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沈建光 | 展望2022： 美联储的底牌和中国的应对
原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
详情链接：https://t.cn/A6isjwoQ
沈建光 | 展望2022： 美联储的底牌和中国的应对
原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
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关于拟命名和重新确认命名安徽省卫生城市卫生县城(乡镇)名单的公示
泗县墩集镇、草庙镇、丁湖镇、大路口镇在列
近日，省爱卫办对2021年度省级卫生城市、卫生县城（乡镇）进行了综合评审和重新确认，共178个市、县城（乡镇）拟命名和重新确认命名为安徽省卫生城市、安徽省卫生县城（乡镇）。快来看看有没有你的家乡吧！
关于拟命名和重新确认命名安徽省卫生城市 卫生县城(乡镇)名单的公示
省爱卫办组织相关专家，通过资料审核、暗访和技术评估等方式，对2021年度申报省级卫生城市、卫生县城（乡镇）进行了综合评审；对届满省级卫生城市、卫生县城（乡镇）进行了重新确认。经评审认定，合肥市、黄山市休宁县城及合肥市肥东县众兴乡等137个申报市、县城(乡镇)和重新确认命名的宿州市、合肥市长丰县、淮南市潘集区潘集镇等41个市、县城(乡镇)整体卫生水平达到安徽省卫生城市、安徽省卫生县城（乡镇）标准要求。为体现公开、公平、公正的原则，加强社会各界监督，保证创建卫生城镇工作的质量，省爱卫办现对拟命名和重新确认命名共178个市、县城（乡镇）为安徽省卫生城市、安徽省卫生县城（乡镇）进行公示（详见公示名单），公示期为2周。
如有不同意见，可在公示期内，以信函或邮件形式向省爱卫办提出，信函以到达日邮戳为准。所提意见内容要求真实。
地址：合肥市屯溪路435号省爱卫办
邮编：230061
邮箱: ahawb2019@163.com
安徽省爱国卫生运动委员会办公室
2022年2月15日
2021年度安徽省卫生
城市（县、区、乡镇、街道）名单
（排名不分先后）
安徽省卫生城市
合肥市、淮南市、安庆市、亳州市、潜山市、桐城市
安徽省卫生县城（区）
合肥市：合肥市瑶海区
阜阳市：颍上县
滁州市：全椒县
黄山市：休宁县
安徽省卫生乡镇(街道)
合肥市：肥东县众兴乡、包河区淝河镇
淮南市：寿县窑口镇、寿县安丰镇、凤台县朱马店镇、凤台县尚塘镇、潘集区芦集镇、潘集区泥河镇、潘集区平圩镇、潘集区夹沟镇
阜阳市：颍上县黄桥镇、临泉县杨桥镇、临泉县长官镇、阜南县田集镇、阜南县地城镇、阜南县王家坝镇、阜南县朱寨镇、颍州区三十里铺镇、颍州区三塔集镇
铜陵市：枞阳县浮山镇、枞阳县官埠桥镇、枞阳县钱铺镇、义安区五松镇、义安区天门镇、义安区西联镇、郊区铜山镇
芜湖市：无为市十里墩镇、无为市泉塘镇、无为市红庙镇、无为市开城镇、无为市泥汊镇、无为市姚沟镇、无为市鹤毛镇、无为市洪巷镇、无为市昆山镇、繁昌区荻港镇、湾沚区花桥镇
六安市：裕安区韩摆渡镇、霍山县太阳乡、金寨县天堂寨镇、舒城县舒茶镇、舒城县桃溪镇
