【脱水】慧选脱水研报【第343期】-芳源股份(688148)
●芳源股份(688148)：产能增速快、业绩预期好”的次新公司，毛利率业内最高，高镍NCA前驱体领导者
摘要：
①公司专注高镍三元前驱体，主要供松下生产高能量密度三元锂电池，最终用于特斯拉电动汽车，2019年NCA前驱体国内出货量公司排名第二，仅次于格林美；
②公司以“萃杂不萃镍”技术为代表的专利制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴等溶液降低成本，毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份等；
③公司2020-2022年名义三元前驱体产能分别为1.66/5.26/10.26万吨，海通证券张一弛预计公司产能利用率提升，2021-23年实现归母净利润1.92/4.47/5.96亿，分别同比223.9%/132.4%/33.5%；
④风险提示：竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升；原材料价格波动，影响毛利率。
正文：
锂电材料中的高镍三元前驱体方向是牛股辈出的领域，华友钴业、中伟股份、格林美等。海通证券张一弛今日覆盖了一家刚上市不久存在预期差的小市值三元前驱体生产商芳源股份，公司掌握高镍生产核心技术，主要供货于特斯拉-松下产业链，今年上半年净利润同比大增12倍，后续IPO产能项目投产后市场份额、净利润将持续提升。
公司简介
芳源股份是高镍NCA三元前驱体行业领导者,公司创立于2002年6月，由罗爱平教授自主创新研发出“萃杂不萃镍”湿法冶金技术，实现了从废旧电池和含镍废料等粗制资源中，提炼高纯硫酸镍。2015年，公司凭借球形氦氧化镍高镍化技术积累，正式进入高镍NCA三元前驱体领域。2017年，公司通过松下品质认证，开始向松下批量供应高镍三元前驱体NCA87.2019年，公司开始向松下供应高镍三元前驱体NCA91,
公司主要产品
公司主要产品为NCA三元前驱体、NCM三元前驱体和球形氢氧化镍。公司主要从事锂电池NCANCM三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售，产品主要用于锂电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具等领域。公司以包括氨氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源为原材料，利用分离提纯技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而直接合成NCA/NCM三元前驱体及球形氨氧化镍
股权结构图
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专注高镍三元前驱体，进入特斯拉供应链
源股份专注于高镍三元材料前驱体产业链，2019年公司高镍三元前驱体NCA87和NCA91已成为公司的核心产品，公司最近三年公司对松下销售占比均超过50%，主要供松下生产高能量密度三元锂电池，最终用于特斯拉电动汽车。
下游需求高景气带动公司盈利高速增长。近年来，我国新能源汽车行业迅速发展，三元动力电池出货量高速增长，三元正极材料前驱体市场需求不断增加，21H1公司实现营业收入9.03亿元，同比增长207.87%;归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长1204.01%，持续保持高速增长。
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高镍化下NCA前景广阔
1) 新能源汽车的快速渗透带动三元前驱体需求量保持高增速，预计未来5年的年度平均增长率将达到38%，2025年三元前驱体需求量有望增至162万吨，三元动力电池为增长主要动力，储能电池和3C电池也将带来小幅增量。
2) 三元前驱体行业壁垒较高，具有高技术壁垒、高客户壁垒、高资源壁垒的特点，而 NCA相比NCM因以铝元素代替锰元素，工艺难度更高。
3) 三元前驱体市场竞争格局较为集中，CR3约40%，预计今年继续提高。2020年前四大前驱体生产企业为中伟股份、邦普循环、格林美和华友钴业，市场份额分别为17%、13%、10%和8%
4) 国内NCA前驱体出货量占比稳步提升，以出口为主，国内批量生产NCA前驱体的企业以格林美和芳源环保为代表，基本用于出口韩国和日本的正极材料厂。2025年全球NCA三元前驱体总需求量预计达28万吨。
5) 下游电池厂在NCA布局方面，日本松下计划进行4680电池试点生产，三星SDI预计三季度量产Gen5电池。
公司掌握高镍生产核心技术，成本和品质相比同行更有优势
