【菅政权瓦解：无计可施之后的自取灭亡】
此前一直曾被认为坚韧顽强的首相菅义伟，如今却轻易地宣布了放弃。本文中，资深政治媒体人古贺攻将为大家剖析背后的深层问题。
——菅的盘算——
9月3日上午，当笔者在电视上看到“首相不参加自民党党首选举”的速报消息时，只是觉得“意料之中”。为迎战自民党党首选举（9月17日发布选举公告，29日投票），菅义伟首相（72岁）此前的谋略，就是如此地偏离常规。
8月26日，党首选举日程敲定后，自民党前政调会长岸田文雄（64岁）宣布参选。虽然他一直背负着“缺乏魄力”“优柔寡断”的名声，但在那一天的记者会上，可谓判若两人一般，他直言不讳地指责了菅政权下出现的问题，称“自民党本应是一个代表国民的政党，却从未倾听过民众的呼声”。尤其是作为“自民党改革”，他提出了针对二阶俊博的有关在任时间的选举承诺，这更是引发了轩然大波。
菅义伟迅速对此做出了反应。8月30日，他在首相官邸与二阶会谈，通知二阶自己计划在党首选举前着手推进自民党人事调整和内阁改组工作，为自己的再次当选创造有利条件。据说二阶表示“请放手去做，不用顾虑”。然而，二阶不可能轻易放弃权力。
——在自己的地盘横滨遭遇惨败——
菅的行动让人不禁觉得他已经疯狂，“昏招频出”引发一片哗然。绞尽脑汁想出来的战术全都是为了保住自己的位子，让安倍也表示反对。
首相大权已从菅的手中脱落。此外，前面提到为行使形式上拥有的人事权，他安排好了自民党干部会议，但已经失去解散众议院权力的首相，根本不可能强推自己的人事安排。至此可谓万事休矣。
不难想象，菅之所以做出这些超乎寻常的奇葩行为，根本原因在于横滨的市长选举（8月22日）遭遇了惨败。小此木八郎舍弃大臣和议员职务竞选横滨市长，并且还公开承诺将会“放弃”菅义伟牵肠挂肚的综合型休闲娱乐场所。而现任市长林文子提出将“继续”推进筹建工作，力图实现第四次当选，这就导致菅一手扶植起来的自民党横滨市议员团出现了分裂。
在这方面受挫固然心痛，但失去横滨那就更加难受了。为了让小此木胜出，菅全面介入其中，又是亲自给相关企业打电话，又是邮寄请求文书，这些都不是符合他身份的事情。就这样，到头来，一名原本默默无闻的在野党候选人以18万票的巨大优势击败了小此木。
这场“横滨地震”的余震还在持续。自民党神奈川县支部联合会干事长土井隆典9月2日就党首选举问题表示“本联合会完全无意开展任何拥护菅义伟的活动”，要在以前，他是绝不可能说出这种话的。
总体来说，菅义伟一直被视为善于开展密谋工作的“老司机”。或许对于权力的执念就是这样会让人失去理性，但就菅而言，还存在结构性的问题。那就是他缺少英国常说的“spin doctor(舆论导向顾问)”，也就是谋士。比如，第二次安倍政权时期经济产业省出身的今井尚哉，作为实力派首席秘书辅佐首相，对首脑的每一个细节进行悉心打造。
——个人商店型的政治家——
但反观菅义伟，从议员会馆事务所一路带来的政务秘书新田章文始终只是一个办事员，主要负责的是菅的日程管理工作。在前面提到的横滨市长选举中，他还上街发过传单。财务省出身的寺冈光博当过一段时间政务秘书，但他既没有足以管理菅义伟言行的影响力，也没有和菅建立起信任关系。
首相助理和泉洋人（国土交通省出身）和官房副长官衫田和博（警察厅出身）这两人虽是出了名的“官邸官僚”、首相心腹，但终究只是忠于菅义伟意志的行动部队，并没有扮演幕后军师的角色。
本来，从横滨市议会锻炼出来的菅义伟就是一个在进货、销售上亲力亲为的个人商店型政治家。在他的脑子里，并没有系统性组织运营的思维。或许担任政府官房长官，还能对付得过去，但首相就完全不同了。作为代表一个国家的人物，涉及的事物包罗万象，发表的任何言论都会被载入历史。
从结束阿富汗撤离行动之际的发言中，就可以清晰地看到他个人水平的天花板。9月1日，当被记者问到日本政府的应对措施是否恰当时，菅义伟回答称：“此次行动最重要的目标是保护日本侨民。在这个意义上，我认为行动是成功的。”
实际上，自卫队飞机只转移了一名日本人，最初设想帮助数百名阿富汗合作者及其家属撤离的目标以失败而告终。本来在这个场合，作为首相应该要表示“绝不会抛弃曾经与日本合作过的人们”。
无论对党首选举的不安如何令菅义伟心乱如麻，他发出的这种和其他主要国家首脑的水平相去甚远的言论，有一半的责任在于其身边的工作人员。
那么，下台时的规矩又如何？全文请看日本网：https://t.cn/A6IkHsJC
#日本[超话]# #日本政治# #菅义伟宣布放弃参选自民党总裁换届选举#
此前一直曾被认为坚韧顽强的首相菅义伟，如今却轻易地宣布了放弃。本文中，资深政治媒体人古贺攻将为大家剖析背后的深层问题。
——菅的盘算——
9月3日上午，当笔者在电视上看到“首相不参加自民党党首选举”的速报消息时，只是觉得“意料之中”。为迎战自民党党首选举（9月17日发布选举公告，29日投票），菅义伟首相（72岁）此前的谋略，就是如此地偏离常规。