池州市：东至县龙泉镇、东至县洋湖镇、东至县大渡口镇、青阳县酉华镇、青阳县庙前镇、石台县矶滩乡、石台县小河镇
宿州市：砀山县唐寨镇、砀山县葛集镇、灵璧县黄湾镇、灵璧县朝阳镇、灵璧县杨疃镇、灵璧县游集镇、灵璧县浍沟镇、灵璧县朱集乡、灵璧县向阳镇、埇桥区三八街道、埇桥区北关街道、埇桥区大店镇、泗县墩集镇、泗县草庙镇、泗县丁湖镇、泗县大路口镇、萧县庄里镇、萧县石林乡、萧县新庄镇、萧县祖楼镇
滁州市：琅琊区丰山街道、南谯区黄泥岗镇、南谯区施集镇、南谯区银花街道、来安县半塔镇、来安县张山镇、来安县杨郢乡、来安县雷官镇、来安县舜山镇、天长市汊涧镇、天长市张铺镇
黄山市：休宁县山斗乡、屯溪区黎阳镇、徽州区富溪乡、徽州区洽舍乡、歙县郑村镇、歙县狮石乡
宣城市：广德市卢村乡、宁国市中溪镇、宁国市天湖街道、宁国市方塘乡、宁国市南极乡、宁国市万家乡、泾县茂林镇、泾县昌桥乡、绩溪县长安镇、绩溪县扬溪镇、绩溪县临溪镇、绩溪县金沙镇
淮北市：濉溪县刘桥镇
安庆市：望江县雷池乡、岳西县河图镇、岳西县来榜镇、岳西县头陀镇、岳西县田头乡、潜山市黄铺镇、潜山市源潭镇、太湖县寺前镇、太湖县百里镇、太湖县北中镇、桐城市青草镇、桐城市大关镇、桐城市孔城镇、怀宁县马庙镇、怀宁县秀山乡
蚌埠市：淮上区曹老集镇、淮上区沫河口镇、禹会区马城镇、龙子湖区李楼乡、五河县临北乡、固镇县濠城镇、固镇县杨庙乡、固镇县连城镇、固镇县刘集镇
马鞍山市：含山县仙踪镇、花山区濮塘镇、雨山区向山镇、博望区博望镇
2021年度重新确认的安徽省卫生
城市（县、区、乡镇、街道)名单
（排名不分先后）
重新确认的安徽省卫生城市
宿州市、淮北市、明光市
重新确认的安徽省卫生县城（区）
合肥市：长丰县、包河区
宿州市：萧县
马鞍山市：含山县
安庆市：怀宁县
重新确认的安徽省卫生乡镇
淮南市：潘集区潘集镇、潘集区架河镇
六安市：霍山县佛子岭镇、金寨县燕子河镇
安庆市：迎江区龙狮桥乡、大观区十里铺乡、宜秀区五横乡
芜湖市：南陵县工山镇、湾沚区六郎镇、南陵县弋江镇、南陵县家发镇
铜陵市：枞阳县藕山镇
池州市：贵池区梅街镇、贵池区涓桥镇
滁州市：南谯区珠龙镇、天长市大通镇、明光市三界镇
黄山市：黄山区甘棠镇、黄山区三口镇
宣城市：宣州区水东镇、宣州区寒亭镇、宁国市宁墩镇、宁国市胡乐镇、宁国市青龙乡、宁国市港口镇、泾县汀溪乡、绩溪县上庄镇、绩溪县瀛洲镇
马鞍山市：当涂县黄池镇、花山区霍里街道、雨山区佳山乡
蚌埠市：禹会区长青乡
亳州市：蒙城县岳坊镇
泗县墩集镇、草庙镇、丁湖镇、大路口镇在列
近日，省爱卫办对2021年度省级卫生城市、卫生县城（乡镇）进行了综合评审和重新确认，共178个市、县城（乡镇）拟命名和重新确认命名为安徽省卫生城市、安徽省卫生县城（乡镇）。快来看看有没有你的家乡吧！
关于拟命名和重新确认命名安徽省卫生城市 卫生县城(乡镇)名单的公示
省爱卫办组织相关专家，通过资料审核、暗访和技术评估等方式，对2021年度申报省级卫生城市、卫生县城（乡镇）进行了综合评审；对届满省级卫生城市、卫生县城（乡镇）进行了重新确认。经评审认定，合肥市、黄山市休宁县城及合肥市肥东县众兴乡等137个申报市、县城(乡镇)和重新确认命名的宿州市、合肥市长丰县、淮南市潘集区潘集镇等41个市、县城(乡镇)整体卫生水平达到安徽省卫生城市、安徽省卫生县城（乡镇）标准要求。为体现公开、公平、公正的原则，加强社会各界监督，保证创建卫生城镇工作的质量，省爱卫办现对拟命名和重新确认命名共178个市、县城（乡镇）为安徽省卫生城市、安徽省卫生县城（乡镇）进行公示（详见公示名单），公示期为2周。