公司以“萃杂不萃镍”技术为代表的专利，改进了国内镍湿法冶金行业的工艺流程、降低了高纯硫酸镍的制造成本。公司生产的前驱体产品性能稳定、一致性高，其中磁性金属异物含量可以稳定控制在20ppb以内。
2018-2020年，芳源股份三元前驱体业务毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份、长远锂科、杉杉股份，主要原因系公司原材料具有一定成本优势。
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公司对包括氢氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源利用分离提纯技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而生产三元前驱体，降低成本提升毛利率。
公司计划募集资金用于年产5万吨高端锂电前驱体（NCA、NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目，达产后将进一步扩大高端三元前驱体产能，提升公司的规模效应和市场竞争力。
公司2020年三元材料前驱体总产能1.66万吨，2020年底投产3.6万吨，预计2022年投产5万吨，则2020-2022年名义产能分别为1.66/5.26/10.26万吨，考虑产能利用率提升的可能，海通预测公司2021-23年该板块收入增速分别为220%/100%/30%，维持高增增长。
预计公司2021-23年实现归母净利润1.92/4.47/5.96亿，分别同比223.9%/132.4%/33.5%，给予公司2021年66-85XPE，合理价值区间为25.08-32.3元。
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来源：
海通证券-芳源股份(688148)-《公司研究报告：高镍NCA前驱体领导者，持续成长可期》。2021-10-17；
招商证券-芳源股份(688148)-《供货松下凸显产品竞争力，高镍化下NCA前景广阔》。2021-10-11；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●芳源股份(688148)：产能增速快、业绩预期好”的次新公司，毛利率业内最高，高镍NCA前驱体领导者
摘要：
①公司专注高镍三元前驱体，主要供松下生产高能量密度三元锂电池，最终用于特斯拉电动汽车，2019年NCA前驱体国内出货量公司排名第二，仅次于格林美；
②公司以“萃杂不萃镍”技术为代表的专利制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴等溶液降低成本，毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份等；
③公司2020-2022年名义三元前驱体产能分别为1.66/5.26/10.26万吨，海通证券张一弛预计公司产能利用率提升，2021-23年实现归母净利润1.92/4.47/5.96亿，分别同比223.9%/132.4%/33.5%；
④风险提示：竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升；原材料价格波动，影响毛利率。
正文：
锂电材料中的高镍三元前驱体方向是牛股辈出的领域，华友钴业、中伟股份、格林美等。海通证券张一弛今日覆盖了一家刚上市不久存在预期差的小市值三元前驱体生产商芳源股份，公司掌握高镍生产核心技术，主要供货于特斯拉-松下产业链，今年上半年净利润同比大增12倍，后续IPO产能项目投产后市场份额、净利润将持续提升。
公司简介
芳源股份是高镍NCA三元前驱体行业领导者,公司创立于2002年6月，由罗爱平教授自主创新研发出“萃杂不萃镍”湿法冶金技术，实现了从废旧电池和含镍废料等粗制资源中，提炼高纯硫酸镍。2015年，公司凭借球形氦氧化镍高镍化技术积累，正式进入高镍NCA三元前驱体领域。2017年，公司通过松下品质认证，开始向松下批量供应高镍三元前驱体NCA87.2019年，公司开始向松下供应高镍三元前驱体NCA91,
公司主要产品
公司主要产品为NCA三元前驱体、NCM三元前驱体和球形氢氧化镍。公司主要从事锂电池NCANCM三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售，产品主要用于锂电池和镍电池的制造，并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具等领域。公司以包括氨氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源为原材料，利用分离提纯技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而直接合成NCA/NCM三元前驱体及球形氨氧化镍
