冯柳：如何研究行业
冯柳：行业有共性与个性的区分，我过去提过，共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业，个性行业可以接受非龙头和低管理，但必须对其赢利能力和回报前景，以及市场占有率的发展有较高的要求。
双方各有优劣。一般来说，共性行业的防御低进攻性强，比较适合优势企业迅速发展，个性行业防御高进攻性弱，但不容易快速扩大。
所幸的是，白酒业兼具了共性与个性的双重特点，品牌及产品内涵上具备独特的个性，但从生产与流通的角度上又具备比其他消费品更强的共性，比较容易大规模生产和远途奔袭，相对与其他食品领域，白酒单位价值高的特点更适合长途运输，瓶装材料较塑料和纸质包装损耗更少且适合大规模仓储，无保质期的约束，适合多环节和大面积的市场渗透、更方便厂家对渠道的管理、减少营销，或生产失误对市场的冲击和后遗症发生。相对高的销期货期比重，以及更大的渠道空间，更使困扰普通消费品近地周转率高导致的”产地-渠道壁垒”不复存在。
也就是说，大部分的消费品是明处竞争激烈、暗处步步为营导致的毛利不高、费用高，攻城难、守城更难的话，白酒正好全部反了过来、这种在消费者识别上的个性与生产营销上的共性结合起来，就成就了白酒业完美的商业属性。
在行业选择中，我最重视的就是“体量大小”与“集中度高低”了，因为这意味着其潜在发展空间和安全边际。体量决定企业未来的发展空间，而食品饮料业最大分支就是白酒，数干亿的收入规模足以支撑巨型公司的形成。低集中度则令行业内的优势企业不容易受景气和宏观经济与行业政策的影响，对行业影响的任何因素，都有可能演变为优势企业的利好，因为坏的因素总是最早作用于强势企业使之进一步丧失与优势企业的抗衡能力。
当然，还需特别提出的是，行业特点并不代表所有子类。比如高端酒这块的集中度倒可能是快销品中最高的，体量规模也相对较小，或许不久就会进入到拼刺刀阶段。因为这个高端白酒子类，整体只有5万吨的需求，而茅台一家的远景规划就高达4万吨乃至以上。这也是我之前从茅台转换到汾酒上的主要原因。
对大部分上市公司来说，股东支付的价格往往比看上去的高很多，因为企业的价值是由未来现金流贴现决定的。我们知道，债权人有着比股东有更优先的索取权。所以，我们看到的市值，并不是你实际支付的价格，要完全拥有它还必须进行债务扣减和相应息税的调整。也就是说，有的票看上去是15倍实际上或许都超过25倍了，当然，也许有人会说，我只管自己能得到多少回报就好了，但要知道，没有发生不代表没有风险和相应的支付，所以，大部分白酒的零生息负债使其成为最干净估值的板块。
另外，很多伟大企业的诞生并不伴随的伟大投资机遇，就是因为它们的发展机遇被许多新增股东分享了但是，白酒行业近乎没有的增发（圈钱），确保机遇留在了自己手中。对大部分人来说，自己权益的增长远比公司的伟大更具实际意义吧。
以上我们可以看出，从整体上，白酒业仍然是食品饮料里最适合资本投资的领域，过去是，未来仍旧是。仅从集中度，赢利性和安全性角度上看，乳业、啤酒乃至红酒从整体上都不具备与白酒抗衡的优势，这也是我多年来最关注这个领域的原因所在。
冯柳：当然，有朋友可能会说，汽车业低估值不光由于国际市场，更是从它的行业特性来进，这是个比较难回报股东的产业，相对于食品饮料、医药、零售等行业来说，目前（2006年4月）给予的估值并不太低。
怎么讲呢，从整个行业来说，这个看法有道理，我也非常认同，但投资不能有偏见，对特别好的企业，我们也需要具有个体估值的自信心。像电脑业、航空业，都是公认的毁损价值的行业，但其中仍旧出现了曾经的戴尔、西南航空这样的超级牛股。
所以说，认清行业特性，把握企业个性才是中肯之道。
冯柳：我是机会驱动（传承福格书院贾阳阳：基于对市场大量真实交易行为反馈出的对基本面思考的理解之后发现的机会）而非研究驱动，所以不存在我偏好与不偏好哪个行业，当然，会有熟悉与不熟悉之分，它决定我进入这个领域的方式和姿势。如果对某个行业不熟悉，我就只守正不出奇，只选择大家有共识，并且都祖对认可的企业标的，不会去挑选自己觉得好的标的。而在我熟悉的领域就会去出奇，可能会挑选一些市场有分歧的标的。
