说，800V有助于整车减重。
模组/pack层面
我们知道单个锂离子电池的电压只有3-4V，电池串联后增大电压，并联后增大电流，因此为实现几百伏的系统电压，需要将电池进行串联，400V电压需要约一百个电芯串联，例如特斯拉Model 3短续航版的电芯总数为4416个，串联数为96；而800V则需要约200个电芯串联，保时捷Taycan的电池包总共包含396个电芯，串联数为198。
保时捷Taycan的串并联方式
保时捷Taycan是全球第一款量产的电压平台为800V的车型，其最高充电功率为350kW，电池包总重630kg，采用三元体系，总电量为93.4kWh，额定电压为723V，包含396个三元软包电芯，每个电芯的标称电压为3.65V，容量为66Ah；每12个电芯以6s2p的形式组成一个模组，模组电压为22V，容量为132Ah，396个电芯共组成33个模组。
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单个模组串并联方式
上述33个模组串联，被分成两层放置，下层包含30个，上层包含另外3个，800A保险丝串联在18号模组和19号模组之间。在发生短路电流的情况下，将会中断高压蓄电池的供电，以保证电池安全。
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Taycan的电池箱体结构
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下层模组的连接方式
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上层模组的连接方式
串数增加，对电芯一致性要求提高
一致性，指的是用于成组的单体电芯的初期性能指标的一致，包括容量、阻抗、电极的电气特性、电气连接、温度特性、衰变速度等，如果电芯之间一致性存在差异，将影响整个电池组的性能。
从上面的分析可以看出，800V高压架构的Taycan的电池采用的是198s2p的连接方式，串联数为198个，较400V系统增加了一倍。对于串联回路，在充放电时流过的电流是一样的，因为电芯内阻的差异，单体电芯表现的电压不同。内阻比较大的电池在充电时会提前充满或优先到达上限电压，放电时则会提前到达下限电压，为了避免过充过放，电池管理系统就会截止充放电，而此刻其他电芯还未充满或充分发挥容量，从而导致电池容量的浪费。内阻高的电芯完全充放电的频率更高，使其衰减更快，久而久之，这颗电芯就更可能发生失效或安全故障。串数越多，电芯产生问题的概率就越高，对于电芯一致性的要求也相应提高。
目前，改进电池一致性的方法主要有：（1）极限制造：在生产过程中控制原材料的一致性、改良工艺过程及参数等，例如宁德时代就将极限制造创新列为自己的四大创新体系之一，将产品缺陷率由ppm级做到ppb级；（2）电池下线后即对电池进行筛选，选择同一批次性能相近的电池成组；（3）电池管理方面：在使用过程实时监控，优化电池的充放电、热管理等等，这个我们后面会讲。
电池热管理
为进行对比，我们假设存在电压为400V的电芯，将其分别组成电量相同，电压分别为400V和800V的电池包，则其串并联方式如下图：
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目前国内充电桩支持的最大电流为250A，未来可达500A，若电流过大，将导致充电电缆过粗过重，给使用带来不便。因此，在外部输入电流一样的情况下，由于并联分流，流过800V系统单个电芯的电流将大于400V系统，相应的800V系统产生的热量也更大，对于热管理的要求越高。
我们来看一下Taycan的热管理，水冷板分别在电池箱体下侧，可有效隔绝冷却液与模组，提高电池安全性。由于模组分布在两层，其水冷系统也分为上下两层，共13个冷却支路，每个冷却支路有两根水冷管并联，水冷管采用口琴管的方案，每根水冷管有10个并联通道。
图片
Taycan水冷管截面
电池的液冷系统与整车的冷却系统是交互的，动力电池将热量传递给水冷板中的冷却液，冷却液再将热量通过热交换器传递给整车的冷却系统，最后将热量排放到空气中。
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Taycan的热管理系统
热安全方面，由于快充过程中产热量大，热失控的风险增加，因此需要进行有效的监控与预警，电池包的结构选材方面也要优化改进。
此外，800V高压快充技术对热管理的要求还体现在电池散热与升温之间的平衡：
一方面，由于通过单个电芯的电流更大，导致电芯产热更多——温度升高——加剧电芯老化/产生安全隐患——波及其他电芯甚至整车。另一方面，低温环境并不利于快充，热管理系统需要将即将进行快充的电池的温度适当提高，例如，Taycan电芯进行快充的最适宜温度为30℃，所以，车主如需要进行大功率快充，那么整车会事先将电芯温度调整到30℃，如果在充电时还没有达到这个温度或是车主没有事先设置进行加热，Taycan会首先将电芯加热到30℃，然后才允许大功率充电。