如有不同意见，可在公示期内，以信函或邮件形式向省爱卫办提出，信函以到达日邮戳为准。所提意见内容要求真实。
地址：合肥市屯溪路435号省爱卫办
邮编：230061
邮箱: ahawb2019@163.com
安徽省爱国卫生运动委员会办公室
2022年2月15日
2021年度安徽省卫生
城市（县、区、乡镇、街道）名单
（排名不分先后）
安徽省卫生城市
合肥市、淮南市、安庆市、亳州市、潜山市、桐城市
安徽省卫生县城（区）
合肥市：合肥市瑶海区
阜阳市：颍上县
滁州市：全椒县
黄山市：休宁县
安徽省卫生乡镇(街道)
合肥市：肥东县众兴乡、包河区淝河镇
淮南市：寿县窑口镇、寿县安丰镇、凤台县朱马店镇、凤台县尚塘镇、潘集区芦集镇、潘集区泥河镇、潘集区平圩镇、潘集区夹沟镇
阜阳市：颍上县黄桥镇、临泉县杨桥镇、临泉县长官镇、阜南县田集镇、阜南县地城镇、阜南县王家坝镇、阜南县朱寨镇、颍州区三十里铺镇、颍州区三塔集镇
铜陵市：枞阳县浮山镇、枞阳县官埠桥镇、枞阳县钱铺镇、义安区五松镇、义安区天门镇、义安区西联镇、郊区铜山镇
芜湖市：无为市十里墩镇、无为市泉塘镇、无为市红庙镇、无为市开城镇、无为市泥汊镇、无为市姚沟镇、无为市鹤毛镇、无为市洪巷镇、无为市昆山镇、繁昌区荻港镇、湾沚区花桥镇
六安市：裕安区韩摆渡镇、霍山县太阳乡、金寨县天堂寨镇、舒城县舒茶镇、舒城县桃溪镇
池州市：东至县龙泉镇、东至县洋湖镇、东至县大渡口镇、青阳县酉华镇、青阳县庙前镇、石台县矶滩乡、石台县小河镇
宿州市：砀山县唐寨镇、砀山县葛集镇、灵璧县黄湾镇、灵璧县朝阳镇、灵璧县杨疃镇、灵璧县游集镇、灵璧县浍沟镇、灵璧县朱集乡、灵璧县向阳镇、埇桥区三八街道、埇桥区北关街道、埇桥区大店镇、泗县墩集镇、泗县草庙镇、泗县丁湖镇、泗县大路口镇、萧县庄里镇、萧县石林乡、萧县新庄镇、萧县祖楼镇
滁州市：琅琊区丰山街道、南谯区黄泥岗镇、南谯区施集镇、南谯区银花街道、来安县半塔镇、来安县张山镇、来安县杨郢乡、来安县雷官镇、来安县舜山镇、天长市汊涧镇、天长市张铺镇
黄山市：休宁县山斗乡、屯溪区黎阳镇、徽州区富溪乡、徽州区洽舍乡、歙县郑村镇、歙县狮石乡
宣城市：广德市卢村乡、宁国市中溪镇、宁国市天湖街道、宁国市方塘乡、宁国市南极乡、宁国市万家乡、泾县茂林镇、泾县昌桥乡、绩溪县长安镇、绩溪县扬溪镇、绩溪县临溪镇、绩溪县金沙镇
淮北市：濉溪县刘桥镇
安庆市：望江县雷池乡、岳西县河图镇、岳西县来榜镇、岳西县头陀镇、岳西县田头乡、潜山市黄铺镇、潜山市源潭镇、太湖县寺前镇、太湖县百里镇、太湖县北中镇、桐城市青草镇、桐城市大关镇、桐城市孔城镇、怀宁县马庙镇、怀宁县秀山乡
蚌埠市：淮上区曹老集镇、淮上区沫河口镇、禹会区马城镇、龙子湖区李楼乡、五河县临北乡、固镇县濠城镇、固镇县杨庙乡、固镇县连城镇、固镇县刘集镇
马鞍山市：含山县仙踪镇、花山区濮塘镇、雨山区向山镇、博望区博望镇
2021年度重新确认的安徽省卫生
城市（县、区、乡镇、街道)名单
（排名不分先后）
重新确认的安徽省卫生城市
宿州市、淮北市、明光市
重新确认的安徽省卫生县城（区）