在某个股票上你赚过钱，持仓时间长了自然就会熟悉，但是做哪个股票不是由熟悉与不熟悉决定的，是由机会决定的。
我2015年底成立产品时花时间研究最多的是豪车4S店与博彩，都是很不熟悉的领域。虽然事后顾虑太多没有做好，但选题还是对的。
可能对一些领域我不熟悉，但我也会去做，前提是你得知道自己不熟悉，所以要借鉴其他人的看法，入界宜缓。
像今年新关注的那些行业，其实严格意义上都是我以前没做过的。能源、化工、公用事业、零售、医药、汽车、设备制造、原料中间体、互联网等今年都关注过，当然医药以前也经常做，但分支领域很多，生意模式也不尽相同。
之所以这么做，主要原因是我熟悉的行业从去年（2017年）开始就处于中高位，市场已经演经过了，我比较喜欢没有演绎过的品种，演绎过的品种我可能会持有但不会去开仓，哪怕后面还有很大的空间，我也不会去买。
因为我觉得，相对于原来持有的人，我没有优势，毕竟别人早你一两年持有。我不会因为一个股票后面还有大机会就会去做，我更多的去想会不会吃亏。我在选择标的的时候，会比较多地从博弈的角度去思考，但是我持有的时候，是没有博套心态的，就是纯投资角度的持有。#投资##价值投资日志[超话]#
冯柳：行业有共性与个性的区分，我过去提过，共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业，个性行业可以接受非龙头和低管理，但必须对其赢利能力和回报前景，以及市场占有率的发展有较高的要求。
双方各有优劣。一般来说，共性行业的防御低进攻性强，比较适合优势企业迅速发展，个性行业防御高进攻性弱，但不容易快速扩大。
所幸的是，白酒业兼具了共性与个性的双重特点，品牌及产品内涵上具备独特的个性，但从生产与流通的角度上又具备比其他消费品更强的共性，比较容易大规模生产和远途奔袭，相对与其他食品领域，白酒单位价值高的特点更适合长途运输，瓶装材料较塑料和纸质包装损耗更少且适合大规模仓储，无保质期的约束，适合多环节和大面积的市场渗透、更方便厂家对渠道的管理、减少营销，或生产失误对市场的冲击和后遗症发生。相对高的销期货期比重，以及更大的渠道空间，更使困扰普通消费品近地周转率高导致的”产地-渠道壁垒”不复存在。
也就是说，大部分的消费品是明处竞争激烈、暗处步步为营导致的毛利不高、费用高，攻城难、守城更难的话，白酒正好全部反了过来、这种在消费者识别上的个性与生产营销上的共性结合起来，就成就了白酒业完美的商业属性。
在行业选择中，我最重视的就是“体量大小”与“集中度高低”了，因为这意味着其潜在发展空间和安全边际。体量决定企业未来的发展空间，而食品饮料业最大分支就是白酒，数干亿的收入规模足以支撑巨型公司的形成。低集中度则令行业内的优势企业不容易受景气和宏观经济与行业政策的影响，对行业影响的任何因素，都有可能演变为优势企业的利好，因为坏的因素总是最早作用于强势企业使之进一步丧失与优势企业的抗衡能力。
当然，还需特别提出的是，行业特点并不代表所有子类。比如高端酒这块的集中度倒可能是快销品中最高的，体量规模也相对较小，或许不久就会进入到拼刺刀阶段。因为这个高端白酒子类，整体只有5万吨的需求，而茅台一家的远景规划就高达4万吨乃至以上。这也是我之前从茅台转换到汾酒上的主要原因。
对大部分上市公司来说，股东支付的价格往往比看上去的高很多，因为企业的价值是由未来现金流贴现决定的。我们知道，债权人有着比股东有更优先的索取权。所以，我们看到的市值，并不是你实际支付的价格，要完全拥有它还必须进行债务扣减和相应息税的调整。也就是说，有的票看上去是15倍实际上或许都超过25倍了，当然，也许有人会说，我只管自己能得到多少回报就好了，但要知道，没有发生不代表没有风险和相应的支付，所以，大部分白酒的零生息负债使其成为最干净估值的板块。
另外，很多伟大企业的诞生并不伴随的伟大投资机遇，就是因为它们的发展机遇被许多新增股东分享了但是，白酒行业近乎没有的增发（圈钱），确保机遇留在了自己手中。对大部分人来说，自己权益的增长远比公司的伟大更具实际意义吧。