股权结构图
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专注高镍三元前驱体，进入特斯拉供应链
源股份专注于高镍三元材料前驱体产业链，2019年公司高镍三元前驱体NCA87和NCA91已成为公司的核心产品，公司最近三年公司对松下销售占比均超过50%，主要供松下生产高能量密度三元锂电池，最终用于特斯拉电动汽车。
下游需求高景气带动公司盈利高速增长。近年来，我国新能源汽车行业迅速发展，三元动力电池出货量高速增长，三元正极材料前驱体市场需求不断增加，21H1公司实现营业收入9.03亿元，同比增长207.87%;归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长1204.01%，持续保持高速增长。
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高镍化下NCA前景广阔
1) 新能源汽车的快速渗透带动三元前驱体需求量保持高增速，预计未来5年的年度平均增长率将达到38%，2025年三元前驱体需求量有望增至162万吨，三元动力电池为增长主要动力，储能电池和3C电池也将带来小幅增量。
2) 三元前驱体行业壁垒较高，具有高技术壁垒、高客户壁垒、高资源壁垒的特点，而 NCA相比NCM因以铝元素代替锰元素，工艺难度更高。
3) 三元前驱体市场竞争格局较为集中，CR3约40%，预计今年继续提高。2020年前四大前驱体生产企业为中伟股份、邦普循环、格林美和华友钴业，市场份额分别为17%、13%、10%和8%
4) 国内NCA前驱体出货量占比稳步提升，以出口为主，国内批量生产NCA前驱体的企业以格林美和芳源环保为代表，基本用于出口韩国和日本的正极材料厂。2025年全球NCA三元前驱体总需求量预计达28万吨。
5) 下游电池厂在NCA布局方面，日本松下计划进行4680电池试点生产，三星SDI预计三季度量产Gen5电池。
公司掌握高镍生产核心技术，成本和品质相比同行更有优势
公司以“萃杂不萃镍”技术为代表的专利，改进了国内镍湿法冶金行业的工艺流程、降低了高纯硫酸镍的制造成本。公司生产的前驱体产品性能稳定、一致性高，其中磁性金属异物含量可以稳定控制在20ppb以内。
2018-2020年，芳源股份三元前驱体业务毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份、长远锂科、杉杉股份，主要原因系公司原材料具有一定成本优势。
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公司对包括氢氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源利用分离提纯技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而生产三元前驱体，降低成本提升毛利率。
公司计划募集资金用于年产5万吨高端锂电前驱体（NCA、NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目，达产后将进一步扩大高端三元前驱体产能，提升公司的规模效应和市场竞争力。
公司2020年三元材料前驱体总产能1.66万吨，2020年底投产3.6万吨，预计2022年投产5万吨，则2020-2022年名义产能分别为1.66/5.26/10.26万吨，考虑产能利用率提升的可能，海通预测公司2021-23年该板块收入增速分别为220%/100%/30%，维持高增增长。
预计公司2021-23年实现归母净利润1.92/4.47/5.96亿，分别同比223.9%/132.4%/33.5%，给予公司2021年66-85XPE，合理价值区间为25.08-32.3元。
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来源：
海通证券-芳源股份(688148)-《公司研究报告：高镍NCA前驱体领导者，持续成长可期》。2021-10-17；
招商证券-芳源股份(688148)-《供货松下凸显产品竞争力，高镍化下NCA前景广阔》。2021-10-11；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
【特高压板块及相关领域24只核心个股，附个股半年报】绿电的未来，离不开大功率电力传输基础设施
1、国电南瑞(重点)：2017年12月份，公司收购普瑞特高压100%股权。公司参与承担的"特高压±800kV直流输电工程"获得国家科技进步特等奖。
公司2021上半年实现营业总收入148亿，同比增长21.8%；实现归母净利润18.4亿，同比增长33.9%；每股收益为0.33元。
