“军工一哥”招商基金冯福章：看军工估值就参考“科代表”，波动较大依然是主要特征
问 军工2021年涨了一波之后，大家又很关心估值问题。怎么判断估值到了上限？
冯福章 我会选择几个有代表性的公司来观察行业估值，因为军工行业的大部分公司是同涨同跌的。
选择业绩比较稳健、比较白马的代表公司，它们估值的锚就比较稳定，我们会更清楚它估值的上限和下限。
举例来说，主机厂里的某家公司，它的估值如果到70X（动态市盈率）以上，就可以考虑逐步减一减，如果到100X以上就很贵了。但反之，如果它跌到50X，从历史上看，包括2021年也是这样，就可以考虑把它加回来。
再结合中上游的一些代表性公司，实际上选择一个10个公司的组合，你就能很好的观察行业的估值水平，当一个公司估值到顶了，其他公司或许很快在近期接近顶部。
经验数据来说，上游给到50倍基本就是接近上限，下游的主机厂现在大家给予了一些溢价。民参军的公司现在市场给的估值更低一些，到40倍是可以谨慎地开始考虑是否卖出的。
问 那么现在军工的估值水平如何？
冯福章 我自己观察，现在的估值比之于2020年是不算便宜的，当然比前几年是要便宜。
但是有一个好处在于，大家的关注点就会从2021年PE切换到2022年的PE上来，业绩是增长的，就会显得估值低。
从2021年的估值情况来看，它并没有到泡沫化的上限。
问 有一些专业投资人是旗帜鲜明地看好军工行业，你有这么乐观吗？
冯福章 我是处于中间状态，没有那么乐观，但也不会对它有偏见，实事求是就是最好的状态。军工行业对比过去确实发生了很大的变化，这就是它的实际情况。
从增速上来看，军工在2022年即使不是首屈一指，但至少也是值得期待。2021年前三季度军工增速排在第9名，2020年排第4名，业绩增长情况是可以的。
另外，从上市公司的公开资料，包括合同负债、预收账款、订单等等，可以看出，未来业绩增长是可持续的，预计未来两年情况还是相对不错的。
但是，一定要说军工是最好的行业吗？不是的，波动比较大依然是军工行业的主要特征。
问 既然军工波动很大，那从你的角度，是赚长周期还是也会抓些波动机会？
冯福章 本质上我是不建议做波段的，因为军工的波动太大，尤其对个人投资者而言，阶段损失非常严重，心理上压力比较大。
从我的角度看，会尽量抓一些市场存在预期差、确定性很强的买点。
问 我们看到现在机构配置军工也是比较多。
冯福章 从数据来看，2021年第三季度公募基金在军工上的持仓，仅从重仓持仓来看，军工172家全口径统计，占比达3.96%，去掉新股是有3.94%，就是说，军工行业的持仓占基金重仓持仓的比重达到接近4%。
现在30个行业，理论上占到3%就已经是中位数左右了，而且军工本身市值偏小，接近4%的比例一定是超配的。再加上所有（非重仓）持仓，那么这个比例就会更高。
相比于过去，军工行业的变化在于业绩变得更为可预测，但是它的波动依然比较大，以及数据依然不那么透明以及高频。
另外可以说，个人投资者特别偏爱军工，可能觉得这个行业承担了一些特别的职能，结果就是大家比较喜欢这个行业，从数据来看也是这样。
有个数据叫融资比例，就是融资融券里面融资余额之和除以板块的流动市值，军工的融资比例一直都是全市场的第一名。
说明个人投资者不仅喜欢买军工，甚至还喜欢加杠杆。所以涨的时候幅度更大，跌的时候趋势性也更强，那么这是从交易方面解释军工行业波动性高的原因。
问 如果你个人投资的话，会怎么做？