BMS
BMS对电池进行监控和管理，是动力电池系统的大脑。一般来说，BMS由一个主控单元和多个从控单元组成，从控单元直接连接动力电池，主控单元通过CAN总线或菊花链通信等方式管理多个从控单元。
图片
BMS架构
上文我们提到，一个电池包中的电芯要尽量保持在一致的状态，BMS具有均衡管理的功能，即根据电芯信息，采取主动或被动的方式，尽可能均衡各电芯的荷电状态。BMS有两种均衡方式：主动均衡和被动均衡，主动均衡是将电量由SOC高的电池转移到低的电池中，结构较为复杂且成本高；被动均衡是将SOC高的电池的电量通过并联电阻消耗掉，这种方式结构简单且成本低，但是会造成能量浪费，目前采用较多的是被动均衡。BMS需要考虑电池自放电、均衡时间、散热等因素，来管理电池状态，使其保持一致，上文提到，串数增多，电池一致性要求也提高，同样的，对BMS的均衡能力要求也要提高。
再有就是， BMS中存在高压电路和低压电路，高低压电路之间的通信需要使用通信隔离芯片，电池包电池达800V后，这种耐高压的隔离芯片要重新选型，选择汽车级加强隔离的芯片。
除上述内容外，由于电压电流的变化，电池包内相关元器件、连接件等也需要重新选型，在此不再赘述。
电芯层面
高压快充对电池的倍率性能提出要求
高压快充，其本质就是要提高充电速度，解决用户的充电焦虑。如今普遍使用的400 V电压系统(250 A电流)可以达到100 kW的充电功率，电池由30%SOC充至80%SOC需要约30min，距燃油车的加油速度还存在很大差距，即使在未来将电流增加到500 A，也需要15min左右，而800V高压未来能达到300-500 kW的充电功率，只需几分钟就能迅速补能，可以媲美燃油车的补能速度。
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充电时间的减少在给消费者带来更好体验的同时也给电池带来了考验，电池的充电速度主要取决于锂离子的脱嵌和迁移速率，当采用800V电压平台后，充电倍率最大可达6C（目前普遍为1C），在高充电倍率下，锂离子脱嵌和迁移的速率加快，部分锂离子来不及进入正负极，只能形成一些副产物，导致活性物质损失，加速电池寿命衰减。且动力电池在快充条件下，析锂现象加剧，一方面将造成活性物质的损失，影响电池容量和寿命；另一方面，锂枝晶一旦刺穿隔膜，将导致电池内部短路，造成起火等安全风险。
为解决上述问题，业界针对电池各组分做出了大量努力：
正极材料方面，最新的亮点技术有蜂巢能源的前驱体定向生长精准控制技术，通过控制前驱体合成参数，一次粒径放射状生长，打造离子迁移“高速公路”，提高离子传导，以及广汽埃安的石墨烯电池，石墨烯电池是将石墨烯与镍钴锰酸锂三元正极材料混合制成，石墨烯形成一个近似球面的三维结构，它能很好地与三元正极分子结合，增大相互之间传递电荷的面积，从而提升电荷传递效率，将充电速度加快至8分钟充满80%，这款电池将搭载在AionV上。
负极材料是充电倍率突破的重要方向，宁德时代在2019年曾对外宣称正在研发一种新的磷酸铁锂电池技术，在负极石墨的表面利用“快离子环”技术让石墨结构兼具超级快充和高能量密度的特性，石墨层增加锂离子嵌入速度后可以达到4C-5C的超级快充能力，相当于15分钟完成主要的充电过程；蜂巢能源在今年的上海车展上推出负极表面改性技术，采用液相包覆技术在石墨表面包覆无定形碳，降低阻抗，提升锂离子的通道。
电解液也需要较高导电率，并且不与正负极反应，能抗高温、阻燃、防过充。宁德时代引入了拥有超强运输能力的超导电解液，提升锂离子在液相和界面的传输速度，通过调控极片多孔结构的梯度分布，实现上层高孔隙率结构，下层高压实密度结构等。蜂巢能源采用含硫添加剂/锂盐添加剂等低阻抗添加剂体系电解液，降低正负极界面成膜阻抗，较高的锂盐浓度可以保证电解液较高的电导率。
在材料之外，还可以改善生产工艺来提高电池倍率性能，比如制备更均匀的浆料，提高涂布一致性可以使电极形成更均匀的导电网络，为离子传输提供快速通道。另外，将电极做薄也有助于提高脱嵌锂的速率，但矛盾的是，厚电极更有利于提高能量密度。因此，在目前的技术基础上，为实现快速充电，势必牺牲一定的能量密度，Taycan的电池系统能量密度约为148Wh/kg，作为对比，根据工信部的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，我国2019年申报数量最多的车型能量密度集中在160Wh/kg，2020年申报数量最多的车型能量密度集中在160-170Wh/kg之间，从某个角度来说，由于能量密度下降，Taycan车重增加了40多千克。
