【白马股还该不该买？】
今天行情表现也算是一个日内V，
中报业绩预告担心的雷，
也算是一个利空兑现。
当然，
市场也有很多曾经的白马股如今业绩不如人意的，
东阿阿胶，
大族激光（激光行业也是一个困境行业，
未来有反转的可能，
值得关注跟踪）跌停板上按得死死的。
估计接下来几天，
还要被按在地板上使劲摩擦。
今天的V，
其实就是一个下面触碰到技术支撑的反弹，
我们看一图，
一目了然，
下方2800-2900点刚好是前期强烈支撑的平台。
今晚盘面娱乐戏谑看法就到这。
讲讲今天的主题，
内容涉及到中长期布局。
有雪球的朋友建议写一篇有关白马，
蓝筹股的文章，
提醒一下风险。
我思考再三，
还是写写吧，
毕竟若是白马股，
蓝筹越往上涨，
就越需要不明真相吃瓜群众的接盘。
当前市场有两类主流观点，
其一，
消费类抱团没结束。
其二，
行情暗流涌动，
风格由价值向成长切换。
哪个更有机会？或者说我们应该如何做中长线布局。
继续巩固大家的思维，
股票买卖地非回答三个问题。
1.值不值得买？
2.什么时候买？
3.什么时候卖？
先看消费类抱团。
其实抱团的不止消费类，
还有泛消费类，
比如旅游对应的中国国旅，
治疗眼睛的爱尔眼科，
甚至是口腔概念的通策医疗，
抱团资金不断的给这些个股或者板块给以足够高的溢价。
持续的上涨，
不断的培养的市场不明真相群众的思维，
认为只要买入这类股，
未来持股就一定涨，
只是输时间而已。
没错，
套用前面三个问题，
被抱团的，
股价上涨的企业目前来看都属于值得关注的企业。
但值不值得买？
我们用下面的图来做思考，
这些都是耳熟能详的抱团个股。
（下图中，
PE大于40的，
百分位大于50的都会标红色）
点击此处添加图片说明文字
（制图：大树研究）
其实可以看到，
很多被抱团的个股估值水平已经达到了历史的高位值，
不少已经处于中位值之上。
贵州茅台，
PE32倍，
百分位70%；
恒瑞医药，
PE68倍，
百分位89%；
海天味业，
PE59倍，
百分位98%；
爱尔眼科，
PE86倍，
百分位82%；
……
便宜吗？
但真正的价值投资应该是在企业被低估时去介入，
在当前高估值的情况下，
再去介入，
最终大概率是被坑杀。
当前的行情就更2017年喊的漂亮50行情一致，
若是这样再每一次调整之后，
白马，
蓝筹都新高，
最终都避免不了一次上证50引发的调整。
大树思考整理了一下，
白马抱团应该会有三种死法：
1、
业绩不及预期。
就像这一次中报业绩预告一样，
不及预期的股要么大跌，
要么跌停。
2、
一种是业绩造假，
被暴光，
惨死。
康美药业，
康得新之流大家已经见到，
其实是证伪的过程。
3、
估值过高，
无利可图，
同时，
又出现新的机会。
比如，
有更便宜的投资风格出现，
资金会先后前往更便宜的方向。
反正三种方式最终逃脱不了的都是不明真相的群众高位接盘、
吃瓜。
再回答第二个问题，
风格是否会由价值切换向成长。
在这里给价值跟成长下个定义才行。
其实，
如果一家企业没有成长，
自然就不存在价值投资这事，
这二者分不开。
大树一直以来信奉的一句话叫，
业绩是支撑股价长期上涨的唯一动力，
这就是讲企业的内在价值。
简言之，
有成长才有价值。
而在当前主流的观点中，
价值更倾向于成熟行业的大蓝筹龙头股（对应上证50），
成长则是新兴行业中小市值的绩优股（对应中小创）。
比如，
典型价值中有贵州茅台，
中国平安，
招商银行。
当前，
资金还在这些价值股上面拱，
但估值上涨，
硬伤摆在那里，
资金是聪明的，
不可能有永远上涨的股价。
必然，
有一天会切换到另一个方向去，
而这外方向就是便宜的资产。
股价长期上涨不是信仰，
估值摆在那里，
只要资金敢继续拱，
迟早会崩。
崩了后，
资金肯定往估值底部去挖矿。
看一下海通证券，
统计的一个价值与成长风格切换图。
可以很清晰的看到，
大A股本身就存在着两种风格相互切换的情况，
约3年左右切换一次，
所以从来没有说市场长期就是大蓝筹股的天下。
老韭菜应该都知道，
2013-2015年，
我们一直喊的是大烂臭（大蓝筹），
仰望的是成长股。
而如今，
市场仰望的是大蓝筹，
中小创在绝望中不断的阴跌。
确实也是，
在经济下行周期，
蓝筹股有龙头优势，
盈利能力稳定，
资金有限且喜欢避险就都抱团龙头股。
而在经济反弹复苏周期，
中小企业可能前期非常难受，
但经济开始复苏后，
他们由于业绩反转弹性非常之大，
反而迎来新生，
股价迎接一波波上涨。
仔细对比一下时间轴，
