1/27 无为投觉：“大变局下中国抉择”
文：无为先森
今天来分享一篇摩根士丹利关于中国2022年的经济与行业展望的报告。
首先从宏观，消费，医药，半导体和经济涅槃的可能性来重点提炼上万字报告内容。
文章最后会提取大摩关于2022年全国经济预测研报的几个关键数据。
宏观经济展望：大变局下的中国抉择
过去的两年只是08年以来的全球经济“3B”复苏（Bumpy, Brittle, Below-par，曲折、脆弱、低于正常水平）中的一个插曲，之后全球经济将逐步回归疫情前的中长期轨道。伴随着支撑全球经济复苏的三大因素出现逆转，之前被暂时掩盖的长期结构性问题将重新浮出水面。当全球经济再次站在十字路口，是延续之前的刺激方式来延缓危机的爆发但最终走向更严重的危机，还是探寻全新且充满未知的出路而创造涅槃重生的机会，是摆在全球政策制定者面前一道艰难的选择题。毫无疑问，明年是中国经济面对挑战的一年，在旧有框架下思考问题很难找到有效的解决方法。我们认为应该从“百年未遇之大变局”出发，并在”跨周期调节“的新框架下，去思考和探讨明年中国经济的问题。房住不炒下的保障房建设，国家安全战略下的制造业振兴、双碳时代中的绿色发展，都可以成为中国经济高质量发展的新选择。
中国消费行业展望：疫情影响趋缓，消费筑底复苏
我们判断消费市场将延续弱复苏态势，其中疫情发展变化是最大的不确定性因素。必需品板块，建议关注成本上行背景下具备较强价格传导能力的企业。“高端化”趋势明晰，行业结构升级和景气度较高的细分行业。在可选消费板块，文化旅游活动缓慢复苏，国内游对出境游替代效应持续，文娱、餐饮、酒店等服务领域将迎来需求边际改善。此外，北京冬奥会等事件将催生相关领域的主题性机会。
中国医药行业展望：板块估值回归，新药晦而转明
近几年，中国医疗块在经历了一系列医疗体系改革、新冠疫情刺激后，板块估值升而转降。无论市场情绪如何波动，国内创新药的长期、可持续发展是利好科技民生、逐步减轻对于进口药品依赖的必不可少的部分，也是我们从长期格局来看持续看好的赛道。同时，由于市场情绪的回落，部分子板块估值大幅回调，对于其中有长期逻辑支撑、基本面扎实的赛道而言，机会已现。
中国半导体行业展望：缺芯缓解下的潜在机会
我们认为半导体产业周期扩张的最高峰最早在4Q21，晶圆代工产能吃紧状况会开始缓解，2022年半导体产业将进入涨幅收敛格局。规模较小的IC设计公司受制于成本变贵、终端需求放缓，毛利率将受到打击。存储器部分，1Q22可能会是这波DRAM景气循环的低点。车用缺芯的议题我们将越来越少听到，车用芯片族群仍受惠于缺芯缓解及未来应用爆发趋势。其他缺料缓解受惠族群还包括网通、服务器等。国产替代也是我们关注重点，模拟芯片国产替代的进展可能比想象中迅速。
2022年探寻涅槃重生的可能
08 年金融危机以来，当全球老龄化和债务问题日益严峻，凯恩斯式的逆周期政策已经越走越窄，大家寄希望通过提升全要素生产率来拉动全球经济增长。过去 10多年全球范围内以大数据、人工智能、云计算、物联网等为代表的工业化 4.0（互联网+制造）革命蓬勃兴起，但并没有反映在全要素生产率提升中，反而出现了所谓的“生产率悖论”的奇怪现象，即在的新一轮科技产业革命繁荣兴盛的同时，依照传统统计方法计算的全球生产率却明显减速。美国西北大学经济学教授罗伯特·戈登等人据此判断，次贷后危机时代全球经济复苏艰难的原因之一就是减速的全球生产率。
高科技发展过程中为何出现会出现“生产率悖论”？
以人工智能为例，2017年美国国家经济研究局发布了由麻省理工学院斯隆管理学院 Erik Brynjolfsson 教授、Daniel Rock 教授和芝加哥大学商学院 Chad Syverson 教授联合撰写的报告《人工智能与现代生产力悖论：期望与统计的冲突》。该报告认为有四个可能的原因造成了人工智能发展对经济增长的贡献微乎其微：
（1）希望不切实际：人们过高估计了人工智能对经济增长的贡献，实际上无法与此前在生产过程中引入电力和内燃机的影响相比；
（2）统计数据不准确：由于统计方法的缺陷，人工智能对经济增长的贡献无法被统计数据捕捉到，