另外，说一句题外话，电池系统能量密度降低后，对于整车来说，更高的电压意味着更小的电流和更轻的线缆重量（Taycan的铜线减重4kg），在这个层面上来说，800V有助于整车减重。
模组/pack层面
我们知道单个锂离子电池的电压只有3-4V，电池串联后增大电压，并联后增大电流，因此为实现几百伏的系统电压，需要将电池进行串联，400V电压需要约一百个电芯串联，例如特斯拉Model 3短续航版的电芯总数为4416个，串联数为96；而800V则需要约200个电芯串联，保时捷Taycan的电池包总共包含396个电芯，串联数为198。
保时捷Taycan的串并联方式
保时捷Taycan是全球第一款量产的电压平台为800V的车型，其最高充电功率为350kW，电池包总重630kg，采用三元体系，总电量为93.4kWh，额定电压为723V，包含396个三元软包电芯，每个电芯的标称电压为3.65V，容量为66Ah；每12个电芯以6s2p的形式组成一个模组，模组电压为22V，容量为132Ah，396个电芯共组成33个模组。
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单个模组串并联方式
上述33个模组串联，被分成两层放置，下层包含30个，上层包含另外3个，800A保险丝串联在18号模组和19号模组之间。在发生短路电流的情况下，将会中断高压蓄电池的供电，以保证电池安全。
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Taycan的电池箱体结构
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下层模组的连接方式
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上层模组的连接方式
串数增加，对电芯一致性要求提高
一致性，指的是用于成组的单体电芯的初期性能指标的一致，包括容量、阻抗、电极的电气特性、电气连接、温度特性、衰变速度等，如果电芯之间一致性存在差异，将影响整个电池组的性能。
从上面的分析可以看出，800V高压架构的Taycan的电池采用的是198s2p的连接方式，串联数为198个，较400V系统增加了一倍。对于串联回路，在充放电时流过的电流是一样的，因为电芯内阻的差异，单体电芯表现的电压不同。内阻比较大的电池在充电时会提前充满或优先到达上限电压，放电时则会提前到达下限电压，为了避免过充过放，电池管理系统就会截止充放电，而此刻其他电芯还未充满或充分发挥容量，从而导致电池容量的浪费。内阻高的电芯完全充放电的频率更高，使其衰减更快，久而久之，这颗电芯就更可能发生失效或安全故障。串数越多，电芯产生问题的概率就越高，对于电芯一致性的要求也相应提高。
目前，改进电池一致性的方法主要有：（1）极限制造：在生产过程中控制原材料的一致性、改良工艺过程及参数等，例如宁德时代就将极限制造创新列为自己的四大创新体系之一，将产品缺陷率由ppm级做到ppb级；（2）电池下线后即对电池进行筛选，选择同一批次性能相近的电池成组；（3）电池管理方面：在使用过程实时监控，优化电池的充放电、热管理等等，这个我们后面会讲。
电池热管理
为进行对比，我们假设存在电压为400V的电芯，将其分别组成电量相同，电压分别为400V和800V的电池包，则其串并联方式如下图：
图片
目前国内充电桩支持的最大电流为250A，未来可达500A，若电流过大，将导致充电电缆过粗过重，给使用带来不便。因此，在外部输入电流一样的情况下，由于并联分流，流过800V系统单个电芯的电流将大于400V系统，相应的800V系统产生的热量也更大，对于热管理的要求越高。
我们来看一下Taycan的热管理，水冷板分别在电池箱体下侧，可有效隔绝冷却液与模组，提高电池安全性。由于模组分布在两层，其水冷系统也分为上下两层，共13个冷却支路，每个冷却支路有两根水冷管并联，水冷管采用口琴管的方案，每根水冷管有10个并联通道。
图片
Taycan水冷管截面
电池的液冷系统与整车的冷却系统是交互的，动力电池将热量传递给水冷板中的冷却液，冷却液再将热量通过热交换器传递给整车的冷却系统，最后将热量排放到空气中。
图片
Taycan的热管理系统
热安全方面，由于快充过程中产热量大，热失控的风险增加，因此需要进行有效的监控与预警，电池包的结构选材方面也要优化改进。
此外，800V高压快充技术对热管理的要求还体现在电池散热与升温之间的平衡：
一方面，由于通过单个电芯的电流更大，导致电芯产热更多——温度升高——加剧电芯老化/产生安全隐患——波及其他电芯甚至整车。另一方面，低温环境并不利于快充，热管理系统需要将即将进行快充的电池的温度适当提高，例如，Taycan电芯进行快充的最适宜温度为30℃，所以，车主如需要进行大功率快充，那么整车会事先将电芯温度调整到30℃，如果在充电时还没有达到这个温度或是车主没有事先设置进行加热，Taycan会首先将电芯加热到30℃，然后才允许大功率充电。