8月26日，党首选举日程敲定后，自民党前政调会长岸田文雄（64岁）宣布参选。虽然他一直背负着“缺乏魄力”“优柔寡断”的名声，但在那一天的记者会上，可谓判若两人一般，他直言不讳地指责了菅政权下出现的问题，称“自民党本应是一个代表国民的政党，却从未倾听过民众的呼声”。尤其是作为“自民党改革”，他提出了针对二阶俊博的有关在任时间的选举承诺，这更是引发了轩然大波。
菅义伟迅速对此做出了反应。8月30日，他在首相官邸与二阶会谈，通知二阶自己计划在党首选举前着手推进自民党人事调整和内阁改组工作，为自己的再次当选创造有利条件。据说二阶表示“请放手去做，不用顾虑”。然而，二阶不可能轻易放弃权力。
——在自己的地盘横滨遭遇惨败——
菅的行动让人不禁觉得他已经疯狂，“昏招频出”引发一片哗然。绞尽脑汁想出来的战术全都是为了保住自己的位子，让安倍也表示反对。
首相大权已从菅的手中脱落。此外，前面提到为行使形式上拥有的人事权，他安排好了自民党干部会议，但已经失去解散众议院权力的首相，根本不可能强推自己的人事安排。至此可谓万事休矣。
不难想象，菅之所以做出这些超乎寻常的奇葩行为，根本原因在于横滨的市长选举（8月22日）遭遇了惨败。小此木八郎舍弃大臣和议员职务竞选横滨市长，并且还公开承诺将会“放弃”菅义伟牵肠挂肚的综合型休闲娱乐场所。而现任市长林文子提出将“继续”推进筹建工作，力图实现第四次当选，这就导致菅一手扶植起来的自民党横滨市议员团出现了分裂。
在这方面受挫固然心痛，但失去横滨那就更加难受了。为了让小此木胜出，菅全面介入其中，又是亲自给相关企业打电话，又是邮寄请求文书，这些都不是符合他身份的事情。就这样，到头来，一名原本默默无闻的在野党候选人以18万票的巨大优势击败了小此木。
这场“横滨地震”的余震还在持续。自民党神奈川县支部联合会干事长土井隆典9月2日就党首选举问题表示“本联合会完全无意开展任何拥护菅义伟的活动”，要在以前，他是绝不可能说出这种话的。
总体来说，菅义伟一直被视为善于开展密谋工作的“老司机”。或许对于权力的执念就是这样会让人失去理性，但就菅而言，还存在结构性的问题。那就是他缺少英国常说的“spin doctor(舆论导向顾问)”，也就是谋士。比如，第二次安倍政权时期经济产业省出身的今井尚哉，作为实力派首席秘书辅佐首相，对首脑的每一个细节进行悉心打造。
——个人商店型的政治家——
但反观菅义伟，从议员会馆事务所一路带来的政务秘书新田章文始终只是一个办事员，主要负责的是菅的日程管理工作。在前面提到的横滨市长选举中，他还上街发过传单。财务省出身的寺冈光博当过一段时间政务秘书，但他既没有足以管理菅义伟言行的影响力，也没有和菅建立起信任关系。
首相助理和泉洋人（国土交通省出身）和官房副长官衫田和博（警察厅出身）这两人虽是出了名的“官邸官僚”、首相心腹，但终究只是忠于菅义伟意志的行动部队，并没有扮演幕后军师的角色。
本来，从横滨市议会锻炼出来的菅义伟就是一个在进货、销售上亲力亲为的个人商店型政治家。在他的脑子里，并没有系统性组织运营的思维。或许担任政府官房长官，还能对付得过去，但首相就完全不同了。作为代表一个国家的人物，涉及的事物包罗万象，发表的任何言论都会被载入历史。
从结束阿富汗撤离行动之际的发言中，就可以清晰地看到他个人水平的天花板。9月1日，当被记者问到日本政府的应对措施是否恰当时，菅义伟回答称：“此次行动最重要的目标是保护日本侨民。在这个意义上，我认为行动是成功的。”
实际上，自卫队飞机只转移了一名日本人，最初设想帮助数百名阿富汗合作者及其家属撤离的目标以失败而告终。本来在这个场合，作为首相应该要表示“绝不会抛弃曾经与日本合作过的人们”。
无论对党首选举的不安如何令菅义伟心乱如麻，他发出的这种和其他主要国家首脑的水平相去甚远的言论，有一半的责任在于其身边的工作人员。
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直播回顾|对话金牛基金经理程洲：关于行情、未来与“固收+”
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
跨年行情波澜起伏，市场情绪飘忽不定，在大家都对新一年和春天迷茫的时候，我们请到了金牛基金经理程洲，和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊，他如何看待A股市场近年的变化？不同于业内大多数行业研究出身的基金经理，“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响？在选股和风险控制上他有哪些心得？程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点？已经展开的2021年，他如何展望，又对投资者有哪些建议呢？小幸把这些问题一一交给了程洲，听他不疾不徐、娓娓道来。
1、对于2021年行情的投资机会展望？