（3）再分配问题：即少数几家大公司可以通过人工智能提高效率，并通过扩大与竞争对手的差距而变得更大。但这减少了整个行业对创新的激励，而创新可以提高生产率。
（4）实施时间滞差：技术最终改变了生活和工作方式，但这需要很长时间，几十年才能实现。
除了以上原因之外，究其根本是因为这些科技在各自单一领域影响深度和广度都相对有限，从而没有形成可引领经济社会全局变革的颠覆性力量。科技发展本身虽然重要，但更重要的是要有巨大而丰富的场景，以容纳大规模的投资，才能形成颠覆性的力量。二战之后，全球范围内的“工业化，城市化和全球化“浪潮为各种新科技的运用提供了巨大而丰……
阅读完整文章请点击链接……
https://t.cn/A6i5n9tE
文：无为先森
今天来分享一篇摩根士丹利关于中国2022年的经济与行业展望的报告。
首先从宏观，消费，医药，半导体和经济涅槃的可能性来重点提炼上万字报告内容。
文章最后会提取大摩关于2022年全国经济预测研报的几个关键数据。
宏观经济展望：大变局下的中国抉择
过去的两年只是08年以来的全球经济“3B”复苏（Bumpy, Brittle, Below-par，曲折、脆弱、低于正常水平）中的一个插曲，之后全球经济将逐步回归疫情前的中长期轨道。伴随着支撑全球经济复苏的三大因素出现逆转，之前被暂时掩盖的长期结构性问题将重新浮出水面。当全球经济再次站在十字路口，是延续之前的刺激方式来延缓危机的爆发但最终走向更严重的危机，还是探寻全新且充满未知的出路而创造涅槃重生的机会，是摆在全球政策制定者面前一道艰难的选择题。毫无疑问，明年是中国经济面对挑战的一年，在旧有框架下思考问题很难找到有效的解决方法。我们认为应该从“百年未遇之大变局”出发，并在”跨周期调节“的新框架下，去思考和探讨明年中国经济的问题。房住不炒下的保障房建设，国家安全战略下的制造业振兴、双碳时代中的绿色发展，都可以成为中国经济高质量发展的新选择。
中国消费行业展望：疫情影响趋缓，消费筑底复苏
我们判断消费市场将延续弱复苏态势，其中疫情发展变化是最大的不确定性因素。必需品板块，建议关注成本上行背景下具备较强价格传导能力的企业。“高端化”趋势明晰，行业结构升级和景气度较高的细分行业。在可选消费板块，文化旅游活动缓慢复苏，国内游对出境游替代效应持续，文娱、餐饮、酒店等服务领域将迎来需求边际改善。此外，北京冬奥会等事件将催生相关领域的主题性机会。
中国医药行业展望：板块估值回归，新药晦而转明
近几年，中国医疗块在经历了一系列医疗体系改革、新冠疫情刺激后，板块估值升而转降。无论市场情绪如何波动，国内创新药的长期、可持续发展是利好科技民生、逐步减轻对于进口药品依赖的必不可少的部分，也是我们从长期格局来看持续看好的赛道。同时，由于市场情绪的回落，部分子板块估值大幅回调，对于其中有长期逻辑支撑、基本面扎实的赛道而言，机会已现。
中国半导体行业展望：缺芯缓解下的潜在机会
我们认为半导体产业周期扩张的最高峰最早在4Q21，晶圆代工产能吃紧状况会开始缓解，2022年半导体产业将进入涨幅收敛格局。规模较小的IC设计公司受制于成本变贵、终端需求放缓，毛利率将受到打击。存储器部分，1Q22可能会是这波DRAM景气循环的低点。车用缺芯的议题我们将越来越少听到，车用芯片族群仍受惠于缺芯缓解及未来应用爆发趋势。其他缺料缓解受惠族群还包括网通、服务器等。国产替代也是我们关注重点，模拟芯片国产替代的进展可能比想象中迅速。
2022年探寻涅槃重生的可能
08 年金融危机以来，当全球老龄化和债务问题日益严峻，凯恩斯式的逆周期政策已经越走越窄，大家寄希望通过提升全要素生产率来拉动全球经济增长。过去 10多年全球范围内以大数据、人工智能、云计算、物联网等为代表的工业化 4.0（互联网+制造）革命蓬勃兴起，但并没有反映在全要素生产率提升中，反而出现了所谓的“生产率悖论”的奇怪现象，即在的新一轮科技产业革命繁荣兴盛的同时，依照传统统计方法计算的全球生产率却明显减速。美国西北大学经济学教授罗伯特·戈登等人据此判断，次贷后危机时代全球经济复苏艰难的原因之一就是减速的全球生产率。