BMS
BMS对电池进行监控和管理，是动力电池系统的大脑。一般来说，BMS由一个主控单元和多个从控单元组成，从控单元直接连接动力电池，主控单元通过CAN总线或菊花链通信等方式管理多个从控单元。
图片
BMS架构
上文我们提到，一个电池包中的电芯要尽量保持在一致的状态，BMS具有均衡管理的功能，即根据电芯信息，采取主动或被动的方式，尽可能均衡各电芯的荷电状态。BMS有两种均衡方式：主动均衡和被动均衡，主动均衡是将电量由SOC高的电池转移到低的电池中，结构较为复杂且成本高；被动均衡是将SOC高的电池的电量通过并联电阻消耗掉，这种方式结构简单且成本低，但是会造成能量浪费，目前采用较多的是被动均衡。BMS需要考虑电池自放电、均衡时间、散热等因素，来管理电池状态，使其保持一致，上文提到，串数增多，电池一致性要求也提高，同样的，对BMS的均衡能力要求也要提高。
再有就是， BMS中存在高压电路和低压电路，高低压电路之间的通信需要使用通信隔离芯片，电池包电池达800V后，这种耐高压的隔离芯片要重新选型，选择汽车级加强隔离的芯片。
除上述内容外，由于电压电流的变化，电池包内相关元器件、连接件等也需要重新选型，在此不再赘述。
#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【国君食品｜秋糖总结】平稳运行，延续分化
訾猛梓语李耀力宇 猛哥看商业 今天
核心结论
导读：秋糖反馈行业平稳、韧性更强，高端、次高端有望维持景气，结构化发展趋势延续，酱酒回归理性呈现分化，大众品细分化、功能化趋势凸显。
投资建议：秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化，高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显，中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元，酱酒降温回归理性，渠道端与消费端呈现分化趋势，长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性，建议增持两条主线：1）价值标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。
秋糖感受反馈：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行：1）行业量价平稳。白酒进入稳增长时代，从量来看，次高端及以上销量保持相对较快增长，中低档白酒销量持续萎缩；从价来看，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。2）香型之争趋缓，香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端，分化开始加剧；浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧；清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3）高端、次高端景气，结构化发展延续。高端白酒需求保持景气，同时呈现区域增长不平衡现象，中低端白酒缓慢恢复，展望2022年白酒行业将保持平稳增长，高端、次高端景气趋势延续，区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。
大众品：细分化、功能化趋势凸显，三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展，厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力，餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈，均成为品类创新方向。同时，功能化、健康化升级趋势明显，厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局，短期有望提振公司销售端表现；中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额，全品类供应链的效率优势有望发挥，助力盈利端改善。
基本面支撑，估值压力缓解，板块超额收益可期。市场近期对消费税、价格见顶等问题担忧，但消费税改革落地难度大且行业增长韧性更强。Q3高端、次高端白酒基本面确定性强，大众品基本面环比改善，且板块估值逐步回归理性后释放风险，Q4食品饮料板块超额收益可期。