从历史上来看，几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市，2018年1月也是往上走的，甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年，短期来看，正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面，季度数据环比改善非常确定，预计趋势可以延续到明年上半年；流动性方面，货币政策以稳健为主，尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧，但从绝对水平来看，货币供应和流动性还是比较充裕；基本面方面，从三季报公告来看，盈利增长情况环比改善比较确定；海外方面，随着疫苗接种的不断推进，市场对疫情的恐慌程度已经下降，虽然对经济会有一些影响，但最坏的时候已经过去。
综上所述，我们对2021年的A股市场还是比较有信心的，慢牛行情值得期待。行业方面，看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。
2、程总是投资从业二十多年的老将了，这些年来，A股市场发生了哪些变化？这些变化对基金投资操作有哪些影响？
A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的，从策略的角度来看，A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候，长期表现比较好的股票，公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动，但都比较短期，拉长时间看，真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样，这一点一直都没有变。
说到A股的变化，我们关注到的有两点：
一是投资者结构的变化，之前市场以散户为主，现在则是机构投资者为主，而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金，还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异，十年前市场的估值结构是，市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反，越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业，比如安防、医药，大市值龙头公司估值其实非常贵，小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关，因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势，所以比较聚焦龙头公司，这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司，但当时股价基本是同涨同跌的，而现在的分化则越来越严重。比如2020年，大家都觉得市场是大牛市，主动权益基金的中位数涨了50%左右，但看个股的话，有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化，也就是投资者结构的变化带来的连锁反应，另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候，每年实际增速在8%到10%左右，当时所有的行业都是高增长行业，都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右，未来可能还会进一步降低，也就是从高速增长向高质量增长，这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧，比如工程机械行业，大家都知道是强周期行业，但随着经济的增速越来越平缓，固定资产投资越来越低之后，行业整体的增速是趋于平缓的，这时候行业内的公司就会分化，有些公司还是会保持继续比较快的增长，但有的公司则开始慢慢的没落，这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前，现在的A股，这两点的变化，是比较明确的。
3、您如何定义价值投资？怎样的基金经理可以称得上价值投资者？
价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义，第一个是买的公司有价值，企业在不断创造价值。如果你买一个公司，基于的是一些事件驱动的策略，而不是真正看好这家公司创造价值的能力，这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝，再好的公司都应该有一个价值的上限，超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述，我们认为价值投资，就是用好的价格，买好的公司。