2、许继电气(重点+新能源汽车充换电)：公司2017年年报披露，"国家特高压直流输电设备工程技术研究中心"顺利通过国家评估，"电力控制保护及自动化装备工程实验室"申报成功。
公司2021上半年实现营业总收入49.5亿，同比增长19.6%；实现归母净利润4.3亿，同比增长21.2%；每股收益为0.43元。
3、特变电工(重点+多晶硅+黄金+煤炭)：公司是国内最大的高压变压器和电线电缆生产企业之一，在500KV级及以上高压，大容量，及直流换流变压器领域处于领先地位。
公司主导承担了我国多项重大技术装备攻关课题及国家重大装备制造业振兴国产首台(套)产品的研制任务，公司2021上半年实现营业总收入225.3亿，同比增长25.2%；实现归母净利润31.1亿，同比增长237.6%；每股收益为0.84元。
4、中国西电(重点)：公司拥有完整的超特高压输变电成套装备核心技术。
公司2021上半年实现营业总收入76.8亿，同比增长25.5%；实现归母净利润2.4亿，同比增长106.8%；每股收益为0.05元。
5、思源电气(重点)：生产特高压串联电容器；国内最大电力保护设备弧线圈生产商。
2021年半年度实现营业总收入38.4亿元，同比上涨31.01%；归属于母公司股东的净利润5.7亿元，同比上涨23.54%；基本每股收益为0.75元；归属于母公司股东的每股净资产为9.12元。
6、保变电气：公司参与的“特高压±800千伏直流输电工程”项目在2017年荣获国家科技进步奖特等奖。公司是我国大型高端变压器生产的核心企业之一，产品涵盖范围广，在高电压、大容量变压器制造领域具有突出的技术优势。
公司2021年上半年营业收入约16.18亿元，同比增加1.29%；归属于上市公司股东的净利润盈利约768万元，同比减少39.41%；基本每股收益盈利0.004元，同比减少60%。
7、长高集团：公司曾先后为我国的第一条1100kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、世界上首个±600kV电压等级直流输电工程、我国第一条"疆电外送"的特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程以及"西电东送"等国家重点工程项目提供设备，产品销售网络辐射全国。
8、大连电瓷：近两年，公司成功研制840kN瓷绝缘子和1100kV特高压复合绝缘子等新产品，为企业发展创造了条件。2017年，公司参与完成的特高压直流项目荣获国家科学技术进步奖特等奖。
9、汉缆股份：2019年年报披露:报告期内，公司裸线产品订单充足，先后执行张北-雄安、青海-河南、蒙西-晋中、临沂-石家庄等特高压导线项目，导致产销量有较大增长。
10、金杯电工:是中部地区最大的电线电缆制造企业和国内领先的特高压输变电设备、高压电机、新能源汽车驱动电机用电磁线制造企业之一。
公司坚持走收购兼并路线，先后收购了武汉二线、统力电工等业内优质公司，随着特斯拉开始交付搭载国产电机的 Model 3/Y 车型，扁线替代圆线趋势已成，公司将受益于扁线电机渗透率的加速提升。
11、通光线缆：江苏通光电子线缆股份有限公司是一家专注于特种线缆技术的研究和开发的公司.公司主要业务为研发、生产和销售高压、超高压和特高压为主的输电线路用电力特种光缆和导线、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆。
12、国电南自：公司以电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备作为未来发展的支柱产业，并进一步细化“三足鼎立”发展战略，规划为六大产业发展格局：智能电网产业群、智能电厂产业群、水电及新能源产业群、轨道交通产业群、节能减排产业群、电力智能设备产业群。
13、平高电气：公司是国内三大高压开关设备研发、制造基地之一，具有生产全系列、交直流开关，特别是交直流超高压、特高压开关的资质及丰富的运行业绩，转归国家电网旗下，经营管理和技术实力将得到进一步提升。
公司产品覆盖72.5-1100KV所有电压级。“十一五”到2020年期间，公司总体发展目标是进一步确立国家高压开关重大技术装备研发制造基地的战略地位，打造国内高压开关行业第一品牌，用5到10年的时间，把公司建成国内最强、最优、最大，国际知名、具有较强竞争力和持续发展能力的国际化大型高压开关电气集团公司。
公司2021上半年实现营业总收入35.2亿，同比增长9.3%；实现归母净利润5617.4万，同比增长2.6%；每股收益为0.04元。
14、金现代：产品及服务主要集中于电力行业的生产管理、安全管理、基建管理、营销管理和调度管理等多个业务领域，其中生产管理领域的产品及服务是公司的优势业务及核心业务。