风险提示：经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。
2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行，期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议，与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看，白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势，大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。
1. 白酒：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元
1.1. 行业：量价运行平稳，结构化发展延续
量价平稳运行，白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行，拆分量价来看，限额以上白酒产量保持下滑趋势，2020年白酒产量740.73万千升，同比下降2.46%，产量向头部企业集中趋势明确，次高端及以上销量保持相对较快增长，但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。
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结构化发展延续，高端景气、次高端繁荣，中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈，中秋国庆期间白酒动销平稳运行，高端需求保持高景气度，华东经销商反馈双节整体保持20%+增长，湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长，与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象，经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅，业绩有望保持弹性。展望2022年，白酒行业仍将保持平稳增长，高端和次高端白酒景气趋势将延续，区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。
1.1. 香型：酱香依然火热但回归理性，香型多元显露
香型之争趋缓，香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一，但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期，另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端，酱酒分化开始加剧，与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合，酱酒整体保持发展的势头，但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升，玻汾再掀光瓶酒热潮，大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主，呈现清香热和光瓶热叠加特征，相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。
1.2. 重点标的近期更新
贵州茅台：平稳运行，焕新发展。目前渠道反馈茅台打款、发货保持积极节奏，且中秋国庆双节旺季投放量加大明显，直销延续放量趋势，散瓶批价保持2800元左右，整体库存水平保持地位。下半年业绩有望环比上半年呈现提速趋势，新董事长上任针对价格体系、营销体系、现代化管理等方面改革与创新积极信号明确，长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长
五粮液：销售临近尾声，普五、经典齐发力。目前普五批价970元左右，渠道反馈全国范围内90%商家基本完成全年回款，预计10月底将完成全年销售任务。经典五粮液自8月起多次调整渠道策略，酒厂战术打法反映迅速，有望强化渠道信心，有利于价格体系塑造。预计Q3将保持20%左右良性增长，长期价格体系与品牌价值有望同步提升。
泸州老窖：国窖发展积极，激励保长期增长。目前国窖销售公司停止接受订单，国窖全年销售任务完成趋势良好，预计报表端高增长无忧，且渠道端批价保持在910-920元左右，库存保持良性水平。国窖全国势能兴起、品牌力持续提升，三年维度激励再添发展动能，管理红利有望持续释放。