4、作为一位策略分析师出身的基金经理，您的选股体系是自下而上的还是自上而下的？如何定义您的能力圈？
策略分析师出身的基金经理比较少的，大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是，各有优劣。从劣势来说，很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究，缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员，对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解，这是他的优势。
优势方面，会更有大局观，或者对行业没有太多的偏见，更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股，还是要落实到每只股票上面。从这一点来说，策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候，也是恶补了一下公司的调研，比较高的强度去做公司调研，去了解一些行业的情况，包括了解一些公司的情况。还好，我当时开始管基金的时候，公司数量还比较少，也就几百家公司，跑跑还是能补回来的，当然现在的股票数量比较多，挑战就比较大了，在这样的情况下除了我们资深的研究和调研，还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。
5、您是如何进行风险控制的？
组合主要面临两类风险，第一类就是系统性的风险，第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化，需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险，比如整体市场泡沫比较高，或者有一些外部的风险等，我们会做一些择时，降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说，27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金，一般来说股票数量会超过，同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散，通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制，来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票，其实只要坚持价值投资，坚持用好的价格买到好的公司的话，可以规避大部分的风险。
6、近年来公募产品中，“固收+”概念很火，您如何看待这一类产品？
我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求，在打破刚兑的大背景下，货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求，大部分投债券这一类的低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。
“固收+”，“+”的部分一般来说是加风险资产，也就是偏权益类的资产，包括股票（二级市场）、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主，所以相信在“+”的部分，可以通过自下而上精选个股，力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说，当前债市基本面逐步改善，利率水平继续提升的幅度不大，预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入，还会有票息下行带来的资本利得的收益，从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说，目前A股市场没有太大的风险因素，慢牛格局有望持续，从而给组合带来一定的超额收益。
7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期，是何用意？
稳健收益类的产品，其实每天交易的意义很小，因为波动很小。还是通过一定的持有期，来获得一定的收益。对于管理来说，有这样一个持有期，我们有一个比较稳定的规模的预期之后，可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定，就方便做这样的事情。