高科技发展过程中为何出现会出现“生产率悖论”？
以人工智能为例，2017年美国国家经济研究局发布了由麻省理工学院斯隆管理学院 Erik Brynjolfsson 教授、Daniel Rock 教授和芝加哥大学商学院 Chad Syverson 教授联合撰写的报告《人工智能与现代生产力悖论：期望与统计的冲突》。该报告认为有四个可能的原因造成了人工智能发展对经济增长的贡献微乎其微：
（1）希望不切实际：人们过高估计了人工智能对经济增长的贡献，实际上无法与此前在生产过程中引入电力和内燃机的影响相比；
（2）统计数据不准确：由于统计方法的缺陷，人工智能对经济增长的贡献无法被统计数据捕捉到，
（3）再分配问题：即少数几家大公司可以通过人工智能提高效率，并通过扩大与竞争对手的差距而变得更大。但这减少了整个行业对创新的激励，而创新可以提高生产率。
（4）实施时间滞差：技术最终改变了生活和工作方式，但这需要很长时间，几十年才能实现。
除了以上原因之外，究其根本是因为这些科技在各自单一领域影响深度和广度都相对有限，从而没有形成可引领经济社会全局变革的颠覆性力量。科技发展本身虽然重要，但更重要的是要有巨大而丰富的场景，以容纳大规模的投资，才能形成颠覆性的力量。二战之后，全球范围内的“工业化，城市化和全球化“浪潮为各种新科技的运用提供了巨大而丰……
阅读完整文章请点击链接……
https://t.cn/A6i5n9tE
12月7日，2021全国营商环境百强县（市）发布，新沂位列第40名，位居徐州市各县区首位。来到新沂，心旷神怡!
江苏师范大学规划发展部胡仁东教授对记者说：“这一成绩来之不易！这与新沂近年来全力优化营商环境，打造心怡营商、赢在新沂金字招牌息息相关。”
新沂市委书记陈堂清指出：“我们把营商环境作为区域高质量发展的核心竞争力，在服务市场主体中体现治理体系和治理能力现代化，推动营商环境向更高层次迈进、打造全国营商环境县域样板城市！”
12月10日上午10时许，记者来到位于锡沂高新区的中清光伏基地。中清光伏市场部负责人孟梦告诉记者：“你很难想象，这生产基地在9个月前还是一片荒芜。我们从3月份签约，5月21日开工，9月19日组件投产达效，短短121天，我们就能有这样的成果，要归功于高新区服务专班的大力支持。锡沂高新区管委会凡事想在企业前面，统筹市级部门审批服务资源，把项目施工前各项手续迅速办齐，项目实现了当年签约当年开工当年投产。”
像孟梦一样要感谢新沂当地政府的大有人在。新凤鸣集团总裁庄耀中表示，项目从交流洽谈到正式签约，仅用了51天，从签约到产业基地揭牌，仅用了49天；推进项目建设的“新沂速度”、服务企业发展的“新沂力度”，更加坚定了新凤鸣落户新沂的信心。
近年来，新沂持续推进营商环境建设，坚持优化营商环境“软实力”，提升实体经济发展的“硬支撑”，以市场主体需求为导向，持续转变政府职能，不断创新体制机制，打响了“心怡营商·赢在新沂”的金字招牌。
探索推行重大项目清单式服务，建立重大项目审批绿色通道，推动重大项目建设加速。工程建设项目审批“一件事一次办”改革，成立“马上办”办公室，为市场主体提供全周期“保姆式”服务。牢固树立“店小二”服务理念，高标准落实“马上办”“拿地即开工”等机制，优化审批服务流程，为项目建设清障提速。重大项目审批手续的实际办结时限比预期办结时限提高了40%以上。
聚焦服务企业发展和项目建设，积极破解企业投资生产经营等全生命周期中的“堵点”“痛点”“难点”，制定出台了《新沂市进一步优化营商环境“三十条”措施》《关于印发加强行政审批中介服务管理实施方案的通知》等一系列措施，打造了开放包容的创业环境，优质高效的政务环境。
12月18日，新沂生态环境局的执法人员正在斯尔克集团门前“扫码进企”，执法人员在监管备案平台监管执法的页面进行备案，登记后现场查看企业在生产过程中产生的废水、废气收集处理情况及污染防治设施运行情况是否达标。
今年5月，一企业因停水无人维修，通过“扫码进企”信息化系统提出核实处理诉求。新沂市优化营商环境工作领导小组立即安排有关单位赶赴现场查看，并协调施工方对水管进行维修，及时恢复供水，赢得服务对象点赞。