山西汾酒：势能延续，行有余裕。根据草根调研，回款层面，省内及省外重点市场已完成全年回款任务，目前仍采取配额制；实际回款层面，我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%，公司预收款处于高位，业绩蓄水池厚；汾酒市场表现向好，目前汾酒省内一批商库存1-2周，河南地区库存10天左右；复兴版青花30河南地区批价900左右，成交价980-1000，青花20批价390，老版本青花30批价850左右。
洋河股份：疫情影响边际弱化，双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续，渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%，其中高端品表现良好，1-9月双沟头排苏酒增长200%以上，绿苏酒同增80%，我们估测双沟次高端以上价位占比近3成；公司洋河系列渠道调整见效，受疫情压制逐步弱化，我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长，天之蓝迭代完毕，恢复增长可期，洋河增长中枢有望回升。
今世缘：疫情影响边际弱化，V系高增延续。根据草根渠道调研，截止10月省内回款接近8成，其中南京地区已完成全年回款任务，省外上海地区回款80%左右；销售层面，受疫情影响，我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数，其中V系列仍保持高双位数，国缘开系增速为低双位数；当下量价、库存表现良性，四开批价430，终端价480，对开批价260-280，终端290-300元，目前南京地区库存2个月左右。我们认为公司V系展开良好，苏南市场已打开，V系后续将成为公司第二增长曲线。
酒鬼酒：需求无碍，景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速，我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速，初步估计酒鬼系列对增速贡献较大，分区域看，我们估测省内有高双位数增幅，省外三位数收入增幅；展望后续，公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重（前期Q1占比过低且Q4占比过高），我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏，为开门红做准备，但需求高景气之下，21Q4收入高增仍有较大概率延续。
舍得酒业：有张有弛，高增延续。根据草根渠道调研，回款层面，截止9月下旬，回款层面已确认16亿以上；销售层面，初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数；结构方面，增量7成来自于原有经销商体系，3成来自于新招商；分产品看，依旧是舍得系列贡献最大，占当季收入近7-8成。公司10月以控量为主，目前大部分地区库存在2个月左右，我们认为公司需求景气，市场形势良好，复星入主后改革逐步展开，销售体系逐步走向建制化，次高端景气之下舍得高增有望维系。
迎驾贡酒：洞藏引领发展，盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好，2021年公司重点发力洞20等高端产品，从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势，洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显，结构优化下盈利能力有望再提升，Q3预计延续良好势头。
訾猛梓语李耀力宇 猛哥看商业 今天
核心结论
导读：秋糖反馈行业平稳、韧性更强，高端、次高端有望维持景气，结构化发展趋势延续，酱酒回归理性呈现分化，大众品细分化、功能化趋势凸显。
投资建议：秋糖反馈白酒平稳运行、延续分化，高端延续需求景气、次高端渠道扩容、结构升级下成长弹性凸显，中低端恢复有赖于后续经济运行趋势。香型之争走向香型多元，酱酒降温回归理性，渠道端与消费端呈现分化趋势，长期发展向优势品牌集中。大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。白酒高端稳健、布局弹性，建议增持两条主线：1）价值标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）成长性标的：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。