合肥市：长丰县、包河区
宿州市：萧县
马鞍山市：含山县
安庆市：怀宁县
重新确认的安徽省卫生乡镇
淮南市：潘集区潘集镇、潘集区架河镇
六安市：霍山县佛子岭镇、金寨县燕子河镇
安庆市：迎江区龙狮桥乡、大观区十里铺乡、宜秀区五横乡
芜湖市：南陵县工山镇、湾沚区六郎镇、南陵县弋江镇、南陵县家发镇
铜陵市：枞阳县藕山镇
池州市：贵池区梅街镇、贵池区涓桥镇
滁州市：南谯区珠龙镇、天长市大通镇、明光市三界镇
黄山市：黄山区甘棠镇、黄山区三口镇
宣城市：宣州区水东镇、宣州区寒亭镇、宁国市宁墩镇、宁国市胡乐镇、宁国市青龙乡、宁国市港口镇、泾县汀溪乡、绩溪县上庄镇、绩溪县瀛洲镇
马鞍山市：当涂县黄池镇、花山区霍里街道、雨山区佳山乡
蚌埠市：禹会区长青乡
亳州市：蒙城县岳坊镇
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沈建光 | 展望2022： 美联储的底牌和中国的应对
原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
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沈建光 | 展望2022： 美联储的底牌和中国的应对
原创 沈建光 FT中文网
美国经济强势复苏受益于新货币理论下的财政货币强刺激。在抑通胀和复苏之间，美联储今年仍面临极大挑战。这对中国经济有何影响？
文丨京东集团首席经济学家 沈建光
2022开年，美国增长和就业数据均超市场预期，复苏态势良好，但1月通胀却创下了近四十年来的新高。上述情况似乎支持美联储加速加息，诚如美联储主席鲍威尔的强硬表态“不排除每次会议都加息（全年加息7次）”，圣路易斯联储布拉德最新表态称希望未来三次FOMC会议合计加息1%。
去年美联储曾坚持通胀暂时论，但笔者在本专栏发布《拜登刺激新政的风险和机会》（FT中文网，2021年3月11日），提出通胀是美国实践现代货币理论（MMT）政策的致命伤，并反复强调六大因素将推动美国通胀大幅上升。据笔者在海外央行十年工作经验的判断看，美联储并非没有认识到通胀风险，只是迫于增长压力下的政策选择，不得已而言不由衷，正如社科院李扬在近期文章中提出“不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策”。
在笔者看来，尽管表面上正大步转向紧缩，但在抑制通胀和经济复苏之间，美联储今年依旧面临极大挑战。目标冲突显然对美联储本轮紧缩操作构成了制约，其对加息节奏的选择已成为影响2022年全球经济走势的关键变量。如能摸清美联储的选择和底牌，将有助于中国准确把握2022年外部形势，进而针对性做好应对。
近年美联储政策目标越发多元，但通胀和增长（就业）依然是其核心关注。当前条件下，有效抑制狂奔的通胀需要更快加息，这大概率将威胁到美国经济复苏和金融市场稳定，目标冲突使紧缩节奏选择变得困难。