在新沂，150家营商环境监测点企业在门口挂码，对“来访参观、监管执法、部门服务、企业诉求”这4类来访者扫码即放行，对未进行手机扫码试图进企的人员则有权拒绝。
新沂市营商办主任程科民告诉记者：“我们按照平台赋码、一企一码、社会公布的流程，让进企人员扫码‘云’操作、过程同步‘云’备案、企业主体事后‘云’反馈、效能部门后台‘云’监督，实施全流程大数据监测。”
今年以来，新沂市利用信息化手段加大营商环境优化力度，坚持“有求必应，无事不扰”涉企原则，创新实施“扫码进企，监管备案”工作机制，依托一站式“心怡营商”营商环境门户平台，建设营商环境实时监测评价系统。各级服务专员、代办员到企业，按规定扫码备案。建立政企沟通日以及重点企业服务专班、专员制度，全员化、常态化、制度化服务企业；开展服务企业“最少跑一次”活动，督促党委政府及其服务部门按照规定对辖区企业上门服务，了解企业诉求、破解企业难题、开展精准服务。
“扫码进企，监管备案”机制推行以来，新沂坚持逢进必扫、执法必备、违规必究，做到无事不扰、应到必到、有求必应、有责必问，全市各类服务企业包挂人员和执法主体累计走访企业120家，解决问题38个，监管备案263次。通过诉求上报通道和平台大数据分析，共查处破坏营商环境行为6起，问责9人。
徐州怡景工贸有限公司是一家加工制造仿真花的企业。为扩大生产，企业需要大量进购原材料，资金短缺100万元。江苏新沂农村商业银行在了解到该企业的资金需求后，组成金融服务专班，对企业从授信调查、信贷审批到贷款发放全程开通绿色通道，3个工作日内该企业就获得了100万元贷款。该企业负责人激动地表示：“这100万元资金太及时了，在我们最困难的时候给了我们强力的支持，多亏有‘乡镇园区保’，我们再也不用为担保发愁了。”
江苏苏州农村商业银行股份有限公司新沂支行在了解到江苏滋百农生态农业股份有限公司和徐州锦虹纺织有限公司存在资金缺口的情况之后，即刻成立信贷服务专组，对企业进行贷前审查，为两家企业提供了400万元贷款，贷款从审批到发放仅用时3天，为企业发展经营送去“及时雨”。
资金一直是中小企业“二次创业”的瓶颈，新沂设立科技成果转化贷款风险补偿资金，通过发挥“种子基金”“苏科贷”等科技金融扶持作用，帮助解决科技型中小企业融资难题。“苏科贷”启动以来，累计入库企业93家，目前已帮助企业融资超3000万元。
新沂市金融监管局相关负责人说：“我们通过多举措开展融资培育工作，从根本上解决了银企信息不对称问题。目前全市贷款余额达516.58亿元，全面精准滴灌民营企业。”金融综合服务平台的推广运用，破解了中小微企业融资难题，畅通金融体系和实体经济良性循环，为“民营企业”二次创业提供了金融活水。
这位负责人表态称，他们将继续鼓励市内金融机构深入研究不同行业、不同类型民营企业的金融服务需求，紧密结合企业实际需要，不断创新金融产品，增强金融服务匹配性，提高金融供给质效，助力新沂经济高质量发展。
优良的营商环境是吸引力，更是驱动力。新沂始终把打造优质营商环境作为“头等大事”，全力服务企业发展的全生命周期，倾力创造更多“发展红利”。新沂市委市政府将“真金白银”减负担、“真招实策”强供给、“真心实意”优环境、“真抓实干”转作风落到实处。
一批人才公寓、人力资源服务产业园、学校、医院等公共服务为人才创新创业解除后顾之忧，一项项措施不断提升新沂营商温度。新制定出台5个方面26条惠企政策，建全“帮办、代办、协办”项目服务VIP机制，全力打造体系标准化、流程最简化、服务规范化的一流营商环境。
两年来，共有189个项目落地、105个项目投产，温德水性超纤、中清光伏、上菱智能电器等一个个大项目、好项目接踵而至，成为新沂经济调结构、促转型、快发展的有力支撑。
江苏师范大学规划发展部胡仁东教授对记者说：“这一成绩来之不易！这与新沂近年来全力优化营商环境，打造心怡营商、赢在新沂金字招牌息息相关。”
新沂市委书记陈堂清指出：“我们把营商环境作为区域高质量发展的核心竞争力，在服务市场主体中体现治理体系和治理能力现代化，推动营商环境向更高层次迈进、打造全国营商环境县域样板城市！”