秋糖感受反馈：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元。本次秋糖反馈白酒保持平稳运行：1）行业量价平稳。白酒进入稳增长时代，从量来看，次高端及以上销量保持相对较快增长，中低档白酒销量持续萎缩；从价来看，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。2）香型之争趋缓，香型多元显露。酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，但中小品牌渠道扩容停滞、渠道热无法传导至消费端，分化开始加剧；浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧；清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升。3）高端、次高端景气，结构化发展延续。高端白酒需求保持景气，同时呈现区域增长不平衡现象，中低端白酒缓慢恢复，展望2022年白酒行业将保持平稳增长，高端、次高端景气趋势延续，区域酒恢复节奏依赖于经济复苏情况。
大众品：细分化、功能化趋势凸显，三只松鼠分销战略发布。大众品品类细分化发展，厂商加强产品和场景创新探寻增长潜力，餐饮菜品与休闲食品的界限逐渐模糊化、国潮热度不减、区域口味出圈，均成为品类创新方向。同时，功能化、健康化升级趋势明显，厂商纷纷推出低糖、减盐、无添加、含有功能性成分的品类迎合升级需求。三只松鼠于秋糖发布分销战略、推进全渠道布局，短期有望提振公司销售端表现；中长期公司有望逐步提升分销的管控和落地执行能力、进一步抢占份额，全品类供应链的效率优势有望发挥，助力盈利端改善。
基本面支撑，估值压力缓解，板块超额收益可期。市场近期对消费税、价格见顶等问题担忧，但消费税改革落地难度大且行业增长韧性更强。Q3高端、次高端白酒基本面确定性强，大众品基本面环比改善，且板块估值逐步回归理性后释放风险，Q4食品饮料板块超额收益可期。
风险提示：经济增速放缓、疫情反复延缓消费复苏、行业竞争加剧。
2021年秋季糖酒会于10月19-21日在天津举行，期间国泰君安食品饮料团队参加了多场论坛和会议，与多位上市公司领导、行业专家、经销商等进行深入交流。从本次秋糖会反馈来看，白酒行业呈现平稳运行、回归理性、分化加大、香型多元的趋势，大众品产品创新突出，细分化、功能化趋势明显。
1. 白酒：平稳运行，回归理性，分化加剧，香型多元
1.1. 行业：量价运行平稳，结构化发展延续
量价平稳运行，白酒进入稳增长时代。白酒行业未来将保持平稳运行，拆分量价来看，限额以上白酒产量保持下滑趋势，2020年白酒产量740.73万千升，同比下降2.46%，产量向头部企业集中趋势明确，次高端及以上销量保持相对较快增长，但中低档白酒销量持续萎缩。价格端预计未来将保持平稳上移速度，价格快速上涨的阶段已经过去，价增更多来自于消费升级与结构升级，将呈现平稳提升，更有利于行业长期发展。
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结构化发展延续，高端景气、次高端繁荣，中档及以下缓慢复苏。渠道调研反馈，中秋国庆期间白酒动销平稳运行，高端需求保持高景气度，华东经销商反馈双节整体保持20%+增长，湖南经销商反馈高端茅五泸出货量均保持高个位数增长，与此同时高端白酒也呈现区域增长不平衡现象，经济发展不均衡对白酒影响陆续显现。次高端回款节奏快、动销保持顺畅，业绩有望保持弹性。展望2022年，白酒行业仍将保持平稳增长，高端和次高端白酒景气趋势将延续，区域白酒能否恢复仍需看经济复苏情况。
1.1. 香型：酱香依然火热但回归理性，香型多元显露
香型之争趋缓，香型多元显露。酱香依旧是本次秋糖最重要的主题之一，但可以感受到酱香酒产业热、渠道热、消费热的现象有所回落，强势品牌仍保持较好增长，且价格体系呈现良性状态。但中小品牌一方面渠道扩容进入瓶颈期，另一方面渠道热的现象没有能完全传到至消费端，酱酒分化开始加剧，与本次秋糖酱酒相关论坛中各位产业人士的观点符合，酱酒整体保持发展的势头，但逐步回归理性化发展。浓香白酒整体虽受挤压，但高端依然十分景气，头部企业优势明显，对区域白酒挤压加剧。清香型白酒随着汾酒复兴景气有所提升，玻汾再掀光瓶酒热潮，大众光瓶价格带稳定性较强、以清香大单品为主，呈现清香热和光瓶热叠加特征，相关论坛数量亦相比春糖有明显增加。
1.2. 重点标的近期更新
贵州茅台：平稳运行，焕新发展。目前渠道反馈茅台打款、发货保持积极节奏，且中秋国庆双节旺季投放量加大明显，直销延续放量趋势，散瓶批价保持2800元左右，整体库存水平保持地位。下半年业绩有望环比上半年呈现提速趋势，新董事长上任针对价格体系、营销体系、现代化管理等方面改革与创新积极信号明确，长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长