风格也该由价值切换至成长了。
写到这其实，
市场这样争辩价值跟成长也是一个误区认识，
我们一直找的其实就是有基本面，
业绩持续改善的个股，
仅此而已。
最终，
我们发现的还是谁是低估的，
谁才有希望。
而不是高高在上，
估值也不便宜了，
别人喊，
“好”，
你也盲从跟着说“好”。
今天中报业绩预告，
亏损之王19亿-26亿，
长安汽车逆市涨停，
印证了一个事情，
利空出尽就是利，
刚好是我昨晚讲的汽车逻辑，
这也就意味着长安汽车中长期的底部区域就在6元上下了。
这其实就是一个信号，
有一些行业经过去年年底业绩大跳水，
再加上今年年中业绩挖坑，
有些行业、
企业已经不能再坏了，
业绩见底，
股价也见底，
形成共振，
重新启航。
投资逆着来，
逆流而上总是少部分人，
7亏2平1胜，
1胜也只是少概率事件，
你要不要做那一个1，
看你自己的能耐了
作者：孥孥的大树
今天行情表现也算是一个日内V，
中报业绩预告担心的雷，
也算是一个利空兑现。
当然，
市场也有很多曾经的白马股如今业绩不如人意的，
东阿阿胶，
大族激光（激光行业也是一个困境行业，
未来有反转的可能，
值得关注跟踪）跌停板上按得死死的。
估计接下来几天，
还要被按在地板上使劲摩擦。
今天的V，
其实就是一个下面触碰到技术支撑的反弹，
我们看一图，
一目了然，
下方2800-2900点刚好是前期强烈支撑的平台。
今晚盘面娱乐戏谑看法就到这。
讲讲今天的主题，
内容涉及到中长期布局。
有雪球的朋友建议写一篇有关白马，
蓝筹股的文章，
提醒一下风险。
我思考再三，
还是写写吧，
毕竟若是白马股，
蓝筹越往上涨，
就越需要不明真相吃瓜群众的接盘。
当前市场有两类主流观点，
其一，
消费类抱团没结束。
其二，
行情暗流涌动，
风格由价值向成长切换。
哪个更有机会？或者说我们应该如何做中长线布局。
继续巩固大家的思维，
股票买卖地非回答三个问题。
1.值不值得买？
2.什么时候买？
3.什么时候卖？
先看消费类抱团。
其实抱团的不止消费类，
还有泛消费类，
比如旅游对应的中国国旅，
治疗眼睛的爱尔眼科，
甚至是口腔概念的通策医疗，
抱团资金不断的给这些个股或者板块给以足够高的溢价。
持续的上涨，
不断的培养的市场不明真相群众的思维，
认为只要买入这类股，
未来持股就一定涨，
只是输时间而已。
没错，
套用前面三个问题，
被抱团的，
股价上涨的企业目前来看都属于值得关注的企业。
但值不值得买？
我们用下面的图来做思考，
这些都是耳熟能详的抱团个股。
（下图中，
PE大于40的，
百分位大于50的都会标红色）
点击此处添加图片说明文字
（制图：大树研究）
其实可以看到，
很多被抱团的个股估值水平已经达到了历史的高位值，
不少已经处于中位值之上。
贵州茅台，
PE32倍，
百分位70%；
恒瑞医药，
PE68倍，
百分位89%；
海天味业，
PE59倍，
百分位98%；
爱尔眼科，
PE86倍，
百分位82%；
……
便宜吗？
但真正的价值投资应该是在企业被低估时去介入，
在当前高估值的情况下，
再去介入，
最终大概率是被坑杀。
当前的行情就更2017年喊的漂亮50行情一致，
若是这样再每一次调整之后，
白马，
蓝筹都新高，
最终都避免不了一次上证50引发的调整。
大树思考整理了一下，
白马抱团应该会有三种死法：
1、
业绩不及预期。
就像这一次中报业绩预告一样，
不及预期的股要么大跌，
要么跌停。
2、
一种是业绩造假，
被暴光，
惨死。
康美药业，
康得新之流大家已经见到，
其实是证伪的过程。
3、
估值过高，
无利可图，
同时，
又出现新的机会。
比如，
有更便宜的投资风格出现，
资金会先后前往更便宜的方向。
反正三种方式最终逃脱不了的都是不明真相的群众高位接盘、
吃瓜。
再回答第二个问题，
风格是否会由价值切换向成长。
在这里给价值跟成长下个定义才行。
其实，
如果一家企业没有成长，
自然就不存在价值投资这事，
这二者分不开。
大树一直以来信奉的一句话叫，
业绩是支撑股价长期上涨的唯一动力，
这就是讲企业的内在价值。
简言之，
有成长才有价值。
而在当前主流的观点中，
价值更倾向于成熟行业的大蓝筹龙头股（对应上证50），
成长则是新兴行业中小市值的绩优股（对应中小创）。
比如，
典型价值中有贵州茅台，
中国平安，
招商银行。
当前，
资金还在这些价值股上面拱，
但估值上涨，
硬伤摆在那里，
资金是聪明的，
不可能有永远上涨的股价。
必然，
有一天会切换到另一个方向去，