12月10日上午10时许，记者来到位于锡沂高新区的中清光伏基地。中清光伏市场部负责人孟梦告诉记者：“你很难想象，这生产基地在9个月前还是一片荒芜。我们从3月份签约，5月21日开工，9月19日组件投产达效，短短121天，我们就能有这样的成果，要归功于高新区服务专班的大力支持。锡沂高新区管委会凡事想在企业前面，统筹市级部门审批服务资源，把项目施工前各项手续迅速办齐，项目实现了当年签约当年开工当年投产。”
像孟梦一样要感谢新沂当地政府的大有人在。新凤鸣集团总裁庄耀中表示，项目从交流洽谈到正式签约，仅用了51天，从签约到产业基地揭牌，仅用了49天；推进项目建设的“新沂速度”、服务企业发展的“新沂力度”，更加坚定了新凤鸣落户新沂的信心。
近年来，新沂持续推进营商环境建设，坚持优化营商环境“软实力”，提升实体经济发展的“硬支撑”，以市场主体需求为导向，持续转变政府职能，不断创新体制机制，打响了“心怡营商·赢在新沂”的金字招牌。
探索推行重大项目清单式服务，建立重大项目审批绿色通道，推动重大项目建设加速。工程建设项目审批“一件事一次办”改革，成立“马上办”办公室，为市场主体提供全周期“保姆式”服务。牢固树立“店小二”服务理念，高标准落实“马上办”“拿地即开工”等机制，优化审批服务流程，为项目建设清障提速。重大项目审批手续的实际办结时限比预期办结时限提高了40%以上。
聚焦服务企业发展和项目建设，积极破解企业投资生产经营等全生命周期中的“堵点”“痛点”“难点”，制定出台了《新沂市进一步优化营商环境“三十条”措施》《关于印发加强行政审批中介服务管理实施方案的通知》等一系列措施，打造了开放包容的创业环境，优质高效的政务环境。
12月18日，新沂生态环境局的执法人员正在斯尔克集团门前“扫码进企”，执法人员在监管备案平台监管执法的页面进行备案，登记后现场查看企业在生产过程中产生的废水、废气收集处理情况及污染防治设施运行情况是否达标。
今年5月，一企业因停水无人维修，通过“扫码进企”信息化系统提出核实处理诉求。新沂市优化营商环境工作领导小组立即安排有关单位赶赴现场查看，并协调施工方对水管进行维修，及时恢复供水，赢得服务对象点赞。
在新沂，150家营商环境监测点企业在门口挂码，对“来访参观、监管执法、部门服务、企业诉求”这4类来访者扫码即放行，对未进行手机扫码试图进企的人员则有权拒绝。
新沂市营商办主任程科民告诉记者：“我们按照平台赋码、一企一码、社会公布的流程，让进企人员扫码‘云’操作、过程同步‘云’备案、企业主体事后‘云’反馈、效能部门后台‘云’监督，实施全流程大数据监测。”
今年以来，新沂市利用信息化手段加大营商环境优化力度，坚持“有求必应，无事不扰”涉企原则，创新实施“扫码进企，监管备案”工作机制，依托一站式“心怡营商”营商环境门户平台，建设营商环境实时监测评价系统。各级服务专员、代办员到企业，按规定扫码备案。建立政企沟通日以及重点企业服务专班、专员制度，全员化、常态化、制度化服务企业；开展服务企业“最少跑一次”活动，督促党委政府及其服务部门按照规定对辖区企业上门服务，了解企业诉求、破解企业难题、开展精准服务。
“扫码进企，监管备案”机制推行以来，新沂坚持逢进必扫、执法必备、违规必究，做到无事不扰、应到必到、有求必应、有责必问，全市各类服务企业包挂人员和执法主体累计走访企业120家，解决问题38个，监管备案263次。通过诉求上报通道和平台大数据分析，共查处破坏营商环境行为6起，问责9人。
徐州怡景工贸有限公司是一家加工制造仿真花的企业。为扩大生产，企业需要大量进购原材料，资金短缺100万元。江苏新沂农村商业银行在了解到该企业的资金需求后，组成金融服务专班，对企业从授信调查、信贷审批到贷款发放全程开通绿色通道，3个工作日内该企业就获得了100万元贷款。该企业负责人激动地表示：“这100万元资金太及时了，在我们最困难的时候给了我们强力的支持，多亏有‘乡镇园区保’，我们再也不用为担保发愁了。”