以上我们可以看出，从整体上，白酒业仍然是食品饮料里最适合资本投资的领域，过去是，未来仍旧是。仅从集中度，赢利性和安全性角度上看，乳业、啤酒乃至红酒从整体上都不具备与白酒抗衡的优势，这也是我多年来最关注这个领域的原因所在。
冯柳：当然，有朋友可能会说，汽车业低估值不光由于国际市场，更是从它的行业特性来进，这是个比较难回报股东的产业，相对于食品饮料、医药、零售等行业来说，目前（2006年4月）给予的估值并不太低。
怎么讲呢，从整个行业来说，这个看法有道理，我也非常认同，但投资不能有偏见，对特别好的企业，我们也需要具有个体估值的自信心。像电脑业、航空业，都是公认的毁损价值的行业，但其中仍旧出现了曾经的戴尔、西南航空这样的超级牛股。
所以说，认清行业特性，把握企业个性才是中肯之道。
冯柳：我是机会驱动（传承福格书院贾阳阳：基于对市场大量真实交易行为反馈出的对基本面思考的理解之后发现的机会）而非研究驱动，所以不存在我偏好与不偏好哪个行业，当然，会有熟悉与不熟悉之分，它决定我进入这个领域的方式和姿势。如果对某个行业不熟悉，我就只守正不出奇，只选择大家有共识，并且都祖对认可的企业标的，不会去挑选自己觉得好的标的。而在我熟悉的领域就会去出奇，可能会挑选一些市场有分歧的标的。
在某个股票上你赚过钱，持仓时间长了自然就会熟悉，但是做哪个股票不是由熟悉与不熟悉决定的，是由机会决定的。
我2015年底成立产品时花时间研究最多的是豪车4S店与博彩，都是很不熟悉的领域。虽然事后顾虑太多没有做好，但选题还是对的。
可能对一些领域我不熟悉，但我也会去做，前提是你得知道自己不熟悉，所以要借鉴其他人的看法，入界宜缓。
像今年新关注的那些行业，其实严格意义上都是我以前没做过的。能源、化工、公用事业、零售、医药、汽车、设备制造、原料中间体、互联网等今年都关注过，当然医药以前也经常做，但分支领域很多，生意模式也不尽相同。
之所以这么做，主要原因是我熟悉的行业从去年（2017年）开始就处于中高位，市场已经演经过了，我比较喜欢没有演绎过的品种，演绎过的品种我可能会持有但不会去开仓，哪怕后面还有很大的空间，我也不会去买。
因为我觉得，相对于原来持有的人，我没有优势，毕竟别人早你一两年持有。我不会因为一个股票后面还有大机会就会去做，我更多的去想会不会吃亏。我在选择标的的时候，会比较多地从博弈的角度去思考，但是我持有的时候，是没有博套心态的，就是纯投资角度的持有。#投资##价值投资日志[超话]#
#曼辛•普洱茶#
普洱茶知识100讲｜第36讲：品茶专业术语解析
喜欢普洱茶的茶友们在浏览各大普洱茶线上商城时，总会看到一些关于普洱茶开汤品鉴的描述，总会有一些专业术语看得云里雾里。那今天笔者便把这些专业术语通俗化，让茶友们能更直观的的去感受一壶普洱的滋味变化过程。
回甘：回甘很容易解释，其实便是口腔里回甜的过程，而所谓的回甘良好，也就是持续回甜过程；不过很多茶汤里自身边带有甜感，与后续的回甘却要分别开来，两者最大的区别便是：前者入口就有，而后者却是后来慢慢回上来的。
生津：很多茶友肯定都听过“望梅止渴”这个成语，其实这便是持续生津的过程。生津绵润指的是生津缓慢，却持久不断；而生津迅猛则指生津很多而且很快，整个口腔都是湿润的，不会显得干燥。
饱满度：指的是茶叶内含物质与开水的融合度，茶汤里内含物质析出越多，茶汤越饱满。投茶量、注水量、温度都是影响茶汤饱满度的因素，而看一款茶品的耐泡度，也可以从饱满度入手。
细腻柔和：柔和是味觉的高级表现，具体表现为茶汤入口柔软绵润，如指尖抚过丝绸一般的触感；可把茶汤含在口里，搅动舌头，仔细体验舌面与茶汤的触感，这样更容易感受到茶汤是否柔和。
润滑：指茶汤饱满顺滑，舌面上是最为直观的感受，涩感对茶汤的润滑度有很大影响，滑度较高的茶汤，舌面有油润感。
压舌：指茶汤流过舌面时有重量感，这是茶汤厚重、饱满的一种表现方式，代表茶汤滋味足，厚度明显。
阻滞感：特指仿佛有什么东西堵在喉咙、不顺畅，这是由于茶汤的燥感与涩感造成的，很多台地茶、拼配茶都有此类的喉感。
喉韵通透：与上面介绍的滞带感正好是完全相反的感受，指茶汤过喉顺畅无阻，喉间有仿佛被洗涤过的通透感；若仔细感受还会有气流上用或下沉的感受，喉韵舒畅，气韵悠然；类似温热、清凉等喉感，其实都是喉韵的直观感受。一般“古树茶”喉韵较为明显。