而这外方向就是便宜的资产。
股价长期上涨不是信仰，
估值摆在那里，
只要资金敢继续拱，
迟早会崩。
崩了后，
资金肯定往估值底部去挖矿。
看一下海通证券，
统计的一个价值与成长风格切换图。
可以很清晰的看到，
大A股本身就存在着两种风格相互切换的情况，
约3年左右切换一次，
所以从来没有说市场长期就是大蓝筹股的天下。
老韭菜应该都知道，
2013-2015年，
我们一直喊的是大烂臭（大蓝筹），
仰望的是成长股。
而如今，
市场仰望的是大蓝筹，
中小创在绝望中不断的阴跌。
确实也是，
在经济下行周期，
蓝筹股有龙头优势，
盈利能力稳定，
资金有限且喜欢避险就都抱团龙头股。
而在经济反弹复苏周期，
中小企业可能前期非常难受，
但经济开始复苏后，
他们由于业绩反转弹性非常之大，
反而迎来新生，
股价迎接一波波上涨。
仔细对比一下时间轴，
风格也该由价值切换至成长了。
写到这其实，
市场这样争辩价值跟成长也是一个误区认识，
我们一直找的其实就是有基本面，
业绩持续改善的个股，
仅此而已。
最终，
我们发现的还是谁是低估的，
谁才有希望。
而不是高高在上，
估值也不便宜了，
别人喊，
“好”，
你也盲从跟着说“好”。
今天中报业绩预告，
亏损之王19亿-26亿，
长安汽车逆市涨停，
印证了一个事情，
利空出尽就是利，
刚好是我昨晚讲的汽车逻辑，
这也就意味着长安汽车中长期的底部区域就在6元上下了。
这其实就是一个信号，
有一些行业经过去年年底业绩大跳水，
再加上今年年中业绩挖坑，
有些行业、
企业已经不能再坏了，
业绩见底，
股价也见底，
形成共振，
重新启航。
投资逆着来，
逆流而上总是少部分人，
7亏2平1胜，
1胜也只是少概率事件，
你要不要做那一个1，
看你自己的能耐了
作者：孥孥的大树
#王源[超话]##唯爱王源[超话]#
也许之前的周年你从未去过，以后的周年也不一定会去，但今年真的是太重要太关键的一次周年了不是吗？不管是源源出国留学还是521黑暗的那一段时间，所以这一次大家都拼一把好不好，不为别的，就为了去那个他出国前最后一个舞台说声“毕业快乐”，就为了让他看到我们都还在，今后也会一直在，好不好
也许之前的周年你从未去过，以后的周年也不一定会去，但今年真的是太重要太关键的一次周年了不是吗？不管是源源出国留学还是521黑暗的那一段时间，所以这一次大家都拼一把好不好，不为别的，就为了去那个他出国前最后一个舞台说声“毕业快乐”，就为了让他看到我们都还在，今后也会一直在，好不好
上半年最牛私募暴赚近400%！警告股民：这类股有踩踏风险
私募上半年业绩出炉：
近9成股票产品赚钱，平均赚21.2%
2019上半年收官，A股市场从极度低迷中迎来复苏，成为全球表现最好的市场之一。熬过冬天的私募基金，也终于等来了赚钱良机。股票策略、宏观策略、事件驱动策略等八大私募策略上半年全部实现正收益。其中，股票策略的平均收益超过18%，在所有策略中表现最佳；近9成实现正收益的股票产品平均收益高达21.2%。
近9成股票产品赚钱
上半年A股主要指数涨幅居于全球前列，沪深300指数上涨27%，其他主要指数涨幅在20%以上，A股整体走好带动股票类策略表现乐观。据私募排排网数据中心统计，上半年有业绩统计的7337只股票策略私募产品平均收益18.3%，其中取得正收益产品数量多达6568只，占比近9成，而这赚钱的产品平均收益达21.2%。
具体来看，净值翻倍的产品有48只，包括林园投资旗下多只产品；获取超50%的正收益的产品有374只，占比超5%。最高收益率为390.5%，最大亏损幅度64.6%，产品业绩首尾相差455个百分点。
从业绩来看，大部分股票策略私募在上半年均保持了较高的仓位，踏准了这轮上涨行情。对此，致顺投资告诉记者，去年底，他们提出“冬已至、春不远”，认为市场已经处于底部区域，他们积极布局存在显著低估的个股。
而对于接下来的投资机会，凯丰投资的高级策略研究员刘幸认为可能不在于估值和市场认知已经非常饱和的大消费板块，而在于认知和业绩非常稳健的一些二线龙头以及金融板块。风险主要还是流动性是否会出现边际的收缩，包括经济是否会有超预期的大幅下行。
百亿私募表现分化
对于股票策略私募而言，不同规模私募管理人旗下的产品表现不同。根据格上理财统计，规模在20亿-50亿的私募整体表现最好，平均收益23.62%；其次为10亿-20亿规模，平均收益为20.41%。规模在50亿元以上的私募平均收益落后于行业水平，50亿-100亿的私募收益为17.57%，100亿以上的私募收益为17.6%。