五粮液：销售临近尾声，普五、经典齐发力。目前普五批价970元左右，渠道反馈全国范围内90%商家基本完成全年回款，预计10月底将完成全年销售任务。经典五粮液自8月起多次调整渠道策略，酒厂战术打法反映迅速，有望强化渠道信心，有利于价格体系塑造。预计Q3将保持20%左右良性增长，长期价格体系与品牌价值有望同步提升。
泸州老窖：国窖发展积极，激励保长期增长。目前国窖销售公司停止接受订单，国窖全年销售任务完成趋势良好，预计报表端高增长无忧，且渠道端批价保持在910-920元左右，库存保持良性水平。国窖全国势能兴起、品牌力持续提升，三年维度激励再添发展动能，管理红利有望持续释放。
山西汾酒：势能延续，行有余裕。根据草根调研，回款层面，省内及省外重点市场已完成全年回款任务，目前仍采取配额制；实际回款层面，我们估测汾酒+配制酒+系列酒21Q3回款口径收入增速在60-70%，公司预收款处于高位，业绩蓄水池厚；汾酒市场表现向好，目前汾酒省内一批商库存1-2周，河南地区库存10天左右；复兴版青花30河南地区批价900左右，成交价980-1000，青花20批价390，老版本青花30批价850左右。
洋河股份：疫情影响边际弱化，双沟高增、洋河回归。公司双沟系列高增延续，渠道反馈1-9月双沟品牌收入增长38%，其中高端品表现良好，1-9月双沟头排苏酒增长200%以上，绿苏酒同增80%，我们估测双沟次高端以上价位占比近3成；公司洋河系列渠道调整见效，受疫情压制逐步弱化，我们估测梦之蓝21Q3仍延续双位数增长，天之蓝迭代完毕，恢复增长可期，洋河增长中枢有望回升。
今世缘：疫情影响边际弱化，V系高增延续。根据草根渠道调研，截止10月省内回款接近8成，其中南京地区已完成全年回款任务，省外上海地区回款80%左右；销售层面，受疫情影响，我们估测21Q3今世缘在江浙沪地区收入增速在低双位数，其中V系列仍保持高双位数，国缘开系增速为低双位数；当下量价、库存表现良性，四开批价430，终端价480，对开批价260-280，终端290-300元，目前南京地区库存2个月左右。我们认为公司V系展开良好，苏南市场已打开，V系后续将成为公司第二增长曲线。
酒鬼酒：需求无碍，景气延续。21Q3公司收入实现三位数增速，我们根据前期调研推测酒鬼、内参均有三位数收入增速，初步估计酒鬼系列对增速贡献较大，分区域看，我们估测省内有高双位数增幅，省外三位数收入增幅；展望后续，公司当下已完成21全年回款任务且有意平衡季度间销售权重（前期Q1占比过低且Q4占比过高），我们预计公司将适当调整21年尾开票节奏，为开门红做准备，但需求高景气之下，21Q4收入高增仍有较大概率延续。
舍得酒业：有张有弛，高增延续。根据草根渠道调研，回款层面，截止9月下旬，回款层面已确认16亿以上；销售层面，初步预计开票层面收入增速介于高双位数至三位数；结构方面，增量7成来自于原有经销商体系，3成来自于新招商；分产品看，依旧是舍得系列贡献最大，占当季收入近7-8成。公司10月以控量为主，目前大部分地区库存在2个月左右，我们认为公司需求景气，市场形势良好，复星入主后改革逐步展开，销售体系逐步走向建制化，次高端景气之下舍得高增有望维系。
迎驾贡酒：洞藏引领发展，盈利能力再提升。洞藏中秋国庆旺季表现良好，2021年公司重点发力洞20等高端产品，从渠道端同步跟踪到洞藏内部产品结构升级趋势，洞9动销快于洞6、洞20上升趋势明显，结构优化下盈利能力有望再提升，Q3预计延续良好势头。
【约稿】大家好，我来继续尝试开约稿
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P1 【50元】细线-草图流。1天出图，尺寸800×800。精细度不高，随笔。草稿阶段可以修改一次。
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P2 【60元】粗线-简笔流。1~2天出图，尺寸1000×1000。精细度高一些，会适当添加笔触和阴影。草稿阶段可修改一次。
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P3【80元】平涂。1~2天出图，尺寸随线稿。在P1或P2的基础上上色，只平涂+渐变，或做大范围阴影。草稿阶段和固有色阶段各可修改一次。
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P4 近期稿件
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注：约稿需自备参考图，不接设计类（如口述然后让我根据文字画），需告知角度及表情，只画头像，不画手部。
（微博私信有延迟，建议加q 846152820，备注约稿）
帮转的是我大爹！谢谢各位
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