醇厚：“醇”特指老茶的品饮感受，指的是生茶经过陈化，熟茶经过渥堆发酵后，茶中所含带的刺激性会有所降低，茶性相对醇和；这里的厚度却是岁月的体现。
纯厚：“纯”指某个山头或某个地域的口感特色纯正，也泛指茶汤纯净无杂味；而这里的“厚”更多指茶汤饱满度高。
堆味：黑茶、熟茶熟茶中较为常见，熟茶的堆味会随着时间的推移而淡化。具体按表现方式为：腥味重、有尘味；很多在渥堆过程中产生的杂味也可算作渥堆味。
烟味：一种因为杀青过度，茶叶被炒糊而造成；另一种则是因为茶农手工杀青时，灶台里的烟子被茶叶吸收而造成。区别在于前者陈化价值不大，而后者却不影响后期陈化。
普洱茶知识100讲｜第36讲：品茶专业术语解析
喜欢普洱茶的茶友们在浏览各大普洱茶线上商城时，总会看到一些关于普洱茶开汤品鉴的描述，总会有一些专业术语看得云里雾里。那今天笔者便把这些专业术语通俗化，让茶友们能更直观的的去感受一壶普洱的滋味变化过程。
回甘：回甘很容易解释，其实便是口腔里回甜的过程，而所谓的回甘良好，也就是持续回甜过程；不过很多茶汤里自身边带有甜感，与后续的回甘却要分别开来，两者最大的区别便是：前者入口就有，而后者却是后来慢慢回上来的。
生津：很多茶友肯定都听过“望梅止渴”这个成语，其实这便是持续生津的过程。生津绵润指的是生津缓慢，却持久不断；而生津迅猛则指生津很多而且很快，整个口腔都是湿润的，不会显得干燥。
饱满度：指的是茶叶内含物质与开水的融合度，茶汤里内含物质析出越多，茶汤越饱满。投茶量、注水量、温度都是影响茶汤饱满度的因素，而看一款茶品的耐泡度，也可以从饱满度入手。
细腻柔和：柔和是味觉的高级表现，具体表现为茶汤入口柔软绵润，如指尖抚过丝绸一般的触感；可把茶汤含在口里，搅动舌头，仔细体验舌面与茶汤的触感，这样更容易感受到茶汤是否柔和。
润滑：指茶汤饱满顺滑，舌面上是最为直观的感受，涩感对茶汤的润滑度有很大影响，滑度较高的茶汤，舌面有油润感。
压舌：指茶汤流过舌面时有重量感，这是茶汤厚重、饱满的一种表现方式，代表茶汤滋味足，厚度明显。
阻滞感：特指仿佛有什么东西堵在喉咙、不顺畅，这是由于茶汤的燥感与涩感造成的，很多台地茶、拼配茶都有此类的喉感。
喉韵通透：与上面介绍的滞带感正好是完全相反的感受，指茶汤过喉顺畅无阻，喉间有仿佛被洗涤过的通透感；若仔细感受还会有气流上用或下沉的感受，喉韵舒畅，气韵悠然；类似温热、清凉等喉感，其实都是喉韵的直观感受。一般“古树茶”喉韵较为明显。
醇厚：“醇”特指老茶的品饮感受，指的是生茶经过陈化，熟茶经过渥堆发酵后，茶中所含带的刺激性会有所降低，茶性相对醇和；这里的厚度却是岁月的体现。
纯厚：“纯”指某个山头或某个地域的口感特色纯正，也泛指茶汤纯净无杂味；而这里的“厚”更多指茶汤饱满度高。
堆味：黑茶、熟茶熟茶中较为常见，熟茶的堆味会随着时间的推移而淡化。具体按表现方式为：腥味重、有尘味；很多在渥堆过程中产生的杂味也可算作渥堆味。
烟味：一种因为杀青过度，茶叶被炒糊而造成；另一种则是因为茶农手工杀青时，灶台里的烟子被茶叶吸收而造成。区别在于前者陈化价值不大，而后者却不影响后期陈化。
【在拼多多和阿里的问题上，#顶级资本们# 有了分歧】又到了顶流机构披露13F报告的时候。
对于喜欢“抄作业”的投资者来说，“股神”巴菲特、各大主权基金、华尔街投行们的持仓和调整情况不容错过。尤其是在2021年中概互联网股票承压的情况下，是趁机抄底还是保持距离，大机构的动作有很高的参考价值。
不过，大机构对于中概股的看法似乎有着明显分歧，尤其是对于拼多多和阿里巴巴，大佬各有想法。https://t.cn/A6iBzWyo
对于喜欢“抄作业”的投资者来说，“股神”巴菲特、各大主权基金、华尔街投行们的持仓和调整情况不容错过。尤其是在2021年中概互联网股票承压的情况下，是趁机抄底还是保持距离，大机构的动作有很高的参考价值。
不过，大机构对于中概股的看法似乎有着明显分歧，尤其是对于拼多多和阿里巴巴，大佬各有想法。https://t.cn/A6iBzWyo
✋热门推荐