具体来看，百亿私募的表现也出现较大的分化。其中景林资产的表现最为突出，数据显示，景林资产旗下产品平均收益高达36.67%，位居百亿私募之首。
其次为以宏观策略为主的凯丰投资，旗下产品平均收益29.38%。高毅资产、淡水泉投资旗下产品的平均业绩超过20%。而债券策略的百亿私募表现最为保守。
部分百亿私募表现：
事件驱动、组合策略等收益超10%
除了股票策略表现突出，宏观策略、事件驱动策略其余七大私募策略上半年全部实现正收益。
数据显示，事件驱动收益率排名仅次于股票策略，92只产品上半年平均赚17.6%的收益率，其中收益最高的产品净值翻倍。
另外，组合策略、复合策略、宏观策略的收益也超10%，平均录得11.9%、11.9%和10.8%的正收益。管理期货的平均收益率为9.24%，相对价值则平均赚取8.8%的收益。固定收益策略产品表现最差，平均收益4%。
各大策略均表现出赚钱效应的背景下，私募产品的发行激增。数据显示，6月新备案证券类私募产品938只，较去年同期上涨11.62%。此外，从成立情况上看，6月新成立证券私募产品565只，相较上月的288只近乎翻倍。对此，格上研究中心报告指出，这意味着伴随市场走好，以及内外环境的预期趋向积极，资金入市情绪恢复明显，出现显著好转。
“核心资产”受市场追捧
私募：抱团或带来交易性踩踏
在经历了四五月份的回调之后，6月市场震荡上行，上证50月涨幅达到7.4%，领跑各大指数，以600519(贵州茅台)、600036(招商银行)等为代表的一些蓝筹白马股价创出新高，“核心资产”再次受到追捧，并成为上半年市场热议的一个重要话题。
多因素共振致“核心资产”股价持续上涨
市场普遍认为，那些处于行业龙头地位、具备高稳定性和高ROE、有较高市场竞争力的大市值公司，可看做“核心资产”。致顺投资在接受记者采访时表示，近年“核心资产”类股票的持续上涨，是多个因素共振的结果。这些因素包括：经济下行周期，行业市场份额向龙头企业集中，A股市场投资者结构持续机构化，海外资金持续流入，经典价值投资理念的普及等等。
凯丰投资高级策略研究员刘幸向记者表示，核心资产在过去几年的持续上涨，理由非常充分，一方面是流动性，另一方面是业绩，第三方面是估值。“从流动性上看，在于新增资金不多且外围资金大幅流入的情况下，市场会比较偏好于抱团核心资产；核心资产的业绩在过去几年也体现出非常强的韧劲；此外核心资产的估值和没有业绩的小票相比，也具有极高的性价比。”
仁桥资产认为，外资对“核心资产”青睐有加，随着外资占比加大，其对市场定价主导权必然增强；其次，在股票定价模型里，A股市场过去很长时间过于重视增长率这个因子，而忽视了稳态下ROE的水平，但随着经济增速整体下台阶，高增长的公司越来越少，稳态下的ROE更为重要，这有助于“核心资产”的估值提高；再次，科创板打新的底仓配置需求有利于资金源源不断地流向“核心资产”。
星石投资表示，“核心资产”近期受到资金抱团，与多方面因素有关：一是外资加速涌入A股市场，对市场风格起到了边际上的带动作用；二是外部贸易摩擦再起、国内经济筑底仍在路上，市场风险偏好较年初再度回落，资金涌向确定性更强的低风险资产，从而导致核心资产溢价率走高和边缘资产市值大幅蒸发的现象。
明达资产认为，“核心资产”的上涨与“寡头时代”的趋势相关，而这一趋势将继续并强化，特别是在供给侧结构性改革以来，行业和产业的集中度快速上升，行业各类要素向头部集中的趋势越来越显著，以后行业集中度还会进一步提升。而当前所处的低利率时代，反映出在资金宽松的同时资产明显稀缺。随着资本市场全方位开放，未来社保养老、保险资金、银行理财和海外资金四类长期资金存在配置需求，其中海外资金配置需求空间更大，对核心资产的主导权增强。
私募多持谨慎态度，“拥挤”或带来逆转
对于当前火热的“核心资产”，记者发现私募对于其后续走势大多持谨慎态度。致顺投资认为，当看好“核心资产”的逻辑经过口口相传、投资者都耳熟能详时，其股价固然会屡创新高，但也出现了较为拥挤的交易状况，对此投资者应该审慎评估这类资产的风险收益比。
刘幸表示，核心资产是否能够保持强劲表现，主要在于其下半年业绩是否能像之前那样持续攀升，如果业绩随着经济和地产周期逐步下行的话，核心资产的抱团将会带来一定程度的交易性踩踏。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，美联储降息之后，国内的结构性调整与改革会出现一个难得的窗口期，如果结构性调整与改革推进，核心资产在美联储降息的惯性上冲后会进入调整期。从经济性质看，这次调整是对2001年加入WTO以来尤其是2008年四万亿刺激以来增长模式与融资模式的长周期调整。因此，核心资产中一些跟过去增长模式相关度更高的行业如地产、银行等，调整的开始也是”结束的开始”。