江苏苏州农村商业银行股份有限公司新沂支行在了解到江苏滋百农生态农业股份有限公司和徐州锦虹纺织有限公司存在资金缺口的情况之后，即刻成立信贷服务专组，对企业进行贷前审查，为两家企业提供了400万元贷款，贷款从审批到发放仅用时3天，为企业发展经营送去“及时雨”。
资金一直是中小企业“二次创业”的瓶颈，新沂设立科技成果转化贷款风险补偿资金，通过发挥“种子基金”“苏科贷”等科技金融扶持作用，帮助解决科技型中小企业融资难题。“苏科贷”启动以来，累计入库企业93家，目前已帮助企业融资超3000万元。
新沂市金融监管局相关负责人说：“我们通过多举措开展融资培育工作，从根本上解决了银企信息不对称问题。目前全市贷款余额达516.58亿元，全面精准滴灌民营企业。”金融综合服务平台的推广运用，破解了中小微企业融资难题，畅通金融体系和实体经济良性循环，为“民营企业”二次创业提供了金融活水。
这位负责人表态称，他们将继续鼓励市内金融机构深入研究不同行业、不同类型民营企业的金融服务需求，紧密结合企业实际需要，不断创新金融产品，增强金融服务匹配性，提高金融供给质效，助力新沂经济高质量发展。
优良的营商环境是吸引力，更是驱动力。新沂始终把打造优质营商环境作为“头等大事”，全力服务企业发展的全生命周期，倾力创造更多“发展红利”。新沂市委市政府将“真金白银”减负担、“真招实策”强供给、“真心实意”优环境、“真抓实干”转作风落到实处。
一批人才公寓、人力资源服务产业园、学校、医院等公共服务为人才创新创业解除后顾之忧，一项项措施不断提升新沂营商温度。新制定出台5个方面26条惠企政策，建全“帮办、代办、协办”项目服务VIP机制，全力打造体系标准化、流程最简化、服务规范化的一流营商环境。
两年来，共有189个项目落地、105个项目投产，温德水性超纤、中清光伏、上菱智能电器等一个个大项目、好项目接踵而至，成为新沂经济调结构、促转型、快发展的有力支撑。
李超：2月金融数据为何超市场预期？未来怎么走？
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置 ，作者浙商宏观李超团队
来源： 李超宏观研究与资产配置
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 执业证书编号：S1230520030002
全文约1700字，阅读需要6分钟左右
内容摘要
>> 核心观点
2月信贷增加1.36万亿，超出市场及我们的预期，2月社融新增1.71万亿，高于市场预期，但较为符合我们的预期，金融数据与经济基本面向好可相互匹配和验证。我们继续提示，未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，2021年信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程，一季度信贷需求旺盛，提示3月是信用收缩重要观察期，重点关注信贷和票据融资状况。
>> 信贷同比多增，居民和企业长期贷款是主要支撑，信贷结构继续优化
2月，人民币贷款增加1.36万亿，同比多增4543亿，高于市场及我们的预期，增速12.9%微升0.2个百分点。结构方面，同比多增主要来自居民和企业的中长期贷款。2月居民贷款新增1421亿，同比多增5554亿，其中中长期贷款新增4113亿，同比多增3742亿，短期贷款减少2691亿，同比少减1813亿，地产销售强劲支撑居民按揭贷款，也说明目前地产领域信贷调控尚未对按揭贷构成明显拖累，就地过年对居民短期消费贷有负面影响，但去年2月是疫情对居民贷冲击最大的时期，因此呈现同比少减。企业端贷款仍存在明显结构分化，中长期贷款新增1.1万亿，同比多增6843亿元，短期贷款新增2497亿，同比少增4052亿，票据融资减少1855亿，同比多减2489亿，从信贷需求看，当前经济状况较好，企业对未来经济形势乐观，资本开支意愿旺盛，中长期信贷需求强劲，而由于利润状况较好，资金周转压力不大，对短期贷款和票据贴现的需求相应降低；从银行角度，银行在全年信贷额度受限、年初优质信贷项目集中及MPA考核制造业中长期信贷占比等几项因素叠加的情况下，更倾向于增加中长期贷款投放，对短期贷款构成挤压，最终供需匹配，呈现出中长期贷款占比提升的信贷结构优化特征，也是经济形势乐观的金融方面验证。