市场一直在波动，也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌，我们管理的基金也是面临了较大赎回，这个比例非常高。但其实我们回头看，2月3日的净值，可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天，大家都在持有期，很多人会规避掉这个时点的冲动交易，这样的话能赚更多。
所以总的来说，我觉得持有期是一个双赢的机制设置，对于管理者来说会更好安排资金的使用，对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。
8、国泰通利的建仓策略是什么样的？
通利的债券部分，成立之后就会有比较积极的建仓，把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异，会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面，会遵循分散的原则，通过分散不同行业、风格的配置，控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股，跟我们的主动管理基金应该比较接近，我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业，同时会以合适的价格来买入。
备注：基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整，不构成投资建议或承诺。
9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议？
两个关键词，信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益，所以我们认为2021年要适当降低下收益预期，应该有一颗平常心。
当然，大家也要对A股有信心，因为目前来看没有太大的风险点，而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况，以及监管层对资本市场的政策来看，2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了，当前A股的分化是非常明显的，注册制大背景下股票数量越来越多，投资者自己炒股票的难度越来越大，所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做，通过买基金的方式，把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年，希望投资者要对资本市场有信心，但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。
由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类：010830 C类：010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~
风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
【专家浅析】物流园区专家孔庆广浅谈对物流园区的认识
孔庆广，驿盟园区平台创始人、安徽驿盟物流科技有限公司CEO、北京中冶嘉恒投资管理有限公司董事长、中国人民大学商学院MBA企业导师，专注从事物流园区有十多年的时间，从规划咨询到招商代理和运营顾问，如今开启物流园区互联互通平台，他的感悟感悟有很多，今天就让一位资深物流园区专家带我们看看他眼里的物流园区！
1.物流园区是物流产业整合的“牛鼻子”
大家都知道，物流产业涉及面广，使命大，问题多，前景佳，已经从国民经济的辅助产业上升到主导产业。从始建于1998年12月1日第一个物流园区深圳平湖物流基地开始，物流园区飞速发展，尤其是近几年来国家密集推出“京津冀一体化"、“一带一路”等国家战略和各种园区扶持政策，政府希望引导和推动物流产业的发展，进而带动整个社会经济的发展。
物流园区是物流企业的空间载体，也是物流服务的平台依托。物流园区既承载着经济发展的功能，也具有政府管理物流产业的职能。作为物流作业的主要战场，物流园区无疑是物流整合的最好的切入点。
2.物流园区的三大痛点：招商率、粘性和财务成本
谈物流园区，我们就要了解物流园区的需求是什么，物流园区甲方的关注点在哪里。目前，物流园区确实存在很多问题，比如，项目前期对市场了解不充分，规划定位不清，招商不理想，空置率高；园区管理服务水平低（包租婆），经营封闭，形成孤岛困境；缺乏专业运营人才，盈利模式仅仅依靠租金；企业拿地融资成本高，园区的收入不能覆盖财务成本，投资回收期拉长，等等。
归纳起来，物流园区的痛点就三条：
一是招商率。这是园区业主或者是开发商最关心的基本问题。