冯福章 首先军工的景气周期很长，明确这一点之后，每个人都有自己的办法。
如果是我自己投资的话，我会在大的周期中一直保持一些仓位，但如果估值超过上限就考虑减一些，等它跌下来再加。#投资##价值投资日志[超话]#
问 军工2021年涨了一波之后，大家又很关心估值问题。怎么判断估值到了上限？
冯福章 我会选择几个有代表性的公司来观察行业估值，因为军工行业的大部分公司是同涨同跌的。
选择业绩比较稳健、比较白马的代表公司，它们估值的锚就比较稳定，我们会更清楚它估值的上限和下限。
举例来说，主机厂里的某家公司，它的估值如果到70X（动态市盈率）以上，就可以考虑逐步减一减，如果到100X以上就很贵了。但反之，如果它跌到50X，从历史上看，包括2021年也是这样，就可以考虑把它加回来。
再结合中上游的一些代表性公司，实际上选择一个10个公司的组合，你就能很好的观察行业的估值水平，当一个公司估值到顶了，其他公司或许很快在近期接近顶部。
经验数据来说，上游给到50倍基本就是接近上限，下游的主机厂现在大家给予了一些溢价。民参军的公司现在市场给的估值更低一些，到40倍是可以谨慎地开始考虑是否卖出的。
问 那么现在军工的估值水平如何？
冯福章 我自己观察，现在的估值比之于2020年是不算便宜的，当然比前几年是要便宜。
但是有一个好处在于，大家的关注点就会从2021年PE切换到2022年的PE上来，业绩是增长的，就会显得估值低。
从2021年的估值情况来看，它并没有到泡沫化的上限。
问 有一些专业投资人是旗帜鲜明地看好军工行业，你有这么乐观吗？
冯福章 我是处于中间状态，没有那么乐观，但也不会对它有偏见，实事求是就是最好的状态。军工行业对比过去确实发生了很大的变化，这就是它的实际情况。
从增速上来看，军工在2022年即使不是首屈一指，但至少也是值得期待。2021年前三季度军工增速排在第9名，2020年排第4名，业绩增长情况是可以的。
另外，从上市公司的公开资料，包括合同负债、预收账款、订单等等，可以看出，未来业绩增长是可持续的，预计未来两年情况还是相对不错的。
但是，一定要说军工是最好的行业吗？不是的，波动比较大依然是军工行业的主要特征。
问 既然军工波动很大，那从你的角度，是赚长周期还是也会抓些波动机会？
冯福章 本质上我是不建议做波段的，因为军工的波动太大，尤其对个人投资者而言，阶段损失非常严重，心理上压力比较大。
从我的角度看，会尽量抓一些市场存在预期差、确定性很强的买点。
问 我们看到现在机构配置军工也是比较多。
冯福章 从数据来看，2021年第三季度公募基金在军工上的持仓，仅从重仓持仓来看，军工172家全口径统计，占比达3.96%，去掉新股是有3.94%，就是说，军工行业的持仓占基金重仓持仓的比重达到接近4%。
现在30个行业，理论上占到3%就已经是中位数左右了，而且军工本身市值偏小，接近4%的比例一定是超配的。再加上所有（非重仓）持仓，那么这个比例就会更高。
相比于过去，军工行业的变化在于业绩变得更为可预测，但是它的波动依然比较大，以及数据依然不那么透明以及高频。
另外可以说，个人投资者特别偏爱军工，可能觉得这个行业承担了一些特别的职能，结果就是大家比较喜欢这个行业，从数据来看也是这样。
有个数据叫融资比例，就是融资融券里面融资余额之和除以板块的流动市值，军工的融资比例一直都是全市场的第一名。
说明个人投资者不仅喜欢买军工，甚至还喜欢加杠杆。所以涨的时候幅度更大，跌的时候趋势性也更强，那么这是从交易方面解释军工行业波动性高的原因。