仁桥资产旗帜鲜明地表示，当前“核心资产”大涨是由一致性行为催生的泡沫。逆向投资策略里的一个逻辑前提是“均值回归”，无论市场风格还是估值长期都遵循均值回归规律。而指数和公司的价格波动都由业绩和估值波动两部分组成，估值波动有时会更大，因此监控好估值波动区间是监控投资者情绪的有效指标。当投资人逐渐“拥挤”到一个极端时，逆转也会随之而来。仁桥资产认为，一些龙头近期的股价上涨并非来自业绩驱动，而是源于估值快速扩张，钟摆终将回转。
星石投资认为，目前“核心资产”存在一定溢价，可能短期内仍能持续，但随着其性价比逐渐降低，未来将逐渐回归低风险、低收益的一般规律。“核心资产低风险、高收益的错配，是以前的定价出现了问题，快速上涨的股价就是对之前定价失衡的修正。现在，核心资产的风险依然保持在较低水平，但未来可能越来越符合低风险低收益的投资规律，性价比将逐步降低。中高收益的成长股可能将成为下一阶段的‘核心资产’。”
不过也有私募仍坚定看好“核心资产”。明达资产表示，未来两三年的配置重点仍然是大金融、大消费、大健康等板块中的蓝筹股、核心资产。“我们将选择这些领域中具备寡头特征、估值合理、盈利稳定的企业，作为持续跟踪和配置的重点。我们也会继续做好风控，在加强风控体系的同时进一步增加对个股的事前深入研究以防范风险。”
私募下半年策略：
国内因素比国外影响更大既关注优质头部公司也关心改革创新
中国基金报记者吴君
展望下半年的A股市场，不少私募投资人士更看好结构性行情，目前来看贸易摩擦等外围因素的影响在淡化，更应该关注国内经济、政策和结构性改革带来的影响，企业盈利的变化等内部因素。私募下半年更看好优质头部公司，也关注改革创新带来的机会。
下半年国内因素比国外影响更大
A股有望走出结构性行情
私募认为，中美贸易摩擦等外围因素对A股的影响有所减弱，更应该关注国内宏观政策、经济形势和企业盈利等内部情况，A股市场可能呈现出结构性行情。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，下半年A股市场走向的决定性因素重新转回到国内，国内宏观经济政策包括结构调整和结构改革的推进情况，将成为影响A股市场的关键。“现在分析最新的中美关系，短期不至于重回激烈对抗，但从中期看已不能抱任何的侥幸与幻想，从最近领导人的讲话看，做好自己的事、继续结构性调整与改革重新提上轨道。4月19日政治局会议明确了结构性调整与结构性改革的方向，同时，最近房地产行业的一些政策动向有方向性意义。”
致顺投资判断，从目前时点到今年年底，中美经贸关系可能不会是影响资本市场投资者风险偏好的核心因素，接下来一段时间内，国内经济状况应该是影响资本市场的主要矛盾。“2019年已走过一半，国家宏观经济政策也到了相机抉择、是否需要调整的时间节点，针对短期经济增长的压力，逆周期调节政策仍然是首选的政策工具。我们认为，财政政策当发挥更多的逆周期调节作用，包括提高预算赤字、调整专项债额度等多种方式；另外，面对充裕的流动性状况，货币政策下半年进一步大规模释放流动性的概率较低。”
远策投资也表示，A股市场经历了2018年以来对中美因素的“冲击”和“脱敏”，虽然后续扰动仍不能排除，但更适合作为一个长期存在的环境因素来看待，对整体市场的影响也会淡化。从对市场的影响来看，国内因素比外部因素更重要。“后续的经济改善仍然需要重点观察积极财政政策的效果，今年两会上宣布的2万亿减税降费方案有助于修复企业的财务指标和信心。经济疲态虽然仍在持续，但有政策组合的托底，来自经济数据对投资者的牵引作用在下降。”
明达资产称，一是经济下滑预期已经在市场有较大程度的兑现；二是政策是影响下半年行情的一个重要因素，判断下半年政策基调继续趋暖，节奏和力度相机抉择，长短搭配，管理预期；三是低利率和汇率稳定，创造良好的流动性环境；四是在G20 峰会之后，贸易战因素缓解，不是影响中短期市场的最核心因素。
私募看好下半年结构性行情。凯丰投资高级策略研究员刘幸表示，上半年A股上涨主要由估值驱动，下半年的核心在于股票市场的业绩驱动，“我们认为下半年主要是一个结构性的市场，有业绩驱动或者是业绩企稳回升的股票，将走出非常好的阿尔法，没有业绩支撑的股票则可能吞掉上半年估值抬升带来的上涨。当前影响市场的核心关键是业绩企稳的时间以及流动性的情况，而不是过去一年外围市场因素的情况，外围市场风险这一点已经逐步钝化。”