二是园区与入驻企业的粘性。这也是房东思维下的园区现状。入驻园区企业的经营与园区本身没有关联，园区只是为入驻企业提供了作业场景，停留在包租婆的角色。租金成为入驻企业考虑的关键因素。如果有其他园区项目建成能给予更好的招商政策，立马走人。
三是财务成本。原来的物流园区大部分是租地临建，而现在的物流园区需要拿建设用地。物流园区项目本身是重资产投资，财务成本压力很大。一旦招商率达不到相应的水平，就会拉长投资回收期，所有的经营收益被财务成本吃掉。
3.两权分离：物流园区呈现向轻资产运营的发展趋势
中国物流与采购联合会何黎明会长在在召开的全国物流园区工作年会上致辞中谈到物流园区发展出现的新趋势，就特别谈到两权分离的趋势，“物流园区业主单位引进专业管理团队托管经营，管理公司实现了低成本快速扩张。”
专业的人做专业的事。随着产业整合的深入，如同物业管理公司从房地产开发中分离出来一样，专业的物流园区管理运营公司逐步有了市场空间而且不断扩大。
4.物流园区管理运营：从房东到平台服务到园区供应链到互联网+服务
物流园区的规划建设只是开始，更重要的在于园区管理运营，从“毛坯房”到“精装修”，从“卖土地”到“卖房子”再到“卖环境”，从“招商企业”到“服务企业”再到“经营企业”，物流园区的运营也从“1.0”阶段发展到“4.0”阶段，正在不断的颠覆传统的思维模式，驿盟认为只有在供应链服务的基础之上综合利用互联网+服务的模式（园区4.0）是未来物流园区管理运营的必经之路。
房东思维下的“包租婆”，是物流园区的1.0时代；向园区植入产品，开展增值服务，是物流园区的2.0时代；而依托园区开展总包服务和供应链业务，则是物流园区的3.0时代；搭建物流园区运营服务的互联网+平台，则是物流园区的4.0时代。
5.物流园区的互联互通：如何联通？
为了大力发展物流园区的相关建设带动地方经济的快速的提高，自2015年开始，交通运输部和商务部就此发多项文件，并多次召开行业会议，研讨物流园区互联互通之道。这些利好政策的出台，为物流园区互联互通指明了方向，对发挥资源整合效应，促进行业资源集聚和优化组织具有重要意义。
在交通运输部编制的“十三五”规划中，物流枢纽建设仍是重要内容。在发展形态上，建议关注“物流园区+”服务业态，重点打造“物流园区+物流金融”、“物流园区+互联网”、“物流园区+多式联运”等具有创新意义的物流枢纽。“物流园区+”是物流园区积极尝试互联互通，进行业务创新的重要表现。
在宏观政策引导物流园区积极转型的同时，物流园区之间也在踊跃地在线上或线下联盟！
2016年5月安徽驿盟物流科技有限公司正式成立，旗下的驿盟园区平台平台是为单体物流园区实现抱团发展、互联互通提供服务的全新平台，全国物流园区联盟不仅致力于线下各个园区之间的互联互通，同时也将建立线上的信息平台，把散布在全国各地的物流园区线上资源串起来。
驿盟园区平台致力于将物流园区通过线上线下互联互通达成联盟的形式，帮助他们摆脱“经营管理”“信息孤岛”的困境，以信息化方式帮助园区在物流交易、网上平台、仓单质押、融资担保等方面的服务功能得到充分发挥。
6.总包服务&无车承运人：第五方？第四方？第三方？
目前虽说国内有几百所无车承运人的试点企业，但拥有属于自己平台的物流公司少之又少，市面上的无车承运人平台很多是相对不成熟的。以驿盟园区平台作为列子，来介绍总包服务与无车承运人平台如何打造！
驿盟园区平台运营模式主要是由驿盟园区平台作为卖方，通过单点物流园区，即卖方与买方之间的交流平台，与物流企业，也就是买方，之间建立一种网络通信销售方式。在原本的B2B和B2C的基础上建立的B2B2C模式。
物流园区运营转型升级，不要再争议于到底是三方、四方还是五方平台，而应专注于打造上下游结合的物流与供应链生态圈，依托园区集中采购做总包服务。通过统一结算、导入产品服务等，为园区内的三方企业提供增值服务等。
7.物流园区平台的价值
通过物流园区信息平台的建设，把互联网+物流园区服务打造成物流园区的核心竞争力，通过互联网信息来引导、带动园区发展，并实现物流、金融、商贸、制造和信息等各大产业在园区内的协调发展，创新物流产业发展模式、再造物流新体系，真正实现物流园区的智能化、人性化、机械化、信息化。
物流园区平台以数据为核心，以线下服务为导向，针对物流园区的刚性需求，解决物流园区的痛点问题，提升物流园区的服务水平，增加互联网+服务，物流园区之间以联盟或者平台的形式加深合作，可以推动物流园区的转型升级和互联互通，打破各自为战信息孤立的”孤岛困境“。
8.回归本义：物流园区的功能和价值
物流园区在很早以前其实很简单就是一个收取租金，提供线下物流交易、存放和停车的规范载体，收取租金和物业费为主营的一个坐商而已。
现代物流园区类型不同决定其价值也是不一样的，从宏观社会功能来说，物流园区具有改善城市环境、发挥聚集优势、促进区域经济的发展、提高物流园服务水平等功能；从微观的物流运营角度来说，物流园区具有存储、运输、配送、配载、流通加工、综合物流服务等功能；从物流增值服务来说，物流园区具有供应链物流管理、结算和物流金融服务、物流咨询与培训等功能......