问 如果你个人投资的话，会怎么做？
冯福章 首先军工的景气周期很长，明确这一点之后，每个人都有自己的办法。
如果是我自己投资的话，我会在大的周期中一直保持一些仓位，但如果估值超过上限就考虑减一些，等它跌下来再加。#投资##价值投资日志[超话]#
#龙陵[超话]# 【COP15 龙陵生物多样性之美（131）丨似鼠非鼠的北树鼩（ qú）】北树鼩以黎明和黄昏时最为活跃，中午活动较少。善攀登，跳跃，行动敏捷，胆小易惊，有较强的领地意识。能发出8种不同的声音用于警报、注意、接触和防御。其主要生活在热带、亚热带地区的落叶和常绿森林和次生林，喜欢潮湿的环境。也出没于农舍园宅或村道、校园等区域。
北树鼩形态上酷似松鼠，它的体型比松鼠小，食性也与松鼠不同。北树鼩是以昆虫为主的杂食动物，松鼠却是以素食动物。
北树鼩是一夫一妻制，如果雌性树鼩接受雄性树鼩，它们将形成稳定的繁殖对。
北树鼩在云南龙陵县主要分布于小黑山自然保护区及其周边区域。据《龙陵小黑山省级自然保护区生物多样性及评价》报告（2020年），目前已知在云南龙陵小黑山保护区分布有树鼩科仅北树鼩1种。
北树鼩列入《国家保护的有益的或者有重要经济、科学研究价值的陆生野生动物名录》和《中国生物多样性红色名录·脊椎动物卷》——低危（LC）物种。https://t.cn/A6iHeTlq
北树鼩形态上酷似松鼠，它的体型比松鼠小，食性也与松鼠不同。北树鼩是以昆虫为主的杂食动物，松鼠却是以素食动物。
北树鼩是一夫一妻制，如果雌性树鼩接受雄性树鼩，它们将形成稳定的繁殖对。
北树鼩在云南龙陵县主要分布于小黑山自然保护区及其周边区域。据《龙陵小黑山省级自然保护区生物多样性及评价》报告（2020年），目前已知在云南龙陵小黑山保护区分布有树鼩科仅北树鼩1种。
北树鼩列入《国家保护的有益的或者有重要经济、科学研究价值的陆生野生动物名录》和《中国生物多样性红色名录·脊椎动物卷》——低危（LC）物种。https://t.cn/A6iHeTlq
#每日一植物# #认识年宵花# 大花蕙兰
中文学名：大花蕙兰
拉丁文名：Cymbidium hybrid
科、属：兰科，兰属
[虎爪比心]大花蕙兰具有较高的观赏价值，有艳丽的花朵、修长的剑叶，花型整齐且质地坚挺，经久不凋，是人们喜爱的观赏植物。大花惠兰的植株和花朵分为大型和中小型，有黄、白、绿、红、粉红及复色等多种颜色，色彩鲜艳、异彩纷呈。
[虎爪比心]它是用原产于中国的独占春做母本，碧玉兰作父本，1889年在英国首次培育而得，是世界兰花界的“超级新星”，颜色各异的饱满花苞+1-2个月的超长花期，让它自带贵族光环，随意插几枝放在客厅就显得特别气派。
中文学名：大花蕙兰
拉丁文名：Cymbidium hybrid
科、属：兰科，兰属
[虎爪比心]大花蕙兰具有较高的观赏价值，有艳丽的花朵、修长的剑叶，花型整齐且质地坚挺，经久不凋，是人们喜爱的观赏植物。大花惠兰的植株和花朵分为大型和中小型，有黄、白、绿、红、粉红及复色等多种颜色，色彩鲜艳、异彩纷呈。
[虎爪比心]它是用原产于中国的独占春做母本，碧玉兰作父本，1889年在英国首次培育而得，是世界兰花界的“超级新星”，颜色各异的饱满花苞+1-2个月的超长花期，让它自带贵族光环，随意插几枝放在客厅就显得特别气派。
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