上海某百亿私募机构也认为，“展望下半年，宏观和国际政治层面依然难以预测，但是我们明确看到全球流动性重回宽松，无风险利率显著走低。拥有经营确定性的公司会获得明显的估值溢价。”
私募下半年更看好优质头部公司
也关注改革创新的机会
私募看好下半年投资机会。孙建冬表示，从年内的时间维度看，四季度可能是风险性价比更好的时间段。从跨年的时间维度看，增长方式与融资模式从地产为核心的间接融资转向直接融资，A股市场面临历史性的机遇。因此，耐心与纪律是2019年下半年做好投资的关键。
不少私募关注优质龙头公司带来的机会。致顺投资表示，对下半年市场整体判断，仍然是区间振荡格局，具有结构性行情。“我们专注在景气度高的行业中寻找优质的上市公司，比如5G、云计算、智能交通、智慧医疗等；同时，关注资本市场的改革发展可能为券商带来的制度红利。从中长期来看，我们坚持认为，目前仍是应该显著增加股票类资产配置的最佳时机。”
前述上海百亿私募表示，接下来一手抓强现金流公司，一手抓未来可能引领中国经济核心驱动力的行业和龙头企业，兼顾短期业绩和长期潜力。
私募上半年业绩出炉：
近9成股票产品赚钱，平均赚21.2%
2019上半年收官，A股市场从极度低迷中迎来复苏，成为全球表现最好的市场之一。熬过冬天的私募基金，也终于等来了赚钱良机。股票策略、宏观策略、事件驱动策略等八大私募策略上半年全部实现正收益。其中，股票策略的平均收益超过18%，在所有策略中表现最佳；近9成实现正收益的股票产品平均收益高达21.2%。
近9成股票产品赚钱
上半年A股主要指数涨幅居于全球前列，沪深300指数上涨27%，其他主要指数涨幅在20%以上，A股整体走好带动股票类策略表现乐观。据私募排排网数据中心统计，上半年有业绩统计的7337只股票策略私募产品平均收益18.3%，其中取得正收益产品数量多达6568只，占比近9成，而这赚钱的产品平均收益达21.2%。
具体来看，净值翻倍的产品有48只，包括林园投资旗下多只产品；获取超50%的正收益的产品有374只，占比超5%。最高收益率为390.5%，最大亏损幅度64.6%，产品业绩首尾相差455个百分点。
从业绩来看，大部分股票策略私募在上半年均保持了较高的仓位，踏准了这轮上涨行情。对此，致顺投资告诉记者，去年底，他们提出“冬已至、春不远”，认为市场已经处于底部区域，他们积极布局存在显著低估的个股。
而对于接下来的投资机会，凯丰投资的高级策略研究员刘幸认为可能不在于估值和市场认知已经非常饱和的大消费板块，而在于认知和业绩非常稳健的一些二线龙头以及金融板块。风险主要还是流动性是否会出现边际的收缩，包括经济是否会有超预期的大幅下行。
百亿私募表现分化
对于股票策略私募而言，不同规模私募管理人旗下的产品表现不同。根据格上理财统计，规模在20亿-50亿的私募整体表现最好，平均收益23.62%；其次为10亿-20亿规模，平均收益为20.41%。规模在50亿元以上的私募平均收益落后于行业水平，50亿-100亿的私募收益为17.57%，100亿以上的私募收益为17.6%。
具体来看，百亿私募的表现也出现较大的分化。其中景林资产的表现最为突出，数据显示，景林资产旗下产品平均收益高达36.67%，位居百亿私募之首。
其次为以宏观策略为主的凯丰投资，旗下产品平均收益29.38%。高毅资产、淡水泉投资旗下产品的平均业绩超过20%。而债券策略的百亿私募表现最为保守。
部分百亿私募表现：
事件驱动、组合策略等收益超10%
除了股票策略表现突出，宏观策略、事件驱动策略其余七大私募策略上半年全部实现正收益。
数据显示，事件驱动收益率排名仅次于股票策略，92只产品上半年平均赚17.6%的收益率，其中收益最高的产品净值翻倍。
另外，组合策略、复合策略、宏观策略的收益也超10%，平均录得11.9%、11.9%和10.8%的正收益。管理期货的平均收益率为9.24%，相对价值则平均赚取8.8%的收益。固定收益策略产品表现最差，平均收益4%。
各大策略均表现出赚钱效应的背景下，私募产品的发行激增。数据显示，6月新备案证券类私募产品938只，较去年同期上涨11.62%。此外，从成立情况上看，6月新成立证券私募产品565只，相较上月的288只近乎翻倍。对此，格上研究中心报告指出，这意味着伴随市场走好，以及内外环境的预期趋向积极，资金入市情绪恢复明显，出现显著好转。