在电力领域，公司持续深度参与国家电网生产、基建等领域的信息化项目，并保持领先优势；在南方电网，公司先后参与了电网管理平台、战略运营管控平台等南网数字化转型“4321”规划工程重点项目上半年业绩，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长8.73%；归属于上市公司股东的净利润1677.55万元，同比增长3.49%。
15、中辰股份：公司产品裸导线主要用于长距离、大跨越、超高压输电电网建设和特高压项目建设，目前公司产品已成功应用于国家电网淮北－乌北750千伏输变电工程等特高压输变电工程。
2021年上半年营业收入约11.76亿元，同比增加31.38%；归属于上市公司股东的净利润盈利约4225万元，同比增加7.99%；基本每股收益盈利0.1元，同比减少9.09%。
16、白云电器：2019年公司年报披露：超高压/特高压领域，公司控股子公司桂林电力电容器有限公司拥有全球最大的特高压电力电容器生产基地，2015 年度至 2019 年度在电力电容器行业工业总产值连续数年排名前两位，已经为超过15个超高压交直流输电工程和16个特高压交直流输电工程提供各种优质产品。
17、风范股份：公司是国内少数几个能生产目前最高电压等级1000KV输电线路铁塔的企业之一，也是国内少数几家拥有自主知识产权并生产复合材料绝缘杆塔的企业，曾分别为国内第一条交流500KV同塔四回、第一条交流750KV和第一条交流1000KV输电线路提供铁塔产品。
18、神马电力：在国内特高压交流和各电压等级直流输电线路工程中，发行人中标量位居前列。此外，发行人线路复合绝缘子产品在全球率先应用于工况条件苛刻的特高压交流、直流耐张塔。
19、中元股份：武汉中元华电科技股份有限公司是一家电气机械及器材制造企业,核心是输配电及控制设备制造业,公司主要从事电力系统智能化记录分析和时间同步相关产品的研发、制造、销售和服务。
公司产品在长江三峡电力工程、2008奥运电力工程、2010世博会电力工程、国内第一条1000kV特高压交流试验示范工程等国家特大重点工程中使用,在市场上树立了"中元华电"良好的品牌形象。
20、电科院：2017年报告期内，电磁兼容项目全部投入使用，12kV直流试验系统项目、新能源试验系统项目建设完成；
21、金冠电气：国内超特高压交直流避雷器领域先进企业，主营业务包括输配电及控制设备研发、制造和销售。
22、汇金通：公司主营业务为输电线路铁塔的研发、设计、生产和销售。公司主要产品为输电线路铁塔。公司具有国内最高电压等级1000KV输电线路铁塔生产许可证以及国家电网公司特高压铁塔产品供应资质。
23、通达股份：公司是一家专业生产超、特高压架空导线的企业，主要产品有钢芯铝绞线系列产品、铝包钢导线系列产品及铝合金导线系列等产品，制造技术在全国处于领先地位，大截面、高性能导线的设计生产技术处于世界领先地位。
24、四方股份：公司是一家从事电力行业相关设备研究、开发、生产和销售的企业，公司的产品已成为电力系统继电保护与控制领域的主流产品，在国内首个特高压工程-1,000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程中，公司为线路保护装置、变电站自动化系统、稳态过电压控制装置等供应商
1、国电南瑞(重点)：2017年12月份，公司收购普瑞特高压100%股权。公司参与承担的"特高压±800kV直流输电工程"获得国家科技进步特等奖。
公司2021上半年实现营业总收入148亿，同比增长21.8%；实现归母净利润18.4亿，同比增长33.9%；每股收益为0.33元。
2、许继电气(重点+新能源汽车充换电)：公司2017年年报披露，"国家特高压直流输电设备工程技术研究中心"顺利通过国家评估，"电力控制保护及自动化装备工程实验室"申报成功。
公司2021上半年实现营业总收入49.5亿，同比增长19.6%；实现归母净利润4.3亿，同比增长21.2%；每股收益为0.43元。
3、特变电工(重点+多晶硅+黄金+煤炭)：公司是国内最大的高压变压器和电线电缆生产企业之一，在500KV级及以上高压，大容量，及直流换流变压器领域处于领先地位。
公司主导承担了我国多项重大技术装备攻关课题及国家重大装备制造业振兴国产首台(套)产品的研制任务，公司2021上半年实现营业总收入225.3亿，同比增长25.2%；实现归母净利润31.1亿，同比增长237.6%；每股收益为0.84元。
4、中国西电(重点)：公司拥有完整的超特高压输变电成套装备核心技术。
公司2021上半年实现营业总收入76.8亿，同比增长25.5%；实现归母净利润2.4亿，同比增长106.8%；每股收益为0.05元。
5、思源电气(重点)：生产特高压串联电容器；国内最大电力保护设备弧线圈生产商。
2021年半年度实现营业总收入38.4亿元，同比上涨31.01%；归属于母公司股东的净利润5.7亿元，同比上涨23.54%；基本每股收益为0.75元；归属于母公司股东的每股净资产为9.12元。