今天很多被妖魔化了的说词，迷惑了我们的双眼，使我们很难看清物流园区具体的功能和价值所在，想总结不是一言半语能够说清楚的。
9.新型物流园区的基本画像
（1）物流园区是物流与供应链产业基地，是中小物流（供应链）企业的孵化器和加速器。
（2）不仅要搭建物流公共信息服务平台，更要同时成为物流空间提供商和物流服务运营商。
（3）与上下游和相关企业形成物流与供应链生态圈。
（4）空间形态的改变，成为现代物流综合体，传统物流园区的升级版。
（5）提供物流与供应链金融服务，组建物流园区产投基金。
孔庆广，驿盟园区平台创始人、安徽驿盟物流科技有限公司CEO、北京中冶嘉恒投资管理有限公司董事长、中国人民大学商学院MBA企业导师，专注从事物流园区有十多年的时间，从规划咨询到招商代理和运营顾问，如今开启物流园区互联互通平台，他的感悟感悟有很多，今天就让一位资深物流园区专家带我们看看他眼里的物流园区！
1.物流园区是物流产业整合的“牛鼻子”
大家都知道，物流产业涉及面广，使命大，问题多，前景佳，已经从国民经济的辅助产业上升到主导产业。从始建于1998年12月1日第一个物流园区深圳平湖物流基地开始，物流园区飞速发展，尤其是近几年来国家密集推出“京津冀一体化"、“一带一路”等国家战略和各种园区扶持政策，政府希望引导和推动物流产业的发展，进而带动整个社会经济的发展。
物流园区是物流企业的空间载体，也是物流服务的平台依托。物流园区既承载着经济发展的功能，也具有政府管理物流产业的职能。作为物流作业的主要战场，物流园区无疑是物流整合的最好的切入点。
2.物流园区的三大痛点：招商率、粘性和财务成本
谈物流园区，我们就要了解物流园区的需求是什么，物流园区甲方的关注点在哪里。目前，物流园区确实存在很多问题，比如，项目前期对市场了解不充分，规划定位不清，招商不理想，空置率高；园区管理服务水平低（包租婆），经营封闭，形成孤岛困境；缺乏专业运营人才，盈利模式仅仅依靠租金；企业拿地融资成本高，园区的收入不能覆盖财务成本，投资回收期拉长，等等。
归纳起来，物流园区的痛点就三条：
一是招商率。这是园区业主或者是开发商最关心的基本问题。
二是园区与入驻企业的粘性。这也是房东思维下的园区现状。入驻园区企业的经营与园区本身没有关联，园区只是为入驻企业提供了作业场景，停留在包租婆的角色。租金成为入驻企业考虑的关键因素。如果有其他园区项目建成能给予更好的招商政策，立马走人。
三是财务成本。原来的物流园区大部分是租地临建，而现在的物流园区需要拿建设用地。物流园区项目本身是重资产投资，财务成本压力很大。一旦招商率达不到相应的水平，就会拉长投资回收期，所有的经营收益被财务成本吃掉。
3.两权分离：物流园区呈现向轻资产运营的发展趋势
中国物流与采购联合会何黎明会长在在召开的全国物流园区工作年会上致辞中谈到物流园区发展出现的新趋势，就特别谈到两权分离的趋势，“物流园区业主单位引进专业管理团队托管经营，管理公司实现了低成本快速扩张。”
专业的人做专业的事。随着产业整合的深入，如同物业管理公司从房地产开发中分离出来一样，专业的物流园区管理运营公司逐步有了市场空间而且不断扩大。
4.物流园区管理运营：从房东到平台服务到园区供应链到互联网+服务
物流园区的规划建设只是开始，更重要的在于园区管理运营，从“毛坯房”到“精装修”，从“卖土地”到“卖房子”再到“卖环境”，从“招商企业”到“服务企业”再到“经营企业”，物流园区的运营也从“1.0”阶段发展到“4.0”阶段，正在不断的颠覆传统的思维模式，驿盟认为只有在供应链服务的基础之上综合利用互联网+服务的模式（园区4.0）是未来物流园区管理运营的必经之路。
房东思维下的“包租婆”，是物流园区的1.0时代；向园区植入产品，开展增值服务，是物流园区的2.0时代；而依托园区开展总包服务和供应链业务，则是物流园区的3.0时代；搭建物流园区运营服务的互联网+平台，则是物流园区的4.0时代。
5.物流园区的互联互通：如何联通？