“核心资产”受市场追捧
私募：抱团或带来交易性踩踏
在经历了四五月份的回调之后，6月市场震荡上行，上证50月涨幅达到7.4%，领跑各大指数，以600519(贵州茅台)、600036(招商银行)等为代表的一些蓝筹白马股价创出新高，“核心资产”再次受到追捧，并成为上半年市场热议的一个重要话题。
多因素共振致“核心资产”股价持续上涨
市场普遍认为，那些处于行业龙头地位、具备高稳定性和高ROE、有较高市场竞争力的大市值公司，可看做“核心资产”。致顺投资在接受记者采访时表示，近年“核心资产”类股票的持续上涨，是多个因素共振的结果。这些因素包括：经济下行周期，行业市场份额向龙头企业集中，A股市场投资者结构持续机构化，海外资金持续流入，经典价值投资理念的普及等等。
凯丰投资高级策略研究员刘幸向记者表示，核心资产在过去几年的持续上涨，理由非常充分，一方面是流动性，另一方面是业绩，第三方面是估值。“从流动性上看，在于新增资金不多且外围资金大幅流入的情况下，市场会比较偏好于抱团核心资产；核心资产的业绩在过去几年也体现出非常强的韧劲；此外核心资产的估值和没有业绩的小票相比，也具有极高的性价比。”
仁桥资产认为，外资对“核心资产”青睐有加，随着外资占比加大，其对市场定价主导权必然增强；其次，在股票定价模型里，A股市场过去很长时间过于重视增长率这个因子，而忽视了稳态下ROE的水平，但随着经济增速整体下台阶，高增长的公司越来越少，稳态下的ROE更为重要，这有助于“核心资产”的估值提高；再次，科创板打新的底仓配置需求有利于资金源源不断地流向“核心资产”。
星石投资表示，“核心资产”近期受到资金抱团，与多方面因素有关：一是外资加速涌入A股市场，对市场风格起到了边际上的带动作用；二是外部贸易摩擦再起、国内经济筑底仍在路上，市场风险偏好较年初再度回落，资金涌向确定性更强的低风险资产，从而导致核心资产溢价率走高和边缘资产市值大幅蒸发的现象。
明达资产认为，“核心资产”的上涨与“寡头时代”的趋势相关，而这一趋势将继续并强化，特别是在供给侧结构性改革以来，行业和产业的集中度快速上升，行业各类要素向头部集中的趋势越来越显著，以后行业集中度还会进一步提升。而当前所处的低利率时代，反映出在资金宽松的同时资产明显稀缺。随着资本市场全方位开放，未来社保养老、保险资金、银行理财和海外资金四类长期资金存在配置需求，其中海外资金配置需求空间更大，对核心资产的主导权增强。
私募多持谨慎态度，“拥挤”或带来逆转
对于当前火热的“核心资产”，记者发现私募对于其后续走势大多持谨慎态度。致顺投资认为，当看好“核心资产”的逻辑经过口口相传、投资者都耳熟能详时，其股价固然会屡创新高，但也出现了较为拥挤的交易状况，对此投资者应该审慎评估这类资产的风险收益比。
刘幸表示，核心资产是否能够保持强劲表现，主要在于其下半年业绩是否能像之前那样持续攀升，如果业绩随着经济和地产周期逐步下行的话，核心资产的抱团将会带来一定程度的交易性踩踏。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，美联储降息之后，国内的结构性调整与改革会出现一个难得的窗口期，如果结构性调整与改革推进，核心资产在美联储降息的惯性上冲后会进入调整期。从经济性质看，这次调整是对2001年加入WTO以来尤其是2008年四万亿刺激以来增长模式与融资模式的长周期调整。因此，核心资产中一些跟过去增长模式相关度更高的行业如地产、银行等，调整的开始也是”结束的开始”。
仁桥资产旗帜鲜明地表示，当前“核心资产”大涨是由一致性行为催生的泡沫。逆向投资策略里的一个逻辑前提是“均值回归”，无论市场风格还是估值长期都遵循均值回归规律。而指数和公司的价格波动都由业绩和估值波动两部分组成，估值波动有时会更大，因此监控好估值波动区间是监控投资者情绪的有效指标。当投资人逐渐“拥挤”到一个极端时，逆转也会随之而来。仁桥资产认为，一些龙头近期的股价上涨并非来自业绩驱动，而是源于估值快速扩张，钟摆终将回转。
星石投资认为，目前“核心资产”存在一定溢价，可能短期内仍能持续，但随着其性价比逐渐降低，未来将逐渐回归低风险、低收益的一般规律。“核心资产低风险、高收益的错配，是以前的定价出现了问题，快速上涨的股价就是对之前定价失衡的修正。现在，核心资产的风险依然保持在较低水平，但未来可能越来越符合低风险低收益的投资规律，性价比将逐步降低。中高收益的成长股可能将成为下一阶段的‘核心资产’。”