6、保变电气：公司参与的“特高压±800千伏直流输电工程”项目在2017年荣获国家科技进步奖特等奖。公司是我国大型高端变压器生产的核心企业之一，产品涵盖范围广，在高电压、大容量变压器制造领域具有突出的技术优势。
公司2021年上半年营业收入约16.18亿元，同比增加1.29%；归属于上市公司股东的净利润盈利约768万元，同比减少39.41%；基本每股收益盈利0.004元，同比减少60%。
7、长高集团：公司曾先后为我国的第一条1100kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、世界上首个±600kV电压等级直流输电工程、我国第一条"疆电外送"的特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程以及"西电东送"等国家重点工程项目提供设备，产品销售网络辐射全国。
8、大连电瓷：近两年，公司成功研制840kN瓷绝缘子和1100kV特高压复合绝缘子等新产品，为企业发展创造了条件。2017年，公司参与完成的特高压直流项目荣获国家科学技术进步奖特等奖。
9、汉缆股份：2019年年报披露:报告期内，公司裸线产品订单充足，先后执行张北-雄安、青海-河南、蒙西-晋中、临沂-石家庄等特高压导线项目，导致产销量有较大增长。
10、金杯电工:是中部地区最大的电线电缆制造企业和国内领先的特高压输变电设备、高压电机、新能源汽车驱动电机用电磁线制造企业之一。
公司坚持走收购兼并路线，先后收购了武汉二线、统力电工等业内优质公司，随着特斯拉开始交付搭载国产电机的 Model 3/Y 车型，扁线替代圆线趋势已成，公司将受益于扁线电机渗透率的加速提升。
11、通光线缆：江苏通光电子线缆股份有限公司是一家专注于特种线缆技术的研究和开发的公司.公司主要业务为研发、生产和销售高压、超高压和特高压为主的输电线路用电力特种光缆和导线、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆。
12、国电南自：公司以电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备作为未来发展的支柱产业，并进一步细化“三足鼎立”发展战略，规划为六大产业发展格局：智能电网产业群、智能电厂产业群、水电及新能源产业群、轨道交通产业群、节能减排产业群、电力智能设备产业群。
13、平高电气：公司是国内三大高压开关设备研发、制造基地之一，具有生产全系列、交直流开关，特别是交直流超高压、特高压开关的资质及丰富的运行业绩，转归国家电网旗下，经营管理和技术实力将得到进一步提升。
公司产品覆盖72.5-1100KV所有电压级。“十一五”到2020年期间，公司总体发展目标是进一步确立国家高压开关重大技术装备研发制造基地的战略地位，打造国内高压开关行业第一品牌，用5到10年的时间，把公司建成国内最强、最优、最大，国际知名、具有较强竞争力和持续发展能力的国际化大型高压开关电气集团公司。
公司2021上半年实现营业总收入35.2亿，同比增长9.3%；实现归母净利润5617.4万，同比增长2.6%；每股收益为0.04元。
14、金现代：产品及服务主要集中于电力行业的生产管理、安全管理、基建管理、营销管理和调度管理等多个业务领域，其中生产管理领域的产品及服务是公司的优势业务及核心业务。
在电力领域，公司持续深度参与国家电网生产、基建等领域的信息化项目，并保持领先优势；在南方电网，公司先后参与了电网管理平台、战略运营管控平台等南网数字化转型“4321”规划工程重点项目上半年业绩，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长8.73%；归属于上市公司股东的净利润1677.55万元，同比增长3.49%。
15、中辰股份：公司产品裸导线主要用于长距离、大跨越、超高压输电电网建设和特高压项目建设，目前公司产品已成功应用于国家电网淮北－乌北750千伏输变电工程等特高压输变电工程。
2021年上半年营业收入约11.76亿元，同比增加31.38%；归属于上市公司股东的净利润盈利约4225万元，同比增加7.99%；基本每股收益盈利0.1元，同比减少9.09%。
16、白云电器：2019年公司年报披露：超高压/特高压领域，公司控股子公司桂林电力电容器有限公司拥有全球最大的特高压电力电容器生产基地，2015 年度至 2019 年度在电力电容器行业工业总产值连续数年排名前两位，已经为超过15个超高压交直流输电工程和16个特高压交直流输电工程提供各种优质产品。
17、风范股份：公司是国内少数几个能生产目前最高电压等级1000KV输电线路铁塔的企业之一，也是国内少数几家拥有自主知识产权并生产复合材料绝缘杆塔的企业，曾分别为国内第一条交流500KV同塔四回、第一条交流750KV和第一条交流1000KV输电线路提供铁塔产品。
18、神马电力：在国内特高压交流和各电压等级直流输电线路工程中，发行人中标量位居前列。此外，发行人线路复合绝缘子产品在全球率先应用于工况条件苛刻的特高压交流、直流耐张塔。