>> 社融超预期，符合我们的预测
2月社会融资规模增量为1.71万亿，同比多增8363亿，超出市场一致预期，但与我们预测值基本一致，增速13.3%较前值回升0.3个百分点。结构上，除人民币贷款，社融的支撑主要来自于未贴现票据新增640亿元，企业债净融资1306亿元，政府债券1017亿元，股票融资增加693亿元。值得注意的是，票据与信贷之间的替代关系仍然存在，我们回溯，历史上央行在春节月份不会去主动压降信贷规模，今年也同样如此，这使得在信贷较强的时期，票据融资必要性有所降低。同比角度，2月票据新增量同比去年多增4601亿，人民币贷款同比多增6198亿，两者是社融同比增量中的两项最强的支撑，也是未来我们需最为密切关注的央行主动调控角度。
>> M1-M2剪刀差重新转负是正常表现
2月末，M1同比增速7.4%，较前值14.7%回落了7.3个百分点，1月数据走高主要受去年基数较低的影响，2月数据回落也符合预期。2月信贷多增对M2增速构成稳定支撑，M2同比增速回升0.7个百分点至10.1%，从基础货币和货币乘数的角度看，2月短端流动性较为稳定，DR007波动幅度走低，超储率相比1月可能有明显改善，支撑M2增速。2月M0同比增速为4.2%，符合节后季节性表现，同时也回到了2018、2019年的增速水平，2020年受疫情影响，M0增速全年保持高位，春节后也未回落至低位，体现为经济结构性增长动力分化、县域地区对现金的需求仍然较强，我们认为M0增速的回归意味着我国经济基本面进入全面修复状态。
>> 未来央行政策调控，信用端比货币端更重要
2月信贷和社融数据超预期，尤其是居民、企业的长期贷款表现较强体现出就地过年扰动较小，及实体部门对我国经济未来走势的乐观预期，我们不改变全年“从再通胀到信用收缩”的宏观逻辑主线判断。我们认为今年货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性，未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，2021年信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程，一季度信贷需求旺盛，我们提示一季度末是信用收缩重要观察期，重点关注3月信贷、票据融资状况，央行除了通过MPA考核压低各银行广义信贷增速，可能还会增加月度窗口指导。展望全年，预计M2增速在9%左右，M1增速为3-4%，人民币信贷增速11%左右，社融增速10.9%左右，与之相对应的信贷、社融全年新增量分别为19和31万亿元。紧信用环境下，大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值，进而影响各大类资产。
风险提示
信用违约事件集中爆发，扰动货币政策收紧节奏。
以下文章来源于李超宏观研究与资产配置 ，作者浙商宏观李超团队
来源： 李超宏观研究与资产配置
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 执业证书编号：S1230520030002
全文约1700字，阅读需要6分钟左右
内容摘要
>> 核心观点
2月信贷增加1.36万亿，超出市场及我们的预期，2月社融新增1.71万亿，高于市场预期，但较为符合我们的预期，金融数据与经济基本面向好可相互匹配和验证。我们继续提示，未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，2021年信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程，一季度信贷需求旺盛，提示3月是信用收缩重要观察期，重点关注信贷和票据融资状况。
>> 信贷同比多增，居民和企业长期贷款是主要支撑，信贷结构继续优化