不过也有私募仍坚定看好“核心资产”。明达资产表示，未来两三年的配置重点仍然是大金融、大消费、大健康等板块中的蓝筹股、核心资产。“我们将选择这些领域中具备寡头特征、估值合理、盈利稳定的企业，作为持续跟踪和配置的重点。我们也会继续做好风控，在加强风控体系的同时进一步增加对个股的事前深入研究以防范风险。”
私募下半年策略：
国内因素比国外影响更大既关注优质头部公司也关心改革创新
中国基金报记者吴君
展望下半年的A股市场，不少私募投资人士更看好结构性行情，目前来看贸易摩擦等外围因素的影响在淡化，更应该关注国内经济、政策和结构性改革带来的影响，企业盈利的变化等内部因素。私募下半年更看好优质头部公司，也关注改革创新带来的机会。
下半年国内因素比国外影响更大
A股有望走出结构性行情
私募认为，中美贸易摩擦等外围因素对A股的影响有所减弱，更应该关注国内宏观政策、经济形势和企业盈利等内部情况，A股市场可能呈现出结构性行情。
鸿道投资执行合伙人、投资总监孙建冬认为，下半年A股市场走向的决定性因素重新转回到国内，国内宏观经济政策包括结构调整和结构改革的推进情况，将成为影响A股市场的关键。“现在分析最新的中美关系，短期不至于重回激烈对抗，但从中期看已不能抱任何的侥幸与幻想，从最近领导人的讲话看，做好自己的事、继续结构性调整与改革重新提上轨道。4月19日政治局会议明确了结构性调整与结构性改革的方向，同时，最近房地产行业的一些政策动向有方向性意义。”
致顺投资判断，从目前时点到今年年底，中美经贸关系可能不会是影响资本市场投资者风险偏好的核心因素，接下来一段时间内，国内经济状况应该是影响资本市场的主要矛盾。“2019年已走过一半，国家宏观经济政策也到了相机抉择、是否需要调整的时间节点，针对短期经济增长的压力，逆周期调节政策仍然是首选的政策工具。我们认为，财政政策当发挥更多的逆周期调节作用，包括提高预算赤字、调整专项债额度等多种方式；另外，面对充裕的流动性状况，货币政策下半年进一步大规模释放流动性的概率较低。”
远策投资也表示，A股市场经历了2018年以来对中美因素的“冲击”和“脱敏”，虽然后续扰动仍不能排除，但更适合作为一个长期存在的环境因素来看待，对整体市场的影响也会淡化。从对市场的影响来看，国内因素比外部因素更重要。“后续的经济改善仍然需要重点观察积极财政政策的效果，今年两会上宣布的2万亿减税降费方案有助于修复企业的财务指标和信心。经济疲态虽然仍在持续，但有政策组合的托底，来自经济数据对投资者的牵引作用在下降。”
明达资产称，一是经济下滑预期已经在市场有较大程度的兑现；二是政策是影响下半年行情的一个重要因素，判断下半年政策基调继续趋暖，节奏和力度相机抉择，长短搭配，管理预期；三是低利率和汇率稳定，创造良好的流动性环境；四是在G20 峰会之后，贸易战因素缓解，不是影响中短期市场的最核心因素。
私募看好下半年结构性行情。凯丰投资高级策略研究员刘幸表示，上半年A股上涨主要由估值驱动，下半年的核心在于股票市场的业绩驱动，“我们认为下半年主要是一个结构性的市场，有业绩驱动或者是业绩企稳回升的股票，将走出非常好的阿尔法，没有业绩支撑的股票则可能吞掉上半年估值抬升带来的上涨。当前影响市场的核心关键是业绩企稳的时间以及流动性的情况，而不是过去一年外围市场因素的情况，外围市场风险这一点已经逐步钝化。”
上海某百亿私募机构也认为，“展望下半年，宏观和国际政治层面依然难以预测，但是我们明确看到全球流动性重回宽松，无风险利率显著走低。拥有经营确定性的公司会获得明显的估值溢价。”
私募下半年更看好优质头部公司
也关注改革创新的机会
私募看好下半年投资机会。孙建冬表示，从年内的时间维度看，四季度可能是风险性价比更好的时间段。从跨年的时间维度看，增长方式与融资模式从地产为核心的间接融资转向直接融资，A股市场面临历史性的机遇。因此，耐心与纪律是2019年下半年做好投资的关键。
不少私募关注优质龙头公司带来的机会。致顺投资表示，对下半年市场整体判断，仍然是区间振荡格局，具有结构性行情。“我们专注在景气度高的行业中寻找优质的上市公司，比如5G、云计算、智能交通、智慧医疗等；同时，关注资本市场的改革发展可能为券商带来的制度红利。从中长期来看，我们坚持认为，目前仍是应该显著增加股票类资产配置的最佳时机。”
前述上海百亿私募表示，接下来一手抓强现金流公司，一手抓未来可能引领中国经济核心驱动力的行业和龙头企业，兼顾短期业绩和长期潜力。
✋热门推荐