19、中元股份：武汉中元华电科技股份有限公司是一家电气机械及器材制造企业,核心是输配电及控制设备制造业,公司主要从事电力系统智能化记录分析和时间同步相关产品的研发、制造、销售和服务。
公司产品在长江三峡电力工程、2008奥运电力工程、2010世博会电力工程、国内第一条1000kV特高压交流试验示范工程等国家特大重点工程中使用,在市场上树立了"中元华电"良好的品牌形象。
20、电科院：2017年报告期内，电磁兼容项目全部投入使用，12kV直流试验系统项目、新能源试验系统项目建设完成；
21、金冠电气：国内超特高压交直流避雷器领域先进企业，主营业务包括输配电及控制设备研发、制造和销售。
22、汇金通：公司主营业务为输电线路铁塔的研发、设计、生产和销售。公司主要产品为输电线路铁塔。公司具有国内最高电压等级1000KV输电线路铁塔生产许可证以及国家电网公司特高压铁塔产品供应资质。
23、通达股份：公司是一家专业生产超、特高压架空导线的企业，主要产品有钢芯铝绞线系列产品、铝包钢导线系列产品及铝合金导线系列等产品，制造技术在全国处于领先地位，大截面、高性能导线的设计生产技术处于世界领先地位。
24、四方股份：公司是一家从事电力行业相关设备研究、开发、生产和销售的企业，公司的产品已成为电力系统继电保护与控制领域的主流产品，在国内首个特高压工程-1,000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程中，公司为线路保护装置、变电站自动化系统、稳态过电压控制装置等供应商
【纪要】歌尔股份(002241)调研纪要20210827
公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
公司上半年中面临的挑战：第一，整机业务高速发展，营收结构发生显著变化，整体毛利率出现一定的下降。公司会采取措施和方法，不断提升创新能力，持续改善。第二，疫情原因、产品迭代、原材料供应等因素对TWS智能耳机等产品业务产生了一定的影响，未来有进一步改善的空间。第三，疫情对下游市场需求也有一定的影响，形成了一定的挑战。
公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
我们认为消费电子市场大有可为，VR/AR板块方兴未艾，智能耳机、智能穿戴、智能家居等板块也有巨大发展空间。歌尔将做好研发投入、市场资源、客户关系等方面的准备，推动各板块业务的成长，支持公司的发展。
3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
公司加强了内部运营，财务、库存、营收等方面的管理工作，起到了较好的效果。公司未来会继续贯彻这种工作思路，努力推动公司各方面经营、财务指标的持续提升。
4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
公司将立足于多年来的积累和现有的客户、技术、团队等方面的优势，继续推动VR业务的发展，力争取得较高的市场份额。
5、 智能手表未来的发展拐点何时到来？
近年来，健康概念在智能手表上的应用越来越多，心电、血氧等监测功能不断出现，未来两三年内还可能有血糖、血压等监控功能的突破。伴随着技术和应用层面的突破。产品盈利模式也可能发生改变，不仅是硬件销售，还包括服务。未来的市场空间有较大的潜力，歌尔在这一领域内也有较好的布局，会积极把握住机会，把客户服务好。
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公司上半年情况
上半年，公司营业收入实现同比94.5%的增长，归母净利润同比增长超过120%，主要源于公司各项业务进展迅速，同时去年受疫情影响同期基数较低。公司上半年综合毛利率有所下降，原因主要包括受到越南疫情影响开工率不足，个别产线稼动率较低，导致单位费用分摊较高及部分原材料涨价影响，但最主要的原因是公司产品结构发生变化，智能声学整机和智能硬件业务占比大幅提升，精密零组件业务的占比下降至约20%。毛利率有所下降的同时，净利率明显增长，归母净利润也大幅提升。公司整体运营情况显著改善，资产负债率约50%，非常稳健，ROE、ROA明显改善，经营净现金流改善非常大，供应链管理提升明 显。公司也很注重轻资产的运作，上半年的资本支出的结构也有所优化，设备支出占比增加，基建支出占比降低。公司积极抓住市场机会，布局比较好的赛道和产品，包括以VR为主的新兴智能硬件、智能声学整机、精密零组件等，积极进行投资。公司的期间费用控制也非常好，各项费用率都有所下降，运营周期、存货、应收账款、周转天数等数据均表现良好。
公司运营情况