为了大力发展物流园区的相关建设带动地方经济的快速的提高，自2015年开始，交通运输部和商务部就此发多项文件，并多次召开行业会议，研讨物流园区互联互通之道。这些利好政策的出台，为物流园区互联互通指明了方向，对发挥资源整合效应，促进行业资源集聚和优化组织具有重要意义。
在交通运输部编制的“十三五”规划中，物流枢纽建设仍是重要内容。在发展形态上，建议关注“物流园区+”服务业态，重点打造“物流园区+物流金融”、“物流园区+互联网”、“物流园区+多式联运”等具有创新意义的物流枢纽。“物流园区+”是物流园区积极尝试互联互通，进行业务创新的重要表现。
在宏观政策引导物流园区积极转型的同时，物流园区之间也在踊跃地在线上或线下联盟！
2016年5月安徽驿盟物流科技有限公司正式成立，旗下的驿盟园区平台平台是为单体物流园区实现抱团发展、互联互通提供服务的全新平台，全国物流园区联盟不仅致力于线下各个园区之间的互联互通，同时也将建立线上的信息平台，把散布在全国各地的物流园区线上资源串起来。
驿盟园区平台致力于将物流园区通过线上线下互联互通达成联盟的形式，帮助他们摆脱“经营管理”“信息孤岛”的困境，以信息化方式帮助园区在物流交易、网上平台、仓单质押、融资担保等方面的服务功能得到充分发挥。
6.总包服务&无车承运人：第五方？第四方？第三方？
目前虽说国内有几百所无车承运人的试点企业，但拥有属于自己平台的物流公司少之又少，市面上的无车承运人平台很多是相对不成熟的。以驿盟园区平台作为列子，来介绍总包服务与无车承运人平台如何打造！
驿盟园区平台运营模式主要是由驿盟园区平台作为卖方，通过单点物流园区，即卖方与买方之间的交流平台，与物流企业，也就是买方，之间建立一种网络通信销售方式。在原本的B2B和B2C的基础上建立的B2B2C模式。
物流园区运营转型升级，不要再争议于到底是三方、四方还是五方平台，而应专注于打造上下游结合的物流与供应链生态圈，依托园区集中采购做总包服务。通过统一结算、导入产品服务等，为园区内的三方企业提供增值服务等。
7.物流园区平台的价值
通过物流园区信息平台的建设，把互联网+物流园区服务打造成物流园区的核心竞争力，通过互联网信息来引导、带动园区发展，并实现物流、金融、商贸、制造和信息等各大产业在园区内的协调发展，创新物流产业发展模式、再造物流新体系，真正实现物流园区的智能化、人性化、机械化、信息化。
物流园区平台以数据为核心，以线下服务为导向，针对物流园区的刚性需求，解决物流园区的痛点问题，提升物流园区的服务水平，增加互联网+服务，物流园区之间以联盟或者平台的形式加深合作，可以推动物流园区的转型升级和互联互通，打破各自为战信息孤立的”孤岛困境“。
8.回归本义：物流园区的功能和价值
物流园区在很早以前其实很简单就是一个收取租金，提供线下物流交易、存放和停车的规范载体，收取租金和物业费为主营的一个坐商而已。
现代物流园区类型不同决定其价值也是不一样的，从宏观社会功能来说，物流园区具有改善城市环境、发挥聚集优势、促进区域经济的发展、提高物流园服务水平等功能；从微观的物流运营角度来说，物流园区具有存储、运输、配送、配载、流通加工、综合物流服务等功能；从物流增值服务来说，物流园区具有供应链物流管理、结算和物流金融服务、物流咨询与培训等功能......
今天很多被妖魔化了的说词，迷惑了我们的双眼，使我们很难看清物流园区具体的功能和价值所在，想总结不是一言半语能够说清楚的。
9.新型物流园区的基本画像
（1）物流园区是物流与供应链产业基地，是中小物流（供应链）企业的孵化器和加速器。
（2）不仅要搭建物流公共信息服务平台，更要同时成为物流空间提供商和物流服务运营商。
（3）与上下游和相关企业形成物流与供应链生态圈。
（4）空间形态的改变，成为现代物流综合体，传统物流园区的升级版。
（5）提供物流与供应链金融服务，组建物流园区产投基金。
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