一方面，通胀水平空前，抑制难度加大。1月CPI同比大幅提速至7.5%、创40年来最高水平、连续9个月高于5%。笔者在去年《美国经济持续复苏的三大挑战》（《中国外汇》2021年第22期）中曾提出“六大因素”将共同推升美国通胀，当前不仅得到充分验证，且多数因素依然存在。例如，持续带来困扰的供给瓶颈在疫情反复冲击下迟迟不能有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡仍在推动工资上行，1月美国工资增速达到5.7%；房价和租金上涨也成主要助推因素，1月住房和租金分别上涨4.4%和3.8%；此外，全球能源供应持续紧张、近期油价连续飙升，进口品价格也仍然保持高位、输入通胀压力不减。
另一方面，货币紧缩制约财政扩张，威胁经济复苏。去年四季度GDP实际环比折年率6.9%、同比达到5.5%；今年1月新增非农就业46.7万人，失业率4%，显示经济复苏颇为强劲。但疫情反复冲击下：供给瓶颈仍在。1月美国制造业PMI创2020年10月以来新低；去年四季度私人投资对GDP增长贡献中，建筑、设备机械投资表现较差，对制造业生产恢复和扩大产能不利。全球运力紧张仍未缓解，1月末CCFI运价指数飙升至3565.3，再创新高。需求拉动也在减弱。政府补贴退坡后美国私人储蓄率已降至疫前水平，2月密西根大学消费者信心指数降至十年以来的最低水平，美国12月零售额创10个月来最大跌幅。
去年美国经济强势复苏主要受益于新货币理论实践下的财政货币强刺激，货币紧缩不仅对经济和市场有负面影响，也将限制财政扩张，进而对经济复苏带来挑战。IMF最新预测已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4%。
美联储本轮紧缩的底牌何在？
短期来看，压制通胀预期已成为美联储决策的首要目标，货币政策加速转向紧缩已成定局。美国1月CPI公布后，CME利率期货隐含的3月加息50bp的预期直接跃升至90%以上，全年加息幅度预期也提升至175bp（对应6—7次加息）。但全年而言，面对抑制通胀和经济复苏双重目标挑战，美联储仍面临不同选择。笔者针对四种可能情景，对美联储最可能采取的加息路径及政策效果进行了研判。
第一种情景，加息遏制通胀，但增长稳定。这是美联储所希望的最优结果。如果美联储紧缩政策操作得当，存在既有效抑制了通胀、又能保持经济复苏的可能性。但实际来看，由于对政策把握要求过高，前文分析的基本面条件也不支持，最终出现这一理想状况的可能性极低。
第二种情景：加息没能遏制通胀，但导致经济停滞，即滞涨。如前文所述，当前通胀持续飙升迫使美联储不得不加快紧缩步伐，但问题的复杂性在于，本轮通胀受到多重因素推动、并非单一的货币现象。仅依靠货币紧缩手段来抑制当前通胀，就需要美联储更快加息。如力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。这意味着，加息力度不足以抑制通胀，同时又因为紧缩政策伤害到经济复苏，导致滞涨局面。此为美联储的下下策，发生可能性也较低。
第三种情景，加息遏制了通胀，但导致经济衰退。此情景下，美联储为控制通胀预期，选择更快、更大力度的加息，推动通胀快速下行，但同时制约到经济复苏，最终引发“衰退”局面。通胀之外，当前美联储对经济复苏的担忧未有丝毫减轻，也导致了内部对于加息节奏的意见并不统一，如克利夫兰联储梅斯特、亚特兰大联储博斯蒂克等官员的最新表态就有所缓和。因此，“衰退”结果同样是美联储不愿意看到的，发生可能性也不高。
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