2021年上半年，公司的营收、净利润、净利率、净现金流、运营周期等关键指标都取得了比较大的进步，主要成长动因：第一，公司所布局的优质赛道。歌尔在2013年就开始对以VR为代表的新兴智能硬件业务进行布局，这些产品在今年出现爆发性的增长，并展现了巨大的潜力，未来有望成为消费电子产业中非常重要 的一极。同时，智能穿戴、智能家居、游戏机等业务也进展顺利。总体来说，在以VR为代表的新兴智能硬件方向上，公司的业务有非常大的成长。第二，公司垂直整合和零整协同的战略。垂直整合是指在声、光、电、精密结构件等领域都深耕相关的核心技术，提升零组件的自供比例，从而提升盈利水平。零整协同是指零件和整机业务互相带动，来促进新的业务机会的获取和盈利空间的提升。第三，专注大客户战略。一方面要深耕核心的大客户，结合公司的业务战略，深入到每个大客户的具体业务板块，发掘客户的深度价值；二是客户分布更加均衡，每个客户的业务都发展到一定的规模和程度，都会带来相当的价值。同时，歌尔也成为重要客户的战略供应商。第四，精细化运营。持续推动精细化运营，促进了盈利能力的不断提升。把精细化运营的细节做好，VR等重点项目达成了既定的运营目标，支持了公司业绩目标的达成。同时精细化运营也离不开自动化、数字化的支撑。第五，持续进行组织变革与管理改善。公司开展了流程IT变革、数字化转型、财经变革等多个变革改善项目，加强了对现金流和库存的管理，效果非常显著。全面升级制造模式、深入开展全面质量管理，提升了效率和质量以及整体运营水平。开展职能部门的效能提升，使得职能平台不断精简，向BG/BU等业务单元授权，提升了组织活力。此外还加强对供应链的管理、强化内控体系等，都是公司在组织变革和管理改善领域做出的一系列工作。第六，持续投入研发。公司上半年研发投入继续增长，持续地着力于产品技术、核心技术、工艺技术和核心零组件领域内相关技术的开发。为客户不断地提供创新性的产品技术，也从这个过程中分享应得的价值。
公司上半年中面临的挑战：第一，整机业务高速发展，营收结构发生显著变化，整体毛利率出现一定的下降。公司会采取措施和方法，不断提升创新能力，持续改善。第二，疫情原因、产品迭代、原材料供应等因素对TWS智能耳机等产品业务产生了一定的影响，未来有进一步改善的空间。第三，疫情对下游市场需求也有一定的影响，形成了一定的挑战。
公司未来发展的展望：第一，消费电子未来大有可为。从几个业务板块来看，首先VR/AR是当前的龙头板块之一，VR有游戏、娱乐、社交、办公、媒体等各方面的属性，未来应用范围极广，市场潜力巨大。目前美国、日本、中国等国内外的头部厂商在这个领域内大力布局，进行了扎实的投入，未来发展潜力和市场空间非常可观。第二，智能手表等穿戴设备未来有很大的机会，特别是血压、血糖监测等技术的突破和成熟，智能手表等设备融入健康类的应用，未来有望打开新的市场空间。第三，TWS智能耳机市场未来仍有望继续成长，歌尔有望占据显著 的市场份额，并通过规模效益和自动化、运营水平的提升，有望进一步提升业务规模和盈利能力。第四，游戏主机等智能家居板块，未来有望成为营收和利润的重要贡献点。第五，传统精密零组件板块仍在积极拓展新的品类，例如Haptics、Sip、VR/AR光学、Softgoods等品类。
问答环节
1、未来VR市场规模的量级展望，未来VR设备的售价趋势变化以及公司未来在这一领域内的定位？
根据调研机构的数据，目前的VR产品年出货量级在千万台左右，未来有望保持快速成长，未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格来看，目前VR设备还处于入门级阶段，产品和体验还未达到最优，未来有机会出现多个不同级别的产品，提供给消费者不同档次的体验。从未来成长机会来看，VR是高速成长的产业，有望给供应链上各个企业带来很好的成长机会，歌尔也会积极把握机会。
2、歌尔未来的市场份额和定位？
我们认为消费电子市场大有可为，VR/AR板块方兴未艾，智能耳机、智能穿戴、智能家居等板块也有巨大发展空间。歌尔将做好研发投入、市场资源、客户关系等方面的准备，推动各板块业务的成长，支持公司的发展。
3、上半年的费用控制很好，未来的费用支出趋势如何？
公司加强了内部运营，财务、库存、营收等方面的管理工作，起到了较好的效果。公司未来会继续贯彻这种工作思路，努力推动公司各方面经营、财务指标的持续提升。
4、歌尔未来在VR市场会达到多大的市场份额？
公司将立足于多年来的积累和现有的客户、技术、团队等方面的优势，继续推动VR业务的发展，力争取得较高的市场份额。
5、 智能手表未来的发展拐点何时到来？
近年来，健康概念在智能手表上的应用越来越多，心电、血氧等监测功能不断出现，未来两三年内还可能有血糖、血压等监控功能的突破。伴随着技术和应用层面的突破。产品盈利模式也可能发生改变，不仅是硬件销售，还包括服务。未来的市场空间有较大的潜力，歌尔在这一领域内也有较好的布局，会积极把握住机会，把客户服务好。
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