2月，人民币贷款增加1.36万亿，同比多增4543亿，高于市场及我们的预期，增速12.9%微升0.2个百分点。结构方面，同比多增主要来自居民和企业的中长期贷款。2月居民贷款新增1421亿，同比多增5554亿，其中中长期贷款新增4113亿，同比多增3742亿，短期贷款减少2691亿，同比少减1813亿，地产销售强劲支撑居民按揭贷款，也说明目前地产领域信贷调控尚未对按揭贷构成明显拖累，就地过年对居民短期消费贷有负面影响，但去年2月是疫情对居民贷冲击最大的时期，因此呈现同比少减。企业端贷款仍存在明显结构分化，中长期贷款新增1.1万亿，同比多增6843亿元，短期贷款新增2497亿，同比少增4052亿，票据融资减少1855亿，同比多减2489亿，从信贷需求看，当前经济状况较好，企业对未来经济形势乐观，资本开支意愿旺盛，中长期信贷需求强劲，而由于利润状况较好，资金周转压力不大，对短期贷款和票据贴现的需求相应降低；从银行角度，银行在全年信贷额度受限、年初优质信贷项目集中及MPA考核制造业中长期信贷占比等几项因素叠加的情况下，更倾向于增加中长期贷款投放，对短期贷款构成挤压，最终供需匹配，呈现出中长期贷款占比提升的信贷结构优化特征，也是经济形势乐观的金融方面验证。
>> 社融超预期，符合我们的预测
2月社会融资规模增量为1.71万亿，同比多增8363亿，超出市场一致预期，但与我们预测值基本一致，增速13.3%较前值回升0.3个百分点。结构上，除人民币贷款，社融的支撑主要来自于未贴现票据新增640亿元，企业债净融资1306亿元，政府债券1017亿元，股票融资增加693亿元。值得注意的是，票据与信贷之间的替代关系仍然存在，我们回溯，历史上央行在春节月份不会去主动压降信贷规模，今年也同样如此，这使得在信贷较强的时期，票据融资必要性有所降低。同比角度，2月票据新增量同比去年多增4601亿，人民币贷款同比多增6198亿，两者是社融同比增量中的两项最强的支撑，也是未来我们需最为密切关注的央行主动调控角度。
>> M1-M2剪刀差重新转负是正常表现
2月末，M1同比增速7.4%，较前值14.7%回落了7.3个百分点，1月数据走高主要受去年基数较低的影响，2月数据回落也符合预期。2月信贷多增对M2增速构成稳定支撑，M2同比增速回升0.7个百分点至10.1%，从基础货币和货币乘数的角度看，2月短端流动性较为稳定，DR007波动幅度走低，超储率相比1月可能有明显改善，支撑M2增速。2月M0同比增速为4.2%，符合节后季节性表现，同时也回到了2018、2019年的增速水平，2020年受疫情影响，M0增速全年保持高位，春节后也未回落至低位，体现为经济结构性增长动力分化、县域地区对现金的需求仍然较强，我们认为M0增速的回归意味着我国经济基本面进入全面修复状态。
>> 未来央行政策调控，信用端比货币端更重要
2月信贷和社融数据超预期，尤其是居民、企业的长期贷款表现较强体现出就地过年扰动较小，及实体部门对我国经济未来走势的乐观预期，我们不改变全年“从再通胀到信用收缩”的宏观逻辑主线判断。我们认为今年货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性，未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，2021年信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程，一季度信贷需求旺盛，我们提示一季度末是信用收缩重要观察期，重点关注3月信贷、票据融资状况，央行除了通过MPA考核压低各银行广义信贷增速，可能还会增加月度窗口指导。展望全年，预计M2增速在9%左右，M1增速为3-4%，人民币信贷增速11%左右，社融增速10.9%左右，与之相对应的信贷、社融全年新增量分别为19和31万亿元。紧信用环境下，大类资产的决定逻辑将转变为信用影响利率、估值，进而影响各大类资产。
风险提示
信用违约事件集中爆发，扰动货币政策收紧节奏。
✋热门推荐