【#每天1%# 投资笔记】研究报告：广发证券-“双碳新周期”系列（三）：“双碳”新思路，传统产能再加杠杆-220208

引言：国企传统产能“低碳转型”再加杠杆，能够释放总计约15万亿信贷扩张空间，继地产/基建之后，有望成为“双碳”宽信用的新抓手。

“双碳”再加杠杆将是本轮信用周期的“新抓手”。信用周期底部，宽信用“抓手”不断变迁：08年和12年地产/基建增加杠杆率；16年传统周期供给收缩提升周转率；19年初民企“抒困”改善利润率。

本轮信用周期底部：碳中和“先立”新能源链“先发优势”有助于提升利润率，“后破”传统产能“低碳转型”（再加杠杆）能够释放足够的信贷扩张空间，并进一步打造“先立+后破”低碳全产业链“新格局”。

“双碳”宽信用新思路：国企传统产能“再加杠杆”！16-17年“供给侧改革”以及18年以来“供给收缩常态化”政策下，国企传统产能杠杆率明显回落，产能扩张也被约束，具备“再加杠杆”实现“低碳转型”的潜力。

我们测算：如果国企工业企业的杠杆率加回到16年的相对高点，大致能够释放约15万亿信贷扩张空间。上市公司层面，如果建筑装饰/公用事业/钢铁/化工/有色5大行业的杠杆率加回到10年以来的相对高点，大致能释放6.74万亿信贷扩张空间。

政策主线：从碳中和“先立”3大方向，到碳中和“后破”5大领域。

（1）顶层设计：除了“双碳”1+N政策体系外，传统产能“低碳转型”政策也相继推出。
（2）地方政策：地方“十四五”规划中，大多制定了新能源和绿色节能减排规划。同时，各省市高耗能项目转型升级相关政策也相继出台。
（3）产业路径：碳中和“先立”关注新能源链、新能源车和碳吸收等方向。碳中和“后破”聚焦5大领域的“低碳转型”：建筑（装配式建筑）、公用事业（绿电）、钢铁（特钢）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色（再生铝和有色小金属）。

22年聚焦碳中和“后破”5大领域：国企“低碳转型”再加杠杆新方向。

（1）建筑：减排主力军，装配式建筑（钢结构）引领“再加杠杆”新方向。
（2）公用事业：风/光景气向好，绿电溢价引领“再加杠杆”。
（3）钢铁：传统产能严格受限，特钢产能将成“再加杠杆”转型方向。
（4）化工：煤化工助力煤炭资源清洁高效利用，新能源材料潜在“供需缺口”扩张。
（5）有色：再生铝是“双碳”破局方向，有色小金属接入“新能源车”赛道。

核心假设风险。“双碳”政策低预期，经济增长超预期，海外不确定性。

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